A alocação de ativos geralmente é feita em um vácuo, raramente considerando a política monetária que os investidores enfrentarão. O método padrão é construir uma carteira com uma alocação de 60:40, investindo em ações (ativos de risco) e títulos de alta qualidade (ativos seguros). A justificativa é que essas duas classes de ativos apresentam uma correlação negativa em muitas ocasiões, especialmente durante períodos de recessão econômica.
Apesar de este modo de pensar constituir a base da gestão moderna de património, na prática só é aplicável em momentos e circunstâncias especiais. Esses períodos vão desde o início da década de 1980 até a crise financeira global (GFC) de 2008/09. Este método não era aplicável na década de 1970 e pode-se dizer que também não é aplicável hoje.
A chave para entender a gestão de patrimônio e a avaliação de ativos está na inflação. Em suma, embora todos queiramos claramente ficar mais ricos, a nossa principal preocupação é, pelo menos, manter os níveis reais de riqueza. Os ativos não devem ser comparados entre si (por exemplo, obrigações vs. ações), mas sim com a inflação.
A inflação pode ser um conceito difícil de medir, mas, para fins ilustrativos, vamos supor que ela representa uma perda de poder de compra sobre o papel-moeda. A inflação pode surgir quer da inflação monetária, conhecida como "impressão de dinheiro", quer da inflação dos custos, como o aumento dos preços do petróleo e a diminuição da produtividade.
A figura abaixo mostra como a inflação afeta a avaliação de diferentes classes de ativos. Este gráfico é meramente ilustrativo, mas pode ser empiricamente construído utilizando os dados de longo prazo publicados por Robert Shiller na sua página. Utilizamos dados desde 1880 em nossa versão abaixo. A curva é ajustada por regressão polinomial.
Títulos de alta qualidade, como os títulos do Tesouro dos EUA, exibem uma relação monótona: à medida que a inflação acelera, suas avaliações caem (os rendimentos sobem); À medida que a deflação se aproxima, as suas avaliações aumentam (os rendimentos caem). Os livros didáticos também reconhecem esse trade-off. Ativos físicos (não mostrados no gráfico), como imóveis residenciais, terrenos, ouro e talvez Bitcoin, seguem exatamente o caminho oposto. À medida que a inflação acelera, o mesmo acontece com as suas avaliações e preços.
Em contraste, a relação entre ações e inflação é mais complexa e não linear. Isto não é mencionado nos manuais de finanças. Em ambos os lados do "ponto ideal" da inflação de 2-3% (quando as avaliações P/L atingem o pico), tanto as taxas de inflação ascendentes como as descendentes podem levar a avaliações mais baixas. Por outras palavras, do lado esquerdo deste pico de valorização, as ações e obrigações estão negativamente correlacionadas (na zona de "paridade de risco") e positivamente à direita. Mudanças nos padrões de correlação exigem ajustes significativos na construção de portfólio.
Desde a década de 1980, a maior parte da nossa experiência de investimento esteve na área de "baixa" inflação, em torno e na maioria localizada à esquerda deste pico de valorização. Isso não apenas apoia fortemente uma alocação significativa em ações, mas pequenas mudanças na taxa de inflação também provam que manter obrigações é razoável, uma vez que elas têm uma correlação negativa com ações. [Observe a divergência nas linhas de valorização de ações e obrigações.] Este ponto é especialmente evidente em tempos de fraqueza econômica ou até mesmo ao testar a deflação. A história do Japão demonstrou o que acontece com a valorização de ações e obrigações na área de "inflação extremamente baixa".
Mas isso não era característico do período inflacionário da década de 1970. Nessa altura, procuravam-se ativos reais, ao passo que os ativos financeiros apresentavam um desempenho muito insuficiente. A razão para isso pode ser vista no mesmo gráfico. À direita dos picos de valorização, ou seja, em torno de 2-3% de inflação ou mais, tanto as valorizações de ações como as de obrigações caíram. Além disso, sua descida é sincronizada. Esta correlação enfraquece os argumentos a favor da manutenção de ambos os ativos numa carteira. De facto, o desempenho oposto e positivo dos ativos reais face à inflação reforça os argumentos a favor da inclusão nas carteiras.
A inflação da moeda está a aumentar
A nossa pesquisa recente concentrou-se principalmente na acumulação do risco de inflação monetária, ou seja, na desvalorização intencional das notas pelo governo. [Mantemos uma atitude neutra em relação à inflação de custos.] O gráfico contém uma seta apontando para a direita como um lembrete. Em outras palavras, a alocação de ativos de 60:40 (ou o método de "paridade de risco") está a enfrentar uma séria ameaça. Olhando para o futuro, os investidores agora devem refletir sobre: reduzir a quantidade de obrigações e aumentar os ativos reais.
De fato, os gráficos que traçamos mostram que a cauda direita da curva em forma de sino da avaliação das ações é inferior à linha de avaliação dos títulos. Claro, isso nem sempre é o caso. Ao contrário dos juros dos títulos, os rendimentos e dividendos das ações podem aumentar com a inflação. As tendências de avaliação de diferentes ações podem variar, pois algumas ações são mais eficazes em se proteger contra a inflação do que outras, o que significa que suas avaliações podem se manter em níveis relativamente altos. Por outro lado, muitas empresas têm dificuldade em manter a lucratividade em um ambiente de alta inflação. No entanto, o que discutimos aqui é uma situação geral, e não detalhes específicos.
As taxas de rendimento dos títulos globais estão a subir gradualmente. Isto é mais impulsionado pelo aumento do prémio de prazo do que por taxas de política mais altas. Isso sugere que o aumento das taxas de rendimento pode ser causado pela crescente incerteza em relação à inflação e pelas preocupações de que os altos gastos do governo levarão a um aumento da oferta de títulos com juros.
No panorama do mercado, acreditamos que os Estados Unidos enfrentam atualmente uma maior incerteza em relação à inflação, tanto devido ao seu enorme déficit fiscal, quanto ao aumento esperado do "imposto sobre vendas" resultante da imposição de tarifas. Mais importante ainda, o déficit fiscal está cada vez mais sendo financiado por títulos de curto prazo, o que aumenta o risco de inflação monetária.
O Japão recentemente experimentou um aumento da inflação, principalmente devido ao aumento dos custos salariais, mas isso ocorre após décadas de deflação e deflação intermitente. Em outras palavras, colocando o Japão no gráfico mencionado acima, a avaliação das suas ações pode subir até ao "ponto doce" de 2-3% de taxa de inflação. É evidente que, ao nível baixo atual, um rendimento de 1,5% dos títulos do governo japonês (JGB) não parece atraente.
A China está atualmente em uma fase de deflação após o "impacto tarifário", possivelmente em um estágio mais precoce do que o Japão. O mercado de ações da China tem uma avaliação relativamente baixa, mas um estímulo monetário adicional e uma economia mais robusta podem facilmente redirecionar o sentimento dos investidores de volta para o mercado de ações.
Enquanto isso, de acordo com os padrões de inflação, os mercados de ações europeus estão próximos do «ponto doce» ideal, mas estão entre os mercados dos EUA e da Ásia. Em outras palavras, se a inflação continuar a subir (acreditamos que o mundo caminhará para a estagflação), então é mais provável que a avaliação dos mercados de ações europeus siga a dos EUA, sendo gradualmente ajustada para baixo.
Conclusão da alocação de ativos
O modelo 60:40, ou "paridade de risco", que tem sido amplamente favorecido pelos gestores de riqueza durante décadas, enfrenta desafios severos em um ambiente de inflação monetária. Tendemos a reduzir a alocação em obrigações, ou pelo menos a direcionar parte das obrigações para obrigações indexadas à inflação (TIPS).
A carteira de ativos deve ser personalizada para os investidores, mas, tomando como exemplo a referência de ativos financeiros 60:40, tendemos a ajustar a carteira estrategicamente para 60:10:10:10:10. Aqui, 10% pode ser alocado para TIPS; 10% mantido em caixa; 10% aumentado em ouro e metais preciosos, 10% investido em Bitcoin. Excluímos ativos físicos específicos, como imóveis residenciais de alta qualidade e terras, não porque não sejam atraentes, mas porque têm menor liquidez e geralmente são componentes permanentes e não negociáveis da riqueza do investidor.
Uma leve alta da inflação pode ser benéfica para o mercado de ações como um todo. Na imagem acima, representamos as posições nominais de diferentes mercados. Pode-se dizer que, devido ao problema da inflação na economia dos EUA, Wall Street "já passou do auge". A taxa de inflação na Europa ainda é moderada, enquanto a China e o Japão estão se livrando de um ambiente de deflação / baixa inflação, que favorece os títulos em vez das ações. Talvez valha a pena investir nesses mercados asiáticos, mas é preciso estar atento aos seus maiores riscos geopolíticos.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
O fim do portfólio 60:40? Como a Inflação está a remodelar a lógica de alocação de ativos
Escrito por: Michael Howell
Compilação: Block unicorn
A alocação de ativos geralmente é feita em um vácuo, raramente considerando a política monetária que os investidores enfrentarão. O método padrão é construir uma carteira com uma alocação de 60:40, investindo em ações (ativos de risco) e títulos de alta qualidade (ativos seguros). A justificativa é que essas duas classes de ativos apresentam uma correlação negativa em muitas ocasiões, especialmente durante períodos de recessão econômica.
Apesar de este modo de pensar constituir a base da gestão moderna de património, na prática só é aplicável em momentos e circunstâncias especiais. Esses períodos vão desde o início da década de 1980 até a crise financeira global (GFC) de 2008/09. Este método não era aplicável na década de 1970 e pode-se dizer que também não é aplicável hoje.
A chave para entender a gestão de patrimônio e a avaliação de ativos está na inflação. Em suma, embora todos queiramos claramente ficar mais ricos, a nossa principal preocupação é, pelo menos, manter os níveis reais de riqueza. Os ativos não devem ser comparados entre si (por exemplo, obrigações vs. ações), mas sim com a inflação.
A inflação pode ser um conceito difícil de medir, mas, para fins ilustrativos, vamos supor que ela representa uma perda de poder de compra sobre o papel-moeda. A inflação pode surgir quer da inflação monetária, conhecida como "impressão de dinheiro", quer da inflação dos custos, como o aumento dos preços do petróleo e a diminuição da produtividade.
A figura abaixo mostra como a inflação afeta a avaliação de diferentes classes de ativos. Este gráfico é meramente ilustrativo, mas pode ser empiricamente construído utilizando os dados de longo prazo publicados por Robert Shiller na sua página. Utilizamos dados desde 1880 em nossa versão abaixo. A curva é ajustada por regressão polinomial.
Títulos de alta qualidade, como os títulos do Tesouro dos EUA, exibem uma relação monótona: à medida que a inflação acelera, suas avaliações caem (os rendimentos sobem); À medida que a deflação se aproxima, as suas avaliações aumentam (os rendimentos caem). Os livros didáticos também reconhecem esse trade-off. Ativos físicos (não mostrados no gráfico), como imóveis residenciais, terrenos, ouro e talvez Bitcoin, seguem exatamente o caminho oposto. À medida que a inflação acelera, o mesmo acontece com as suas avaliações e preços.
Em contraste, a relação entre ações e inflação é mais complexa e não linear. Isto não é mencionado nos manuais de finanças. Em ambos os lados do "ponto ideal" da inflação de 2-3% (quando as avaliações P/L atingem o pico), tanto as taxas de inflação ascendentes como as descendentes podem levar a avaliações mais baixas. Por outras palavras, do lado esquerdo deste pico de valorização, as ações e obrigações estão negativamente correlacionadas (na zona de "paridade de risco") e positivamente à direita. Mudanças nos padrões de correlação exigem ajustes significativos na construção de portfólio.
Desde a década de 1980, a maior parte da nossa experiência de investimento esteve na área de "baixa" inflação, em torno e na maioria localizada à esquerda deste pico de valorização. Isso não apenas apoia fortemente uma alocação significativa em ações, mas pequenas mudanças na taxa de inflação também provam que manter obrigações é razoável, uma vez que elas têm uma correlação negativa com ações. [Observe a divergência nas linhas de valorização de ações e obrigações.] Este ponto é especialmente evidente em tempos de fraqueza econômica ou até mesmo ao testar a deflação. A história do Japão demonstrou o que acontece com a valorização de ações e obrigações na área de "inflação extremamente baixa".
Mas isso não era característico do período inflacionário da década de 1970. Nessa altura, procuravam-se ativos reais, ao passo que os ativos financeiros apresentavam um desempenho muito insuficiente. A razão para isso pode ser vista no mesmo gráfico. À direita dos picos de valorização, ou seja, em torno de 2-3% de inflação ou mais, tanto as valorizações de ações como as de obrigações caíram. Além disso, sua descida é sincronizada. Esta correlação enfraquece os argumentos a favor da manutenção de ambos os ativos numa carteira. De facto, o desempenho oposto e positivo dos ativos reais face à inflação reforça os argumentos a favor da inclusão nas carteiras.
A inflação da moeda está a aumentar
A nossa pesquisa recente concentrou-se principalmente na acumulação do risco de inflação monetária, ou seja, na desvalorização intencional das notas pelo governo. [Mantemos uma atitude neutra em relação à inflação de custos.] O gráfico contém uma seta apontando para a direita como um lembrete. Em outras palavras, a alocação de ativos de 60:40 (ou o método de "paridade de risco") está a enfrentar uma séria ameaça. Olhando para o futuro, os investidores agora devem refletir sobre: reduzir a quantidade de obrigações e aumentar os ativos reais.
De fato, os gráficos que traçamos mostram que a cauda direita da curva em forma de sino da avaliação das ações é inferior à linha de avaliação dos títulos. Claro, isso nem sempre é o caso. Ao contrário dos juros dos títulos, os rendimentos e dividendos das ações podem aumentar com a inflação. As tendências de avaliação de diferentes ações podem variar, pois algumas ações são mais eficazes em se proteger contra a inflação do que outras, o que significa que suas avaliações podem se manter em níveis relativamente altos. Por outro lado, muitas empresas têm dificuldade em manter a lucratividade em um ambiente de alta inflação. No entanto, o que discutimos aqui é uma situação geral, e não detalhes específicos.
As taxas de rendimento dos títulos globais estão a subir gradualmente. Isto é mais impulsionado pelo aumento do prémio de prazo do que por taxas de política mais altas. Isso sugere que o aumento das taxas de rendimento pode ser causado pela crescente incerteza em relação à inflação e pelas preocupações de que os altos gastos do governo levarão a um aumento da oferta de títulos com juros.
No panorama do mercado, acreditamos que os Estados Unidos enfrentam atualmente uma maior incerteza em relação à inflação, tanto devido ao seu enorme déficit fiscal, quanto ao aumento esperado do "imposto sobre vendas" resultante da imposição de tarifas. Mais importante ainda, o déficit fiscal está cada vez mais sendo financiado por títulos de curto prazo, o que aumenta o risco de inflação monetária.
O Japão recentemente experimentou um aumento da inflação, principalmente devido ao aumento dos custos salariais, mas isso ocorre após décadas de deflação e deflação intermitente. Em outras palavras, colocando o Japão no gráfico mencionado acima, a avaliação das suas ações pode subir até ao "ponto doce" de 2-3% de taxa de inflação. É evidente que, ao nível baixo atual, um rendimento de 1,5% dos títulos do governo japonês (JGB) não parece atraente.
A China está atualmente em uma fase de deflação após o "impacto tarifário", possivelmente em um estágio mais precoce do que o Japão. O mercado de ações da China tem uma avaliação relativamente baixa, mas um estímulo monetário adicional e uma economia mais robusta podem facilmente redirecionar o sentimento dos investidores de volta para o mercado de ações.
Enquanto isso, de acordo com os padrões de inflação, os mercados de ações europeus estão próximos do «ponto doce» ideal, mas estão entre os mercados dos EUA e da Ásia. Em outras palavras, se a inflação continuar a subir (acreditamos que o mundo caminhará para a estagflação), então é mais provável que a avaliação dos mercados de ações europeus siga a dos EUA, sendo gradualmente ajustada para baixo.
Conclusão da alocação de ativos
O modelo 60:40, ou "paridade de risco", que tem sido amplamente favorecido pelos gestores de riqueza durante décadas, enfrenta desafios severos em um ambiente de inflação monetária. Tendemos a reduzir a alocação em obrigações, ou pelo menos a direcionar parte das obrigações para obrigações indexadas à inflação (TIPS).
A carteira de ativos deve ser personalizada para os investidores, mas, tomando como exemplo a referência de ativos financeiros 60:40, tendemos a ajustar a carteira estrategicamente para 60:10:10:10:10. Aqui, 10% pode ser alocado para TIPS; 10% mantido em caixa; 10% aumentado em ouro e metais preciosos, 10% investido em Bitcoin. Excluímos ativos físicos específicos, como imóveis residenciais de alta qualidade e terras, não porque não sejam atraentes, mas porque têm menor liquidez e geralmente são componentes permanentes e não negociáveis da riqueza do investidor.
Uma leve alta da inflação pode ser benéfica para o mercado de ações como um todo. Na imagem acima, representamos as posições nominais de diferentes mercados. Pode-se dizer que, devido ao problema da inflação na economia dos EUA, Wall Street "já passou do auge". A taxa de inflação na Europa ainda é moderada, enquanto a China e o Japão estão se livrando de um ambiente de deflação / baixa inflação, que favorece os títulos em vez das ações. Talvez valha a pena investir nesses mercados asiáticos, mas é preciso estar atento aos seus maiores riscos geopolíticos.