Interação entre Ethena, Pendle e Aave: cadeia de arbitragem e gestão de risco
Com a crescente popularidade da Ethena, uma complexa cadeia de Arbitragem está funcionando em alta velocidade: colateralizando (e/s)USDe para emprestar stablecoins na plataforma de empréstimos, comprando YT/PT da Pendle para obter rendimento, parte da posição é então fornecida de volta à plataforma de empréstimos para alavancar, obtendo assim pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente, a exposição colateral do PT na plataforma de empréstimos aumentou drasticamente, a taxa de utilização das stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, e todo o sistema se tornou mais sensível a qualquer movimento.
Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento desta cadeia de financiamento, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Compreender os mecanismos é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto o que falta é como perceber as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer --- primeiro delimitar os limites de risco, depois discutir os lucros.
Arbitragem como Funciona: do "Lado dos Lucros" ao "Lado do Sistema"
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe( sUSDe como garantia de eUSDe, trazendo rendimentos nativos ), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desmembrados, pode sempre ser comprado a um desconto, mantendo até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. O verdadeiro "grande prêmio" são os pontos Ethena e outros incentivos externos.
O PT obtido, por poder ser usado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para o ciclo de empréstimos: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para tentar obter pontos Ethena, que são retornos de alta elasticidade.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal das plataformas de empréstimo, alcançando uma quota de cerca de 43,5%, e aumentando diretamente a utilização das stablecoins principais USDT/USDC.
Após a introdução do USDe eMode como garantia para PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de alavancagem PT, com a taxa de utilização subindo de aproximadamente 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe na plataforma de empréstimos está altamente concentrada, com os dois principais agentes a somarem mais de 61%. Esta concentração, aliada à alavancagem cíclica, amplifica os ganhos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada implacavelmente por essa cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: as restrições estruturais da Pendle
Para reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, existem principalmente duas opções:
Saída do mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e liberação.
Manter até ao vencimento: manter PT até ao vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
As razões pelas quais a saída se tornará mais difícil vêm principalmente de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas vender no mercado secundário. Para "reduzir rapidamente a alavancagem", é necessário observar o humor do mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A faixa de "taxa de retorno implícita" do AMM: O AMM da Pendle é mais eficiente dentro da faixa de taxa de retorno implícita pré-definida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faça com que a precificação do retorno saia dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implantaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um certo limite, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar calotes, mas também significa que será difícil vender PT a curto prazo, sendo necessário esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se o principal ponto de atrito, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
A «frenagem e amortecimento» das plataformas de empréstimo: permitir que a desalavancagem seja ordenada e controlável
Perante esta fricção estrutural, como é que as plataformas de empréstimo realizam a gestão de risco? Ela incorpora um conjunto de mecanismos de "travão e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço base: se o preço do PT atingir o preço base do oráculo e se mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a transbordamento de desalinhamento de liquidez causado por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em segmentos: USDe será vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate em lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca Ethena, pode contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver em tensão faseada, o Debt Swap pode converter a dívida denominada em USDe em USDT/USDC; mas está sujeito a restrições de configuração do E-mode, a migração tem limites e etapas, requerendo garantias mais robustas.
"Base Adaptativa" da Ethena: suporte à estrutura e isolamento de custódia
As plataformas de empréstimo têm "freios", enquanto o lado do suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os choques.
No que diz respeito ao estado de estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu ~76,3%, depois recuou para a região de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, podendo aliviar proativamente durante períodos de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de penalização LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque ( representa apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação de ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas são liquidadas e isoladas por meio de um terceiro custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas de operação ou pagamento, esses ativos utilizados como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Sob essa estrutura de isolamento, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode anular posições em aberto após perder determinadas rodadas de liquidação, liberando colaterais e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras bolsas, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando o desvio provém principalmente da "reavaliação da taxa de rendimento implícita" em vez de um suporte danificado do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de crédito inadimplente é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com destaque são os eventos extremos resultantes de um suporte danificado.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com a interação das plataformas relacionadas, podendo ser usados como um painel de monitoramento diário.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: Monitorização contínua do volume total de empréstimos do USDe, proporção da estratégia de arbitragem PT e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização está consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%(.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias da plataforma de empréstimos ), cerca de ~43,5%(, bem como o efeito de transmissão sobre a taxa de utilização das stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos de endereços principais; quando a concentração de endereços principais ), como a soma dos dois maiores (, ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que operações em conjunto podem causar ), pico do período de relatório >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida pelo AMM; proximidade ou ultrapassagem da faixa significa redução da eficiência de liquidação e aumento da fricção de saída.
Estado do oráculo de risco PT: preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimo; estar próximo do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de um "desacelerar ordenado".
Estado de suporte do Ethena: consulte regularmente a composição das reservas divulgada pelo Ethena. A alteração na proporção de stablecoins de ~76,3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas ), por exemplo: taxa de utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos (.
Da observação à fronteira: Gestão de risco e liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para a Gestão de risco. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de ciclo
A alavancagem cíclica, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: defina o número máximo de ciclos e o mínimo de margem de segurança ) como o limite inferior do LTV/Fator de Saúde (.
Gatilho: Utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir multiplicador, complementar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrições de prazo )PT(
Não pode ser resgatado antes do vencimento; "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não uma medida temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de retorno implícita supera o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: Aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "só redução" se necessário.
Borda 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite inferior ou aciona o congelamento, o que significa que a rede entra numa fase de desaceleração ordenada de desleverage.
Limite: diferença mínima em relação ao preço base do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / sinal de congelamento disparado.
Ação: reduzir posições em segmentos, aumentar o alerta de liquidação, executar Debt Swap / SOP de redução de alavancagem e aumentar a frequência de consulta de dados.
Borda 4: Atrito de ferramentas
A troca de dívida, a migração eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas apresentam fricções como limites, espera, margem adicional e slippage.
Limite: limite disponível do instrumento/janela de tempo e o deslizamento máximo aceitável e custo.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade de negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar para o canal alternativo ) para encerrar gradualmente / manter até o vencimento / resgatar na lista branca (, e suspender a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle liga várias plataformas em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo da ponta de capital aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais na ponta do mercado elevaram a barreira de saída, e os protocolos fornecem um amortecedor por meio de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo DeFi, a evolução da capacidade de análise reflete-se na forma como olhamos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como acompanhar as mudanças nas posições dos principais endereços ou as tendências na taxa de utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode ajudar-nos a identificar vulnerabilidades sistémicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "fotografia estática" do risco, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso sistêmico dinâmico quando a tempestade do mercado chegar.
Para ver claramente esses riscos de cauda ocultos e projetar seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" prospectivos - é exatamente para isso que servem os modelos de simulação. Ele nos permite abordar todos os sinais de risco mencionados neste artigo.
Esta página pode conter conteúdos de terceiros, que são fornecidos apenas para fins informativos (sem representações/garantias) e não devem ser considerados como uma aprovação dos seus pontos de vista pela Gate, nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações.
9 gostos
Recompensa
9
3
Republicar
Partilhar
Comentar
0/400
ForumMiningMaster
· 3h atrás
A bolha chegou, o controle de riscos não consegue aguentar.
Ver originalResponder0
WhaleWatcher
· 3h atrás
O mecanismo é tão fraco e ainda assim é negociado assim.
Ver originalResponder0
FlyingLeek
· 3h atrás
Alavancagem alta até explodir, não dá para voltar atrás.
Ethena e a cadeia de arbitragem do Pendle: riscos sistêmicos e estratégias de gestão sob altos rendimentos
Interação entre Ethena, Pendle e Aave: cadeia de arbitragem e gestão de risco
Com a crescente popularidade da Ethena, uma complexa cadeia de Arbitragem está funcionando em alta velocidade: colateralizando (e/s)USDe para emprestar stablecoins na plataforma de empréstimos, comprando YT/PT da Pendle para obter rendimento, parte da posição é então fornecida de volta à plataforma de empréstimos para alavancar, obtendo assim pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente, a exposição colateral do PT na plataforma de empréstimos aumentou drasticamente, a taxa de utilização das stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, e todo o sistema se tornou mais sensível a qualquer movimento.
Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento desta cadeia de financiamento, o mecanismo de saída e o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. Compreender os mecanismos é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto o que falta é como perceber as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer --- primeiro delimitar os limites de risco, depois discutir os lucros.
Arbitragem como Funciona: do "Lado dos Lucros" ao "Lado do Sistema"
Este caminho de arbitragem é: depositar eUSDe ou sUSDe( sUSDe como garantia de eUSDe, trazendo rendimentos nativos ), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT no Pendle. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desmembrados, pode sempre ser comprado a um desconto, mantendo até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. O verdadeiro "grande prêmio" são os pontos Ethena e outros incentivos externos.
O PT obtido, por poder ser usado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para o ciclo de empréstimos: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para tentar obter pontos Ethena, que são retornos de alta elasticidade.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal das plataformas de empréstimo, alcançando uma quota de cerca de 43,5%, e aumentando diretamente a utilização das stablecoins principais USDT/USDC.
Após a introdução do USDe eMode como garantia para PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de alavancagem PT, com a taxa de utilização subindo de aproximadamente 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe na plataforma de empréstimos está altamente concentrada, com os dois principais agentes a somarem mais de 61%. Esta concentração, aliada à alavancagem cíclica, amplifica os ganhos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada implacavelmente por essa cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna difícil: as restrições estruturais da Pendle
Para reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, existem principalmente duas opções:
Saída do mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoins para reembolso e liberação.
Manter até ao vencimento: manter PT até ao vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
As razões pelas quais a saída se tornará mais difícil vêm principalmente de duas restrições estruturais da Pendle:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas vender no mercado secundário. Para "reduzir rapidamente a alavancagem", é necessário observar o humor do mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A faixa de "taxa de retorno implícita" do AMM: O AMM da Pendle é mais eficiente dentro da faixa de taxa de retorno implícita pré-definida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faça com que a precificação do retorno saia dessa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implantaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um certo limite, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar calotes, mas também significa que será difícil vender PT a curto prazo, sendo necessário esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se o principal ponto de atrito, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
A «frenagem e amortecimento» das plataformas de empréstimo: permitir que a desalavancagem seja ordenada e controlável
Perante esta fricção estrutural, como é que as plataformas de empréstimo realizam a gestão de risco? Ela incorpora um conjunto de mecanismos de "travão e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço base: se o preço do PT atingir o preço base do oráculo e se mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo então liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a transbordamento de desalinhamento de liquidez causado por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois tratando os colaterais em segmentos: USDe será vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate em lista branca: se a plataforma de empréstimos obtiver a lista branca Ethena, pode contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver em tensão faseada, o Debt Swap pode converter a dívida denominada em USDe em USDT/USDC; mas está sujeito a restrições de configuração do E-mode, a migração tem limites e etapas, requerendo garantias mais robustas.
"Base Adaptativa" da Ethena: suporte à estrutura e isolamento de custódia
As plataformas de empréstimo têm "freios", enquanto o lado do suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os choques.
No que diz respeito ao estado de estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição de hedge e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins atingiu ~76,3%, depois recuou para a região de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, podendo aliviar proativamente durante períodos de taxas de financiamento negativas.
Do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de penalização LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque ( representa apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação de ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas são liquidadas e isoladas por meio de um terceiro custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas de operação ou pagamento, esses ativos utilizados como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Sob essa estrutura de isolamento, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode anular posições em aberto após perder determinadas rodadas de liquidação, liberando colaterais e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras bolsas, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando o desvio provém principalmente da "reavaliação da taxa de rendimento implícita" em vez de um suporte danificado do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de crédito inadimplente é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com destaque são os eventos extremos resultantes de um suporte danificado.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com a interação das plataformas relacionadas, podendo ser usados como um painel de monitoramento diário.
Empréstimos e taxa de utilização do USDe: Monitorização contínua do volume total de empréstimos do USDe, proporção da estratégia de arbitragem PT e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização está consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%(.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de garantias da plataforma de empréstimos ), cerca de ~43,5%(, bem como o efeito de transmissão sobre a taxa de utilização das stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos de endereços principais; quando a concentração de endereços principais ), como a soma dos dois maiores (, ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto de liquidez que operações em conjunto podem causar ), pico do período de relatório >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida pelo AMM; proximidade ou ultrapassagem da faixa significa redução da eficiência de liquidação e aumento da fricção de saída.
Estado do oráculo de risco PT: preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimo; estar próximo do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de um "desacelerar ordenado".
Estado de suporte do Ethena: consulte regularmente a composição das reservas divulgada pelo Ethena. A alteração na proporção de stablecoins de ~76,3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas ), por exemplo: taxa de utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos (.
Da observação à fronteira: Gestão de risco e liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para a Gestão de risco. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de ciclo
A alavancagem cíclica, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: defina o número máximo de ciclos e o mínimo de margem de segurança ) como o limite inferior do LTV/Fator de Saúde (.
Gatilho: Utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir multiplicador, complementar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrições de prazo )PT(
Não pode ser resgatado antes do vencimento; "manter até o vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não uma medida temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de retorno implícita supera o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: Aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "só redução" se necessário.
Borda 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite inferior ou aciona o congelamento, o que significa que a rede entra numa fase de desaceleração ordenada de desleverage.
Limite: diferença mínima em relação ao preço base do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / sinal de congelamento disparado.
Ação: reduzir posições em segmentos, aumentar o alerta de liquidação, executar Debt Swap / SOP de redução de alavancagem e aumentar a frequência de consulta de dados.
Borda 4: Atrito de ferramentas
A troca de dívida, a migração eMode, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas apresentam fricções como limites, espera, margem adicional e slippage.
Limite: limite disponível do instrumento/janela de tempo e o deslizamento máximo aceitável e custo.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade de negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar para o canal alternativo ) para encerrar gradualmente / manter até o vencimento / resgatar na lista branca (, e suspender a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre Ethena e Pendle liga várias plataformas em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo da ponta de capital aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais na ponta do mercado elevaram a barreira de saída, e os protocolos fornecem um amortecedor por meio de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo DeFi, a evolução da capacidade de análise reflete-se na forma como olhamos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como acompanhar as mudanças nas posições dos principais endereços ou as tendências na taxa de utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode ajudar-nos a identificar vulnerabilidades sistémicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "fotografia estática" do risco, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso sistêmico dinâmico quando a tempestade do mercado chegar.
Para ver claramente esses riscos de cauda ocultos e projetar seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" prospectivos - é exatamente para isso que servem os modelos de simulação. Ele nos permite abordar todos os sinais de risco mencionados neste artigo.