Model valuasi Blockchain saat ini masih diperdebatkan, mirip dengan kebingungan terhadap teknologi baru di era internet awal.
Penulis: William Mougayar
Disusun oleh: Daisy, Mars Finance
Bagaimana cara menilai nilai dari jaringan terdesentralisasi? William Mugaya mengusulkan: Setiap era baru internet membutuhkan cara berpikir pengukuran nilai yang baru.
Estimasi untuk jaringan Blockchain saat ini mengingatkan pada era awal internet—model keuangan tradisional saat itu juga sulit beradaptasi dengan teknologi baru.
Meskipun aplikasi semakin luas, jaringan blockchain masih kurang metode penilaian yang distandarisasi, model yang ada mungkin tidak lengkap atau memiliki cacat.
Sebuah kerangka penilaian yang muncul berfokus pada "kecepatan sirkulasi dan aliran dana", dengan mengukur nilai melalui pelacakan pergerakan mata uang dan aset dalam ekonomi blockchain (mirip dengan siklus ekonomi).
Kini, valuasi jaringan blockchain membuat orang-orang yang mengalami masa awal internet merasakan sensasi yang sudah dikenal. Pada tahun 1990-an, para analis, investor, dan pengusaha berusaha keras untuk menerapkan model keuangan yang familiar pada teknologi yang sepenuhnya asing. Saat itu, perusahaan yang hanya mengandalkan sebuah situs web dan rencana bisnis dapat memperoleh valuasi ratusan juta hingga miliaran dolar hanya berdasarkan indikator tak terlihat seperti "lalu lintas pengguna".
Akhirnya tidak indah. Namun setelah itu, tahun-tahun awal yang kacau tersebut meninggalkan pengalaman berharga: evolusi teknologi selalu lebih cepat daripada aturan keuangan, model penilaian pada akhirnya harus mengikuti bentuk inovasi.
Saat ini kita menghadapi situasi serupa di bidang blockchain. Meskipun aplikasi semakin luas, infrastruktur semakin matang, dan potensi budaya serta ekonomi tidak dapat disangkal, masih kurang metode penilaian jaringan blockchain yang terstandarisasi dan diterima secara luas. Beberapa model yang ada meskipun memiliki nilai referensi arah, masih memiliki kekurangan atau belum cukup sempurna.
Untuk mencari arah masa depan, kita perlu terlebih dahulu meninjau jalan yang telah dilalui.
Gelombang pertama valuasi internet: ekonomi perhatian, bukan pendapatan aktual (pertengahan 1990-an - 2000)
Pada akhir tahun 1990-an, internet masih merupakan tempat yang liar. Para investor tidak tahu seperti apa "kesuksesan" perusahaan digital, sehingga mereka bergantung pada semua indikator yang dapat diukur: jumlah tampilan halaman, jumlah tayangan iklan banner, jumlah pengunjung unik, atau jumlah pengguna aktif bulanan (MAU). Indikator kasar ini yang mengukur perhatian pengguna menjadi standar nilai de facto. Logikanya sederhana: jika ada jutaan orang mengunjungi situs web Anda, monetisasi secara alami akan menyusul.
Valuasi telah meroket. Startup seperti Pets.com (foto), Webvan, dan eToys telah mengumpulkan ratusan juta dolar dengan janji mereka untuk menjadi hegemon industri. Tetapi pendapatan hanyalah renungan, dan profitabilitas adalah lelucon. Ketika gelembung dot-com meledak pada tahun 2000, menjadi jelas bahwa perhatian pengguna yang tidak dimonetisasi pada akhirnya adalah fondasi rapuh dari nilai perusahaan.
Periode penyesuaian setelah pecahnya gelembung: Pendapatan dan margin laba menjadi kunci (2001-2005)
Setelah gelembung internet gelombang pertama pecah, sikap investor mengalami perubahan besar. Pasar menuntut bukti yang nyata, bukan hanya visi yang indah. Sejak tahun 2001, perusahaan perlu menunjukkan pendapatan yang berarti, margin kotor, dan secara bertahap mencapai profitabilitas.
Pada periode ini, model bisnis yang tidak berkelanjutan dihapus tanpa ampun. Hanya perusahaan yang memiliki produk nyata, pelanggan nyata, dan kondisi keuangan yang wajar yang dapat bertahan. Sebagai contoh, Amazon mulai mengalihkan perhatian investor dari potensi masa depan yang abstrak ke kinerja operasional yang nyata. Pertumbuhan total pendapatan yang berkelanjutan dan kemampuan pengendalian profitabilitas yang terus meningkat membantu membangun kembali kepercayaan pasar.
eBay menjadi contoh model bisnis yang jelas: sebuah perusahaan yang dapat diskalakan dan berbasis transaksi. Para penyintas ini mengajarkan para investor untuk menilai perusahaan internet dengan cara yang lebih mendekati perusahaan tradisional—laporan laba rugi menjadi sangat penting.
Kebangkitan SaaS dan Ekonomi Unit (2005-2015)
Pada pertengahan tahun 2000-an, sebuah model baru - perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) muncul, diikuti dengan seperangkat bahasa penilaian yang benar-benar baru. Berbeda dengan yang bergantung pada pendapatan iklan yang sulit diprediksi atau margin keuntungan ritel, bisnis SaaS menawarkan aliran pendapatan berulang yang dapat diprediksi, yang merupakan perubahan revolusioner bagi pengusaha dan investor.
Era ini telah melahirkan indikator kunci berikut:
Pendapatan Berulang Tahunan (ARR) dan Pendapatan Berulang Bulanan (MRR)
Biaya Akuisisi Pelanggan (CAC) dan Nilai Seumur Hidup Pelanggan (LTV)
Tingkat kehilangan pelanggan, tingkat retensi bersih, dan hukum 40 (tingkat pertumbuhan + margin keuntungan ≥ 40%)
Indikator ekonomi unit ini memungkinkan investor untuk lebih akurat menilai kesehatan operasional dan skalabilitas perusahaan. Pasar mulai menghargai efisiensi pertumbuhan dan pendapatan berulang, memberikan penghargaan kepada perusahaan yang memiliki model yang berkelanjutan, dengan margin keuntungan tinggi, dan daya tarik pelanggan yang kuat.
Perusahaan SaaS dapat tidak profit dalam jangka pendek, tetapi syaratnya adalah metrik kunci mereka harus menceritakan sebuah cerita yang jelas: mendapatkan pelanggan dengan biaya rendah, mempertahankan pelanggan dalam jangka panjang, dan secara bertahap meningkatkan pangsa dompet pelanggan. Pendekatan ini telah menjadi kerangka kerja inti untuk penilaian teknologi modern dan masih merupakan perspektif penilaian utama hingga saat ini.
Era Platform: Efek Jaringan dan Nilai Ekosistem (2015 hingga sekarang)
Pada tahun 2010-an, perusahaan seperti Facebook, Google, Uber, dan Airbnb mendefinisikan ulang nilai online. Mereka bukan hanya perusahaan, tetapi juga platform. Kekuatan mereka terletak pada kemampuan untuk mengagregasi, kontrol data, dan efek jaringan yang terus meningkat seiring dengan perluasan skala.
Model valuasi juga berevolusi. Analis mulai mengukur:
Efek jaringan (pertumbuhan nilai yang dihasilkan oleh setiap pengguna baru)
Kedalaman ekosistem (aktivitas pengembang pihak ketiga, platform pasar, ekosistem plugin)
Tingkat partisipasi pengguna dan efek penguncian data
Perusahaan tidak lagi hanya mendapatkan premium karena pendapatan, tetapi lebih disukai karena mereka membangun infrastruktur yang bergantung pada orang lain. Ini adalah lompatan kualitatif - valuasi mulai memperhatikan posisi strategis, dan bukan hanya arus kas.
Raksasa Internet Kontemporer: Keuntungan, Efisiensi, dan Benteng AI
Pada tahun 2020-an, valuasi teknologi menjadi matang. Investor pasar publik kini fokus pada efisiensi operasional, profitabilitas, dan arus kas bebas. "Pertumbuhan dengan biaya berapa pun" telah menjadi masa lalu, dan "Aturan 40" menjadi standar baru (yaitu jumlah dari tingkat pertumbuhan perusahaan dan tingkat arus kas bebas harus ≥40%).
Penilaian perusahaan ditentukan berdasarkan karakteristik segmen: SaaS memiliki indikator khusus, e-commerce memiliki set lain, dan fintech memiliki perbedaan. Sementara itu, aset tak berwujud seperti model AI khusus, kepemilikan data, dan moat infrastruktur semakin menjadi elemen kunci dalam penetapan harga oleh raksasa teknologi.
Singkatnya, sistem penilaian menjadi lebih profesional dan lebih rasional, sepenuhnya sesuai dengan faktor pendorong nilai yang sebenarnya di setiap bidang digital.
Apa artinya ini bagi Blockchain
Meskipun valuasi internet sudah sangat matang, Blockchain masih terjebak dalam masalah valuasi. Meskipun ada yang mencoba menerapkan metrik tradisional—seperti diskonto arus kas (DCF), pendapatan validator, atau biaya protokol—ini seringkali tidak tepat sasaran. Ini seperti menilai nilai Amazon pada tahun 1998 dengan biaya pengiriman.
Blockchain adalah infrastruktur publik, bukan perusahaan swasta. Banyak rantai yang bergantung pada subsidi atau penerbitan token tambahan untuk membesar-besarkan pendapatan, yang tidak mencerminkan permintaan yang sebenarnya. Yang lebih penting, sebagai sistem terdesentralisasi, tujuan desain mereka bukan untuk meraup keuntungan, tetapi untuk mencapai kolaborasi tanpa izin dan kegiatan ekonomi tanpa kepercayaan.
Metode penilaian lain yang muncul saat ini memiliki keterbatasan masing-masing:
Model MSOV (Nilai Penyimpanan Mata Uang) menilai jumlah staking / penyetoran token dalam DeFi - memiliki nilai referensi tetapi terlalu statis
GDP on-chain mencoba mengukur output ekonomi lintas aplikasi / lintas blok - teori yang cerdik tetapi sulit untuk distandarisasi dan mudah diputarbalikkan.
Model-model ini belum menjadi solusi yang dominan, komprehensif, dan diakui secara luas. Sementara itu, sifat blockchain sebagai lapisan data masih belum dimasukkan ke dalam kerangka penilaian manapun.
Sudut Pandang Baru: Mengukur Kecepatan Peredaran dan Arus Dana
Untuk mencapai terobosan, kita perlu model penilaian yang dapat mencerminkan substansi blockchain. Untuk itu, saya mengusulkan kerangka kerja yang berbasis pada "kecepatan peredaran dan aliran dana", yang melacak jejak aliran dana dan aset dalam ekonomi blockchain. Ini berfokus pada pola penggunaan, siklus transaksi, dan pemanfaatan kembali modal, lebih dekat dengan sifat dinamis dari siklus ekonomi, bukan indikator statis—ini beresonansi dengan metodologi matang dari era platform internet (perbatasan terakhir penilaian ekonomi digital).
Model ini memeriksa:
Tingkat perputaran stablecoin dan kecepatan sirkulasi
Kegiatan peminjaman / perdagangan / jaminan DeFi
Dinamika transaksi NFT (jumlah pembelian, aliran royalti)
Aliran aset dua arah lintas lapisan
Skala tokenisasi aset dunia nyata (jumlah pembelian, hasil hak, apresiasi)
Pembentukan dan tingkat pemanfaatan modal disetor lintas aplikasi
Biaya media pertukaran untuk jaminan aset, penyelesaian, dan lintas rantai
Metode ini menyediakan sistem pengukuran nilai blockchain yang asli dan kuat. Ini tidak hanya memperhatikan stok dalam sistem, tetapi juga melacak aliran — dan likuiditas adalah sinyal paling jelas dari kepercayaan, utilitas, dan relevansi, seperti kecepatan peredaran mata uang yang diakui sebagai indikator vitalitas ekonomi.
Kesimpulan: Membangun model yang diperlukan untuk masa depan
Perkembangan internet mengajarkan kita: setiap perubahan teknologi memerlukan perspektif keuangan yang baru. Model awal mungkin kasar, tetapi kesalahan terburuk adalah berpegang pada kerangka kerja yang sudah ketinggalan zaman.
Blockchain masih mencari narasi penilaian yang sesuai untuk dirinya sendiri.
Kerangka valuasi di masa depan pasti akan dibangun melalui inovasi, bukan diwarisi. Sama seperti investor internet awal yang harus menciptakan alat baru untuk memahami hal-hal baru di depan mereka, dunia Blockchain sekarang juga menghadapi tantangan yang sama.
Jika berhasil, kita tidak hanya dapat menilai nilai blockchain dengan lebih akurat, tetapi juga dapat membuka potensi ekonomi dan sosialnya dengan lebih dalam.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kekacauan Valuasi: Apakah Blockchain Mengulangi Tragedi "Ekonomi Mata" dari Internet?
Penulis: William Mougayar
Disusun oleh: Daisy, Mars Finance
Bagaimana cara menilai nilai dari jaringan terdesentralisasi? William Mugaya mengusulkan: Setiap era baru internet membutuhkan cara berpikir pengukuran nilai yang baru.
Estimasi untuk jaringan Blockchain saat ini mengingatkan pada era awal internet—model keuangan tradisional saat itu juga sulit beradaptasi dengan teknologi baru.
Meskipun aplikasi semakin luas, jaringan blockchain masih kurang metode penilaian yang distandarisasi, model yang ada mungkin tidak lengkap atau memiliki cacat.
Sebuah kerangka penilaian yang muncul berfokus pada "kecepatan sirkulasi dan aliran dana", dengan mengukur nilai melalui pelacakan pergerakan mata uang dan aset dalam ekonomi blockchain (mirip dengan siklus ekonomi).
Kini, valuasi jaringan blockchain membuat orang-orang yang mengalami masa awal internet merasakan sensasi yang sudah dikenal. Pada tahun 1990-an, para analis, investor, dan pengusaha berusaha keras untuk menerapkan model keuangan yang familiar pada teknologi yang sepenuhnya asing. Saat itu, perusahaan yang hanya mengandalkan sebuah situs web dan rencana bisnis dapat memperoleh valuasi ratusan juta hingga miliaran dolar hanya berdasarkan indikator tak terlihat seperti "lalu lintas pengguna".
Akhirnya tidak indah. Namun setelah itu, tahun-tahun awal yang kacau tersebut meninggalkan pengalaman berharga: evolusi teknologi selalu lebih cepat daripada aturan keuangan, model penilaian pada akhirnya harus mengikuti bentuk inovasi.
Saat ini kita menghadapi situasi serupa di bidang blockchain. Meskipun aplikasi semakin luas, infrastruktur semakin matang, dan potensi budaya serta ekonomi tidak dapat disangkal, masih kurang metode penilaian jaringan blockchain yang terstandarisasi dan diterima secara luas. Beberapa model yang ada meskipun memiliki nilai referensi arah, masih memiliki kekurangan atau belum cukup sempurna.
Untuk mencari arah masa depan, kita perlu terlebih dahulu meninjau jalan yang telah dilalui.
Gelombang pertama valuasi internet: ekonomi perhatian, bukan pendapatan aktual (pertengahan 1990-an - 2000)
Pada akhir tahun 1990-an, internet masih merupakan tempat yang liar. Para investor tidak tahu seperti apa "kesuksesan" perusahaan digital, sehingga mereka bergantung pada semua indikator yang dapat diukur: jumlah tampilan halaman, jumlah tayangan iklan banner, jumlah pengunjung unik, atau jumlah pengguna aktif bulanan (MAU). Indikator kasar ini yang mengukur perhatian pengguna menjadi standar nilai de facto. Logikanya sederhana: jika ada jutaan orang mengunjungi situs web Anda, monetisasi secara alami akan menyusul.
Valuasi telah meroket. Startup seperti Pets.com (foto), Webvan, dan eToys telah mengumpulkan ratusan juta dolar dengan janji mereka untuk menjadi hegemon industri. Tetapi pendapatan hanyalah renungan, dan profitabilitas adalah lelucon. Ketika gelembung dot-com meledak pada tahun 2000, menjadi jelas bahwa perhatian pengguna yang tidak dimonetisasi pada akhirnya adalah fondasi rapuh dari nilai perusahaan.
Periode penyesuaian setelah pecahnya gelembung: Pendapatan dan margin laba menjadi kunci (2001-2005)
Setelah gelembung internet gelombang pertama pecah, sikap investor mengalami perubahan besar. Pasar menuntut bukti yang nyata, bukan hanya visi yang indah. Sejak tahun 2001, perusahaan perlu menunjukkan pendapatan yang berarti, margin kotor, dan secara bertahap mencapai profitabilitas.
Pada periode ini, model bisnis yang tidak berkelanjutan dihapus tanpa ampun. Hanya perusahaan yang memiliki produk nyata, pelanggan nyata, dan kondisi keuangan yang wajar yang dapat bertahan. Sebagai contoh, Amazon mulai mengalihkan perhatian investor dari potensi masa depan yang abstrak ke kinerja operasional yang nyata. Pertumbuhan total pendapatan yang berkelanjutan dan kemampuan pengendalian profitabilitas yang terus meningkat membantu membangun kembali kepercayaan pasar.
eBay menjadi contoh model bisnis yang jelas: sebuah perusahaan yang dapat diskalakan dan berbasis transaksi. Para penyintas ini mengajarkan para investor untuk menilai perusahaan internet dengan cara yang lebih mendekati perusahaan tradisional—laporan laba rugi menjadi sangat penting.
Kebangkitan SaaS dan Ekonomi Unit (2005-2015)
Pada pertengahan tahun 2000-an, sebuah model baru - perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) muncul, diikuti dengan seperangkat bahasa penilaian yang benar-benar baru. Berbeda dengan yang bergantung pada pendapatan iklan yang sulit diprediksi atau margin keuntungan ritel, bisnis SaaS menawarkan aliran pendapatan berulang yang dapat diprediksi, yang merupakan perubahan revolusioner bagi pengusaha dan investor.
Era ini telah melahirkan indikator kunci berikut:
Indikator ekonomi unit ini memungkinkan investor untuk lebih akurat menilai kesehatan operasional dan skalabilitas perusahaan. Pasar mulai menghargai efisiensi pertumbuhan dan pendapatan berulang, memberikan penghargaan kepada perusahaan yang memiliki model yang berkelanjutan, dengan margin keuntungan tinggi, dan daya tarik pelanggan yang kuat.
Perusahaan SaaS dapat tidak profit dalam jangka pendek, tetapi syaratnya adalah metrik kunci mereka harus menceritakan sebuah cerita yang jelas: mendapatkan pelanggan dengan biaya rendah, mempertahankan pelanggan dalam jangka panjang, dan secara bertahap meningkatkan pangsa dompet pelanggan. Pendekatan ini telah menjadi kerangka kerja inti untuk penilaian teknologi modern dan masih merupakan perspektif penilaian utama hingga saat ini.
Era Platform: Efek Jaringan dan Nilai Ekosistem (2015 hingga sekarang)
Pada tahun 2010-an, perusahaan seperti Facebook, Google, Uber, dan Airbnb mendefinisikan ulang nilai online. Mereka bukan hanya perusahaan, tetapi juga platform. Kekuatan mereka terletak pada kemampuan untuk mengagregasi, kontrol data, dan efek jaringan yang terus meningkat seiring dengan perluasan skala.
Model valuasi juga berevolusi. Analis mulai mengukur:
Perusahaan tidak lagi hanya mendapatkan premium karena pendapatan, tetapi lebih disukai karena mereka membangun infrastruktur yang bergantung pada orang lain. Ini adalah lompatan kualitatif - valuasi mulai memperhatikan posisi strategis, dan bukan hanya arus kas.
Raksasa Internet Kontemporer: Keuntungan, Efisiensi, dan Benteng AI
Pada tahun 2020-an, valuasi teknologi menjadi matang. Investor pasar publik kini fokus pada efisiensi operasional, profitabilitas, dan arus kas bebas. "Pertumbuhan dengan biaya berapa pun" telah menjadi masa lalu, dan "Aturan 40" menjadi standar baru (yaitu jumlah dari tingkat pertumbuhan perusahaan dan tingkat arus kas bebas harus ≥40%).
Penilaian perusahaan ditentukan berdasarkan karakteristik segmen: SaaS memiliki indikator khusus, e-commerce memiliki set lain, dan fintech memiliki perbedaan. Sementara itu, aset tak berwujud seperti model AI khusus, kepemilikan data, dan moat infrastruktur semakin menjadi elemen kunci dalam penetapan harga oleh raksasa teknologi.
Singkatnya, sistem penilaian menjadi lebih profesional dan lebih rasional, sepenuhnya sesuai dengan faktor pendorong nilai yang sebenarnya di setiap bidang digital.
Apa artinya ini bagi Blockchain
Meskipun valuasi internet sudah sangat matang, Blockchain masih terjebak dalam masalah valuasi. Meskipun ada yang mencoba menerapkan metrik tradisional—seperti diskonto arus kas (DCF), pendapatan validator, atau biaya protokol—ini seringkali tidak tepat sasaran. Ini seperti menilai nilai Amazon pada tahun 1998 dengan biaya pengiriman.
Blockchain adalah infrastruktur publik, bukan perusahaan swasta. Banyak rantai yang bergantung pada subsidi atau penerbitan token tambahan untuk membesar-besarkan pendapatan, yang tidak mencerminkan permintaan yang sebenarnya. Yang lebih penting, sebagai sistem terdesentralisasi, tujuan desain mereka bukan untuk meraup keuntungan, tetapi untuk mencapai kolaborasi tanpa izin dan kegiatan ekonomi tanpa kepercayaan.
Metode penilaian lain yang muncul saat ini memiliki keterbatasan masing-masing:
Sudut Pandang Baru: Mengukur Kecepatan Peredaran dan Arus Dana
Untuk mencapai terobosan, kita perlu model penilaian yang dapat mencerminkan substansi blockchain. Untuk itu, saya mengusulkan kerangka kerja yang berbasis pada "kecepatan peredaran dan aliran dana", yang melacak jejak aliran dana dan aset dalam ekonomi blockchain. Ini berfokus pada pola penggunaan, siklus transaksi, dan pemanfaatan kembali modal, lebih dekat dengan sifat dinamis dari siklus ekonomi, bukan indikator statis—ini beresonansi dengan metodologi matang dari era platform internet (perbatasan terakhir penilaian ekonomi digital).
Model ini memeriksa:
Metode ini menyediakan sistem pengukuran nilai blockchain yang asli dan kuat. Ini tidak hanya memperhatikan stok dalam sistem, tetapi juga melacak aliran — dan likuiditas adalah sinyal paling jelas dari kepercayaan, utilitas, dan relevansi, seperti kecepatan peredaran mata uang yang diakui sebagai indikator vitalitas ekonomi.
Kesimpulan: Membangun model yang diperlukan untuk masa depan
Perkembangan internet mengajarkan kita: setiap perubahan teknologi memerlukan perspektif keuangan yang baru. Model awal mungkin kasar, tetapi kesalahan terburuk adalah berpegang pada kerangka kerja yang sudah ketinggalan zaman.
Blockchain masih mencari narasi penilaian yang sesuai untuk dirinya sendiri.
Kerangka valuasi di masa depan pasti akan dibangun melalui inovasi, bukan diwarisi. Sama seperti investor internet awal yang harus menciptakan alat baru untuk memahami hal-hal baru di depan mereka, dunia Blockchain sekarang juga menghadapi tantangan yang sama.
Jika berhasil, kita tidak hanya dapat menilai nilai blockchain dengan lebih akurat, tetapi juga dapat membuka potensi ekonomi dan sosialnya dengan lebih dalam.