Alokasi aset biasanya dilakukan dalam vakum, jarang mempertimbangkan kebijakan moneter yang akan dihadapi investor. Metode standar adalah membangun portofolio yang dialokasikan dengan rasio 60:40, masing-masing berinvestasi pada saham (aset berisiko) dan obligasi berkualitas tinggi (aset aman). Alasan untuk ini adalah bahwa kedua kelas aset ini sering kali memiliki hubungan negatif, terutama selama periode resesi ekonomi.
Meskipun pemikiran ini merupakan dasar dari manajemen kekayaan modern, pada kenyataannya, itu hanya berlaku pada waktu dan situasi tertentu. Periode waktu ini berlangsung dari awal 1980-an hingga krisis keuangan global 2008/09 (GFC). Pendekatan ini tidak berlaku pada tahun 1970-an dan bisa dibilang juga tidak berlaku hari ini.
Kunci untuk memahami manajemen kekayaan dan penilaian aset terletak pada inflasi. Singkatnya, meskipun kita jelas semua ingin menjadi lebih kaya, fokus utama kita setidaknya adalah mempertahankan tingkat kekayaan riil. Aset tidak seharusnya dibandingkan satu sama lain (seperti obligasi dengan saham), melainkan harus dibandingkan dengan inflasi.
Inflasi bisa menjadi konsep yang sulit untuk diukur, tetapi untuk tujuan ilustrasi, mari kita asumsikan bahwa itu mewakili hilangnya daya beli pada uang kertas. Inflasi dapat timbul baik dari inflasi moneter, yang dikenal sebagai "pencetakan uang", atau dari inflasi biaya, seperti kenaikan harga minyak dan penurunan produktivitas.
Gambar di bawah ini menunjukkan bagaimana inflasi mempengaruhi valuasi berbagai kelas aset. Grafik ini bersifat ilustratif, tetapi dapat dibangun secara empiris menggunakan data jangka panjang yang dipublikasikan oleh Robert Shiller di situsnya. Kami menggunakan data sejak tahun 1880 untuk menunjukkan versi kami. Kurva di-fit menggunakan regresi polinomial.
Obligasi berkualitas tinggi (seperti obligasi pemerintah AS) menunjukkan hubungan monoton: seiring dengan percepatan inflasi, valuasi mereka menurun (yield meningkat); seiring dengan mendekatnya deflasi, valuasi mereka meningkat (yield menurun). Buku teks juga mengakui trade-off ini. Aset riil (yang tidak ditampilkan dalam gambar), seperti real estat perumahan, tanah, emas, atau mungkin Bitcoin, justru mengikuti jalur yang sepenuhnya berlawanan. Seiring dengan percepatan inflasi, valuasi dan harga mereka juga meningkat.
Dibandingkan, hubungan antara saham dan inflasi lebih kompleks dan bersifat non-linear. Ini tidak disebutkan dalam buku teks keuangan. Di kedua sisi "sweet spot" inflasi 2-3% (di mana valuasi rasio harga terhadap laba mencapai puncaknya), baik kenaikan maupun penurunan tingkat inflasi akan menyebabkan penurunan valuasi. Dengan kata lain, di sisi kiri puncak valuasi ini, saham dan obligasi memiliki korelasi negatif (area "risk parity"), sementara di sisi kanan memiliki korelasi positif. Perubahan pola korelasi ini memerlukan penyesuaian signifikan dalam konstruksi portofolio.
Sejak tahun 1980-an, sebagian besar pengalaman investasi kami berada di zona inflasi "rendah", di sekitar dan sebagian besar berada di sisi kiri puncak valuasi ini. Ini tidak hanya mendukung alokasi besar ke saham, tetapi juga perubahan kecil dalam tingkat inflasi membuktikan bahwa memiliki obligasi adalah wajar, karena mereka berkorelasi negatif dengan saham. [Perhatikan perbedaan dalam valuasi saham dan obligasi.] Hal ini sangat jelas ketika ekonomi melemah atau bahkan menguji deflasi. Sejarah Jepang telah membuktikan apa yang terjadi pada valuasi saham dan obligasi di dalam zona inflasi "sangat rendah".
Namun, ini bukan karakteristik dari periode inflasi tahun 1970-an. Saat itu, aset riil sangat diminati, sementara aset keuangan berkinerja sangat buruk. Dari grafik yang sama, kita dapat melihat alasannya. Di sisi kanan puncak valuasi, yaitu sekitar 2-3% inflasi dan lebih tinggi, valuasi saham dan obligasi keduanya menurun. Dan, penurunan mereka terjadi secara bersamaan. Korelasi ini melemahkan alasan untuk memegang kedua jenis aset ini dalam portofolio secara bersamaan. Sebenarnya, kinerja negatif dan positif aset riil terhadap inflasi memperkuat alasan untuk memasukkannya ke dalam portofolio.
Inflasi mata uang meningkat
Penelitian terbaru kami terutama berfokus pada akumulasi risiko inflasi mata uang, yaitu devaluasi uang kertas yang disengaja oleh pemerintah. [Kami memiliki sikap netral terhadap inflasi biaya.] Grafik tersebut mencakup panah mengarah ke kanan sebagai pengingat. Dengan kata lain, alokasi aset 60:40 (atau metode "paritas risiko") menghadapi ancaman serius. Melihat ke depan, apa yang harus dipikirkan investor sekarang adalah: mengurangi kepemilikan obligasi dan meningkatkan aset fisik.
Harus diakui, grafik yang kami gambar menunjukkan bahwa ekor kanan kurva lonceng untuk penilaian ekuitas berada di bawah garis penilaian obligasi. Tentu saja, ini tidak selalu terjadi. Tidak seperti kupon obligasi, pendapatan saham dan dividen dapat meningkat sebagai respons terhadap inflasi. Valuasi akan bergerak berbeda dari satu saham ke saham lainnya, karena beberapa saham lebih efektif sebagai lindung nilai terhadap inflasi daripada yang lain, sehingga valuasinya kemungkinan akan tetap relatif tinggi. Di sisi lain, banyak perusahaan berjuang untuk tetap menguntungkan dalam lingkungan inflasi tinggi. Namun, kami di sini untuk membahas situasi umum dan bukan spesifikasinya.
Hasil obligasi global sedang meningkat secara bertahap. Ini lebih dipicu oleh peningkatan premi jangka waktu, bukan oleh suku bunga kebijakan yang lebih tinggi. Ini menunjukkan bahwa kenaikan hasil mungkin disebabkan oleh meningkatnya ketidakpastian inflasi dan kekhawatiran bahwa pengeluaran tinggi pemerintah akan menyebabkan lebih banyak pasokan sekuritas kupon.
Melihat pasar, kami percaya bahwa Amerika Serikat saat ini menghadapi ketidakpastian inflasi yang lebih besar, baik karena defisit anggaran yang besar, serta peningkatan ekspektasi "pajak penjualan" akibat penerapan tarif. Yang lebih penting, defisit anggaran semakin banyak dibiayai oleh sekuritas jangka pendek, yang meningkatkan risiko inflasi moneter.
Jepang baru-baru ini mengalami peningkatan inflasi, terutama disebabkan oleh kenaikan biaya upah, tetapi ini terjadi setelah mengalami deflasi selama beberapa dekade dan deflasi sporadis. Dengan kata lain, jika Jepang ditempatkan dalam grafik di atas, valuasi sahamnya mungkin naik ke "sweet spot" inflasi 2-3%. Jelas bahwa pada tingkat rendah saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) sebesar 1,5% sebenarnya tidak terlihat menarik.
China saat ini berada dalam tahap deflasi setelah "guncangan tarif", mungkin lebih awal dibandingkan Jepang. Valuasi pasar saham China relatif rendah, namun stimulus moneter lebih lanjut dan ekonomi yang lebih kuat dapat dengan mudah mengalihkan suasana hati investor kembali ke pasar saham.
Pada saat yang sama, ekuitas Eropa mendekati "sweet spot" ideal menurut standar inflasi, tetapi mereka berada di antara pasar AS dan Asia. Dengan kata lain, jika inflasi terus meningkat (dan kami yakin dunia sedang menuju stagflasi), maka valuasi ekuitas Eropa lebih mungkin mengikuti AS dan secara bertahap diturunkan.
Kesimpulan alokasi aset
Model 60:40 atau "risiko paritas" yang telah lama disukai oleh para pengelola kekayaan menghadapi tantangan serius dalam lingkungan inflasi moneter. Kami cenderung mengurangi alokasi obligasi, atau setidaknya mengalihkan sebagian obligasi ke obligasi terkait indeks (TIPS).
Portofolio aset seharusnya disesuaikan dengan kebutuhan investor, tetapi dengan mengambil contoh patokan aset keuangan 60:40, kami lebih cenderung untuk secara strategis menyesuaikan portofolio aset menjadi 60:10:10:10:10. Di sini, 10% mungkin dialokasikan untuk TIPS; 10% dipegang dalam bentuk kas; 10% ditambahkan ke emas dan logam mulia, 10% diinvestasikan dalam Bitcoin. Kami mengecualikan aset fisik khusus, seperti real estat residensial berkualitas tinggi dan tanah, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena likuiditas mereka yang lebih rendah dan biasanya merupakan komponen kekayaan investor yang permanen dan tidak dapat diperdagangkan.
Kenaikan inflasi yang moderat bisa menjadi positif bagi ekuitas secara keseluruhan. Kami menggambarkan posisi nosional di pasar yang berbeda pada grafik di atas. Dapat dikatakan bahwa Wall Street "melewati puncaknya" karena masalah inflasi di perekonomian AS. Inflasi tetap moderat di Eropa, sementara China dan Jepang bangkit dari lingkungan deflasi/inflasi rendah yang mendukung obligasi daripada ekuitas. Mungkin ada baiknya berinvestasi di pasar Asia ini, tetapi waspadalah terhadap risiko geopolitik yang lebih besar.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Akhir dari portofolio 60:40? Bagaimana inflasi membentuk kembali logika alokasi aset
Ditulis oleh: Michael Howell
Compiler: Block unicorn
Alokasi aset biasanya dilakukan dalam vakum, jarang mempertimbangkan kebijakan moneter yang akan dihadapi investor. Metode standar adalah membangun portofolio yang dialokasikan dengan rasio 60:40, masing-masing berinvestasi pada saham (aset berisiko) dan obligasi berkualitas tinggi (aset aman). Alasan untuk ini adalah bahwa kedua kelas aset ini sering kali memiliki hubungan negatif, terutama selama periode resesi ekonomi.
Meskipun pemikiran ini merupakan dasar dari manajemen kekayaan modern, pada kenyataannya, itu hanya berlaku pada waktu dan situasi tertentu. Periode waktu ini berlangsung dari awal 1980-an hingga krisis keuangan global 2008/09 (GFC). Pendekatan ini tidak berlaku pada tahun 1970-an dan bisa dibilang juga tidak berlaku hari ini.
Kunci untuk memahami manajemen kekayaan dan penilaian aset terletak pada inflasi. Singkatnya, meskipun kita jelas semua ingin menjadi lebih kaya, fokus utama kita setidaknya adalah mempertahankan tingkat kekayaan riil. Aset tidak seharusnya dibandingkan satu sama lain (seperti obligasi dengan saham), melainkan harus dibandingkan dengan inflasi.
Inflasi bisa menjadi konsep yang sulit untuk diukur, tetapi untuk tujuan ilustrasi, mari kita asumsikan bahwa itu mewakili hilangnya daya beli pada uang kertas. Inflasi dapat timbul baik dari inflasi moneter, yang dikenal sebagai "pencetakan uang", atau dari inflasi biaya, seperti kenaikan harga minyak dan penurunan produktivitas.
Gambar di bawah ini menunjukkan bagaimana inflasi mempengaruhi valuasi berbagai kelas aset. Grafik ini bersifat ilustratif, tetapi dapat dibangun secara empiris menggunakan data jangka panjang yang dipublikasikan oleh Robert Shiller di situsnya. Kami menggunakan data sejak tahun 1880 untuk menunjukkan versi kami. Kurva di-fit menggunakan regresi polinomial.
Obligasi berkualitas tinggi (seperti obligasi pemerintah AS) menunjukkan hubungan monoton: seiring dengan percepatan inflasi, valuasi mereka menurun (yield meningkat); seiring dengan mendekatnya deflasi, valuasi mereka meningkat (yield menurun). Buku teks juga mengakui trade-off ini. Aset riil (yang tidak ditampilkan dalam gambar), seperti real estat perumahan, tanah, emas, atau mungkin Bitcoin, justru mengikuti jalur yang sepenuhnya berlawanan. Seiring dengan percepatan inflasi, valuasi dan harga mereka juga meningkat.
Dibandingkan, hubungan antara saham dan inflasi lebih kompleks dan bersifat non-linear. Ini tidak disebutkan dalam buku teks keuangan. Di kedua sisi "sweet spot" inflasi 2-3% (di mana valuasi rasio harga terhadap laba mencapai puncaknya), baik kenaikan maupun penurunan tingkat inflasi akan menyebabkan penurunan valuasi. Dengan kata lain, di sisi kiri puncak valuasi ini, saham dan obligasi memiliki korelasi negatif (area "risk parity"), sementara di sisi kanan memiliki korelasi positif. Perubahan pola korelasi ini memerlukan penyesuaian signifikan dalam konstruksi portofolio.
Sejak tahun 1980-an, sebagian besar pengalaman investasi kami berada di zona inflasi "rendah", di sekitar dan sebagian besar berada di sisi kiri puncak valuasi ini. Ini tidak hanya mendukung alokasi besar ke saham, tetapi juga perubahan kecil dalam tingkat inflasi membuktikan bahwa memiliki obligasi adalah wajar, karena mereka berkorelasi negatif dengan saham. [Perhatikan perbedaan dalam valuasi saham dan obligasi.] Hal ini sangat jelas ketika ekonomi melemah atau bahkan menguji deflasi. Sejarah Jepang telah membuktikan apa yang terjadi pada valuasi saham dan obligasi di dalam zona inflasi "sangat rendah".
Namun, ini bukan karakteristik dari periode inflasi tahun 1970-an. Saat itu, aset riil sangat diminati, sementara aset keuangan berkinerja sangat buruk. Dari grafik yang sama, kita dapat melihat alasannya. Di sisi kanan puncak valuasi, yaitu sekitar 2-3% inflasi dan lebih tinggi, valuasi saham dan obligasi keduanya menurun. Dan, penurunan mereka terjadi secara bersamaan. Korelasi ini melemahkan alasan untuk memegang kedua jenis aset ini dalam portofolio secara bersamaan. Sebenarnya, kinerja negatif dan positif aset riil terhadap inflasi memperkuat alasan untuk memasukkannya ke dalam portofolio.
Inflasi mata uang meningkat
Penelitian terbaru kami terutama berfokus pada akumulasi risiko inflasi mata uang, yaitu devaluasi uang kertas yang disengaja oleh pemerintah. [Kami memiliki sikap netral terhadap inflasi biaya.] Grafik tersebut mencakup panah mengarah ke kanan sebagai pengingat. Dengan kata lain, alokasi aset 60:40 (atau metode "paritas risiko") menghadapi ancaman serius. Melihat ke depan, apa yang harus dipikirkan investor sekarang adalah: mengurangi kepemilikan obligasi dan meningkatkan aset fisik.
Harus diakui, grafik yang kami gambar menunjukkan bahwa ekor kanan kurva lonceng untuk penilaian ekuitas berada di bawah garis penilaian obligasi. Tentu saja, ini tidak selalu terjadi. Tidak seperti kupon obligasi, pendapatan saham dan dividen dapat meningkat sebagai respons terhadap inflasi. Valuasi akan bergerak berbeda dari satu saham ke saham lainnya, karena beberapa saham lebih efektif sebagai lindung nilai terhadap inflasi daripada yang lain, sehingga valuasinya kemungkinan akan tetap relatif tinggi. Di sisi lain, banyak perusahaan berjuang untuk tetap menguntungkan dalam lingkungan inflasi tinggi. Namun, kami di sini untuk membahas situasi umum dan bukan spesifikasinya.
Hasil obligasi global sedang meningkat secara bertahap. Ini lebih dipicu oleh peningkatan premi jangka waktu, bukan oleh suku bunga kebijakan yang lebih tinggi. Ini menunjukkan bahwa kenaikan hasil mungkin disebabkan oleh meningkatnya ketidakpastian inflasi dan kekhawatiran bahwa pengeluaran tinggi pemerintah akan menyebabkan lebih banyak pasokan sekuritas kupon.
Melihat pasar, kami percaya bahwa Amerika Serikat saat ini menghadapi ketidakpastian inflasi yang lebih besar, baik karena defisit anggaran yang besar, serta peningkatan ekspektasi "pajak penjualan" akibat penerapan tarif. Yang lebih penting, defisit anggaran semakin banyak dibiayai oleh sekuritas jangka pendek, yang meningkatkan risiko inflasi moneter.
Jepang baru-baru ini mengalami peningkatan inflasi, terutama disebabkan oleh kenaikan biaya upah, tetapi ini terjadi setelah mengalami deflasi selama beberapa dekade dan deflasi sporadis. Dengan kata lain, jika Jepang ditempatkan dalam grafik di atas, valuasi sahamnya mungkin naik ke "sweet spot" inflasi 2-3%. Jelas bahwa pada tingkat rendah saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) sebesar 1,5% sebenarnya tidak terlihat menarik.
China saat ini berada dalam tahap deflasi setelah "guncangan tarif", mungkin lebih awal dibandingkan Jepang. Valuasi pasar saham China relatif rendah, namun stimulus moneter lebih lanjut dan ekonomi yang lebih kuat dapat dengan mudah mengalihkan suasana hati investor kembali ke pasar saham.
Pada saat yang sama, ekuitas Eropa mendekati "sweet spot" ideal menurut standar inflasi, tetapi mereka berada di antara pasar AS dan Asia. Dengan kata lain, jika inflasi terus meningkat (dan kami yakin dunia sedang menuju stagflasi), maka valuasi ekuitas Eropa lebih mungkin mengikuti AS dan secara bertahap diturunkan.
Kesimpulan alokasi aset
Model 60:40 atau "risiko paritas" yang telah lama disukai oleh para pengelola kekayaan menghadapi tantangan serius dalam lingkungan inflasi moneter. Kami cenderung mengurangi alokasi obligasi, atau setidaknya mengalihkan sebagian obligasi ke obligasi terkait indeks (TIPS).
Portofolio aset seharusnya disesuaikan dengan kebutuhan investor, tetapi dengan mengambil contoh patokan aset keuangan 60:40, kami lebih cenderung untuk secara strategis menyesuaikan portofolio aset menjadi 60:10:10:10:10. Di sini, 10% mungkin dialokasikan untuk TIPS; 10% dipegang dalam bentuk kas; 10% ditambahkan ke emas dan logam mulia, 10% diinvestasikan dalam Bitcoin. Kami mengecualikan aset fisik khusus, seperti real estat residensial berkualitas tinggi dan tanah, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena likuiditas mereka yang lebih rendah dan biasanya merupakan komponen kekayaan investor yang permanen dan tidak dapat diperdagangkan.
Kenaikan inflasi yang moderat bisa menjadi positif bagi ekuitas secara keseluruhan. Kami menggambarkan posisi nosional di pasar yang berbeda pada grafik di atas. Dapat dikatakan bahwa Wall Street "melewati puncaknya" karena masalah inflasi di perekonomian AS. Inflasi tetap moderat di Eropa, sementara China dan Jepang bangkit dari lingkungan deflasi/inflasi rendah yang mendukung obligasi daripada ekuitas. Mungkin ada baiknya berinvestasi di pasar Asia ini, tetapi waspadalah terhadap risiko geopolitik yang lebih besar.