GMX, dYdX sudah jatuh dari "cawan suci", tetapi derivate desentralisasi seharusnya masih memiliki tiket kapal baru.
Penulis: Petani Web3 Frank
Protocol derivasi on-chain apa yang baru-baru ini Anda gunakan?
Ini hampir merupakan catatan kaki yang memalukan untuk jalur derivatif DeFi, dan sejujurnya, tanpa Hyperliquid, yang merupakan "juru bicara on-chain terbaik" oleh paus James Wynn, dYdX dan GMX, yang telah lama tidak lagi memiliki status "cawan suci" dalam dua tahun terakhir, hampir mengakhiri narasi derivatif on-chain.
Alasannya adalah karena mereka telah terjebak dalam identitas "peniru CEX" untuk waktu yang lama: mereka telah menyalin logika kontrak dan mekanisme leverage dari platform terpusat, tetapi mereka membawa eksposur risiko yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih rendah, dan masih ada kesenjangan yang signifikan dengan CEX dalam dimensi utama seperti mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, dan kedalaman transaksi.
Pada bulan Mei yang baru saja berlalu, volume perdagangan kontrak berkelanjutan Hyperliquid mencapai 2482,95 miliar USD, mencetak rekor bulanan tertinggi dalam sejarah, setara dengan 42% dari volume perdagangan spot Coinbase pada periode yang sama, dan pendapatan protokol juga mencapai 70,45 juta USD, sekaligus mencetak rekor baru.
Namun, dari perspektif yang lebih jangka panjang, struktur Hyperliquid masih mengadopsi model perdagangan kontrak yang tipikal, hanya saja telah mengambil langkah pertama dari mengoptimalkan "solusi yang ada" menuju penjelajahan "solusi yang asli". Artikel ini juga ingin memasuki masalah yang lebih mendalam dari kebuntuan derivasi on-chain dan perkembangan Hyperliquid.
Langkah selanjutnya untuk derivasi di blockchain adalah terus mengoptimalkan template logika terpusat, atau berdasarkan keterbukaan rantai dan karakteristik aset ekor panjang, menuju jalur inovasi produk yang lebih berbeda?
Desentralisasi derivasi "tiket kapal baru"
Dari dimensi data, terlepas dari bagaimana kondisi pasar berubah, produk derivasi cryptocurrency selalu menjadi kue besar yang terus membesar — hanya saja pisau dan garpu yang memotong kue tersebut masih erat dipegang oleh CEX.
Dikombinasikan dengan data terbaru dari Coinglass, akan ditemukan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan 24 jam dari lima CEX berjangka teratas telah mencapai level $10 miliar, dan kepala Binance telah melampaui $60 miliar.
Misalnya, statistik TokenInsight menunjukkan bahwa volume perdagangan satu hari derivatif Binance saat ini menyumbang 78,16% dari total volume perdagangan harian spot + derivatif ($500 miliar), dan proporsi ini terus meningkat, singkatnya, volume perdagangan satu hari derivatif CEX saat ini hampir 4 kali lipat dari perdagangan spot.
Namun di blockchain, meskipun volume perdagangan spot DEX tetap berada pada tingkat miliaran dolar, derivasi desentralisasi tetap tidak dapat membuka celah pasar: volume perdagangan harian dYdX sekitar 19 juta dolar, sedangkan GMX yang pernah mendominasi, kini baik posisi terbuka maupun volume perdagangan 24 jamnya telah sama-sama turun di bawah 10 juta dolar, hampir dilupakan oleh pasar.
Satu-satunya yang mengejutkan adalah Hyperliquid yang baru-baru ini dianggap sebagai "kemenangan desentralisasi secara bertahap"—memecahkan kebuntuan dengan sikap "raja baru" dari protokol derivasi on-chain, volume perdagangan harian derivasi sempat melampaui 18 miliar dolar AS, menguasai lebih dari 60% pangsa pasar kontrak berkelanjutan on-chain.
Pendapatan mereka bahkan melampaui sebagian besar CEX tingkat dua, mempertahankan pertumbuhan bulanan lebih dari 50% selama tiga bulan berturut-turut. Jika kita mengamati dengan seksama jalur kebangkitan Hyperliquid, kita akan menemukan bahwa kunci keberhasilannya terletak pada bagaimana mereka merekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal:
Menggabungkan mesin order book dengan platform kontrak pintar secara mendalam, sehingga derivasi on-chain dapat bersaing secara langsung dengan CEX dalam hal kecepatan transaksi dan biaya, serta membangun keunggulan struktural dalam hal biaya, dapat diaudit, dan dapat dikombinasikan (saya pribadi merasa ini agak mirip dengan keunggulan struktural yang dimiliki BYD di pasar energi baru).
Ini juga membuktikan bahwa derivasi on-chain tidak kekurangan permintaan, tetapi kekurangan bentuk produk yang benar-benar sesuai dengan karakteristik DeFi. Singkatnya, kontrak permanen tradisional bergantung pada mekanisme margin, di mana leverage tinggi menyebabkan likuidasi yang sering, membuat risiko pengguna sulit dikendalikan. Sebelumnya, derivasi on-chain belum mampu menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh CEX.
Setelah pengguna menyadari bahwa bertransaksi di dYdX/GMX harus menghadapi risiko likuidasi yang sama, namun tidak dapat memperoleh kedalaman likuiditas dan pengalaman perdagangan setara Binance, keinginan untuk migrasi secara alami akan menjadi nol.
Oleh karena itu, derivasi desentralisasi tidak terhindarkan dari de-mystifikasi "cawan suci" dalam narasi putaran sebelumnya, penurunan ini pada dasarnya adalah kontradiksi mendalam antara kerangka desentralisasi dan permintaan produk keuangan—hanya ada narasi desentralisasi, tetapi tidak ada tiket produk yang membuat pengguna "harus menggunakannya", inilah juga faktor inti yang memungkinkan Hyperliquid untuk melewati tikungan.
Jadi, secara superficial, keunggulan dominasi CEX berasal dari basis pengguna dan kedalaman likuiditasnya, tetapi kontradiksi yang lebih mendalam adalah bahwa derivasi on-chain masih belum dapat memecahkan satu proposisi inti: bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi? Terutama ketika industri memasuki zona inovasi derivasi yang dalam, bagaimana mengurangi hambatan masuk bagi pengguna baru dan memaksimalkan efisiensi aset?
Sebenarnya, "kontrak peristiwa" yang baru-baru ini diluncurkan oleh Binance menyediakan sebuah pendekatan baru yang dapat dijadikan referensi—pada dasarnya adalah varian produk opsi, yang membuktikan adanya kebutuhan yang mendasar di pasar untuk produk yang sederhana dan mudah digunakan serta "pengembalian non-linier".
Dari sudut pandang pribadi saya, hal ini juga benar. Jika ingin keluar dari lautan merah persaingan kontrak berkelanjutan, opsi mungkin adalah obat yang lebih sesuai dengan karakteristik on-chain bagi pengguna umum—karakteristik "pengembalian non-linier" (kerugian pembeli terbatas, potensi keuntungan tidak terbatas) secara alami cocok dengan volatilitas tinggi cryptocurrency, sementara mekanisme "pra-bayar premi kecil" dapat secara signifikan sesuai dengan kebutuhan transaksi sederhana pengguna umum yang ingin bertaruh kecil untuk keuntungan besar.
Dari kontrak hingga opsi, tempat janji derivasi on-chain?
Secara objektif, dalam bidang derivasi di blockchain, opsi dengan karakteristik "pengembalian non-linear" sebenarnya adalah bentuk produk yang paling cocok: tidak hanya secara alami menghindari risiko likuidasi, tetapi juga melalui "leverage nilai waktu" mencapai rasio risiko terhadap imbal hasil yang lebih baik dibandingkan kontrak berjangka.
Namun, karena opsi memiliki tanggal pelaksanaan, harga pelaksanaan, dan berbagai komponen kompleks lainnya, maka bagi investor ritel tidak seintuitif kontrak berkelanjutan, terutama dengan adanya aturan pelaksanaan opsi tradisional yang rumit (seperti tanggal kedaluwarsa, kombinasi spread) yang selalu bertentangan secara struktural dengan tuntutan investor ritel untuk transaksi yang sederhana dan instan, dan ketidaksesuaian ini sangat jelas dalam skenario berbasis blockchain.
Oleh karena itu, untuk produk opsi desentralisasi, masalahnya adalah bagaimana membangun sistem opsi on-chain yang dapat menyeimbangkan "efisiensi modal Crypto" dan "ramah produk". Di sini, sangat layak untuk membahas mekanisme "opsi perpetual berbasis koin" yang diusulkan oleh Fufuture—berusaha untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "dekompleksifikasi" dan "revolusi efisiensi aset."
Jika kita membongkar struktur "opsi perpetual berbasis koin", sebenarnya kunci ada di dalam arti harfiahnya: "berbasis koin" dan "opsi perpetual".
Hanya dengan basis mata uang kripto dapat memaksimalkan efisiensi modal dari "aset ekor panjang".
Inti dari "basis mata uang" adalah memaksimalkan efisiensi modal dari aset Crypto pengguna di rantai, mengingat dalam konteks gelombang koin meme dan ledakan ekosistem multi-rantai, sebagian besar aset pengguna di rantai menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi, seperti tersebar di berbagai rantai dan aset token ekor panjang.
Namun, protokol yang ada justru banyak memaksa penyelesaian dengan stablecoin, yang memaksa pengguna yang memegang BTC, ETH, atau bahkan koin meme dan aset ekor panjang lainnya untuk tidak dapat berpartisipasi langsung dalam perdagangan atau secara pasif menanggung kerugian pertukaran (saat ini CEX utama juga menggunakan USDT/USDC sebagai mata uang penyelesaian dan semuanya memiliki batasan perdagangan minimum), yang pada dasarnya bertentangan dengan konsep "kebebasan kedaulatan aset" DeFi.
Sebagai contoh protokol opsi berbasis mata uang desentralisasi Fufuture yang saat ini sedang menjelajahi produk serupa, ini memungkinkan pengguna untuk langsung menggunakan token di rantai mana pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi indeks BTC/ETH, dengan tujuan untuk menghilangkan langkah penukaran dan mengaktifkan nilai derivasi aset yang tidak aktif—misalnya, pengguna yang memegang meme coin tidak perlu mencairkan untuk melindungi risiko fluktuasi pasar, bahkan bisa memperbesar keuntungan melalui leverage tinggi.
Dari data yang ada, per 2025 Mei, posisi margin yang didukung oleh Fufuture untuk perdagangan margin, total posisi margin dari koin meme seperti Shiba Inu (SHIB), PEPE, terus mendominasi proporsi posisi aktif di seluruh platform, membuktikan bahwa pengguna memang memiliki permintaan yang kuat untuk menggunakan aset non-stablecoin dalam hedging dan spekulasi opsi, yang juga secara tidak langsung memvalidasi bahwa margin "berbasis koin" benar-benar merupakan titik nyeri pasar yang signifikan.
Gagasan leverage ekstrem dari "perpetual option"
Dimensi lain, dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak orang yang menyukai perdagangan jangka pendek dengan opsi kedaluwarsa—sejak 2016, pengguna perdagangan kecil mulai berdatangan ke opsi, di mana perdagangan opsi 0 DTE meningkat dari 5% menjadi 43% dari total volume perdagangan opsi SPX.
Sumber: moomoo.com
Dan "perpetuasi" dari opsi akhir sebenarnya memberikan pengguna kesempatan untuk terus bertaruh pada "opsi akhir" dengan odds tinggi.
Bagaimanapun, pengaturan "tanggal eksekusi" dari opsi tradisional sangat tidak sesuai dengan kebiasaan perdagangan jangka pendek kebanyakan pengguna, sementara pembukaan posisi "opsi tanggal akhir" yang sering kali membuat orang merasa tidak nyaman. Mari kita ambil logika desain yang diperkenalkan oleh Fufuture dalam produk opsi dengan mekanisme permanen sebagai contoh—menghapus tanggal jatuh tempo yang tetap, dan beralih ke pengaturan biaya posisi melalui biaya dana dinamis.
Ini berarti pengguna dapat memegang posisi opsi put/call tanpa batas waktu, hanya perlu membayar sekitar biaya kecil setiap hari (jauh di bawah suku bunga pembiayaan kontrak berjangka CEX), yang setara dengan pengguna dapat memperpanjang siklus posisi tanpa batas, mengubah karakteristik odds tinggi dari "opsi tanggal kedaluwarsa" menjadi strategi yang berkelanjutan, sekaligus menghindari kerugian pasif akibat pengurangan waktu (Theta).
Misalnya, ketika pengguna membuka opsi put BTC 24 jam dengan USDT atau aset ekor panjang lainnya sebagai margin, jika harga BTC terus turun, posisi tersebut dapat ditahan untuk waktu yang lama untuk mendapatkan pengembalian yang lebih besar. Jika penilaiannya salah, kerugian maksimum terbatas pada margin awal, dan tidak perlu khawatir tentang risiko likuidasi - pada saat yang sama, Anda dapat dengan bebas memilih apakah akan terus melakukan roll over saat kedaluwarsa dalam waktu 24 jam.
Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", yang secara signifikan menurunkan ambang batas partisipasi untuk investor ritel.
Secara keseluruhan, nilai mendalam dari migrasi paradigma "opsi perpetual berbasis koin" terletak pada kenyataan bahwa ketika pengguna menemukan jenis token ekor panjang di dompet mereka, bahkan meme coin dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai, dan ketika dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh keuntungan, derivasi on-chain diharapkan dapat benar-benar menembus pasar niche, membangun ekosistem yang sebanding dengan CEX.
Dari sudut pandang ini, potensi "opsi permanen berbasis koin" yang ditunjukkan sebagai "tiket kapal baru" mungkin merupakan salah satu bobot penting yang mulai menggeser keseimbangan permainan antara on-chain dan CEX.
Apakah opsi on-chain akan menghasilkan penjelasan baru yang patut diperhatikan?
Namun, adopsi skala besar opsi, terutama opsi di blockchain, masih berada pada tahap awal.
Dengan jelas terlihat, sejak paruh kedua tahun 2023, para pendatang baru dalam produk derivasi di rantai sedang mengeksplorasi arah bisnis yang baru: baik itu leverage asli di rantai dari Hyperliquid, maupun "opsi perpetual berbasis koin" seperti Fufuture, produk perdagangan derivasi desentralisasi memang sedang mengandung beberapa variabel benih perubahan yang besar.
Untuk protokol generasi baru ini, selain mencapai persaingan head-to-head dengan CEX dalam hal kecepatan dan biaya transaksi, serta efisiensi modal pelepasan aset ekor panjang di rantai Crypto, termasuk meme, yang lebih penting adalah berdasarkan arsitektur on-chain, kepentingan komunitas, pengguna perdagangan, dan protokol dapat sepenuhnya terikat bersama dengan penyedia likuiditas maksimum, pengguna perdagangan, dan struktur protokol sendiri dapat membentuk komunitas jaringan kepentingan (dengan Fufuture). sebagai contoh arsitektur protokol):
Penyedia likuiditas mendapatkan pendapatan tersegmentasi risiko melalui mekanisme dua kolam (kolam pribadi dengan pengembalian tinggi + kolam publik dengan risiko rendah);
Pedagang berpartisipasi dalam strategi leverage tinggi dengan aset apa pun, dan batas kerugian jelas;
Protokol itu sendiri menangkap pertumbuhan nilai ekosistem melalui token tata kelola;
Ini pada dasarnya adalah penggantian total dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" tradisional CEX, ketika token ekor panjang yang dimiliki pengguna di dompet tidak perlu bergantung pada CEX untuk langsung menjadi alat perdagangan, ketika biaya transaksi dan nilai ekosistem didistribusikan kepada kontributor ekosistem melalui DAO, derivatif di blockchain akhirnya menunjukkan bentuk DeFi yang seharusnya—bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga jaringan redistribusi nilai.
Ini sebenarnya adalah "DeepSeek Moment" dari produk derivasi on-chain yang selalu dinantikan pasar selama bertahun-tahun - memungkinkan produk derivasi desentralisasi untuk melampaui batasan pengalaman perdagangan, secara bertahap memperkenalkan leverage asli on-chain dan memaksimalkan efisiensi modal dalam DeFi, tanpa bergantung pada CEX sebagai elemen yang diperlukan, sehingga diharapkan dapat membawa lompatan yang lebih besar ke pasar, menghasilkan lebih banyak inovasi tanpa batas, dan menyambut "Musim Panas DeFi" yang baru.
Pengalaman sejarah memberi tahu kita bahwa setiap putaran letusan naratif membutuhkan resonansi "narasi yang benar + waktu yang benar", dan siapa pun yang dapat memecahkan masalah efisiensi aset yang paling menyakitkan bagi pengguna pada waktu yang tepat akan dapat memahami tongkat derivatif on-chain.
Ditulis di akhir
Saya pribadi selalu percaya bahwa protokol derivasi desentralisasi adalah "cawan suci on-chain" yang tidak diragukan lagi, bukan sebuah narasi yang tidak relevan.
Namun, dilihat dari berbagai dimensi, derivasi desentralisasi masih memiliki potensi untuk menjadi salah satu jalur yang paling dapat diperluas dan memiliki potensi pendapatan dalam ekosistem DeFi, hanya saja, ia harus benar-benar keluar dari bayang-bayang "pengganti terpusat", dengan memanfaatkan struktur asli di blockchain dan revolusi efisiensi modal, menyelesaikan inovasi diri dalam bentuk produk.
Namun, inti dari masalah ini adalah bahwa bagi pengguna on-chain, nilai derivatif terdesentralisasi tidak hanya terletak pada penyediaan alat perdagangan baru, tetapi juga pada apakah hal itu dapat membuka jalur "aliran aset tanpa gesekan - lindung nilai derivatif - pertumbuhan pengembalian majemuk".
Dari sudut pandang ini, ketika pemegang Meme coin dapat langsung menggunakan token untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset Crypto yang memiliki panjang ekor, ketika aset multi-rantai tidak perlu lintas rantai untuk menjadi margin, bentuk derivasi di blockchain baru dapat dianggap telah didefinisikan ulang, ini juga merupakan pemikiran lompatan dari pemain generasi baru seperti Hyperliquid, Fufuture, dan lainnya.
Mungkin, akhir dari derivasi desentralisasi tidak terletak pada menyalin CEX, tetapi pada menciptakan permintaan baru dengan keuntungan asli dari rantai (terbuka, dapat digabungkan, tanpa izin), dan pasar mungkin telah mengambil langkah kunci.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Derivasi on-chain besar-besaran: dYdX/GMX merosot, Hyperliquid mendominasi, siapa yang akan mendapatkan tiket kapal berikutnya
GMX, dYdX sudah jatuh dari "cawan suci", tetapi derivate desentralisasi seharusnya masih memiliki tiket kapal baru.
Penulis: Petani Web3 Frank
Protocol derivasi on-chain apa yang baru-baru ini Anda gunakan?
Ini hampir merupakan catatan kaki yang memalukan untuk jalur derivatif DeFi, dan sejujurnya, tanpa Hyperliquid, yang merupakan "juru bicara on-chain terbaik" oleh paus James Wynn, dYdX dan GMX, yang telah lama tidak lagi memiliki status "cawan suci" dalam dua tahun terakhir, hampir mengakhiri narasi derivatif on-chain.
Alasannya adalah karena mereka telah terjebak dalam identitas "peniru CEX" untuk waktu yang lama: mereka telah menyalin logika kontrak dan mekanisme leverage dari platform terpusat, tetapi mereka membawa eksposur risiko yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih rendah, dan masih ada kesenjangan yang signifikan dengan CEX dalam dimensi utama seperti mekanisme likuidasi, efisiensi pencocokan, dan kedalaman transaksi.
Pada bulan Mei yang baru saja berlalu, volume perdagangan kontrak berkelanjutan Hyperliquid mencapai 2482,95 miliar USD, mencetak rekor bulanan tertinggi dalam sejarah, setara dengan 42% dari volume perdagangan spot Coinbase pada periode yang sama, dan pendapatan protokol juga mencapai 70,45 juta USD, sekaligus mencetak rekor baru.
Namun, dari perspektif yang lebih jangka panjang, struktur Hyperliquid masih mengadopsi model perdagangan kontrak yang tipikal, hanya saja telah mengambil langkah pertama dari mengoptimalkan "solusi yang ada" menuju penjelajahan "solusi yang asli". Artikel ini juga ingin memasuki masalah yang lebih mendalam dari kebuntuan derivasi on-chain dan perkembangan Hyperliquid.
Langkah selanjutnya untuk derivasi di blockchain adalah terus mengoptimalkan template logika terpusat, atau berdasarkan keterbukaan rantai dan karakteristik aset ekor panjang, menuju jalur inovasi produk yang lebih berbeda?
Desentralisasi derivasi "tiket kapal baru"
Dari dimensi data, terlepas dari bagaimana kondisi pasar berubah, produk derivasi cryptocurrency selalu menjadi kue besar yang terus membesar — hanya saja pisau dan garpu yang memotong kue tersebut masih erat dipegang oleh CEX.
Dikombinasikan dengan data terbaru dari Coinglass, akan ditemukan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan 24 jam dari lima CEX berjangka teratas telah mencapai level $10 miliar, dan kepala Binance telah melampaui $60 miliar.
Misalnya, statistik TokenInsight menunjukkan bahwa volume perdagangan satu hari derivatif Binance saat ini menyumbang 78,16% dari total volume perdagangan harian spot + derivatif ($500 miliar), dan proporsi ini terus meningkat, singkatnya, volume perdagangan satu hari derivatif CEX saat ini hampir 4 kali lipat dari perdagangan spot.
Namun di blockchain, meskipun volume perdagangan spot DEX tetap berada pada tingkat miliaran dolar, derivasi desentralisasi tetap tidak dapat membuka celah pasar: volume perdagangan harian dYdX sekitar 19 juta dolar, sedangkan GMX yang pernah mendominasi, kini baik posisi terbuka maupun volume perdagangan 24 jamnya telah sama-sama turun di bawah 10 juta dolar, hampir dilupakan oleh pasar.
Satu-satunya yang mengejutkan adalah Hyperliquid yang baru-baru ini dianggap sebagai "kemenangan desentralisasi secara bertahap"—memecahkan kebuntuan dengan sikap "raja baru" dari protokol derivasi on-chain, volume perdagangan harian derivasi sempat melampaui 18 miliar dolar AS, menguasai lebih dari 60% pangsa pasar kontrak berkelanjutan on-chain.
Pendapatan mereka bahkan melampaui sebagian besar CEX tingkat dua, mempertahankan pertumbuhan bulanan lebih dari 50% selama tiga bulan berturut-turut. Jika kita mengamati dengan seksama jalur kebangkitan Hyperliquid, kita akan menemukan bahwa kunci keberhasilannya terletak pada bagaimana mereka merekonstruksi logika nilai melalui arsitektur integrasi vertikal:
Menggabungkan mesin order book dengan platform kontrak pintar secara mendalam, sehingga derivasi on-chain dapat bersaing secara langsung dengan CEX dalam hal kecepatan transaksi dan biaya, serta membangun keunggulan struktural dalam hal biaya, dapat diaudit, dan dapat dikombinasikan (saya pribadi merasa ini agak mirip dengan keunggulan struktural yang dimiliki BYD di pasar energi baru).
Ini juga membuktikan bahwa derivasi on-chain tidak kekurangan permintaan, tetapi kekurangan bentuk produk yang benar-benar sesuai dengan karakteristik DeFi. Singkatnya, kontrak permanen tradisional bergantung pada mekanisme margin, di mana leverage tinggi menyebabkan likuidasi yang sering, membuat risiko pengguna sulit dikendalikan. Sebelumnya, derivasi on-chain belum mampu menciptakan nilai yang tidak dapat digantikan oleh CEX.
Setelah pengguna menyadari bahwa bertransaksi di dYdX/GMX harus menghadapi risiko likuidasi yang sama, namun tidak dapat memperoleh kedalaman likuiditas dan pengalaman perdagangan setara Binance, keinginan untuk migrasi secara alami akan menjadi nol.
Oleh karena itu, derivasi desentralisasi tidak terhindarkan dari de-mystifikasi "cawan suci" dalam narasi putaran sebelumnya, penurunan ini pada dasarnya adalah kontradiksi mendalam antara kerangka desentralisasi dan permintaan produk keuangan—hanya ada narasi desentralisasi, tetapi tidak ada tiket produk yang membuat pengguna "harus menggunakannya", inilah juga faktor inti yang memungkinkan Hyperliquid untuk melewati tikungan.
Jadi, secara superficial, keunggulan dominasi CEX berasal dari basis pengguna dan kedalaman likuiditasnya, tetapi kontradiksi yang lebih mendalam adalah bahwa derivasi on-chain masih belum dapat memecahkan satu proposisi inti: bagaimana menyeimbangkan risiko, efisiensi, dan pengalaman pengguna dalam kerangka desentralisasi? Terutama ketika industri memasuki zona inovasi derivasi yang dalam, bagaimana mengurangi hambatan masuk bagi pengguna baru dan memaksimalkan efisiensi aset?
Sebenarnya, "kontrak peristiwa" yang baru-baru ini diluncurkan oleh Binance menyediakan sebuah pendekatan baru yang dapat dijadikan referensi—pada dasarnya adalah varian produk opsi, yang membuktikan adanya kebutuhan yang mendasar di pasar untuk produk yang sederhana dan mudah digunakan serta "pengembalian non-linier".
Dari sudut pandang pribadi saya, hal ini juga benar. Jika ingin keluar dari lautan merah persaingan kontrak berkelanjutan, opsi mungkin adalah obat yang lebih sesuai dengan karakteristik on-chain bagi pengguna umum—karakteristik "pengembalian non-linier" (kerugian pembeli terbatas, potensi keuntungan tidak terbatas) secara alami cocok dengan volatilitas tinggi cryptocurrency, sementara mekanisme "pra-bayar premi kecil" dapat secara signifikan sesuai dengan kebutuhan transaksi sederhana pengguna umum yang ingin bertaruh kecil untuk keuntungan besar.
Dari kontrak hingga opsi, tempat janji derivasi on-chain?
Secara objektif, dalam bidang derivasi di blockchain, opsi dengan karakteristik "pengembalian non-linear" sebenarnya adalah bentuk produk yang paling cocok: tidak hanya secara alami menghindari risiko likuidasi, tetapi juga melalui "leverage nilai waktu" mencapai rasio risiko terhadap imbal hasil yang lebih baik dibandingkan kontrak berjangka.
Namun, karena opsi memiliki tanggal pelaksanaan, harga pelaksanaan, dan berbagai komponen kompleks lainnya, maka bagi investor ritel tidak seintuitif kontrak berkelanjutan, terutama dengan adanya aturan pelaksanaan opsi tradisional yang rumit (seperti tanggal kedaluwarsa, kombinasi spread) yang selalu bertentangan secara struktural dengan tuntutan investor ritel untuk transaksi yang sederhana dan instan, dan ketidaksesuaian ini sangat jelas dalam skenario berbasis blockchain.
Oleh karena itu, untuk produk opsi desentralisasi, masalahnya adalah bagaimana membangun sistem opsi on-chain yang dapat menyeimbangkan "efisiensi modal Crypto" dan "ramah produk". Di sini, sangat layak untuk membahas mekanisme "opsi perpetual berbasis koin" yang diusulkan oleh Fufuture—berusaha untuk merombak logika dasar derivasi on-chain melalui "dekompleksifikasi" dan "revolusi efisiensi aset."
Jika kita membongkar struktur "opsi perpetual berbasis koin", sebenarnya kunci ada di dalam arti harfiahnya: "berbasis koin" dan "opsi perpetual".
Hanya dengan basis mata uang kripto dapat memaksimalkan efisiensi modal dari "aset ekor panjang".
Inti dari "basis mata uang" adalah memaksimalkan efisiensi modal dari aset Crypto pengguna di rantai, mengingat dalam konteks gelombang koin meme dan ledakan ekosistem multi-rantai, sebagian besar aset pengguna di rantai menunjukkan karakteristik fragmentasi yang tinggi, seperti tersebar di berbagai rantai dan aset token ekor panjang.
Namun, protokol yang ada justru banyak memaksa penyelesaian dengan stablecoin, yang memaksa pengguna yang memegang BTC, ETH, atau bahkan koin meme dan aset ekor panjang lainnya untuk tidak dapat berpartisipasi langsung dalam perdagangan atau secara pasif menanggung kerugian pertukaran (saat ini CEX utama juga menggunakan USDT/USDC sebagai mata uang penyelesaian dan semuanya memiliki batasan perdagangan minimum), yang pada dasarnya bertentangan dengan konsep "kebebasan kedaulatan aset" DeFi.
Sebagai contoh protokol opsi berbasis mata uang desentralisasi Fufuture yang saat ini sedang menjelajahi produk serupa, ini memungkinkan pengguna untuk langsung menggunakan token di rantai mana pun sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi indeks BTC/ETH, dengan tujuan untuk menghilangkan langkah penukaran dan mengaktifkan nilai derivasi aset yang tidak aktif—misalnya, pengguna yang memegang meme coin tidak perlu mencairkan untuk melindungi risiko fluktuasi pasar, bahkan bisa memperbesar keuntungan melalui leverage tinggi.
Dari data yang ada, per 2025 Mei, posisi margin yang didukung oleh Fufuture untuk perdagangan margin, total posisi margin dari koin meme seperti Shiba Inu (SHIB), PEPE, terus mendominasi proporsi posisi aktif di seluruh platform, membuktikan bahwa pengguna memang memiliki permintaan yang kuat untuk menggunakan aset non-stablecoin dalam hedging dan spekulasi opsi, yang juga secara tidak langsung memvalidasi bahwa margin "berbasis koin" benar-benar merupakan titik nyeri pasar yang signifikan.
Gagasan leverage ekstrem dari "perpetual option"
Dimensi lain, dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak orang yang menyukai perdagangan jangka pendek dengan opsi kedaluwarsa—sejak 2016, pengguna perdagangan kecil mulai berdatangan ke opsi, di mana perdagangan opsi 0 DTE meningkat dari 5% menjadi 43% dari total volume perdagangan opsi SPX.
Sumber: moomoo.com
Dan "perpetuasi" dari opsi akhir sebenarnya memberikan pengguna kesempatan untuk terus bertaruh pada "opsi akhir" dengan odds tinggi.
Bagaimanapun, pengaturan "tanggal eksekusi" dari opsi tradisional sangat tidak sesuai dengan kebiasaan perdagangan jangka pendek kebanyakan pengguna, sementara pembukaan posisi "opsi tanggal akhir" yang sering kali membuat orang merasa tidak nyaman. Mari kita ambil logika desain yang diperkenalkan oleh Fufuture dalam produk opsi dengan mekanisme permanen sebagai contoh—menghapus tanggal jatuh tempo yang tetap, dan beralih ke pengaturan biaya posisi melalui biaya dana dinamis.
Ini berarti pengguna dapat memegang posisi opsi put/call tanpa batas waktu, hanya perlu membayar sekitar biaya kecil setiap hari (jauh di bawah suku bunga pembiayaan kontrak berjangka CEX), yang setara dengan pengguna dapat memperpanjang siklus posisi tanpa batas, mengubah karakteristik odds tinggi dari "opsi tanggal kedaluwarsa" menjadi strategi yang berkelanjutan, sekaligus menghindari kerugian pasif akibat pengurangan waktu (Theta).
Misalnya, ketika pengguna membuka opsi put BTC 24 jam dengan USDT atau aset ekor panjang lainnya sebagai margin, jika harga BTC terus turun, posisi tersebut dapat ditahan untuk waktu yang lama untuk mendapatkan pengembalian yang lebih besar. Jika penilaiannya salah, kerugian maksimum terbatas pada margin awal, dan tidak perlu khawatir tentang risiko likuidasi - pada saat yang sama, Anda dapat dengan bebas memilih apakah akan terus melakukan roll over saat kedaluwarsa dalam waktu 24 jam.
Kombinasi "kerugian terbatas + keuntungan tak terbatas + kebebasan waktu" ini pada dasarnya mengubah opsi menjadi "kontrak berkelanjutan versi risiko rendah", yang secara signifikan menurunkan ambang batas partisipasi untuk investor ritel.
Secara keseluruhan, nilai mendalam dari migrasi paradigma "opsi perpetual berbasis koin" terletak pada kenyataan bahwa ketika pengguna menemukan jenis token ekor panjang di dompet mereka, bahkan meme coin dapat langsung diubah menjadi alat lindung nilai, dan ketika dimensi waktu tidak lagi menjadi musuh keuntungan, derivasi on-chain diharapkan dapat benar-benar menembus pasar niche, membangun ekosistem yang sebanding dengan CEX.
Dari sudut pandang ini, potensi "opsi permanen berbasis koin" yang ditunjukkan sebagai "tiket kapal baru" mungkin merupakan salah satu bobot penting yang mulai menggeser keseimbangan permainan antara on-chain dan CEX.
Apakah opsi on-chain akan menghasilkan penjelasan baru yang patut diperhatikan?
Namun, adopsi skala besar opsi, terutama opsi di blockchain, masih berada pada tahap awal.
Dengan jelas terlihat, sejak paruh kedua tahun 2023, para pendatang baru dalam produk derivasi di rantai sedang mengeksplorasi arah bisnis yang baru: baik itu leverage asli di rantai dari Hyperliquid, maupun "opsi perpetual berbasis koin" seperti Fufuture, produk perdagangan derivasi desentralisasi memang sedang mengandung beberapa variabel benih perubahan yang besar.
Untuk protokol generasi baru ini, selain mencapai persaingan head-to-head dengan CEX dalam hal kecepatan dan biaya transaksi, serta efisiensi modal pelepasan aset ekor panjang di rantai Crypto, termasuk meme, yang lebih penting adalah berdasarkan arsitektur on-chain, kepentingan komunitas, pengguna perdagangan, dan protokol dapat sepenuhnya terikat bersama dengan penyedia likuiditas maksimum, pengguna perdagangan, dan struktur protokol sendiri dapat membentuk komunitas jaringan kepentingan (dengan Fufuture). sebagai contoh arsitektur protokol):
Penyedia likuiditas mendapatkan pendapatan tersegmentasi risiko melalui mekanisme dua kolam (kolam pribadi dengan pengembalian tinggi + kolam publik dengan risiko rendah);
Pedagang berpartisipasi dalam strategi leverage tinggi dengan aset apa pun, dan batas kerugian jelas;
Protokol itu sendiri menangkap pertumbuhan nilai ekosistem melalui token tata kelola;
Ini pada dasarnya adalah penggantian total dari hubungan eksploitasi "platform-pengguna" tradisional CEX, ketika token ekor panjang yang dimiliki pengguna di dompet tidak perlu bergantung pada CEX untuk langsung menjadi alat perdagangan, ketika biaya transaksi dan nilai ekosistem didistribusikan kepada kontributor ekosistem melalui DAO, derivatif di blockchain akhirnya menunjukkan bentuk DeFi yang seharusnya—bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga jaringan redistribusi nilai.
Ini sebenarnya adalah "DeepSeek Moment" dari produk derivasi on-chain yang selalu dinantikan pasar selama bertahun-tahun - memungkinkan produk derivasi desentralisasi untuk melampaui batasan pengalaman perdagangan, secara bertahap memperkenalkan leverage asli on-chain dan memaksimalkan efisiensi modal dalam DeFi, tanpa bergantung pada CEX sebagai elemen yang diperlukan, sehingga diharapkan dapat membawa lompatan yang lebih besar ke pasar, menghasilkan lebih banyak inovasi tanpa batas, dan menyambut "Musim Panas DeFi" yang baru.
Pengalaman sejarah memberi tahu kita bahwa setiap putaran letusan naratif membutuhkan resonansi "narasi yang benar + waktu yang benar", dan siapa pun yang dapat memecahkan masalah efisiensi aset yang paling menyakitkan bagi pengguna pada waktu yang tepat akan dapat memahami tongkat derivatif on-chain.
Ditulis di akhir
Saya pribadi selalu percaya bahwa protokol derivasi desentralisasi adalah "cawan suci on-chain" yang tidak diragukan lagi, bukan sebuah narasi yang tidak relevan.
Namun, dilihat dari berbagai dimensi, derivasi desentralisasi masih memiliki potensi untuk menjadi salah satu jalur yang paling dapat diperluas dan memiliki potensi pendapatan dalam ekosistem DeFi, hanya saja, ia harus benar-benar keluar dari bayang-bayang "pengganti terpusat", dengan memanfaatkan struktur asli di blockchain dan revolusi efisiensi modal, menyelesaikan inovasi diri dalam bentuk produk.
Namun, inti dari masalah ini adalah bahwa bagi pengguna on-chain, nilai derivatif terdesentralisasi tidak hanya terletak pada penyediaan alat perdagangan baru, tetapi juga pada apakah hal itu dapat membuka jalur "aliran aset tanpa gesekan - lindung nilai derivatif - pertumbuhan pengembalian majemuk".
Dari sudut pandang ini, ketika pemegang Meme coin dapat langsung menggunakan token untuk berpartisipasi dalam perdagangan aset Crypto yang memiliki panjang ekor, ketika aset multi-rantai tidak perlu lintas rantai untuk menjadi margin, bentuk derivasi di blockchain baru dapat dianggap telah didefinisikan ulang, ini juga merupakan pemikiran lompatan dari pemain generasi baru seperti Hyperliquid, Fufuture, dan lainnya.
Mungkin, akhir dari derivasi desentralisasi tidak terletak pada menyalin CEX, tetapi pada menciptakan permintaan baru dengan keuntungan asli dari rantai (terbuka, dapat digabungkan, tanpa izin), dan pasar mungkin telah mengambil langkah kunci.