Мы наблюдаем бычий рынок, где приток ликвидности формируется вне классических каналов.

Федеральная резервная система проводит сдержанную политику, фискальные стимулы сходят на нет, а спрос на рискованные активы не только сохраняется, но и растет. Причина — капитализация и инвестиции в верхнем эшелоне экономики за счет искусственного интеллекта вытесняют ресурсы на следующий уровень, а компании-сокровищницы (TCos) создали новый механизм, рефлексивно превращающий ажиотаж на рынке акций в устойчивый спрос на блокчейн-активы.

Этот маховик способен выдержать слабый сезонный спрос и фоновые макроэкономические факторы до тех пор, пока капитальные вложения гиперскейлеров не начнут сокращаться или пока не ослабнет интерес к ETF.

Источник изображения: https://x.com/lanamour69/status/1957087662105415896

Мой тезис в трех пунктах

• Смещение источника ликвидности: деньги поступают не от ФРС или Минфина США, а от роста стоимости акций и капитальных затрат компаний-гиперскейлеров в ИИ. Богатство акционеров NVDA/MSFT и события более $100 млрд на Capex распространяются на работников, поставщиков и, главное, розничных инвесторов, что подтягивает спрос на риск и стимулирует крипторынок.
• Новый институциональный покупатель в крипто: TCos (по примеру MicroStrategy для BTC; Bitmine и другие — для ETH) обеспечивают мост от публичного акционерного капитала к спотовым токенам. Это тот структурный покупатель, которого не хватало в прошлых циклах.
• Макроэкономические потоки управляемы: риски устойчивой инфляции (пошлины, заработные платы, курс доллара) и ослабление рынка труда видны в данных, однако потенциал роста производительности за счет ИИ и благоприятный регуляторный климат в крипто-секторе удерживают премию за риск на низком уровне.

1) ИИ на вершине экономической пирамиды

• Капитализация ведет к ротации риска: после того как S&P 500 достигает высоких оценок (дорогой форвардный P/E), розничные инвесторы начинают искать возможности в убыточных технологиях, высокошортовых акциях и крипто.
• Capex как ликвидность: рекордные расходы гиперскейлеров выступают частным насосом ликвидности — средства через подрядчиков, сотрудников и акционеров попадают обратно на финансовые рынки.
• Побочный эффект: инфраструктурные проекты ИИ (ЦОДы, оборудование, энергомощности) сейчас отражаются в росте инвестиций; прирост производительности появится позже. Эффект богатства ощущается немедленно.

2) TCos = DATs

• От ранних к ценовым TCos: «нулевые» поколения TCos (например, Saylor) были инертной поддержкой; современные, особенно ориентированные на ETH, активно защищают ключевые уровни, а в периоды усиления стоимости акций провоцируют прорывы.
• Рефлексивная модель: выпуск акций — покупка резервных активов (BTC/ETH) — рост цены токена — рост собственной стоимости TCos — удешевление нового финансирования — повторение цикла. Это и есть маховик.
• Уязвимость: промежутки между защищаемыми уровнями. Если ETF и розничный капитал не перекроют эти области, неудавшиеся попытки прорыва вынуждают TCos экономить ликвидность, и цена быстро откатывается.

3) Политика и позиционные стимулы

• Дерегуляция крипто и более проактивная позиция регуляторов открыли для рынка каналы капитала TradFi.
• Иллюзия урегулирования тарифов: бизнес по-прежнему сталкивается с неопределенностью по Китаю, Мексике, Канаде и USMCA, а также по исключениям и судебным исходам. Это подталкивает компании к финансовым стратегиям, а не к капзатратам — в результате больше средств перетекает в активы.

Состояние Ethereum: причины ротации

• Спрос со стороны корпоративных трежерис и ETF позволил ETH перезапустить свою историю после затяжного отставания от решений второго уровня.
• С точки зрения «теории чаши»: TCos, ориентированные на ETH, защищают отметки $3 000 → $3 300–$3 500 → $4 000, а ETF обеспечивают ликвидность между ними. Если приблизительно $27 млрд отложенного спроса реализуется поэтапно, текущее ралли может продолжиться; если нет — важны риски резких просадок («воздушных карманов»).
• Мой взгляд: сегодня у ETH структура институциональных покупателей принципиально отличается от прошлых циклов. Это уже не «розница против майнеров», а ETF плюс TCos против ликвидностных разрывов.

Источник изображения: https://x.com/lazyvillager1/status/1956414334558478348

Макро: «Стены тревожности» и факторы роста рынков

Инфляция

• Давление в цепочках поставок: три месяца подряд индексы продаж (отпускных цен) растут — максимум с августа 2022 года, что говорит о давлении на цены со стороны товаров; причины — перекладывание тарифов, ослабление доллара и устойчивый рост зарплат.
• Последствия: инфляция в районе 4% — это не кризис, но снижает пространство для снижения ставок. ФРС может терпимо относиться к ростовой инфляции до тех пор, пока рынок труда не сломается.

Труд

• Всплеск безработицы среди молодежи (около 17% в среднем за 3 месяца) — ранний сигнал цикла. Молодые работники первыми реагируют на перелом — если тренд дойдет до ядра рынка труда, риски вырастут.

Рост, долг и ИИ

• ИИ — фискальный противовес: если совокупная факторная производительность будет устойчиво на 0,5% выше тренда, то к 2055 году долг/ВВП США может достичь 113% против 156% по базовому сценарию, а реальный ВВП на душу — вырасти на 17%. ИИ — единственный рычаг, реально способный согнуть кривую долга.
• Но временной лаг критичен: опыт 80-х и 90-х (capex в компьютеры — всплеск производительности через 10–15 лет) показывает, что рынки сейчас заранее закладывают ожидания будущей эффективности.

Пошлины и неопределенность

• Политическая неопределенность = риск для оценки: нерешенные тарифы, размытые договоренности (ЕС, Япония), нестабильные льготы и судебные процессы создают туман над издержками. CFO предпочитают финансы вместо долгосрочных активов, что парадоксально поддерживает рынок — но повышает среднесрочный инфляционный риск.

Медвежья и бычья аргументация: мой чек-лист

Медвежьи сигналы

• Отток средств с гос. счетов и сворачивание баланса ФРС продолжают ограничивать ликвидность.
• Слабый сезон до сентября.
• Первые признаки ослабления рынка труда; новые инфляционные импульсы (пошлины/зарплаты).

Бычьи сигналы (преобладают)

• ИИ-инвестиции и эффект богатства сегодня формируют ликвидность.
• Смена регуляторной политики по крипто открыла канал притока капитала из традиционных финансов.
• Структура TCos/ETF обеспечивает стабильный механический спрос.
• ФРС в 2026 году с большей долей «голубиных» членов — реальный катализатор на перспективу.

Вывод: сохраняю позитивный взгляд, пока цепочка AI → розница → TCo → спот остается без разрывов.

Что способно изменить позицию

• Сокращение capex гиперскейлеров: четкое снижение заказов на инфраструктуру ИИ.
• Стагнация спроса на ETF: стабильные оттоки или провал вторичных размещений.
• Закрытие окна для акционерного финансирования TCos: раунды с понижением оценки, провал размещений, исчезновение премии к NAV.
• Пробой рынка труда: слабость молодежи «перетекает» в основную категорию работников.
• Тарифный шок — рост CPI: инфляция по товарам вынуждает ФРС ужесточать политику вместо снижения ставок.

Позиционирование в цикле (не является инвестиционной рекомендацией)

• Фондовый портфель: лидеры ИИ-отрасли, точечно — инфраструктурные активы (вычислительные мощности, энергия, сети).
• Крипто: BTC — основной индикатор рынка, ETH — рефлексивный маховик. Соблюдайте осторожность у защищаемых уровней; учитывайте риски разрывов между ними.
• Риск-менеджмент: определяйте объемы позиций на основе потоков в ETF, графика выпусков TCo и ориентиров гиперскейлеров. Увеличивайте позиции на защищаемых уровнях; сокращайте при эйфорических прорывах без продолжения импульса.

Итог

Текущий цикл принципиально отличается от 2021 года.

Его основа — частная ликвидность, генерируемая ростом стоимости акций и капитальными вложениями в секторе ИИ, поступающая на крипторынок через новые корпоративные структуры и одобренные ETF.

Маховик работает, пока верхушка пирамиды (гиперскейлеры) не изменит траекторию.

Пока этого не произошло, движение рынка предпочтительно вверх. 👇🧵

Обновление Macro Pulse на 16.08.2025 — основные темы:

1️⃣ Макроэкономические события недели

2️⃣ Индикатор спроса на биткоин

3️⃣ Рыночный обзор

4️⃣ Ключевые показатели экономики

5️⃣ Фокус на Китае

1️⃣ Макроэкономические события недели

Прошлая неделя

Следующая неделя

2️⃣ Индикатор биткоин-активности

3️⃣ Обзор рынка

• Данные по инфляции и реакция биткоина: июльский индекс потребительских цен (CPI) составил 2,7% — ожидания оправдались, рынки увидели краткосрочный позитив, а биткоин обновил исторический максимум выше $124 тыс. Однако резкий рост индекса цен производителей (PPI) на 0,9% — максимум за три года — напомнил рынку о сохраняющемся давлении на затраты производителей. Такий баланс между снижением инфляции для потребителей и ростом издержек у производителей объясняет высокую чувствительность BTC к макроэкономическим сигналам.
• ETH-ETF выводят институционалов на новый уровень: американские спотовые ETH-ETF зафиксировали крупнейший однодневный приток — свыше $1 млрд, во главе с BlackRock и Fidelity. Совокупный приток превысил $10,8 млрд, что превращает ETH в полноценный институциональный актив — этот тренд ускоряется, поскольку регуляторы обеспечили прозрачность по ликвидному стейкингу. Такая динамика способна инициировать самостоятельный цикл роста ETH, как это было с BTC после запуска ETF в начале года.
• Трежерис-стратегия BitMine: расширение программы акционерного участия до $24,5 млрд — знак долгосрочной ставки на Ethereum. С запасами свыше 1,15 млн ETH BitMine становится не только крупнейшей публичной ETH-сокровищницей, но и стратегическим актором в определении структуры предложения ETH. Такая концентрация поднимает вопросы о влиянии корпоративных трежерис на будущую ликвидность и управление рынком Ethereum.
• IPO Bullish демонстрирует спрос институционалов: публичное размещение Bullish на $1,1 млрд и рост стоимости на 143% к цене предложения иллюстрируют заинтересованность институциональных инвесторов в криптоинфраструктуре. Поддержка Peter Thiel и ARK Invest подчеркивает роль Bullish как моста между традиционными и цифровыми рынками — инвесторы активно финансируют платформы, способные обслуживать значительные институциональные потоки капитала.
• ALT5 Sigma ставит на альтернативные трежерис: сделка по токену World Liberty на $1,5 млрд и вхождение Эрика Трампа в совет директоров указывают на интерес корпоративных трежерис к новым формам экспозиции, помимо BTC и ETH. Удастся ли таким стратегиям обеспечить диверсификацию или они приведут к расфокусировке — покажет время, но спрос на токены управления и новые форматы корпоративной криптоэкспозиции растет.
• Прецедент Do Kwon: его признание вины — не просто конец громкой истории, а четкий прецедент для отрасли. Ранее криптооснователи действовали в регуляторном вакууме, теперь же, при возможном 12-летнем сроке, ясно: манипуляции и мошенничество в сегменте крипто будут караться на уровне традиционных финансовых рынков.

4️⃣ Ключевые макроэкономические показатели

Генеративный ИИ и рост экономики США

• Вложения против отдачи: за первое полугодие 2025 года инвестиции в оборудование для IT (в основном инфраструктура ген-ИИ) обеспечили 59% реального роста ВВП. Генеративный ИИ стимулирует расходы и капитализацию, но еще не обеспечил широкой продуктивности.
• Изменение структуры инвестиций: вложения в традиционную недвижимость падают, а в дата-центры — растут, подчёркивая ведущую роль ИИ. Неуверенность в тарифах тормозит запуск других проектов.
• Динамика рынка: ген-ИИ повторяет сценарий доткомов — формирует пузырь на рынке акций, где «великолепная семерка» драйвит основной рост S&P 500. Общий экономический спад может вызвать коррекцию, в том числе за счет распродажи технологических активов для покрытия иных убытков.
• Рост энергопотребления: к 2030 году ИИ-центры обработки данных могут потреблять энергии, сопоставимой с Японией — энергозатраты на обработку данных уже опережают традиционную промышленность США. Рост тарифов на энергию и уменьшение субсидий могут обернуться давлением на семейные бюджеты и снижением потребления.
• Задержка эффекта: как и в прежние технологические циклы, отдача от ИИ требует времени на интеграцию. Перестройка рынка труда начнётся раньше, чем появится эффект для производительности; отраслевая дифференциация усилится.

Генеративный ИИ и долг США: дополнительные факторы

Будущее государственного долга США зависит не только от производительности, обусловленной ИИ, но и от притока рабочей силы через иммиграцию — совокупность двух разнонаправленных сил.

• Базовый вариант против сценария ускорения: по прогнозу CBO, долг превысит 156% ВВП к 2055 году без дополнительных факторов. Если тренд по производительности ускорится (за счет ИИ), долг может снизиться до 113% ВВП, а реальный ВВП на душу вырасти на 17%. Рост производительности увеличивает доходы, сокращает дефицит и снижает долговую нагрузку.
• Влияние на долговой рынок: ускоренный рост означает большую доходность (больше спроса на капитал), но меньшую инфляцию за счет эффективности. Чистый эффект для стоимости заимствований пока не определён.
• Неизвестность эффекта ИИ: исторические примеры (компьютер, интернет) доказывают: между инновацией и реальным ростом проходят десятилетия — сгенерировать фискальную выгоду от ИИ также потребуется время.
• Иммиграция как противовес: миграционный приток критичен для роста рабочей силы — доля иностранцев в США 19%. Жесткая политика и массовые депортации (до 3 000 в день) способны сократить предложение труда на 1 млн в год, повысить зарплаты и инфляцию, но снизить темпы роста ВВП и налоговые поступления.

Два вероятных сценария:

Бум производительности на ИИ — ускоренный рост и снижение долговой нагрузки.

• Ужесточение миграционной политики — слабый рост, повышение инфляции и дефицита.

Доказательства ускорения инфляции

• Сигналы опросов о росте цен: по данным PMI-опросов S&P Global, цены на товары и услуги в США в мае–июле росли особенно сильно; июль стал рекордным с августа 2022. В отличие от мировых индексов, которые сейчас снижаются — ускорение инфляции в США носит уникальный характер.
• Товары — ключевой драйвер инфляции: в последние годы быстрее росли услуги, но сейчас опережающий рост наблюдается в товарах — результат прямого эффекта тарифов.
• Отраслевые комментарии: бизнес указывает на пошлины, ослабление доллара и вынужденное повышение зарплат из-за нехватки рабочей силы как главные причины повышения цен.
• Имплицированная инфляция: по оценкам S&P Global, инфляция в США составляет около 4%; значения Yale Budget Lab предполагают, что пошлины за год могут добавить еще 2 процентных пункта.

• Дилемма ФРС: если инфляция ускоряется при ослаблении рынка труда, ФРС скорее будет жёстко сдерживать инфляцию, чем защищать занятость — если только не сочтёт шок временным.

  5️⃣ Соображения по тарифной политике🔴

Ясности по американской торговой политике по-прежнему нет, поэтому бизнес не решается на долгосрочные инвестиции и изменения в цепочках поставок. Основные причины:

• Нерешённые переговоры: тарифы с Китаем, Мексикой, Канадой не закреплены; перерегистрация USMCA в следующем году еще больше повысит неопределённость.
• Временный характер: большинство тарифов введены до заключения сделок — оставлен люфт для последующего пересмотра, исключений и "выбиваний" особых условий.
• Неформальные обязательства: соглашения с ЕС и Японией содержат неконкретные ("декларативные") пункты об инвестициях и энергии, что уже сейчас вызывает разногласия в трактовках и в будущем приведет к новым спорам.
• Юридические вызовы: суды оспаривают законность тарифов, что чревато их отменой и дополнительной непредсказуемостью.
• Лоббизм и исключения: отраслевые ассоциации уже добиваются целевых льгот, что говорит о потенциальной временности текущей схемы тарифов.
• Тарифный шок: более 60 стран сталкиваются с тарифами, превышающими базовые 10%, что угрожает их экспорту, создает риски для рабочих мест и запускает новые переговорные циклы (Ирландия, Тайвань, Лесото и др.).

Юридическая оговорка:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [arndxt_xo]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [arndxt_xo]. В случае возражений по перепечатке свяжитесь с командой Gate Learn, и вопрос будет оперативно решён.
2. Правовая оговорка: мнения и выводы, приведённые в статье, выражают исключительно точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы материалов осуществляются командой Gate Learn. Запрещено копирование, распространение и плагиат локализованных версий без разрешения, если иное не указано отдельно.