Introduction

La Banque centrale américaine - le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale des États-Unis (abrégé en "Fed") - a été critiquée pour sa politique qui aurait exacerbé la "dépression silencieuse". Cette dépression se manifeste par une baisse des salaires réels, une financiarisation excessive et une "économie en K", où Wall Street s'enrichit tandis que la classe moyenne est marginalisée. L'ancien président de la Banque mondiale, David Malpass, et l'ancien gouverneur de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, ont proposé un plan de réforme audacieux visant à réorienter l'accent de la Fed vers la croissance des salaires, le soutien aux petites entreprises et la réduction du financement des déficits budgétaires. Cependant, leur plan fait face à des compromis significatifs, notamment le risque d'inflation et l'instabilité du marché.

Cet article analyse leurs propositions, évalue leur potentiel de renaissance de la classe moyenne et explore, en s'appuyant sur des données et des insights clés, les risques dans le contexte des défis économiques américains.

Déclin silencieux : un système économique brisé

Depuis l'ère de prospérité après la Seconde Guerre mondiale, l'économie américaine a connu des changements profonds, à une époque où une forte croissance nominale, une puissance industrielle robuste et des salaires réels en constante augmentation définissaient la prospérité. Aujourd'hui, l'économie présente les caractéristiques suivantes :

• Baisse du salaire réel : En termes d'or, le salaire horaire moyen est passé de 0,6 once en 2001 à 0,1 once en 2025, enregistrant une baisse de plus de 80 %, ce qui reflète une érosion sévère du pouvoir d'achat. Par rapport à la masse monétaire M2, le salaire réel est également stagné, car l'expansion monétaire dépasse la croissance des salaires.
• Sur-financialisation : Depuis les années 1980, l'indice S&P 500 (grandes entreprises) a largement dépassé l'indice Russell 2000 (petites et moyennes entreprises), mettant en évidence une économie en forme de K où les grandes entreprises prospèrent tandis que les petites entreprises luttent. La croissance des actifs financiers dépasse celle du PIB, et la croissance du patrimoine net du top 1 % est bien supérieure à celle de l'économie.
• Déficit budgétaire et commercial : Les États-Unis maintiennent un énorme déficit de compte courant et un déficit budgétaire sept fois plus mauvais qu'en 2007, avec des paiements d'intérêts sur la dette fédérale dépassant 1 000 milliards de dollars par an (représentant 5 % du PIB, proche des niveaux historiquement élevés).
• Faible dynamisme économique : La vitesse de circulation de la monnaie (M2/GDP) a diminué depuis le début des années 2000, reflétant la stagnation de l'économie réelle. Depuis 2008, la création de crédit par les banques privées a ralenti par rapport à la croissance du PIB, et le bilan de la Réserve fédérale (qui représente désormais 22 % du PIB, contre 6 % dans l'histoire) a comblé ce vide par le biais d'une assouplissement quantitatif (QE).

Ces tendances ont été exacerbées par la mondialisation (par exemple, l'adhésion de la Chine à l'OMC en 2001) et la politique d'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale, qui a durement frappé la classe moyenne, réduit l'accessibilité au logement et concentré la richesse entre les mains des élites. Dans ce contexte, Malpass et Walsh ont proposé des réformes transformationnelles.

David Malpass : Mettre l'accent de la Réserve fédérale sur les salaires et la croissance

proposition

• Privilégier la croissance des salaires réels : Malpass plaide pour un changement de la mission de la Réserve fédérale, passant d'un objectif d'inflation de 2 % à la croissance des salaires réels, en utilisant le CPI, M2 ou l'or comme critères de mesure, dans le but d'inverser la baisse du pouvoir d'achat au cours des 25 dernières années.
• Outil de crédit ciblé : Il a proposé que la Réserve fédérale lance un programme de crédit soutenant les petites et moyennes entreprises (PME) pour contrer la domination des grandes entreprises.
• Réduire les taux d'intérêt pour favoriser la croissance : Malpass suggère de réduire les taux d'intérêt afin de diminuer le coût du service de la dette (actuellement plus de 1 000 milliards de dollars par an, représentant 5 % du PIB), tout en stimulant la croissance du PIB nominal au-delà du coût de la dette, imitant ainsi la stratégie de désendettement d'après la Seconde Guerre mondiale.

Avantages potentiels

• Renaissance de la classe moyenne : se concentrer sur la possibilité que les salaires réels retrouvent du pouvoir d'achat, comme pendant la période de forte croissance nominale après la Seconde Guerre mondiale (PIB réel + inflation), avec une augmentation des revenus réels et de la vitesse de circulation de la monnaie. De 1945 à 1980, les revenus personnels réels ont fortement augmenté, tandis que la performance des actifs financiers était inférieure à celle du PIB, bénéficiant aux 90 % les plus pauvres.
• Soutien aux petites et moyennes entreprises : Le crédit ciblé peut créer un environnement de concurrence équitable pour les petites et moyennes entreprises, qui emploient 46 % de la main-d'œuvre américaine (Administration des petites entreprises des États-Unis, 2023). Cela pourrait stimuler l'emploi et l'activité économique locale.
• Réduction de la dette : Maintenir le coût de la dette inférieur à la croissance nominale peut réduire le ratio de la dette par rapport au PIB, comme la dette après la Seconde Guerre mondiale qui est passée de 120 % en 1945 à 30 % en 1980.

Risques et défis

• Risque d'inflation : Une croissance nominale plus élevée entraîne généralement de l'inflation. Bien que Malpass envisage une augmentation des salaires (par exemple 6-7 %) supérieure à l'inflation (par exemple 4-5 %), les données historiques montrent que l'inflation a souvent érodé les salaires réels. De 2001 à 2025, l'inflation CPI est en moyenne de 2,5 % par an, mais les salaires réels ont diminué en raison de la dévaluation monétaire.
• Résistance du marché obligataire : Le marché obligataire ajustera les rendements pour refléter les attentes de croissance nominale. La répression des rendements par le biais d'une expansion quantitative ou d'un contrôle de la courbe des rendements pourrait entraîner une répression financière, causant des pertes réelles pour les détenteurs d'obligations, ce qui pourrait déclencher des fluctuations du marché (par exemple, lors de la montée des rendements obligataires pendant la période d'essai de Trump-Powell en 2025).
• Restrictions structurelles : Contrairement à l'après-Seconde Guerre mondiale, les États-Unis manquent désormais de capacités industrielles, continuent d'afficher des déficits commerciaux et budgétaires, et sont excessivement financiarisés. Cela limite l'efficacité de la stratégie de Malpass, car la croissance nominale pourrait faire grimper les bulles d'actifs plutôt que la croissance de l'économie réelle.

Kevin Walsh : Réduire le rôle de la Réserve fédérale

Proposition

• Réduire l'impact de la Réserve fédérale : Waller critique la taille trop importante du bilan de la Réserve fédérale et son rôle dans le financement des déficits par l'assouplissement quantitatif. Il plaide pour une réduction de sa taille, en se concentrant sur la politique monétaire de base.
• Objectif d'inflation plus strict : Waller propose de fixer un objectif d'inflation fixe de 1 à 2 % ou de suivre la règle de Taylor, en abandonnant l'approche actuelle flexible et dépendante des données de la Réserve fédérale.
• Réforme de la réglementation : Il appelle à contenir l'excès de réglementation de la Réserve fédérale (par exemple, l'autorisation ESG), en donnant la priorité à la stabilité monétaire plutôt qu'aux objectifs sociaux.

Avantages potentiels

• Discipline financière : La réduction de l'assouplissement quantitatif pourrait obliger le Congrès à résoudre un déficit de 2 000 milliards de dollars par an (représentant 7 % du PIB, estimation du CBO pour 2025), stabilisant ainsi la dynamique de la dette à long terme.
• Stabilité du marché : Un objectif d'inflation clair de 1 à 2 % peut stabiliser les attentes et réduire la volatilité. La règle de Taylor associe les taux d'intérêt à l'inflation et à l'écart de production, ce qui peut fournir une politique prévisible.
• Atténuer l'inégalité de richesse : La réduction du bilan de la Réserve fédérale pourrait ralentir l'inégalité de richesse alimentée par l'assouplissement quantitatif, car l'assouplissement quantitatif a fait que la richesse nette du top 1 % de la population (en hausse de 300 % depuis 2008) a largement dépassé la croissance du PIB (80 %).

Risques et défis

• Ralentissement économique : La réduction du rôle de la Réserve fédérale pourrait resserrer les conditions de crédit et ralentir la croissance. Depuis 2008, la création de crédit par les banques privées a diminué de 20 % par rapport au PIB, et l'assouplissement quantitatif a comblé ce vide. Sans assouplissement quantitatif, les petites et moyennes entreprises ainsi que les consommateurs pourraient faire face à des coûts d'emprunt plus élevés.
• Problèmes de financement par déficit : La réduction par la Réserve fédérale des achats de titres du Trésor pourrait faire augmenter les rendements, augmentant ainsi le coût du service de la dette. En 2025, une hausse de 1 % du rendement des obligations à 10 ans pourrait entraîner une augmentation de 300 milliards de dollars des dépenses d'intérêts annuelles (données du Trésor).
• Conflit de politique : Waller appelle à une baisse des taux d'intérêt pour stimuler la croissance, ce qui contredit son objectif de réduire celui de la Réserve fédérale, car des taux plus bas nécessitent généralement un assouplissement quantitatif ou un contrôle de la courbe des rendements, élargissant le bilan.

La Réserve fédérale fantôme et le contexte politique

L'incident de 2025 où Trump a rédigé une lettre pour envisager de licencier le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, met en lumière la pression politique énorme pour des réformes. Le concept de "Réserve fédérale fantôme" - l'annonce anticipée d'un nouveau président pour suggérer un changement de politique - pourrait influencer le marché à l'avance. Le marché a réagi fortement aux nouvelles concernant Powell, le dollar ayant chuté de 2 %, le rendement des obligations à 10 ans ayant augmenté de 50 points de base, et le marché boursier ayant baissé de 3 % (Bloomberg, 17 juillet 2025). Bien que le gouvernement ait ensuite fait marche arrière, le mandat de Powell se terminera en mai 2026, ouvrant la voie à un nouveau président pour mettre en œuvre des réformes.

Les idées de Malpass et de Walsh résonnent avec la transformation structurelle du "quatrième tournant" décrite par Strauss et Howe. Après la Seconde Guerre mondiale, l'accord de 1951 entre la Réserve fédérale et le ministère des Finances a conféré une indépendance à la Réserve fédérale, mais les propositions actuelles de contrôle de la courbe des taux ou d'assouplissement quantitatif à grande échelle pourraient inverser cette situation, faisant écho à la politique de la Réserve fédérale des années 1940 qui consistait à supprimer les rendements pour financer la dette de guerre.

Équilibre et faisabilité

L'objectif de Malpass et de Walsh est de résoudre la dépression silencieuse, mais leur proposition présente un conflit interne :

• Assouplissement quantitatif et réduction de la Réserve fédérale : La baisse des taux d'intérêt pour stimuler la croissance nécessite un assouplissement quantitatif ou un contrôle de la courbe des taux, ce qui élargit le bilan de la Réserve fédérale, en contradiction avec l'objectif de réduction de la Réserve fédérale de Walsh. L'assouplissement quantitatif aggrave également l'inégalité des richesses, depuis 2008, la croissance du patrimoine net des 1 % les plus riches est trois fois supérieure à celle du PIB.
• Inflation et croissance des salaires : Une forte croissance nominale peut provoquer de l'inflation, à moins qu'elle ne soit bien gérée, ce qui pourrait éroder la croissance des salaires. Après la Seconde Guerre mondiale, la croissance annuelle moyenne du PIB réel était de 4 %, et la croissance des salaires dépassait l'inflation. Aujourd'hui, une productivité plus faible (1,5 % en moyenne par an d'ici 2025, données de la BEA) rend cela plus difficile à réaliser.
• Stabilité du marché et réformes : Tenter de forcer les rendements à descendre en dessous de la croissance nominale pourrait provoquer des turbulences sur le marché, car les détenteurs de bonds exigent un meilleur retour. Le test de ballon de Powell en 2025 montre la sensibilité du marché à l'incertitude de la Réserve fédérale.

Point de vue : Réforme nécessaire mais risquée

La proposition de Malpass et de Wosh est un changement bienvenu par rapport à l'approche technique de la Réserve fédérale axée sur l'inflation et les marchés financiers. Concernant les salaires réels et les petites et moyennes entreprises, elle pourrait résoudre le dilemme de la classe moyenne, inversant la baisse du pouvoir d'achat depuis 25 ans et l'économie en K. Cependant, le risque est élevé. La croissance alimentée par l'assouplissement quantitatif profite de manière disproportionnée aux riches, et la pression sur les rendements obligataires pourrait provoquer de l'inflation ou une instabilité du marché. Les vulnérabilités structurelles américaines - le déficit commercial, la faible productivité et la surfinanciarisation - limitent l'applicabilité du modèle d'après-guerre.

Une solution équilibrée pourrait inclure :

• Mission Mixte : Combiner un objectif d'inflation de 1 à 2 % avec des indicateurs de croissance des salaires réels, pour garantir que les politiques bénéficient aux travailleurs sans nuire à la stabilité des prix.
• Assouplissement quantitatif ciblé : Restreindre l'assouplissement quantitatif aux instruments de crédit pour les petites et moyennes entreprises, minimisant ainsi l'inflation des prix des actifs tout en soutenant l'économie réelle.
• Coordination financière : Combiner les réformes de la Réserve fédérale avec des politiques fiscales visant à augmenter la productivité (par exemple, l'investissement dans les infrastructures) et à réduire le déficit, afin de résoudre les contraintes structurelles.

Si elles sont mal exécutées, ces réformes pourraient aggraver l'inégalité ou l'inflation, mais l'inaction approfondira la dépression silencieuse. La Réserve fédérale doit évoluer pour donner la priorité à la classe moyenne, mais la navigation dans cet équilibre sera un défi de taille.

Conclusion

Malpass et Waller ont proposé une vision audacieuse pour réformer la Réserve fédérale, abordant l'impact de la dépression silencieuse sur la classe moyenne. Leur attention portée aux salaires réels, au soutien des petites et moyennes entreprises et à une Réserve fédérale plus efficace pourrait restaurer l'équité économique, mais l'inflation, la volatilité des marchés et les contraintes structurelles représentent des risques majeurs. Alors que le mandat de Powell se termine en 2026, les États-Unis se rapprochent d'un point de retournement potentiel, le prochain président de la Réserve fédérale devra faire face à un équilibre délicat. Le chemin à suivre nécessite des politiques innovantes, une discipline budgétaire et un engagement envers les travailleurs américains oubliés - sinon, la dépression silencieuse s'aggravera.