Vamos tocar na coisa mais espinhosa, mais profunda e também mais sexy, a intuição contrária do mercado.
Escrito por: Dave
A série de revelações de nível secundário chegou à sua última capítulo sem que percebêssemos. A discussão de toda a série tem se concentrado em raciocínio rigoroso e estrutura lógica, mas no último artigo, vamos abordar a coisa mais complicada, mais profunda e também mais sedutora, a intuição contrária no mercado. Este artigo abrangerá todos os tipos de ativos do mercado de capitais, não se limitando às criptomoedas, e convido amigos de diferentes origens a darem uma olhada!
A série de revelações de nível 2 gira em torno do comércio de mercado. O comércio é uma estrutura tridimensional:
A primeira dimensão é a análise técnica, assim como as frases em um artigo, é a base. Dominar bem a análise técnica é como entrar no jogo, você pode começar a ser um influenciador no Twitter que sempre ganha, esses influenciadores geralmente perdem dinheiro nas negociações, mas comissões e publicidade realmente podem garantir um ganho constante.
A segunda dimensão é gestão de posições e sistemas. Ter boas habilidades de análise técnica e uma boa gestão de posições pode ser considerado como ser um trader profissional. Todos sabemos que os seres humanos têm dois órgãos emocionais, um é o estômago e o outro é a posição; se o seu estômago está desregulado ou se as posições estão sendo abertas e fechadas de forma desordenada, isso indica que sua mentalidade e emoções já foram perturbadas. Frequentemente ouvimos que é necessário manter a estabilidade emocional nas negociações, na verdade isso se reflete na gestão de posições, espero poder explicar claramente a gestão da mentalidade que parece tão complexa.
A última dimensão é compreensão do mercado de capitais. Dominando uma boa base de análise técnica, uma gestão de posição estável e uma profunda compreensão do mercado, você pode avançar em direção a lendas do trading como Ying Yao, Ban Mu Xia, Bit King, ou os antigos Livermore e Wyckoff. A mesma formação de análise técnica, em diferentes criptomoedas e diferentes períodos de tempo, pode levar a conclusões completamente opostas. Quem compra é o aprendiz, quem vende é o mestre, quem descansa é o especialista; saber quando comprar, vender ou descansar está relacionado à compreensão do mercado.
A trilogia reveladora de nível dois fala tudo sobre a última dimensão, que é a compreensão do mercado de capitais. Porque a análise técnica todos podem consultar livros didáticos ou procurar vídeos no YouTube, a gestão emocional requer o aprimoramento do caráter, o que varia de pessoa para pessoa e não pode ser ensinado. Apenas a compreensão do mercado é realmente um dos principais fatores de competitividade que deve ser acumulado através da experiência no mercado. A diferença entre os principais traders não está realmente na capacidade de analisar gráficos, assim como no reino celestial, onde o rei sultão Saladino e o rei de Jerusalém Balduíno IV se confrontam, o duelo entre os dois reis não envolve a dança de espadas:
Saladin: «Eu peço que retires a tua cavalaria e deixes este assunto comigo.»
Baldwin: «Eu oro para que você se retire ileso para Damasco. Reynald de Chatillon será punido, eu juro. Retire-se, ou todos morreremos aqui. Temos termos?»
Saladin: «Temos termos.»
A percepção é a arma mais poderosa, espero que todos gostem da série de revelações de nível secundário, sem mais delongas, vamos ao filme.
1, sem lógica
Os "choupos" têm um vício, que é perguntar: por que está a subir? Quando você pergunta por que está a subir, inconscientemente você assume que isso é algo lógico, que é algo que pode ser imediatamente atribuído, essa é uma ilusão de percepção que as pessoas têm sobre o mercado de capitais.
A verdade é que, muitas vezes, o aumento dos preços dos ativos no início não tem lógica, não apenas para os pequenos investidores, mas para a grande maioria dos participantes do mercado, que não conseguem encontrar lógica. O desenvolvimento de uma tendência de mercado geralmente segue o seguinte padrão:
Uma ação de repente começa a subir em um determinado período, e ninguém consegue encontrar a razão, apenas observando o preço das ações subir constantemente. As principais instituições de notícias financeiras começam a reportar sobre essa ação (elas realmente reagem rapidamente à volatilidade), mas a mídia não oferece conclusões inspiradoras, apenas reporta o fato chamativo de que o preço dessa ação está subindo rapidamente. Este é o estágio sem lógica, sexy, belo, perigoso e misterioso
Com a intensa cobertura da mídia e o notável aumento de preços, esta ação tornou-se rapidamente o centro das atenções do mercado, e todos começaram a procurar em vão por uma explicação. Chamo essa atitude de fútil, porque essa atribuição muitas vezes não é uma indução de qualidade, mas sim a ansiedade emocional dos investidores individuais após perderem a oportunidade. As pessoas apenas querem uma justificativa para comprar esta ação, pois têm medo de perder um aumento adicional no preço.
Quando muitos participantes começam a atribuir causas, uma ou várias consensos predominantes começam a surgir no mercado, afinal o mercado é composto por pessoas, e à medida que mais razões são encontradas, uma ou duas reconhecidas acabarão por se tornar convencionais. Nessa altura, o preço das ações tende a continuar a subir, e como os investidores individuais também encontraram uma explicação para a alta das ações, o ciclo de retroalimentação entre os fundamentos e a psicologia do mercado impulsiona um aumento mais forte.
O desenvolvimento da 3ª fase é perigoso, porque os preços em alta confirmam as razões de alta imaginadas pelos investidores de varejo, e essa auto-realização geralmente gera bolhas muito grandes, além de aprofundar o entendimento que os investidores de varejo têm de si mesmos. Neste momento, todos normalmente acreditam que chegamos a uma nova era, ou que uma nova era está começando, e o aumento atual é apenas o ponto de partida, criando uma cena de entusiasmo e confiança. A história chega a esse ponto, e o ponto de virada deve chegar.
Um mercado superaquecido não pode ser mantido indefinidamente; os preços das ações geralmente caem após um período de superaquecimento, o que é angustiante para os investidores individuais, pois eles acabaram de receber a verdade que acreditavam ter comprovado, mas a realidade os desmente. Nesse momento, as vozes no mercado são muito complexas: alguns acham que a bolha estourou, outros acham que é uma situação normal, e alguns acham que é um momento para aumentar a posição. E o mercado tende a continuar sua tendência em meio a essas divergências, e aqui me refiro à queda.
O preço das ações caiu, a história terminou? Não, as empresas listadas, os fundos e os investidores individuais de alta renda continuam a observar a situação de forma calma. Eles estão avaliando de maneira muito racional a lógica de precificação. Se realmente acreditarem que essa ação tem potencial de valorização, começarão a acumular gradualmente quando a bolha se dissipar, impulsionando uma nova onda. Esta fase é a mudança na lógica de avaliação/precificação, com um impacto de longo prazo.
As duas primeiras fases do processo acima são aumentos de preços sem lógica, e eu acredito que todos sentiram a importância desse comércio ilógico este ano. A seguir, vamos dar um exemplo recente e popular: Circle(CRCL)
A Circle deu-nos uma oportunidade muito clara de observar o sentimento do mercado. O preço das ações disparou 90% nos três dias após a sua entrada em bolsa, todos podem procurar as notícias da época, e durante este período as pessoas em todo o mundo ficaram de boca aberta. As pessoas do mundo cripto acham que esta empresa não deveria valer tanto, enquanto as pessoas do mundo das ações não conseguem entender o que esta empresa está a fazer. No entanto, o preço das ações loucas realmente atraiu a atenção de todo o mercado.
Esta é a fase de aumento explosivo sem lógica, você não consegue encontrar a razão, não entende o negócio e não se atreve a comprar, por isso frequentemente perde a oportunidade. Na verdade, é como o amor na adolescência, você fica apaixonado, não sabe se a relação vai durar, não sabe se a pessoa vai gostar de você, você não se atreve a se envolver, então frequentemente perde a oportunidade.
E depois o preço das ações da Circle passou por alguns dias de consolidação, e surpreendentemente não caiu, todos estavam em um estado de espera coletiva nesse estágio. Com a subida adicional do preço das ações, várias teorias começaram a surgir.
Todos podem ver a segunda seta para cima desenhada na imagem. Durante este período, surgiram muitas afirmações, como moedas estáveis, pagamentos descentralizados, substituição do sistema bancário, nova hegemonia americana, incluindo o vídeo viral de um investimento em Bitcoin de Mai Gang que foi lançado neste período. É muito evidente que todos começaram a procurar justificativas. Essas justificativas, é claro, não são todas afirmações de autoengano; dentro delas, até mesmo alguma lógica pode se tornar uma consideração muito séria para investidores institucionais. No entanto, neste estágio, o mercado apresenta uma situação em que a lógica de atribuição e o aumento dos preços das ações se alimentam mutuamente, impulsionando-se continuamente.
Depois que o orçamento superaquecido começa a cair, o que acontecerá a seguir não é o foco deste artigo. No entanto, esse tipo de aumento irracional e repentino é algo que todos devem se adaptar nesta era atual, é necessário aprender e se esforçar ao máximo para dominar esse tipo de mercado.
Pelo menos devemos mudar um hábito primeiro, não devemos perguntar por que subiu ao ver um aumento. Se a nossa análise fundamental ficar apenas no nível de negócios, sem considerar o fluxo de capital, sem considerar o sentimento do mercado, e apenas tratar a lógica rigorosa e quantificável como fundamentos, então há muitas coisas neste mundo que não podem ser explicadas.
2, Preço indefinido
Desde Aristóteles, há 2300 anos atrás, até os relógios atômicos usados hoje em dia em naves espaciais, a humanidade sempre gostou de certeza. Primeiro, é importante esclarecer que a certeza é realmente muito útil. Por exemplo, o átomo de césio, que tem uma característica: quando ocorre a transição entre seus dois níveis de energia hiperfinos, ele emite ondas eletromagnéticas em uma frequência específica, irradiando essa frequência de forma muito precisa e estável. Para mim, isso não tem utilidade nenhuma; eu ainda preciso beber três quilos de água por dia. São apenas características individuais, o que há de tão interessante para pesquisar? Mas o problema está na certeza: a característica do átomo de césio é extremamente certa, e com base nesse único ponto, os cientistas o transformaram em um relógio atômico usado em naves espaciais, com um erro de não mais de 1 segundo por ano. O Bitcoin também é muito certo, existem apenas 2.100.000.000, gerados por algoritmos certos. Portanto, é assim que essa sequência de cálculos invisíveis e intangíveis se torna um sistema de precificação global.
Acabamos por nos desviar um pouco, mas o primeiro ponto que quero apenas transmitir a todos é que a certeza realmente é muito útil para o desenvolvimento da sociedade humana. No entanto, o foco deste artigo é na incerteza. Quando as pessoas não sabem como precificar algo, muitas vezes há um enorme espaço de lucro e perda. Portanto, se um ativo tem potencial para entrar em uma faixa que não pode ser precificada, e as pessoas não sabem qual lógica usar para medir o valor desse ativo, é preciso ter cuidado, pois muitas vezes surgem grandes oportunidades.
Preço sem limitações
Os exemplos apresentados neste artigo serão muito abrangentes, no início foi mencionado que incluirá todo o mercado de capitais, nesta seção vamos dar um exemplo de como uma "notícia" não pode ser precificada. Ao mesmo tempo, também é o medo arcaico do mundo das criptomoedas, 312.
No dia 11 de março de 2020, a Organização Mundial da Saúde (OMS) declarou oficialmente que o coronavírus (COVID-19) era uma pandemia global. Esta é a primeira pandemia global desde a gripe H1N1 de 2009, dez anos depois. Os mercados de capitais foram incapazes de precificar essa notícia, pois o mundo mudou demais ao longo dessa década. O potencial de destruição do vírus no corpo humano, os danos à economia e o número de mortes que isso poderia causar eram inimagináveis no início, uma vez que o vírus não pode ser controlado artificialmente e é difícil de prever. Os resultados de vários modelos eram assustadoramente absurdos. Se todos nós nos lembrarmos do início de 2020, realmente teríamos a sensação de uma crise bioquímica.
Para o mercado de capitais, primeiro, esta é uma má notícia, deve cair. Em segundo lugar, não sabemos como precificar esta notícia, o que significa que não sabemos até onde deve cair. Então, até onde vai cair? A resposta é que a queda irá até onde a emoção permitir.
O Bitcoin, que agora brilha, já caiu 60% em apenas dois dias.
O mercado em alta eterna, o S&P caiu 9% em um dia, e durante o período de digestão das notícias da pandemia, caiu 35%. Lembro que havia uma imagem engraçada que dizia que Buffett havia experienciado um circuit breaker no mercado de ações dos EUA uma vez nos primeiros oitenta anos, e em 2020, ele passou por quatro circuit breakers em dois meses, então Buffett disse que parecia que ele ainda era muito jovem.
Vou dar um exemplo palpável para todos, uma das transações mais populares entre 2024-2025, o ouro. Podemos ver claramente que o ouro tem permanecido em torno da linha horizontal vermelha, que é o ponto alto histórico anterior, por um longo tempo. Na ausência de um impulso claro, a lógica de precificação nesse momento é realmente o ponto alto anterior, as pessoas sentem que chegou ao ponto alto histórico, ah, eu devo vender ou esperar um pouco. Mas quando o preço ultrapassa o ponto alto histórico, não sabemos como precificar, quanto deveria valer o ouro? Todos ficam perplexos. Leitores, não pensem que o significado de precificação deve ser necessariamente uma fórmula rigorosa ou algo do tipo; enquanto você ainda conseguir encontrar uma razão que te convença, você ainda está dentro de uma faixa de precificação. No entanto, como o ouro, já entrou em uma faixa sem precificação, este é o momento em que mais rapidamente e mais aumenta.
Agora, a situação do Bitcoin é muito semelhante; nós passamos muito tempo em torno da alta histórica de 70.000 em 2024. Após a quebra, subimos diretamente para 100.000, porque 100.000 é um preço psicológico normal para os humanos, esse número é muito atraente. Mas como devemos precificar o Bitcoin depois que ele ultrapassar oficialmente 100.000, isso é algo que não conseguimos encontrar. Todas as teorias cheias de imaginação parecem ter algum fundamento.
As correntes históricas acreditam que o pico deste ciclo está em 120 mil.
A abordagem de preços vincula o Bitcoin ao ouro, e de acordo com a Lei de Metcalfe, o valor de mercado do Bitcoin deveria ser um terço do ouro; na verdade, muitas instituições tradicionais veem isso dessa forma.
Os primeiros geeks e os fundamentalistas podem achar que o pico é 1 milhão.
A corrente narrativa acredita que o Bitcoin é o ativo de referência do futuro dólar, sem limite superior.
De qualquer forma, há sempre uma razão, cada um escolha o sabor que mais gosta, eu só quero dizer que se em uma situação ninguém sabe como precificar, isso geralmente tem um grande potencial de alta e baixa.
3, Reversão Desesperada: "Surpresas" nos Mercados de Capitais
Há um ditado que diz: compra quando ninguém pergunta, vende quando há uma grande agitação. Esta frase ilustra bem a contrariedade do mercado de capitais; as grandes oportunidades frequentemente aparecem em áreas pouco valorizadas, enquanto as oportunidades populares, que todos adoram, são limitadas.
Particularmente aqueles momentos de reviravolta no desespero podem trazer grandes recompensas. Vou dar dois exemplos diretos. O primeiro é a final da Copa do Mundo de 1998. Os leitores devem estar confusos, o que Dave está dizendo? Primeiro, eu tenho que me achar muito inteligente e explicar o que é a definição de economia virtual. A economia virtual, além das indústrias financeiras e imobiliárias que conhecemos, também inclui a economia do esporte, apostas e colecionismo. Portanto, o esporte é, na verdade, muito semelhante às finanças, sendo também uma forma de economia virtual. A final da Copa do Mundo de 1998 é um exemplo clássico de "surpresa".
Antes do jogo, o mundo inteiro concordava que a seleção brasileira venceria a França por uma grande margem. Naquele momento, a seleção brasileira tinha um elenco super luxuoso, com jogadores como o Fenômeno Ronaldo, Cafu, Taffarel, entre outros, que garantiam que não havia fraquezas em nenhuma posição do time. Ao mesmo tempo, o principal jogador da equipe, Ronaldo, foi o melhor jogador da Copa do Mundo naquele ano, com quatro gols e três assistências. Além disso, a seleção brasileira, ao entrar na fase final da Copa do Mundo, nunca havia perdido na história.
A consequência popular disso é que todos apostaram em massa na vitória do Brasil, rumores dizem que as odds externas chegaram a um para seis, essa partida levou apenas 25 bilhões de dólares nas apostas asiáticas, o que significa que muitos apostadores estavam jogando contra as casas de apostas. Ao mesmo tempo, as casas de apostas continuavam a abrir novas odds toda vez que a França marcava um gol, ou seja, aumentavam as apostas em que o Brasil não marcaria nenhum gol, e o volume global de apostas seguia essas odds das casas de apostas. No final, a França venceu o Brasil por 3-0. O jogador chave, Ronaldo, esteve apático durante toda a partida, e o médico da equipe mais tarde admitiu que "um erro no uso de medicamentos" causou reações adversas, e todo o time estava com um desempenho muito baixo.
Claro, o Parlamento francês investigou este caso de manipulação de resultados e a conclusão final foi que não houve jogo arranjado, e todos saíram para fazer uma série de esclarecimentos. Mas esta aposta é um clássico até hoje, e podemos ver o episódio de 98 nos filmes do Deus do Jogo e do Herói do Jogo.
Por isso, compre futebol ao contrário, a villa perto do mar. Amigos, não deixem que o capital os engane.
Para simplificar, deixo um exemplo palpável: o Ethereum. Após uma longa queda e um desempenho de preço bastante ruim, a grande maioria dos participantes do mercado, incluindo eu, que sou um profissional dedicado a estudar especulação, perdeu a confiança no ETH. Nesse momento, usar a palavra "desespero" para descrever a situação não é exagero. Um ativo pouco conhecido em meio ao desespero pode não conseguir se valorizar, mas se valorizar, será algo extraordinário.
No mundo das criptomoedas, o ativo "二饼" valorizou 44% em três dias, deixando até o cavalo negro do ano, SOL, pasmo. Este é o poderoso efeito da reversão desesperada. Buffett disse: quando os outros têm medo, eu sou ganancioso; quando os outros são gananciosos, eu tenho medo. Ele expressou de forma perspicaz o segredo das surpresas quentes e frias.
4, comprar expectativas e vender realidades
É o que chamamos de realização de expectativas. Boas notícias se tornam más, más notícias se tornam boas. Se não conseguirmos entender essa contradição do mercado de capitais, muitas vezes ficamos confusos com alguns fenômenos de ligação de informações de preços, como por que uma boa notícia acontece, mas o preço das ações ainda cai? A razão está escondida nessa transformação quântica de expectativa para realidade. A expectativa é a coisa mais atraente; se eu tivesse que deixar apenas uma palavra para o mercado secundário, eu escolheria "expectativa". A realidade não é atraente, a realidade costuma ser magra, então quando a expectativa se torna realidade, quando algo atraente se transforma em algo não atraente, precisamos interpretar a notícia de forma inversa.
Alguns exemplos clássicos, como a atualização de uma blockchain pública. Quando a notícia da atualização da blockchain pública é divulgada, todos esperam que a blockchain atualizada tenha um desempenho melhor, o que eleva o preço do token associado. No entanto, quando a blockchain é oficialmente atualizada e as funcionalidades rápidas e eficientes que esperávamos são realmente implementadas, o preço do token acaba caindo.
Um exemplo clássico é o dia 10 de janeiro de 2024, quando o ETF de Bitcoin foi aprovado. Naquela época, eu estava estagiando em Xangai e realmente coloquei um despertador às 3:00 da manhã para ver as notícias. No período de expectativa do final de 2023 até o início de 2024, o preço do Bitcoin subiu de cerca de 30 mil dólares para cerca de 48 mil dólares, com uma forte "compra de expectativa". No dia 10 de janeiro de 2024, a SEC anunciou a aprovação do ETF. E então:
4, comprar a expectativa vender a realidade
É o que costumamos chamar de concretização de expectativas. Boas notícias se tornam más, e más notícias se tornam boas. Se não conseguimos entender essa contradição do mercado de capitais, muitas vezes ficamos confusos com alguns fenômenos de correlação de informações de preços, como por que uma boa notícia acontece, mas o preço das ações ainda cai? A explicação está na transição quântica de expectativas para a realidade. Expectativa é a coisa mais atraente; se eu tivesse que escolher uma palavra para o mercado secundário, escolheria a palavra "expectativa". A realidade não é atraente, a realidade muitas vezes é muito magra, então, quando a expectativa se torna realidade, quando algo atraente se torna algo não atraente, precisamos interpretar as notícias de forma inversa.
Alguns exemplos clássicos, como a atualização de uma blockchain pública, quando a notícia da atualização da blockchain pública é anunciada, as pessoas tendem a ter expectativas sobre o desempenho da blockchain após a atualização, o que leva a um aumento no preço do token relacionado. No entanto, quando a blockchain pública é oficialmente atualizada e as funcionalidades rápidas e eficientes que esperávamos se concretizam, o preço do token acaba caindo.
Um dos exemplos mais clássicos é a aprovação do ETF de Bitcoin em 10 de janeiro de 2024. Naquela época, eu estava estagiando em Xangai e realmente coloquei um despertador para as 3h da manhã para ver as notícias. Durante a fase de expectativa do final de 2023 até o início de 2024, o preço do Bitcoin subiu de cerca de 30 mil dólares para cerca de 48 mil dólares, com uma forte "compra na expectativa". Em 10 de janeiro de 2024, a SEC anunciou a aprovação do ETF. Então:
Os amigos interessados podem pesquisar por conta própria por que o preço do Bitcoin caiu após a aprovação do ETF. Todos já fizeram uma análise detalhada das causas desse evento, e as explicações são muito boas. Mas se olharmos apenas pela intuição, não conseguiremos entender. Antes da aprovação do ETF, não havia fluxo de capital externo, e só após a aprovação do ETF é que o capital externo poderia fluir. Por que, então, o preço subiu na ausência de fluxo de capital, enquanto começou a cair após o fluxo? Expectativa, ainda é expectativa.
Fazer um pequeno resumo, se for uma notícia inesperada, pode-se interpretá-la seguindo a lógica, como quando o Fed anunciou de repente uma redução das taxas de juros, que foi inesperado e fez os preços subirem. Se for uma notícia esperada, deve-se interpretá-la ao contrário, como o ETF de ouro (GLD) que foi listado em 2004, onde o preço do ouro também apresentou uma correção de curto prazo após a listagem, porque o mercado já tinha digerido antecipadamente os bons resultados.
Conclusão:
Toda a série de revelações de nível dois gira em torno de raciocínios e lógicas rigorosos, mas este artigo muda o estilo literário habitual e discute a irracionalidade do mercado. É necessário reconhecer, a partir de uma perspetiva macroeconómica, a mudança de paradigma, a partir do ponto de viragem do ciclo económico em 2020, quando o mundo entrou numa enorme incerteza: a guerra entre a Rússia e a Ucrânia, o 20º Congresso do Partido Comunista da China e as políticas relacionadas com a pandemia, os conflitos persistentes no Médio Oriente, a chegada de Trump à Casa Branca; estas tendências injectaram na economia macro uma considerável e desconfortável turbulência.
Os mercados irracionais não são, na verdade, algo novo. Desde o livro "A Alquimia Financeira" de Soros, foi proposta a reflexividade do mercado, que desafia a hipótese de mercados racionais que perdura há um século. No entanto, no mundo de hoje, a explosão de informações trazida pelos avanços tecnológicos, a incerteza política e a polarização, e a mudança na base econômica desde a terceira revolução industrial alterando as perspectivas de consumo da nova geração são três fatores em diferentes níveis que interagem entre si, e a ressonância tripla amplifica infinitamente a influência das emoções, fazendo com que o mercado se desvie significativamente da linha de avaliação racional.
As mudanças sutis nos modelos de desenvolvimento de negociação de ativos refletem, na verdade, as mudanças na estrutura dos participantes do mercado. Ao longo da história dos mercados financeiros, parece que passamos de um investidor clássico com uma aura artística, formado no Departamento de Filosofia da Universidade de Cambridge, para um investidor moderno com uma aura técnica, formado em Estatística no MIT, e agora nos tornamos um investidor individual com personalidade que abandonou a Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong para se dedicar ao rock. De Buffett para Ken Griffin, passando por labubu.
Essas várias transformações nos obrigam a enfrentar a natureza humana, a natureza humana primitiva. Ela é tão complexa, tão vaga, tão difícil de decifrar, mas contém oportunidades tão grandes. É como se a tripulação de piratas encontrasse a ilha do ouro e da prata, ou como se o Imperador Qin encontrasse o elixir da imortalidade, ou como se a Dama Branca encontrasse Xu Xian. É como um caminho cheio de perigos onde se pode ouvir a verdade pela manhã e morrer à noite. Este artigo pretende, com palavras simples, revelar um pequeno fragmento desse vasto tema.
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Revelação de segundo nível: Anti-intuitivo (anti intui: Coisas que Ganham com Dislógica)
Escrito por: Dave
A série de revelações de nível secundário chegou à sua última capítulo sem que percebêssemos. A discussão de toda a série tem se concentrado em raciocínio rigoroso e estrutura lógica, mas no último artigo, vamos abordar a coisa mais complicada, mais profunda e também mais sedutora, a intuição contrária no mercado. Este artigo abrangerá todos os tipos de ativos do mercado de capitais, não se limitando às criptomoedas, e convido amigos de diferentes origens a darem uma olhada!
A série de revelações de nível 2 gira em torno do comércio de mercado. O comércio é uma estrutura tridimensional:
A trilogia reveladora de nível dois fala tudo sobre a última dimensão, que é a compreensão do mercado de capitais. Porque a análise técnica todos podem consultar livros didáticos ou procurar vídeos no YouTube, a gestão emocional requer o aprimoramento do caráter, o que varia de pessoa para pessoa e não pode ser ensinado. Apenas a compreensão do mercado é realmente um dos principais fatores de competitividade que deve ser acumulado através da experiência no mercado. A diferença entre os principais traders não está realmente na capacidade de analisar gráficos, assim como no reino celestial, onde o rei sultão Saladino e o rei de Jerusalém Balduíno IV se confrontam, o duelo entre os dois reis não envolve a dança de espadas:
Saladin: «Eu peço que retires a tua cavalaria e deixes este assunto comigo.»
Baldwin: «Eu oro para que você se retire ileso para Damasco. Reynald de Chatillon será punido, eu juro. Retire-se, ou todos morreremos aqui. Temos termos?»
Saladin: «Temos termos.»
A percepção é a arma mais poderosa, espero que todos gostem da série de revelações de nível secundário, sem mais delongas, vamos ao filme.
1, sem lógica
Os "choupos" têm um vício, que é perguntar: por que está a subir? Quando você pergunta por que está a subir, inconscientemente você assume que isso é algo lógico, que é algo que pode ser imediatamente atribuído, essa é uma ilusão de percepção que as pessoas têm sobre o mercado de capitais.
A verdade é que, muitas vezes, o aumento dos preços dos ativos no início não tem lógica, não apenas para os pequenos investidores, mas para a grande maioria dos participantes do mercado, que não conseguem encontrar lógica. O desenvolvimento de uma tendência de mercado geralmente segue o seguinte padrão:
As duas primeiras fases do processo acima são aumentos de preços sem lógica, e eu acredito que todos sentiram a importância desse comércio ilógico este ano. A seguir, vamos dar um exemplo recente e popular: Circle(CRCL)
A Circle deu-nos uma oportunidade muito clara de observar o sentimento do mercado. O preço das ações disparou 90% nos três dias após a sua entrada em bolsa, todos podem procurar as notícias da época, e durante este período as pessoas em todo o mundo ficaram de boca aberta. As pessoas do mundo cripto acham que esta empresa não deveria valer tanto, enquanto as pessoas do mundo das ações não conseguem entender o que esta empresa está a fazer. No entanto, o preço das ações loucas realmente atraiu a atenção de todo o mercado.
Esta é a fase de aumento explosivo sem lógica, você não consegue encontrar a razão, não entende o negócio e não se atreve a comprar, por isso frequentemente perde a oportunidade. Na verdade, é como o amor na adolescência, você fica apaixonado, não sabe se a relação vai durar, não sabe se a pessoa vai gostar de você, você não se atreve a se envolver, então frequentemente perde a oportunidade.
E depois o preço das ações da Circle passou por alguns dias de consolidação, e surpreendentemente não caiu, todos estavam em um estado de espera coletiva nesse estágio. Com a subida adicional do preço das ações, várias teorias começaram a surgir.
Todos podem ver a segunda seta para cima desenhada na imagem. Durante este período, surgiram muitas afirmações, como moedas estáveis, pagamentos descentralizados, substituição do sistema bancário, nova hegemonia americana, incluindo o vídeo viral de um investimento em Bitcoin de Mai Gang que foi lançado neste período. É muito evidente que todos começaram a procurar justificativas. Essas justificativas, é claro, não são todas afirmações de autoengano; dentro delas, até mesmo alguma lógica pode se tornar uma consideração muito séria para investidores institucionais. No entanto, neste estágio, o mercado apresenta uma situação em que a lógica de atribuição e o aumento dos preços das ações se alimentam mutuamente, impulsionando-se continuamente.
Depois que o orçamento superaquecido começa a cair, o que acontecerá a seguir não é o foco deste artigo. No entanto, esse tipo de aumento irracional e repentino é algo que todos devem se adaptar nesta era atual, é necessário aprender e se esforçar ao máximo para dominar esse tipo de mercado.
Pelo menos devemos mudar um hábito primeiro, não devemos perguntar por que subiu ao ver um aumento. Se a nossa análise fundamental ficar apenas no nível de negócios, sem considerar o fluxo de capital, sem considerar o sentimento do mercado, e apenas tratar a lógica rigorosa e quantificável como fundamentos, então há muitas coisas neste mundo que não podem ser explicadas.
2, Preço indefinido
Desde Aristóteles, há 2300 anos atrás, até os relógios atômicos usados hoje em dia em naves espaciais, a humanidade sempre gostou de certeza. Primeiro, é importante esclarecer que a certeza é realmente muito útil. Por exemplo, o átomo de césio, que tem uma característica: quando ocorre a transição entre seus dois níveis de energia hiperfinos, ele emite ondas eletromagnéticas em uma frequência específica, irradiando essa frequência de forma muito precisa e estável. Para mim, isso não tem utilidade nenhuma; eu ainda preciso beber três quilos de água por dia. São apenas características individuais, o que há de tão interessante para pesquisar? Mas o problema está na certeza: a característica do átomo de césio é extremamente certa, e com base nesse único ponto, os cientistas o transformaram em um relógio atômico usado em naves espaciais, com um erro de não mais de 1 segundo por ano. O Bitcoin também é muito certo, existem apenas 2.100.000.000, gerados por algoritmos certos. Portanto, é assim que essa sequência de cálculos invisíveis e intangíveis se torna um sistema de precificação global.
Acabamos por nos desviar um pouco, mas o primeiro ponto que quero apenas transmitir a todos é que a certeza realmente é muito útil para o desenvolvimento da sociedade humana. No entanto, o foco deste artigo é na incerteza. Quando as pessoas não sabem como precificar algo, muitas vezes há um enorme espaço de lucro e perda. Portanto, se um ativo tem potencial para entrar em uma faixa que não pode ser precificada, e as pessoas não sabem qual lógica usar para medir o valor desse ativo, é preciso ter cuidado, pois muitas vezes surgem grandes oportunidades.
Preço sem limitações
Os exemplos apresentados neste artigo serão muito abrangentes, no início foi mencionado que incluirá todo o mercado de capitais, nesta seção vamos dar um exemplo de como uma "notícia" não pode ser precificada. Ao mesmo tempo, também é o medo arcaico do mundo das criptomoedas, 312.
No dia 11 de março de 2020, a Organização Mundial da Saúde (OMS) declarou oficialmente que o coronavírus (COVID-19) era uma pandemia global. Esta é a primeira pandemia global desde a gripe H1N1 de 2009, dez anos depois. Os mercados de capitais foram incapazes de precificar essa notícia, pois o mundo mudou demais ao longo dessa década. O potencial de destruição do vírus no corpo humano, os danos à economia e o número de mortes que isso poderia causar eram inimagináveis no início, uma vez que o vírus não pode ser controlado artificialmente e é difícil de prever. Os resultados de vários modelos eram assustadoramente absurdos. Se todos nós nos lembrarmos do início de 2020, realmente teríamos a sensação de uma crise bioquímica.
Para o mercado de capitais, primeiro, esta é uma má notícia, deve cair. Em segundo lugar, não sabemos como precificar esta notícia, o que significa que não sabemos até onde deve cair. Então, até onde vai cair? A resposta é que a queda irá até onde a emoção permitir.
O Bitcoin, que agora brilha, já caiu 60% em apenas dois dias.
O mercado em alta eterna, o S&P caiu 9% em um dia, e durante o período de digestão das notícias da pandemia, caiu 35%. Lembro que havia uma imagem engraçada que dizia que Buffett havia experienciado um circuit breaker no mercado de ações dos EUA uma vez nos primeiros oitenta anos, e em 2020, ele passou por quatro circuit breakers em dois meses, então Buffett disse que parecia que ele ainda era muito jovem.
Vou dar um exemplo palpável para todos, uma das transações mais populares entre 2024-2025, o ouro. Podemos ver claramente que o ouro tem permanecido em torno da linha horizontal vermelha, que é o ponto alto histórico anterior, por um longo tempo. Na ausência de um impulso claro, a lógica de precificação nesse momento é realmente o ponto alto anterior, as pessoas sentem que chegou ao ponto alto histórico, ah, eu devo vender ou esperar um pouco. Mas quando o preço ultrapassa o ponto alto histórico, não sabemos como precificar, quanto deveria valer o ouro? Todos ficam perplexos. Leitores, não pensem que o significado de precificação deve ser necessariamente uma fórmula rigorosa ou algo do tipo; enquanto você ainda conseguir encontrar uma razão que te convença, você ainda está dentro de uma faixa de precificação. No entanto, como o ouro, já entrou em uma faixa sem precificação, este é o momento em que mais rapidamente e mais aumenta.
Agora, a situação do Bitcoin é muito semelhante; nós passamos muito tempo em torno da alta histórica de 70.000 em 2024. Após a quebra, subimos diretamente para 100.000, porque 100.000 é um preço psicológico normal para os humanos, esse número é muito atraente. Mas como devemos precificar o Bitcoin depois que ele ultrapassar oficialmente 100.000, isso é algo que não conseguimos encontrar. Todas as teorias cheias de imaginação parecem ter algum fundamento.
De qualquer forma, há sempre uma razão, cada um escolha o sabor que mais gosta, eu só quero dizer que se em uma situação ninguém sabe como precificar, isso geralmente tem um grande potencial de alta e baixa.
3, Reversão Desesperada: "Surpresas" nos Mercados de Capitais
Há um ditado que diz: compra quando ninguém pergunta, vende quando há uma grande agitação. Esta frase ilustra bem a contrariedade do mercado de capitais; as grandes oportunidades frequentemente aparecem em áreas pouco valorizadas, enquanto as oportunidades populares, que todos adoram, são limitadas.
Particularmente aqueles momentos de reviravolta no desespero podem trazer grandes recompensas. Vou dar dois exemplos diretos. O primeiro é a final da Copa do Mundo de 1998. Os leitores devem estar confusos, o que Dave está dizendo? Primeiro, eu tenho que me achar muito inteligente e explicar o que é a definição de economia virtual. A economia virtual, além das indústrias financeiras e imobiliárias que conhecemos, também inclui a economia do esporte, apostas e colecionismo. Portanto, o esporte é, na verdade, muito semelhante às finanças, sendo também uma forma de economia virtual. A final da Copa do Mundo de 1998 é um exemplo clássico de "surpresa".
Antes do jogo, o mundo inteiro concordava que a seleção brasileira venceria a França por uma grande margem. Naquele momento, a seleção brasileira tinha um elenco super luxuoso, com jogadores como o Fenômeno Ronaldo, Cafu, Taffarel, entre outros, que garantiam que não havia fraquezas em nenhuma posição do time. Ao mesmo tempo, o principal jogador da equipe, Ronaldo, foi o melhor jogador da Copa do Mundo naquele ano, com quatro gols e três assistências. Além disso, a seleção brasileira, ao entrar na fase final da Copa do Mundo, nunca havia perdido na história.
A consequência popular disso é que todos apostaram em massa na vitória do Brasil, rumores dizem que as odds externas chegaram a um para seis, essa partida levou apenas 25 bilhões de dólares nas apostas asiáticas, o que significa que muitos apostadores estavam jogando contra as casas de apostas. Ao mesmo tempo, as casas de apostas continuavam a abrir novas odds toda vez que a França marcava um gol, ou seja, aumentavam as apostas em que o Brasil não marcaria nenhum gol, e o volume global de apostas seguia essas odds das casas de apostas. No final, a França venceu o Brasil por 3-0. O jogador chave, Ronaldo, esteve apático durante toda a partida, e o médico da equipe mais tarde admitiu que "um erro no uso de medicamentos" causou reações adversas, e todo o time estava com um desempenho muito baixo.
Claro, o Parlamento francês investigou este caso de manipulação de resultados e a conclusão final foi que não houve jogo arranjado, e todos saíram para fazer uma série de esclarecimentos. Mas esta aposta é um clássico até hoje, e podemos ver o episódio de 98 nos filmes do Deus do Jogo e do Herói do Jogo.
Por isso, compre futebol ao contrário, a villa perto do mar. Amigos, não deixem que o capital os engane.
Para simplificar, deixo um exemplo palpável: o Ethereum. Após uma longa queda e um desempenho de preço bastante ruim, a grande maioria dos participantes do mercado, incluindo eu, que sou um profissional dedicado a estudar especulação, perdeu a confiança no ETH. Nesse momento, usar a palavra "desespero" para descrever a situação não é exagero. Um ativo pouco conhecido em meio ao desespero pode não conseguir se valorizar, mas se valorizar, será algo extraordinário.
No mundo das criptomoedas, o ativo "二饼" valorizou 44% em três dias, deixando até o cavalo negro do ano, SOL, pasmo. Este é o poderoso efeito da reversão desesperada. Buffett disse: quando os outros têm medo, eu sou ganancioso; quando os outros são gananciosos, eu tenho medo. Ele expressou de forma perspicaz o segredo das surpresas quentes e frias.
4, comprar expectativas e vender realidades
É o que chamamos de realização de expectativas. Boas notícias se tornam más, más notícias se tornam boas. Se não conseguirmos entender essa contradição do mercado de capitais, muitas vezes ficamos confusos com alguns fenômenos de ligação de informações de preços, como por que uma boa notícia acontece, mas o preço das ações ainda cai? A razão está escondida nessa transformação quântica de expectativa para realidade. A expectativa é a coisa mais atraente; se eu tivesse que deixar apenas uma palavra para o mercado secundário, eu escolheria "expectativa". A realidade não é atraente, a realidade costuma ser magra, então quando a expectativa se torna realidade, quando algo atraente se transforma em algo não atraente, precisamos interpretar a notícia de forma inversa.
Alguns exemplos clássicos, como a atualização de uma blockchain pública. Quando a notícia da atualização da blockchain pública é divulgada, todos esperam que a blockchain atualizada tenha um desempenho melhor, o que eleva o preço do token associado. No entanto, quando a blockchain é oficialmente atualizada e as funcionalidades rápidas e eficientes que esperávamos são realmente implementadas, o preço do token acaba caindo.
Um exemplo clássico é o dia 10 de janeiro de 2024, quando o ETF de Bitcoin foi aprovado. Naquela época, eu estava estagiando em Xangai e realmente coloquei um despertador às 3:00 da manhã para ver as notícias. No período de expectativa do final de 2023 até o início de 2024, o preço do Bitcoin subiu de cerca de 30 mil dólares para cerca de 48 mil dólares, com uma forte "compra de expectativa". No dia 10 de janeiro de 2024, a SEC anunciou a aprovação do ETF. E então:
4, comprar a expectativa vender a realidade
É o que costumamos chamar de concretização de expectativas. Boas notícias se tornam más, e más notícias se tornam boas. Se não conseguimos entender essa contradição do mercado de capitais, muitas vezes ficamos confusos com alguns fenômenos de correlação de informações de preços, como por que uma boa notícia acontece, mas o preço das ações ainda cai? A explicação está na transição quântica de expectativas para a realidade. Expectativa é a coisa mais atraente; se eu tivesse que escolher uma palavra para o mercado secundário, escolheria a palavra "expectativa". A realidade não é atraente, a realidade muitas vezes é muito magra, então, quando a expectativa se torna realidade, quando algo atraente se torna algo não atraente, precisamos interpretar as notícias de forma inversa.
Alguns exemplos clássicos, como a atualização de uma blockchain pública, quando a notícia da atualização da blockchain pública é anunciada, as pessoas tendem a ter expectativas sobre o desempenho da blockchain após a atualização, o que leva a um aumento no preço do token relacionado. No entanto, quando a blockchain pública é oficialmente atualizada e as funcionalidades rápidas e eficientes que esperávamos se concretizam, o preço do token acaba caindo.
Um dos exemplos mais clássicos é a aprovação do ETF de Bitcoin em 10 de janeiro de 2024. Naquela época, eu estava estagiando em Xangai e realmente coloquei um despertador para as 3h da manhã para ver as notícias. Durante a fase de expectativa do final de 2023 até o início de 2024, o preço do Bitcoin subiu de cerca de 30 mil dólares para cerca de 48 mil dólares, com uma forte "compra na expectativa". Em 10 de janeiro de 2024, a SEC anunciou a aprovação do ETF. Então:
Os amigos interessados podem pesquisar por conta própria por que o preço do Bitcoin caiu após a aprovação do ETF. Todos já fizeram uma análise detalhada das causas desse evento, e as explicações são muito boas. Mas se olharmos apenas pela intuição, não conseguiremos entender. Antes da aprovação do ETF, não havia fluxo de capital externo, e só após a aprovação do ETF é que o capital externo poderia fluir. Por que, então, o preço subiu na ausência de fluxo de capital, enquanto começou a cair após o fluxo? Expectativa, ainda é expectativa.
Fazer um pequeno resumo, se for uma notícia inesperada, pode-se interpretá-la seguindo a lógica, como quando o Fed anunciou de repente uma redução das taxas de juros, que foi inesperado e fez os preços subirem. Se for uma notícia esperada, deve-se interpretá-la ao contrário, como o ETF de ouro (GLD) que foi listado em 2004, onde o preço do ouro também apresentou uma correção de curto prazo após a listagem, porque o mercado já tinha digerido antecipadamente os bons resultados.
Conclusão:
Toda a série de revelações de nível dois gira em torno de raciocínios e lógicas rigorosos, mas este artigo muda o estilo literário habitual e discute a irracionalidade do mercado. É necessário reconhecer, a partir de uma perspetiva macroeconómica, a mudança de paradigma, a partir do ponto de viragem do ciclo económico em 2020, quando o mundo entrou numa enorme incerteza: a guerra entre a Rússia e a Ucrânia, o 20º Congresso do Partido Comunista da China e as políticas relacionadas com a pandemia, os conflitos persistentes no Médio Oriente, a chegada de Trump à Casa Branca; estas tendências injectaram na economia macro uma considerável e desconfortável turbulência.
Os mercados irracionais não são, na verdade, algo novo. Desde o livro "A Alquimia Financeira" de Soros, foi proposta a reflexividade do mercado, que desafia a hipótese de mercados racionais que perdura há um século. No entanto, no mundo de hoje, a explosão de informações trazida pelos avanços tecnológicos, a incerteza política e a polarização, e a mudança na base econômica desde a terceira revolução industrial alterando as perspectivas de consumo da nova geração são três fatores em diferentes níveis que interagem entre si, e a ressonância tripla amplifica infinitamente a influência das emoções, fazendo com que o mercado se desvie significativamente da linha de avaliação racional.
As mudanças sutis nos modelos de desenvolvimento de negociação de ativos refletem, na verdade, as mudanças na estrutura dos participantes do mercado. Ao longo da história dos mercados financeiros, parece que passamos de um investidor clássico com uma aura artística, formado no Departamento de Filosofia da Universidade de Cambridge, para um investidor moderno com uma aura técnica, formado em Estatística no MIT, e agora nos tornamos um investidor individual com personalidade que abandonou a Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong para se dedicar ao rock. De Buffett para Ken Griffin, passando por labubu.
Essas várias transformações nos obrigam a enfrentar a natureza humana, a natureza humana primitiva. Ela é tão complexa, tão vaga, tão difícil de decifrar, mas contém oportunidades tão grandes. É como se a tripulação de piratas encontrasse a ilha do ouro e da prata, ou como se o Imperador Qin encontrasse o elixir da imortalidade, ou como se a Dama Branca encontrasse Xu Xian. É como um caminho cheio de perigos onde se pode ouvir a verdade pela manhã e morrer à noite. Este artigo pretende, com palavras simples, revelar um pequeno fragmento desse vasto tema.