Dalam waktu hampir 5 tahun, Strategy menghabiskan 40,8 miliar dolar, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 bitcoin. Ini mencakup 2,9% dari total pasokan bitcoin atau hampir 10% dari bitcoin aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat sebesar 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara Bitcoin hanya meningkat sekitar 420% dalam periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini menyebabkan valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan masuk ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga menimbulkan keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan bernilai triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual Bitcoin mereka, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menurunkan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan, sebagian besar orang kurang memahami dasar-dasar cara kerja Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau model revolusioner.
Bagaimana Strategy membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan pendanaan baru, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari operasi bisnisnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga cara ini, utang tentu saja menjadi yang paling menarik perhatian. Orang sering kali sangat memperhatikan utang, tetapi pada kenyataannya, sebagian besar dana yang digunakan oleh Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin terlihat agak tidak intuitif, mengapa orang membeli saham Strategy daripada langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang cryptocurrency: arbitrase.
Mengapa orang memilih membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur dibatasi oleh "izin investasi" (mandates). Izin ini menentukan aset apa yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, sementara dana yang hanya melakukan posisi beli tidak pernah dapat melakukan posisi jual, dan seterusnya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin bahwa, misalnya, sebuah dana yang hanya berinvestasi di saham tidak akan membeli utang negara, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil jenis risiko tertentu, bukan sembarangan mengambil risiko dari semua jenis. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia sangat berbeda dengan risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan uang di pasar uang.
Karena otorisasi ini sangat konservatif, banyak modal yang terjebak di dana dan entitas "terkunci", sehingga tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat langsung mengakses Bitcoin, meskipun manajer dana dan pihak terkait ingin menemukan cara untuk mengakses Bitcoin.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara entitas ini yang berharap mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkannya. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu cara yang dapat diandalkan oleh entitas yang hanya bisa membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti saham Strategy sering diperdagangkan dengan premi, karena permintaan terhadap $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premi ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sekaligus meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memegang $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam imbal hasil investasi Bitcoin berskala di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh klasik dari "Mandate Arbitrage". Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak diperdagangkan di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memiliki dan membeli Bitcoin ($BTC). Bahkan setelah peluncuran ETF Bitcoin baru-baru ini, menganggap bahwa strategi ini tidak lagi efektif adalah sepenuhnya salah, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi di ETF, termasuk sebagian besar reksa dana (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital Group's Capital International Investors Fund (CII). Dana ini mengelola aset sebesar 5090 miliar dolar, tetapi cakupan investasinya dibatasi pada bidang saham dan tidak dapat langsung memiliki komoditas atau ETF (Bitcoin sebagian besar dianggap sebagai komoditas di AS). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Sebenarnya, CII memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat untuk perusahaan lain, tetapi menjadi dukungan untuk Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategi juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang ditanggungnya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin adalah jenis utang yang sama sekali berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar kembali, bukan didukung oleh aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan; jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang Anda, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita semua dana Anda. Sementara itu, hipotek dianggap sebagai "cawan suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan menghargai (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman setiap bulan (yaitu pembayaran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, namun dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini masih yang paling fleksibel, karena suku bunga yang lebih rendah, selama angsuran bulanan dibayar tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek hanya terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis kadang-kadang juga dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam jangka waktu yang ditentukan, sementara pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir periode tersebut. Meskipun ketentuan pinjaman dapat bervariasi secara signifikan, biasanya selama bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak berhak untuk menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, dan ini juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi bukanlah dalam bisnis leverage, tetapi dalam bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategy. Dengan ekspansi "perusahaan treasury" (merujuk pada perusahaan yang menyalin strategi akumulasi Bitcoin Strategy) termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lain.
Namun, jika perusahaan penyimpanan ini berhenti mengenakan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan dapat membawa konsekuensi yang serius.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Arbitrase, rahasia sukses strategi posisi long Bitcoin yang pertama
Penulis: Dio Casares
Kompetisi: Shenchao TechFlow
Dalam waktu hampir 5 tahun, Strategy menghabiskan 40,8 miliar dolar, setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 bitcoin. Ini mencakup 2,9% dari total pasokan bitcoin atau hampir 10% dari bitcoin aktif (1).
Kode saham Strategy $MSTR telah meningkat sebesar 1600% dalam tiga tahun terakhir, sementara Bitcoin hanya meningkat sekitar 420% dalam periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini menyebabkan valuasi Strategy melebihi 100 miliar dolar AS dan masuk ke dalam indeks Nasdaq 100.
Pertumbuhan besar ini juga menimbulkan keraguan. Beberapa orang mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan bernilai triliun dolar, sementara yang lain membunyikan alarm, mempertanyakan apakah Strategy akan terpaksa menjual Bitcoin mereka, yang dapat memicu kepanikan besar yang mungkin menurunkan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.
Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan, sebagian besar orang kurang memahami dasar-dasar cara kerja Strategy. Artikel ini akan membahas secara rinci cara kerja Strategy, serta apakah itu merupakan risiko besar dalam akuisisi Bitcoin atau model revolusioner.
Bagaimana Strategy membeli begitu banyak Bitcoin?
Perhatian: Karena alasan pendanaan baru, data mungkin berbeda dari saat penulisan.
Secara umum, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari operasi bisnisnya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga cara ini, utang tentu saja menjadi yang paling menarik perhatian. Orang sering kali sangat memperhatikan utang, tetapi pada kenyataannya, sebagian besar dana yang digunakan oleh Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.
Ini mungkin terlihat agak tidak intuitif, mengapa orang membeli saham Strategy daripada langsung membeli Bitcoin? Sebenarnya alasannya sangat sederhana, kembali ke jenis bisnis yang paling disukai di bidang cryptocurrency: arbitrase.
Mengapa orang memilih membeli $MSTR daripada langsung membeli $BTC
Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur dibatasi oleh "izin investasi" (mandates). Izin ini menentukan aset apa yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, sementara dana yang hanya melakukan posisi beli tidak pernah dapat melakukan posisi jual, dan seterusnya.
Otorisasi ini memungkinkan investor untuk yakin bahwa, misalnya, sebuah dana yang hanya berinvestasi di saham tidak akan membeli utang negara, dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur (seperti bank dan perusahaan asuransi) untuk lebih bertanggung jawab, hanya mengambil jenis risiko tertentu, bukan sembarangan mengambil risiko dari semua jenis. Bagaimanapun, risiko membeli saham Nvidia sangat berbeda dengan risiko membeli obligasi pemerintah AS atau menginvestasikan uang di pasar uang.
Karena otorisasi ini sangat konservatif, banyak modal yang terjebak di dana dan entitas "terkunci", sehingga tidak dapat memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk cryptocurrency, terutama tidak dapat langsung mengakses Bitcoin, meskipun manajer dana dan pihak terkait ingin menemukan cara untuk mengakses Bitcoin.
Pendiri dan Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor (@saylor), melihat perbedaan antara entitas ini yang berharap mendapatkan eksposur aset dan risiko yang sebenarnya dapat mereka tanggung, dan memanfaatkannya. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu cara yang dapat diandalkan oleh entitas yang hanya bisa membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini berarti saham Strategy sering diperdagangkan dengan premi, karena permintaan terhadap $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategy terus memanfaatkan premi ini, yaitu perbedaan antara nilai saham $MSTR dan nilai Bitcoin per saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sekaligus meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham.
Dalam dua tahun terakhir, jika Anda memegang $MSTR, "keuntungan" Anda dalam penilaian Bitcoin mencapai 134%, yang merupakan yang tertinggi dalam imbal hasil investasi Bitcoin berskala di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak dapat mengakses Bitcoin.
Ini adalah contoh klasik dari "Mandate Arbitrage". Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang telah disebutkan, banyak peserta pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak diperdagangkan di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diizinkan untuk memiliki dan membeli Bitcoin ($BTC). Bahkan setelah peluncuran ETF Bitcoin baru-baru ini, menganggap bahwa strategi ini tidak lagi efektif adalah sepenuhnya salah, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi di ETF, termasuk sebagian besar reksa dana (Mutual Funds) yang mengelola aset senilai $25 triliun.
Salah satu studi kasus yang khas adalah Capital Group's Capital International Investors Fund (CII). Dana ini mengelola aset sebesar 5090 miliar dolar, tetapi cakupan investasinya dibatasi pada bidang saham dan tidak dapat langsung memiliki komoditas atau ETF (Bitcoin sebagian besar dianggap sebagai komoditas di AS). Karena batasan ini, Strategy menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Sebenarnya, CII memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Strategy, sehingga mereka memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII salah satu pemegang saham non-internal terbesar.
Ketentuan utang: mengikat untuk perusahaan lain, tetapi menjadi dukungan untuk Strategy
Selain kondisi pasokan yang positif, Strategi juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang ditanggungnya. Tidak semua utang itu sama. Utang kartu kredit, hipotek, dan pinjaman margin adalah jenis utang yang sama sekali berbeda.
Utang kartu kredit adalah utang pribadi, tergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk membayar kembali, bukan didukung oleh aset, dan suku bunga tahunan biasanya mencapai lebih dari 20%. Pinjaman margin biasanya diberikan dengan menggunakan aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan; jika total nilai aset Anda mendekati jumlah utang Anda, pialang atau bank Anda mungkin akan menyita semua dana Anda. Sementara itu, hipotek dianggap sebagai "cawan suci" dalam utang, karena memungkinkan Anda untuk membeli aset yang biasanya akan menghargai (seperti rumah) dengan menggunakan pinjaman, sambil hanya membayar bunga pinjaman setiap bulan (yaitu pembayaran hipotek).
Meskipun ini tidak sepenuhnya tanpa risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, bunga dapat terakumulasi hingga tingkat yang tidak berkelanjutan, namun dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya, ini masih yang paling fleksibel, karena suku bunga yang lebih rendah, selama angsuran bulanan dibayar tepat waktu, aset tidak akan disita.
Secara umum, hipotek hanya terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis kadang-kadang juga dapat beroperasi mirip dengan hipotek, yaitu membayar bunga dalam jangka waktu yang ditentukan, sementara pokok pinjaman (yaitu jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir periode tersebut. Meskipun ketentuan pinjaman dapat bervariasi secara signifikan, biasanya selama bunga dibayar tepat waktu, pemegang utang tidak berhak untuk menjual aset perusahaan.
Sumber grafik: @glxyresearch
Fleksibilitas ini memungkinkan peminjam bisnis seperti Strategy untuk lebih mudah menghadapi fluktuasi pasar, dan ini juga menjadikan $MSTR sebagai cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risiko sepenuhnya dihilangkan.
Kesimpulan
Strategi bukanlah dalam bisnis leverage, tetapi dalam bisnis arbitrase.
Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi Strategy. Dengan ekspansi "perusahaan treasury" (merujuk pada perusahaan yang menyalin strategi akumulasi Bitcoin Strategy) termasuk MetaPlanet, Nakamoto milik @DavidFBailey, dan banyak perusahaan lainnya, ini akan menjadi fokus topik lain.
Namun, jika perusahaan penyimpanan ini berhenti mengenakan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, maka seluruh situasi akan berubah dan dapat membawa konsekuensi yang serius.