Glassnode Insights: Preso no Meio
Resumo utivo
Os preços do Bitcoin estão a consolidar-se em torno do ponto médio de $30k do ciclo 2021-23, com o desempenho do preço YTD a manter-se historicamente forte.
As inscrições arrefeceram significativamente e Bitcoin A congestão da rede está começando a desaparecer. No entanto, os volumes de transferência monetária estão aumentando, agora em +75% desde as mínimas de novembro.
O saldo do fornecimento detido com lucro versus prejuízo atingiu um ponto de equilíbrio sinônimo do período de ‘re-acumulação’ de vários meses visto em ciclos passados.
Aguentando-se bem
O mercado do Bitcoin manteve a maioria dos seus ganhos de 2023 até agora, subindo novamente acima de $31k nas últimas semanas. Com o mercado consolidando-se perto das máximas anuais, podemos comparar esse desempenho de preço aos ciclos anteriores, tanto de alta quanto de baixa.
Se assumirmos que os mínimos de novembro de 2022 são de fato o fundo do ciclo, podemos comparar a profundidade das ‘correções do mercado de alta’ até agora. Podemos ver que a queda máxima em 2023 foi de apenas -18%, o que é notavelmente raso em comparação com todos os ciclos anteriores. Isso talvez sugira um grau relativamente forte de demanda que sustenta o ativo.
Se, em vez disso, colocarmos nossas lentes de mercado baixista, podemos avaliar o desempenho de 2023 indexado a partir do ATH do ciclo. A partir deste ponto de vista, a poderosa recuperação a partir das mínimas de novembro está em alta de 91% e apresenta uma semelhança notável com os ralis de recuperação de ciclos anteriores.
Com exceção de 2019, todos os ciclos anteriores que experimentaram um movimento de magnitude semelhante a partir do fundo, foram de fato o ponto de partida de uma nova tendência de alta cíclica.
Inscrições dão lugar a investidores
Um dos eventos mais surpreendentes de 2023 foi o surgimento de ordens e inscrições no Bitcoin. Este fenômeno passou por duas distintas Ondas de atividade:
Onda 1: Principalmente inscrições baseadas em imagens, levando ao surgimento de ativos NFT no Bitcoin. Um total de 1,08 milhões de imagens foram inscritas até agora.
Onda 2: Principalmente inscrições baseadas em texto que pagam altas taxas associadas aos tokens ‘BRC-20’. No geral, o Bitcoin agora hospeda 14,8 milhões de inscrições baseadas em texto.
Por contagem de inscrição, a Onda 2 foi uma ordem de magnitude maior, no entanto, a atividade tem estado em declínio consistente desde maio. Houve um breve aumento nas inscrições de texto nesta semana, no entanto, as transações não confirmadas em todas as memórias Bitcoin estão começando a se dissipar.
As inscrições também forçaram um desenvolvimento muito intrigante no nosso quadro de interpretação das métricas de atividade on-chain. Em geral, as tendências positivas nas métricas de atividade on-chain do Bitcoin são um sinal de adoção crescente e de uma rede saudável (ou seja, o aumento é geralmente bom de se ver).
No entanto, devido à significativa reutilização de endereços (WoC 20) e aos volumes de transferência muito pequenos (~10k sats) associados às inscrições, os períodos de alta demanda agora requerem uma interpretação um pouco mais matizada, resumida na seguinte tabela.
Com isso em mente, podemos ver que, à medida que as inscrições esfriam, o momentum dos endereços ativos começou a subir novamente.
A interpretação tradicional teria visto os últimos 2-3 meses como uma queda implícita na atividade da rede Bitcoin. No entanto, a interpretação correta é que foi simplesmente um produto do uso significativo de endereços por traders de inscrição, e a atividade da rede estava na verdade em alta, com os blocos estando cheios.
O número de transações também atingiu um pico anteriormente inatingível, com inscrições aproveitando o desconto de dados SegWit. Isso significava que os mineradores podiam encaixar mais dados de transação em cada bloco, com alguns blocos até se aproximando do limite teórico de 4 MB.
O número diário de transações também diminuiu significativamente nas últimas semanas, alinhando-se com a desaceleração da atividade de inscrição.
Após vários meses de congestionamento de rede, as mempools estão lentamente mas seguramente começando a limpar, e as taxas de transação on-chain estão diminuindo. As taxas de transação denominadas em USD no Bitcoin caíram mais de 96% desde o auge da loucura do BRC-20 em maio, com a taxa média paga agora em $1,33, e as taxas médias diminuíram para $0,16.
As métricas de taxas, acima de todas as outras, sugerem que uma desaceleração agregada na atividade on-chain está atualmente em curso.
Embora a atividade esteja esfriando, os volumes de BTC que estão sendo transferidos estão começando a aumentar significativamente. As transações de BTC aumentaram 75% em relação às mínimas da FTX, alcançando agora um total de $4.2B por dia em liquidação.
Se isolarmos apenas as entradas e saídas de câmbio, vemos que a rede Bitcoin está entrando em um período de momento positivo. A média mensal dos fluxos de câmbio está agora firmemente acima do valor anual, um sinal que historicamente sugeriu um aumento da adoção do ponto de vista de um ativo monetário.
Embora vários outros indicadores de atividade na cadeia estejam esfriando, este sugere um retorno à dominação das transferências monetárias BTC.
A partir desta atividade relacionada à troca, podemos desenvolver um modelo de preço NVT. originalmente desenvolvido por Will Woo. Esse modelo busca implicar um ‘valor justo’ para uma determinada quantidade de liquidação de volume on-chain.
Numa base de curto prazo de 28 dias, este modelo implica um ‘valor justo’ de $35.9k, que está acima dos preços à vista pela primeira vez desde novembro de 2022. O modelo mais lento de 90 dias também está aumentando rapidamente e se recuperando de um nível de $24.7k.
Fundamentos sólidos
Até agora, estabelecemos que a recuperação do mercado de Bitcoin em 2023 tem sido notavelmente robusta, tanto em termos de desempenho de preço quanto de utilização da rede. O gráfico abaixo ajuda a colocar isso em perspectiva, demonstrando a base sólida de oferta adquirida a preços abaixo de $30k.
Podemos ver que o cluster de oferta entre $15k e $30k é bastante significativo, demonstrando que uma grande quantidade de moedas mudou de mãos nos últimos 12 meses. Por outro lado, apenas 25% da oferta foi adquirida a preços acima de $30k, mantida por compradores do ciclo 2021-22.
Podemos trazer a heurística de Longo e Curto Prazo para o nosso gráfico URPD, fazendo as seguintes observações:
🔵 Uma quantidade considerável de fornecimento de LTH foi adquirida entre $15k e $25k (portanto, com lucro) e permanece não gasta, apesar dos preços atingirem $31k.
🔵 Quase todas as moedas com um preço de aquisição acima de $30k são detidas por LTHs. Estes investidores são os sobreviventes do urso de 2021-22 e são ou HODLers experientes na batalha, ou provavelmente criarão resistência caso o mercado suba mais.
🔴A faixa de preços entre $20k e $30k tem visto uma acumulação crescente desde fevereiro, apesar do ataque da pressão regulatória nos EUA.
Em geral, essa distribuição de suprimentos é bastante “pesada na parte inferior”, sugerindo uma “base” relativamente sólida de participações de investidores abaixo de $30 mil.
Também podemos ver a magnitude do fornecimento adquirido durante a recente correção para $25k no gráfico abaixo. O volume de fornecimento que saltou de ‘em prejuízo’ para ‘em lucro’ foi de cerca de 2,47M BTC, equivalente a 12,7% do fornecimento total.
Por outro lado, o fornecimento mantido ‘em perdas’ diminuiu para apenas 4,79M BTC, atingindo níveis semelhantes aos observados em julho de 2021 ($30k), julho de 2020 ($9.2k), abril de 2016 ($6.5k) e março de 2016 ($425).
Preso No Meio
Os dados do Bitcoin frequentemente exibem padrões estranhamente repetitivos ciclo após ciclo. No ciclo de 2021-22, o nível de preço de $30k formou uma espécie de ‘ponto médio’ e foi testado várias vezes tanto de cima quanto de baixo.
Um nível muito semelhante foi observado em 2013-16 em torno do nível de $425, e novamente em 2018-19, aproximadamente a $6.5k. Note também que esses níveis foram mencionados acima, como pontos onde um volume semelhante de oferta estava ‘em perda’.
Com o mercado consolidando abaixo deste ‘ponto médio’ de $30k, podemos ver que cerca de 75% do suprimento total está em lucro e 25% é mantido em perda. Isso é estranhamente o mesmo equilíbrio alcançado quando o preço atingiu os pontos médios em 2016 e 2019.
Na verdade, esse equilíbrio de 75:25 entre oferta mantida em lucro:perda é o ponto de equilíbrio para o Bitcoin. 50% de todos os dias de negociação tiveram um saldo Maior para Menor de Lucro-Perda, e 50% um saldo menor.
Historicamente, esse ponto de equilíbrio tem levado tempo para o mercado assimilar e se reconsolidar. Muitos analistas de Bitcoin se referem a isso como um ‘período de re-acumulação’, que costuma coincidir com o evento de halving.
Podemos visualizar isso observando a proporção da capitalização de mercado mantida em uma perda não realizada. Durante o urso primário, o mercado está mergulhado profundamente no vermelho, com os investidores capitulando gradualmente. À medida que o mercado se forma e depois se recupera das baixas, a rentabilidade vê uma recuperação acentuada, atingindo níveis semelhantes aos que estamos hoje.
Períodos anteriores de ‘re-acumulação’ são caracterizados pela falta de direção macro do mercado, tendendo a negociar lateralmente (e de forma volátil) por vários meses. Com o mercado de volta a este ponto de equilíbrio, resta saber se um processo semelhante, longo e agitado, é necessário para superá-lo.
Sumário e Conclusões
O Bitcoin está atualmente consolidando abaixo do ponto médio do ciclo 2021-22 de $30k, com várias métricas alcançando um nível de equilíbrio. Isso é sinônimo do período de ‘reacumulação’ visto em ciclos passados, caracterizado por vários meses com pouca direção macro.
O desempenho de preço YTD tem sido relativamente forte, com uma queda máxima de apenas -18% até agora. A atividade on-chain para o Bitcoin está esfriando um pouco, impulsionada principalmente por uma queda na atividade de inscrição. No entanto, os volumes de transferência monetária estão começando a aumentar, exibindo um momentum positivo frequentemente associado ao aumento da liquidez e adoção.
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