清算疑雲再起：BTC價格big dump會如何影響這家企業？

Dengan penurunan harga BTC akhir-akhir ini, MicroStrategy ( sekarang berganti nama menjadi Strategy, kode saham $MSTR) turun lebih dari 25% dalam lima hari, pasar mulai ikuti apakah perusahaan yang memegang BTC senilai sekitar 47,8 miliar dolar akan menghadapi risiko 'dumping' paksa. Jika harga BTC dalam waktu dekat jauh di bawah harga rata-rata mereka, apakah Strategy dapat menahan tekanannya?

Strategi BTC MicroStrategy: Berapa biaya posisi terbuka?

Sejak tahun 2020, MicroStrategy yang dipimpin oleh CEO saat itu, Michael Saylor, telah mengalokasikan dana perusahaan secara besar-besaran ke BTC dalam upaya untuk menjadikannya sebagai 'Perusahaan Cadangan BTC'. Strategi inti mereka adalah mengumpulkan dana melalui obligasi konversi nol tingkat bunga, membeli BTC untuk mendorong harga, kemudian menerbitkan saham baru dengan premi, dan melakukan operasi siklus untuk memperluas jumlah BTC yang mereka miliki.

(78 perusahaan terdaftar di seluruh dunia bersaing untuk meniru Strategi ( MicroStrategy ), apa itu strategi cadangan BTC? )

Hingga data tanggal 23 Februari 2025, perusahaan tersebut saat ini memegang sekitar 478.740 BTC, dengan total nilai sekitar 47,8 miliar dolar, dengan biaya pembelian rata-rata sebesar 65.100 dolar per koin.

Namun ini bukan pertama kalinya perusahaan menghadapi pasar beruang, pada tahun 2022 ketika BTC turun dari $70,000 menjadi $15,000, pasar juga pernah mempertanyakan risiko likuiditasnya, namun pada saat itu perusahaan tersebut selamat.

Waktu pembelian, harga rata-rata, dan biaya total yang dipegang oleh MicroStrategy ( Sumber: Surat Kobeissi ) Struktur hutang dan kondisi pemicu likuidasi

Saat ini, total utang MicroStrategy sekitar 8.2 miliar dolar, dibandingkan dengan aset BTC saat ini sebesar 47.8 miliar dolar, rasio leverage sekitar 17.2%.

Kebanyakan utang ini adalah obligasi konversi, bahkan jika harga konversi lebih rendah dari harga saham saat ini, namun sebagian besar utang jatuh tempo antara tahun 2028 dan 2030, jadi masih ada banyak waktu.

Berdasarkan perjanjian utang, penebusan awal hanya dapat dipicu dan menyebabkan likuidasi aset BTC jika terjadi "perubahan mendasar (fundamental change)" di perusahaan. Apa yang disebut "perubahan mendasar" biasanya mengharuskan pemegang saham untuk memilih melalui likuidasi atau pembubaran perusahaan, atau kebangkrutan perusahaan dapat terjadi.

Dengan kata lain, kecuali dalam keadaan ekstrem, kemungkinan paksaan likuidasi sangat rendah.

(Strategi memimpin tren, panduan investasi perusahaan strategi cadangan BTC yang menjelaskan secara rinci)

Keyakinan Michael Saylor dan Kekuasaan Pemegang Saham

Michael Saylor baru-baru ini dalam wawancara mengatakan bahwa bahkan jika BTC jatuh nilainya hingga 1 dolar, perusahaannya tidak akan dilikuidasi, tetapi malah akan "membeli semua BTC".

Apa yang membuat Saylor berbicara begitu keras?

Keberanian dan keyakinan ini jelas berasal dari hak suara 46.8% perusahaan yang dia miliki secara pribadi, menjadikan hampir tidak mungkin bagi setiap keputusan pemegang saham untuk lolos tanpa keputusannya.

Secara keseluruhan, 'struktur obligasi konversi memberikan waktu bagi perusahaan', asalkan nilai BTC tidak turun di bawah biaya perolehan jangka panjangnya pada saat jatuh tempo setelah 2027, harga konversi tidak lebih rendah dari harga saham saat ini, tekanan utang akan tetap dalam batas yang dapat dikendalikan.

Kemampuan Penggalangan Dana Tetap Kunci

Namun, model bisnis MicroStrategy bergantung pada penggalangan dana yang berkelanjutan. Jika harga BTC dan saham $MSTR turun tajam, ini masih bisa menggoyahkan kepercayaan investor dan akhirnya mempengaruhi kemampuannya untuk menerbitkan obligasi atau saham.

Tampaknya catatan konversi baru $MSTR tidak berjalan dengan baik. Saham turun 4,5% hari ini, bahkan dengan Bitcoin naik 2,5%. Ketika MSTR diperdagangkan dengan diskon terhadap aset Bitcoin-nya, permainan sudah berakhir, karena menjual saham MSTR untuk membeli Bitcoin akan menghasilkan yield Bitcoin negatif.

— Peter Schiff (@PeterSchiff) Pebruari 19, 2025

Jika pasar modal memasuki pasar beruang jangka panjang, risiko retaknya rantai pendanaan akan menjadi kekhawatiran. Bullion Bitcoin Peter Schiff pernah menunjukkan bahwa jika harga saham $MSTR terus merosot dalam jangka panjang, investor mungkin beralih untuk langsung membeli BTC, dan strategi MicroStrategy akan gagal.

Risiko kliring rendah namun tantangannya masih ada

Dari segi risiko keuangan, struktur utang MicroStrategy dan kontrol Saylor membuatnya sulit untuk dilikuidasi secara paksa, kecuali dalam skenario 'akhir zaman' seperti kebangkrutan perusahaan atau penurunan BTC yang belum pernah terjadi sebelumnya. Namun, volatilitas pasar saat ini sedang membuat investor sekali lagi mengevaluasi keberlanjutan strategi mereka.

Bitcoin on $ale

— Michael Saylor (@saylor) Februari 24, 2025

Dalam beberapa tahun terakhir, strategi mikro yang bangkit karena demam BTC menghadapi ujian besar untuk pertama kalinya. Saylor hanya merespons penurunan harga dalam beberapa hari terakhir dengan "BTC sedang diskon," tetapi apakah investor masih bersedia membeli di pasar beruang tetap menjadi tanda tanya. Dalam beberapa tahun mendatang, tren harga BTC dan kemampuan pendanaan perusahaan akan menentukan nasibnya.

(MicroStrategy( Laporan Tahunan Memperingatkan, 2024 karena pengakuan kerugian besar atas BTC, 2025 mungkin harus membayar pajak besar sesuai dengan regulasi baru)

Artikel ini memunculkan kekhawatiran lagi: Bagaimana penurunan harga BTC akan memengaruhi perusahaan ini?