GMX и dYdX уже давно выпали из «Святого Грааля», но у децентрализованных деривативов все еще должны быть новые билеты.
Автор: Web3 фермер Фрэнк
Какие цепочные производные протоколы вы использовали в последнее время?
Это почти неловкая сноска к треку DeFi-деривативов, и, честно говоря, без Hyperliquid, который является «лучшим ончейн-спикером» кита Джеймса Винна, dYdX и GMX, которые давно перестали иметь статус «святого Грааля» в последние два года, почти закончили повествование о ончейн-деривативах.
Причина этого заключается в том, что они долгое время находились в ловушке идентичности «имитаторов CEX»: они скопировали логику контрактов и механизм использования кредитного плеча централизованной платформы, но они имеют более высокую подверженность риску и более низкий пользовательский опыт, и все еще существует значительный разрыв с CEX в ключевых аспектах, таких как механизм ликвидации, эффективность сопоставления и глубина транзакций.
В мае прошлого года объем торгов бессрочными контрактами Hyperliquid достиг $248,295 млрд, что является самым высоким показателем за один месяц в истории, что эквивалентно 42% объема спотовой торговли Coinbase за тот же период, а выручка протокола также достигла $70,45 млн, установив в то же время новый рекорд.
Однако, с более долгосрочной точки зрения, структура Hyperliquid все еще использует типичную модель контрактной торговли, просто сделав первый шаг от оптимизации «существующего решения» к исследованию «родного решения». В этой статье также хотелось бы коснуться более глубоких вопросов, исходя из проблем на链上 и развития Hyperliquid:
Следующий шаг в развитии производных инструментов на блокчейне заключается в том, чтобы продолжить оптимизацию логического шаблона централизованных решений или, основываясь на открытости блокчейна и характеристиках длинного хвоста активов, перейти к более дифференцированным путям инноваций в продуктах?
Децентрализация Производный "новый билет на корабль"
С точки зрения данных, независимо от того, как меняется рыночная ситуация, производные криптовалюты по-прежнему являются супер-кексом, объем которого продолжает расти — только нож и вилка для нарезки кекса до сих пор крепко держатся в руках CEX.
С 2020 года CEX начала перестраивать рыночную структуру, ранее ориентированную на спотовую торговлю, через деривативные фьючерсы. В соответствии с последними данными Coinglass, за последние 24 часа объем торгов по контрактам фьючерсов на пяти крупнейших CEX достиг уровня в десять миллиардов долларов, а Binance, ведущая платформа, преодолела отметку в 60 миллиардов долларов.
Если расширить горизонт, можно более наглядно почувствовать проникающую силу торговых производных, например, статистические данные TokenInsight показывают, что в настоящее время суточный объем торгов производными на Binance составляет 78,16% от общего суточного объема торгов (500 миллиардов долларов) по спотовым и производным рынкам, и эта доля продолжает расти. Проще говоря, текущий объем торгов производными на CEX за день почти равен 4-кратному объему спотовых торгов.
Однако на цепочке, хотя объем спотовых торгов DEX стабилен в размере миллиардов долларов, децентрализованные деривативы так и не смогли разорвать рыночный разрыв: среднесуточный объем торгов dYdX составляет около $19 млн, а GMX, которая когда-то была в центре внимания, упала ниже $10 млн с точки зрения открытого интереса и 24-часового объема торгов, о чем рынок почти забыл.
Единственное, что удивляет, это Hyperliquid, который в последнее время рассматривается как «победа постепенной децентрализации» — разрывающий мертвую точку с позицией «нового короля» на рынке цепочных производных протоколов, объем торгов производными за день на определенный момент превысил 18 миллиардов долларов, занимая более 60% доли рынка на рынке цепочных бессрочных контрактов.
Его доходы превышают большинство вторичных CEX, и он уже три месяца подряд демонстрирует рост более 50% по сравнению с предыдущим месяцем. Если внимательно рассмотреть путь восхождения Hyperliquid, мы обнаружим, что ключевым моментом является то, что он перестроил логическую ценность через архитектуру вертикальной интеграции:
Глубокая интеграция механизма книги заказов и платформы смарт-контрактов позволяет ончейн-деривативам впервые конкурировать с CEX с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также создавать структурные преимущества в стоимости, проверяемости, компонуемости и других аспектах (лично я думаю, что это немного похоже на структурные преимущества BYD на новом энергетическом рынке).
Грубо говоря, традиционные бессрочные контракты полагаются на маржинальные механизмы, высокое кредитное плечо приводит к частым ликвидациям, а риски пользователей трудно контролировать, в то время как предыдущие ончейн-деривативы медленно создавали незаменимую стоимость для CEX.
Как только пользователи обнаружат, что торговля на dYdX/GMX сопряжена с таким же риском ликвидации, но они не могут получить уровень ликвидности и качества торговли, сопоставимый с Binance, их желание мигрировать, естественно, стремится к нулю.
Именно поэтому, в прошлой нарративной волне, децентрализованные производные неизбежно потеряли свой блеск, став «Святым Граалем». Их упадок по сути является глубинным противоречием между децентрализованной структурой и спросом на финансовые продукты — существует децентрализованный нарратив, но нет продукта, который пользователи «не могли бы не использовать». Это также является ключевым фактором, который позволил Hyperliquid обойти конкурентов.
Таким образом, на первый взгляд, подавляющее преимущество CEX проистекает из ее пользовательской базы и глубины ликвидности, но более глубокое противоречие заключается в том, что деривативы в цепочке так и не смогли решить основную задачу: как сбалансировать риск, эффективность и пользовательский опыт в рамках децентрализованной структуры? Особенно, когда отрасль входит в глубоководную область инноваций деривативов, как минимизировать порог входа для новых пользователей и максимально повысить эффективность выпуска активов?
На самом деле, недавно запущенный Binance «Событийный контракт» предоставил новую идею для размышлений — по сути, это вариация опционного продукта, подтверждающая массовую необходимость рынка в простых и удобных «нелинейных доходах».
С моей личной точки зрения, если вы хотите выскочить из красного моря конкуренции в бессрочных контрактах, для массовых пользователей опционы могут стать противоядием, которое больше подходит под характеристики цепочки — его характеристики «нелинейной доходности» (ограниченные потери покупателей, неограниченная потенциальная прибыль) естественно подходят для высокой волатильности криптовалют, а механизм «небольшой премиальной предоплаты» может существенно удовлетворить простые торговые потребности массовых пользователей.
От контрактов до опционов, обещанное место на блокчейне для производных?
Объективно говоря, опционы с характеристикой «нелинейной доходности» являются наиболее подходящей формой продукта в области производных инструментов на блокчейне: они не только естественно избегают риска ликвидации, но и реализуют более выгодное соотношение риска и доходности по сравнению с фьючерсными контрактами благодаря «временной ценности рычага».
Однако из-за сложных составляющих опционов, таких как день исполнения, цена исполнения и так далее, для розничных инвесторов они не так интуитивны, как бессрочные контракты, особенно с учетом сложных правил исполнения традиционных опционов (таких как дата истечения, комбинации ценовых разрывов) и стремления розничных инвесторов к простоте и мгновенной торговле, что всегда создает структурное противоречие, и это несоответствие особенно очевидно в сценариях на блокчейне.
Поэтому для децентрализованных опционных продуктов вопрос заключается в том, как построить систему опционов на блокчейне, которая будет хорошо сбалансирована между «эффективностью криптовалютного капитала» и «дружелюбностью продукта». Здесь стоит упомянуть механизм «перманентных опционов на основе валюты», предложенный Fufuture, который пытается переосмыслить основную логику цепочечных производных путем «упрощения» и «революции эффективности активов».
Если разобрать структуру "базового актива на основе криптовалюты вечного опциона", ключевые моменты на самом деле уже содержатся в его буквальном значении: "базовый актив" и "вечный опцион".
Только валютная база может максимизировать эффективность капитала «длиннохвостых активов»
Основная идея «монетарного стандарта» заключается в максимизации эффективного использования средств пользователей на цепочке Crypto активов. В конце концов, на фоне волны мем-коинов и взрыва многосетевой экосистемы, у большинства пользователей активы на цепочке демонстрируют высокую степень фрагментации, например, распределены по различным цепочкам и активам с длинным хвостом.
Однако существующие протоколы часто требуют расчетов в стейблкоинах, что вынуждает пользователей, владеющих активами с длинным хвостом, такими как BTC, ETH и даже мем-монеты, либо не иметь возможности напрямую участвовать в транзакциях, либо пассивно нести потери от обмена (в настоящее время основные CEX также используют USDT/USDC в качестве валюты расчетов, и все имеют минимальные лимиты транзакций), что по сути противоречит концепции «суверенитета и свободы активов» в DeFi.
В качестве примера децентрализованного валютного опциона на базе криптовалюты, исследуемого в подобной продукции Fufuture, пользователям разрешается использовать любые токены на блокчейне в качестве залога для участия в торговле опционами на индекс BTC/ETH, что направлено на устранение этапа обмена и активизацию производного значения спящих активов — например, пользователи, владеющие мем-койнами, могут хеджировать рыночные риски без необходимости их реализации, даже увеличивая доходность за счет высокого плеча.
С точки зрения данных, по состоянию на май 2025 года в маржинальной торговле, поддерживаемой Fufuture, общая маржинальная позиция мем-монет, таких как Shiba Inu (SHIB) и PEPE, составляет высокую долю активных позиций на всей платформе, что доказывает, что у пользователей действительно есть высокий спрос на использование активов, не относящихся к стейблкоинам, для участия в хеджировании опционов и спекуляциях, а также подтверждает, что маржа «coin-margin» действительно является большой рыночной болевой точкой со стороны.
Конечная идея устойчивого развития «терминального опциона»
С другой стороны, в последние годы все чаще отдается предпочтение краткосрочной торговле с высокими коэффициентами, такой как терминальные опционы — с 2016 года мелкие трейдеры начали массово стекаться к опционам, при этом торговля опционами 0 DTE составляет 43% от общего объема опционов SPX.
Источник: moomoo.com
А «вечная» форма опционов на конец срока, на самом деле, предоставляет пользователям возможность постоянно делать ставки на высокие коэффициенты «опционов на конец срока».
В конце концов, установка «даты исполнения» традиционных опционов серьезно не соответствует краткосрочным торговым привычкам большинства пользователей, а частое открытие «опционов с конечной датой» неизбежно невыносимо.
Это означает, что пользователи могут удерживать позиции по опционам пут/колл в течение неопределенного времени, и им нужно платить только очень небольшую ежедневную комиссию за финансирование (намного ниже, чем ставка финансирования бессрочных контрактов CEX), что эквивалентно тому, что пользователи могут продлить период позиции на неопределенный срок, превращая характеристики высоких коэффициентов «терминального опциона» в устойчивую стратегию, избегая при этом пассивных потерь, вызванных временным распадом (Theta).
Например, когда пользователь открывает 24-часовой опцион BTC на продажу с USDT или другими активами с длинным хвостом в качестве маржи, если цена BTC продолжает падать, позиция может удерживаться в течение длительного времени, чтобы получить большую прибыль. Если решение ошибочно, максимальный убыток ограничен начальной маржой, и не нужно беспокоиться о риске ликвидации — в то же время вы можете свободно выбирать, стоит ли продолжать пролонгацию по истечении срока ее действия в течение 24 часов.
Эта комбинация «ограниченные убытки + неограниченная прибыль + свобода времени» по сути превращает опционы в «низкорисковую версию бессрочного контракта», значительно снижая порог участия для розничных инвесторов.
В общем, глубокая ценность перехода к парадигме «постоянных опционов на основе токенов» заключается в том, что когда пользователи обнаруживают любой длиннохвостый токен в своем кошельке, даже мем-токены могут быть напрямую преобразованы в инструменты хеджирования рисков, и когда временной аспект больше не является врагом доходности, нацепные производные действительно могут突破 нишевый рынок и создать экосистему, способную конкурировать с CEX.
С этой точки зрения, потенциал «новых билетов», демонстрируемый «бессрочными опционами с маржой в монетах», может быть одним из важных весов для баланса игры между цепочкой и CEX или действительно начать наклоняться.
Появятся ли новые решения, заслуживающие внимания, для опционов на блокчейне?
Однако массовое распространение опционов, особенно опционов на блокчейне, все еще находится на очень ранней стадии.
Невооруженным глазом со второй половины 2023 года новички в ончейн-деривативах изучают новые направления бизнеса: будь то нативное кредитное плечо Hyperliquid или «бессрочные опционы с маржой в монетах», такие как Fufuture, децентрализованные продукты для торговли деривативами действительно создают некоторые начальные переменные, которые кардинально изменились.
Для этих протоколов нового поколения, помимо достижения прямой конкуренции с CEX с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также эффективности капитала от выпуска активов с длинным хвостом в криптоцепочке, включая мемы, более важным является то, что на основе ончейн-архитектуры интересы сообщества, торговых пользователей и протокола могут быть полностью связаны воедино с поставщиками максимальной ликвидности, торговыми пользователями, а собственная структура протокола может сформировать сеть сообщества по интересам (с Fufuture). В качестве примера архитектуры протокола):
Поставщики ликвидности получают доходы с уровнем риска через двойной пул (высокая доходность частного пула + низкий риск публичного пула);
Трейдеры участвуют в высоколиквидных стратегиях с любыми активами, при этом верхний предел потерь четко определен;
Соглашение само по себе захватывает рост ценности экосистемы через токены управления;
Это по сути полное разрушение традиционных отношений эксплуатации «платформа-пользователь» в CEX, когда длиннохвостовые токены, находящиеся в кошельках пользователей, могут напрямую стать инструментами торговли без зависимости от CEX. Когда комиссии за транзакции и экологическая ценность распределяются среди участников экосистемы через DAO, на цепочке производные наконец показывают то, чем DeFi должен быть на самом деле — не только торговой площадкой, но и сетью перераспределения ценностей.
Это на самом деле и есть «Момент DeepSeek» на цепочке производных, которого рынок ожидал на протяжении многих лет — позволяя децентрализованным производным преодолеть ограничения торгового опыта, постепенно вводя на цепочку родное плечо и максимизируя эффективность капитала, больше не полагаясь на CEX как на обязательный элемент, что, в свою очередь, может привести к большему масштабу перехода на рынке, вызвать больше безграничных инноваций и встретить новое «Лето DeFi».
Исторический опыт показывает, что каждая волна взрывного повествования требует резонанса «правильного повествования + правильного времени». Кто сможет в подходящий момент решить наиболее болезненную проблему эффективности активов для пользователей, тот сможет овладеть скипетром производных на блокчейне.
Написано в конце
Лично я всегда считал, что протоколы децентрализованных деривативов, несомненно, являются «святым Граалем цепи», а не нарративным псевдопредложением.
Во многих измерениях децентрализованные деривативы все еще имеют потенциал стать одним из самых масштабируемых и потенциальных источников дохода в экосистеме DeFi, но они должны действительно выйти из тени «централизованной замены» и завершить самоинновацию формы продукта с помощью нативной структуры в цепочке и революции эффективности капитала.
Дело в том, что для пользователей блокчейна ценность децентрализованных производных заключается не только в предоставлении новых торговых инструментов, но и в способности проложить путь «бесфрикционной ликвидности активов — хеджирование производными — компаундирование доходов».
С этой точки зрения, когда держатели Meme-коинов могут напрямую участвовать в торговле крипто-долгими активами с помощью токенов, когда многоканальные активы могут стать маржей без необходимости кросс-цепи, форма производных на цепи считается переопределенной. Это также является переходной мыслью новых игроков, таких как Hyperliquid, Fufuture.
Возможно, конечная цель децентрализованных производных не в том, чтобы скопировать CEX, а в том, чтобы создать новый спрос с использованием родных преимуществ цепочки (открытость, компоновка, отсутствие разрешений), и рынок, возможно, уже сделал ключевой шаг.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
в блокчейне Производный大逃杀：dYdX/GMX衰败，Hyperliquid 独大，谁会拿到下一张船票
GMX и dYdX уже давно выпали из «Святого Грааля», но у децентрализованных деривативов все еще должны быть новые билеты.
Автор: Web3 фермер Фрэнк
Какие цепочные производные протоколы вы использовали в последнее время?
Это почти неловкая сноска к треку DeFi-деривативов, и, честно говоря, без Hyperliquid, который является «лучшим ончейн-спикером» кита Джеймса Винна, dYdX и GMX, которые давно перестали иметь статус «святого Грааля» в последние два года, почти закончили повествование о ончейн-деривативах.
Причина этого заключается в том, что они долгое время находились в ловушке идентичности «имитаторов CEX»: они скопировали логику контрактов и механизм использования кредитного плеча централизованной платформы, но они имеют более высокую подверженность риску и более низкий пользовательский опыт, и все еще существует значительный разрыв с CEX в ключевых аспектах, таких как механизм ликвидации, эффективность сопоставления и глубина транзакций.
В мае прошлого года объем торгов бессрочными контрактами Hyperliquid достиг $248,295 млрд, что является самым высоким показателем за один месяц в истории, что эквивалентно 42% объема спотовой торговли Coinbase за тот же период, а выручка протокола также достигла $70,45 млн, установив в то же время новый рекорд.
Однако, с более долгосрочной точки зрения, структура Hyperliquid все еще использует типичную модель контрактной торговли, просто сделав первый шаг от оптимизации «существующего решения» к исследованию «родного решения». В этой статье также хотелось бы коснуться более глубоких вопросов, исходя из проблем на链上 и развития Hyperliquid:
Следующий шаг в развитии производных инструментов на блокчейне заключается в том, чтобы продолжить оптимизацию логического шаблона централизованных решений или, основываясь на открытости блокчейна и характеристиках длинного хвоста активов, перейти к более дифференцированным путям инноваций в продуктах?
Децентрализация Производный "новый билет на корабль"
С точки зрения данных, независимо от того, как меняется рыночная ситуация, производные криптовалюты по-прежнему являются супер-кексом, объем которого продолжает расти — только нож и вилка для нарезки кекса до сих пор крепко держатся в руках CEX.
С 2020 года CEX начала перестраивать рыночную структуру, ранее ориентированную на спотовую торговлю, через деривативные фьючерсы. В соответствии с последними данными Coinglass, за последние 24 часа объем торгов по контрактам фьючерсов на пяти крупнейших CEX достиг уровня в десять миллиардов долларов, а Binance, ведущая платформа, преодолела отметку в 60 миллиардов долларов.
Если расширить горизонт, можно более наглядно почувствовать проникающую силу торговых производных, например, статистические данные TokenInsight показывают, что в настоящее время суточный объем торгов производными на Binance составляет 78,16% от общего суточного объема торгов (500 миллиардов долларов) по спотовым и производным рынкам, и эта доля продолжает расти. Проще говоря, текущий объем торгов производными на CEX за день почти равен 4-кратному объему спотовых торгов.
Однако на цепочке, хотя объем спотовых торгов DEX стабилен в размере миллиардов долларов, децентрализованные деривативы так и не смогли разорвать рыночный разрыв: среднесуточный объем торгов dYdX составляет около $19 млн, а GMX, которая когда-то была в центре внимания, упала ниже $10 млн с точки зрения открытого интереса и 24-часового объема торгов, о чем рынок почти забыл.
Единственное, что удивляет, это Hyperliquid, который в последнее время рассматривается как «победа постепенной децентрализации» — разрывающий мертвую точку с позицией «нового короля» на рынке цепочных производных протоколов, объем торгов производными за день на определенный момент превысил 18 миллиардов долларов, занимая более 60% доли рынка на рынке цепочных бессрочных контрактов.
Его доходы превышают большинство вторичных CEX, и он уже три месяца подряд демонстрирует рост более 50% по сравнению с предыдущим месяцем. Если внимательно рассмотреть путь восхождения Hyperliquid, мы обнаружим, что ключевым моментом является то, что он перестроил логическую ценность через архитектуру вертикальной интеграции:
Глубокая интеграция механизма книги заказов и платформы смарт-контрактов позволяет ончейн-деривативам впервые конкурировать с CEX с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также создавать структурные преимущества в стоимости, проверяемости, компонуемости и других аспектах (лично я думаю, что это немного похоже на структурные преимущества BYD на новом энергетическом рынке).
Грубо говоря, традиционные бессрочные контракты полагаются на маржинальные механизмы, высокое кредитное плечо приводит к частым ликвидациям, а риски пользователей трудно контролировать, в то время как предыдущие ончейн-деривативы медленно создавали незаменимую стоимость для CEX.
Как только пользователи обнаружат, что торговля на dYdX/GMX сопряжена с таким же риском ликвидации, но они не могут получить уровень ликвидности и качества торговли, сопоставимый с Binance, их желание мигрировать, естественно, стремится к нулю.
Именно поэтому, в прошлой нарративной волне, децентрализованные производные неизбежно потеряли свой блеск, став «Святым Граалем». Их упадок по сути является глубинным противоречием между децентрализованной структурой и спросом на финансовые продукты — существует децентрализованный нарратив, но нет продукта, который пользователи «не могли бы не использовать». Это также является ключевым фактором, который позволил Hyperliquid обойти конкурентов.
Таким образом, на первый взгляд, подавляющее преимущество CEX проистекает из ее пользовательской базы и глубины ликвидности, но более глубокое противоречие заключается в том, что деривативы в цепочке так и не смогли решить основную задачу: как сбалансировать риск, эффективность и пользовательский опыт в рамках децентрализованной структуры? Особенно, когда отрасль входит в глубоководную область инноваций деривативов, как минимизировать порог входа для новых пользователей и максимально повысить эффективность выпуска активов?
На самом деле, недавно запущенный Binance «Событийный контракт» предоставил новую идею для размышлений — по сути, это вариация опционного продукта, подтверждающая массовую необходимость рынка в простых и удобных «нелинейных доходах».
С моей личной точки зрения, если вы хотите выскочить из красного моря конкуренции в бессрочных контрактах, для массовых пользователей опционы могут стать противоядием, которое больше подходит под характеристики цепочки — его характеристики «нелинейной доходности» (ограниченные потери покупателей, неограниченная потенциальная прибыль) естественно подходят для высокой волатильности криптовалют, а механизм «небольшой премиальной предоплаты» может существенно удовлетворить простые торговые потребности массовых пользователей.
От контрактов до опционов, обещанное место на блокчейне для производных?
Объективно говоря, опционы с характеристикой «нелинейной доходности» являются наиболее подходящей формой продукта в области производных инструментов на блокчейне: они не только естественно избегают риска ликвидации, но и реализуют более выгодное соотношение риска и доходности по сравнению с фьючерсными контрактами благодаря «временной ценности рычага».
Однако из-за сложных составляющих опционов, таких как день исполнения, цена исполнения и так далее, для розничных инвесторов они не так интуитивны, как бессрочные контракты, особенно с учетом сложных правил исполнения традиционных опционов (таких как дата истечения, комбинации ценовых разрывов) и стремления розничных инвесторов к простоте и мгновенной торговле, что всегда создает структурное противоречие, и это несоответствие особенно очевидно в сценариях на блокчейне.
Поэтому для децентрализованных опционных продуктов вопрос заключается в том, как построить систему опционов на блокчейне, которая будет хорошо сбалансирована между «эффективностью криптовалютного капитала» и «дружелюбностью продукта». Здесь стоит упомянуть механизм «перманентных опционов на основе валюты», предложенный Fufuture, который пытается переосмыслить основную логику цепочечных производных путем «упрощения» и «революции эффективности активов».
Если разобрать структуру "базового актива на основе криптовалюты вечного опциона", ключевые моменты на самом деле уже содержатся в его буквальном значении: "базовый актив" и "вечный опцион".
Только валютная база может максимизировать эффективность капитала «длиннохвостых активов»
Основная идея «монетарного стандарта» заключается в максимизации эффективного использования средств пользователей на цепочке Crypto активов. В конце концов, на фоне волны мем-коинов и взрыва многосетевой экосистемы, у большинства пользователей активы на цепочке демонстрируют высокую степень фрагментации, например, распределены по различным цепочкам и активам с длинным хвостом.
Однако существующие протоколы часто требуют расчетов в стейблкоинах, что вынуждает пользователей, владеющих активами с длинным хвостом, такими как BTC, ETH и даже мем-монеты, либо не иметь возможности напрямую участвовать в транзакциях, либо пассивно нести потери от обмена (в настоящее время основные CEX также используют USDT/USDC в качестве валюты расчетов, и все имеют минимальные лимиты транзакций), что по сути противоречит концепции «суверенитета и свободы активов» в DeFi.
В качестве примера децентрализованного валютного опциона на базе криптовалюты, исследуемого в подобной продукции Fufuture, пользователям разрешается использовать любые токены на блокчейне в качестве залога для участия в торговле опционами на индекс BTC/ETH, что направлено на устранение этапа обмена и активизацию производного значения спящих активов — например, пользователи, владеющие мем-койнами, могут хеджировать рыночные риски без необходимости их реализации, даже увеличивая доходность за счет высокого плеча.
С точки зрения данных, по состоянию на май 2025 года в маржинальной торговле, поддерживаемой Fufuture, общая маржинальная позиция мем-монет, таких как Shiba Inu (SHIB) и PEPE, составляет высокую долю активных позиций на всей платформе, что доказывает, что у пользователей действительно есть высокий спрос на использование активов, не относящихся к стейблкоинам, для участия в хеджировании опционов и спекуляциях, а также подтверждает, что маржа «coin-margin» действительно является большой рыночной болевой точкой со стороны.
Конечная идея устойчивого развития «терминального опциона»
С другой стороны, в последние годы все чаще отдается предпочтение краткосрочной торговле с высокими коэффициентами, такой как терминальные опционы — с 2016 года мелкие трейдеры начали массово стекаться к опционам, при этом торговля опционами 0 DTE составляет 43% от общего объема опционов SPX.
Источник: moomoo.com
А «вечная» форма опционов на конец срока, на самом деле, предоставляет пользователям возможность постоянно делать ставки на высокие коэффициенты «опционов на конец срока».
В конце концов, установка «даты исполнения» традиционных опционов серьезно не соответствует краткосрочным торговым привычкам большинства пользователей, а частое открытие «опционов с конечной датой» неизбежно невыносимо.
Это означает, что пользователи могут удерживать позиции по опционам пут/колл в течение неопределенного времени, и им нужно платить только очень небольшую ежедневную комиссию за финансирование (намного ниже, чем ставка финансирования бессрочных контрактов CEX), что эквивалентно тому, что пользователи могут продлить период позиции на неопределенный срок, превращая характеристики высоких коэффициентов «терминального опциона» в устойчивую стратегию, избегая при этом пассивных потерь, вызванных временным распадом (Theta).
Например, когда пользователь открывает 24-часовой опцион BTC на продажу с USDT или другими активами с длинным хвостом в качестве маржи, если цена BTC продолжает падать, позиция может удерживаться в течение длительного времени, чтобы получить большую прибыль. Если решение ошибочно, максимальный убыток ограничен начальной маржой, и не нужно беспокоиться о риске ликвидации — в то же время вы можете свободно выбирать, стоит ли продолжать пролонгацию по истечении срока ее действия в течение 24 часов.
Эта комбинация «ограниченные убытки + неограниченная прибыль + свобода времени» по сути превращает опционы в «низкорисковую версию бессрочного контракта», значительно снижая порог участия для розничных инвесторов.
В общем, глубокая ценность перехода к парадигме «постоянных опционов на основе токенов» заключается в том, что когда пользователи обнаруживают любой длиннохвостый токен в своем кошельке, даже мем-токены могут быть напрямую преобразованы в инструменты хеджирования рисков, и когда временной аспект больше не является врагом доходности, нацепные производные действительно могут突破 нишевый рынок и создать экосистему, способную конкурировать с CEX.
С этой точки зрения, потенциал «новых билетов», демонстрируемый «бессрочными опционами с маржой в монетах», может быть одним из важных весов для баланса игры между цепочкой и CEX или действительно начать наклоняться.
Появятся ли новые решения, заслуживающие внимания, для опционов на блокчейне?
Однако массовое распространение опционов, особенно опционов на блокчейне, все еще находится на очень ранней стадии.
Невооруженным глазом со второй половины 2023 года новички в ончейн-деривативах изучают новые направления бизнеса: будь то нативное кредитное плечо Hyperliquid или «бессрочные опционы с маржой в монетах», такие как Fufuture, децентрализованные продукты для торговли деривативами действительно создают некоторые начальные переменные, которые кардинально изменились.
Для этих протоколов нового поколения, помимо достижения прямой конкуренции с CEX с точки зрения скорости транзакций и стоимости, а также эффективности капитала от выпуска активов с длинным хвостом в криптоцепочке, включая мемы, более важным является то, что на основе ончейн-архитектуры интересы сообщества, торговых пользователей и протокола могут быть полностью связаны воедино с поставщиками максимальной ликвидности, торговыми пользователями, а собственная структура протокола может сформировать сеть сообщества по интересам (с Fufuture). В качестве примера архитектуры протокола):
Поставщики ликвидности получают доходы с уровнем риска через двойной пул (высокая доходность частного пула + низкий риск публичного пула);
Трейдеры участвуют в высоколиквидных стратегиях с любыми активами, при этом верхний предел потерь четко определен;
Соглашение само по себе захватывает рост ценности экосистемы через токены управления;
Это по сути полное разрушение традиционных отношений эксплуатации «платформа-пользователь» в CEX, когда длиннохвостовые токены, находящиеся в кошельках пользователей, могут напрямую стать инструментами торговли без зависимости от CEX. Когда комиссии за транзакции и экологическая ценность распределяются среди участников экосистемы через DAO, на цепочке производные наконец показывают то, чем DeFi должен быть на самом деле — не только торговой площадкой, но и сетью перераспределения ценностей.
Это на самом деле и есть «Момент DeepSeek» на цепочке производных, которого рынок ожидал на протяжении многих лет — позволяя децентрализованным производным преодолеть ограничения торгового опыта, постепенно вводя на цепочку родное плечо и максимизируя эффективность капитала, больше не полагаясь на CEX как на обязательный элемент, что, в свою очередь, может привести к большему масштабу перехода на рынке, вызвать больше безграничных инноваций и встретить новое «Лето DeFi».
Исторический опыт показывает, что каждая волна взрывного повествования требует резонанса «правильного повествования + правильного времени». Кто сможет в подходящий момент решить наиболее болезненную проблему эффективности активов для пользователей, тот сможет овладеть скипетром производных на блокчейне.
Написано в конце
Лично я всегда считал, что протоколы децентрализованных деривативов, несомненно, являются «святым Граалем цепи», а не нарративным псевдопредложением.
Во многих измерениях децентрализованные деривативы все еще имеют потенциал стать одним из самых масштабируемых и потенциальных источников дохода в экосистеме DeFi, но они должны действительно выйти из тени «централизованной замены» и завершить самоинновацию формы продукта с помощью нативной структуры в цепочке и революции эффективности капитала.
Дело в том, что для пользователей блокчейна ценность децентрализованных производных заключается не только в предоставлении новых торговых инструментов, но и в способности проложить путь «бесфрикционной ликвидности активов — хеджирование производными — компаундирование доходов».
С этой точки зрения, когда держатели Meme-коинов могут напрямую участвовать в торговле крипто-долгими активами с помощью токенов, когда многоканальные активы могут стать маржей без необходимости кросс-цепи, форма производных на цепи считается переопределенной. Это также является переходной мыслью новых игроков, таких как Hyperliquid, Fufuture.
Возможно, конечная цель децентрализованных производных не в том, чтобы скопировать CEX, а в том, чтобы создать новый спрос с использованием родных преимуществ цепочки (открытость, компоновка, отсутствие разрешений), и рынок, возможно, уже сделал ключевой шаг.