Catatan Editor: Pada malam 11 Agustus, perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek New York, BitMine Immersion Technologies, mengumumkan bahwa per 10 Agustus pukul 22:59 waktu bagian timur AS, total kepemilikan ETH perusahaan telah mencapai 1.150.263 koin, senilai lebih dari 4,96 miliar dolar. Ini tidak hanya menjadikan BitMine sebagai perusahaan penyimpan ETH terbesar di dunia, tetapi juga menjadikannya satu-satunya entitas saat ini dengan kepemilikan ETH lebih dari 1 juta koin.
Pada malam 12 Agustus, dokumen yang dipublikasikan oleh SEC AS menunjukkan bahwa BitMine berencana untuk meningkatkan total jumlah saham biasa yang dapat dijual berdasarkan perjanjian penjualan menjadi maksimum 24,5 miliar dolar AS, untuk membeli lebih banyak ETH.
Dengan pembelian gila-gilaan BitMine, harga ETH terus naik mendekati level tertinggi baru, sementara harga saham BitMine telah melonjak 1300% sejak akhir Juni. Dalam tulisan berikut, VC terkemuka di industri, Pantera, menggunakan BitMine sebagai contoh untuk membongkar dan menganalisis logika penilaian perusahaan-perusahaan treasury seperti ini, yang mungkin membantu dalam memahami strategi akumulasi BitMine serta logika premium saham treasury seperti BMNR.
Berikut adalah konten asli Pantera, yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily.
Teori investasi kami pada perusahaan kategori aset digital (DAT) didasarkan pada premis sederhana: DAT dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham (NAV/share) melalui strategi pendapatan, dan kepemilikan jangka panjang akan mendapatkan lebih banyak kepemilikan token dasar dibandingkan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, dibandingkan dengan langsung memiliki token atau berinvestasi melalui ETF, memiliki saham DAT mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS ke dalam DAT yang berfokus pada berbagai wilayah dan token yang berbeda. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya untuk memperluas kepemilikan aset digitalnya melalui strategi peningkatan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DAT kami.
Studi Kasus BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund. BitMine memiliki peta jalan strategi yang jelas dan kekuatan eksekusi yang kuat. Pendiri Fundstrat, Tom Lee, sebagai ketua dewan BitMine, pernah mengemukakan visi jangka panjang perusahaan, yaitu mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH - yang mereka sebut "alkimia 5%". Kami percaya bahwa mengeksplorasi penciptaan nilai melalui BMNR sebagai studi kasus DAT yang dieksekusi dengan baik adalah hal yang bermanfaat.
Sejak BitMine meluncurkan strategi kas asetnya, itu telah menjadi kas aset ETH terbesar dan yang ketiga terbesar di dunia untuk DAT, saat ini memegang total 1150263 ETH, senilai 4,9 miliar dolar AS (per 10 Agustus 2025).
BMNR saat ini masih merupakan saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian sekitar 2,2 miliar dolar AS (hingga rata-rata bergerak lima hari pada 8 Agustus 2025).
Aset dasar: Dukungan nilai Ethereum
Keberhasilan DAT pertama-tama tergantung pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Inti dari BitMine adalah: dengan on-chain-nya Wall Street, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terpenting di dekade mendatang. Seperti yang kami sebutkan bulan lalu, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dan kebangkitan stablecoin sedang mendorong "migrasi besar-besaran on-chain" - saat ini, berbagai blockchain utama telah menampung 25 miliar dolar RWA dan 260 miliar dolar stablecoin, yang terakhir telah menjadi pemegang terbesar ke-17 dari utang AS.
Pada 2 Juli 2025, dalam konferensi telepon Pantera DAT, Tom Lee pernah menyatakan: "Stablecoin telah menjadi narasi ChatGPT untuk cryptocurrency."
Ethereum sebagai platform utama dalam migrasi ini akan terus mendapatkan manfaat dari meningkatnya permintaan ruang blok. Ketergantungan lembaga keuangan pada keamanan Ethereum akan semakin mendorong partisipasi mereka dalam jaringan proof-of-stake, meningkatkan permintaan akumulasi ETH.
Meningkatkan "Jumlah Token per Saham (EPS)"
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DAT adalah memaksimalkan jumlah token yang dimiliki per saham. Metode utama untuk meningkatkan "jumlah token yang dimiliki per saham" adalah sebagai berikut:
Penerbitan saham dengan premi: menerbitkan saham dengan harga di atas nilai aset bersih per saham (NAV);
Menerbitkan obligasi konversi: Memanfaatkan volatilitas ganda dari saham dan token untuk mendapatkan keuntungan;
Menghasilkan keuntungan di blockchain: Mendapatkan lebih banyak token melalui hadiah staking, keuntungan DeFi, dll. (ini adalah keunggulan ETH DAT dibandingkan dengan Bitcoin DAT yang lebih awal);
Mengakuisisi DAT lainnya: harga transaksi akuisisi mendekati atau di bawah NAV dari perusahaan sejenis;
BitMine pada bulan pertama peluncuran strategi ETH Treasury, telah melampaui pertumbuhan kepemilikan ETH per saham dibandingkan dengan kinerja kumulatif enam bulan sebelumnya dari Strategy (dulu MicroStrategy), saat ini pertumbuhan terutama dicapai melalui penerbitan saham dan hadiah staking, dan di masa depan mungkin akan memperluas alat seperti obligasi konversi.
Tiga faktor pendorong penciptaan nilai
Harga saham DAT dapat diuraikan menjadi hasil kali dari tiga elemen utama:
Jumlah token per saham;
Harga token dasar;
Multiplier premi NAV (mNAV);
Sebagai contoh BMNR: Pada akhir Juni, harga perdagangan BMNR adalah $4,27 per saham, sekitar 1,1 kali dari NAV $4 per saham setelah penggalangan dana DAT awalnya; lebih dari sebulan kemudian, saham tersebut ditutup pada $51 (Catatan Odaily: harga saham saat ini telah naik menjadi $62,44, yang berarti harga pada 26 Juni telah naik lebih dari 1300%), sekitar 1,7 kali dari perkiraan NAV $30 per saham.
Dalam lebih dari sebulan ini, kenaikan harga sebesar 1100%:
Pertumbuhan jumlah token per saham sebesar 330% menyumbang sekitar 60% pertumbuhan;
Pertumbuhan harga aset dasar ETH (2500 → 4300 dolar) menyumbang sekitar 20% dari pertumbuhan;
mNAV meningkat menjadi 1,7 kali berkontribusi sekitar 20% pertumbuhan;
Ini menunjukkan bahwa kenaikan harga saham BMNR sebagian besar berasal dari apresiasi nilai per saham ETH yang dapat dikendalikan oleh manajemen, yang merupakan keunggulan inti DAT dibandingkan dengan kepemilikan spot.
Ada satu faktor lain tentang mNAV yang belum kita bahas.
Orang pasti akan bertanya: mengapa ada orang yang membeli DAT dengan premi dibandingkan dengan NAV? Saya rasa berguna untuk membuat analogi dengan bisnis keuangan berbasis neraca (termasuk bank) di sini. Bank mencari untuk menghasilkan keuntungan dari aset mereka, dan investor memberikan premi valuasi kepada bank yang mereka percaya dapat terus menghasilkan keuntungan di atas biaya modal mereka. Bank berkualitas tertinggi diperdagangkan dengan premi di atas NAV (atau nilai buku), misalnya, harga perdagangan JPM melebihi NAV dua kali lipat. Demikian pula, jika investor percaya DAT dapat terus meningkatkan NAV per saham, mereka mungkin memilih untuk memberikan valuasi dengan premi atas NAV.
Kami percaya bahwa pertumbuhan bulanan NAV per saham BMNR sekitar 640% telah membuktikan alasan di balik premi mNAV-nya. Kemampuan BitMine untuk terus melaksanakan strateginya akan muncul seiring berjalannya waktu, dan pasti akan ada tantangan di sepanjang jalan. Tim manajemen BitMine dan catatan kinerja mereka sejauh ini telah menarik dukungan dari lembaga keuangan tradisional, termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa cerita pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan secara bertahap dihargai oleh lebih banyak investor institusi, seperti Strategi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pantera: Setelah mengumpulkan 1 juta ETH, bagaimana cara menilai BitMine?
Artikel ini berasal dari: Pantera；
Penulis asli: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Kompilasi: Azuma, Odaily Planet Daily
Catatan Editor: Pada malam 11 Agustus, perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek New York, BitMine Immersion Technologies, mengumumkan bahwa per 10 Agustus pukul 22:59 waktu bagian timur AS, total kepemilikan ETH perusahaan telah mencapai 1.150.263 koin, senilai lebih dari 4,96 miliar dolar. Ini tidak hanya menjadikan BitMine sebagai perusahaan penyimpan ETH terbesar di dunia, tetapi juga menjadikannya satu-satunya entitas saat ini dengan kepemilikan ETH lebih dari 1 juta koin.
Pada malam 12 Agustus, dokumen yang dipublikasikan oleh SEC AS menunjukkan bahwa BitMine berencana untuk meningkatkan total jumlah saham biasa yang dapat dijual berdasarkan perjanjian penjualan menjadi maksimum 24,5 miliar dolar AS, untuk membeli lebih banyak ETH.
Dengan pembelian gila-gilaan BitMine, harga ETH terus naik mendekati level tertinggi baru, sementara harga saham BitMine telah melonjak 1300% sejak akhir Juni. Dalam tulisan berikut, VC terkemuka di industri, Pantera, menggunakan BitMine sebagai contoh untuk membongkar dan menganalisis logika penilaian perusahaan-perusahaan treasury seperti ini, yang mungkin membantu dalam memahami strategi akumulasi BitMine serta logika premium saham treasury seperti BMNR.
Berikut adalah konten asli Pantera, yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily.
Teori investasi kami pada perusahaan kategori aset digital (DAT) didasarkan pada premis sederhana: DAT dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham (NAV/share) melalui strategi pendapatan, dan kepemilikan jangka panjang akan mendapatkan lebih banyak kepemilikan token dasar dibandingkan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, dibandingkan dengan langsung memiliki token atau berinvestasi melalui ETF, memiliki saham DAT mungkin memiliki potensi pengembalian yang lebih tinggi.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS ke dalam DAT yang berfokus pada berbagai wilayah dan token yang berbeda. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya untuk memperluas kepemilikan aset digitalnya melalui strategi peningkatan nilai per saham. Berikut adalah gambaran umum portofolio investasi DAT kami.
Studi Kasus BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund. BitMine memiliki peta jalan strategi yang jelas dan kekuatan eksekusi yang kuat. Pendiri Fundstrat, Tom Lee, sebagai ketua dewan BitMine, pernah mengemukakan visi jangka panjang perusahaan, yaitu mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH - yang mereka sebut "alkimia 5%". Kami percaya bahwa mengeksplorasi penciptaan nilai melalui BMNR sebagai studi kasus DAT yang dieksekusi dengan baik adalah hal yang bermanfaat.
Sejak BitMine meluncurkan strategi kas asetnya, itu telah menjadi kas aset ETH terbesar dan yang ketiga terbesar di dunia untuk DAT, saat ini memegang total 1150263 ETH, senilai 4,9 miliar dolar AS (per 10 Agustus 2025).
BMNR saat ini masih merupakan saham dengan likuiditas tertinggi ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian sekitar 2,2 miliar dolar AS (hingga rata-rata bergerak lima hari pada 8 Agustus 2025).
Aset dasar: Dukungan nilai Ethereum
Keberhasilan DAT pertama-tama tergantung pada nilai investasi jangka panjang dari token dasar. Inti dari BitMine adalah: dengan on-chain-nya Wall Street, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terpenting di dekade mendatang. Seperti yang kami sebutkan bulan lalu, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dan kebangkitan stablecoin sedang mendorong "migrasi besar-besaran on-chain" - saat ini, berbagai blockchain utama telah menampung 25 miliar dolar RWA dan 260 miliar dolar stablecoin, yang terakhir telah menjadi pemegang terbesar ke-17 dari utang AS.
Pada 2 Juli 2025, dalam konferensi telepon Pantera DAT, Tom Lee pernah menyatakan: "Stablecoin telah menjadi narasi ChatGPT untuk cryptocurrency."
Ethereum sebagai platform utama dalam migrasi ini akan terus mendapatkan manfaat dari meningkatnya permintaan ruang blok. Ketergantungan lembaga keuangan pada keamanan Ethereum akan semakin mendorong partisipasi mereka dalam jaringan proof-of-stake, meningkatkan permintaan akumulasi ETH.
Meningkatkan "Jumlah Token per Saham (EPS)"
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, model bisnis DAT adalah memaksimalkan jumlah token yang dimiliki per saham. Metode utama untuk meningkatkan "jumlah token yang dimiliki per saham" adalah sebagai berikut:
BitMine pada bulan pertama peluncuran strategi ETH Treasury, telah melampaui pertumbuhan kepemilikan ETH per saham dibandingkan dengan kinerja kumulatif enam bulan sebelumnya dari Strategy (dulu MicroStrategy), saat ini pertumbuhan terutama dicapai melalui penerbitan saham dan hadiah staking, dan di masa depan mungkin akan memperluas alat seperti obligasi konversi.
Tiga faktor pendorong penciptaan nilai
Harga saham DAT dapat diuraikan menjadi hasil kali dari tiga elemen utama:
Sebagai contoh BMNR: Pada akhir Juni, harga perdagangan BMNR adalah $4,27 per saham, sekitar 1,1 kali dari NAV $4 per saham setelah penggalangan dana DAT awalnya; lebih dari sebulan kemudian, saham tersebut ditutup pada $51 (Catatan Odaily: harga saham saat ini telah naik menjadi $62,44, yang berarti harga pada 26 Juni telah naik lebih dari 1300%), sekitar 1,7 kali dari perkiraan NAV $30 per saham.
Dalam lebih dari sebulan ini, kenaikan harga sebesar 1100%:
Ini menunjukkan bahwa kenaikan harga saham BMNR sebagian besar berasal dari apresiasi nilai per saham ETH yang dapat dikendalikan oleh manajemen, yang merupakan keunggulan inti DAT dibandingkan dengan kepemilikan spot.
Ada satu faktor lain tentang mNAV yang belum kita bahas.
Orang pasti akan bertanya: mengapa ada orang yang membeli DAT dengan premi dibandingkan dengan NAV? Saya rasa berguna untuk membuat analogi dengan bisnis keuangan berbasis neraca (termasuk bank) di sini. Bank mencari untuk menghasilkan keuntungan dari aset mereka, dan investor memberikan premi valuasi kepada bank yang mereka percaya dapat terus menghasilkan keuntungan di atas biaya modal mereka. Bank berkualitas tertinggi diperdagangkan dengan premi di atas NAV (atau nilai buku), misalnya, harga perdagangan JPM melebihi NAV dua kali lipat. Demikian pula, jika investor percaya DAT dapat terus meningkatkan NAV per saham, mereka mungkin memilih untuk memberikan valuasi dengan premi atas NAV.
Kami percaya bahwa pertumbuhan bulanan NAV per saham BMNR sekitar 640% telah membuktikan alasan di balik premi mNAV-nya. Kemampuan BitMine untuk terus melaksanakan strateginya akan muncul seiring berjalannya waktu, dan pasti akan ada tantangan di sepanjang jalan. Tim manajemen BitMine dan catatan kinerja mereka sejauh ini telah menarik dukungan dari lembaga keuangan tradisional, termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa cerita pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan secara bertahap dihargai oleh lebih banyak investor institusi, seperti Strategi.