波克夏长期持有并加码日本商社，日圆走升投资人有机会股汇双赚吗？

波克夏 (Berkshire Hathaway) 公布了 2024 年全年财报，其中股神巴菲特 (Warren Buffett) 在致股东公开信中提及，波克夏 2024 年表现超出预期，年化报酬率为 25.5%。波克夏自 2019 年 7 月开始，购入五家日本商社的股份，并承诺将长期持有。在日本将走出失落的三十年，日本央行持续升息的情况下，投资人有机会股汇双赚吗？

巴菲特提波克夏资金部署

巴菲特在股东信中提及，其旗下的波克夏 (Berkshire Hathaway) 拥有许多控股企业，持股至少 80%，通常是百分之百。这 189 家子公司与可交易的普通股相似，但不完全相同，总价值数千亿美元，其中包括一些罕见的瑰宝、许多不错但不特别出色的企业，以及一些表现令人失望的企业。

另外，波克夏持有一些知名大企业的小部分股份，这些股权投资主要集中在美国公司，但很多公司在国际上也有重要业务。如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。巴菲特称持有这些知名大企业的小部分股份，不需要参与营运，投资报酬率非常高。截至年底，波克夏对这些公司持股的总市值为 2,720 亿美元。

对于可交易股票，改变策略较容易，但由于波克夏的规模庞大，这一选项的灵活性受到限制。相比之下，对于控股企业，波克夏可以直接影响决策，但处理错误的灵活性较低，除非面临无法解决的问题，否则几乎不会出售控股企业。

此外，巴菲特赞扬了资本主义在推动社会输出的持续增长方面的奇迹，并表示美国在其 235 年的历史中，展现了前所未有的进步。波克夏股东参与了这一奇迹，选择将股息再投资而不是消费 (因波克夏多年来仅配发过一次股息)，从而利用长期复利的魔力，实现了企业的持续增长。

波克夏在1965年~2024 年缴出了 19.9% 年化报酬率的优异成绩，而同时期 S&P 500 指数的年化报酬率为 10.4%。

波克夏打算长期持有日本商社

自 2019 年 7 月开始，波克夏购入五家日本公司的股份，分别是伊藤忠商事 (ITOCHU)、丸红 (Marubeni)、三菱商事 (Mitsubishi)、三井物产 (Mitsui) 和住友商事 (Sumitomo)。

这五家公司之前以低股价吸引了波克夏的注意，同时它们拥有多样化的业务、出色的资本部署以及更保守的高层薪酬政策，获得巴菲特和波克夏管理层的赞赏。

波克夏打算长期持有这些公司，并且承诺支持它们的董事会，初始约定持股不超过每家公司 10％的股份，但随着时间推移，日本商社已同意「适度」放宽上限，这个持股比例可能会稍微增加。

截至 2024 年底，波克夏在这五家公司上的总投资成本为 138 亿美元，市值为 235 亿美元。

外汇风险难以管理，波克夏发行日圆债券买股

因为投资日股是需用日币投资，但巴菲特之前曾提及，汇率的预测十分困难，而波克夏并不擅长预测货币的市场价格。因此，波克夏透过发行日圆债券为其在日本的大部分部位提供资金。这些债券在日本很受欢迎，而且日本长期的负利率政策大大减低了波克夏的借贷成本。

波克夏将持续增加以日圆计价的借款，以达到货币中性的效果。尽管巴菲特和 Greg 对未来的外汇走势没有看法，他们仍对目前的财务策略表示满意，并预计 2025 年的年度股息收入约为 8.12 亿美元，而日圆借款的利息成本约为 1.35 亿美元。

然而，根据 GAAP 规则，巴菲特必须定期在收益中确认公司借入日圆所产生汇兑损益，截至去年年底，波克夏已计入因美元走强 (日圆走贬) 而产生的 23 亿美元税后收益，其中 8.5 亿美元发生在 2024 年。

日圆贬值为波克夏带来收益

下图是日本股市由 2019 年 7 月迄今的走势，日经 225 指数迄今虽上涨了 84%，但相对的日圆兑美元也贬值了 37% (紫红线为 USD/JPY 走势，走升代表日圆贬值)，如果单纯用美元投资日股，汇率贬值将吃掉了超过三分之一的涨幅。由此可见，波克夏利用发行日债买入股票的方式十分高明。

日本已启动升息循环，投资人有机会股汇双赚吗？

不过，日本似乎走出了失落的三十年。近期日本通膨加速超过预期，以 2023 年夏季以来的最快速度上升，市场预期日央 (BOJ) 可能于七月再度升息。美元兑日圆 (USD/JPY) 汇率跌破 150 关卡，为今年以来低点，日圆有机会继续升值，让日股投资人股汇双赚吗？

(日本通膨持续上行，日央可能于七月再度升息，美元兑日圆跌破150)

虽然日本股市在近半年陷入盘整，而近期日圆的走强对出口商带来压力。今年以来，日经 225 指数下跌约 2.93%，而 MSCI 亚太指数则上涨约 4.6%。不过波克夏表示，将在「数十年」内持有日本股票，并正在寻找未来与这些公司的其他合作方式，显示出对日本商社的强烈信心。

一般投资人自然没办法像波克夏一样发行日圆债券来投资，但日圆的升值，对散户投资者也不失为一种机会。对台湾投资人来说，投资日股需先将手头上的台币换成日圆，等到要卖股时再将日圆换回台币，若日圆走升，就有机会股汇双赚。

美元兑日圆 (USD/JPY) 汇率已跌破 150 关卡，下一个重要支撑将落在长期的颈线位置 140 附近。虽说日圆一下子强力走升有可能引发套利平仓的风险，但笔者认为，日圆长期贬值的风险已大大降低了，未来应是缓步走升的机会比较大。

复委托帐户可直接买入日本个股

至于买入日股的方式，除了常见的透过银行买入日本基金之外，对个股有研究的投资人也可利用复委托方式直接买入日本个股。

台湾投资人可透过券商直接开立复委托帐户，若本已有台股证券户的投资人，多数可直接在券商平台上直接加开复委托帐户。但由于复委托交易采圈存制，投资人在约定的交割帐户中需确保有足额的交割款 (成交价金加上手续费和各项杂费) 才能够进行挂单。

交割帐户可选择外币帐户或是台币帐户，如果是不常交易的投资人，笔者建议先用台币帐户进行交易，可免去自行换汇，还要先计算手续费的流程；但若是固定会交易美股或其他国家股市的投资人，可在汇率较低时先进行换汇存在帐户中，也许在汇差上能省下一些费用。

另外要注意的是，复委托交易通常会有手续费的低消限制，像国泰世华的日股手续费为 0.5%，单笔最低收取 3,000 日圆，也就是说一次下单金额若未超过 600,000 日圆，仍会被收取 3,000 日圆的费用。如此看来，日股复委托交易适合长线交易，且一次交易金额较大的投资人。若仅想要小额投资的人可以考虑日本相关基金。

台湾券商多提供美股、日股、港股、沪港通等复委托交易，开设一个帐户可同时投资于多个国家市场，对于不需频繁买卖的投资者不失为一个便利的投资管道。

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