Note de l'éditeur : Le 11 août au soir, la société cotée en bourse BitMine Immersion Technologies a annoncé qu'à 22h59, heure de l'Est des États-Unis, sa quantité totale d'ETH détenue avait atteint 1 150 263 pièces, d'une valeur de plus de 4,96 milliards de dollars. Cela fait de BitMine la plus grande société de trésorerie d'ETH au monde et la seule entité actuelle à détenir plus d'un million d'ETH.
Le 12 août au soir, un document public de la SEC américaine a montré que BitMine prévoit d'augmenter le montant total des actions ordinaires pouvant être vendues selon l'accord de vente à un maximum de 24,5 milliards de dollars pour acquérir plus d'ETH.
Avec la folie d'achats de BitMine, le prix de l'ETH a grimpé en flèche, frôlant de nouveaux sommets, tandis que le prix des actions de BitMine a augmenté de 1300 % depuis la fin juin. Dans ce texte, le VC de premier plan de l'industrie Pantera prend BitMine comme exemple pour décomposer et analyser la logique d'évaluation de ce type d'entreprise de trésorerie, ce qui pourrait aider à comprendre la stratégie d'accumulation de BitMine ainsi que la logique de prime des actions de type BMNR.
Voici le contenu original de Pantera, traduit par Odaily Planet Daily.
Notre théorie d'investissement dans les entreprises de type coffre-fort d'actifs numériques (DAT) repose sur un principe simple : les DAT peuvent augmenter la valeur nette des actifs par action (NAV/action) grâce à des stratégies de rendement, et une détention à long terme permettra d'obtenir plus de propriété de jetons sous-jacents que de simplement détenir des actifs physiques.
Par conséquent, détenir des actions de DAT pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé par rapport à la détention directe de jetons ou à l'investissement via un ETF.
Pantera a investi plus de 300 millions de dollars dans différents DAT ciblant différentes régions et différents jetons. Ces DAT utilisent leur avantage unique pour élargir leur portefeuille d'actifs numériques grâce à une stratégie d'appréciation par action. Voici un aperçu de notre portefeuille d'investissement DAT.
Étude de cas BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du fonds Pantera DAT. BitMine dispose d'une feuille de route stratégique claire et d'une forte capacité d'exécution. Tom Lee, fondateur de Fundstrat et président du conseil d'administration de BitMine, a proposé la vision à long terme de l'entreprise, qui consiste à acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH - ce qu'ils appellent "l'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'il est bénéfique d'explorer la création de valeur à travers BMNR en tant qu'étude de cas d'un DAT à haut niveau d'exécution.
Depuis que BitMine a lancé sa stratégie de coffre-fort d'actifs, il est devenu le plus grand coffre-fort d'actifs ETH et le troisième plus grand DAT au monde, détenant actuellement un total de 1 150 263 ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025).
BMNR est actuellement la 25e action la plus liquide aux États-Unis, avec un volume moyen quotidien d'environ 2,2 milliards de dollars (moyenne mobile sur cinq jours au 8 août 2025).
Actif sous-jacent : soutien de la valeur d'Ethereum
Le succès de DAT dépend d'abord de la valeur d'investissement à long terme du jeton sous-jacent. L'idée centrale de BitMine est la suivante : avec la chaîne de Wall Street, Ethereum deviendra l'une des tendances macroéconomiques les plus importantes de la prochaine décennie. Comme nous l'avons mentionné le mois dernier, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) et l'essor des stablecoins propulsent la "grande migration sur la chaîne" - actuellement, 25 milliards de dollars RWA et 260 milliards de dollars de stablecoins sont hébergés sur les principales blockchains, ce dernier devenant le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
Le 2 juillet 2025, lors d'une conférence téléphonique de Pantera DAT, Tom Lee a déclaré : « Les stablecoins sont devenus le récit ChatGPT des cryptomonnaies. »
Ethereum, en tant que principal support de cette grande migration, continuera de bénéficier de la croissance de la demande d'espace blockchain. La dépendance des institutions financières à la sécurité d'Ethereum stimulera davantage leur participation au réseau de preuve de participation, augmentant la demande d'accumulation d'ETH.
Augmenter le "nombre de jetons par action (EPS)"
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de DAT consiste à maximiser la quantité de jetons détenus par action. Les principales méthodes pour augmenter la "quantité de jetons par action" sont les suivantes :
Émission d'actions avec prime : émission à un prix supérieur à la valeur nette d'actif (NAV) par action du jeton ;
Émission d'obligations convertibles : tirer parti de la double volatilité des actions et des jetons pour réaliser des bénéfices ;
Gagner des revenus sur la chaîne : obtenir plus de jetons grâce aux récompenses de staking, aux revenus DeFi, etc. (c'est l'avantage unique de l'ETH DAT par rapport à l'ancien DAT de Bitcoin);
Acquisition d'autres DAT : le prix d'acquisition est proche ou inférieur au NAV des entreprises comparables ;
BitMine a augmenté la quantité d'ETH par action au cours du premier mois de lancement de la stratégie de trésorerie ETH, dépassant déjà la performance cumulée des six premiers mois de Strategy (anciennement MicroStrategy). Actuellement, la croissance est principalement réalisée par l'émission d'actions et les récompenses de staking, et à l'avenir, des outils tels que les obligations convertibles pourraient être envisagés.
Les trois moteurs de la création de valeur
Le prix de l'action DAT peut être décomposé en le produit de trois éléments :
Nombre de jetons par action ;
Prix du token de base ;
Multiple de prime NAV (mNAV) ;
Prenons BMNR comme exemple : à la fin juin, le prix de transaction de BMNR était de 4,27 dollars par action, soit environ 1,1 fois la NAV par action de 4 dollars après la levée de capital DAT initiale ; un peu plus d'un mois plus tard, l'action a clôturé à 51 dollars (note d'Odaily : le prix actuel de l'action a augmenté à 62,44 dollars, soit une hausse de plus de 1300 % par rapport au prix du 26 juin), soit environ 1,7 fois sa NAV estimée de 30 dollars par action.
Au cours de cette augmentation de 1100 % du prix en un peu plus d'un mois :
Une augmentation de 330 % du nombre de jetons par action a contribué à environ 60 % de la croissance ;
La hausse du prix de l'actif sous-jacent ETH (2500 → 4300 dollars) a contribué à environ 20 % de la croissance ;
mNAV a augmenté de 1,7 fois, contribuant à environ 20 % de la croissance ;
Cela indique que la hausse du prix de l'action BMNR provient principalement de l'appréciation par action de l'ETH, qui est le principal avantage différentiel de DAT par rapport à la détention au comptant.
Un autre facteur concernant mNAV que nous n'avons pas encore exploré.
Il est naturel que certaines personnes se demandent : pourquoi certains achètent-ils DAT à un prix supérieur à la NAV ? Je pense qu'il est utile de faire une analogie avec les activités financières basées sur le bilan (y compris les banques). Les banques cherchent à générer des rendements sur leurs actifs, et les investisseurs accordent une prime d'évaluation aux banques qu'ils pensent capables de générer des rendements supérieurs à leur coût du capital de manière durable. Les banques de la plus haute qualité se négocient à une prime supérieure à la NAV (ou à la valeur comptable), par exemple, le prix de l'action de JPM est supérieur à la NAV de 2 fois. De même, si les investisseurs pensent que DAT peut continuer à augmenter la NAV par action, ils peuvent choisir de l'évaluer à une prime par rapport à la NAV.
Nous pensons que la croissance mensuelle du NAV par action de BMNR d'environ 640 % a prouvé la rationalité de sa prime mNAV. La capacité de BitMine à continuer d'exécuter sa stratégie se manifestera au fil du temps, avec inévitablement des défis en cours de route. L'équipe de direction de BitMine et son dossier de performance jusqu'à présent ont attiré le soutien d'institutions financières traditionnelles, y compris Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que l'histoire de croissance des DAT de la plus haute qualité sera progressivement appréciée par un nombre croissant d'investisseurs institutionnels, tout comme la Stratégie.
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Pantera : après avoir acquis 1 million d'ETH, comment évaluer BitMine ?
Cet article est de : Pantera ;
Auteur original : Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilation : Azuma, Odaily Planet Daily
Note de l'éditeur : Le 11 août au soir, la société cotée en bourse BitMine Immersion Technologies a annoncé qu'à 22h59, heure de l'Est des États-Unis, sa quantité totale d'ETH détenue avait atteint 1 150 263 pièces, d'une valeur de plus de 4,96 milliards de dollars. Cela fait de BitMine la plus grande société de trésorerie d'ETH au monde et la seule entité actuelle à détenir plus d'un million d'ETH.
Le 12 août au soir, un document public de la SEC américaine a montré que BitMine prévoit d'augmenter le montant total des actions ordinaires pouvant être vendues selon l'accord de vente à un maximum de 24,5 milliards de dollars pour acquérir plus d'ETH.
Avec la folie d'achats de BitMine, le prix de l'ETH a grimpé en flèche, frôlant de nouveaux sommets, tandis que le prix des actions de BitMine a augmenté de 1300 % depuis la fin juin. Dans ce texte, le VC de premier plan de l'industrie Pantera prend BitMine comme exemple pour décomposer et analyser la logique d'évaluation de ce type d'entreprise de trésorerie, ce qui pourrait aider à comprendre la stratégie d'accumulation de BitMine ainsi que la logique de prime des actions de type BMNR.
Voici le contenu original de Pantera, traduit par Odaily Planet Daily.
Notre théorie d'investissement dans les entreprises de type coffre-fort d'actifs numériques (DAT) repose sur un principe simple : les DAT peuvent augmenter la valeur nette des actifs par action (NAV/action) grâce à des stratégies de rendement, et une détention à long terme permettra d'obtenir plus de propriété de jetons sous-jacents que de simplement détenir des actifs physiques.
Par conséquent, détenir des actions de DAT pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé par rapport à la détention directe de jetons ou à l'investissement via un ETF.
Pantera a investi plus de 300 millions de dollars dans différents DAT ciblant différentes régions et différents jetons. Ces DAT utilisent leur avantage unique pour élargir leur portefeuille d'actifs numériques grâce à une stratégie d'appréciation par action. Voici un aperçu de notre portefeuille d'investissement DAT.
Étude de cas BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du fonds Pantera DAT. BitMine dispose d'une feuille de route stratégique claire et d'une forte capacité d'exécution. Tom Lee, fondateur de Fundstrat et président du conseil d'administration de BitMine, a proposé la vision à long terme de l'entreprise, qui consiste à acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH - ce qu'ils appellent "l'alchimie de 5 %". Nous pensons qu'il est bénéfique d'explorer la création de valeur à travers BMNR en tant qu'étude de cas d'un DAT à haut niveau d'exécution.
Depuis que BitMine a lancé sa stratégie de coffre-fort d'actifs, il est devenu le plus grand coffre-fort d'actifs ETH et le troisième plus grand DAT au monde, détenant actuellement un total de 1 150 263 ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025).
BMNR est actuellement la 25e action la plus liquide aux États-Unis, avec un volume moyen quotidien d'environ 2,2 milliards de dollars (moyenne mobile sur cinq jours au 8 août 2025).
Actif sous-jacent : soutien de la valeur d'Ethereum
Le succès de DAT dépend d'abord de la valeur d'investissement à long terme du jeton sous-jacent. L'idée centrale de BitMine est la suivante : avec la chaîne de Wall Street, Ethereum deviendra l'une des tendances macroéconomiques les plus importantes de la prochaine décennie. Comme nous l'avons mentionné le mois dernier, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) et l'essor des stablecoins propulsent la "grande migration sur la chaîne" - actuellement, 25 milliards de dollars RWA et 260 milliards de dollars de stablecoins sont hébergés sur les principales blockchains, ce dernier devenant le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
Le 2 juillet 2025, lors d'une conférence téléphonique de Pantera DAT, Tom Lee a déclaré : « Les stablecoins sont devenus le récit ChatGPT des cryptomonnaies. »
Ethereum, en tant que principal support de cette grande migration, continuera de bénéficier de la croissance de la demande d'espace blockchain. La dépendance des institutions financières à la sécurité d'Ethereum stimulera davantage leur participation au réseau de preuve de participation, augmentant la demande d'accumulation d'ETH.
Augmenter le "nombre de jetons par action (EPS)"
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de DAT consiste à maximiser la quantité de jetons détenus par action. Les principales méthodes pour augmenter la "quantité de jetons par action" sont les suivantes :
BitMine a augmenté la quantité d'ETH par action au cours du premier mois de lancement de la stratégie de trésorerie ETH, dépassant déjà la performance cumulée des six premiers mois de Strategy (anciennement MicroStrategy). Actuellement, la croissance est principalement réalisée par l'émission d'actions et les récompenses de staking, et à l'avenir, des outils tels que les obligations convertibles pourraient être envisagés.
Les trois moteurs de la création de valeur
Le prix de l'action DAT peut être décomposé en le produit de trois éléments :
Prenons BMNR comme exemple : à la fin juin, le prix de transaction de BMNR était de 4,27 dollars par action, soit environ 1,1 fois la NAV par action de 4 dollars après la levée de capital DAT initiale ; un peu plus d'un mois plus tard, l'action a clôturé à 51 dollars (note d'Odaily : le prix actuel de l'action a augmenté à 62,44 dollars, soit une hausse de plus de 1300 % par rapport au prix du 26 juin), soit environ 1,7 fois sa NAV estimée de 30 dollars par action.
Au cours de cette augmentation de 1100 % du prix en un peu plus d'un mois :
Cela indique que la hausse du prix de l'action BMNR provient principalement de l'appréciation par action de l'ETH, qui est le principal avantage différentiel de DAT par rapport à la détention au comptant.
Un autre facteur concernant mNAV que nous n'avons pas encore exploré.
Il est naturel que certaines personnes se demandent : pourquoi certains achètent-ils DAT à un prix supérieur à la NAV ? Je pense qu'il est utile de faire une analogie avec les activités financières basées sur le bilan (y compris les banques). Les banques cherchent à générer des rendements sur leurs actifs, et les investisseurs accordent une prime d'évaluation aux banques qu'ils pensent capables de générer des rendements supérieurs à leur coût du capital de manière durable. Les banques de la plus haute qualité se négocient à une prime supérieure à la NAV (ou à la valeur comptable), par exemple, le prix de l'action de JPM est supérieur à la NAV de 2 fois. De même, si les investisseurs pensent que DAT peut continuer à augmenter la NAV par action, ils peuvent choisir de l'évaluer à une prime par rapport à la NAV.
Nous pensons que la croissance mensuelle du NAV par action de BMNR d'environ 640 % a prouvé la rationalité de sa prime mNAV. La capacité de BitMine à continuer d'exécuter sa stratégie se manifestera au fil du temps, avec inévitablement des défis en cours de route. L'équipe de direction de BitMine et son dossier de performance jusqu'à présent ont attiré le soutien d'institutions financières traditionnelles, y compris Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que l'histoire de croissance des DAT de la plus haute qualité sera progressivement appréciée par un nombre croissant d'investisseurs institutionnels, tout comme la Stratégie.