Réflexion : Pourquoi une politique monétaire resserrée mais une hausse économique continue ?

Dans le contexte économique mondial actuel, la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine a suscité un suivi sans précédent. Malgré des taux d'intérêt historiquement élevés, l'économie américaine reste robuste. Cet article examinera l'importance de la situation financière sur l'impact économique, et expliquera pourquoi une politique monétaire restrictive n'a pas réussi à freiner efficacement la surchauffe économique. Cet article est tiré d'un article écrit par Alp Simsek, professeur de finance à l'École de gestion de l'Université Yale, et compilé et traduit par PANews. (Contexte préalable : Imprimer de la monnaie pour sauver l'économie ! La Banque centrale chinoise a déclaré pour la première fois en 14 ans que la politique monétaire « passerait à un assouplissement » l'année prochaine, avec des ajustements opportuns des réserves obligatoires et des taux d'intérêt) (Complément d'information : Compte rendu de la réunion du FOMC en décembre : la Fed craint que la politique tarifaire de Trump ne conduise à une hausse de l'inflation, et ralentit la cadence de réduction des taux) Dans le contexte économique mondial actuel, la politique monétaire de la Fed suscite un suivi sans précédent. Malgré des taux d'intérêt historiquement élevés, l'économie américaine reste robuste, un phénomène qui semble contredire les attentes de la théorie économique traditionnelle. L'activité soutenue sur le marché du travail et la hausse constante de l'économie suscitent la question : pourquoi une politique monétaire restrictive n'a-t-elle pas réussi à freiner efficacement la surchauffe économique comme par le passé ? De nouvelles recherches indiquent que ce phénomène ne relève pas d'une contradiction, mais plutôt des limites du cadre d'analyse traditionnel. En réévaluant l'impact de la situation financière sur l'économie, nous pouvons mieux comprendre le véritable mécanisme de transmission de la politique monétaire. La Fed a déjà porté les taux d'intérêt à des niveaux historiques, mais l'économie continue de croître. Les derniers rapports sur l'emploi en sont la preuve. Pourquoi une telle situation ? Selon notre dernier article, c'est peut-être parce que nous avons suivi de mauvais indicateurs. Bien que les taux d'intérêt politiques soient élevés, l'environnement financier est en réalité assez accommodant. La hausse des marchés boursiers et le resserrement des spreads de crédit ont largement compensé la majeure partie de la politique restrictive de la Fed. Les données montrent que l'indice FCI-G conçu par la Fed elle-même (un indice synthétique des variables financières mesurant son impact sur la croissance économique) confirme ce point. Malgré des hausses à long terme des taux d'intérêt et la vigueur du dollar, les performances positives du marché (principalement la prospérité des marchés boursiers et l'amélioration des spreads de crédit) stimulent la croissance économique. Une politique monétaire restrictive et une croissance économique robuste ne sont pas une contradiction. Nos recherches avec Ricardo Caballero et @TCaravello indiquent que ce qui importe pour l'économie n'est pas tant le niveau des taux d'intérêt politiques en lui-même, mais plutôt la situation financière globale. Notre analyse montre que lorsque la situation financière se détend, même une demande d'actifs bruyante (émotionnelle) peut stimuler la production et l'inflation, finissant par entraîner une hausse des taux d'intérêt. Cela correspond à ce que nous observons aujourd'hui. D'un point de vue quantitatif, nos recherches montrent que l'impact de la situation financière sur la fluctuation de la production économique atteint jusqu'à 55%. De plus, le principal mode de transmission de la politique monétaire devrait influencer la situation financière plutôt que d'agir directement par le biais des taux d'intérêt. La situation actuelle correspond à ce cadre : bien que les taux d'intérêt soient élevés, des conditions financières accommodantes soutiennent une croissance économique robuste et pourraient même empêcher l'inflation de revenir à son niveau cible. À l'avenir, cela indique que la mission de la Fed n'est pas encore terminée. Pour atteindre l'objectif de 2%, il pourrait être nécessaire de resserrer les conditions financières. Cela pourrait se faire par des ajustements du marché – renforcement du dollar – et de nouvelles hausses de taux d'intérêt. La trajectoire des taux d'intérêt dépendra principalement de la dynamique du marché. Si le marché s'ajuste et que le dollar se renforce, le niveau actuel des taux d'intérêt pourrait suffire. Mais si la situation financière reste accommodante, de nouvelles hausses de taux pourraient être nécessaires. Ce cadre indique que les observateurs de la Fed devraient moins se concentrer sur le débat autour du « taux d'intérêt terminal » et davantage surveiller l'évolution de la situation financière. C'est là que se produit réellement la transmission de la politique monétaire. Bien que notre article propose un objectif FCI clair, il est plus important de changer notre façon de penser et de parler de la politique monétaire. Les taux d'intérêt politiques ne sont qu'un input, la situation financière est vraiment ce qui importe.