Tiga Dilema Stablecoin dan Arah Perkembangan di Masa Depan
Stablecoin sebagai inovasi penting di bidang aset digital dalam beberapa tahun terakhir, dengan mengaitkannya pada mata uang fiat, memberikan jangkar nilai yang relatif stabil bagi dunia cryptocurrency. Ini tidak hanya menjadi infrastruktur bagi keuangan terdesentralisasi (DeFi), tetapi juga memainkan peran yang semakin penting di bidang pembayaran global. Namun, seiring dengan lonjakan nilai pasar, risiko potensial yang dihadapi stablecoin semakin menarik perhatian lembaga pengatur.
Bank for International Settlements ( BIS ) dalam laporan ekonomi terbarunya memberikan peringatan keras tentang stablecoin, menganggapnya bukanlah uang yang sebenarnya dan mungkin menimbulkan risiko sistemik bagi sistem keuangan. BIS mengemukakan teori "Triple Gate" dari uang, yaitu kesatuan, elastisitas, dan integritas, sebagai standar untuk menilai sistem uang yang dapat diandalkan. Artikel ini akan menggali tantangan yang dihadapi stablecoin dalam ketiga aspek ini dan merenungkan arah pengembangannya di masa depan.
Masalah Unisitas: Dasar Kerapuhan Stabilitas
Keberlangsungan nilai mata uang mengharuskan nilainya tetap konsisten di setiap waktu dan tempat. Namun, mekanisme pengikatan nilai stablecoin memiliki kekurangan bawaan yang sulit untuk menjamin rasio pertukaran yang konstan dengan mata uang fiat. Dasar kepercayaannya dibangun di atas reputasi bisnis penerbit swasta dan kualitas aset cadangan, bukan pada kepercayaan negara, yang membuat stablecoin selalu menghadapi risiko "decoupling".
"Era Bankir Bebas" dalam sejarah memberikan peringatan: pada saat itu, kupon bank yang diterbitkan oleh bank swasta yang dikeluarkan oleh negara bagian Amerika memiliki nilai yang berbeda karena perbedaan reputasi penerbit, yang sangat menghambat perkembangan ekonomi. Situasi stablecoin saat ini mirip dengan itu, setiap penerbit seperti "bank swasta" independen, dengan nilai aktual "dolar digital" yang tidak pasti.
Kejadian jatuhnya algoritma stablecoin UST baru-baru ini secara nyata menunjukkan kelemahan sistem stablecoin. Bahkan stablecoin yang dijamin aset pun sering kali dipertanyakan mengenai komposisi dan transparansi aset cadangannya. Oleh karena itu, stablecoin menghadapi tantangan berat pada standar kunci "keberagaman".
Fleksibilitas mata uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk menyesuaikan pasokan kredit secara dinamis sesuai dengan permintaan ekonomi. Ini adalah kunci untuk penyesuaian diri dan pertumbuhan berkelanjutan dalam ekonomi pasar modern. Namun, stablecoin yang mengklaim memiliki cadangan aset likuiditas tinggi 100% sebenarnya mengadopsi model "bank sempit", yang sepenuhnya mengorbankan fleksibilitas mata uang.
Sistem perbankan tradisional menciptakan kredit melalui sistem cadangan sebagian, sedangkan sistem stablecoin "mengunci" dana dalam aset cadangan, sehingga tidak dapat menciptakan kredit berdasarkan permintaan endogen ekonomi. Karakteristik "tidak elastis" ini tidak hanya membatasi pengembangan stablecoin itu sendiri, tetapi juga dapat berdampak pada sistem keuangan yang ada. Jika sejumlah besar dana mengalir dari sistem perbankan ke stablecoin, ini akan langsung mengurangi jumlah dana yang dapat dipinjam oleh bank, mempengaruhi kemampuan untuk menciptakan kredit.
Meskipun di masa depan mungkin ada bank stablecoin yang menyediakan layanan pinjaman, model derivasi kredit ini masih memiliki perbedaan mendasar dengan sistem perbankan tradisional.
Kekurangan Integritas: Kontradiksi Anonimitas dan Regulasi
Integritas sistem moneter mengharuskan sistem pembayaran aman dan efisien, serta mampu mencegah aktivitas keuangan ilegal secara efektif. Namun, stablecoin yang dibangun di atas blockchain publik, dengan sifat anonimitas dan desentralisasinya, menghadirkan tantangan serius bagi regulasi keuangan tradisional.
Transaksi anonim besar di blockchain publik membuat persyaratan regulasi inti seperti "Ketahui Pelanggan Anda" ( KYC ) dan "Anti Pencucian Uang" ( AML ) sulit untuk diterapkan. Di sisi lain, meskipun transfer bank internasional tradisional memiliki efisiensi yang lebih rendah, setiap transaksi berada dalam jaringan pengawasan yang ketat. Karakteristik teknologi stablecoin secara fundamental menantang model regulasi berbasis lembaga perantara.
Namun, seiring dengan kemajuan alat analisis data on-chain dan penyempurnaan kerangka regulasi global, kemampuan untuk melacak dan melakukan pemeriksaan kepatuhan terhadap transaksi stablecoin semakin meningkat. Di masa depan, "stablecoin" yang "ramah regulasi" dengan transparansi kepatuhan dan audit berkala mungkin akan menjadi arus utama di pasar, yang pada gilirannya dapat mengurangi masalah integritas.
Kerentanan Teknis: Ketergantungan pada Infrastruktur
Selain tantangan di tingkat ekonomi, stablecoin juga tidak tanpa cacat di tingkat teknologi. Operasinya sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain yang mendasarinya, menghadapi risiko seperti pemutusan jaringan, kegagalan listrik, atau serangan siber. Ketergantungan mutlak pada infrastruktur eksternal ini merupakan kelemahan mencolok dibandingkan sistem keuangan tradisional.
Dalam jangka panjang, perkembangan teknologi canggih seperti komputasi kuantum dapat menjadi ancaman bagi algoritma kripto yang ada. Begitu sistem enkripsi yang melindungi kunci pribadi akun blockchain diretas, dasar keamanan seluruh dunia aset digital akan hilang. Ini adalah risiko keamanan fundamental yang harus dihadapi oleh sistem mata uang yang bertujuan untuk menampung aliran nilai global.
Dampak pada Sistem Keuangan dan Kendala Perkembangan
Kebangkitan stablecoin sedang bersaing dengan bank tradisional untuk merebut simpanan sebagai sumber daya inti, yang mungkin melemahkan kemampuan bank komersial untuk melayani ekonomi riil. Selain itu, proses penerbitan stablecoin yang mendukung nilainya melalui pembelian obligasi pemerintah AS, pada kenyataannya, dibatasi oleh cadangan sistem perbankan.
Ketika skala stablecoin terus berkembang, pembelian besar-besaran obligasi pemerintah AS dapat menyebabkan cadangan bank dihabiskan secara berlebihan, yang memicu tekanan likuiditas dan tekanan regulasi. Oleh karena itu, permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS sebenarnya dibatasi oleh tingkat kecukupan cadangan bank dan kebijakan regulasi, dan tidak dapat tumbuh tanpa batas.
Jalur Pengembangan Masa Depan: Antara "Penyerangan" dan "Penerimaan"
Menghadapi tantangan yang ditimbulkan oleh stablecoin, regulator tidak hanya menghadapi tekanan "pengepungan", tetapi juga melihat kemungkinan untuk memasukkannya ke dalam sistem keuangan mainstream. Rencana "buku besar yang terintegrasi" yang diusulkan oleh Bank untuk Penyelesaian Internasional bertujuan untuk menyerap keunggulan teknologi tokenisasi, sambil menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral.
Evolusi pasar mungkin menunjukkan pola yang terdiversifikasi: sebagian penerbit stablecoin akan secara aktif menerima regulasi, mewujudkan transparansi aset cadangan, mengintegrasikan alat AML/KYC, dan diharapkan dapat terintegrasi ke dalam sistem keuangan yang ada. Sisi lain mungkin memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang lebih longgar, terus melayani bidang tertentu seperti DeFi, tetapi skala dan pengaruhnya akan terbatas.
Dilema "tiga pintu" stablecoin tidak hanya mengungkapkan kekurangan yang ada, tetapi juga mencerminkan kekurangan dalam sistem keuangan global saat ini. Jalur perkembangan di masa depan mungkin terletak pada penggabungan yang hati-hati antara desain tingkat atas dan inovasi pasar, mencari keseimbangan antara "pengepungan" dan "pengakuan", untuk membangun masa depan keuangan yang lebih efisien, aman, dan inklusif.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Stablecoin menghadapi tiga dilema, ke mana arah perkembangan di masa depan?
Tiga Dilema Stablecoin dan Arah Perkembangan di Masa Depan
Stablecoin sebagai inovasi penting di bidang aset digital dalam beberapa tahun terakhir, dengan mengaitkannya pada mata uang fiat, memberikan jangkar nilai yang relatif stabil bagi dunia cryptocurrency. Ini tidak hanya menjadi infrastruktur bagi keuangan terdesentralisasi (DeFi), tetapi juga memainkan peran yang semakin penting di bidang pembayaran global. Namun, seiring dengan lonjakan nilai pasar, risiko potensial yang dihadapi stablecoin semakin menarik perhatian lembaga pengatur.
Bank for International Settlements ( BIS ) dalam laporan ekonomi terbarunya memberikan peringatan keras tentang stablecoin, menganggapnya bukanlah uang yang sebenarnya dan mungkin menimbulkan risiko sistemik bagi sistem keuangan. BIS mengemukakan teori "Triple Gate" dari uang, yaitu kesatuan, elastisitas, dan integritas, sebagai standar untuk menilai sistem uang yang dapat diandalkan. Artikel ini akan menggali tantangan yang dihadapi stablecoin dalam ketiga aspek ini dan merenungkan arah pengembangannya di masa depan.
Masalah Unisitas: Dasar Kerapuhan Stabilitas
Keberlangsungan nilai mata uang mengharuskan nilainya tetap konsisten di setiap waktu dan tempat. Namun, mekanisme pengikatan nilai stablecoin memiliki kekurangan bawaan yang sulit untuk menjamin rasio pertukaran yang konstan dengan mata uang fiat. Dasar kepercayaannya dibangun di atas reputasi bisnis penerbit swasta dan kualitas aset cadangan, bukan pada kepercayaan negara, yang membuat stablecoin selalu menghadapi risiko "decoupling".
"Era Bankir Bebas" dalam sejarah memberikan peringatan: pada saat itu, kupon bank yang diterbitkan oleh bank swasta yang dikeluarkan oleh negara bagian Amerika memiliki nilai yang berbeda karena perbedaan reputasi penerbit, yang sangat menghambat perkembangan ekonomi. Situasi stablecoin saat ini mirip dengan itu, setiap penerbit seperti "bank swasta" independen, dengan nilai aktual "dolar digital" yang tidak pasti.
Kejadian jatuhnya algoritma stablecoin UST baru-baru ini secara nyata menunjukkan kelemahan sistem stablecoin. Bahkan stablecoin yang dijamin aset pun sering kali dipertanyakan mengenai komposisi dan transparansi aset cadangannya. Oleh karena itu, stablecoin menghadapi tantangan berat pada standar kunci "keberagaman".
Kesedihan Fleksibilitas: Keterbatasan Cadangan 100%
Fleksibilitas mata uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk menyesuaikan pasokan kredit secara dinamis sesuai dengan permintaan ekonomi. Ini adalah kunci untuk penyesuaian diri dan pertumbuhan berkelanjutan dalam ekonomi pasar modern. Namun, stablecoin yang mengklaim memiliki cadangan aset likuiditas tinggi 100% sebenarnya mengadopsi model "bank sempit", yang sepenuhnya mengorbankan fleksibilitas mata uang.
Sistem perbankan tradisional menciptakan kredit melalui sistem cadangan sebagian, sedangkan sistem stablecoin "mengunci" dana dalam aset cadangan, sehingga tidak dapat menciptakan kredit berdasarkan permintaan endogen ekonomi. Karakteristik "tidak elastis" ini tidak hanya membatasi pengembangan stablecoin itu sendiri, tetapi juga dapat berdampak pada sistem keuangan yang ada. Jika sejumlah besar dana mengalir dari sistem perbankan ke stablecoin, ini akan langsung mengurangi jumlah dana yang dapat dipinjam oleh bank, mempengaruhi kemampuan untuk menciptakan kredit.
Meskipun di masa depan mungkin ada bank stablecoin yang menyediakan layanan pinjaman, model derivasi kredit ini masih memiliki perbedaan mendasar dengan sistem perbankan tradisional.
Kekurangan Integritas: Kontradiksi Anonimitas dan Regulasi
Integritas sistem moneter mengharuskan sistem pembayaran aman dan efisien, serta mampu mencegah aktivitas keuangan ilegal secara efektif. Namun, stablecoin yang dibangun di atas blockchain publik, dengan sifat anonimitas dan desentralisasinya, menghadirkan tantangan serius bagi regulasi keuangan tradisional.
Transaksi anonim besar di blockchain publik membuat persyaratan regulasi inti seperti "Ketahui Pelanggan Anda" ( KYC ) dan "Anti Pencucian Uang" ( AML ) sulit untuk diterapkan. Di sisi lain, meskipun transfer bank internasional tradisional memiliki efisiensi yang lebih rendah, setiap transaksi berada dalam jaringan pengawasan yang ketat. Karakteristik teknologi stablecoin secara fundamental menantang model regulasi berbasis lembaga perantara.
Namun, seiring dengan kemajuan alat analisis data on-chain dan penyempurnaan kerangka regulasi global, kemampuan untuk melacak dan melakukan pemeriksaan kepatuhan terhadap transaksi stablecoin semakin meningkat. Di masa depan, "stablecoin" yang "ramah regulasi" dengan transparansi kepatuhan dan audit berkala mungkin akan menjadi arus utama di pasar, yang pada gilirannya dapat mengurangi masalah integritas.
Kerentanan Teknis: Ketergantungan pada Infrastruktur
Selain tantangan di tingkat ekonomi, stablecoin juga tidak tanpa cacat di tingkat teknologi. Operasinya sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain yang mendasarinya, menghadapi risiko seperti pemutusan jaringan, kegagalan listrik, atau serangan siber. Ketergantungan mutlak pada infrastruktur eksternal ini merupakan kelemahan mencolok dibandingkan sistem keuangan tradisional.
Dalam jangka panjang, perkembangan teknologi canggih seperti komputasi kuantum dapat menjadi ancaman bagi algoritma kripto yang ada. Begitu sistem enkripsi yang melindungi kunci pribadi akun blockchain diretas, dasar keamanan seluruh dunia aset digital akan hilang. Ini adalah risiko keamanan fundamental yang harus dihadapi oleh sistem mata uang yang bertujuan untuk menampung aliran nilai global.
Dampak pada Sistem Keuangan dan Kendala Perkembangan
Kebangkitan stablecoin sedang bersaing dengan bank tradisional untuk merebut simpanan sebagai sumber daya inti, yang mungkin melemahkan kemampuan bank komersial untuk melayani ekonomi riil. Selain itu, proses penerbitan stablecoin yang mendukung nilainya melalui pembelian obligasi pemerintah AS, pada kenyataannya, dibatasi oleh cadangan sistem perbankan.
Ketika skala stablecoin terus berkembang, pembelian besar-besaran obligasi pemerintah AS dapat menyebabkan cadangan bank dihabiskan secara berlebihan, yang memicu tekanan likuiditas dan tekanan regulasi. Oleh karena itu, permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS sebenarnya dibatasi oleh tingkat kecukupan cadangan bank dan kebijakan regulasi, dan tidak dapat tumbuh tanpa batas.
Jalur Pengembangan Masa Depan: Antara "Penyerangan" dan "Penerimaan"
Menghadapi tantangan yang ditimbulkan oleh stablecoin, regulator tidak hanya menghadapi tekanan "pengepungan", tetapi juga melihat kemungkinan untuk memasukkannya ke dalam sistem keuangan mainstream. Rencana "buku besar yang terintegrasi" yang diusulkan oleh Bank untuk Penyelesaian Internasional bertujuan untuk menyerap keunggulan teknologi tokenisasi, sambil menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral.
Evolusi pasar mungkin menunjukkan pola yang terdiversifikasi: sebagian penerbit stablecoin akan secara aktif menerima regulasi, mewujudkan transparansi aset cadangan, mengintegrasikan alat AML/KYC, dan diharapkan dapat terintegrasi ke dalam sistem keuangan yang ada. Sisi lain mungkin memilih untuk beroperasi di daerah dengan regulasi yang lebih longgar, terus melayani bidang tertentu seperti DeFi, tetapi skala dan pengaruhnya akan terbatas.
Dilema "tiga pintu" stablecoin tidak hanya mengungkapkan kekurangan yang ada, tetapi juga mencerminkan kekurangan dalam sistem keuangan global saat ini. Jalur perkembangan di masa depan mungkin terletak pada penggabungan yang hati-hati antara desain tingkat atas dan inovasi pasar, mencari keseimbangan antara "pengepungan" dan "pengakuan", untuk membangun masa depan keuangan yang lebih efisien, aman, dan inklusif.