Selama dua tahun terakhir, Uniswap terjebak dalam sebuah paradoks valuasi: sebagai protokol terkemuka DeFi, ia memiliki volume transaksi dan biaya perdagangan tertinggi di industri, namun tidak dapat memberikan satu sen pun sebagai imbalan bagi pemegang token.
Namun memasuki tahun 2025, cerita Uniswap tampaknya sedang memasuki tahap berikutnya. Protokol itu sendiri sedang berubah, tata kelola juga berubah, satu-satunya yang tidak berubah adalah pasar masih menggunakan logika "0% bagi hasil" untuk menetapkan harga UNI.
Ketika kita mencoba menjawab pertanyaan tentang penilaian UNI:
Berdasarkan berbagai "waktu, tempat, dan orang yang tepat" saat ini, berapa seharusnya nilai wajar dari itu?
Jadi, sudah saatnya untuk mengevaluasi kembali Uniswap.
I. Status Perjanjian: Dari narasi tanpa dividen, hingga realitas yang terabaikan
Pada Februari 2025, Uniswap akhirnya menanti sebuah titik balik yang mengubah narasi—Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengumumkan bahwa mereka secara resmi menutup penyelidikan terhadap Uniswap Labs dan "tidak akan melakukan tindakan penegakan hukum apapun."
Ini tidak hanya menghilangkan bayang-bayang kepatuhan selama bertahun-tahun bagi Uniswap itu sendiri, tetapi juga mengeluarkan sinyal yang jelas untuk seluruh pasar DeFi: infrastruktur keuangan terbuka di tingkat protokol masih memiliki ruang untuk bertahan dan berkembang dalam kerangka regulasi.
Sementara itu, iterasi produk Uniswap juga telah diam-diam menyelesaikan peningkatan generasi. Awal 2025, v4 resmi diluncurkan dan menyelesaikan penerapan multichain, memanfaatkan fleksibilitas yang dibawa oleh arsitektur Hooks, efisiensi agregasi likuiditas Uniswap semakin meningkat. Peluncuran mainnet Unichain memberikan dasar dan lingkungan eksekusi yang lebih seragam untuk ekspansi selanjutnya. Kinerja aktual juga segera memberikan umpan balik: hanya pada Mei 2025, volume perdagangan spot bulanan Uniswap mencapai 8,88 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi tahun ini, dan total volume perdagangan dalam 30 hari terakhir bahkan mencapai 109 miliar dolar AS.
Selain pemulihan volume perdagangan dan peluncuran v4 sebagai faktor pendorong, Uniswap juga menyambut perubahan kunci yang berpotensi di tingkat tata kelola. Pada 12 Agustus, Yayasan Uniswap (UF) mengusulkan untuk mendaftarkan asosiasi nirlaba yang tidak terdaftar terdesentralisasi (DUNA) di Wyoming, dan berdasarkan ini membentuk "DUNI" sebagai entitas hukum untuk tata kelola Uniswap.
Ini berarti, di masa depan Uniswap DAO akan memiliki identitas hukum, mampu menandatangani kontrak secara off-chain, mempekerjakan mitra, memenuhi kepatuhan pajak, sambil mengakui keabsahan tata kelola on-chain. Yang paling penting, DUNI akan memberikan perlindungan tanggung jawab terbatas bagi para peserta tata kelola, secara signifikan mengurangi risiko hukum atau pajak pribadi yang mungkin timbul akibat keputusan protokol. Peningkatan struktural ini tepatnya melengkapi tahap terakhir dari mekanisme pembagian dividen: "daerah abu-abu hukum" yang dulu tidak dapat dijangkau kini diisi oleh institusi. Begitu DUNI didirikan, pendapatan protokol benar-benar masuk ke dalam tangan DAO atau pemegang UNI, tidak lagi sekadar "visi", tetapi merupakan langkah yang memiliki dasar pelaksanaan yang nyata.
Namun dibandingkan dengan laju ekspansi protokol itu sendiri, laju valuasi UNI masih berada di jalur lama - harga koin berfluktuasi di sekitar 10 dolar, DefiLlama menunjukkan bahwa pendapatan pemegang koin adalah 0, biaya tahunan yang dihasilkan dari lapisan protokol hampir mencapai ratusan miliar dolar, tetapi belum ada satu sen pun yang masuk ke tangan pemegang UNI.
Tentu saja ada alasan di balik ini. Pemerintahan Uniswap sejak awal telah menetapkan pendapatan protokol sebagai "0 persen", menyerahkan semua biaya transaksi kepada LP. Namun sekarang, ceritanya mulai berubah.
DAO telah memulai diskusi eksperimen tentang penerapan biaya protokol 0,05% secara seragam untuk seluruh kolam v3. Secara teknis, modul UniStaker "Staking + Delegasi → Pembagian" juga sudah siap diterapkan, dan penghilangan risiko regulasi memberikan ruang eksekusi yang lebih realistis untuk logika pembagian ini.
Masalahnya adalah: struktur protokol telah berubah, tetapi logika penetapan harga pasar belum berubah.
Uniswap sedang berevolusi dari "infrastruktur yang tidak membagi dividen" menjadi protokol "yang memiliki potensi untuk mendistribusikan aliran kas". Namun, saat ini pasar masih menetapkan harga untuk jalur evolusi ini, yang masih terjebak dalam sistem penilaian "yang hanya menceritakan kisah, tidak membahas pendapatan" di masa lalu.
Dan ini, tepatnya adalah titik awal yang kami anggap - Uniswap saat ini, layak untuk dinilai ulang.
Dua, ukuran valuasi: melihat valuasi masa depan dari harapan dividen
Dalam logika penetapan harga yang ada, UNI lebih dianggap sebagai sekadar sebuah cryptocurrency. Tanpa dividen, tanpa pengembalian biaya, pasar secara alami tidak akan memberikan harga berdasarkan logika "yang dapat menghasilkan arus kas".
Dan begitu prasyarat perjanjian ini terpenuhi, logika penilaian UNI tidak lagi "emosi pasar × permainan likuiditas", melainkan "pendapatan protokol yang dapat dialokasikan × rasio bagi hasil × rasio PE."
Dalam kasus ini, metode penilaian yang paling langsung adalah:
Estimasi nilai = Dividen yang diharapkan tahun ini × Rasio PE
Dividen: dihitung dengan pendapatan tahunan yang disepakati × rasio pembagian.
PE Multiplier: Di sebagian besar protokol DeFi, 40–60 kali adalah rentang yang umum, tetapi ukuran dan struktur pendapatan Uniswap cukup untuk mendukungnya mendapatkan premi yang lebih tinggi.
Pertama, lihat skala. Menurut data DefiLlama, volume perdagangan Uniswap dalam 30 hari terakhir mencapai 109 miliar dolar AS, tidak hanya jauh di depan PancakeSwap yang mencapai 65,5 miliar dolar AS, tetapi juga jauh melampaui Raydium yang sebesar 32,6 miliar dolar AS. Dengan kata lain, volume perdagangan dalam sebulan mendekati jumlah total dari lima DEX teratas di pasar.
Dibandingkan dengan data DEX lainnya, jelas bahwa Uniswap, yang telah membuktikan kemampuannya lintas periode dan memiliki pangsa pendapatan yang absolut di industri, telah membentuk pola kepemimpinan yang "berbeda jauh". Keunggulan ini tidak hanya terletak pada skala yang besar, tetapi juga terlihat pada keberlanjutan pendapatan dan luas distribusinya—ia mencakup beberapa rantai seperti Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism, memiliki stabilitas yang sangat kuat dalam likuiditas dan basis pengguna. Oleh karena itu, dapat digunakan metode penilaian yang mendekati pasar keuangan tradisional untuk aset aliran kas blue-chip, pada skala ini, UNI sebagai pemimpin memiliki penghalang kompetisi dan kemampuan negosiasi yang cukup untuk menikmati premi yang lebih tinggi dibandingkan dengan protokol biasa yang memiliki PE 40-60 kali.
Kedua, dibandingkan dengan kisaran P/Fees/TVL DEX lainnya saat ini, valuasi pemimpin umumnya akan lebih tinggi 30%~100% dibandingkan proyek peringkat dua dan tiga. Dalam konteks narasi kepatuhan global, ekspektasi penerapan fee switch, serta institusi yang lebih cenderung mengalokasikan ke protokol teratas, perkiraan PE yang wajar untuk UNI dihitung sebagai:
Dengan rata-rata PE industri yang relatif rendah 40 kali * （1+30%~100%） = UNI PE = 52 kali - 80 kali
⬇️
Mengambil nilai PE median sebesar 66 kali
Akhirnya, PE bukanlah angka mati, itu akan berfluktuasi seiring dengan perubahan suku bunga pasar, kondisi industri, dan lanskap persaingan protokol. Jika ingin membandingkan pendapatan dan valuasi protokol lain secara horizontal, Anda bisa langsung pergi ke DeFiLlama untuk memeriksa datanya, dan melihat UNI di daftar serupa, apakah PE 66 dianggap overvalued, Anda akan memiliki jawaban intuitif di dalam pikiran Anda.
\Empat, Proyeksi Nilai: Uniswap, mengapa di masa depan bernilai $26?
Jadi jika dilihat dari perspektif keuangan tradisional, metode penilaian yang paling langsung untuk Uniswap adalah versi sederhana dari metode diskonto arus kas (DCF): menggunakan arus kas yang dapat dibagikan tahun depan sebagai acuan, dikalikan dengan rasio harga terhadap laba (PE) potensial, untuk mendapatkan kisaran nilai pasar yang wajar.
Dalam 30 hari terakhir, total volume transaksi Uniswap sekitar $109B. Dengan tarif biaya rata-rata 0,3%, total biaya yang dihasilkan oleh protokol selama periode ini sekitar $327M. Karena fee switch belum diaktifkan, pendapatan ini saat ini sepenuhnya mengalir ke LP; tetapi begitu mekanisme dividen diterapkan, protokol dapat membagikannya dalam proporsi tertentu (asumsi 10%～25%) kepada pemegang UNI.
Mengannualisasi data perdagangan 30 hari, menghasilkan rentang arus kas yang dapat dialokasikan tahunan:
(Karena menurut laporan Gauntlet, mekanisme fee switch Uniswap v3 mendukung pemisahan pendapatan LP dalam beberapa tingkat 10%-25%, saat ini tata kelola DAO juga telah membuka kolam percobaan untuk memungut biaya protokol sebesar 0.05%, yang menunjukkan bahwa protokol sedang mencoba untuk mengaktifkan kemungkinan dividen tanpa merugikan LP.)
Dalam lingkungan pasar saat ini, level PE yang kita perkirakan secara wajar di bagian sebelumnya adalah sekitar 66 kali. Masukkan ke dalam rumus perhitungan:
Skema bagi hasil rendah (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
Skenario bagi hasil tinggi (25%): $981M × 66 ≈ $64.8B
Mengingat total kapitalisasi UNI saat ini hanya $10,5B, dengan harga koin sekitar $10,6 (per 8 Agustus 2025 pukul 22:00), ini berarti dalam berbagai proporsi dividen, rentang harga koin teoritis yang direvaluasi adalah:
Skenario bagi hasil rendah: sekitar $26.2
Skenario komisi tinggi: sekitar $65.4
Dari hasil valuasi, bahkan dengan persentase pembagian 10% yang konservatif, harga yang wajar dapat meningkat lebih dari 2,5 kali dari tingkat saat ini. Dengan asumsi yang lebih agresif, potensi kenaikan penilaian bisa melebihi 5 kali.
Dengan kata lain, penetapan harga UNI di pasar terjebak dalam periode "underestimated" sebelum pengaktifan fee switch. Setelah pembagian dividen dilaksanakan, logika arus kas akan menggantikan semangat volume perdagangan murni, menjadi kekuatan inti yang mendorong pergeseran pusat valuasi ke atas.
Tentu saja, penilaian yang wajar dari suatu proyek juga dipengaruhi oleh berbagai faktor yang saling terkait. UNI yang tiba-tiba melambung hingga mencapai batas valuasi tidak terlalu sesuai dengan logika pasar, jadi mengambil angka terendah sekitar $26 masih layak diharapkan.
Lima, antara realitas dan imajinasi dividen: peluang, jalur, dan risiko
Melihat ini, Anda mungkin bertanya: Pembagian protokol terdengar baik, tetapi apakah itu benar-benar dapat diwujudkan?
Sebenarnya masalah ini, selama beberapa tahun terakhir, selalu menjadi teka-teki yang belum terpecahkan bagi proyek DeFi terkemuka. Saat ini, Uniswap, selain masalah regulasi, tata kelola, dan teknologi yang telah dibahas sebelumnya yang sedang diselesaikan dengan baik, sebenarnya bukanlah yang pertama kali mencoba sesuatu yang baru di industri ini.
SushiSwap sejak diluncurkan telah menggunakan "biaya transaksi dibagikan kepada pemegang token" sebagai insentif token;
Protokol seperti GMX, dYdX, dll. telah membentuk mentalitas pasar "staking = hak pendapatan".
Protokol perdagangan generasi baru seperti Ambient, Maverick, Pancake v4, semuanya sudah menyertakan "logika bagi hasil" pada tahap peluncurannya.
Tapi itu tidak berarti risiko telah hilang.
fee switch masih belum resmi dibuka, semua ekspektasi valuasi masih dibangun di atas asumsi "wajar";
Mekanisme inflasi permanen 2% telah dimulai tahun ini, sebelum dividen direalisasikan, setiap UNI baru yang ditambahkan sebenarnya sedang mendilusi nilai pemegang koin yang ada;
Selain itu, pengaktifan fee switch tidak berarti bahwa semua orang dapat "menikmati hasilnya", mungkin ada ambang batas untuk dividen, dan proporsi yang benar-benar dapat menikmati pembagian arus kas juga masih belum diketahui.
Dan risiko paling inti terletak pada - semuanya masih tergantung pada keputusan DAO.
Tapi kali ini, setidaknya kita sudah melihat Uniswap yang maju dengan ambisi.
Kesimpulan: Di luar valuasi, adalah taruhan pada arah.
Dengan demikian, dapat dipastikan bahwa logika valuasi Uniswap memang telah mencapai titik balik.
Satu-satunya yang tertinggal adalah emosi pasar dan model penetapan harga.
Berdasarkan data saat ini, volume perdagangan Uniswap telah kembali ke posisi tinggi, mekanisme pembagian juga mulai memiliki kemungkinan untuk diterapkan, dan model arus kas sedang membentuk kembali pemahaman pasar tentang UNI. Berbeda dengan narasi yang kabur pada masa gelembung, saat ini Uniswap justru memiliki dasar "pengembalian nilai" yang lebih kuat.
Tentu saja, model valuasi hanya dapat memberi tahu kita: "Jika semuanya berjalan lancar, berapa nilai UNI?"
Namun pada akhirnya, nilai UNI tidak hanya terletak pada apakah ia dapat memberikan dividen, tetapi pada apakah ia dapat mengambil kembali suara pada saat narasi DeFi paling tidak diperhatikan.
Karena, pasar tidak selalu menetapkan harga secara rasional, tetapi selalu akan terlambat untuk memperbaiki kesalahan. Dan kali ini, mungkin saatnya untuk belajar lagi.
Data ini berdasarkan hasil statistik dari 8 Agustus 2025 hingga 10 Agustus 2025, situasi selanjutnya mungkin akan berubah.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Regulasi dilepaskan, v4 diluncurkan, eksperimen pembagian, saatnya untuk mengevaluasi kembali Uniswap.
Pendahuluan
Selama dua tahun terakhir, Uniswap terjebak dalam sebuah paradoks valuasi: sebagai protokol terkemuka DeFi, ia memiliki volume transaksi dan biaya perdagangan tertinggi di industri, namun tidak dapat memberikan satu sen pun sebagai imbalan bagi pemegang token.
Namun memasuki tahun 2025, cerita Uniswap tampaknya sedang memasuki tahap berikutnya. Protokol itu sendiri sedang berubah, tata kelola juga berubah, satu-satunya yang tidak berubah adalah pasar masih menggunakan logika "0% bagi hasil" untuk menetapkan harga UNI.
Ketika kita mencoba menjawab pertanyaan tentang penilaian UNI:
Berdasarkan berbagai "waktu, tempat, dan orang yang tepat" saat ini, berapa seharusnya nilai wajar dari itu?
Jadi, sudah saatnya untuk mengevaluasi kembali Uniswap.
I. Status Perjanjian: Dari narasi tanpa dividen, hingga realitas yang terabaikan
Pada Februari 2025, Uniswap akhirnya menanti sebuah titik balik yang mengubah narasi—Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengumumkan bahwa mereka secara resmi menutup penyelidikan terhadap Uniswap Labs dan "tidak akan melakukan tindakan penegakan hukum apapun."
Ini tidak hanya menghilangkan bayang-bayang kepatuhan selama bertahun-tahun bagi Uniswap itu sendiri, tetapi juga mengeluarkan sinyal yang jelas untuk seluruh pasar DeFi: infrastruktur keuangan terbuka di tingkat protokol masih memiliki ruang untuk bertahan dan berkembang dalam kerangka regulasi.
Sementara itu, iterasi produk Uniswap juga telah diam-diam menyelesaikan peningkatan generasi. Awal 2025, v4 resmi diluncurkan dan menyelesaikan penerapan multichain, memanfaatkan fleksibilitas yang dibawa oleh arsitektur Hooks, efisiensi agregasi likuiditas Uniswap semakin meningkat. Peluncuran mainnet Unichain memberikan dasar dan lingkungan eksekusi yang lebih seragam untuk ekspansi selanjutnya. Kinerja aktual juga segera memberikan umpan balik: hanya pada Mei 2025, volume perdagangan spot bulanan Uniswap mencapai 8,88 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi tahun ini, dan total volume perdagangan dalam 30 hari terakhir bahkan mencapai 109 miliar dolar AS.
Selain pemulihan volume perdagangan dan peluncuran v4 sebagai faktor pendorong, Uniswap juga menyambut perubahan kunci yang berpotensi di tingkat tata kelola. Pada 12 Agustus, Yayasan Uniswap (UF) mengusulkan untuk mendaftarkan asosiasi nirlaba yang tidak terdaftar terdesentralisasi (DUNA) di Wyoming, dan berdasarkan ini membentuk "DUNI" sebagai entitas hukum untuk tata kelola Uniswap.
Ini berarti, di masa depan Uniswap DAO akan memiliki identitas hukum, mampu menandatangani kontrak secara off-chain, mempekerjakan mitra, memenuhi kepatuhan pajak, sambil mengakui keabsahan tata kelola on-chain. Yang paling penting, DUNI akan memberikan perlindungan tanggung jawab terbatas bagi para peserta tata kelola, secara signifikan mengurangi risiko hukum atau pajak pribadi yang mungkin timbul akibat keputusan protokol. Peningkatan struktural ini tepatnya melengkapi tahap terakhir dari mekanisme pembagian dividen: "daerah abu-abu hukum" yang dulu tidak dapat dijangkau kini diisi oleh institusi. Begitu DUNI didirikan, pendapatan protokol benar-benar masuk ke dalam tangan DAO atau pemegang UNI, tidak lagi sekadar "visi", tetapi merupakan langkah yang memiliki dasar pelaksanaan yang nyata.
Namun dibandingkan dengan laju ekspansi protokol itu sendiri, laju valuasi UNI masih berada di jalur lama - harga koin berfluktuasi di sekitar 10 dolar, DefiLlama menunjukkan bahwa pendapatan pemegang koin adalah 0, biaya tahunan yang dihasilkan dari lapisan protokol hampir mencapai ratusan miliar dolar, tetapi belum ada satu sen pun yang masuk ke tangan pemegang UNI.
Tentu saja ada alasan di balik ini. Pemerintahan Uniswap sejak awal telah menetapkan pendapatan protokol sebagai "0 persen", menyerahkan semua biaya transaksi kepada LP. Namun sekarang, ceritanya mulai berubah.
DAO telah memulai diskusi eksperimen tentang penerapan biaya protokol 0,05% secara seragam untuk seluruh kolam v3. Secara teknis, modul UniStaker "Staking + Delegasi → Pembagian" juga sudah siap diterapkan, dan penghilangan risiko regulasi memberikan ruang eksekusi yang lebih realistis untuk logika pembagian ini.
Masalahnya adalah: struktur protokol telah berubah, tetapi logika penetapan harga pasar belum berubah.
Uniswap sedang berevolusi dari "infrastruktur yang tidak membagi dividen" menjadi protokol "yang memiliki potensi untuk mendistribusikan aliran kas". Namun, saat ini pasar masih menetapkan harga untuk jalur evolusi ini, yang masih terjebak dalam sistem penilaian "yang hanya menceritakan kisah, tidak membahas pendapatan" di masa lalu.
Dan ini, tepatnya adalah titik awal yang kami anggap - Uniswap saat ini, layak untuk dinilai ulang.
Dua, ukuran valuasi: melihat valuasi masa depan dari harapan dividen
Dalam logika penetapan harga yang ada, UNI lebih dianggap sebagai sekadar sebuah cryptocurrency. Tanpa dividen, tanpa pengembalian biaya, pasar secara alami tidak akan memberikan harga berdasarkan logika "yang dapat menghasilkan arus kas".
Dan begitu prasyarat perjanjian ini terpenuhi, logika penilaian UNI tidak lagi "emosi pasar × permainan likuiditas", melainkan "pendapatan protokol yang dapat dialokasikan × rasio bagi hasil × rasio PE."
Dalam kasus ini, metode penilaian yang paling langsung adalah:
Estimasi nilai = Dividen yang diharapkan tahun ini × Rasio PE
Pertama, lihat skala. Menurut data DefiLlama, volume perdagangan Uniswap dalam 30 hari terakhir mencapai 109 miliar dolar AS, tidak hanya jauh di depan PancakeSwap yang mencapai 65,5 miliar dolar AS, tetapi juga jauh melampaui Raydium yang sebesar 32,6 miliar dolar AS. Dengan kata lain, volume perdagangan dalam sebulan mendekati jumlah total dari lima DEX teratas di pasar.
Dibandingkan dengan data DEX lainnya, jelas bahwa Uniswap, yang telah membuktikan kemampuannya lintas periode dan memiliki pangsa pendapatan yang absolut di industri, telah membentuk pola kepemimpinan yang "berbeda jauh". Keunggulan ini tidak hanya terletak pada skala yang besar, tetapi juga terlihat pada keberlanjutan pendapatan dan luas distribusinya—ia mencakup beberapa rantai seperti Ethereum, Polygon, Arbitrum, dan Optimism, memiliki stabilitas yang sangat kuat dalam likuiditas dan basis pengguna. Oleh karena itu, dapat digunakan metode penilaian yang mendekati pasar keuangan tradisional untuk aset aliran kas blue-chip, pada skala ini, UNI sebagai pemimpin memiliki penghalang kompetisi dan kemampuan negosiasi yang cukup untuk menikmati premi yang lebih tinggi dibandingkan dengan protokol biasa yang memiliki PE 40-60 kali.
Kedua, dibandingkan dengan kisaran P/Fees/TVL DEX lainnya saat ini, valuasi pemimpin umumnya akan lebih tinggi 30%~100% dibandingkan proyek peringkat dua dan tiga. Dalam konteks narasi kepatuhan global, ekspektasi penerapan fee switch, serta institusi yang lebih cenderung mengalokasikan ke protokol teratas, perkiraan PE yang wajar untuk UNI dihitung sebagai:
Dengan rata-rata PE industri yang relatif rendah 40 kali * （1+30%~100%） = UNI PE = 52 kali - 80 kali
⬇️
Mengambil nilai PE median sebesar 66 kali
Akhirnya, PE bukanlah angka mati, itu akan berfluktuasi seiring dengan perubahan suku bunga pasar, kondisi industri, dan lanskap persaingan protokol. Jika ingin membandingkan pendapatan dan valuasi protokol lain secara horizontal, Anda bisa langsung pergi ke DeFiLlama untuk memeriksa datanya, dan melihat UNI di daftar serupa, apakah PE 66 dianggap overvalued, Anda akan memiliki jawaban intuitif di dalam pikiran Anda.
\Empat, Proyeksi Nilai: Uniswap, mengapa di masa depan bernilai $26?
Jadi jika dilihat dari perspektif keuangan tradisional, metode penilaian yang paling langsung untuk Uniswap adalah versi sederhana dari metode diskonto arus kas (DCF): menggunakan arus kas yang dapat dibagikan tahun depan sebagai acuan, dikalikan dengan rasio harga terhadap laba (PE) potensial, untuk mendapatkan kisaran nilai pasar yang wajar.
Dalam 30 hari terakhir, total volume transaksi Uniswap sekitar $109B. Dengan tarif biaya rata-rata 0,3%, total biaya yang dihasilkan oleh protokol selama periode ini sekitar $327M. Karena fee switch belum diaktifkan, pendapatan ini saat ini sepenuhnya mengalir ke LP; tetapi begitu mekanisme dividen diterapkan, protokol dapat membagikannya dalam proporsi tertentu (asumsi 10%～25%) kepada pemegang UNI.
Mengannualisasi data perdagangan 30 hari, menghasilkan rentang arus kas yang dapat dialokasikan tahunan:
(Karena menurut laporan Gauntlet, mekanisme fee switch Uniswap v3 mendukung pemisahan pendapatan LP dalam beberapa tingkat 10%-25%, saat ini tata kelola DAO juga telah membuka kolam percobaan untuk memungut biaya protokol sebesar 0.05%, yang menunjukkan bahwa protokol sedang mencoba untuk mengaktifkan kemungkinan dividen tanpa merugikan LP.)
Dalam lingkungan pasar saat ini, level PE yang kita perkirakan secara wajar di bagian sebelumnya adalah sekitar 66 kali. Masukkan ke dalam rumus perhitungan:
Mengingat total kapitalisasi UNI saat ini hanya $10,5B, dengan harga koin sekitar $10,6 (per 8 Agustus 2025 pukul 22:00), ini berarti dalam berbagai proporsi dividen, rentang harga koin teoritis yang direvaluasi adalah:
Dari hasil valuasi, bahkan dengan persentase pembagian 10% yang konservatif, harga yang wajar dapat meningkat lebih dari 2,5 kali dari tingkat saat ini. Dengan asumsi yang lebih agresif, potensi kenaikan penilaian bisa melebihi 5 kali.
Dengan kata lain, penetapan harga UNI di pasar terjebak dalam periode "underestimated" sebelum pengaktifan fee switch. Setelah pembagian dividen dilaksanakan, logika arus kas akan menggantikan semangat volume perdagangan murni, menjadi kekuatan inti yang mendorong pergeseran pusat valuasi ke atas.
Tentu saja, penilaian yang wajar dari suatu proyek juga dipengaruhi oleh berbagai faktor yang saling terkait. UNI yang tiba-tiba melambung hingga mencapai batas valuasi tidak terlalu sesuai dengan logika pasar, jadi mengambil angka terendah sekitar $26 masih layak diharapkan.
Lima, antara realitas dan imajinasi dividen: peluang, jalur, dan risiko
Melihat ini, Anda mungkin bertanya: Pembagian protokol terdengar baik, tetapi apakah itu benar-benar dapat diwujudkan?
Sebenarnya masalah ini, selama beberapa tahun terakhir, selalu menjadi teka-teki yang belum terpecahkan bagi proyek DeFi terkemuka. Saat ini, Uniswap, selain masalah regulasi, tata kelola, dan teknologi yang telah dibahas sebelumnya yang sedang diselesaikan dengan baik, sebenarnya bukanlah yang pertama kali mencoba sesuatu yang baru di industri ini.
Tapi itu tidak berarti risiko telah hilang.
fee switch masih belum resmi dibuka, semua ekspektasi valuasi masih dibangun di atas asumsi "wajar";
Tapi kali ini, setidaknya kita sudah melihat Uniswap yang maju dengan ambisi.
Kesimpulan: Di luar valuasi, adalah taruhan pada arah.
Dengan demikian, dapat dipastikan bahwa logika valuasi Uniswap memang telah mencapai titik balik.
Satu-satunya yang tertinggal adalah emosi pasar dan model penetapan harga.
Berdasarkan data saat ini, volume perdagangan Uniswap telah kembali ke posisi tinggi, mekanisme pembagian juga mulai memiliki kemungkinan untuk diterapkan, dan model arus kas sedang membentuk kembali pemahaman pasar tentang UNI. Berbeda dengan narasi yang kabur pada masa gelembung, saat ini Uniswap justru memiliki dasar "pengembalian nilai" yang lebih kuat.
Tentu saja, model valuasi hanya dapat memberi tahu kita: "Jika semuanya berjalan lancar, berapa nilai UNI?"
Namun pada akhirnya, nilai UNI tidak hanya terletak pada apakah ia dapat memberikan dividen, tetapi pada apakah ia dapat mengambil kembali suara pada saat narasi DeFi paling tidak diperhatikan.
Karena, pasar tidak selalu menetapkan harga secara rasional, tetapi selalu akan terlambat untuk memperbaiki kesalahan. Dan kali ini, mungkin saatnya untuk belajar lagi.
Data ini berdasarkan hasil statistik dari 8 Agustus 2025 hingga 10 Agustus 2025, situasi selanjutnya mungkin akan berubah.