Analisis Bisnis Ethena: setelah big dump, rebound 80%, apakah ENA layak untuk dibeli?

Pendahuluan

Ethena adalah proyek DeFi yang sangat diperhatikan dalam siklus cryptocurrency kali ini. Setelah tokennya ENA diluncurkan, kapitalisasi pasar yang beredar sempat melebihi 2 miliar dolar AS, namun mulai mengalami penurunan drastis pada bulan April tahun ini, dengan penurunan terbesar mencapai 87%. Sejak bulan September, Ethena telah mempercepat kerja sama dengan berbagai proyek, memperluas penggunaan stablecoin USDE, dan ukuran stablecoin mulai pulih, dengan kapitalisasi pasar yang beredar rebound dari titik terendah 400 juta dolar AS pada bulan September menjadi sekitar 1 miliar dolar AS saat ini.

Artikel ini akan menganalisis tiga masalah berikut:

1. Indikator bisnis inti Ethena saat ini, termasuk skala, pendapatan, biaya, dan tingkat profitabilitas aktual.
2. Arah pengembangan masa depan Ethena yang patut diharapkan
3. Apakah harga ENA saat ini undervalued

1. Situasi Bisnis Inti Ethena

1.1 Model bisnis Ethena

Ethena adalah proyek dolar sintetis, model bisnisnya mirip dengan proyek stablecoin seperti MakerDAO, Frax, dll:

1. Menerbitkan stablecoin (USDE), memperluas neraca.
2. Menggunakan dana yang dihimpun untuk operasi keuangan, mendapatkan keuntungan

Ketika pendapatan yang diperoleh dari operasi proyek lebih tinggi daripada biaya penggalangan dana dan biaya operasional, proyek tersebut dapat menghasilkan keuntungan.

Ethena terutama menarik pengguna untuk memberikan dana dengan menawarkan insentif token ENA dan hasil stablecoin.

1.2 data bisnis inti

1.2.1 Skala dan Distribusi Penerbitan USDE

Skala penerbitan USDE terus menurun setelah mencapai puncaknya sebesar 3,61 miliar USD pada awal Juli, turun menjadi 2,41 miliar USD pada pertengahan Oktober. Saat ini telah naik kembali menjadi 2,72 miliar USD, di mana 64% dalam status staking, dengan tingkat pengembalian tahunan 13%.

USDE masih diterbitkan di beberapa L2 dan L1 chain, saat ini skala di chain lain adalah 226 juta dolar AS, yang merupakan 8,3% dari total. Bybit sebagai platform kerja sama penting, saat ini memiliki 263 juta USDE.

1.2.2 Pendapatan Protokol dan Aset Dasar

Sumber pendapatan Ethena terutama ada tiga:

1. Hasil staking ETH
2. Pendapatan arbitrase lindung nilai derivatif
3. Pendapatan investasi stablecoin

Pendapatan dari perjanjian bulan Oktober adalah 10,63 juta USD, meningkat 84,5% secara bulanan. Pendapatan dibagikan kepada para penyetor USDE dan dana cadangan, namun rasio distribusi spesifik ditentukan oleh resmi dan belum melalui proses pemerintahan formal.

Komposisi aset dasar:

• 52% posisi arbitrase BTC
• 21% ETH posisi arbitrase
• 11% posisi arbitrase aset staking ETH
• 16% stablecoin

Tingkat pengembalian tahunan untuk arbitrase kontrak berjangka BTC dan ETH saat ini berada di atas 8%.

1.3 Pengeluaran dan tingkat keuntungan protokol

Pengeluaran Ethena dibagi menjadi dua kategori:

1. Pengeluaran keuangan: dibayarkan kepada pemegang staking dengan USDE
2. Pengeluaran pemasaran: Dibayar kepada pengguna yang berpartisipasi dalam acara dengan token ENA

Tahun ini hingga akhir Oktober, kondisi pendapatan dan pengeluaran Ethena adalah:

• Pengeluaran Keuangan: 8164,7 juta dolar AS
• Pengeluaran pemasaran: sekitar 9,1 miliar dolar
• Total Pendapatan Protokol: 1,24 juta dolar AS

Kerugian bersih sekitar 8,68 miliar dolar AS ( tidak termasuk pengeluaran token ENA untuk bulan September-Oktober ).

2. Arah Pengembangan Masa Depan Ethena

Baru-baru ini, Ethena memiliki beberapa kemajuan yang patut diperhatikan:

• Bekerja sama dengan Derive, memasukkan sUSDE ke dalam jaminan
• USDE dimasukkan oleh Wintermute sebagai jaminan perdagangan OTC
• Usulan untuk memasukkan SOL sebagai aset dasar USDE
• Proyek pertama jaringan ekologi Ethereal diluncurkan
• Rencana untuk meluncurkan stablecoin USTB
• Bekerja sama dengan Etherfi dan Eigenlayer untuk meluncurkan eUSD

Dalam beberapa bulan hingga satu tahun ke depan, Ethena memiliki beberapa arah yang patut ditunggu:

1. Pemulihan pasar kripto mungkin membawa peningkatan keuntungan arbitrase
2. Ekosistem Ethena mungkin akan muncul lebih banyak proyek, membawa airdrop ENA
3. Rantai publik yang dikelola Ethena mungkin akan diluncurkan

Yang paling penting adalah apakah USDE dapat diterima oleh lebih banyak bursa terkemuka sebagai jaminan dan aset perdagangan.

3. Analisis Valuasi ENA

3.1 analisis kualitatif

Faktor positif:

• Pemulihan pasar kripto mungkin membawa peningkatan keuntungan
• Mengintegrasikan SOL sebagai aset dasar mungkin menarik perhatian
• Proyek ekologi mungkin membawa airdrop
• Pihak proyek memiliki motivasi untuk mengangkat harga koin

Faktor yang tidak menguntungkan:

• ENA kekurangan distribusi pendapatan yang nyata
• Proyek mengalami kerugian serius
• Menghadapi tekanan inflasi sebesar 85,4% dalam 6 bulan ke depan

3.2 dibandingkan dengan MakerDAO

Dibandingkan dengan MakerDAO, Ethena tidak memiliki keunggulan dalam hal valuasi pendapatan dan profit di protokol.

Ringkasan

Ethena saat ini masih berada dalam fase kerugian besar, dan valuasinya tidak rendah dibandingkan dengan MakerDAO. Namun, Ethena menunjukkan kemampuan pengembangan bisnis yang kuat, dan perkembangan di masa depan tetap layak diharapkan. Sebagai proyek stablecoin yang muncul, Ethena dan USDE masih memerlukan waktu untuk memverifikasi stabilitas arsitektur produk mereka, serta kemampuan bertahan hidup setelah subsidi menurun.