Análise de Negócios da Ethena: Recuperação de 80% após Grande queda, será que o ENA vale a pena comprar?

Introdução

Ethena é um projeto DeFi que tem atraído muita atenção neste ciclo de criptomoedas. Após o lançamento de seu token ENA, a capitalização de mercado circulante ultrapassou 2 bilhões de dólares, mas começou a cair drasticamente em abril deste ano, com uma queda máxima de 87%. Desde setembro, a Ethena acelerou suas colaborações com vários projetos, expandindo os cenários de uso de sua stablecoin USDE, e o tamanho da stablecoin começou a aumentar, com a capitalização de mercado circulante recuperando-se de um mínimo de 400 milhões de dólares em setembro para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.

Este artigo irá analisar em detalhe as seguintes três questões:

1. Os principais indicadores de negócios atuais da Ethena, incluindo escala, receita, custos e níveis reais de lucro.
2. O futuro promissor de Ethena
3. O preço atual do ENA está subestimado?

1. Situação do negócio principal da Ethena

1.1 O modelo de negócios da Ethena

Ethena é um projeto de dólares sintéticos, cujo modelo de negócios é semelhante ao de projetos de stablecoins como MakerDAO e Frax:

1. Emitir stablecoin (USDE), expandir o balanço patrimonial
2. Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo lucros

Quando os lucros obtidos pela operação de um projeto superam os custos de captação e operação, o projeto se torna lucrativo.

Ethena atrai usuários a fornecer capital principalmente através da oferta de incentivos em ENA e rendimentos em stablecoins.

1.2 Dados principais do negócio

1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE

A emissão de USDE caiu continuamente após atingir um pico de 3,61 mil milhões de dólares no início de julho, descendo para 2,41 mil milhões de dólares em meados de outubro. Atualmente, já subiu para 2,72 mil milhões de dólares, dos quais 64% estão em estado de staking, com uma taxa de rendimento anualizada de 13%.

O USDE ainda está emitido em várias cadeias L2 e L1, atualmente o tamanho em outras cadeias é de 226 milhões de dólares, representando 8,3% do total. A Bybit, como uma importante plataforma parceira, atualmente detém 263 milhões de USDE.

1.2.2 Receita do protocolo e ativos subjacentes

As fontes de receita da Ethena são principalmente três:

1. Rendimentos de staking ETH
2. Renda de arbitragem de hedge de derivativos
3. Rendimentos de gestão de stablecoins

A receita do acordo de outubro foi de 10,63 milhões de dólares, com um aumento de 84,5% em relação ao mês anterior. A receita é distribuída entre os detentores de USDE e o fundo de reserva, mas a proporção específica da distribuição é decidida oficialmente e não passou por um processo de governança formal.

Composição do ativo subjacente:

• 52% BTC posição de arbitragem
• 21% ETH posição de arbitragem
• 11% posição de arbitragem de ativos ETH em staking
• 16% moeda estável

A taxa de retorno anualizada da arbitragem de contratos perpétuos de BTC e ETH está atualmente acima de 8%.

1.3 Despesas de protocolo e níveis de lucro

Os gastos da Ethena são divididos em duas categorias:

1. Despesas financeiras: pago aos stakers em USDE
2. Despesas de marketing: pagas aos usuários que participam da atividade com o token ENA

Este ano, até ao final de outubro, a situação financeira da Ethena é a seguinte:

• Despesas financeiras: 8164.7 milhões de dólares
• Despesas de marketing: cerca de 910 milhões de dólares
• Receita total do protocolo: 124 milhões de dólares

O prejuízo líquido é de aproximadamente 868 milhões de dólares (, sem incluir os gastos com tokens ENA de setembro a outubro ).

2. Direção futura do Ethena

Recentemente, a Ethena teve os seguintes desenvolvimentos que merecem atenção:

• Colaborar com a Derive para incluir sUSDE como colateral
• USDE foi incluído como colateral de negociação OTC pela Wintermute
• Proposta de incluir SOL como ativo subjacente do USDE
• O primeiro projeto da rede ecológica Ethereal foi lançado
• Planejamento de lançamento da moeda estável USTB
• Lançamento do eUSD em colaboração com Etherfi e Eigenlayer

Nos próximos meses até um ano, a Ethena tem várias direções que valem a pena esperar:

1. O aquecimento do mercado de criptomoedas pode trazer um aumento nos lucros de arbitragem
2. O ecossistema Ethena pode apresentar mais projetos, trazendo airdrops de ENA.
3. A blockchain autônoma da Ethena pode ser lançada

O mais importante é se o USDE pode ser aceito como colateral e ativo de negociação por mais exchanges de topo.

3. Análise de valorização do ENA

3.1 Análise qualitativa

Fatores positivos:

• A recuperação do mercado de criptomoedas pode trazer um aumento nos lucros
• A inclusão do SOL como ativo subjacente pode atrair atenção
• Projetos ecológicos podem trazer airdrops
• A equipe do projeto tem motivação para aumentar o preço da moeda

Fatores desfavoráveis:

• A ENA carece de distribuição real de rendimentos
• O projeto teve grandes perdas
• Nos próximos 6 meses, enfrentará uma pressão inflacionária de 85,4%

3.2 em comparação com MakerDAO

Em comparação com a MakerDAO, a Ethena não possui vantagens em termos de avaliação de receita e lucro do protocolo.

Resumo

Ethena ainda está em uma fase de grandes perdas, sua avaliação não é baixa em comparação com a MakerDAO. No entanto, Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão comercial, e seu desenvolvimento futuro ainda é promissor. Como um projeto de stablecoin emergente, Ethena e USDE ainda precisam de tempo para validar a estabilidade de sua arquitetura de produtos, bem como a capacidade de sobrevivência após a diminuição dos subsídios.