A criação de mercado desempenha um papel fundamental para garantir a liquidez e a estabilidade do mercado de criptomoedas.
Escrito por: Paperclip Partners
** Compilar: Bloco de unicórnio **
A opacidade e a complexidade da criação de mercado nos mercados de criptomoedas podem ser assustadoras, mas garantir a liquidez é fundamental para o crescimento e a estabilidade da economia de tokens.
Este relatório lança luz sobre o estado atual da criação de mercado no mercado de criptomoedas, fornecendo aos fundadores insights práticos para trabalhar com criadores de mercado (MMs). As principais considerações incluem avaliar se o seu projeto requer um criador de mercado, critérios para selecionar um criador de mercado e negociação de contrato.
Nossos insights de pesquisa são apoiados por especialistas em acordos de projetos reais, financiamento quantitativo e criação de mercado.
Tutorial de criação de mercado
A criação de mercado envolve uma instituição ou comerciante cotando simultaneamente os preços de compra (oferta) e venda (venda) de um título ou ativo para fornecer liquidez ao mercado. O preço de oferta representa o preço mais alto que um comprador está disposto a pagar por um título, enquanto o preço de venda representa o preço mais baixo que um vendedor está disposto a aceitar pelo mesmo título. A diferença entre os preços de compra e venda é conhecida como spread e representa a margem de lucro para os formadores de mercado.
Os formadores de mercado geralmente são motivados a manter spreads baixos e fornecer liquidez ao mercado, pois isso atrai mais compradores e vendedores, o que leva a maiores volumes de negociação. Por sua vez, um maior volume de negociação aumenta os lucros dos formadores de mercado.
Liquidez refere-se à facilidade com que um ativo pode ser comprado e vendido sem afetar seu preço. Os mercados líquidos têm muitos compradores e vendedores, então sempre há alguém disposto a comprar ou vender um ativo. Por outro lado, os mercados ilíquidos têm menos compradores e vendedores, o que pode levar a grandes oscilações de preços quando alguém deseja comprar ou vender uma grande quantidade de um ativo.
Ótimo, agora que sabemos o que é um formador de mercado, qual é o problema?
O problema é que o objetivo do formador de mercado de buscar lucro no curto prazo pode não ser consistente com o objetivo da equipe do projeto de buscar a criação de valor no longo prazo. Nosso objetivo é ajudar os fundadores a formar um relacionamento sinérgico com os formadores de mercado e evitar a construção de estruturas de transação que permitam aos formadores de mercado obter benefícios às custas dos objetivos do projeto de longo prazo.
**Você precisa de um formador de mercado? **
Os fundadores devem primeiro pensar em duas questões:
**1. Meu projeto precisa de um formador de mercado no estágio atual? **
Os formadores de mercado geralmente são necessários nos estágios iniciais de listagem de projetos, como no estágio de oferta inicial de bolsa (IEO), quando o volume inicial de negociação é próximo de zero. Os ativos digitais estabelecidos geralmente têm ampla liquidez fornecida pelo mercado, tornando-os menos lucrativos para os criadores de mercado.
**2. Como é benéfico para o meu projeto cooperar com um formador de mercado? **
Em outras palavras: meu protocolo requer liquidez? Para um protocolo de finanças descentralizadas (DeFi) projetado para transações de alto volume, a liquidez pode ser crítica. Por outro lado, para tokens de governança projetados para serem mantidos em baixa velocidade, a liquidez é menos crítica.
No último caso, um pool de Uniswap 50/50 simples ou outro pool de liquidez descentralizado pode ser suficiente. Configurar um pool de liquidez pode ser uma solução fácil de fazer você mesmo e requer menos capital do que contratar um formador de mercado com uma taxa de serviço recorrente. Uma vez que o protocolo tenha crescido até certo ponto (por exemplo, centenas de milhares ou milhões de usuários ativos diariamente), o projeto pode passar para uma troca centralizada como Binance, Huobi ou Crypto.com.
Avalie prós e contras
Ao conduzir uma análise de custo-benefício, os fundadores devem considerar suas circunstâncias específicas, incluindo situação financeira, cronograma do projeto e uso de token:
vantagem
Redução do spread: A redução do spread bid-ask torna a transação mais atraente e reduz os custos de transação para compradores e vendedores. Spreads apertados garantem taxas mínimas e derrapagens para uma melhor experiência de negociação.
Liquidez cria mais liquidez: a liquidez inicial promove mais liquidez, atraindo mais compradores e vendedores para o mercado ("liquidez gera liquidez"), o que cria um volume de transações e um ciclo de liquidez ainda mais amplificados.
Descoberta de preços: um mercado líquido facilita a descoberta precisa de preços, representando o verdadeiro valor de um ativo com base nas decisões de vários participantes do mercado.
Estabilidade de preços: Alta liquidez pode reduzir as violentas flutuações de preços de grandes pedidos e aumentar a confiança do investidor. Para manter a visão de longo prazo do projeto, os usuários idealmente colocam um preço na utilidade intrínseca e no valor do token, em vez de vê-lo puramente como um ativo especulativo (como pode ser o caso quando os preços são altamente voláteis).
custo
Taxas de participação: os criadores de mercado podem exigir taxas de configuração, taxas recorrentes ou empréstimo de token. Por exemplo, GSR, um dos principais criadores de mercado de criptomoedas, cobra uma taxa de instalação de US$ 100.000, US$ 20.000 por mês em taxas, além de oferecer US$ 1 milhão em empréstimos de bitcoin e ethereum.
(Nota do unicórnio do bloco: as taxas de configuração geralmente se referem à taxa única que os criadores de mercado precisam pagar antes de começar a fornecer serviços de criação de mercado após a assinatura de um contrato com o fundador ou parte do projeto. Isso pode incluir mercado A taxa exigida pelo mercado maker para criar e configurar estratégias de negociação, bem como outras preparações para a formação de mercado para o projeto.
As taxas recorrentes geralmente se referem às taxas regulares (como mensais ou anuais) que os criadores de mercado precisam pagar no processo de prestação de serviços de criação de mercado para projetos. Isso pode incluir as taxas do criador de mercado para manter e gerenciar estratégias de negociação, bem como fornecer serviços contínuos de criação de mercado para o projeto. Essas taxas geralmente são fixas e nada têm a ver com o volume ou valor efetivamente negociado pelo formador de mercado)
Negociações desequilibradas: Os fundadores ou emissores de tokens geralmente estão em uma posição de negociação mais fraca devido aos seus pares de negociação baixos (menos lucrativos para os formadores de mercado). Nesse caso, os criadores de mercado podem usar isso para forçar uma negociação mais distorcida.
Maus atores: a falta de regulamentação na indústria criptográfica pode atrair criadores de mercado fraudulentos que conduzem atividades fraudulentas, como escovar ou abusar de empréstimos de token. Deve ser considerado o risco de danos que podem surgir da má conduta ou inadimplência do formador de mercado.
Critérios para selecionar um formador de mercado para um token
Atualmente, existem mais de 50 grandes criadores de mercado no espaço cripto/web3. Ao selecionar um criador de mercado, recomendamos os seguintes 5 critérios principais:
Taxas: inclui a soma das taxas de configuração, taxas recorrentes, taxas baseadas em desempenho e opções.
Capacidade (Volume e Spread): O volume cotado ou spread inicialmente fornecido pelo formador de mercado. Os formadores de mercado podem garantir cotações apenas durante certas horas do dia, enquanto alguns formadores de mercado podem negociar 24 horas por dia.
Reputação: Empresas maduras com grandes balanços, bom histórico (por exemplo, cooperação com projetos de prestígio, experiência financeira tradicional) e experiência em criação de mercado em mercados delta-neutros.
Acessibilidade: Critérios definidos pelos próprios formadores de mercado ao selecionar um mercado para negociar (por exemplo, formadores de mercado com limites mínimos de volume para ativos).
Parcerias: Conexões confiáveis com as principais bolsas (Binance, Huobi, Crypto.com), que podem facilitar a listagem de bolsas, devem ser consideradas com cuidado e cautela.
Termos do Contrato do Criador de Mercado
A etapa final é negociar e finalizar um contrato delineando os termos de um acordo de criação de mercado, também conhecido como Acordo de Consultoria de Liquidez (LCA).
Ao analisar os protocolos de criação de mercado públicos e privados, identificamos os principais fatores do protocolo nos quais qualquer fundador de projeto deve se concentrar **:**
Remuneração
Vemos a remuneração como qualquer forma de incentivo financeiro destinada a recompensar os formadores de mercado por comportamento positivo. Identificamos três formas principais de compensação de transações de criação de mercado em vários mercados: 1) taxas de serviço, 2) opções e 3) taxas baseadas em indicadores chave de desempenho (KPI).
Taxa de serviço
A taxa fixa paga aos formadores de mercado pode ser uma quantia considerável de moeda fiduciária para projetos em estágio inicial. Existem várias estruturas de preços:
Taxa de configuração: Um grande pagamento único para criadores de mercado no início de um contrato de serviço.
Taxa de retenção: Uma taxa paga aos formadores de mercado regularmente (por exemplo, mensalmente, quinzenalmente, trimestralmente) - geralmente é uma taxa fixa especificada.
Existem taxas de instalação e taxas de retenção (reserva de serviços de criação de mercado).
Sem taxas: Em um mercado em alta, os formadores de mercado podem optar por não cobrar taxas de qualquer tipo, especialmente para tokens populares. A dinâmica de oferta e demanda determina o custo da criação de mercado em todo o mercado, e os tokens sensacionalistas são lucrativos o suficiente para os criadores de mercado sem custos adicionais.
Os fundadores devem ter cuidado com os criadores de mercado, muitas vezes tendo uma vantagem de negociação por razões que incluem:
Ampla seleção de mercados: os formadores de mercado podem negociar em vários mercados diferentes, portanto, perder um acordo com um projeto tem um impacto limitado em seus negócios.
Margens de lucro limitadas para projetos em estágio inicial: para projetos em estágio inicial com volume de negociação existente limitado ou liquidez em seus tokens nativos, os criadores de mercado veem oportunidades de lucro limitadas e riscos potenciais ao fornecer serviços. Os formadores de mercado usam negociações algorítmicas de alta frequência para lucrar; portanto, quando o volume é limitado (quando há falta de liquidez), a oportunidade é menos atraente para os formadores de mercado.
Opções
As opções são comuns em contratos de formador de mercado, onde a performance do preço do token proporciona um retorno financeiro ao formador de mercado. Normalmente, isso dá aos formadores de mercado a opção de comprar tokens a um preço pré-negociado entre as partes após o vencimento do empréstimo.
Os formadores de mercado são, portanto, incentivados a manter o preço acima de um determinado limite (preço de exercício da opção), pois isso dá aos formadores de mercado a capacidade de exercer a opção de comprar uma certa quantidade de tokens a um preço de exercício pré-especificado e vender imediatamente a um preço de mercado atual mais alto para um bom lucro.
Os formadores de mercado usam opções para convencer os fundadores a se inscreverem com eles, mostrando que o uso de opções pode alinhá-los com o sucesso do token (ou seja, aumentos de preço do token). Isso é especialmente comum em mercados em alta, onde os tokens de projetos em estágio inicial têm potencial para crescer 100 vezes, e os formadores de mercado se esforçam mais para obter opções negociadas (e geralmente têm sucesso).
No entanto, essas opções tornam-se inúteis após o vencimento, e esse alinhamento é sempre de curto prazo para os formadores de mercado.
As opções de compensação como formador de mercado são complexas e arriscadas pelos seguintes motivos:
Desafios de precificação: Determinar um preço de exercício razoável, duração da opção ou volatilidade para um novo ativo é muito difícil e sujeito a grandes imprecisões. Em um mercado em alta, o objetivo dos formadores de mercado é negociar um enorme pacote de opções a um preço mais baixo, colhendo os frutos do aumento dos preços dos tokens de maneira semelhante ao capital de risco.
Risco de manipulação: Para fundadores com conhecimento financeiro/estatístico limitado, eles podem ser vítimas de manipulação de parâmetros-chave do valor da opção. Eles podem nem saber que as opções que estão oferecendo têm um preço/valor implícito associado - semelhante à dificuldade de avaliar o patrimônio em startups.
Formadores de mercado sem escrúpulos podem subestimar as opções usando suposições irrealistas em seus cálculos, fazendo com que os fundadores inadvertidamente desistam de ainda mais valor. Isso pode ser alcançado usando suposições irracionais (por exemplo, a volatilidade do token será igual à volatilidade do Bitcoin), o que significa que o valor da opção no contrato é realmente significativamente menor do que a situação real.
Lembrete especial: embora os fundadores de token não precisem aprender estatísticas complexas e teoria de precificação de opções, existem algumas ferramentas que podem ser usadas para estimar aproximadamente o valor das opções de token no contrato. É difícil determinar exatamente quanto vale sua negociação de opções, mas os fundadores devem entender o valor que está sendo oferecido para ter discussões mais transparentes e informadas com os formadores de mercado.
Existem ferramentas e métodos que podem ser usados para estimar o valor das opções, como calculadoras ou simuladores baseados em modelos de precificação de opções. Os fundadores podem usar essas ferramentas para gerar uma faixa de avaliação aproximada para entender melhor o valor de uma opção. No entanto, deve-se observar que essas avaliações são apenas para referência, e o valor real da opção pode ser afetado por vários fatores, incluindo condições de mercado, desenvolvimento do projeto e motivos de interesse dos formadores de mercado.
Os fundadores devem se esforçar para entender o valor da negociação de opções e ter uma postura mais transparente e informada ao discutir com os formadores de mercado. Isso pode proteger melhor os interesses de longo prazo do projeto e garantir um acordo relativamente justo e lucrativo para transações com formadores de mercado.
Criamos uma ferramenta básica para auxiliar na estimativa e avaliação de contratos de opções: Paperclip Option Pricing Tool
Pode haver risco de manipulação de preços:
Se as opções estiverem superfaturadas, isso encoraja os formadores de mercado a aumentar os preços.
Se o preço da opção for muito baixo, os formadores de mercado (se o modelo de pagamento do empréstimo for baseado no número de tokens) podem maximizar os lucros vendendo tokens a descoberto, eventualmente precisando apenas pagar parte do principal.
Uma forma de precificação de opções que pode ser usada é em "tranches", onde o emissor do token oferece várias opções de opções com diferentes preços de exercício ou datas de vencimento. Por exemplo, a GenesysGo, que contrata a Alameda, oferece três tranches com preços de exercício de opções de US$ 1,88/US$ 1,95/US$ 2,05.
Curiosamente, a fragmentação tem pouco impacto material no serviço real. Ainda assim, eles existem por dois motivos: a) os formadores de mercado querem tornar as transações mais complexas para que pareçam mais "legítimas". b) Os formadores de mercado podem desejar oferecer condições de negociação ligeiramente melhores do que seus concorrentes.
** Taxas com base no desempenho **
As taxas com base no desempenho podem ser criadas usando indicadores-chave de desempenho (KPIs) para recompensar os criadores de mercado por atingir as metas desejadas do projeto. Alguns indicadores de desempenho (e nossa avaliação deles) estão listados abaixo:
Volume de transações
O volume de negociação como indicador é muito arriscado, pois pode incentivar a negociação de lavagem. Essa prática é ilegal na maioria dos mercados e pode enganar os dados do mercado, inflando artificialmente os números de volume.
Preço
Não é ideal como um indicador, pois pode levar os criadores de mercado a aumentar o preço do token e, em seguida, arriscar um colapso do ecossistema quando o preço cair.
Espalhe
a. O spread ou bid-ask spread é a diferença entre as ofertas para vender e comprar uma ação imediatamente. Em outras palavras, é a diferença entre o preço máximo que um comprador está disposto a pagar e o preço mínimo que um vendedor está disposto a vender.
b. De um modo geral, este é um indicador-chave de desempenho relativamente confiável, embora precise ser complementado por alguns indicadores que capturem a profundidade do mercado (caso contrário, o spread é pequeno e o preço é vulnerável à volatilidade).
Tamanhos mínimos de compra e venda (em USD)
a. O tamanho mínimo de compra e venda refere-se ao valor que os formadores de mercado estão dispostos a comprar e vender em USD (valor do token do projeto).
b. Este é um importante indicador-chave de desempenho, garante que haja um buffer razoável quando grandes pedidos causam grandes flutuações de preços, evita que os preços subam rapidamente ou caiam facilmente.
Comparando Diferentes Formas de Remuneração
Decidir qual forma de remuneração escolher em um projeto é, em última análise, altamente individual e depende dos fundos do fundador em mãos, das metas de descentralização e governança e do estágio do projeto.
Visualização dos Mecanismos de Remuneração: As taxas geralmente são mais certas (expressas em valor em dólares) em relação às opções conforme medidas por métricas de "certeza" ou "custo médio", mas podem aumentar significativamente dependendo das condições do mercado. No entanto, em um mercado em alta, as opções de compra podem inflar facilmente para valores extremamente altos se o preço do token subjacente explodir.
As taxas de serviço (incluindo taxas de configuração e taxas recorrentes mensais) são um acordo equilibrado, mas altas taxas iniciais podem ser necessárias para aumentar o suporte de liquidez para projetos de criadores de mercado (MMs) conhecidos. No entanto, definir metas vagas para essas despesas não é o ideal. A combinação de taxas baseadas em desempenho com metas específicas, como porcentagens de spread, pode alinhar melhor o comportamento do formador de mercado com as metas do projeto. No entanto, deve-se tomar cuidado para evitar KPIs facilmente manipuláveis, como volume de negócios, durante o processo de negociação.
– Recomendamos que as equipes avessas ao risco combinem taxas de serviço com bônus baseados em KPI. Projetos com fundos escassos devem procurar pequenos e médios formadores de mercado que tenham comprovada confiança, e projetos com recursos suficientes devem assinar contratos com grandes formadores de mercado de alto nível e tentar negociar com base em termos fixos.
A remuneração por meio de opções pode resultar em pagamento a maior pelos serviços do formador de mercado e aumentar o risco. Outra consequência negativa diz respeito à governança: se os fundadores emitirem um grande número de opções para os formadores de mercado a preços de exercício baixos, os formadores de mercado podem acumular uma grande quantidade de oferta em circulação. Isso prejudica a descentralização do protocolo, até porque os formadores de mercado tendem a votar de forma a maximizar os lucros, em vez de alinhar com a visão do projeto.
——Para equipes com poucos fundos, mas alta tolerância a riscos, você pode considerar o uso de um certo número de opções no plano de recompensa, mas preste atenção ao valor atual das opções. No entanto, se o projeto tiver reservas de caixa significativas e uma base de usuários leais, as opções geralmente não são recomendadas e exigem testes de cenário completos para evitar pagamento em excesso.
Aqui está um resumo do que foi dito acima:
**Uma estrutura para entender o risco das transações do criador de mercado é: como fundador, você precisa considerar o que o criador de mercado ganhará ou perderá se o preço do token do projeto aumentar 1.000 vezes ou se o preço do token do projeto cair para zero. **
Assumindo que os formadores de mercado sempre agirão com o objetivo de maximizar lucros e rendimentos, a equipe deve ser capaz de entender as motivações dos formadores de mercado em direcionar os preços. Idealmente, os formadores de mercado devem ser neutros sobre a direção dos preços, pois seu objetivo é simplesmente fornecer liquidez.
TERMOS DO EMPRÉSTIMO
Em um acordo de criação de mercado, um acordo comum é que o emissor do ativo ou a parte que solicita serviços de liquidez forneça um empréstimo ao criador de mercado para a negociação de tokens e fornecimento de liquidez pelo criador de mercado. Vários elementos dos termos do empréstimo são significativos:
1 Prazo do empréstimo: A duração do prazo do empréstimo é importante porque determina quanto tempo o projeto deve esperar antes que o formador de mercado devolva o capital do empréstimo. Isso deve ser negociado caso a caso, com base no roteiro do projeto e nas necessidades financeiras da equipe principal.
Taxa de juros: Este tipo de empréstimo token é baseado em taxa de juros de 0%, porque os formadores de mercado terão retornos variáveis quando fizerem transações, o que não é atraente se eles também precisarem pagar juros fixos.
Volume e valor do empréstimo de token: Se o token usado no empréstimo estiver alinhado com o token nativo do ecossistema, o alinhamento de incentivos será mais forte. No entanto, é importante observar que o empréstimo com base no número de tokens apresenta um incentivo desfavorável para os criadores de mercado se beneficiarem se o preço do token cair, pois o valor do reembolso será menos valioso. Esta cláusula contratual é semelhante a uma "opção embutida" na medida em que dá aos formadores de mercado um enorme ganho potencial em um preço significativamente mais baixo antes da data de vencimento.
Questões de reembolso: A parte do projeto deve estipular claramente as obrigações contratuais que surgirão se o formador de mercado não devolver os tokens.Os termos do contrato geralmente também incluem o pagamento do valor pendente em BTC/ETH ou moeda estável.
Direito de rescisão
1. Período de notificação
Normalmente, ambas as partes podem rescindir o contrato mediante notificação por escrito com um certo período de antecedência. Como em muitos acordos comerciais, o prazo para rescisão costuma ser de 14 a 30 dias. No entanto, cada emissor deve avaliar a facilidade de obter criadores de mercado adicionais com base em suas circunstâncias individuais e ajustar o período de notificação de acordo. Outras condições em que as partes podem rescindir o contrato
2. Emissor de Ativos
a. O direito de rescindir o Contrato em caso de violação material de suas obrigações.
Formadores de Mercado: Os Formadores de Mercado têm direitos de rescisão mais significativos, pois determinam as condições sob as quais a liquidez não será mais fornecida. Descrevemos quatro possíveis condições de rescisão e comentamos, se aplicável, as principais considerações para a equipe principal.
Inadimplência nas condições de pagamento: os emissores devem garantir a existência de salvaguardas, incluindo períodos de carência, para fornecer às equipes tempo de reserva no caso de condições de financiamento ruins.
Violação de outros termos (por exemplo, acordo de confidencialidade).
Conflito com os termos de serviço e regulamentos da bolsa que fornece liquidez.
Leis e regulamentos: devido ao ambiente regulatório em constante mudança no espaço das criptomoedas, os criadores de mercado precisam se proteger caso o cumprimento de suas obrigações se torne de repente uma ofensa criminal. Uma fonte de due diligence legal em potencial é entender as leis de criação de mercado nos mercados de ativos tradicionais, o que pode estabelecer um precedente para futuras abordagens regulatórias da Web3.
responsabilidade
Na maioria dos acordos de liquidez com formadores de mercado, os formadores de mercado geralmente são imunes a qualquer responsabilidade relacionada a flutuações de preços de tokens. Isso é esperado devido à natureza especulativa das criptomoedas, embora seja importante observar que existem inúmeros fatores fora do controle do formador de mercado que podem determinar o preço de um token, permitindo assim que o formador de mercado suporte essa volatilidade de preço. As consequências financeiras são fundamentalmente irracionais.
para concluir
Em suma, a criação de mercado desempenha um papel fundamental para garantir a liquidez e a estabilidade do mercado de criptomoedas. Este relatório tem como objetivo desvendar as complexidades da criação de mercado no mercado de criptomoedas e fornecer insights acionáveis para fundadores que estejam pensando em trabalhar com um criador de mercado. Por meio da análise de contratos reais e insights de especialistas do setor, este relatório destaca a necessidade de considerar os formadores de mercado, a importância de selecionar empresas adequadas e termos de negociação.
Esperamos que este relatório sirva como um recurso valioso para fundadores e outras partes interessadas no ecossistema de criptomoedas, ajudando-os a tomar decisões informadas sobre a criação de mercado e impulsionando o crescimento e a estabilidade da economia de tokens.
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O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
O guia profissional do fundador da Web3 para criação de mercado de tokens
Escrito por: Paperclip Partners
** Compilar: Bloco de unicórnio **
A opacidade e a complexidade da criação de mercado nos mercados de criptomoedas podem ser assustadoras, mas garantir a liquidez é fundamental para o crescimento e a estabilidade da economia de tokens.
Este relatório lança luz sobre o estado atual da criação de mercado no mercado de criptomoedas, fornecendo aos fundadores insights práticos para trabalhar com criadores de mercado (MMs). As principais considerações incluem avaliar se o seu projeto requer um criador de mercado, critérios para selecionar um criador de mercado e negociação de contrato.
Nossos insights de pesquisa são apoiados por especialistas em acordos de projetos reais, financiamento quantitativo e criação de mercado.
Tutorial de criação de mercado
A criação de mercado envolve uma instituição ou comerciante cotando simultaneamente os preços de compra (oferta) e venda (venda) de um título ou ativo para fornecer liquidez ao mercado. O preço de oferta representa o preço mais alto que um comprador está disposto a pagar por um título, enquanto o preço de venda representa o preço mais baixo que um vendedor está disposto a aceitar pelo mesmo título. A diferença entre os preços de compra e venda é conhecida como spread e representa a margem de lucro para os formadores de mercado.
Os formadores de mercado geralmente são motivados a manter spreads baixos e fornecer liquidez ao mercado, pois isso atrai mais compradores e vendedores, o que leva a maiores volumes de negociação. Por sua vez, um maior volume de negociação aumenta os lucros dos formadores de mercado.
Liquidez refere-se à facilidade com que um ativo pode ser comprado e vendido sem afetar seu preço. Os mercados líquidos têm muitos compradores e vendedores, então sempre há alguém disposto a comprar ou vender um ativo. Por outro lado, os mercados ilíquidos têm menos compradores e vendedores, o que pode levar a grandes oscilações de preços quando alguém deseja comprar ou vender uma grande quantidade de um ativo.
Ótimo, agora que sabemos o que é um formador de mercado, qual é o problema?
O problema é que o objetivo do formador de mercado de buscar lucro no curto prazo pode não ser consistente com o objetivo da equipe do projeto de buscar a criação de valor no longo prazo. Nosso objetivo é ajudar os fundadores a formar um relacionamento sinérgico com os formadores de mercado e evitar a construção de estruturas de transação que permitam aos formadores de mercado obter benefícios às custas dos objetivos do projeto de longo prazo.
**Você precisa de um formador de mercado? **
Os fundadores devem primeiro pensar em duas questões:
**1. Meu projeto precisa de um formador de mercado no estágio atual? **
Os formadores de mercado geralmente são necessários nos estágios iniciais de listagem de projetos, como no estágio de oferta inicial de bolsa (IEO), quando o volume inicial de negociação é próximo de zero. Os ativos digitais estabelecidos geralmente têm ampla liquidez fornecida pelo mercado, tornando-os menos lucrativos para os criadores de mercado.
**2. Como é benéfico para o meu projeto cooperar com um formador de mercado? **
Em outras palavras: meu protocolo requer liquidez? Para um protocolo de finanças descentralizadas (DeFi) projetado para transações de alto volume, a liquidez pode ser crítica. Por outro lado, para tokens de governança projetados para serem mantidos em baixa velocidade, a liquidez é menos crítica.
No último caso, um pool de Uniswap 50/50 simples ou outro pool de liquidez descentralizado pode ser suficiente. Configurar um pool de liquidez pode ser uma solução fácil de fazer você mesmo e requer menos capital do que contratar um formador de mercado com uma taxa de serviço recorrente. Uma vez que o protocolo tenha crescido até certo ponto (por exemplo, centenas de milhares ou milhões de usuários ativos diariamente), o projeto pode passar para uma troca centralizada como Binance, Huobi ou Crypto.com.
Avalie prós e contras
Ao conduzir uma análise de custo-benefício, os fundadores devem considerar suas circunstâncias específicas, incluindo situação financeira, cronograma do projeto e uso de token:
vantagem
Redução do spread: A redução do spread bid-ask torna a transação mais atraente e reduz os custos de transação para compradores e vendedores. Spreads apertados garantem taxas mínimas e derrapagens para uma melhor experiência de negociação.
Liquidez cria mais liquidez: a liquidez inicial promove mais liquidez, atraindo mais compradores e vendedores para o mercado ("liquidez gera liquidez"), o que cria um volume de transações e um ciclo de liquidez ainda mais amplificados.
Descoberta de preços: um mercado líquido facilita a descoberta precisa de preços, representando o verdadeiro valor de um ativo com base nas decisões de vários participantes do mercado.
Estabilidade de preços: Alta liquidez pode reduzir as violentas flutuações de preços de grandes pedidos e aumentar a confiança do investidor. Para manter a visão de longo prazo do projeto, os usuários idealmente colocam um preço na utilidade intrínseca e no valor do token, em vez de vê-lo puramente como um ativo especulativo (como pode ser o caso quando os preços são altamente voláteis).
custo
(Nota do unicórnio do bloco: as taxas de configuração geralmente se referem à taxa única que os criadores de mercado precisam pagar antes de começar a fornecer serviços de criação de mercado após a assinatura de um contrato com o fundador ou parte do projeto. Isso pode incluir mercado A taxa exigida pelo mercado maker para criar e configurar estratégias de negociação, bem como outras preparações para a formação de mercado para o projeto.
As taxas recorrentes geralmente se referem às taxas regulares (como mensais ou anuais) que os criadores de mercado precisam pagar no processo de prestação de serviços de criação de mercado para projetos. Isso pode incluir as taxas do criador de mercado para manter e gerenciar estratégias de negociação, bem como fornecer serviços contínuos de criação de mercado para o projeto. Essas taxas geralmente são fixas e nada têm a ver com o volume ou valor efetivamente negociado pelo formador de mercado)
Negociações desequilibradas: Os fundadores ou emissores de tokens geralmente estão em uma posição de negociação mais fraca devido aos seus pares de negociação baixos (menos lucrativos para os formadores de mercado). Nesse caso, os criadores de mercado podem usar isso para forçar uma negociação mais distorcida.
Maus atores: a falta de regulamentação na indústria criptográfica pode atrair criadores de mercado fraudulentos que conduzem atividades fraudulentas, como escovar ou abusar de empréstimos de token. Deve ser considerado o risco de danos que podem surgir da má conduta ou inadimplência do formador de mercado.
Critérios para selecionar um formador de mercado para um token
Atualmente, existem mais de 50 grandes criadores de mercado no espaço cripto/web3. Ao selecionar um criador de mercado, recomendamos os seguintes 5 critérios principais:
Taxas: inclui a soma das taxas de configuração, taxas recorrentes, taxas baseadas em desempenho e opções.
Capacidade (Volume e Spread): O volume cotado ou spread inicialmente fornecido pelo formador de mercado. Os formadores de mercado podem garantir cotações apenas durante certas horas do dia, enquanto alguns formadores de mercado podem negociar 24 horas por dia.
Reputação: Empresas maduras com grandes balanços, bom histórico (por exemplo, cooperação com projetos de prestígio, experiência financeira tradicional) e experiência em criação de mercado em mercados delta-neutros.
Acessibilidade: Critérios definidos pelos próprios formadores de mercado ao selecionar um mercado para negociar (por exemplo, formadores de mercado com limites mínimos de volume para ativos).
Parcerias: Conexões confiáveis com as principais bolsas (Binance, Huobi, Crypto.com), que podem facilitar a listagem de bolsas, devem ser consideradas com cuidado e cautela.
Termos do Contrato do Criador de Mercado
A etapa final é negociar e finalizar um contrato delineando os termos de um acordo de criação de mercado, também conhecido como Acordo de Consultoria de Liquidez (LCA).
Ao analisar os protocolos de criação de mercado públicos e privados, identificamos os principais fatores do protocolo nos quais qualquer fundador de projeto deve se concentrar **:**
Remuneração
Vemos a remuneração como qualquer forma de incentivo financeiro destinada a recompensar os formadores de mercado por comportamento positivo. Identificamos três formas principais de compensação de transações de criação de mercado em vários mercados: 1) taxas de serviço, 2) opções e 3) taxas baseadas em indicadores chave de desempenho (KPI).
Taxa de serviço
A taxa fixa paga aos formadores de mercado pode ser uma quantia considerável de moeda fiduciária para projetos em estágio inicial. Existem várias estruturas de preços:
Taxa de configuração: Um grande pagamento único para criadores de mercado no início de um contrato de serviço.
Taxa de retenção: Uma taxa paga aos formadores de mercado regularmente (por exemplo, mensalmente, quinzenalmente, trimestralmente) - geralmente é uma taxa fixa especificada.
Existem taxas de instalação e taxas de retenção (reserva de serviços de criação de mercado).
Sem taxas: Em um mercado em alta, os formadores de mercado podem optar por não cobrar taxas de qualquer tipo, especialmente para tokens populares. A dinâmica de oferta e demanda determina o custo da criação de mercado em todo o mercado, e os tokens sensacionalistas são lucrativos o suficiente para os criadores de mercado sem custos adicionais.
Os fundadores devem ter cuidado com os criadores de mercado, muitas vezes tendo uma vantagem de negociação por razões que incluem:
Ampla seleção de mercados: os formadores de mercado podem negociar em vários mercados diferentes, portanto, perder um acordo com um projeto tem um impacto limitado em seus negócios.
Margens de lucro limitadas para projetos em estágio inicial: para projetos em estágio inicial com volume de negociação existente limitado ou liquidez em seus tokens nativos, os criadores de mercado veem oportunidades de lucro limitadas e riscos potenciais ao fornecer serviços. Os formadores de mercado usam negociações algorítmicas de alta frequência para lucrar; portanto, quando o volume é limitado (quando há falta de liquidez), a oportunidade é menos atraente para os formadores de mercado.
Opções
As opções são comuns em contratos de formador de mercado, onde a performance do preço do token proporciona um retorno financeiro ao formador de mercado. Normalmente, isso dá aos formadores de mercado a opção de comprar tokens a um preço pré-negociado entre as partes após o vencimento do empréstimo.
Os formadores de mercado são, portanto, incentivados a manter o preço acima de um determinado limite (preço de exercício da opção), pois isso dá aos formadores de mercado a capacidade de exercer a opção de comprar uma certa quantidade de tokens a um preço de exercício pré-especificado e vender imediatamente a um preço de mercado atual mais alto para um bom lucro.
Os formadores de mercado usam opções para convencer os fundadores a se inscreverem com eles, mostrando que o uso de opções pode alinhá-los com o sucesso do token (ou seja, aumentos de preço do token). Isso é especialmente comum em mercados em alta, onde os tokens de projetos em estágio inicial têm potencial para crescer 100 vezes, e os formadores de mercado se esforçam mais para obter opções negociadas (e geralmente têm sucesso).
No entanto, essas opções tornam-se inúteis após o vencimento, e esse alinhamento é sempre de curto prazo para os formadores de mercado.
As opções de compensação como formador de mercado são complexas e arriscadas pelos seguintes motivos:
Desafios de precificação: Determinar um preço de exercício razoável, duração da opção ou volatilidade para um novo ativo é muito difícil e sujeito a grandes imprecisões. Em um mercado em alta, o objetivo dos formadores de mercado é negociar um enorme pacote de opções a um preço mais baixo, colhendo os frutos do aumento dos preços dos tokens de maneira semelhante ao capital de risco.
Risco de manipulação: Para fundadores com conhecimento financeiro/estatístico limitado, eles podem ser vítimas de manipulação de parâmetros-chave do valor da opção. Eles podem nem saber que as opções que estão oferecendo têm um preço/valor implícito associado - semelhante à dificuldade de avaliar o patrimônio em startups.
Lembrete especial: embora os fundadores de token não precisem aprender estatísticas complexas e teoria de precificação de opções, existem algumas ferramentas que podem ser usadas para estimar aproximadamente o valor das opções de token no contrato. É difícil determinar exatamente quanto vale sua negociação de opções, mas os fundadores devem entender o valor que está sendo oferecido para ter discussões mais transparentes e informadas com os formadores de mercado.
Existem ferramentas e métodos que podem ser usados para estimar o valor das opções, como calculadoras ou simuladores baseados em modelos de precificação de opções. Os fundadores podem usar essas ferramentas para gerar uma faixa de avaliação aproximada para entender melhor o valor de uma opção. No entanto, deve-se observar que essas avaliações são apenas para referência, e o valor real da opção pode ser afetado por vários fatores, incluindo condições de mercado, desenvolvimento do projeto e motivos de interesse dos formadores de mercado.
Os fundadores devem se esforçar para entender o valor da negociação de opções e ter uma postura mais transparente e informada ao discutir com os formadores de mercado. Isso pode proteger melhor os interesses de longo prazo do projeto e garantir um acordo relativamente justo e lucrativo para transações com formadores de mercado.
Criamos uma ferramenta básica para auxiliar na estimativa e avaliação de contratos de opções: Paperclip Option Pricing Tool
Pode haver risco de manipulação de preços:
Se as opções estiverem superfaturadas, isso encoraja os formadores de mercado a aumentar os preços.
Se o preço da opção for muito baixo, os formadores de mercado (se o modelo de pagamento do empréstimo for baseado no número de tokens) podem maximizar os lucros vendendo tokens a descoberto, eventualmente precisando apenas pagar parte do principal.
Uma forma de precificação de opções que pode ser usada é em "tranches", onde o emissor do token oferece várias opções de opções com diferentes preços de exercício ou datas de vencimento. Por exemplo, a GenesysGo, que contrata a Alameda, oferece três tranches com preços de exercício de opções de US$ 1,88/US$ 1,95/US$ 2,05.
Curiosamente, a fragmentação tem pouco impacto material no serviço real. Ainda assim, eles existem por dois motivos: a) os formadores de mercado querem tornar as transações mais complexas para que pareçam mais "legítimas". b) Os formadores de mercado podem desejar oferecer condições de negociação ligeiramente melhores do que seus concorrentes.
** Taxas com base no desempenho **
As taxas com base no desempenho podem ser criadas usando indicadores-chave de desempenho (KPIs) para recompensar os criadores de mercado por atingir as metas desejadas do projeto. Alguns indicadores de desempenho (e nossa avaliação deles) estão listados abaixo:
O volume de negociação como indicador é muito arriscado, pois pode incentivar a negociação de lavagem. Essa prática é ilegal na maioria dos mercados e pode enganar os dados do mercado, inflando artificialmente os números de volume.
Não é ideal como um indicador, pois pode levar os criadores de mercado a aumentar o preço do token e, em seguida, arriscar um colapso do ecossistema quando o preço cair.
a. O spread ou bid-ask spread é a diferença entre as ofertas para vender e comprar uma ação imediatamente. Em outras palavras, é a diferença entre o preço máximo que um comprador está disposto a pagar e o preço mínimo que um vendedor está disposto a vender.
b. De um modo geral, este é um indicador-chave de desempenho relativamente confiável, embora precise ser complementado por alguns indicadores que capturem a profundidade do mercado (caso contrário, o spread é pequeno e o preço é vulnerável à volatilidade).
a. O tamanho mínimo de compra e venda refere-se ao valor que os formadores de mercado estão dispostos a comprar e vender em USD (valor do token do projeto).
b. Este é um importante indicador-chave de desempenho, garante que haja um buffer razoável quando grandes pedidos causam grandes flutuações de preços, evita que os preços subam rapidamente ou caiam facilmente.
Comparando Diferentes Formas de Remuneração
Decidir qual forma de remuneração escolher em um projeto é, em última análise, altamente individual e depende dos fundos do fundador em mãos, das metas de descentralização e governança e do estágio do projeto.
Visualização dos Mecanismos de Remuneração: As taxas geralmente são mais certas (expressas em valor em dólares) em relação às opções conforme medidas por métricas de "certeza" ou "custo médio", mas podem aumentar significativamente dependendo das condições do mercado. No entanto, em um mercado em alta, as opções de compra podem inflar facilmente para valores extremamente altos se o preço do token subjacente explodir.
As taxas de serviço (incluindo taxas de configuração e taxas recorrentes mensais) são um acordo equilibrado, mas altas taxas iniciais podem ser necessárias para aumentar o suporte de liquidez para projetos de criadores de mercado (MMs) conhecidos. No entanto, definir metas vagas para essas despesas não é o ideal. A combinação de taxas baseadas em desempenho com metas específicas, como porcentagens de spread, pode alinhar melhor o comportamento do formador de mercado com as metas do projeto. No entanto, deve-se tomar cuidado para evitar KPIs facilmente manipuláveis, como volume de negócios, durante o processo de negociação.
– Recomendamos que as equipes avessas ao risco combinem taxas de serviço com bônus baseados em KPI. Projetos com fundos escassos devem procurar pequenos e médios formadores de mercado que tenham comprovada confiança, e projetos com recursos suficientes devem assinar contratos com grandes formadores de mercado de alto nível e tentar negociar com base em termos fixos.
A remuneração por meio de opções pode resultar em pagamento a maior pelos serviços do formador de mercado e aumentar o risco. Outra consequência negativa diz respeito à governança: se os fundadores emitirem um grande número de opções para os formadores de mercado a preços de exercício baixos, os formadores de mercado podem acumular uma grande quantidade de oferta em circulação. Isso prejudica a descentralização do protocolo, até porque os formadores de mercado tendem a votar de forma a maximizar os lucros, em vez de alinhar com a visão do projeto.
——Para equipes com poucos fundos, mas alta tolerância a riscos, você pode considerar o uso de um certo número de opções no plano de recompensa, mas preste atenção ao valor atual das opções. No entanto, se o projeto tiver reservas de caixa significativas e uma base de usuários leais, as opções geralmente não são recomendadas e exigem testes de cenário completos para evitar pagamento em excesso.
Aqui está um resumo do que foi dito acima:
**Uma estrutura para entender o risco das transações do criador de mercado é: como fundador, você precisa considerar o que o criador de mercado ganhará ou perderá se o preço do token do projeto aumentar 1.000 vezes ou se o preço do token do projeto cair para zero. **
Assumindo que os formadores de mercado sempre agirão com o objetivo de maximizar lucros e rendimentos, a equipe deve ser capaz de entender as motivações dos formadores de mercado em direcionar os preços. Idealmente, os formadores de mercado devem ser neutros sobre a direção dos preços, pois seu objetivo é simplesmente fornecer liquidez.
TERMOS DO EMPRÉSTIMO
Em um acordo de criação de mercado, um acordo comum é que o emissor do ativo ou a parte que solicita serviços de liquidez forneça um empréstimo ao criador de mercado para a negociação de tokens e fornecimento de liquidez pelo criador de mercado. Vários elementos dos termos do empréstimo são significativos:
1 Prazo do empréstimo: A duração do prazo do empréstimo é importante porque determina quanto tempo o projeto deve esperar antes que o formador de mercado devolva o capital do empréstimo. Isso deve ser negociado caso a caso, com base no roteiro do projeto e nas necessidades financeiras da equipe principal.
Taxa de juros: Este tipo de empréstimo token é baseado em taxa de juros de 0%, porque os formadores de mercado terão retornos variáveis quando fizerem transações, o que não é atraente se eles também precisarem pagar juros fixos.
Volume e valor do empréstimo de token: Se o token usado no empréstimo estiver alinhado com o token nativo do ecossistema, o alinhamento de incentivos será mais forte. No entanto, é importante observar que o empréstimo com base no número de tokens apresenta um incentivo desfavorável para os criadores de mercado se beneficiarem se o preço do token cair, pois o valor do reembolso será menos valioso. Esta cláusula contratual é semelhante a uma "opção embutida" na medida em que dá aos formadores de mercado um enorme ganho potencial em um preço significativamente mais baixo antes da data de vencimento.
Questões de reembolso: A parte do projeto deve estipular claramente as obrigações contratuais que surgirão se o formador de mercado não devolver os tokens.Os termos do contrato geralmente também incluem o pagamento do valor pendente em BTC/ETH ou moeda estável.
Direito de rescisão
1. Período de notificação
Normalmente, ambas as partes podem rescindir o contrato mediante notificação por escrito com um certo período de antecedência. Como em muitos acordos comerciais, o prazo para rescisão costuma ser de 14 a 30 dias. No entanto, cada emissor deve avaliar a facilidade de obter criadores de mercado adicionais com base em suas circunstâncias individuais e ajustar o período de notificação de acordo. Outras condições em que as partes podem rescindir o contrato
2. Emissor de Ativos
a. O direito de rescindir o Contrato em caso de violação material de suas obrigações.
Inadimplência nas condições de pagamento: os emissores devem garantir a existência de salvaguardas, incluindo períodos de carência, para fornecer às equipes tempo de reserva no caso de condições de financiamento ruins.
Violação de outros termos (por exemplo, acordo de confidencialidade).
Conflito com os termos de serviço e regulamentos da bolsa que fornece liquidez.
Leis e regulamentos: devido ao ambiente regulatório em constante mudança no espaço das criptomoedas, os criadores de mercado precisam se proteger caso o cumprimento de suas obrigações se torne de repente uma ofensa criminal. Uma fonte de due diligence legal em potencial é entender as leis de criação de mercado nos mercados de ativos tradicionais, o que pode estabelecer um precedente para futuras abordagens regulatórias da Web3.
responsabilidade
Na maioria dos acordos de liquidez com formadores de mercado, os formadores de mercado geralmente são imunes a qualquer responsabilidade relacionada a flutuações de preços de tokens. Isso é esperado devido à natureza especulativa das criptomoedas, embora seja importante observar que existem inúmeros fatores fora do controle do formador de mercado que podem determinar o preço de um token, permitindo assim que o formador de mercado suporte essa volatilidade de preço. As consequências financeiras são fundamentalmente irracionais.
para concluir
Em suma, a criação de mercado desempenha um papel fundamental para garantir a liquidez e a estabilidade do mercado de criptomoedas. Este relatório tem como objetivo desvendar as complexidades da criação de mercado no mercado de criptomoedas e fornecer insights acionáveis para fundadores que estejam pensando em trabalhar com um criador de mercado. Por meio da análise de contratos reais e insights de especialistas do setor, este relatório destaca a necessidade de considerar os formadores de mercado, a importância de selecionar empresas adequadas e termos de negociação.
Esperamos que este relatório sirva como um recurso valioso para fundadores e outras partes interessadas no ecossistema de criptomoedas, ajudando-os a tomar decisões informadas sobre a criação de mercado e impulsionando o crescimento e a estabilidade da economia de tokens.