Judul Asli: Misteri Premi Tinggi MicroStrategy: Efek Leverage dan Permainan Modal "Mesin Abadi"
Perusahaan yang mengakui Bitcoin dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling diperhatikan di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun para investor memiliki berbagai cara untuk mendapatkan eksposur langsung ke Bitcoin (ETF, Bitcoin spot, Bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak yang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko Bitcoin dengan membeli saham perusahaan penyimpan Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi yang signifikan dibandingkan nilai aset bersih Bitcoin (NAV).
Premi ini mengacu pada perbedaan antara harga saham perusahaan dan nilai per saham Bitcoin yang dimiliki. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar AS dan jumlah saham yang beredar adalah 10 juta saham, maka NAV Bitcoin per sahamnya adalah 10 dolar AS. Jika harga sahamnya adalah 17,5 dolar AS, maka rasio premi adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu, rasio nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV Bitcoin, sementara rasio premi adalah persentase setelah mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin bertanya-tanya: mengapa valuasi perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin mereka sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Pengadaan Modal
Penyebab utama harga saham perusahaan penyimpanan Bitcoin memiliki premi dibandingkan dengan aset Bitcoin mereka mungkin terletak pada kemampuan mereka untuk melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Secara esensial, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Sarana yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" ( ATM ) rencana penambahan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham pada harga saham saat ini, dan memiliki dampak yang sangat kecil terhadap pasar. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan dengan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dikumpulkan melalui rencana ATM akan melebihi pengenceran kepemilikan Bitcoin per saham yang disebabkan oleh penerbitan saham. Ini menciptakan "siklus peningkatan kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (dahulu dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak tahun 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas sekunder. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin (sekitar 2,84% dari total pasokan).
Alat pembiayaan jenis ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga menciptakan efek naratif yang kompleks, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan peningkatan kepemilikan Bitcoin semakin memperkuat keyakinan investor terhadap model ini. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar premium?
Tabel di bawah ini membandingkan situasi premi dari beberapa perusahaan cadangan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan publik yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, serta merupakan wakil paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (akan dijelaskan lebih lanjut tentang keunggulan transparansinya). Semler Scientific sudah lebih awal terlibat dalam tren ini, mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika Serikat ke seluruh dunia.
Rasio premium NAV beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin $107,000):
Meskipun tingkat premium Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premium perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) secara signifikan lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Tingkat pengembalian Bitcoin: Indikator kunci di balik premium
Salah satu indikator kunci yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "hasil Bitcoin". Indikator ini mengukur pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensi perusahaan dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan memanfaatkan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara perusahaan-perusahaan tersebut, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs resminya menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang secara dinamis memperbarui kepemilikan Bitcoin, kepemilikan Bitcoin per saham, dan hasil Bitcoin.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain di industri ini belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy belum menerapkan mekanisme verifikasi on-chain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin mereka. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini sebagai "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan melemahkan keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan on-chain hanya memerlukan publikasi kunci publik atau alamat, bukan kunci pribadi atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", mempublikasikan alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan on-chain memberikan investor cara langsung untuk memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang akan terjadi jika premi menghilang?
Valuasi tinggi perusahaan cadangan Bitcoin masih ada dalam lingkungan pasar bullish di mana harga Bitcoin naik dan antusiasme ritel meningkat. Belum ada perusahaan cadangan Bitcoin yang harga sahamnya secara jangka panjang berada di bawah NAV. Premis dari model bisnis ini adalah keberadaan premium yang berkelanjutan. Seperti yang dicatat oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham turun ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis, tetapi menjadi pemerasan nilai." Pernyataan ini secara langsung mengarah pada kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin uang perusahaan-perusahaan ini) pada dasarnya bergantung pada premium harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai setiap Bitcoin, pendanaan ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; tetapi ketika harga saham turun mendekati NAV, dilusi ekuitas justru akan melemahkan, bukan memperkuat, eksposur Bitcoin pemegang saham.
Mode ini bergantung pada siklus penguatan diri:
Kemampuan penggalangan dana didukung oleh premi harga saham
Penggalangan dana digunakan untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin
Penambahan Bitcoin memperkuat narasi perusahaan
Nilai naratif mempertahankan premi harga saham
Jika premi menghilang, siklus akan terputus: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, dan nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin masih menikmati keuntungan akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depannya akan tergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan sekadar menumpuk total jumlah Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberi daya tarik pada saham-saham ini dalam pasar bull, dapat dengan cepat berubah menjadi beban dalam pasar bear.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Permainan modal MicroStrategy: Bagaimana efek leverage mendorong premium tinggi?
Penulis: Will Owens, Galaxy
Disusun oleh: AididiaoJP, Berita Foresight
Judul Asli: Misteri Premi Tinggi MicroStrategy: Efek Leverage dan Permainan Modal "Mesin Abadi"
Perusahaan yang mengakui Bitcoin dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling diperhatikan di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun para investor memiliki berbagai cara untuk mendapatkan eksposur langsung ke Bitcoin (ETF, Bitcoin spot, Bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak yang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko Bitcoin dengan membeli saham perusahaan penyimpan Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi yang signifikan dibandingkan nilai aset bersih Bitcoin (NAV).
Premi ini mengacu pada perbedaan antara harga saham perusahaan dan nilai per saham Bitcoin yang dimiliki. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar AS dan jumlah saham yang beredar adalah 10 juta saham, maka NAV Bitcoin per sahamnya adalah 10 dolar AS. Jika harga sahamnya adalah 17,5 dolar AS, maka rasio premi adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu, rasio nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV Bitcoin, sementara rasio premi adalah persentase setelah mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin bertanya-tanya: mengapa valuasi perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin mereka sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Pengadaan Modal
Penyebab utama harga saham perusahaan penyimpanan Bitcoin memiliki premi dibandingkan dengan aset Bitcoin mereka mungkin terletak pada kemampuan mereka untuk melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk menambah kepemilikan Bitcoin. Secara esensial, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Sarana yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" ( ATM ) rencana penambahan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham pada harga saham saat ini, dan memiliki dampak yang sangat kecil terhadap pasar. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan dengan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dikumpulkan melalui rencana ATM akan melebihi pengenceran kepemilikan Bitcoin per saham yang disebabkan oleh penerbitan saham. Ini menciptakan "siklus peningkatan kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (dahulu dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak tahun 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas sekunder. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 Bitcoin (sekitar 2,84% dari total pasokan).
Alat pembiayaan jenis ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga menciptakan efek naratif yang kompleks, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan peningkatan kepemilikan Bitcoin semakin memperkuat keyakinan investor terhadap model ini. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar premium?
Tabel di bawah ini membandingkan situasi premi dari beberapa perusahaan cadangan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan publik yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, serta merupakan wakil paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (akan dijelaskan lebih lanjut tentang keunggulan transparansinya). Semler Scientific sudah lebih awal terlibat dalam tren ini, mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika Serikat ke seluruh dunia.
Rasio premium NAV beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin $107,000):
Meskipun tingkat premium Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premium perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) secara signifikan lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Tingkat pengembalian Bitcoin: Indikator kunci di balik premium
Salah satu indikator kunci yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "hasil Bitcoin". Indikator ini mengukur pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensi perusahaan dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan memanfaatkan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara perusahaan-perusahaan tersebut, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs resminya menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang secara dinamis memperbarui kepemilikan Bitcoin, kepemilikan Bitcoin per saham, dan hasil Bitcoin.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain di industri ini belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy belum menerapkan mekanisme verifikasi on-chain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin mereka. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini sebagai "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan melemahkan keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan on-chain hanya memerlukan publikasi kunci publik atau alamat, bukan kunci pribadi atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", mempublikasikan alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan on-chain memberikan investor cara langsung untuk memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang akan terjadi jika premi menghilang?
Valuasi tinggi perusahaan cadangan Bitcoin masih ada dalam lingkungan pasar bullish di mana harga Bitcoin naik dan antusiasme ritel meningkat. Belum ada perusahaan cadangan Bitcoin yang harga sahamnya secara jangka panjang berada di bawah NAV. Premis dari model bisnis ini adalah keberadaan premium yang berkelanjutan. Seperti yang dicatat oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham turun ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis, tetapi menjadi pemerasan nilai." Pernyataan ini secara langsung mengarah pada kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin uang perusahaan-perusahaan ini) pada dasarnya bergantung pada premium harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai setiap Bitcoin, pendanaan ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; tetapi ketika harga saham turun mendekati NAV, dilusi ekuitas justru akan melemahkan, bukan memperkuat, eksposur Bitcoin pemegang saham.
Mode ini bergantung pada siklus penguatan diri:
Jika premi menghilang, siklus akan terputus: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, dan nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin masih menikmati keuntungan akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depannya akan tergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan sekadar menumpuk total jumlah Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberi daya tarik pada saham-saham ini dalam pasar bull, dapat dengan cepat berubah menjadi beban dalam pasar bear.