Ставка Microstrategy в $64B на Биткойн сталкивается с новыми налоговыми, ликвидностью и долговыми проблемами

Microstrategy держит 597,000 BTC, оцененных в $64.4 миллиардов, но новые правила бухгалтерского учета могут вызвать налоги на нереализованную прибыль.

Компания сталкивается с обязательствами по долгам и дивидендам в размере 350 миллионов долларов в год, что создает напряженность в денежном потоке и увеличивает финансовое давление.

Если внешнее финансирование провалится, MicroStrategy может потребоваться продать Bitcoin, что может повлиять на ликвидность рынка и его долгосрочную стратегию.

Microstrategy (NASDAQ: MSTR), крупнейший корпоративный владелец Bitcoin, возможно, вскоре столкнется с растущими финансовыми давлениями, несмотря на зафиксированные более $20 миллиардов нереализованной прибыли по своему портфелю Bitcoin. Новые раскрытия, поданные в SEC в июле 2025 года, выявляют несколько рисков, связанных с недавними изменениями в регулировании и финансовой структурой компании.

MicroStrategy (MSTR) теперь держит более 597,000 BTC на сумму 64.4 миллиарда долларов по состоянию на 30 июня 2025 года. Этот смелый подход поставил компанию в центр внимания из-за вновь сообщенных финансовых уязвимостей.

Новые правила бухгалтерского учета могут привести к неожиданным налоговым расходам

Последняя подача компании в SEC, форма 8-K, представлена в июле 2025 года, описала возможные будущие налоговые обязательства. Эти опасения возникли из-за новых правил бухгалтерского учета в США — в частности, ASU 2023-08. Правило требует от компаний отчитываться о держании биткойнов по справедливой стоимости, а не только в момент продажи.

Это изменение может подвергнуть Стратегию минимальному корпоративному налогу в 15% в соответствии с Корпоративным альтернативным минимальным налогом (CAMT), который начнет действовать в 2026 году. Поскольку компания не ликвидировала свои BTC активы, налоги все еще могут применяться на основе нереализованной прибыли. Стратегия признала, что это правило может создать обязательства по уплате налогов наличными на биткойн, который она не продала.

BTC может быть продан для удовлетворения налоговых или денежных требований

Несмотря на распространенное мнение, что Strategy никогда не продает свой биткойн, компании может не оставаться выбора. В подаче SEC ясно предупреждается:

«Возможно, нам придется ликвидировать часть наших bitcoin активов или выпустить дополнительный долг или акции, чтобы привлечь достаточно средств для выполнения наших налоговых обязательств.»

Это означает, что если налоговая нагрузка реализуется и альтернативное финансирование недоступно, могут быть инициированы продажи BTC. Хотя компания ранее продала небольшое количество биткойнов в четвертом квартале 2022 года, последние раскрытия указывают на то, что этот вариант остается на повестке дня.

Основной бизнес не покрывает финансовую нагрузку

Стратегия также признала, что её программные операции не генерируют достаточно наличных средств для управления определёнными финансовыми требованиями. В частности, она сказала:

«Мы не ожидаем, что наличные средства, генерируемые нашей программной деятельностью, будут достаточны для покрытия таких расходов.»

Это признание предполагает, что компании придется полагаться на свои BTC активы или привлекать капитал для управления своими обязательствами. Зависимость от внешних источников ликвидности создает риск, если рынки ужесточатся или инвесторы отступят.

Обязанности по долгам и дивидендам составляют более 350 миллионов долларов в год

На середину 2025 года стратегический фонд держит $8.2 миллиарда в конвертируемом долге и $3.4 миллиарда в привилегированных акциях. Эти финансовые инструменты имеют высокую стоимость:

Годовые процентные расходы по долгам составляют 36,5 миллиона долларов.

Дивиденды по привилегированным акциям составляют 315,9 миллиона долларов ежегодно.

Это приводит к фиксированным ежегодным обязательствам более чем на 350 миллионов долларов, независимо от рыночной стоимости биткойна. Привилегированные акции включают несколько инструментов:

STRK (8% ставка)—Выплачивается наличными или ограниченными акциями

STRF (10%)—Только наличные, капитализация при неоплате

STRD (10%)—Требует наличных выплат, но не является кумулятивным

Пропущенные платежи могут привести к штрафам для акционеров, размыванию долей или увеличению участия в управлении, включая места в совете директоров.

Риски финансирования могут привести к ликвидации BTC

В подаче прямо признается, что если Стратегия не сможет получить доступ к новым рынкам капитала или долговым рынкам, ей, возможно, придется продать биткойн. В заявлении говорится:

«Если мы не сможем обеспечить финансирование путем привлечения капитала или долгового финансирования… нам может потребоваться продать bitcoin.»

Это условие жизненно важно, поскольку варианты финансирования зависят от рыночных условий. Если процентные ставки вырастут или интерес инвесторов ослабеет, привлечение капитала может стать сложным. В этом случае продажа BTC может стать единственным оставшимся вариантом. Такие действия могут повлиять как на баланс компании, так и на более широкий рынок.

Риски хранения и подверженность рыночной волатильности

Еще одна поднятая проблема связана с тем, как держится биткойн. В подаче стратегии предупреждается, что:

"Если наши биткойны, находящиеся под хранением, будут... считаться собственностью имущества наших хранителей... мы можем рассматриваться как общий необеспеченный кредитор..."

Это означает, что в случае, если кастодиан потерпит неудачу или объявит банкротство, фирма может потерять доступ к своему BTC. Хотя это считается маловероятным, риск не равен нулю, и такой сценарий может создать ликвидные проблемы.

Помимо хранения, Стратегия сильно зависит от более широких макроэкономических факторов. Компания признает подверженность:

Колебания цен на Bitcoin

Движения процентных ставок

Изменения в регуляторной политике

Общая ликвидность на финансовых рынках

Каждая из этих переменных может повлиять как на оценку компании, так и на её доступ к финансированию. Учитывая масштаб держания BTC относительно её операционной выручки, эта чувствительность усиливается.

Позиция с высокими ставками, построенная на Bitcoin

Стратегия зарекомендовала себя как пионер в корпоративных инвестициях в BTC, достигнув значительных нереализованных прибылей. Однако, согласно собственным заявлениям, финансовая структура, поддерживающая эту позицию, подвержена различным рискам.

С учетом растущего регуляторного давления, возможных новых налогов, значительных долговых обязательств и ограниченного операционного денежного потока, модель компании, сосредоточенная на биткойне, сталкивается с постоянными проблемами. Возможность продажи BTC, ранее считавшаяся маловероятной, теперь кажется одной из нескольких потенциальных реакций в официальных раскрытиях компании.

Ситуация остается изменчивой, и следующие шаги Стратегии, вероятно, будут зависеть от внешних рыночных изменений и того, как компания справляется с растущим финансовым напряжением.

Пост "Ставка Microstrategy на Bitcoin в 64 миллиарда долларов сталкивается с новыми налоговыми, ликвидными и долговыми проблемами" появляется на Crypto Front News. Посетите наш сайт, чтобы читать больше интересных статей о криптовалюте, технологии блокчейн и цифровых активах.