La tenue de marché joue un rôle clé pour assurer la liquidité et la stabilité du marché des crypto-monnaies.
Écrit par : Paperclip Partners
** Compilation : Bloquer la licorne **
L'opacité et la complexité de la tenue de marché sur les marchés de la crypto-monnaie peuvent être décourageantes, mais assurer la liquidité est néanmoins essentiel à la croissance et à la stabilité de l'économie des jetons.
Ce rapport met en lumière l'état actuel de la tenue de marché sur le marché de la crypto-monnaie, fournissant aux fondateurs des informations pratiques pour travailler avec les teneurs de marché (MM). Les considérations clés incluent l'évaluation si votre projet nécessite un teneur de marché, les critères de sélection d'un teneur de marché et la négociation du contrat.
Nos connaissances en matière de recherche sont soutenues par des experts en accords de projets réels, en financement quantitatif et en tenue de marché.
Tutoriel de création de marché
La tenue de marché implique qu'une institution ou un négociant indique simultanément les cours acheteur (bid) et vendeur (ask) d'un titre ou d'un actif afin de fournir de la liquidité au marché. Le cours acheteur représente le prix le plus élevé qu'un acheteur est prêt à payer pour un titre, tandis que le cours vendeur représente le prix le plus bas qu'un vendeur est prêt à accepter pour le même titre. La différence entre les cours acheteur et vendeur est connue sous le nom de spread et représente la marge bénéficiaire des teneurs de marché.
Les teneurs de marché sont généralement motivés pour maintenir des écarts serrés et fournir des liquidités au marché, car cela attire plus d'acheteurs et de vendeurs, ce qui entraîne des volumes de négociation plus élevés. À son tour, un volume de transactions plus élevé augmente les bénéfices des teneurs de marché.
La liquidité fait référence à la facilité avec laquelle un actif peut être acheté et vendu sans affecter son prix. Les marchés liquides ont de nombreux acheteurs et vendeurs, il y a donc toujours quelqu'un prêt à acheter ou à vendre un actif. À l'inverse, les marchés illiquides ont moins d'acheteurs et de vendeurs, ce qui peut entraîner des fluctuations de prix sauvages lorsque quelqu'un veut acheter ou vendre une grande quantité d'un actif.
Super, maintenant que nous savons ce qu'est un teneur de marché, quel est le problème ?
Le problème est que l'objectif du teneur de marché de rechercher un profit à court terme peut ne pas être cohérent avec l'objectif de l'équipe de projet de poursuivre la création de valeur à long terme. Notre objectif est d'aider les fondateurs à établir une relation synergique avec les teneurs de marché et d'éviter de créer des structures de transaction qui permettent aux teneurs de marché d'obtenir des avantages au détriment des objectifs de projet à long terme.
**Avez-vous besoin d'un teneur de marché ? **
Les fondateurs doivent d'abord réfléchir à deux questions :
**1. Mon projet a-t-il besoin d'un teneur de marché au stade actuel ? **
Les teneurs de marché sont généralement nécessaires aux premières étapes de cotation des projets, comme au stade de l'offre d'échange initiale (IEO), lorsque le volume de négociation initial est proche de zéro. Les actifs numériques établis disposent souvent d'une liquidité abondante fournie par le marché, ce qui les rend moins rentables pour les teneurs de marché.
**2. En quoi est-il avantageux pour mon projet de coopérer avec un teneur de marché ? **
En d'autres termes : mon protocole nécessite-t-il de la liquidité ? Pour un protocole de financement décentralisé (DeFi) conçu pour les transactions à volume élevé, la liquidité peut être critique. À l'inverse, pour les jetons de gouvernance conçus pour être détenus à faible vitesse, la liquidité est moins critique.
Dans ce dernier cas, un simple pool Uniswap 50/50 ou un autre pool de liquidité décentralisé peut suffire. La mise en place d'un pool de liquidités peut être une solution facile à faire soi-même et nécessite moins de capital que l'embauche d'un teneur de marché avec des frais de service récurrents. Une fois que le protocole a atteint un certain point (par exemple, des centaines de milliers ou des millions d'utilisateurs actifs quotidiens), le projet peut passer à un échange centralisé comme Binance, Huobi ou Crypto.com.
Évaluer les avantages et les inconvénients
Lors de la réalisation d'une analyse coûts-avantages, les fondateurs doivent tenir compte de leur situation spécifique, y compris la situation financière, le calendrier du projet et l'utilisation des jetons :
avantage
Rétrécissement de l'écart : Le rétrécissement de l'écart acheteur-vendeur rend la transaction plus attrayante et réduit les coûts de transaction pour les acheteurs et les vendeurs. Des spreads serrés garantissent des frais et des glissements minimaux pour une meilleure expérience de trading.
La liquidité crée plus de liquidité : la liquidité initiale favorise plus de liquidité, attirant plus d'acheteurs et de vendeurs sur le marché ("la liquidité engendre la liquidité"), ce qui crée un volume de transactions et un cycle de liquidité encore amplifiés.
Découverte des prix : Un marché liquide facilite la découverte précise des prix, représentant la vraie valeur d'un actif sur la base des décisions de nombreux acteurs du marché.
Stabilité des prix : une liquidité élevée peut réduire les fluctuations violentes des prix des commandes importantes et renforcer la confiance des investisseurs. Afin de maintenir la vision à long terme du projet, les utilisateurs placent idéalement un prix sur l'utilité et la valeur intrinsèques du jeton, plutôt que de le considérer uniquement comme un actif spéculatif (ce qui peut être le cas lorsque les prix sont très volatils).
coût
Frais de participation : les teneurs de marché peuvent exiger des frais d'installation, des frais récurrents ou des emprunts symboliques. Par exemple, GSR, l'un des principaux créateurs de marché de crypto-monnaie, facture des frais d'installation de 100 000 $, 20 000 $ par mois de frais, et offre 1 million de dollars en prêts Bitcoin et Ethereum.
(Remarque de la licorne de bloc : les frais d'installation font généralement référence aux frais uniques que les teneurs de marché doivent payer avant de commencer à fournir des services de tenue de marché après la signature d'un contrat avec le fondateur ou la partie projet. Cela peut inclure le marché Les frais exigés par le marché maker pour créer et configurer des stratégies de trading, ainsi que d'autres préparations pour la tenue de marché pour le projet.
Les frais récurrents font généralement référence aux frais réguliers (tels que mensuels ou annuels) que les teneurs de marché doivent payer dans le cadre du processus de fourniture de services de tenue de marché pour les projets. Cela peut inclure les honoraires du teneur de marché pour le maintien et la gestion des stratégies de négociation, ainsi que la fourniture de services continus de tenue de marché pour le projet. Ces frais sont généralement fixes et n'ont rien à voir avec le volume ou le montant réellement échangé par le teneur de marché)
Transactions déséquilibrées : les fondateurs ou les émetteurs de jetons sont souvent dans une position de négociation plus faible en raison de leurs faibles paires de négociation (moins rentables pour les teneurs de marché). Dans ce cas, les teneurs de marché peuvent l'utiliser pour forcer un commerce plus biaisé.
Mauvais acteurs : L'absence de réglementation dans l'industrie de la cryptographie pourrait attirer des teneurs de marché frauduleux qui mènent des activités frauduleuses, telles que le brossage ou l'abus de prêts symboliques. Le risque de préjudice pouvant résulter d'une mauvaise conduite ou d'une défaillance du teneur de marché doit être pris en compte.
Critères de sélection d'un teneur de marché pour un jeton
Il existe actuellement plus de 50 principaux teneurs de marché dans l'espace crypto/web3. Lors de la sélection d'un teneur de marché, nous recommandons les 5 critères clés suivants :
Frais : comprend la somme des frais d'installation, des frais récurrents, des frais basés sur la performance et des options.
Capacité (Volume et Spread) : Le volume coté ou spread initialement fourni par le teneur de marché. Les teneurs de marché ne peuvent garantir les cotations qu'à certaines heures de la journée, tandis que certains teneurs de marché peuvent négocier 24 heures sur 24.
Réputation : Entreprises matures avec des bilans importants, de bons antécédents (par exemple, coopération avec des projets prestigieux, expérience financière traditionnelle) et une expérience de tenue de marché sur des marchés delta neutres.
Accessibilité : Critères définis par les teneurs de marché eux-mêmes lors du choix d'un marché à négocier (par exemple, des teneurs de marché avec des seuils de volume minimum pour les actifs).
Partenariats : Des connexions fiables avec les principales bourses (Binance, Huobi, Crypto.com), qui peuvent faciliter la cotation des bourses, doivent être considérées avec prudence et prudence.
Conditions contractuelles des teneurs de marché
La dernière étape consiste à négocier et à finaliser un contrat décrivant les termes d'un accord de tenue de marché, également connu sous le nom d'accord de conseil en liquidité (LCA).
En analysant les protocoles de tenue de marché publics et privés, nous avons identifié les facteurs clés du protocole sur lesquels tout fondateur de projet devrait se concentrer **:**
Rémunération
Nous considérons la rémunération comme toute forme d'incitation financière conçue pour récompenser les teneurs de marché pour un comportement positif. Nous avons identifié trois principales formes de rémunération des transactions de tenue de marché sur plusieurs marchés : 1) les frais de service, 2) les options et 3) les frais basés sur les indicateurs de performance clés (KPI).
Frais de service
Les frais fixes payés aux teneurs de marché peuvent représenter une somme importante en fiat pour les projets en phase de démarrage. Il existe plusieurs structures tarifaires :
Frais d'installation : un paiement unique important aux teneurs de marché au début d'un contrat de service.
Frais de rétention : Frais payés aux teneurs de marché sur une base régulière (par exemple, mensuellement, toutes les deux semaines, trimestriellement) - il s'agit généralement d'un taux fixe spécifié.
Il existe à la fois des frais d'installation et des frais de rétention (services de tenue de marché de réserve).
Pas de frais : dans un marché haussier, les teneurs de marché peuvent choisir de ne facturer aucun frais, en particulier pour les jetons populaires. La dynamique de l'offre et de la demande détermine le coût de la tenue de marché sur l'ensemble du marché, et les jetons médiatisés sont suffisamment rentables pour les teneurs de marché sans frais supplémentaires.
Les fondateurs doivent se méfier des teneurs de marché qui ont souvent un avantage de négociation pour des raisons telles que :
Large sélection de marchés : les teneurs de marché peuvent négocier sur une multitude de marchés différents, de sorte que la perte d'un accord avec un projet a un impact limité sur leur activité.
Marges bénéficiaires limitées pour les projets à un stade précoce : pour les projets à un stade précoce avec un volume de négociation ou une liquidité limités dans leurs jetons natifs, les teneurs de marché voient des opportunités de profit limitées et des risques potentiels lors de la fourniture de services. Les teneurs de marché utilisent le trading algorithmique à haute fréquence pour tirer profit, donc lorsque le volume est limité (lorsqu'il y a un manque de liquidité), l'opportunité est moins attrayante pour les teneurs de marché.
Options
Les options sont courantes dans les accords de teneur de marché, où la performance du prix du jeton fournit un rendement financier au teneur de marché. En règle générale, cela donne aux teneurs de marché la possibilité d'acheter des jetons à un prix pré-négocié entre les parties après l'échéance du prêt.
Par conséquent, les teneurs de marché sont incités à maintenir le prix au-dessus d'un certain seuil (prix d'exercice de l'option), car cela donne aux teneurs de marché la possibilité d'exercer l'option d'acheter une certaine quantité de jetons à un prix d'exercice prédéfini, et vendez-le immédiatement à un prix du marché actuel plus élevé pour un bénéfice net.
Les teneurs de marché utilisent des options pour convaincre les fondateurs de s'inscrire avec eux, montrant que l'utilisation d'options peut les aligner sur le succès du jeton (c'est-à-dire les augmentations de prix du jeton). Cela est particulièrement courant sur les marchés haussiers, où les jetons des projets en phase de démarrage ont le potentiel de croître de 100 fois, et les teneurs de marché s'efforcent davantage d'obtenir des options négociées (et réussissent généralement).
Cependant, ces options perdent leur valeur après leur expiration et cet alignement est toujours à court terme pour les teneurs de marché.
Rémunérer les options en tant que teneur de marché est complexe et risqué pour les raisons suivantes :
Défis liés à la tarification : déterminer un prix d'exercice, une durée d'option ou une volatilité raisonnables pour un nouvel actif est très difficile et sujet à de grandes inexactitudes. Dans un marché haussier, l'objectif des teneurs de marché est de négocier un énorme ensemble d'options à un prix inférieur, en récoltant les fruits de la hausse des prix symboliques d'une manière similaire au capital-risque.
Risque de manipulation : Pour les fondateurs ayant des connaissances financières/statistiques limitées, ils peuvent être victimes de manipulation des paramètres clés de la valeur de l'option. Ils ne savent peut-être même pas que les options qu'ils proposent ont un prix/une valeur implicite - similaire à la difficulté d'évaluer les capitaux propres des startups.
Des teneurs de marché peu scrupuleux peuvent sous-évaluer les options en utilisant des hypothèses irréalistes dans leurs calculs, ce qui amène les fondateurs à abandonner par inadvertance encore plus de valeur. Cela peut être réalisé en utilisant des hypothèses déraisonnables (par exemple, la volatilité du jeton sera égale à la volatilité de Bitcoin), ce qui signifie que la valeur de l'option dans le contrat est en réalité nettement inférieure à la situation réelle.
Rappel spécial : bien que les fondateurs de jetons n'aient pas besoin d'apprendre des statistiques complexes et la théorie de la tarification des options, certains outils peuvent être utilisés pour estimer approximativement la valeur des options de jetons dans le contrat. Il est difficile de déterminer exactement ce que vaut votre échange d'options, mais les fondateurs doivent comprendre la valeur offerte afin d'avoir des discussions plus transparentes et éclairées avec les teneurs de marché.
Il existe des outils et des méthodes qui peuvent être utilisés pour estimer la valeur des options, tels que des calculatrices ou des simulateurs basés sur des modèles d'évaluation des options. Les fondateurs peuvent utiliser ces outils pour générer une fourchette d'évaluation approximative afin de mieux comprendre la valeur d'une option. Cependant, il convient de noter que ces évaluations sont fournies à titre indicatif uniquement et que la valeur réelle de l'option peut être affectée par divers facteurs, notamment les conditions du marché, le développement du projet et les motifs d'intérêt des teneurs de marché.
Les fondateurs doivent s'efforcer de comprendre la valeur du trading d'options et adopter une position plus transparente et informée lors des discussions avec les teneurs de marché. Cela peut mieux protéger les intérêts à long terme du projet et garantir un accord relativement équitable et rentable pour les transactions avec les teneurs de marché.
Nous avons créé un outil de base pour vous aider à estimer et à évaluer les contrats d'options : Paperclip Option Pricing Tool
Il peut y avoir un risque de manipulation des prix :
Si les options sont surévaluées, cela encourage les teneurs de marché à faire monter les prix.
Si le prix de l'option est trop bas, les teneurs de marché (si le modèle de remboursement du prêt est basé sur le nombre de jetons) peuvent maximiser les profits en vendant à découvert des jetons, n'ayant finalement qu'à rembourser une partie du principal.
Une forme de tarification des options qui peut être utilisée est celle des "tranches", où l'émetteur de jetons propose plusieurs options d'options avec des prix d'exercice ou des dates d'expiration différents. Par exemple, GenesysGo, qui a conclu un contrat avec Alameda, propose trois tranches au prix d'exercice des options de 1,88 $/1,95 $/2,05 $.
Fait intéressant, la fragmentation a peu d'impact matériel sur le service réel. Pourtant, ils existent pour deux raisons : a) les teneurs de marché veulent rendre les transactions plus complexes pour qu'elles apparaissent plus « légitimes ». b) Les teneurs de marché peuvent souhaiter offrir des conditions de négociation légèrement meilleures que leurs concurrents.
** Frais basés sur la performance **
Des frais basés sur la performance peuvent être créés à l'aide d'indicateurs de performance clés (KPI) pour récompenser les teneurs de marché pour la réalisation des objectifs souhaités du projet. Certains indicateurs de performance (et notre évaluation de ceux-ci) sont énumérés ci-dessous :
Volume de transactions
Le volume des transactions en tant qu'indicateur est très risqué car il peut inciter les transactions fictives. Cette pratique est illégale sur la plupart des marchés et peut induire en erreur les données du marché, gonflant artificiellement les chiffres de volume.
Prix
Pas idéal comme indicateur car cela pourrait amener les teneurs de marché à augmenter le prix du jeton et risquer ensuite un effondrement de l'écosystème lorsque le prix retombe.
Propagation
a. Le spread ou bid-ask spread est la différence entre les offres de vente et d'achat immédiat d'une action. En d'autres termes, c'est la différence entre le prix maximum qu'un acheteur est prêt à payer et le prix minimum auquel un vendeur est prêt à vendre.
b) D'une manière générale, il s'agit d'un indicateur de performance clé relativement fiable, même s'il doit être complété par certains indicateurs qui capturent la profondeur du marché (sinon, l'écart est faible et le prix est vulnérable à la volatilité).
Tailles minimales d'achat et de vente (en USD)
a. La taille minimale d'achat et de vente fait référence à la valeur que les teneurs de marché sont prêts à acheter et à vendre en USD (valeur symbolique du projet).
b. Il s'agit d'un indicateur de performance clé important, il garantit qu'il existe un tampon raisonnable lorsque des commandes importantes entraînent de fortes fluctuations de prix, il empêche les prix de monter en flèche ou de s'effondrer facilement.
Comparaison de différentes formes de rémunération
Décider quelle forme de rémunération choisir dans un projet est finalement très individuel et dépend des fonds dont dispose le fondateur, des objectifs de décentralisation et de gouvernance, et de l'étape du projet.
Visualisation des mécanismes de rémunération : les frais sont généralement plus certains (exprimés en valeur en dollars) par rapport aux options mesurées par des mesures de « certitude » ou de « coût moyen », mais peuvent augmenter considérablement en fonction des conditions du marché. Cependant, dans un marché haussier, les options d'achat peuvent facilement gonfler à des valeurs extrêmement élevées si le prix symbolique sous-jacent explose.
Les frais de service (y compris les frais d'installation et les frais mensuels récurrents) constituent un arrangement équilibré, mais peuvent nécessiter des frais initiaux élevés pour augmenter le soutien en liquidités des projets par des teneurs de marché (MM) bien connus. Cependant, fixer des objectifs vagues pour ces dépenses n'est pas idéal. La combinaison de frais basés sur la performance avec des objectifs spécifiques, tels que des pourcentages d'écart, peut mieux aligner le comportement des teneurs de marché sur les objectifs du projet. Cependant, il convient de veiller à éviter les KPI facilement manipulables, tels que le volume des transactions, pendant le processus de négociation.
– Nous recommandons aux équipes averses au risque de combiner les frais de service avec des primes basées sur les KPI. Les projets disposant de fonds limités doivent rechercher des teneurs de marché de petite et moyenne taille qui se sont avérés dignes de confiance, et les projets disposant de fonds suffisants doivent signer des contrats avec de grands teneurs de marché de haut niveau et s'efforcer de négocier principalement sur la base de conditions fixes.
La rémunération par le biais d'options peut entraîner un surpaiement pour les services de teneur de marché et augmenter le risque. Une autre conséquence négative concerne la gouvernance : si les fondateurs émettent un grand nombre d'options aux teneurs de marché à des prix d'exercice bas, les teneurs de marché peuvent accumuler une importante offre en circulation. Cela nuit à la décentralisation du protocole, notamment parce que les teneurs de marché ont tendance à voter d'une manière qui maximise les profits plutôt que de s'aligner sur la vision du projet.
——Pour les équipes avec des fonds serrés mais une tolérance au risque élevée, vous pouvez envisager d'utiliser un certain nombre d'options dans le plan de récompense, mais faites attention à la valeur actuelle des options. Cependant, si le projet dispose de réserves de trésorerie importantes et d'une base d'utilisateurs fidèles, les options ne sont généralement pas conseillées et nécessitent des tests de scénarios approfondis pour éviter les trop-payés.
Voici un résumé de ce qui précède :
**Un cadre pour comprendre le risque des transactions de teneur de marché est : en tant que fondateur, vous devez considérer ce que le teneur de marché gagnera ou perdra si le prix du jeton de projet augmente de 1000 fois, ou si le prix du jeton de projet baisse à zéro. **
En supposant que les teneurs de marché agiront toujours dans le but de maximiser les profits et les rendements, l'équipe devrait être en mesure de comprendre les motivations des teneurs de marché dans la conduite des prix. Idéalement, les teneurs de marché devraient être neutres quant à l'orientation des prix, car leur objectif est simplement de fournir des liquidités.
CONDITIONS DU PRÊT
Dans un accord de tenue de marché, un arrangement commun est que l'émetteur d'actifs ou la partie qui demande des services de liquidité accorde un prêt au teneur de marché pour la négociation de jetons et la fourniture de liquidités par le teneur de marché. Plusieurs éléments des conditions de prêt sont significatifs :
1 Durée du prêt : La durée de la durée du prêt est importante car elle détermine combien de temps le projet doit attendre avant que le teneur de marché ne restitue le capital du prêt. Cela doit être négocié au cas par cas, en fonction de la feuille de route du projet et des besoins financiers de l'équipe principale.
Taux d'intérêt : ce type de prêt symbolique est basé sur un taux d'intérêt de 0 %, car les teneurs de marché obtiendront des rendements variables lorsqu'ils effectueront des transactions, ce qui n'est pas attrayant s'ils doivent également payer des intérêts fixes.
Volume et valeur du prêt de jetons : si le jeton utilisé dans le prêt est aligné sur le jeton natif de l'écosystème, l'alignement des incitations sera plus fort. Cependant, il est important de noter que les prêts basés sur le nombre de jetons présentent une incitation défavorable pour les teneurs de marché à profiter si le prix du jeton baisse, car le montant du remboursement sera moins précieux. Cette clause contractuelle est similaire à une "option intégrée" en ce sens qu'elle offre aux teneurs de marché un énorme gain potentiel à un prix nettement inférieur avant la date d'expiration.
Problèmes de remboursement : la partie au projet doit clairement stipuler les obligations contractuelles qui surviendront si le teneur de marché ne restitue pas les jetons. Les termes du contrat incluent généralement également le paiement du montant restant dû en BTC/ETH ou en devise stable.
Droit de résiliation
1. Délai de préavis
Habituellement, les deux parties peuvent résilier l'accord en donnant un préavis écrit dans un certain délai. Comme pour de nombreux accords commerciaux, le délai de préavis de résiliation est généralement compris entre 14 et 30 jours. Toutefois, chaque émetteur devrait évaluer la facilité d'obtenir des teneurs de marché supplémentaires en fonction de sa situation personnelle et ajuster le délai de préavis en conséquence. Autres conditions dans lesquelles les parties peuvent résilier le contrat
2. Émetteur d'actifs
a) Le droit de résilier le Contrat en cas de violation substantielle de ses obligations.
Teneurs de marché : Les teneurs de marché ont des droits de résiliation plus importants car ils déterminent les conditions dans lesquelles la liquidité ne sera plus fournie. Nous décrivons quatre conditions de résiliation possibles et commentons, le cas échéant, les considérations clés pour l'équipe de base.
Défauts sur les conditions de paiement : les émetteurs doivent s'assurer que des garanties existent, y compris des délais de grâce, pour fournir aux équipes un temps tampon en cas de mauvaises conditions de financement.
Violation d'autres termes (par exemple, accord de non-divulgation).
Conflit avec les conditions de service et les réglementations de la bourse qui fournit la liquidité.
Lois et réglementations : en raison de l'environnement réglementaire en constante évolution dans le domaine des crypto-monnaies, les teneurs de marché doivent se protéger au cas où l'exécution de leurs obligations deviendrait soudainement une infraction pénale. Une source potentielle de diligence raisonnable juridique consiste à comprendre les lois de la tenue de marché sur les marchés d'actifs traditionnels, ce qui pourrait créer un précédent pour les futures approches réglementaires du Web3.
responsabilité
Dans la plupart des accords de liquidité avec des teneurs de marché, les teneurs de marché sont généralement dégagés de toute responsabilité liée aux fluctuations des prix symboliques. Ceci est à prévoir en raison de la nature spéculative des crypto-monnaies, alors qu'il est important de noter qu'il existe d'innombrables facteurs indépendants de la volonté du teneur de marché qui peuvent déterminer le prix d'un jeton, permettant ainsi au teneur de marché de supporter cette volatilité des prix. Les conséquences financières sont fondamentalement irrationnelles.
en conclusion
Dans l'ensemble, la tenue de marché joue un rôle clé pour assurer la liquidité et la stabilité du marché de la crypto-monnaie. Ce rapport vise à démêler les complexités de la création de marché sur le marché de la crypto-monnaie et à fournir des informations exploitables aux fondateurs qui envisagent de travailler avec un teneur de marché. Grâce à l'analyse de contrats réels et aux idées d'experts de l'industrie, ce rapport met en évidence la nécessité de prendre en compte les teneurs de marché, l'importance de sélectionner des entreprises appropriées et de négocier les conditions.
Nous espérons que ce rapport constituera une ressource précieuse pour les fondateurs et les autres parties prenantes de l'écosystème de la crypto-monnaie, les aidant à prendre des décisions éclairées sur la création de marché et à stimuler la croissance et la stabilité de l'économie des jetons.
Voir l'original
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Le guide professionnel du fondateur de Web3 sur la création de marché de jetons
Écrit par : Paperclip Partners
** Compilation : Bloquer la licorne **
L'opacité et la complexité de la tenue de marché sur les marchés de la crypto-monnaie peuvent être décourageantes, mais assurer la liquidité est néanmoins essentiel à la croissance et à la stabilité de l'économie des jetons.
Ce rapport met en lumière l'état actuel de la tenue de marché sur le marché de la crypto-monnaie, fournissant aux fondateurs des informations pratiques pour travailler avec les teneurs de marché (MM). Les considérations clés incluent l'évaluation si votre projet nécessite un teneur de marché, les critères de sélection d'un teneur de marché et la négociation du contrat.
Nos connaissances en matière de recherche sont soutenues par des experts en accords de projets réels, en financement quantitatif et en tenue de marché.
Tutoriel de création de marché
La tenue de marché implique qu'une institution ou un négociant indique simultanément les cours acheteur (bid) et vendeur (ask) d'un titre ou d'un actif afin de fournir de la liquidité au marché. Le cours acheteur représente le prix le plus élevé qu'un acheteur est prêt à payer pour un titre, tandis que le cours vendeur représente le prix le plus bas qu'un vendeur est prêt à accepter pour le même titre. La différence entre les cours acheteur et vendeur est connue sous le nom de spread et représente la marge bénéficiaire des teneurs de marché.
Les teneurs de marché sont généralement motivés pour maintenir des écarts serrés et fournir des liquidités au marché, car cela attire plus d'acheteurs et de vendeurs, ce qui entraîne des volumes de négociation plus élevés. À son tour, un volume de transactions plus élevé augmente les bénéfices des teneurs de marché.
La liquidité fait référence à la facilité avec laquelle un actif peut être acheté et vendu sans affecter son prix. Les marchés liquides ont de nombreux acheteurs et vendeurs, il y a donc toujours quelqu'un prêt à acheter ou à vendre un actif. À l'inverse, les marchés illiquides ont moins d'acheteurs et de vendeurs, ce qui peut entraîner des fluctuations de prix sauvages lorsque quelqu'un veut acheter ou vendre une grande quantité d'un actif.
Super, maintenant que nous savons ce qu'est un teneur de marché, quel est le problème ?
Le problème est que l'objectif du teneur de marché de rechercher un profit à court terme peut ne pas être cohérent avec l'objectif de l'équipe de projet de poursuivre la création de valeur à long terme. Notre objectif est d'aider les fondateurs à établir une relation synergique avec les teneurs de marché et d'éviter de créer des structures de transaction qui permettent aux teneurs de marché d'obtenir des avantages au détriment des objectifs de projet à long terme.
**Avez-vous besoin d'un teneur de marché ? **
Les fondateurs doivent d'abord réfléchir à deux questions :
**1. Mon projet a-t-il besoin d'un teneur de marché au stade actuel ? **
Les teneurs de marché sont généralement nécessaires aux premières étapes de cotation des projets, comme au stade de l'offre d'échange initiale (IEO), lorsque le volume de négociation initial est proche de zéro. Les actifs numériques établis disposent souvent d'une liquidité abondante fournie par le marché, ce qui les rend moins rentables pour les teneurs de marché.
**2. En quoi est-il avantageux pour mon projet de coopérer avec un teneur de marché ? **
En d'autres termes : mon protocole nécessite-t-il de la liquidité ? Pour un protocole de financement décentralisé (DeFi) conçu pour les transactions à volume élevé, la liquidité peut être critique. À l'inverse, pour les jetons de gouvernance conçus pour être détenus à faible vitesse, la liquidité est moins critique.
Dans ce dernier cas, un simple pool Uniswap 50/50 ou un autre pool de liquidité décentralisé peut suffire. La mise en place d'un pool de liquidités peut être une solution facile à faire soi-même et nécessite moins de capital que l'embauche d'un teneur de marché avec des frais de service récurrents. Une fois que le protocole a atteint un certain point (par exemple, des centaines de milliers ou des millions d'utilisateurs actifs quotidiens), le projet peut passer à un échange centralisé comme Binance, Huobi ou Crypto.com.
Évaluer les avantages et les inconvénients
Lors de la réalisation d'une analyse coûts-avantages, les fondateurs doivent tenir compte de leur situation spécifique, y compris la situation financière, le calendrier du projet et l'utilisation des jetons :
avantage
Rétrécissement de l'écart : Le rétrécissement de l'écart acheteur-vendeur rend la transaction plus attrayante et réduit les coûts de transaction pour les acheteurs et les vendeurs. Des spreads serrés garantissent des frais et des glissements minimaux pour une meilleure expérience de trading.
La liquidité crée plus de liquidité : la liquidité initiale favorise plus de liquidité, attirant plus d'acheteurs et de vendeurs sur le marché ("la liquidité engendre la liquidité"), ce qui crée un volume de transactions et un cycle de liquidité encore amplifiés.
Découverte des prix : Un marché liquide facilite la découverte précise des prix, représentant la vraie valeur d'un actif sur la base des décisions de nombreux acteurs du marché.
Stabilité des prix : une liquidité élevée peut réduire les fluctuations violentes des prix des commandes importantes et renforcer la confiance des investisseurs. Afin de maintenir la vision à long terme du projet, les utilisateurs placent idéalement un prix sur l'utilité et la valeur intrinsèques du jeton, plutôt que de le considérer uniquement comme un actif spéculatif (ce qui peut être le cas lorsque les prix sont très volatils).
coût
(Remarque de la licorne de bloc : les frais d'installation font généralement référence aux frais uniques que les teneurs de marché doivent payer avant de commencer à fournir des services de tenue de marché après la signature d'un contrat avec le fondateur ou la partie projet. Cela peut inclure le marché Les frais exigés par le marché maker pour créer et configurer des stratégies de trading, ainsi que d'autres préparations pour la tenue de marché pour le projet.
Les frais récurrents font généralement référence aux frais réguliers (tels que mensuels ou annuels) que les teneurs de marché doivent payer dans le cadre du processus de fourniture de services de tenue de marché pour les projets. Cela peut inclure les honoraires du teneur de marché pour le maintien et la gestion des stratégies de négociation, ainsi que la fourniture de services continus de tenue de marché pour le projet. Ces frais sont généralement fixes et n'ont rien à voir avec le volume ou le montant réellement échangé par le teneur de marché)
Transactions déséquilibrées : les fondateurs ou les émetteurs de jetons sont souvent dans une position de négociation plus faible en raison de leurs faibles paires de négociation (moins rentables pour les teneurs de marché). Dans ce cas, les teneurs de marché peuvent l'utiliser pour forcer un commerce plus biaisé.
Mauvais acteurs : L'absence de réglementation dans l'industrie de la cryptographie pourrait attirer des teneurs de marché frauduleux qui mènent des activités frauduleuses, telles que le brossage ou l'abus de prêts symboliques. Le risque de préjudice pouvant résulter d'une mauvaise conduite ou d'une défaillance du teneur de marché doit être pris en compte.
Critères de sélection d'un teneur de marché pour un jeton
Il existe actuellement plus de 50 principaux teneurs de marché dans l'espace crypto/web3. Lors de la sélection d'un teneur de marché, nous recommandons les 5 critères clés suivants :
Frais : comprend la somme des frais d'installation, des frais récurrents, des frais basés sur la performance et des options.
Capacité (Volume et Spread) : Le volume coté ou spread initialement fourni par le teneur de marché. Les teneurs de marché ne peuvent garantir les cotations qu'à certaines heures de la journée, tandis que certains teneurs de marché peuvent négocier 24 heures sur 24.
Réputation : Entreprises matures avec des bilans importants, de bons antécédents (par exemple, coopération avec des projets prestigieux, expérience financière traditionnelle) et une expérience de tenue de marché sur des marchés delta neutres.
Accessibilité : Critères définis par les teneurs de marché eux-mêmes lors du choix d'un marché à négocier (par exemple, des teneurs de marché avec des seuils de volume minimum pour les actifs).
Partenariats : Des connexions fiables avec les principales bourses (Binance, Huobi, Crypto.com), qui peuvent faciliter la cotation des bourses, doivent être considérées avec prudence et prudence.
Conditions contractuelles des teneurs de marché
La dernière étape consiste à négocier et à finaliser un contrat décrivant les termes d'un accord de tenue de marché, également connu sous le nom d'accord de conseil en liquidité (LCA).
En analysant les protocoles de tenue de marché publics et privés, nous avons identifié les facteurs clés du protocole sur lesquels tout fondateur de projet devrait se concentrer **:**
Rémunération
Nous considérons la rémunération comme toute forme d'incitation financière conçue pour récompenser les teneurs de marché pour un comportement positif. Nous avons identifié trois principales formes de rémunération des transactions de tenue de marché sur plusieurs marchés : 1) les frais de service, 2) les options et 3) les frais basés sur les indicateurs de performance clés (KPI).
Frais de service
Les frais fixes payés aux teneurs de marché peuvent représenter une somme importante en fiat pour les projets en phase de démarrage. Il existe plusieurs structures tarifaires :
Frais d'installation : un paiement unique important aux teneurs de marché au début d'un contrat de service.
Frais de rétention : Frais payés aux teneurs de marché sur une base régulière (par exemple, mensuellement, toutes les deux semaines, trimestriellement) - il s'agit généralement d'un taux fixe spécifié.
Il existe à la fois des frais d'installation et des frais de rétention (services de tenue de marché de réserve).
Pas de frais : dans un marché haussier, les teneurs de marché peuvent choisir de ne facturer aucun frais, en particulier pour les jetons populaires. La dynamique de l'offre et de la demande détermine le coût de la tenue de marché sur l'ensemble du marché, et les jetons médiatisés sont suffisamment rentables pour les teneurs de marché sans frais supplémentaires.
Les fondateurs doivent se méfier des teneurs de marché qui ont souvent un avantage de négociation pour des raisons telles que :
Large sélection de marchés : les teneurs de marché peuvent négocier sur une multitude de marchés différents, de sorte que la perte d'un accord avec un projet a un impact limité sur leur activité.
Marges bénéficiaires limitées pour les projets à un stade précoce : pour les projets à un stade précoce avec un volume de négociation ou une liquidité limités dans leurs jetons natifs, les teneurs de marché voient des opportunités de profit limitées et des risques potentiels lors de la fourniture de services. Les teneurs de marché utilisent le trading algorithmique à haute fréquence pour tirer profit, donc lorsque le volume est limité (lorsqu'il y a un manque de liquidité), l'opportunité est moins attrayante pour les teneurs de marché.
Options
Les options sont courantes dans les accords de teneur de marché, où la performance du prix du jeton fournit un rendement financier au teneur de marché. En règle générale, cela donne aux teneurs de marché la possibilité d'acheter des jetons à un prix pré-négocié entre les parties après l'échéance du prêt.
Par conséquent, les teneurs de marché sont incités à maintenir le prix au-dessus d'un certain seuil (prix d'exercice de l'option), car cela donne aux teneurs de marché la possibilité d'exercer l'option d'acheter une certaine quantité de jetons à un prix d'exercice prédéfini, et vendez-le immédiatement à un prix du marché actuel plus élevé pour un bénéfice net.
Les teneurs de marché utilisent des options pour convaincre les fondateurs de s'inscrire avec eux, montrant que l'utilisation d'options peut les aligner sur le succès du jeton (c'est-à-dire les augmentations de prix du jeton). Cela est particulièrement courant sur les marchés haussiers, où les jetons des projets en phase de démarrage ont le potentiel de croître de 100 fois, et les teneurs de marché s'efforcent davantage d'obtenir des options négociées (et réussissent généralement).
Cependant, ces options perdent leur valeur après leur expiration et cet alignement est toujours à court terme pour les teneurs de marché.
Rémunérer les options en tant que teneur de marché est complexe et risqué pour les raisons suivantes :
Défis liés à la tarification : déterminer un prix d'exercice, une durée d'option ou une volatilité raisonnables pour un nouvel actif est très difficile et sujet à de grandes inexactitudes. Dans un marché haussier, l'objectif des teneurs de marché est de négocier un énorme ensemble d'options à un prix inférieur, en récoltant les fruits de la hausse des prix symboliques d'une manière similaire au capital-risque.
Risque de manipulation : Pour les fondateurs ayant des connaissances financières/statistiques limitées, ils peuvent être victimes de manipulation des paramètres clés de la valeur de l'option. Ils ne savent peut-être même pas que les options qu'ils proposent ont un prix/une valeur implicite - similaire à la difficulté d'évaluer les capitaux propres des startups.
Rappel spécial : bien que les fondateurs de jetons n'aient pas besoin d'apprendre des statistiques complexes et la théorie de la tarification des options, certains outils peuvent être utilisés pour estimer approximativement la valeur des options de jetons dans le contrat. Il est difficile de déterminer exactement ce que vaut votre échange d'options, mais les fondateurs doivent comprendre la valeur offerte afin d'avoir des discussions plus transparentes et éclairées avec les teneurs de marché.
Il existe des outils et des méthodes qui peuvent être utilisés pour estimer la valeur des options, tels que des calculatrices ou des simulateurs basés sur des modèles d'évaluation des options. Les fondateurs peuvent utiliser ces outils pour générer une fourchette d'évaluation approximative afin de mieux comprendre la valeur d'une option. Cependant, il convient de noter que ces évaluations sont fournies à titre indicatif uniquement et que la valeur réelle de l'option peut être affectée par divers facteurs, notamment les conditions du marché, le développement du projet et les motifs d'intérêt des teneurs de marché.
Les fondateurs doivent s'efforcer de comprendre la valeur du trading d'options et adopter une position plus transparente et informée lors des discussions avec les teneurs de marché. Cela peut mieux protéger les intérêts à long terme du projet et garantir un accord relativement équitable et rentable pour les transactions avec les teneurs de marché.
Nous avons créé un outil de base pour vous aider à estimer et à évaluer les contrats d'options : Paperclip Option Pricing Tool
Il peut y avoir un risque de manipulation des prix :
Si les options sont surévaluées, cela encourage les teneurs de marché à faire monter les prix.
Si le prix de l'option est trop bas, les teneurs de marché (si le modèle de remboursement du prêt est basé sur le nombre de jetons) peuvent maximiser les profits en vendant à découvert des jetons, n'ayant finalement qu'à rembourser une partie du principal.
Une forme de tarification des options qui peut être utilisée est celle des "tranches", où l'émetteur de jetons propose plusieurs options d'options avec des prix d'exercice ou des dates d'expiration différents. Par exemple, GenesysGo, qui a conclu un contrat avec Alameda, propose trois tranches au prix d'exercice des options de 1,88 $/1,95 $/2,05 $.
Fait intéressant, la fragmentation a peu d'impact matériel sur le service réel. Pourtant, ils existent pour deux raisons : a) les teneurs de marché veulent rendre les transactions plus complexes pour qu'elles apparaissent plus « légitimes ». b) Les teneurs de marché peuvent souhaiter offrir des conditions de négociation légèrement meilleures que leurs concurrents.
** Frais basés sur la performance **
Des frais basés sur la performance peuvent être créés à l'aide d'indicateurs de performance clés (KPI) pour récompenser les teneurs de marché pour la réalisation des objectifs souhaités du projet. Certains indicateurs de performance (et notre évaluation de ceux-ci) sont énumérés ci-dessous :
Le volume des transactions en tant qu'indicateur est très risqué car il peut inciter les transactions fictives. Cette pratique est illégale sur la plupart des marchés et peut induire en erreur les données du marché, gonflant artificiellement les chiffres de volume.
Pas idéal comme indicateur car cela pourrait amener les teneurs de marché à augmenter le prix du jeton et risquer ensuite un effondrement de l'écosystème lorsque le prix retombe.
a. Le spread ou bid-ask spread est la différence entre les offres de vente et d'achat immédiat d'une action. En d'autres termes, c'est la différence entre le prix maximum qu'un acheteur est prêt à payer et le prix minimum auquel un vendeur est prêt à vendre.
b) D'une manière générale, il s'agit d'un indicateur de performance clé relativement fiable, même s'il doit être complété par certains indicateurs qui capturent la profondeur du marché (sinon, l'écart est faible et le prix est vulnérable à la volatilité).
a. La taille minimale d'achat et de vente fait référence à la valeur que les teneurs de marché sont prêts à acheter et à vendre en USD (valeur symbolique du projet).
b. Il s'agit d'un indicateur de performance clé important, il garantit qu'il existe un tampon raisonnable lorsque des commandes importantes entraînent de fortes fluctuations de prix, il empêche les prix de monter en flèche ou de s'effondrer facilement.
Comparaison de différentes formes de rémunération
Décider quelle forme de rémunération choisir dans un projet est finalement très individuel et dépend des fonds dont dispose le fondateur, des objectifs de décentralisation et de gouvernance, et de l'étape du projet.
Visualisation des mécanismes de rémunération : les frais sont généralement plus certains (exprimés en valeur en dollars) par rapport aux options mesurées par des mesures de « certitude » ou de « coût moyen », mais peuvent augmenter considérablement en fonction des conditions du marché. Cependant, dans un marché haussier, les options d'achat peuvent facilement gonfler à des valeurs extrêmement élevées si le prix symbolique sous-jacent explose.
Les frais de service (y compris les frais d'installation et les frais mensuels récurrents) constituent un arrangement équilibré, mais peuvent nécessiter des frais initiaux élevés pour augmenter le soutien en liquidités des projets par des teneurs de marché (MM) bien connus. Cependant, fixer des objectifs vagues pour ces dépenses n'est pas idéal. La combinaison de frais basés sur la performance avec des objectifs spécifiques, tels que des pourcentages d'écart, peut mieux aligner le comportement des teneurs de marché sur les objectifs du projet. Cependant, il convient de veiller à éviter les KPI facilement manipulables, tels que le volume des transactions, pendant le processus de négociation.
– Nous recommandons aux équipes averses au risque de combiner les frais de service avec des primes basées sur les KPI. Les projets disposant de fonds limités doivent rechercher des teneurs de marché de petite et moyenne taille qui se sont avérés dignes de confiance, et les projets disposant de fonds suffisants doivent signer des contrats avec de grands teneurs de marché de haut niveau et s'efforcer de négocier principalement sur la base de conditions fixes.
La rémunération par le biais d'options peut entraîner un surpaiement pour les services de teneur de marché et augmenter le risque. Une autre conséquence négative concerne la gouvernance : si les fondateurs émettent un grand nombre d'options aux teneurs de marché à des prix d'exercice bas, les teneurs de marché peuvent accumuler une importante offre en circulation. Cela nuit à la décentralisation du protocole, notamment parce que les teneurs de marché ont tendance à voter d'une manière qui maximise les profits plutôt que de s'aligner sur la vision du projet.
——Pour les équipes avec des fonds serrés mais une tolérance au risque élevée, vous pouvez envisager d'utiliser un certain nombre d'options dans le plan de récompense, mais faites attention à la valeur actuelle des options. Cependant, si le projet dispose de réserves de trésorerie importantes et d'une base d'utilisateurs fidèles, les options ne sont généralement pas conseillées et nécessitent des tests de scénarios approfondis pour éviter les trop-payés.
Voici un résumé de ce qui précède :
**Un cadre pour comprendre le risque des transactions de teneur de marché est : en tant que fondateur, vous devez considérer ce que le teneur de marché gagnera ou perdra si le prix du jeton de projet augmente de 1000 fois, ou si le prix du jeton de projet baisse à zéro. **
En supposant que les teneurs de marché agiront toujours dans le but de maximiser les profits et les rendements, l'équipe devrait être en mesure de comprendre les motivations des teneurs de marché dans la conduite des prix. Idéalement, les teneurs de marché devraient être neutres quant à l'orientation des prix, car leur objectif est simplement de fournir des liquidités.
CONDITIONS DU PRÊT
Dans un accord de tenue de marché, un arrangement commun est que l'émetteur d'actifs ou la partie qui demande des services de liquidité accorde un prêt au teneur de marché pour la négociation de jetons et la fourniture de liquidités par le teneur de marché. Plusieurs éléments des conditions de prêt sont significatifs :
1 Durée du prêt : La durée de la durée du prêt est importante car elle détermine combien de temps le projet doit attendre avant que le teneur de marché ne restitue le capital du prêt. Cela doit être négocié au cas par cas, en fonction de la feuille de route du projet et des besoins financiers de l'équipe principale.
Taux d'intérêt : ce type de prêt symbolique est basé sur un taux d'intérêt de 0 %, car les teneurs de marché obtiendront des rendements variables lorsqu'ils effectueront des transactions, ce qui n'est pas attrayant s'ils doivent également payer des intérêts fixes.
Volume et valeur du prêt de jetons : si le jeton utilisé dans le prêt est aligné sur le jeton natif de l'écosystème, l'alignement des incitations sera plus fort. Cependant, il est important de noter que les prêts basés sur le nombre de jetons présentent une incitation défavorable pour les teneurs de marché à profiter si le prix du jeton baisse, car le montant du remboursement sera moins précieux. Cette clause contractuelle est similaire à une "option intégrée" en ce sens qu'elle offre aux teneurs de marché un énorme gain potentiel à un prix nettement inférieur avant la date d'expiration.
Problèmes de remboursement : la partie au projet doit clairement stipuler les obligations contractuelles qui surviendront si le teneur de marché ne restitue pas les jetons. Les termes du contrat incluent généralement également le paiement du montant restant dû en BTC/ETH ou en devise stable.
Droit de résiliation
1. Délai de préavis
Habituellement, les deux parties peuvent résilier l'accord en donnant un préavis écrit dans un certain délai. Comme pour de nombreux accords commerciaux, le délai de préavis de résiliation est généralement compris entre 14 et 30 jours. Toutefois, chaque émetteur devrait évaluer la facilité d'obtenir des teneurs de marché supplémentaires en fonction de sa situation personnelle et ajuster le délai de préavis en conséquence. Autres conditions dans lesquelles les parties peuvent résilier le contrat
2. Émetteur d'actifs
a) Le droit de résilier le Contrat en cas de violation substantielle de ses obligations.
Défauts sur les conditions de paiement : les émetteurs doivent s'assurer que des garanties existent, y compris des délais de grâce, pour fournir aux équipes un temps tampon en cas de mauvaises conditions de financement.
Violation d'autres termes (par exemple, accord de non-divulgation).
Conflit avec les conditions de service et les réglementations de la bourse qui fournit la liquidité.
Lois et réglementations : en raison de l'environnement réglementaire en constante évolution dans le domaine des crypto-monnaies, les teneurs de marché doivent se protéger au cas où l'exécution de leurs obligations deviendrait soudainement une infraction pénale. Une source potentielle de diligence raisonnable juridique consiste à comprendre les lois de la tenue de marché sur les marchés d'actifs traditionnels, ce qui pourrait créer un précédent pour les futures approches réglementaires du Web3.
responsabilité
Dans la plupart des accords de liquidité avec des teneurs de marché, les teneurs de marché sont généralement dégagés de toute responsabilité liée aux fluctuations des prix symboliques. Ceci est à prévoir en raison de la nature spéculative des crypto-monnaies, alors qu'il est important de noter qu'il existe d'innombrables facteurs indépendants de la volonté du teneur de marché qui peuvent déterminer le prix d'un jeton, permettant ainsi au teneur de marché de supporter cette volatilité des prix. Les conséquences financières sont fondamentalement irrationnelles.
en conclusion
Dans l'ensemble, la tenue de marché joue un rôle clé pour assurer la liquidité et la stabilité du marché de la crypto-monnaie. Ce rapport vise à démêler les complexités de la création de marché sur le marché de la crypto-monnaie et à fournir des informations exploitables aux fondateurs qui envisagent de travailler avec un teneur de marché. Grâce à l'analyse de contrats réels et aux idées d'experts de l'industrie, ce rapport met en évidence la nécessité de prendre en compte les teneurs de marché, l'importance de sélectionner des entreprises appropriées et de négocier les conditions.
Nous espérons que ce rapport constituera une ressource précieuse pour les fondateurs et les autres parties prenantes de l'écosystème de la crypto-monnaie, les aidant à prendre des décisions éclairées sur la création de marché et à stimuler la croissance et la stabilité de l'économie des jetons.