Yazan: Michael Nadeau, Merkezi Olmayan Finans Raporu
Derleme: Deng Tong, Altın Finans
2023 yılının Ocak ayında, SOL'un işlem fiyatı ETH'ye göre %97 indirimliydi.
Geçen yıl Temmuz'a kadar, bu indirim oranı %83'e kadar düştü.
Şimdi, neredeyse bir yıl geçti. Piyasanın Ethereum'un ölçeklenme yol haritasına yönelik sorgulamaları ve Solana'nın "Nasdaq'ı zincire taşıma" potansiyeline dair değerlendirmeleriyle, bu fark sürekli olarak daralıyor.
Geçmiş analizlerde, bu iki ağı karşılaştırmak için maliyetler, merkezi olmayan borsa işlem hacmi, stabilcoin arzı ve işlem hacmi, toplam kilitli değer (TVL) gibi yüksek seviyeli KPI'lara odaklandık.
Bu haftaki rapor, token sahiplerinin elde edebileceği gerçek değere odaklanacak.
Token sahiplerinin elde edebileceği gerçek değer
Solana
Solana token sahipleri / staking yapanlar için elde edilen gerçek değer = doğrulayıcıların kazandığı ve staking yapanlarla paylaştığı Jito Tips (MEV). Bu, yeni çıkarılan SOL, temel ücretler, öncelik ücretleri veya arayıcıların sakladığı MEV'yi içermez.
Solana'nın 4.75 milyon doları, Jito'nun Jito Tips yönlendiricileri ve blok motorları çalıştıran doğrulayıcılardan aldığı %6'lık işlem ücretinin net değeridir. Eğer SOL tutuyorsanız, Helius gibi güvenilir doğrulayıcılara /LST olarak stake edebilirsiniz (hSOL), bu doğrulayıcı, stake edenlerden 0 dolar komisyon alır. Bu durumda, SOL stake edenleri Jito üzerinden çalıştırılan MEV'nin %94'ünü (Solana'nın %95'i Jito üzerinde çalışıyor) elde tutar.
Ethereum
Ethereum token sahipleri / stake edenler için elde edilebilecek gerçek değer = MEV + doğrulayıcıların kazandığı ve stake edenlerle paylaştığı öncelikli ücretler. Bu, yeni ETH ihraç miktarını, temel ücretleri, blok ücretlerini ve arayıcılar ile blok inşacıların tuttuğu MEV payını içermez.
Ethereum'un 1.34 milyon dolarlık net değeri, Lido'nun (Ethereum üzerindeki en güvenilir likit staking sağlayıcısı) aldığı %10 ücret düşüldükten sonra hesaplanmıştır.
Ancak, yılın başından itibaren token sahiplerine sağlanan gerçek değer açısından, Solana'nın gerçek değeri Ethereum'un 3.6 katıdır.
Sebep nedir? Uygulama gücü ve hız, gerçek değeri belirler. İşte doğrulayıcıların ve token sahiplerinin TVL'yi nasıl paraya çevirdiği.
TradFi'de, Nasdaq icra ve dolaşım hızından sorumludur. DTCC, saklama / uzlaşmadan sorumludur. Ethereum, giderek DTCC'ye (saklama + uzlaşma / L2 işlemlerin muhasebesi) benzemektedir. Base ve diğer L2 platformları, giderek Nasdaq'a (icra / dolaşım hızı işlemleri) benzemektedir. Solana ise, giderek her ikisinin bir kombinasyonu haline gelmektedir.
NASDAQ + DTCC'yi tek bir çözümde birleştirmek, SOL sahiplerinin %100 yürütme / dolaşım hızı hizmet değerine erişim sağlayabileceği, ETH sahiplerinin ise yaklaşık %10 değer elde edebileceği anlamına geliyor (ETH'yi L2 platformundan yok ederek).
Ethereum bu varlıklara sahip. Ancak bunların zincir üzerinde dolaşımını sağlaması gerekiyor. Bu, L2 platformlarında zaten işlemeye başladı ve muhtemelen büyümeye devam edecek. Şimdi sorun, ETH token sahiplerinin bu değerleri nihayetinde elde edip edemeyecekleri - ve Solana'nın şu anda bu sorunu yok.
Sanctum üzerindeki bazı yenilikçi LST'ler dışında, Solana doğrulayıcıları kullanıcı işlemlerinden elde edilen %100 öncelikli ücretleri (stake edenlerle paylaşmadan) koruyacak. Jito, bu durumu değiştirmek istiyor. DAO şu anda, mevcut yönlendirme ve stake edenlere ödenen MEV'nin yanı sıra, öncelikli ücretleri de içerecek bir bahşiş yönlendiricisini güncelleyecek bir yönetişim önerisi üzerinde çalışıyor. Jito'ya göre, bu önerinin önümüzdeki birkaç ay içinde uygulanması bekleniyor.
Eğer öncelik ücretini (372 milyon dolar, bahşiş yönlendirici ücreti düşüldükten sonra) eklersek, bu yıl itibarıyla rakamlar aşağıdaki gibidir:
Şu anda, doğrulayıcıların paylaşılan öncelikli ücretleri seçme konusundaki istek düzeyinin ne olduğu belirsiz, ancak burada bunları eklemeyi umuyoruz, böylece sayıların nasıl değiştiğine dair bir fikriniz olsun.
Gerçek Getiri Oranı Yüzdesi
Aşağıda, yukarıda belirtilen verilerin yıllık gerçek getiri oranına (SOL ve ETH cinsinden) dönüştürülmüş hali bulunmaktadır:
Solana öncelikli ücretleri kullanın:
Toplam Getiri (dağıtım / ağ enflasyonu dahil):
Anahtar noktalar:
Varlıkları stake ederek, token sahipleri yeni çıkarılan arz / ihraç miktarını (doğrulayıcıların / stake edenlerin hizmet sağlama teşviki için) alabilirler. Bu, kripto ağları ile şirketler arasındaki önemli bir farktır, çünkü şirket hissedarları hisse sulandırmadan kaçamazlar.
Solana'nın "ihraç getirisi" = %7.3, 5 Haziran 2025 tarihine kadar olan gerçek ağ ihraç miktarına dayanmaktadır (yıllık). Ethereum'un "ihraç getirisi" = %2.78.
Şu ana kadar, Solana 9.4 milyon token çıkardı, bu tokenler ağda doğrulayıcılara stake edilen SOL'lar için ödenecek (5 Haziran 2025 itibarıyla, ortalama stake miktarı 385 milyon adettir). Ethereum, ağda doğrulayıcılara stake edilen 34.3 milyon token için 329,380 ETH dağıttı.
Ethereum ağının enflasyon oranı son derece düşük olduğu için (yıl başından bu yana elde edilen gerçek verilere göre, yıllık getiri oranı %0.64), "temin getiri oranı" normalleşme sürecine girmiştir. Solana'nın "temin getiri oranı" düşmeye devam edecektir, çünkü mevcut ağ enflasyon oranı %4.5'tir ve her yıl %15 azalacaktır, ta ki %1.5'lik nihai enflasyon oranına ulaşana kadar.
Gerçek değerin kaynağı
Solana
Memecoins, Solana DEX işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturuyor (son birkaç ayda %51 artış gösterdi). SOL/USD, DEX işlem hacminin yaklaşık %35'ini oluştururken, geri kalan %14'ü stablecoinler, LST ve diğer varlıklardan oluşuyor.
Bu bir sorun mu?
Evet ve hayır.
Açıkça, spekülasyon / kumar, kripto para birimlerinin en güçlü kullanım durumlarından biridir. Solana, daha iyi bir kullanıcı deneyimi sunarak ürün / pazar uyumunu buldu.
Bu durumun kısa vadede ortadan kalkmayacağını düşünüyoruz.
Ayrıca, memecoin ticareti sisteme stres testi uygulamakta ve altyapı sağlayıcılarına değerli geri bildirimler sunmaktadır.
Bugünün memecoin'leri. Yarın hisse senetleri, tahviller, paralar ve özel varlıklar mı?
Bu, nihayetinde Solana'nın hedefidir.
Eğer merak ediyorsanız, şu anda Ethereum Layer-1 üzerindeki DEX işlem hacminin %1-2'si memecoin'lerdir. Stabilcoin değişim işlemleri yaklaşık yarısını oluştururken, ETH/stabilcoin değişimi ve diğer proje token'ları işlem hacminin yaklaşık %20'sini oluşturmaktadır.
Şu anda Base üzerinde yaklaşık %50 DEX işlem hacmi emoji paketlerinden gelmektedir ve bunların büyük çoğunluğu yeni Meme coin'lerden oluşmaktadır.
MEV
Bazı kripto para analistleri, temel ücretlerin zamanla sıkışması / ürünleşmesi ile birlikte, MEV (zaman hassasiyeti olan işlemler için kullanıcıların ödediği değer) Layer 1'de sürdürülebilir tek uzun vadeli değer olduğunu düşünüyor.
Bu görüşe katılmıyoruz, ancak MEV'nin çoğu ekonomik faydayı artıracağını düşünüyoruz. Bu nedenle, MEV'nin Solana ve Ethereum üzerindeki çalışma biçimindeki farklılıkları ve Layer 2'nin olası etkilerini açıklamak gereklidir.
Ethereum
Ethereum'in bir hafıza havuzu vardır, tüm işlemler sıralanmadan ve doğrulayıcılara sunulmadan önce bu hafıza havuzundan geçer.
MEV pazarı burada. Ana katılımcılar şunlardır:
Arayıcı: Bu robotlar, bellek havuzundaki kârlı fırsatları tanımak için makine öğrenimi algoritmaları kullanıyor.
Blok inşacıları: Blok inşacıları blokları inşa etmekle sorumludur. Başka bir deyişle, işlemleri bloklar halinde sıralar ve bu süreçte arayıcılardan "rüşvet" alırlar.
Doğrulayıcı: Doğrulayıcılar, blok inşaatçısının blokları (bahşiş ile birlikte) sunmasından sonra bu blokları onaylar.
İş akışı:
Kullanıcı işlem gönderir —> Ethereum hafıza havuzu —> "Arayıcılar" (robotlar) değer tanımlar (arbitraj, sandviç işlemleri, likidasyon) —> Blok inşacısına ek işlem gönderir (ipuçları dahil) —> Blok inşacısı işlemleri paketler —> Doğrulayıcılara gönderir (ipuçları dahil) —> Doğrulayıcı işlemi onaylar, çoğu ipucu saklanır (blok inşacısı ve arayıcılar bir kısmını saklar).
Ethereum'un en büyük bilinmezi: Eğer işlem hacminin büyük bir kısmı beklendiği gibi Layer-2'ye kayarsa, MEV ne olacak?
MEV'nin, öncelikli işlem ücretleri aracılığıyla Layer-2'ye geçeceğini düşünüyoruz. Aşağıdaki grafik, Base'in %85'inin öncelikli işlem ücretlerinden geldiğini gösteriyor.
Solana
Solana'nın bir bellek havuzu yoktur. Bunun yerine, Jito gibi özel doğrulayıcı istemcilerine sahiptir ve bu istemciler, bir tür yuvarlanmış özel bellek havuzu uygular.
Çalışma Prensibi:
Jito'nun blok motoru, arayıcıların bir sonraki bloğa dahil edilmek üzere işlem paketlerini sunabileceği çok kısa (yaklaşık 200 milisaniye) bir pencere oluşturur. Bu kaydırmalı bellek havuzu kamuya açık değildir, ancak Jito altyapısına bağlı arayıcılar erişebilir, bu da onlara bu kısa pencerede potansiyel arbitraj fırsatlarını keşfetme ve kullanma imkanı tanır.
Arama yapanlar genellikle kendi tam düğümlerini veya RPC uç noktalarını çalıştırarak zincir üzerindeki durumu doğrudan (örneğin, emir defterleri, likidite havuzları) izler. Arbitraj fırsatlarını, mempool'da bekleyen işlemlere bakmak yerine, onaylanmış işlemlerin neden olduğu durum değişikliklerine bakarak tespit ederler.
Kâr fırsatları ortaya çıktığında (örneğin DEX'ler arasındaki fiyat dengesizliği), robot hızlı bir şekilde kendi işlemlerini oluşturur ve gönderir veya bunları bir sonraki blok liderine (genellikle Jito veya benzeri bir aracılıkla) paketler, diğerlerinden önce fırsatı yakalamayı umar.
Şu anda, yaklaşık %50'lik bir arbitraj MEV, Jito aracılığıyla gerçekleştirilmektedir (bu değer, bahisçilere, bahşiş yönlendiricisi aracılığıyla paylaşılmaktadır):
Eğer bu ağlara yatırım yapıyorsanız, bir token sahibi olarak MEV'nin staking ile nasıl birikim sağladığını anlamanız gerekir.
ETH sahiplerine kıyasla, SOL sahiplerinin şu anda MEV (ve muhtemel öncelikli işlem ücretleri) elde etme şansının daha yüksek olduğunu düşünüyoruz.
Özet
SOL'un işlem fiyatı ETH'den %65 indirimli mi olmalı (tam seyreltilmiş olarak %63.5)?
Temel bakış açısıyla, kesinlikle olmamalı. ETH'nin mükemmel ağ etkisi, merkeziyetsizlik, Lindy ilkesi, varlık teminatı gibi faktörleri bile göz önünde bulundursak, bu indirim çok fazla.
Sonuçlarımız, ETH'nin ağ etkisi ve toplam kilitli değer (TVL) göz önüne alındığında, piyasanın şu anda ETH'ye olan değerlemesinin SOL'dan daha yüksek olduğudur.
ETH'nin en büyük özelliklerinden biri, hisse senetleri, tahviller, para / stabil coinler, özel varlıklar gibi trilyonlarca tokenleştirilmiş varlığın evi haline gelmesidir.
Gelecekte böyle olabilir.
Ancak nihayetinde, yatırımcıların ETH'nin bu varlıklardan gerçek değeri nasıl elde ettiğine dikkat etmesi gerekiyor.
Neden?
Çünkü yatırımcıların seçeneği var. Eğer başka bir zincir, token sahiplerine daha fazla değer sağlamaya devam edebiliyorsa, uzun vadede bu varlığa daha fazla sermaye akışı olmasını beklemeliyiz.
Benjamin Graham'ın bir zamanlar söylediği gibi:
"Kısa vadede piyasa bir oylama makinesi. Ancak uzun vadede, o bir tartı makinesi."
ETH'nin geri dönmesinin bir yolu, yeniden staking ve blob ücret ayarlamaları aracılığıyla olabilir. MegaETH (EigenLayer kullanarak veri erişimi) gibi heyecan verici yeni L2 katmanlarının piyasaya sürülmesiyle, ETH sahipleri bu ağlardan yeniden staking yaparak ek gerçek değer elde edebilirler.
Bu alanlarda daha fazla analiz yapacağız.
Ama bir noktayı netleştirmeliyiz:
Artık kripto varlıklar nadiren temel verilere dayalı olarak işlem görmektedir.
Her ne kadar bu durumun gerçekleşeceğine inansak da, şu anda durum böyle değil.
Anlatım, momentum, hikaye anlatımı, sosyal etki ve likidite koşulları, piyasa gelişimini teşvik eden faktörler olmaya devam etmektedir.
Elbette, son birkaç yılda ETH anlatı oyununda dezavantajlıydı.
Ama durumun düzelmeye başladığını hissediyorum.
2200 milyar doları aşan varlıklar için, tek günde %20'lik dalgalanma pek de bir şey değildir.
Unutmayın: Kripto para piyasası son derece yansıtıcıdır. Fiyat —> anlatı —> temel.
Son dalgalanmaların sadece daha büyük dalgaların başlangıcı olup olmadığını merakla bekliyoruz.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
SOL'un işlem fiyatı ETH'den %68 daha düşük mü olmalı?
Yazan: Michael Nadeau, Merkezi Olmayan Finans Raporu
Derleme: Deng Tong, Altın Finans
2023 yılının Ocak ayında, SOL'un işlem fiyatı ETH'ye göre %97 indirimliydi.
Geçen yıl Temmuz'a kadar, bu indirim oranı %83'e kadar düştü.
Şimdi, neredeyse bir yıl geçti. Piyasanın Ethereum'un ölçeklenme yol haritasına yönelik sorgulamaları ve Solana'nın "Nasdaq'ı zincire taşıma" potansiyeline dair değerlendirmeleriyle, bu fark sürekli olarak daralıyor.
Geçmiş analizlerde, bu iki ağı karşılaştırmak için maliyetler, merkezi olmayan borsa işlem hacmi, stabilcoin arzı ve işlem hacmi, toplam kilitli değer (TVL) gibi yüksek seviyeli KPI'lara odaklandık.
Bu haftaki rapor, token sahiplerinin elde edebileceği gerçek değere odaklanacak.
Token sahiplerinin elde edebileceği gerçek değer
Solana
Solana token sahipleri / staking yapanlar için elde edilen gerçek değer = doğrulayıcıların kazandığı ve staking yapanlarla paylaştığı Jito Tips (MEV). Bu, yeni çıkarılan SOL, temel ücretler, öncelik ücretleri veya arayıcıların sakladığı MEV'yi içermez.
Solana'nın 4.75 milyon doları, Jito'nun Jito Tips yönlendiricileri ve blok motorları çalıştıran doğrulayıcılardan aldığı %6'lık işlem ücretinin net değeridir. Eğer SOL tutuyorsanız, Helius gibi güvenilir doğrulayıcılara /LST olarak stake edebilirsiniz (hSOL), bu doğrulayıcı, stake edenlerden 0 dolar komisyon alır. Bu durumda, SOL stake edenleri Jito üzerinden çalıştırılan MEV'nin %94'ünü (Solana'nın %95'i Jito üzerinde çalışıyor) elde tutar.
Ethereum
Ethereum token sahipleri / stake edenler için elde edilebilecek gerçek değer = MEV + doğrulayıcıların kazandığı ve stake edenlerle paylaştığı öncelikli ücretler. Bu, yeni ETH ihraç miktarını, temel ücretleri, blok ücretlerini ve arayıcılar ile blok inşacıların tuttuğu MEV payını içermez.
Ethereum'un 1.34 milyon dolarlık net değeri, Lido'nun (Ethereum üzerindeki en güvenilir likit staking sağlayıcısı) aldığı %10 ücret düşüldükten sonra hesaplanmıştır.
Anahtar noktalar:
Ethereum'in TVL'si Solana'nın 6.6 katı, stablecoin arzı ise Solana'nın 10 katı.
Ancak, yılın başından itibaren token sahiplerine sağlanan gerçek değer açısından, Solana'nın gerçek değeri Ethereum'un 3.6 katıdır.
Sebep nedir? Uygulama gücü ve hız, gerçek değeri belirler. İşte doğrulayıcıların ve token sahiplerinin TVL'yi nasıl paraya çevirdiği.
TradFi'de, Nasdaq icra ve dolaşım hızından sorumludur. DTCC, saklama / uzlaşmadan sorumludur. Ethereum, giderek DTCC'ye (saklama + uzlaşma / L2 işlemlerin muhasebesi) benzemektedir. Base ve diğer L2 platformları, giderek Nasdaq'a (icra / dolaşım hızı işlemleri) benzemektedir. Solana ise, giderek her ikisinin bir kombinasyonu haline gelmektedir.
NASDAQ + DTCC'yi tek bir çözümde birleştirmek, SOL sahiplerinin %100 yürütme / dolaşım hızı hizmet değerine erişim sağlayabileceği, ETH sahiplerinin ise yaklaşık %10 değer elde edebileceği anlamına geliyor (ETH'yi L2 platformundan yok ederek).
Ethereum bu varlıklara sahip. Ancak bunların zincir üzerinde dolaşımını sağlaması gerekiyor. Bu, L2 platformlarında zaten işlemeye başladı ve muhtemelen büyümeye devam edecek. Şimdi sorun, ETH token sahiplerinin bu değerleri nihayetinde elde edip edemeyecekleri - ve Solana'nın şu anda bu sorunu yok.
Sanctum üzerindeki bazı yenilikçi LST'ler dışında, Solana doğrulayıcıları kullanıcı işlemlerinden elde edilen %100 öncelikli ücretleri (stake edenlerle paylaşmadan) koruyacak. Jito, bu durumu değiştirmek istiyor. DAO şu anda, mevcut yönlendirme ve stake edenlere ödenen MEV'nin yanı sıra, öncelikli ücretleri de içerecek bir bahşiş yönlendiricisini güncelleyecek bir yönetişim önerisi üzerinde çalışıyor. Jito'ya göre, bu önerinin önümüzdeki birkaç ay içinde uygulanması bekleniyor.
Eğer öncelik ücretini (372 milyon dolar, bahşiş yönlendirici ücreti düşüldükten sonra) eklersek, bu yıl itibarıyla rakamlar aşağıdaki gibidir:
Şu anda, doğrulayıcıların paylaşılan öncelikli ücretleri seçme konusundaki istek düzeyinin ne olduğu belirsiz, ancak burada bunları eklemeyi umuyoruz, böylece sayıların nasıl değiştiğine dair bir fikriniz olsun.
Gerçek Getiri Oranı Yüzdesi
Aşağıda, yukarıda belirtilen verilerin yıllık gerçek getiri oranına (SOL ve ETH cinsinden) dönüştürülmüş hali bulunmaktadır:
Solana öncelikli ücretleri kullanın:
Toplam Getiri (dağıtım / ağ enflasyonu dahil):
Anahtar noktalar:
Varlıkları stake ederek, token sahipleri yeni çıkarılan arz / ihraç miktarını (doğrulayıcıların / stake edenlerin hizmet sağlama teşviki için) alabilirler. Bu, kripto ağları ile şirketler arasındaki önemli bir farktır, çünkü şirket hissedarları hisse sulandırmadan kaçamazlar.
Solana'nın "ihraç getirisi" = %7.3, 5 Haziran 2025 tarihine kadar olan gerçek ağ ihraç miktarına dayanmaktadır (yıllık). Ethereum'un "ihraç getirisi" = %2.78.
Şu ana kadar, Solana 9.4 milyon token çıkardı, bu tokenler ağda doğrulayıcılara stake edilen SOL'lar için ödenecek (5 Haziran 2025 itibarıyla, ortalama stake miktarı 385 milyon adettir). Ethereum, ağda doğrulayıcılara stake edilen 34.3 milyon token için 329,380 ETH dağıttı.
Ethereum ağının enflasyon oranı son derece düşük olduğu için (yıl başından bu yana elde edilen gerçek verilere göre, yıllık getiri oranı %0.64), "temin getiri oranı" normalleşme sürecine girmiştir. Solana'nın "temin getiri oranı" düşmeye devam edecektir, çünkü mevcut ağ enflasyon oranı %4.5'tir ve her yıl %15 azalacaktır, ta ki %1.5'lik nihai enflasyon oranına ulaşana kadar.
Gerçek değerin kaynağı
Solana
Memecoins, Solana DEX işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturuyor (son birkaç ayda %51 artış gösterdi). SOL/USD, DEX işlem hacminin yaklaşık %35'ini oluştururken, geri kalan %14'ü stablecoinler, LST ve diğer varlıklardan oluşuyor.
Bu bir sorun mu?
Evet ve hayır.
Açıkça, spekülasyon / kumar, kripto para birimlerinin en güçlü kullanım durumlarından biridir. Solana, daha iyi bir kullanıcı deneyimi sunarak ürün / pazar uyumunu buldu.
Bu durumun kısa vadede ortadan kalkmayacağını düşünüyoruz.
Ayrıca, memecoin ticareti sisteme stres testi uygulamakta ve altyapı sağlayıcılarına değerli geri bildirimler sunmaktadır.
Bugünün memecoin'leri. Yarın hisse senetleri, tahviller, paralar ve özel varlıklar mı?
Bu, nihayetinde Solana'nın hedefidir.
Eğer merak ediyorsanız, şu anda Ethereum Layer-1 üzerindeki DEX işlem hacminin %1-2'si memecoin'lerdir. Stabilcoin değişim işlemleri yaklaşık yarısını oluştururken, ETH/stabilcoin değişimi ve diğer proje token'ları işlem hacminin yaklaşık %20'sini oluşturmaktadır.
Şu anda Base üzerinde yaklaşık %50 DEX işlem hacmi emoji paketlerinden gelmektedir ve bunların büyük çoğunluğu yeni Meme coin'lerden oluşmaktadır.
MEV
Bazı kripto para analistleri, temel ücretlerin zamanla sıkışması / ürünleşmesi ile birlikte, MEV (zaman hassasiyeti olan işlemler için kullanıcıların ödediği değer) Layer 1'de sürdürülebilir tek uzun vadeli değer olduğunu düşünüyor.
Bu görüşe katılmıyoruz, ancak MEV'nin çoğu ekonomik faydayı artıracağını düşünüyoruz. Bu nedenle, MEV'nin Solana ve Ethereum üzerindeki çalışma biçimindeki farklılıkları ve Layer 2'nin olası etkilerini açıklamak gereklidir.
Ethereum
Ethereum'in bir hafıza havuzu vardır, tüm işlemler sıralanmadan ve doğrulayıcılara sunulmadan önce bu hafıza havuzundan geçer.
MEV pazarı burada. Ana katılımcılar şunlardır:
Arayıcı: Bu robotlar, bellek havuzundaki kârlı fırsatları tanımak için makine öğrenimi algoritmaları kullanıyor.
Blok inşacıları: Blok inşacıları blokları inşa etmekle sorumludur. Başka bir deyişle, işlemleri bloklar halinde sıralar ve bu süreçte arayıcılardan "rüşvet" alırlar.
Doğrulayıcı: Doğrulayıcılar, blok inşaatçısının blokları (bahşiş ile birlikte) sunmasından sonra bu blokları onaylar.
İş akışı:
Kullanıcı işlem gönderir —> Ethereum hafıza havuzu —> "Arayıcılar" (robotlar) değer tanımlar (arbitraj, sandviç işlemleri, likidasyon) —> Blok inşacısına ek işlem gönderir (ipuçları dahil) —> Blok inşacısı işlemleri paketler —> Doğrulayıcılara gönderir (ipuçları dahil) —> Doğrulayıcı işlemi onaylar, çoğu ipucu saklanır (blok inşacısı ve arayıcılar bir kısmını saklar).
Ethereum'un en büyük bilinmezi: Eğer işlem hacminin büyük bir kısmı beklendiği gibi Layer-2'ye kayarsa, MEV ne olacak?
MEV'nin, öncelikli işlem ücretleri aracılığıyla Layer-2'ye geçeceğini düşünüyoruz. Aşağıdaki grafik, Base'in %85'inin öncelikli işlem ücretlerinden geldiğini gösteriyor.
Solana
Solana'nın bir bellek havuzu yoktur. Bunun yerine, Jito gibi özel doğrulayıcı istemcilerine sahiptir ve bu istemciler, bir tür yuvarlanmış özel bellek havuzu uygular.
Çalışma Prensibi:
Jito'nun blok motoru, arayıcıların bir sonraki bloğa dahil edilmek üzere işlem paketlerini sunabileceği çok kısa (yaklaşık 200 milisaniye) bir pencere oluşturur. Bu kaydırmalı bellek havuzu kamuya açık değildir, ancak Jito altyapısına bağlı arayıcılar erişebilir, bu da onlara bu kısa pencerede potansiyel arbitraj fırsatlarını keşfetme ve kullanma imkanı tanır.
Arama yapanlar genellikle kendi tam düğümlerini veya RPC uç noktalarını çalıştırarak zincir üzerindeki durumu doğrudan (örneğin, emir defterleri, likidite havuzları) izler. Arbitraj fırsatlarını, mempool'da bekleyen işlemlere bakmak yerine, onaylanmış işlemlerin neden olduğu durum değişikliklerine bakarak tespit ederler.
Kâr fırsatları ortaya çıktığında (örneğin DEX'ler arasındaki fiyat dengesizliği), robot hızlı bir şekilde kendi işlemlerini oluşturur ve gönderir veya bunları bir sonraki blok liderine (genellikle Jito veya benzeri bir aracılıkla) paketler, diğerlerinden önce fırsatı yakalamayı umar.
Şu anda, yaklaşık %50'lik bir arbitraj MEV, Jito aracılığıyla gerçekleştirilmektedir (bu değer, bahisçilere, bahşiş yönlendiricisi aracılığıyla paylaşılmaktadır):
Eğer bu ağlara yatırım yapıyorsanız, bir token sahibi olarak MEV'nin staking ile nasıl birikim sağladığını anlamanız gerekir.
ETH sahiplerine kıyasla, SOL sahiplerinin şu anda MEV (ve muhtemel öncelikli işlem ücretleri) elde etme şansının daha yüksek olduğunu düşünüyoruz.
Özet
SOL'un işlem fiyatı ETH'den %65 indirimli mi olmalı (tam seyreltilmiş olarak %63.5)?
Temel bakış açısıyla, kesinlikle olmamalı. ETH'nin mükemmel ağ etkisi, merkeziyetsizlik, Lindy ilkesi, varlık teminatı gibi faktörleri bile göz önünde bulundursak, bu indirim çok fazla.
Sonuçlarımız, ETH'nin ağ etkisi ve toplam kilitli değer (TVL) göz önüne alındığında, piyasanın şu anda ETH'ye olan değerlemesinin SOL'dan daha yüksek olduğudur.
ETH'nin en büyük özelliklerinden biri, hisse senetleri, tahviller, para / stabil coinler, özel varlıklar gibi trilyonlarca tokenleştirilmiş varlığın evi haline gelmesidir.
Gelecekte böyle olabilir.
Ancak nihayetinde, yatırımcıların ETH'nin bu varlıklardan gerçek değeri nasıl elde ettiğine dikkat etmesi gerekiyor.
Neden?
Çünkü yatırımcıların seçeneği var. Eğer başka bir zincir, token sahiplerine daha fazla değer sağlamaya devam edebiliyorsa, uzun vadede bu varlığa daha fazla sermaye akışı olmasını beklemeliyiz.
Benjamin Graham'ın bir zamanlar söylediği gibi:
"Kısa vadede piyasa bir oylama makinesi. Ancak uzun vadede, o bir tartı makinesi."
ETH'nin geri dönmesinin bir yolu, yeniden staking ve blob ücret ayarlamaları aracılığıyla olabilir. MegaETH (EigenLayer kullanarak veri erişimi) gibi heyecan verici yeni L2 katmanlarının piyasaya sürülmesiyle, ETH sahipleri bu ağlardan yeniden staking yaparak ek gerçek değer elde edebilirler.
Bu alanlarda daha fazla analiz yapacağız.
Ama bir noktayı netleştirmeliyiz:
Artık kripto varlıklar nadiren temel verilere dayalı olarak işlem görmektedir.
Her ne kadar bu durumun gerçekleşeceğine inansak da, şu anda durum böyle değil.
Anlatım, momentum, hikaye anlatımı, sosyal etki ve likidite koşulları, piyasa gelişimini teşvik eden faktörler olmaya devam etmektedir.
Elbette, son birkaç yılda ETH anlatı oyununda dezavantajlıydı.
Ama durumun düzelmeye başladığını hissediyorum.
2200 milyar doları aşan varlıklar için, tek günde %20'lik dalgalanma pek de bir şey değildir.
Unutmayın: Kripto para piyasası son derece yansıtıcıdır. Fiyat —> anlatı —> temel.
Son dalgalanmaların sadece daha büyük dalgaların başlangıcı olup olmadığını merakla bekliyoruz.