Государственный блокчейн: каково «расстояние» между реальными активами и RWA?

1. Основные идеи

В предыдущих глубоких отчетах мы изложили логику стейблкоинов и RWA. В недавних интенсивных коммуникациях с индустрией мы обнаружили, что текущие RWA в основном по-прежнему зависят от доверия к эмитентам, а не от доверия к активам, которые "можно отслеживать и проверять". Эта разница в большей степени должна быть решена за счет "первоначальных решений на блокчейне", что охватывает процесс от цифровизации до записи на блокчейн. С точки зрения эмитента, это похоже на поиск нового метода финансирования; с точки зрения посреднических организаций, выпуск RWA предоставляет новые бизнес-возможности для юридических фирм, инвестиционных банков и институциональных продаж. С точки зрения держателей активов, если это только первичный выпуск, то это похоже на облигации и не имеет больших отличий от традиционных моделей долгового финансирования. Однако, как только мы рассматриваем вторичные сделки, мы увидим "выплату дивидендов" цифровыми токенами из реальных активов, и комбинация централизованных и децентрализованных методов торговли значительно расширит возможности.

В отличие от финансовой системы реального мира, как децентрализованный актив RWA, глубокая привязка реальных активов к активам RWA на блокчейне по-прежнему сталкивается с несколькими проблемами: включая новую цифровую идентификационную систему, подходящую для блокчейн-систем, надежность и согласованность в процессе токенизации реальных активов, а также разработку новых стандартов активов RWA для соответствия требованиям регулирования. Решение этих проблем требует системного подхода.

В данной статье анализируются три典型ные проблемы в процессе выпуска RWA.

2. Несколько проблем, с которыми сталкивается выпуск реальных активов (RWA)

2.1 Экосистема RWA нуждается в новой системе цифровых идентичностей

С развитием RWA, интегрирующим блокчейн-криптовалюты с активами традиционной экономической и социальной сферы, децентрализованная идентификация DID (Decentralized Identifier) становится актуальной темой. Традиционная финансовая система основана на централизованном интернете, и аутентификация личности осуществляется через централизованные финансовые учреждения/регулирующие органы — например, при открытии брокерского счета. В то время как RWA на основе блокчейна требует децентрализованной системы аутентификации личности, то есть DID, для управления всеми криптовалютными активами. В традиционном интернете и финансовой экосистеме учетные записи различных посреднических учреждений/платформ не взаимозаменяемы, в то время как DID обещает создать единое децентрализованное управление идентификацией.

Мы можем представить себе, что активы RWA, стейблкоины и другие криптовалютные активы от различных эмитентов могут быть развернуты на разных блокчейн-платформах, например, популярный стейблкоин USDT развернут на нескольких публичных блокчейн-платформах. Это требует наличия нескольких приватных ключей для управления различными блокчейн-платформами. Если учесть различные dApp (децентрализованные приложения) в экосистеме RWA, это станет еще более сложным. Целью DID является то, как пользователи могут управлять активами этих блокчейн-платформ и dApp, используя единую систему идентификации.

! image.png

В эпоху RWA требуется набор DID для управления криптоаккаунтами на нескольких блокчейнах, проверки подписей, dApp-приложениями, верификацией доступа к услугам и т.д. Это система аутентификации, основанная на интеграции и масштабируемости блокчейна; в традиционном мире интернета один аккаунт одновременно контролирует акции, банковские счета и другие финансовые аккаунты, а также несколько интернет-платформ, что почти невозможно представить.

! image.png

Проблема идентификации в эпоху ИИ заключается в том, как отличить человека от ИИ. В джунглях ИИ многие способности человека могут быть превзойдены ИИ, и в тот момент, как человек сможет доказать свою личность — как доказать, что вы человек, а не машина? Это очень важно для обеспечения интересов человека в экономических вопросах и других прав в будущем в эпоху Web3.0. В джунглях ИИ, как человек может доказать, что он человек — то есть доказательство личности (proof of personhood, PoP) становится очень важной и сложной задачей. Простого интеллектуального теста или видео недостаточно для различения ИИ и человека. Хотя существует множество способов, чтобы в конечном итоге реализовать доказательство личности (PoP), более важно, чтобы приоритетом были конфиденциальность, автономия, инклюзивность и защита прав, а развитие технологий должно гарантировать благо и защиту индивидуумов.

Что касается цифровых удостоверений личности в эпоху ИИ, их можно различать на трех уровнях: первый уровень — подтверждение личности, определяющее человеческую сущность и уникальность (обеспечивая, что вы — реальный человек); второй уровень — цифровая аутентификация, гарантирующая, что только законно идентифицированные люди могут выполнять определенные действия, эта ступень решает вопрос: "Вы тот, за кого себя выдаете?", аналогично текущей базовой аутентификации; третий уровень цифровой идентификации сосредоточен на ответе на вопрос "Кто вы?", это самый базовый уровень проверки, и это уровень, на котором ИИ может "взять на себя чужую роль", это уровень с наибольшими рисками.

! image.png

В эпоху ИИ идентификация сталкивается с новыми вызовами. Мы считаем, что исходя из биометрических данных человека, возможно, это решение, ведь биометрические данные человека невозможно смоделировать с помощью ИИ, что дает определенные идеи для идентификации в эпоху RWA и ИИ.

2.2 В процессе RWA IoT-устройства обеспечивают согласованность данных между цепочкой и внецепочкой.

RWA стал одной из самых быстрорастущих ниш на рынке криптовалют, его рынок охватывает обширный мир реального богатства и уже стал ярким голубым океаном на сегодняшний день. Данные на блокчейне обладают характеристиками защиты от подделки, благодаря анализу исторических данных обеспечивается определенная защита торгового прослеживания и достоверности данных. Однако это не решает всех проблем — на практике существуют две основные болевые точки: 1) «Загрузка» корпоративных данных в цепочку, формируя защищенные от подделки и отслеживаемые данные доверия для предоставления финансовых услуг, хранения доказательств, прослеживания и т. д., но у компаний неизбежно возникают опасения по поводу конфиденциальности данных, будь то основные компании или поставщики, загрузка основных данных в цепочку создает неизменяемую и отслеживаемую цепочку данных для финансирующих сторон, компании неизбежно беспокоятся о том, что данные могут быть подвержены внешним рискам; 2) в экономической торговле данные в цепочке действительно надежны, но является ли реальным физическая торговля и движение товаров вне цепочки, что составляет болевую точку «последней мили» в цепочке поставок. Просто наличие блокчейна недостаточно для практического применения, необходимо больше технических средств и механизмов для решения реальных проблем интеграции применения.

! image.png

Для осуществления экономической торговли в реальном мире необходимо использовать устройства IoT для глубокой интеграции оффлайн-экономической торговли с онлайн-активами RWA на блокчейне. Сочетание блокчейна с такими технологиями, как AIoT, является основным направлением развития отрасли. Блокчейн, будучи защитой от подделок и отслеживаемым реестром, может гарантировать достоверность цепочки данных; однако только технологии блокчейна недостаточно для решения вопросов интеграции онлайн и оффлайн. Объединив с интернетом вещей, AI и другими технологиями, можно добиться глубокой интеграции онлайн и оффлайн, обеспечив прозрачность движения товаров, цепочки данных и передачи кредитов, что гарантирует надежность в процессе выпуска активов RWA.

2.3 Необходимы новые стандарты RWA-активов для соответствия регулированию

Большинство криптовалют, таких как биткойн, а также распространенные токены на блокчейне стандарта ERC-20, имеют характеристики моментальных расчетов по своим блокчейн-аккаунтам. Это означает, что после того как пользователь инициирует перевод активов ERC-20, активы немедленно перемещаются и расчет завершается. Эта простая система аккаунтов делает переводы между пользователями чрезвычайно удобными — это создает яркий контраст с традиционной финансовой системой, где международные переводы, международные платежи и даже торговля акциями не могут обеспечить моментальные расчеты и требуют определенного времени для завершения окончательных расчетов. Основная причина этого заключается в необходимости регулирования.

При внедрении RWA и стейблкоинов в традиционную финансовую платежную сферу необходимо учитывать ограничения регулирования. Таким образом, для соответствия новым стандартам блокчейн-активов, установленным регуляторами, становится необходимостью — например, с учетом потребности в регулировании, токены (Token) могут быть перемещены только в подходящих условиях (регуляторного одобрения) и в соответствующих количествах, или же необходимо адаптировать правила торговли в соответствии с различными правилами регулирования разных стран/регионов. В общем, новые стандарты активов RWA должны учитывать проверки со стороны регуляторов и различные правила регулирования в разных регионах.

На данный момент в отрасли уже разработаны некоторые стандарты блокчейн-активов, подходящие для сценариев RWA, среди которых типичными являются ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155 и другие. Однако в настоящее время необходимо найти соответствующие решения для переключения блокчейн-активов, таких как биткойн, на новые стандарты или для совместимости с активами нового стандарта.

! image.png

3. Несколько важных вопросов, с которыми сталкивается регулирование RWA

3.1 Проблемы внебиржевой торговли RWA-активами (в цепочке) и офшоризации

SEC начинает обращать внимание на соблюдение RWA, особенно на проблемы внебиржевых (онлайн) сделок и офшоризации. На днях комиссар Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Хестер Пирс сделала всеобъемлющее предупреждение для компаний, рассматривающих возможность распространения и торговли токенизированными ценными бумагами. Она отметила: "Хотя технология блокчейн очень мощная, у нее нет волшебной способности изменить природу базового актива; токенизированные ценные бумаги все еще являются ценными бумагами. Поэтому участники рынка должны учитывать и соблюдать федеральные законы о ценных бумагах при торговле этими инструментами." Она также подчеркнула, что если соответствующие токены не могут предоставить законное право собственности на базовые ценные бумаги и выгоды от них, они будут классифицироваться как "своп-контракты", запрещенные для внебиржевой розничной торговли.

В настоящее время обращение активов реального мира (RWA) на платформах DeFi не соответствует требованиям законодательства о ценных бумагах и другим нормативным правилам, и регуляторы также не представили четкого плана управления финансовыми рынками на блокчейне, такими как платформы DeFi. Токенизация акций - это сценарий, который вызывает большой интерес на рынке и предназначен для платформ DeFi на блокчейне, что, очевидно, является внебиржевой сделкой для традиционного финансового рынка. В настоящее время платформы DeFi на блокчейне и другие рынки не проводят процедуры KYC/AML и не осуществляют расчеты на регулируемых торговых платформах и расчетных системах, а также не имеют налоговой мощности. Подобно стабильным коинам, такие как токены акций и другие активы RWA также сталкиваются с проблемой оффшоризации — то есть активы RWA не рассчитываются в рамках традиционной финансовой системы, а рассчитываются напрямую на основе блокчейна. Для регуляторов обращение этих RWA не попадает в сферу их управления, что приводит к налоговым проблемам.

Таким образом, заявление члена SEC является предупреждением о текущей ситуации. Если строго следовать требованиям действующего законодательства о ценных бумагах для регулирования системы RWA, то для текущей экосистемы финансов в блокчейне такая регуляторная нагрузка будет значительно отличаться от реальности.

Для предприятий реальной проблемой является то, как включить активы RWA в финансовую отчетность. Согласно вышеизложенному анализу, если активы RWA торгуются на платформе DeFi, существуют такие риски, как риск контрагента, риск рыночной ликвидности (обратите внимание, что на блокчейне может быть несколько изолированных торговых рынков, поэтому соответствующие активы могут иметь несколько различных рыночных цен) и так далее. Вопрос о том, как включить эти активы в финансовую отчетность предприятия, чтобы точно отразить рыночную стоимость и риски соответствующих активов, является также сложной практической задачей.

Кроме того, для таких базовых активов, как акции и облигации, эмитенты выпускают токены RWA на основе этих базовых активов. Как распределяются проценты от этих базовых активов среди держателей токенов RWA? Это также сложная проблема операционного характера.

Выше перечислены несколько типичных проблем, с которыми сталкивается регулирование RWA, и есть еще много деталей, которые нужно обсудить и доработать. В общем, внедрение RWA на уровне регулирования по-прежнему сталкивается с множеством проблем.

4. Инвестиционные рекомендации: обращайте внимание на сектора, связанные с RWA и стейблкоинами

Мы считаем, что под воздействием регулирующих актов, связанных со стабильными монетами в США и Гонконге, произойдет быстрое развитие рынка RWA и стабильных монет, а токенизация акций США станет следующим важным направлением для RWA. В настоящее время стабильные монеты и RWA в основном сосредоточены на тематических инвестициях, в дальнейшем рынку следует обратить внимание на продвижение и катализ токенизации акций США на американском рынке, рекомендуется следить за связанными активами в цепочке поставок RWA и стабильных монет.

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png

! image.png