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L'auteur a fait référence au nouveau livre de Ray Dalio, fondateur du fonds Bridgewater, "Comment les nations font faillite", et a combiné ses propres réflexions pour une analyse complète des risques, des opportunités et des réflexions au cours du grand cycle d'endettement américain. Cet article est basé sur un article écrit par shu fen et organisé par TechFlow de Deep Tide. (Contexte préalable : Ray Dalio du Bridgewater Fund met en garde : les États-Unis sont au début d'un "grand cycle de crise de la dette", l'économie mondiale va s'effondrer rapidement) (Contexte supplémentaire : Ray Dalio du Bridgewater Fund : la crise de la dette américaine pourrait entraîner un "effondrement économique" mondial en 2023, les paiements d'intérêts dépassant 650 milliards de dollars) Cet article fait référence au nouveau livre de Dalio sur "Comment les nations font faillite", et intègre finalement mes propres points de vue pour examiner les opportunités et les risques du grand cycle d'endettement américain, uniquement comme un soutien à la prise de décision en matière d'investissement. Pour commencer, une brève présentation de Dalio - fondateur du Bridgewater Fund, qui a prédit avec succès plusieurs crises telles que la crise financière de 2008 et la crise de la dette européenne.

 endettement excessif du secteur privé, difficulté à rembourser 

作者參考了橋水基金創辦人達里歐新書《國家如何破產》，並結合自己的思考，對美國大債務週期中風險、機遇和思考等面向進行通盤分析。本文源自 shu fen 所著文章，由深潮 TechFlow 整理。 （前情提要：橋水基金Ray Dalio警告：美國正處「債務危機大週期」開端，全球經濟將迅速崩潰） （背景補充：橋水基金達里歐：美債危機恐致全球「經濟崩盤」2023利息支出超6500億鎂） 本文參考了達里歐（Dalio）新書《國家如何破產》，並在最後結合我個人的觀點，梳理美國大債務週期的機遇風險，僅作為投資決策的輔助。 先介紹一下達里歐 — 橋水基金創辦人，多次成功預測了諸如 2008 年金融危機、歐債危

作者參考了橋水基金創辦人達里歐新書《國家如何破產》，並結合自己的思考，對美國大債務週期中風險、機遇和思考等面向進行通盤分析。本文源自 shu fen 所著文章，由深潮 TechFlow 整理。 （前情提要：橋水基金Ray Dalio警告：美國正處「債務危機大週期」開端，全球經濟將迅速崩潰） （背景補充：橋水基金達里歐：美債危機恐致全球「經濟崩盤」2023利息支出超6500億鎂） 本文參考了達里歐（Dalio）新書《國家如何破產》，並在最後結合我個人的觀點，梳理美國大債務週期的機遇風險，僅作為投資決策的輔助。 先介紹一下達里歐 — 橋水基金創辦人，多次成功預測了諸如 2008 年金融危機、歐債危機、英國脫歐等重大經濟事件，被譽為投資界的史蒂夫・喬布斯，下面進入正文。 過去在研究債務的時候通常指的是和商業週期同步的信貸週期（約 6 年 ±3 年），而大債務週期是更重要更底層的，這是因為自 1700 年以來，全球曾存在約 750 種貨幣或債務市場，但如今僅有約 20% 依然存續。 而即使存活下來的貨幣，大多也都經歷了嚴重的貶值，這與書中的 「大債務週期」 密切相關。 小債務週期和大債務週期的核心區別在於，央行是否有扭轉債務週期的能力。 在小債務週期的傳統去槓桿過程中，央行會降低利率、增加信貸供應。 但是對於大債務週期，情況會非常棘手，因為債務增長已經不可持續。 應對大債務週期一個典型路徑就是：私營部門健康 -> 私營部門過度借貸、難以償還 -> 政府部門來提供幫助、過度借貸 -> 央行印鈔和購買政府債務來提供幫助（央行是最後藉款人）。 1）健全貨幣階段（Sound Money Stage）：最開始利率很低、此時舉債產生的回報高於資本成本，此時債務擴張。 2）債務泡沫階段（Debt Bubble Stage）：隨著債務擴張、經濟開始繁榮，某些資產價格（股市、房地產等）開始上漲，隨著資產價格上漲以及經濟的持續繁榮，私人部門對自身還債能力和資產回報率更加有信心，因而繼續擴張債務。 3）泡沫破裂階段（Top Stage）：資產價格已經到達泡沫階段、債務擴張卻沒有停止。 4）去槓桿化階段（Deleveraging Stage）：債務違約潮爆發，資產價格暴跌，總需求萎縮，陷入債務 – 通縮迴圈（費雪效應），名義利率降至零下限，實際利率因通縮上升，償債壓力加劇。 5）債務危機階段（Debt Crisis Stage）：由於資產泡沫破滅，與此同時債務泡沫破滅。 在這種情況下，舉債購買資產的人或許沒有能力償還債務，此時整個經濟體面臨破產、債務重組，此階段也標誌著大債務危機消退，達到新的平衡，新的週期開始。 這五個階段每一個不同階段，央行必須採取不同的貨幣政策來保證債務和經濟的穩定性，所以我們也可以通過貨幣政策觀測當下所處的大債務週期階段。 目前，美國自 1945 年以來，經歷了 12.5 個短期債務週期，美國今年的債務利息支出預計超過 1 兆美元，而政府總收入只有 5 兆美元。 換句話說，美國政府每收 4 美元，就要拿出 1 美元來支付債務利息！ 如果這種趨勢繼續下去，美國政府將越來越難以償還債務，最終將被迫進行債務貨幣化（印錢還債），這將進一步推高通膨，造成嚴重的貨幣貶值，因此當前美國正處於大債務週期的後半段，即 Stage 3 「泡沫破裂階段」 的邊緣，這意味著債務危機可能即將到來。 第一個短週期（1981 年～1989 年）： 1979 年爆發的第二次石油危機使得美國進入 「滯漲 2.0」 時代，1980 年 2 月至 4 月，美國銀行最優惠貸款利率連續上調 9 次由 15.25% 升至 20.0%。 通膨率位於歷史高位，利率也是歷史最高。 為避免發生系統性風險，貨幣政策由緊轉鬆，1980 年 5 月至 7 月，美國聯準會降息 3 次，每次 100 BP，利率由 13.0% 下調至 10.0%，總計降息 300 BP，1981 年裡根上任後大幅增加國防開支，該階段政府槓桿率激增，存量債務於這段時期迅速擴張，並於 1984 年達到該段債務長週期的最高點，赤字佔比高達 5.7%。 5 月，美國前十大銀行伊利諾伊大陸銀行發生 「擠兌」，同月 17 日該行接受 FDIC 臨時金融援助，是 FDIC 歷史上最重大的銀行破產決議。 6 月，銀行最優惠貸款利率繼續上漲，直到 1985 年廣場協議，強迫美元貶值，《廣場協議》簽訂後，《1985 年格拉姆 – 盧德曼 – 霍林斯法案》出臺，要求到 1991 年聯邦政府基本實現財政預算平衡。 1985 年 10 月 28 日，美國聯準會主席沃爾克發表講話，認為經濟需要更低利率的幫助。 該階段美國聯準會為重新刺激經濟逐步將利率從 11.64% 下調至 5.85%。 但是 1987 年上任美國聯準會主席的格林斯潘再次收緊貨幣政策，融資成本上升導致企業和居民融資意願降低，加息也成為觸發 「黑色星期一」 股災的重要原因，經濟增速進一步回落。 1987 年裡根簽署降低財政赤字法案，政府槓桿增量也開始下滑，各部門槓桿率增量至 1989 年末持續放緩，社會槓桿規模進入橫盤階段。 第二個短週期（1989 年～1992 年）： 1990 年 8 月海灣戰爭爆發，國際油價急劇上升，CPI 上升至 1983 年以來高點，GDP 增速於 1991 年到達負增速，1991 年 3 月，失業率持續大幅上漲，為扭轉經濟滯脹的困局，美國聯準會在該時期採取寬鬆貨幣政策，將聯邦基金目標利率從週期內高點 9.8125% 連續下調至 3%。 發動戰爭招致的大量財政支出，也造成政府部門槓桿率激增，從而引發 1991 年社會槓桿率增量上升。 1992 年 4 月 1 日，日本發生股災，日經指數跌破 17000 點，此時距 1990 年初的歷史最高點 38957 點已經跌去 56%；日本、英國、法國、德國、墨西哥股市均因經濟惡化出現連鎖下跌，為應對全球經濟衰退，7 月 2 日，美國聯準會...

每個人必須了解的美國「大債務週期」：達里歐新書講解風險、機遇和思考

Le « cycle de la grande dette » américain que tout le monde doit comprendre : le nouveau livre de Dalio explique les risques, les opportunités et la réflexion