Ditulis oleh: Michael Nadeau, Laporan Keuangan Desentralisasi
Compiler: Deng Tong, Jinsuo Caijing
Pada bulan Januari 2023, harga transaksi SOL terdiskon 97% dibandingkan ETH.
Hingga Juli tahun lalu, diskon ini telah menyusut menjadi 83%.
Sekarang, hampir setahun telah berlalu. Dengan adanya keraguan pasar terhadap peta jalan skalabilitas Ethereum, serta evaluasi potensi Solana untuk "membawa Nasdaq ke dalam blockchain", jarak ini terus menyusut.
Dalam analisis sebelumnya, kami terutama fokus pada biaya, volume perdagangan di bursa terdesentralisasi, jumlah pasokan stablecoin dan volume perdagangan, serta total nilai terkunci (TVL) sebagai KPI tingkat tinggi untuk membandingkan kedua jaringan ini.
Laporan minggu ini akan memfokuskan pada nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token.
nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token
Solana
Nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang / staker token Solana = Jito Tips (MEV) yang diperoleh oleh validator dan dibagikan dengan staker. Ini tidak termasuk SOL yang baru diterbitkan, biaya dasar, biaya prioritas, atau MEV yang disimpan oleh pencari.
Solana senilai $475 juta adalah nilai bersih dari biaya 6% yang dibebankan oleh Jito kepada semua validator yang menjalankan router dan mesin blok Jito Tips. Jika Anda memegang SOL, Anda dapat melakukan staking ke validator/LST tepercaya, seperti Helius (hSOL), yang membebankan komisi $0 kepada staker. Dalam hal ini, staker SOL menyimpan 94% dari MEV yang berjalan melalui Jito (95% dari taruhan Solana berjalan di Jito).
Ethereum
Nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token Ethereum / penjaga adalah = MEV + biaya prioritas yang diperoleh validator dan dibagikan dengan penjaga. Ini tidak termasuk jumlah penerbitan ETH yang baru, biaya dasar, biaya blok, serta bagian MEV yang disimpan oleh pencari dan pembangun blok.
Nilai bersih 134 juta dolar AS dari Ethereum dikurangi biaya 10% yang dikenakan oleh Lido (penyedia staking likuiditas terhandal di Ethereum).
Poin kunci:
TVL Ethereum adalah 6,6 kali lipat Solana, dan pasokan stablecoin adalah 10 kali lipat Solana.
Namun, dari segi nilai nyata yang dimiliki token dari awal tahun hingga sekarang, nilai nyata Solana adalah 3,6 kali lipat dari Ethereum.
Apa penyebabnya? Daya eksekusi dan kecepatan menentukan nilai nyata. Inilah cara validator dan pemegang token memonetisasi TVL.
Dalam TradFi, Nasdaq bertanggung jawab untuk eksekusi dan kecepatan peredaran. DTCC bertanggung jawab untuk kustodian / penyelesaian. Ethereum semakin mirip dengan DTCC (kustodian + penyelesaian / akuntansi transaksi L2). Base dan platform L2 lainnya semakin mirip dengan Nasdaq (mengelola eksekusi / kecepatan peredaran). Sementara itu, Solana semakin mirip dengan gabungan keduanya.
Mengintegrasikan NASDAQ+DTCC ke dalam satu solusi berarti bahwa pemegang SOL dapat memperoleh 100% dari nilai layanan eksekusi/kecepatan, sementara pemegang ETH dapat memperoleh sekitar 10% dari nilai (dari platform L2 dengan membakar ETH).
Ethereum memiliki aset-aset ini. Namun, ia perlu membuatnya beredar di dalam rantai. Ini sudah mulai berfungsi di platform L2 dan seharusnya akan terus tumbuh. Sekarang pertanyaannya adalah apakah pemegang token ETH pada akhirnya dapat mendapatkan nilai-nilai ini — sedangkan Solana saat ini belum memiliki masalah ini.
Selain beberapa LST inovatif di Sanctum, validator Solana akan mempertahankan 100% biaya prioritas yang diperoleh dari transaksi pengguna (tidak dibagikan dengan staker). Jito berharap untuk mengubah keadaan ini. DAO saat ini memiliki proposal tata kelola yang akan memperbarui router tip, selain MEV yang saat ini dirutekan dan dibayarkan kepada staker, juga mencakup biaya prioritas. Menurut Jito, proposal tersebut diharapkan akan diterapkan dalam beberapa bulan ke depan.
Jika kita menambahkan biaya prioritas (372 juta USD, dikurangi biaya router tip), angka tahun ini hingga saat ini adalah sebagai berikut:
Saat ini belum jelas seberapa besar antusiasme validator terhadap pemilihan biaya prioritas bersama, tetapi kami berharap dapat menambahkannya di sini agar Anda memiliki pemahaman tentang bagaimana angka-angka tersebut berubah.
persentase hasil nyata
Berikut adalah data di atas yang diubah menjadi tingkat pengembalian aktual tahunan (dalam satuan SOL dan ETH):
Menggunakan biaya prioritas Solana:
Total pendapatan (termasuk penerbitan / inflasi jaringan):
Poin kunci:
Dengan mempertaruhkan aset, pemegang token dapat memperoleh pasokan / jumlah yang diterbitkan baru (digunakan untuk mendorong validator / penyetor untuk memberikan layanan). Ini adalah perbedaan kunci antara jaringan kripto dan perusahaan, karena pemegang saham perusahaan tidak dapat menghindari pengenceran ekuitas.
Solana "tingkat penerbitan" = 7,3%, berdasarkan jumlah penerbitan jaringan yang sebenarnya hingga 5 Juni 2025 (annualized). Ethereum "tingkat penerbitan" = 2,78%.
Hingga saat ini, Solana telah menerbitkan 9,4 juta token, yang akan dibayarkan kepada SOL yang dipertaruhkan di validator di jaringan (hingga 5 Juni 2025, rata-rata jumlah yang dipertaruhkan adalah 385 juta token). Ethereum telah menerbitkan 329.380 ETH untuk 34,3 juta token yang dipertaruhkan di validator di jaringan.
Karena tingkat inflasi jaringan Ethereum sangat rendah (berdasarkan data aktual dari awal tahun hingga saat ini, tingkat pengembalian tahunan adalah 0,64%), "tingkat pengembalian penerbitan" telah mendekati normalisasi. "Tingkat pengembalian penerbitan" Solana akan terus menurun, karena tingkat inflasi jaringannya saat ini adalah 4,5%, dan menurun 15% setiap tahun, sampai mencapai tingkat inflasi terminal 1,5%.
Sumber nilai yang sebenarnya
Solana
Memecoins menyumbang lebih dari setengah volume perdagangan DEX Solana (naik 51% dalam beberapa bulan terakhir). SOL/USD menyumbang sekitar 35% dari volume perdagangan DEX, sementara 14% sisanya terdiri dari stablecoin, LST, dan aset lainnya.
Apakah ada masalah dengan ini?
Iya dan tidak.
Jelas, spekulasi / perjudian adalah salah satu kasus penggunaan paling kuat dalam cryptocurrency. Solana menemukan kecocokan produk / pasar dengan memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik.
Kami percaya situasi ini tidak akan hilang dalam waktu dekat.
Selain itu, perdagangan memecoin sedang melakukan uji tekanan pada sistem dan memberikan umpan balik berharga kepada penyedia infrastruktur.
Memecoins hari ini. Saham, obligasi, mata uang, dan aset pribadi besok?
Ini akhirnya adalah tujuan Solana.
Jika Anda penasaran, saat ini 1-2% dari volume perdagangan DEX di Ethereum Layer-1 adalah memecoin. Volume perdagangan pertukaran stablecoin sekitar setengahnya, dan pertukaran ETH/stablecoin serta token proyek lainnya masing-masing menyumbang sekitar 20% dari volume perdagangan.
Saat ini sekitar 50% dari volume perdagangan DEX di Base berasal dari meme, di mana sebagian besar berasal dari koin Meme baru.
MEV
Beberapa analis cryptocurrency percaya bahwa seiring dengan biaya dasar yang menyusut / terkomodifikasi seiring waktu, MEV (nilai yang dibayar pengguna untuk transaksi yang sensitif terhadap waktu) adalah satu-satunya nilai jangka panjang yang dapat bertahan di Layer 1.
Kami tidak setuju dengan pandangan ini, tetapi kami benar-benar percaya bahwa MEV akan mendorong sebagian besar manfaat ekonomi. Oleh karena itu, perlu untuk menjelaskan perbedaan cara kerja MEV di Solana dan Ethereum, serta potensi dampak yang mungkin dihasilkan oleh Layer 2.
Ethereum
Ethereum memiliki mempool, semua transaksi akan melewati mempool ini sebelum diurutkan dan diserahkan ke validator.
Pasar MEV ada di sini. Peserta utama adalah sebagai berikut:
Pencari: Robot-robot ini menggunakan algoritma pembelajaran mesin untuk mengidentifikasi peluang keuntungan dalam kumpulan memori.
Pembangun blok: Pembangun blok bertanggung jawab untuk membangun blok. Dengan kata lain, mereka mengurutkan transaksi berdasarkan blok dan selama proses ini menerima "suap" dari pencari.
Validator: Validator menyetujui blok-blok ini setelah pembuat blok mengajukan blok (disertai tip).
Alur kerja:
Pengguna mengajukan transaksi —> mempool Ethereum —> "pencari" (robot) mengidentifikasi nilai (arbitrase, perdagangan sandwich, likuidasi) —> mengajukan transaksi tambahan kepada pembangun blok (termasuk tip) —> pembangun blok mengemas transaksi —> mengajukan kepada validator (termasuk tip) —> validator menyetujui transaksi, menyimpan sebagian besar tip (pembangun blok dan pencari menyimpan sebagian).
Ketidakpastian terbesar Ethereum: Apa yang akan terjadi pada MEV jika sebagian besar volume transaksi berpindah ke Layer-2 seperti yang diharapkan?
Kami percaya bahwa MEV akan berpindah ke Layer-2 melalui biaya prioritas. Gambar di bawah menunjukkan bahwa 85% biaya Base berasal dari biaya prioritas.
Solana
Solana tidak memiliki mempool. Sebaliknya, ia memiliki klien validator khusus seperti Jito, yang mengimplementasikan semacam bentuk mempool pribadi yang bergulir.
Cara Kerja:
Mesin blok Jito akan menciptakan jendela yang sangat singkat (sekitar 200 milidetik), di mana pencari dapat mengirimkan paket transaksi untuk dimasukkan ke dalam blok berikutnya. Memori gulir ini tidak bersifat publik, tetapi pencari yang terhubung dengan infrastruktur Jito dapat mengaksesnya, sehingga memungkinkan mereka untuk menemukan dan memanfaatkan peluang arbitrase potensial dalam jendela singkat ini.
Pencari biasanya memantau status on-chain secara langsung dengan menjalankan node penuh mereka sendiri atau titik akhir RPC (misalnya, buku pesanan, kolam likuiditas). Mereka mendeteksi peluang arbitrase dengan mengamati perubahan status yang disebabkan oleh transaksi yang telah dikonfirmasi, bukan dengan melihat transaksi yang tertunda di mempool.
Ketika peluang keuntungan muncul (misalnya ketidakseimbangan harga antara DEX), robot akan dengan cepat membangun dan mengajukan transaksinya sendiri atau mengemasnya untuk pemimpin blok berikutnya (biasanya melalui Jito atau relai serupa), berharap untuk menangkap peluang sebelum orang lain.
Saat ini, sekitar 50% dari arbitrase MEV dilakukan melalui Jito (nilai ini dibagikan dengan validator melalui router tip):
Jika Anda berinvestasi di jaringan ini, Anda perlu memahami bagaimana MEV terakumulasi untuk Anda melalui staking sebagai pemegang token.
Kami percaya bahwa pemegang SOL saat ini memiliki peluang lebih besar untuk mendapatkan MEV (serta kemungkinan biaya prioritas) dibandingkan dengan pemegang ETH.
Ringkasan
Apakah harga perdagangan SOL seharusnya didiskon 65% dibandingkan ETH (setelah dilusi sepenuhnya 63,5%)?
Dari perspektif fundamental, sama sekali tidak seharusnya. Bahkan mempertimbangkan efek jaringan ETH yang luar biasa, desentralisasi, protokol Lindy, jaminan aset, dan faktor-faktor lainnya, diskon ini terlalu tinggi.
Kesimpulan kami adalah, berdasarkan efek jaringan ETH dan total nilai terkunci (TVL), pasar saat ini menilai ETH lebih tinggi daripada SOL.
Salah satu sorotan besar ETH adalah, ia akan menjadi rumah bagi triliunan aset tokenisasi, mencakup saham, obligasi, mata uang / stablecoin, aset pribadi, dan lainnya.
Masa depan mungkin akan seperti itu.
Namun pada akhirnya, investor perlu memperhatikan bagaimana ETH mendapatkan nilai nyata dari aset-aset ini.
Mengapa?
Karena investor memiliki pilihan. Jika rantai lain dapat terus memberikan lebih banyak nilai kepada pemegang token, kita harus mengharapkan, dalam jangka panjang, akan ada lebih banyak modal yang mengalir ke aset tersebut.
Seperti yang pernah dikatakan oleh Benjamin Graham:
"Dalam jangka pendek, pasar adalah mesin pemungutan suara. Tapi dalam jangka panjang, ia adalah mesin penimbang."
Salah satu cara ETH dapat mengejar ketertinggalan adalah melalui penyerahan ulang dan penyesuaian biaya blob. Dengan peluncuran lapisan L2 baru yang menarik (seperti MegaETH (menggunakan EigenLayer untuk akses data)), pemegang ETH dapat memperoleh nilai nyata tambahan dari jaringan ini dengan melakukan penyerahan ulang ETH.
Kami akan melakukan lebih banyak analisis di bidang-bidang ini.
Tapi kita harus memperjelas satu hal:
Saat ini, aset kripto jarang diperdagangkan berdasarkan fundamental.
Meskipun kami percaya bahwa situasi ini akan terjadi, saat ini keadaan tidak demikian.
Narasi, momentum, aspek cerita, pengaruh sosial, dan kondisi likuiditas masih merupakan faktor yang mendorong perkembangan pasar.
Tentu saja, selama beberapa tahun terakhir, ETH telah berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam permainan naratif.
Tapi merasa situasinya semakin baik.
Untuk aset yang bernilai lebih dari 2200 miliar dolar, fluktuasi 20% dalam sehari tidak ada artinya.
Ingat: pasar cryptocurrency memiliki refleksivitas yang sangat kuat. Harga —> narasi —> dasar.
Kami menantikan, untuk melihat apakah fluktuasi terbaru hanyalah awal dari fluktuasi yang lebih besar.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah harga perdagangan SOL seharusnya 68% lebih rendah dibandingkan ETH?
Ditulis oleh: Michael Nadeau, Laporan Keuangan Desentralisasi
Compiler: Deng Tong, Jinsuo Caijing
Pada bulan Januari 2023, harga transaksi SOL terdiskon 97% dibandingkan ETH.
Hingga Juli tahun lalu, diskon ini telah menyusut menjadi 83%.
Sekarang, hampir setahun telah berlalu. Dengan adanya keraguan pasar terhadap peta jalan skalabilitas Ethereum, serta evaluasi potensi Solana untuk "membawa Nasdaq ke dalam blockchain", jarak ini terus menyusut.
Dalam analisis sebelumnya, kami terutama fokus pada biaya, volume perdagangan di bursa terdesentralisasi, jumlah pasokan stablecoin dan volume perdagangan, serta total nilai terkunci (TVL) sebagai KPI tingkat tinggi untuk membandingkan kedua jaringan ini.
Laporan minggu ini akan memfokuskan pada nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token.
nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token
Solana
Nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang / staker token Solana = Jito Tips (MEV) yang diperoleh oleh validator dan dibagikan dengan staker. Ini tidak termasuk SOL yang baru diterbitkan, biaya dasar, biaya prioritas, atau MEV yang disimpan oleh pencari.
Solana senilai $475 juta adalah nilai bersih dari biaya 6% yang dibebankan oleh Jito kepada semua validator yang menjalankan router dan mesin blok Jito Tips. Jika Anda memegang SOL, Anda dapat melakukan staking ke validator/LST tepercaya, seperti Helius (hSOL), yang membebankan komisi $0 kepada staker. Dalam hal ini, staker SOL menyimpan 94% dari MEV yang berjalan melalui Jito (95% dari taruhan Solana berjalan di Jito).
Ethereum
Nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token Ethereum / penjaga adalah = MEV + biaya prioritas yang diperoleh validator dan dibagikan dengan penjaga. Ini tidak termasuk jumlah penerbitan ETH yang baru, biaya dasar, biaya blok, serta bagian MEV yang disimpan oleh pencari dan pembangun blok.
Nilai bersih 134 juta dolar AS dari Ethereum dikurangi biaya 10% yang dikenakan oleh Lido (penyedia staking likuiditas terhandal di Ethereum).
Poin kunci:
TVL Ethereum adalah 6,6 kali lipat Solana, dan pasokan stablecoin adalah 10 kali lipat Solana.
Namun, dari segi nilai nyata yang dimiliki token dari awal tahun hingga sekarang, nilai nyata Solana adalah 3,6 kali lipat dari Ethereum.
Apa penyebabnya? Daya eksekusi dan kecepatan menentukan nilai nyata. Inilah cara validator dan pemegang token memonetisasi TVL.
Dalam TradFi, Nasdaq bertanggung jawab untuk eksekusi dan kecepatan peredaran. DTCC bertanggung jawab untuk kustodian / penyelesaian. Ethereum semakin mirip dengan DTCC (kustodian + penyelesaian / akuntansi transaksi L2). Base dan platform L2 lainnya semakin mirip dengan Nasdaq (mengelola eksekusi / kecepatan peredaran). Sementara itu, Solana semakin mirip dengan gabungan keduanya.
Mengintegrasikan NASDAQ+DTCC ke dalam satu solusi berarti bahwa pemegang SOL dapat memperoleh 100% dari nilai layanan eksekusi/kecepatan, sementara pemegang ETH dapat memperoleh sekitar 10% dari nilai (dari platform L2 dengan membakar ETH).
Ethereum memiliki aset-aset ini. Namun, ia perlu membuatnya beredar di dalam rantai. Ini sudah mulai berfungsi di platform L2 dan seharusnya akan terus tumbuh. Sekarang pertanyaannya adalah apakah pemegang token ETH pada akhirnya dapat mendapatkan nilai-nilai ini — sedangkan Solana saat ini belum memiliki masalah ini.
Selain beberapa LST inovatif di Sanctum, validator Solana akan mempertahankan 100% biaya prioritas yang diperoleh dari transaksi pengguna (tidak dibagikan dengan staker). Jito berharap untuk mengubah keadaan ini. DAO saat ini memiliki proposal tata kelola yang akan memperbarui router tip, selain MEV yang saat ini dirutekan dan dibayarkan kepada staker, juga mencakup biaya prioritas. Menurut Jito, proposal tersebut diharapkan akan diterapkan dalam beberapa bulan ke depan.
Jika kita menambahkan biaya prioritas (372 juta USD, dikurangi biaya router tip), angka tahun ini hingga saat ini adalah sebagai berikut:
Saat ini belum jelas seberapa besar antusiasme validator terhadap pemilihan biaya prioritas bersama, tetapi kami berharap dapat menambahkannya di sini agar Anda memiliki pemahaman tentang bagaimana angka-angka tersebut berubah.
persentase hasil nyata
Berikut adalah data di atas yang diubah menjadi tingkat pengembalian aktual tahunan (dalam satuan SOL dan ETH):
Menggunakan biaya prioritas Solana:
Total pendapatan (termasuk penerbitan / inflasi jaringan):
Poin kunci:
Dengan mempertaruhkan aset, pemegang token dapat memperoleh pasokan / jumlah yang diterbitkan baru (digunakan untuk mendorong validator / penyetor untuk memberikan layanan). Ini adalah perbedaan kunci antara jaringan kripto dan perusahaan, karena pemegang saham perusahaan tidak dapat menghindari pengenceran ekuitas.
Solana "tingkat penerbitan" = 7,3%, berdasarkan jumlah penerbitan jaringan yang sebenarnya hingga 5 Juni 2025 (annualized). Ethereum "tingkat penerbitan" = 2,78%.
Hingga saat ini, Solana telah menerbitkan 9,4 juta token, yang akan dibayarkan kepada SOL yang dipertaruhkan di validator di jaringan (hingga 5 Juni 2025, rata-rata jumlah yang dipertaruhkan adalah 385 juta token). Ethereum telah menerbitkan 329.380 ETH untuk 34,3 juta token yang dipertaruhkan di validator di jaringan.
Karena tingkat inflasi jaringan Ethereum sangat rendah (berdasarkan data aktual dari awal tahun hingga saat ini, tingkat pengembalian tahunan adalah 0,64%), "tingkat pengembalian penerbitan" telah mendekati normalisasi. "Tingkat pengembalian penerbitan" Solana akan terus menurun, karena tingkat inflasi jaringannya saat ini adalah 4,5%, dan menurun 15% setiap tahun, sampai mencapai tingkat inflasi terminal 1,5%.
Sumber nilai yang sebenarnya
Solana
Memecoins menyumbang lebih dari setengah volume perdagangan DEX Solana (naik 51% dalam beberapa bulan terakhir). SOL/USD menyumbang sekitar 35% dari volume perdagangan DEX, sementara 14% sisanya terdiri dari stablecoin, LST, dan aset lainnya.
Apakah ada masalah dengan ini?
Iya dan tidak.
Jelas, spekulasi / perjudian adalah salah satu kasus penggunaan paling kuat dalam cryptocurrency. Solana menemukan kecocokan produk / pasar dengan memberikan pengalaman pengguna yang lebih baik.
Kami percaya situasi ini tidak akan hilang dalam waktu dekat.
Selain itu, perdagangan memecoin sedang melakukan uji tekanan pada sistem dan memberikan umpan balik berharga kepada penyedia infrastruktur.
Memecoins hari ini. Saham, obligasi, mata uang, dan aset pribadi besok?
Ini akhirnya adalah tujuan Solana.
Jika Anda penasaran, saat ini 1-2% dari volume perdagangan DEX di Ethereum Layer-1 adalah memecoin. Volume perdagangan pertukaran stablecoin sekitar setengahnya, dan pertukaran ETH/stablecoin serta token proyek lainnya masing-masing menyumbang sekitar 20% dari volume perdagangan.
Saat ini sekitar 50% dari volume perdagangan DEX di Base berasal dari meme, di mana sebagian besar berasal dari koin Meme baru.
MEV
Beberapa analis cryptocurrency percaya bahwa seiring dengan biaya dasar yang menyusut / terkomodifikasi seiring waktu, MEV (nilai yang dibayar pengguna untuk transaksi yang sensitif terhadap waktu) adalah satu-satunya nilai jangka panjang yang dapat bertahan di Layer 1.
Kami tidak setuju dengan pandangan ini, tetapi kami benar-benar percaya bahwa MEV akan mendorong sebagian besar manfaat ekonomi. Oleh karena itu, perlu untuk menjelaskan perbedaan cara kerja MEV di Solana dan Ethereum, serta potensi dampak yang mungkin dihasilkan oleh Layer 2.
Ethereum
Ethereum memiliki mempool, semua transaksi akan melewati mempool ini sebelum diurutkan dan diserahkan ke validator.
Pasar MEV ada di sini. Peserta utama adalah sebagai berikut:
Pencari: Robot-robot ini menggunakan algoritma pembelajaran mesin untuk mengidentifikasi peluang keuntungan dalam kumpulan memori.
Pembangun blok: Pembangun blok bertanggung jawab untuk membangun blok. Dengan kata lain, mereka mengurutkan transaksi berdasarkan blok dan selama proses ini menerima "suap" dari pencari.
Validator: Validator menyetujui blok-blok ini setelah pembuat blok mengajukan blok (disertai tip).
Alur kerja:
Pengguna mengajukan transaksi —> mempool Ethereum —> "pencari" (robot) mengidentifikasi nilai (arbitrase, perdagangan sandwich, likuidasi) —> mengajukan transaksi tambahan kepada pembangun blok (termasuk tip) —> pembangun blok mengemas transaksi —> mengajukan kepada validator (termasuk tip) —> validator menyetujui transaksi, menyimpan sebagian besar tip (pembangun blok dan pencari menyimpan sebagian).
Ketidakpastian terbesar Ethereum: Apa yang akan terjadi pada MEV jika sebagian besar volume transaksi berpindah ke Layer-2 seperti yang diharapkan?
Kami percaya bahwa MEV akan berpindah ke Layer-2 melalui biaya prioritas. Gambar di bawah menunjukkan bahwa 85% biaya Base berasal dari biaya prioritas.
Solana
Solana tidak memiliki mempool. Sebaliknya, ia memiliki klien validator khusus seperti Jito, yang mengimplementasikan semacam bentuk mempool pribadi yang bergulir.
Cara Kerja:
Mesin blok Jito akan menciptakan jendela yang sangat singkat (sekitar 200 milidetik), di mana pencari dapat mengirimkan paket transaksi untuk dimasukkan ke dalam blok berikutnya. Memori gulir ini tidak bersifat publik, tetapi pencari yang terhubung dengan infrastruktur Jito dapat mengaksesnya, sehingga memungkinkan mereka untuk menemukan dan memanfaatkan peluang arbitrase potensial dalam jendela singkat ini.
Pencari biasanya memantau status on-chain secara langsung dengan menjalankan node penuh mereka sendiri atau titik akhir RPC (misalnya, buku pesanan, kolam likuiditas). Mereka mendeteksi peluang arbitrase dengan mengamati perubahan status yang disebabkan oleh transaksi yang telah dikonfirmasi, bukan dengan melihat transaksi yang tertunda di mempool.
Ketika peluang keuntungan muncul (misalnya ketidakseimbangan harga antara DEX), robot akan dengan cepat membangun dan mengajukan transaksinya sendiri atau mengemasnya untuk pemimpin blok berikutnya (biasanya melalui Jito atau relai serupa), berharap untuk menangkap peluang sebelum orang lain.
Saat ini, sekitar 50% dari arbitrase MEV dilakukan melalui Jito (nilai ini dibagikan dengan validator melalui router tip):
Jika Anda berinvestasi di jaringan ini, Anda perlu memahami bagaimana MEV terakumulasi untuk Anda melalui staking sebagai pemegang token.
Kami percaya bahwa pemegang SOL saat ini memiliki peluang lebih besar untuk mendapatkan MEV (serta kemungkinan biaya prioritas) dibandingkan dengan pemegang ETH.
Ringkasan
Apakah harga perdagangan SOL seharusnya didiskon 65% dibandingkan ETH (setelah dilusi sepenuhnya 63,5%)?
Dari perspektif fundamental, sama sekali tidak seharusnya. Bahkan mempertimbangkan efek jaringan ETH yang luar biasa, desentralisasi, protokol Lindy, jaminan aset, dan faktor-faktor lainnya, diskon ini terlalu tinggi.
Kesimpulan kami adalah, berdasarkan efek jaringan ETH dan total nilai terkunci (TVL), pasar saat ini menilai ETH lebih tinggi daripada SOL.
Salah satu sorotan besar ETH adalah, ia akan menjadi rumah bagi triliunan aset tokenisasi, mencakup saham, obligasi, mata uang / stablecoin, aset pribadi, dan lainnya.
Masa depan mungkin akan seperti itu.
Namun pada akhirnya, investor perlu memperhatikan bagaimana ETH mendapatkan nilai nyata dari aset-aset ini.
Mengapa?
Karena investor memiliki pilihan. Jika rantai lain dapat terus memberikan lebih banyak nilai kepada pemegang token, kita harus mengharapkan, dalam jangka panjang, akan ada lebih banyak modal yang mengalir ke aset tersebut.
Seperti yang pernah dikatakan oleh Benjamin Graham:
"Dalam jangka pendek, pasar adalah mesin pemungutan suara. Tapi dalam jangka panjang, ia adalah mesin penimbang."
Salah satu cara ETH dapat mengejar ketertinggalan adalah melalui penyerahan ulang dan penyesuaian biaya blob. Dengan peluncuran lapisan L2 baru yang menarik (seperti MegaETH (menggunakan EigenLayer untuk akses data)), pemegang ETH dapat memperoleh nilai nyata tambahan dari jaringan ini dengan melakukan penyerahan ulang ETH.
Kami akan melakukan lebih banyak analisis di bidang-bidang ini.
Tapi kita harus memperjelas satu hal:
Saat ini, aset kripto jarang diperdagangkan berdasarkan fundamental.
Meskipun kami percaya bahwa situasi ini akan terjadi, saat ini keadaan tidak demikian.
Narasi, momentum, aspek cerita, pengaruh sosial, dan kondisi likuiditas masih merupakan faktor yang mendorong perkembangan pasar.
Tentu saja, selama beberapa tahun terakhir, ETH telah berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam permainan naratif.
Tapi merasa situasinya semakin baik.
Untuk aset yang bernilai lebih dari 2200 miliar dolar, fluktuasi 20% dalam sehari tidak ada artinya.
Ingat: pasar cryptocurrency memiliki refleksivitas yang sangat kuat. Harga —> narasi —> dasar.
Kami menantikan, untuk melihat apakah fluktuasi terbaru hanyalah awal dari fluktuasi yang lebih besar.