Dans le précédent article, nous avons exploré en profondeur le concept central des stablecoins et avons effectué une analyse systématique des mécanismes de fonctionnement et des cas d'application des stablecoins dominants sur le marché actuel. L'analyse montre clairement que le secteur des stablecoins recèle un potentiel de croissance énorme. Cependant, l'innovation technologique des stablecoins est une arme à double tranchant ; bien qu'elle présente des perspectives de développement vastes, ses risques potentiels ne doivent pas être négligés. Selon les données des institutions d'analyse off-chain, le montant total des transactions illégales réalisées via des stablecoins s'est élevé à 40 milliards de dollars entre 2022 et 2023. Parmi celles-ci, 70 % des activités criminelles liées au chiffrement et plus de 80 % des activités de contournement des sanctions ont utilisé des stablecoins.
Ainsi, pour équilibrer innovation et risque, les régulateurs mondiaux accélèrent la construction d'un cadre de régulation systémique pour les stablecoins : les États-Unis poursuivent le processus législatif correspondant, tandis que l'Autorité monétaire de Hong Kong a adopté des règlements connexes et a établi un mécanisme de régulation "sandbox pour les stablecoins". Cet équilibre dynamique entre neutralité technologique et contrôle des risques façonne le paradigme de développement de la prochaine étape des stablecoins et marque également l'évolution de l'industrie des stablecoins d'une croissance sauvage vers une phase de conformité.
Cet article va combiner des recherches sectorielles pertinentes ainsi que des expériences pratiques, afin de clarifier et de répondre aux questions suivantes d'un point de vue professionnel :
Quels sont les risques associés aux stablecoins et pourquoi est-il nécessaire de réguler les stablecoins ?
Quels pays et régions ont actuellement mis en place un cadre réglementaire pour les stablecoins ?
Quel est le contenu spécifique du cadre réglementaire ? Quels sont les critères d'admission et les exigences de conformité dans l'industrie des stablecoins ?
À long terme, quel impact l'amélioration continue du cadre réglementaire aura-t-elle sur le développement futur de l'industrie des stablecoins ?
Quels sont les risques associés aux stablecoins et pourquoi est-il nécessaire de réglementer les stablecoins ?
Pourquoi le cadre de réglementation des stablecoins est-il si important ? Actuellement, l'industrie des stablecoins présente deux principaux risques :
Un est le risque endogène des stablecoins
La stabilité de la valeur des stablecoins n'est pas une garantie absolue, mais repose sur un équilibre entre le consensus du marché et le mécanisme de confiance. La logique fondamentale est la suivante : la stabilité relative des stablecoins ne provient pas de la valeur intrinsèque des actifs de réserve, mais dépend de la confiance continue des détenteurs dans la capacité de l'émetteur à honorer ses engagements. Cette confiance est essentiellement une "équilibre de valeur des jetons basé sur le consensus" - lorsque la majorité des participants au marché effectuent des transactions et des transferts en se basant sur l'attente de la stabilité de la valeur des stablecoins, le risque de fluctuations importantes de leur prix est atténué par le consensus lui-même.
Cependant, une fois que la base de confiance présente des fissures, la stabilité du stablecoin s'effondrera rapidement. Prenons l'exemple de la mauvaise gestion, comme l'insuffisance d'actifs de réserve ou le détournement de fonds ; lorsque le marché perçoit ces risques, le mécanisme de consensus des détenteurs de stablecoin peut rapidement s'inverser ou s'effondrer. Cela se manifeste par : la vente panique des détenteurs de stablecoin qui entraîne un désancrage de la valeur du jeton, tandis que la peur sur le marché provoquée par ce désancrage stimule davantage une vague de ventes, formant finalement un cycle de rétroaction négatif auto-renforçant — ce qu'on appelle le "cycle de la mort". En effet, l'effondrement d'un seul stablecoin peut finalement déclencher une série de réactions en chaîne sur le marché des cryptomonnaies et devenir finalement un événement cygne noir pour l'ensemble du marché.
Le mécanisme de transmission des risques systémiques a été pleinement vérifié lors de l'événement Luna-UST en 2022. En tant que représentant des stablecoins algorithmiques, UST dépend d'un mécanisme algorithmique complexe avec le jeton Luna pour maintenir la valeur du jeton liée au dollar américain. Cependant, lorsque la crise de liquidité du marché a éclaté, les défauts internes de la conception algorithmique ont été amplifiés par des attaques malveillantes. De plus, le manque de transparence d'UST a également conduit à une crise de confiance qui s'est rapidement propagée, entraînant finalement l'effondrement de la valeur du jeton. Cet événement a non seulement entraîné une evaporation de près de 40 milliards de dollars de capitalisation boursière, mais a également provoqué une réaction en chaîne sur le marché de la cryptographie, révélant pleinement les risques endogènes inhérents aux stablecoins dépourvus de contraintes réglementaires.
Deuxièmement, les risques externes des stablecoins.
La confidentialité et la liquidité transfrontalière des stablecoins leur confèrent sans aucun doute une commodité et des avantages significatifs, mais ces caractéristiques les rendent également très susceptibles d'être exploitées par des activités illicites et criminelles. En l'absence d'une réglementation efficace, notamment en ce qui concerne les exigences de conformité relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et le financement du terrorisme (CFT) pour les stablecoins, ceux-ci pourraient facilement devenir un canal secret pour les mouvements de fonds illégaux, mettant ainsi en péril la sécurité du système financier.
Introduction au cadre réglementaire des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong
Ces dernières années, le développement du cadre de réglementation des stablecoins dans le monde a montré une tendance à une hausse rapide. Des pays ou régions comme Hong Kong, les États-Unis, Singapour, l'Union européenne et les Émirats arabes unis avancent rapidement et mettent progressivement en œuvre des lois et règlements connexes.
Dans l'ensemble, les cadres réglementaires des stablecoins dans les différents pays se concentrent principalement sur trois grandes orientations :
Seuil d'admission pour les émetteurs : clarifier les exigences en matière de qualification des émetteurs de stablecoin, afin de garantir qu'ils disposent de la solidité financière, de la capacité de gestion des risques et de l'expérience sectorielle suffisantes.
Mécanisme de stabilisation de la valeur des jetons et maintien des actifs de réserve : exige que l'émetteur maintienne des actifs de réserve de stablecoin suffisants et assure la transparence et la conformité par des divulgations régulières et des audits indépendants.
Conformité des circuits de circulation : renforcer l'anti-blanchiment (AML) et le mécanisme de "connaître votre client" (KYC) pour les stablecoins, afin d'empêcher que les stablecoins ne soient utilisés pour des mouvements de fonds illégaux.
Et ensuite, cet article se concentrera sur Hong Kong et les États-Unis, en analysant en profondeur leur dernier cadre réglementaire sur les stablecoins, et en discutant des dimensions suivantes : le processus de régulation, les documents normatifs, les organismes de régulation et le contenu central du cadre réglementaire.
(I) Hong Kong
1. Processus de régulation
Janvier 2022 :
La Banque de Hong Kong (ci-après dénommée "HKMA") a publié un document de discussion sur le chiffrement des actifs et les stablecoins, commençant à explorer les caractéristiques des stablecoins et le cadre réglementaire associé.
Décembre 2023 :
La Banque centrale et le Bureau des affaires financières et du Trésor (ci-après dénommé "Bureau des finances") ont conjointement publié un document de consultation sur les propositions législatives pour la mise en œuvre d'un cadre de réglementation des émetteurs de stablecoins à Hong Kong, proposant un projet concret de cadre de réglementation des stablecoins, ce document mettant l'accent sur la régulation des émetteurs et la protection des détenteurs.
Mars-Juillet 2024 :
La Banque de Chine a lancé un plan "sandbox stablecoin", introduisant un "sandbox" pour les émetteurs de stablecoins, plusieurs entreprises étant devenues les premiers participants de ce "sandbox".
Décembre 2024 :
Le 6 décembre 2024, le gouvernement de Hong Kong a publié dans le Journal officiel le projet de loi sur les stablecoins (ci-après dénommé "règlement sur les stablecoins"), et il a été soumis à l'Assemblée législative de Hong Kong pour une première lecture le 18 décembre.
Selon la procédure législative de Hong Kong, un projet de loi doit passer par trois lectures au Conseil législatif de Hong Kong avant de devenir une loi officielle, à savoir la première lecture, la deuxième lecture et la troisième lecture. En essence, il s'agit de trois phases de lecture et d'examen du projet de loi. Par conséquent, l'ordonnance sur les stablecoins doit également suivre cette procédure avant d'être officiellement signée en tant que loi, avec une estimation optimiste de son achèvement possible en 2025.
2、Textes juridiques et autorités de régulation correspondantes
Le document de réglementation central du cadre de réglementation des stablecoins de Hong Kong est l'« Ordonnance sur les stablecoins » publiée en décembre 24, et le système de réglementation des stablecoins à Hong Kong est principalement responsable des autorités mentionnées précédemment, à savoir l'Autorité monétaire de Hong Kong et le Bureau des finances.
3. Cadre réglementaire et contenu principal
a.Définition des stablecoins
Tout d'abord, le règlement sur les stablecoins définit en termes généraux ce qu'est un "stablecoin". L'article 3 du règlement sur les stablecoins stipule que les stablecoins doivent posséder les caractéristiques suivantes :
est une forme de stockage d'unités de calcul ou de valeur économique ;
Servir de moyen d'échange accepté par le public, pouvant être utilisé pour acheter des biens ou des services, régler des dettes ou effectuer des investissements ;
Déployé sur un système de registre distribué, et capable d'être transféré, acheté, vendu et stocké électroniquement ;
Se référer à un actif unique ou à un panier d'actifs pour maintenir une valeur stable.
Il est important de noter que le "Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong ne régule pas tous les stablecoins au sens large, mais s'applique spécifiquement aux "stablecoins désignés" qui répondent à des conditions particulières. L'article 4 du "Règlement sur les stablecoins" stipule clairement qu'un stablecoin qui maintient la stabilité de sa valeur entièrement en référence à une ou plusieurs monnaies officielles est ce que le présent règlement considère comme un "stablecoin désigné".
b. Activités liées aux stablecoins réglementés
Après avoir clarifié le concept de stablecoin et défini ce qu'est un stablecoin, l'article 5 du « Règlement sur les stablecoins » précise les activités liées aux stablecoins qui sont soumises à la réglementation de ce règlement et nécessitent une licence, telles que
Émission d'un stablecoin désigné à Hong Kong ;
Émettre des stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong dans des pays ou régions en dehors de Hong Kong ;
et promouvoir activement auprès du public les activités liées aux stablecoins en cours.
c. Seuil d'admission de l'émetteur
Pour exercer des activités liées aux stablecoins réglementés, il est nécessaire d'obtenir une licence d'émission de stablecoin dans le cadre du règlement sur les stablecoins. Les conditions d'admission pour obtenir cette licence incluent, mais ne se limitent pas, aux points suivants :
Tout d'abord, le demandeur de licence doit avoir le statut de société, soit une entreprise établie à Hong Kong, soit une institution bancaire établie en dehors de Hong Kong.
Deuxièmement, les demandeurs de licence souhaitant s'engager dans des activités liées aux stablecoin doivent satisfaire à des exigences fondamentales en matière de ressources financières pour honorer leurs obligations à échéance. En particulier, le capital social déjà versé des demandeurs de licence ne doit pas être inférieur à 25 000 000 HKD.
Enfin, les actionnaires, les administrateurs, les personnes physiques exerçant un contrôle effectif et les cadres de la personne demandant la licence doivent également satisfaire aux exigences de convenance correspondantes dans le cadre des "règlements sur les stablecoins", ce qui ne sera pas développé ici.
d. Mécanisme de stabilité du jeton et maintien des actifs de réserve
Et concernant la gestion des actifs de réserve des stablecoins, le "Stablecoin désigné" stipule ce qui suit :
Tout d'abord, le titulaire de licence doit s'assurer que le portefeuille d'actifs de réserve du stablecoin et les autres actifs sont strictement séparés, afin de garantir l'indépendance de cet actif de réserve.
Deuxièmement, à tout moment, la valeur marchande de la composition des actifs de réserve du stablecoin doit être supérieure ou égale à la valeur nominale en circulation du stablecoin, afin d'atteindre une réserve équivalente ou excédentaire.
Enfin, les titulaires de licence doivent mettre en œuvre des politiques de gestion des risques et des systèmes de gestion appropriés pour les actifs de réserve, et divulguer en temps utile et de manière complète au public les politiques de gestion des actifs de réserve, l'évaluation des risques, la composition et la valeur de marché, ainsi que les résultats des audits périodiques.
e. Exigences de conformité dans la circulation
Tout d'abord, le "Règlement sur les stablecoins" stipule clairement que les titulaires de licence doivent établir un système de gestion des risques spécifique, qui doit être conforme aux dispositions pertinentes de la "Loi sur la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme ( amendement )" promulguée en 2022, et prévenir le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme associés aux activités de stablecoin qu'ils désignent.
Deuxièmement, chaque titulaire de jeton stable désigné doit avoir le droit de racheter ce jeton stable, l'émission de jeton stable ne doit pas être assortie de conditions excessivement strictes limitant le rachat de ce jeton stable, et aucun frais déraisonnable ne doit être facturé en rapport avec le rachat.
f. Hong Kong stablecoin sandbox
L'Autorité monétaire de Hong Kong a mis en place un mécanisme de "sandbox stablecoin" en même temps qu'elle a lancé les réglementations sur les stablecoins, visant à fournir un environnement de test et un soutien à la conformité aux émetteurs de stablecoins concernés. Actuellement, plusieurs émetteurs de stablecoins ayant déjà obtenu l'approbation initiale de l'Autorité monétaire sont présents dans cette sandbox, y compris plusieurs entreprises technologiques et banques. Ces émetteurs pourraient devenir les premiers acteurs à émettre des stablecoins conformes à Hong Kong.
Bien que le mécanisme de "sandbox de stablecoin" ait été lancé et commencé à être testé l'année dernière, les parties concernées n'ont pas encore officiellement terminé l'émission formelle de stablecoins. Selon les informations, les émetteurs de stablecoins dans ces sandboxes pourraient lancer officiellement des produits de stablecoin conformes aux exigences de conformité de Hong Kong en 2025.
(II) États-Unis
1、Processus de régulation et documents normatifs
Pour comprendre le cadre réglementaire actuel des stablecoins aux États-Unis, les deux documents normatifs clés sont respectivement le "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" (ci-après dénommé "loi GENIUS") et le "Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act" (ci-après dénommé "loi STABLE").
Le projet de loi "GENIUS" a été proposé par le sénateur Bill Hagerty et a reçu le soutien de plusieurs sénateurs. Ce projet de loi a été présenté le 13 mars 2025 au Sénat.
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· 08-12 11:59
La réglementation n'est pas suffisante, il y a trop de variations.
Le cadre de réglementation des stablecoins dans le monde s'accélère, Hong Kong et les États-Unis devenant des pionniers.
Dans le précédent article, nous avons exploré en profondeur le concept central des stablecoins et avons effectué une analyse systématique des mécanismes de fonctionnement et des cas d'application des stablecoins dominants sur le marché actuel. L'analyse montre clairement que le secteur des stablecoins recèle un potentiel de croissance énorme. Cependant, l'innovation technologique des stablecoins est une arme à double tranchant ; bien qu'elle présente des perspectives de développement vastes, ses risques potentiels ne doivent pas être négligés. Selon les données des institutions d'analyse off-chain, le montant total des transactions illégales réalisées via des stablecoins s'est élevé à 40 milliards de dollars entre 2022 et 2023. Parmi celles-ci, 70 % des activités criminelles liées au chiffrement et plus de 80 % des activités de contournement des sanctions ont utilisé des stablecoins.
Ainsi, pour équilibrer innovation et risque, les régulateurs mondiaux accélèrent la construction d'un cadre de régulation systémique pour les stablecoins : les États-Unis poursuivent le processus législatif correspondant, tandis que l'Autorité monétaire de Hong Kong a adopté des règlements connexes et a établi un mécanisme de régulation "sandbox pour les stablecoins". Cet équilibre dynamique entre neutralité technologique et contrôle des risques façonne le paradigme de développement de la prochaine étape des stablecoins et marque également l'évolution de l'industrie des stablecoins d'une croissance sauvage vers une phase de conformité.
Cet article va combiner des recherches sectorielles pertinentes ainsi que des expériences pratiques, afin de clarifier et de répondre aux questions suivantes d'un point de vue professionnel :
Quels sont les risques associés aux stablecoins et pourquoi est-il nécessaire de réglementer les stablecoins ?
Pourquoi le cadre de réglementation des stablecoins est-il si important ? Actuellement, l'industrie des stablecoins présente deux principaux risques :
Un est le risque endogène des stablecoins
La stabilité de la valeur des stablecoins n'est pas une garantie absolue, mais repose sur un équilibre entre le consensus du marché et le mécanisme de confiance. La logique fondamentale est la suivante : la stabilité relative des stablecoins ne provient pas de la valeur intrinsèque des actifs de réserve, mais dépend de la confiance continue des détenteurs dans la capacité de l'émetteur à honorer ses engagements. Cette confiance est essentiellement une "équilibre de valeur des jetons basé sur le consensus" - lorsque la majorité des participants au marché effectuent des transactions et des transferts en se basant sur l'attente de la stabilité de la valeur des stablecoins, le risque de fluctuations importantes de leur prix est atténué par le consensus lui-même.
Cependant, une fois que la base de confiance présente des fissures, la stabilité du stablecoin s'effondrera rapidement. Prenons l'exemple de la mauvaise gestion, comme l'insuffisance d'actifs de réserve ou le détournement de fonds ; lorsque le marché perçoit ces risques, le mécanisme de consensus des détenteurs de stablecoin peut rapidement s'inverser ou s'effondrer. Cela se manifeste par : la vente panique des détenteurs de stablecoin qui entraîne un désancrage de la valeur du jeton, tandis que la peur sur le marché provoquée par ce désancrage stimule davantage une vague de ventes, formant finalement un cycle de rétroaction négatif auto-renforçant — ce qu'on appelle le "cycle de la mort". En effet, l'effondrement d'un seul stablecoin peut finalement déclencher une série de réactions en chaîne sur le marché des cryptomonnaies et devenir finalement un événement cygne noir pour l'ensemble du marché.
Le mécanisme de transmission des risques systémiques a été pleinement vérifié lors de l'événement Luna-UST en 2022. En tant que représentant des stablecoins algorithmiques, UST dépend d'un mécanisme algorithmique complexe avec le jeton Luna pour maintenir la valeur du jeton liée au dollar américain. Cependant, lorsque la crise de liquidité du marché a éclaté, les défauts internes de la conception algorithmique ont été amplifiés par des attaques malveillantes. De plus, le manque de transparence d'UST a également conduit à une crise de confiance qui s'est rapidement propagée, entraînant finalement l'effondrement de la valeur du jeton. Cet événement a non seulement entraîné une evaporation de près de 40 milliards de dollars de capitalisation boursière, mais a également provoqué une réaction en chaîne sur le marché de la cryptographie, révélant pleinement les risques endogènes inhérents aux stablecoins dépourvus de contraintes réglementaires.
Deuxièmement, les risques externes des stablecoins.
La confidentialité et la liquidité transfrontalière des stablecoins leur confèrent sans aucun doute une commodité et des avantages significatifs, mais ces caractéristiques les rendent également très susceptibles d'être exploitées par des activités illicites et criminelles. En l'absence d'une réglementation efficace, notamment en ce qui concerne les exigences de conformité relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et le financement du terrorisme (CFT) pour les stablecoins, ceux-ci pourraient facilement devenir un canal secret pour les mouvements de fonds illégaux, mettant ainsi en péril la sécurité du système financier.
Introduction au cadre réglementaire des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong
Ces dernières années, le développement du cadre de réglementation des stablecoins dans le monde a montré une tendance à une hausse rapide. Des pays ou régions comme Hong Kong, les États-Unis, Singapour, l'Union européenne et les Émirats arabes unis avancent rapidement et mettent progressivement en œuvre des lois et règlements connexes.
Dans l'ensemble, les cadres réglementaires des stablecoins dans les différents pays se concentrent principalement sur trois grandes orientations :
Seuil d'admission pour les émetteurs : clarifier les exigences en matière de qualification des émetteurs de stablecoin, afin de garantir qu'ils disposent de la solidité financière, de la capacité de gestion des risques et de l'expérience sectorielle suffisantes.
Mécanisme de stabilisation de la valeur des jetons et maintien des actifs de réserve : exige que l'émetteur maintienne des actifs de réserve de stablecoin suffisants et assure la transparence et la conformité par des divulgations régulières et des audits indépendants.
Conformité des circuits de circulation : renforcer l'anti-blanchiment (AML) et le mécanisme de "connaître votre client" (KYC) pour les stablecoins, afin d'empêcher que les stablecoins ne soient utilisés pour des mouvements de fonds illégaux.
Et ensuite, cet article se concentrera sur Hong Kong et les États-Unis, en analysant en profondeur leur dernier cadre réglementaire sur les stablecoins, et en discutant des dimensions suivantes : le processus de régulation, les documents normatifs, les organismes de régulation et le contenu central du cadre réglementaire.
(I) Hong Kong
1. Processus de régulation
La Banque de Hong Kong (ci-après dénommée "HKMA") a publié un document de discussion sur le chiffrement des actifs et les stablecoins, commençant à explorer les caractéristiques des stablecoins et le cadre réglementaire associé.
La Banque centrale et le Bureau des affaires financières et du Trésor (ci-après dénommé "Bureau des finances") ont conjointement publié un document de consultation sur les propositions législatives pour la mise en œuvre d'un cadre de réglementation des émetteurs de stablecoins à Hong Kong, proposant un projet concret de cadre de réglementation des stablecoins, ce document mettant l'accent sur la régulation des émetteurs et la protection des détenteurs.
La Banque de Chine a lancé un plan "sandbox stablecoin", introduisant un "sandbox" pour les émetteurs de stablecoins, plusieurs entreprises étant devenues les premiers participants de ce "sandbox".
Le 6 décembre 2024, le gouvernement de Hong Kong a publié dans le Journal officiel le projet de loi sur les stablecoins (ci-après dénommé "règlement sur les stablecoins"), et il a été soumis à l'Assemblée législative de Hong Kong pour une première lecture le 18 décembre.
Selon la procédure législative de Hong Kong, un projet de loi doit passer par trois lectures au Conseil législatif de Hong Kong avant de devenir une loi officielle, à savoir la première lecture, la deuxième lecture et la troisième lecture. En essence, il s'agit de trois phases de lecture et d'examen du projet de loi. Par conséquent, l'ordonnance sur les stablecoins doit également suivre cette procédure avant d'être officiellement signée en tant que loi, avec une estimation optimiste de son achèvement possible en 2025.
2、Textes juridiques et autorités de régulation correspondantes
Le document de réglementation central du cadre de réglementation des stablecoins de Hong Kong est l'« Ordonnance sur les stablecoins » publiée en décembre 24, et le système de réglementation des stablecoins à Hong Kong est principalement responsable des autorités mentionnées précédemment, à savoir l'Autorité monétaire de Hong Kong et le Bureau des finances.
3. Cadre réglementaire et contenu principal
a.Définition des stablecoins
Tout d'abord, le règlement sur les stablecoins définit en termes généraux ce qu'est un "stablecoin". L'article 3 du règlement sur les stablecoins stipule que les stablecoins doivent posséder les caractéristiques suivantes :
est une forme de stockage d'unités de calcul ou de valeur économique ;
Servir de moyen d'échange accepté par le public, pouvant être utilisé pour acheter des biens ou des services, régler des dettes ou effectuer des investissements ;
Déployé sur un système de registre distribué, et capable d'être transféré, acheté, vendu et stocké électroniquement ;
Se référer à un actif unique ou à un panier d'actifs pour maintenir une valeur stable.
Il est important de noter que le "Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong ne régule pas tous les stablecoins au sens large, mais s'applique spécifiquement aux "stablecoins désignés" qui répondent à des conditions particulières. L'article 4 du "Règlement sur les stablecoins" stipule clairement qu'un stablecoin qui maintient la stabilité de sa valeur entièrement en référence à une ou plusieurs monnaies officielles est ce que le présent règlement considère comme un "stablecoin désigné".
b. Activités liées aux stablecoins réglementés
Après avoir clarifié le concept de stablecoin et défini ce qu'est un stablecoin, l'article 5 du « Règlement sur les stablecoins » précise les activités liées aux stablecoins qui sont soumises à la réglementation de ce règlement et nécessitent une licence, telles que
Émission d'un stablecoin désigné à Hong Kong ;
Émettre des stablecoins désignés indexés sur le dollar de Hong Kong dans des pays ou régions en dehors de Hong Kong ;
et promouvoir activement auprès du public les activités liées aux stablecoins en cours.
c. Seuil d'admission de l'émetteur
Pour exercer des activités liées aux stablecoins réglementés, il est nécessaire d'obtenir une licence d'émission de stablecoin dans le cadre du règlement sur les stablecoins. Les conditions d'admission pour obtenir cette licence incluent, mais ne se limitent pas, aux points suivants :
Tout d'abord, le demandeur de licence doit avoir le statut de société, soit une entreprise établie à Hong Kong, soit une institution bancaire établie en dehors de Hong Kong.
Deuxièmement, les demandeurs de licence souhaitant s'engager dans des activités liées aux stablecoin doivent satisfaire à des exigences fondamentales en matière de ressources financières pour honorer leurs obligations à échéance. En particulier, le capital social déjà versé des demandeurs de licence ne doit pas être inférieur à 25 000 000 HKD.
Enfin, les actionnaires, les administrateurs, les personnes physiques exerçant un contrôle effectif et les cadres de la personne demandant la licence doivent également satisfaire aux exigences de convenance correspondantes dans le cadre des "règlements sur les stablecoins", ce qui ne sera pas développé ici.
d. Mécanisme de stabilité du jeton et maintien des actifs de réserve
Et concernant la gestion des actifs de réserve des stablecoins, le "Stablecoin désigné" stipule ce qui suit :
Tout d'abord, le titulaire de licence doit s'assurer que le portefeuille d'actifs de réserve du stablecoin et les autres actifs sont strictement séparés, afin de garantir l'indépendance de cet actif de réserve.
Deuxièmement, à tout moment, la valeur marchande de la composition des actifs de réserve du stablecoin doit être supérieure ou égale à la valeur nominale en circulation du stablecoin, afin d'atteindre une réserve équivalente ou excédentaire.
Enfin, les titulaires de licence doivent mettre en œuvre des politiques de gestion des risques et des systèmes de gestion appropriés pour les actifs de réserve, et divulguer en temps utile et de manière complète au public les politiques de gestion des actifs de réserve, l'évaluation des risques, la composition et la valeur de marché, ainsi que les résultats des audits périodiques.
e. Exigences de conformité dans la circulation
Tout d'abord, le "Règlement sur les stablecoins" stipule clairement que les titulaires de licence doivent établir un système de gestion des risques spécifique, qui doit être conforme aux dispositions pertinentes de la "Loi sur la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme ( amendement )" promulguée en 2022, et prévenir le blanchiment d'argent ou le financement du terrorisme associés aux activités de stablecoin qu'ils désignent.
Deuxièmement, chaque titulaire de jeton stable désigné doit avoir le droit de racheter ce jeton stable, l'émission de jeton stable ne doit pas être assortie de conditions excessivement strictes limitant le rachat de ce jeton stable, et aucun frais déraisonnable ne doit être facturé en rapport avec le rachat.
f. Hong Kong stablecoin sandbox
L'Autorité monétaire de Hong Kong a mis en place un mécanisme de "sandbox stablecoin" en même temps qu'elle a lancé les réglementations sur les stablecoins, visant à fournir un environnement de test et un soutien à la conformité aux émetteurs de stablecoins concernés. Actuellement, plusieurs émetteurs de stablecoins ayant déjà obtenu l'approbation initiale de l'Autorité monétaire sont présents dans cette sandbox, y compris plusieurs entreprises technologiques et banques. Ces émetteurs pourraient devenir les premiers acteurs à émettre des stablecoins conformes à Hong Kong.
Bien que le mécanisme de "sandbox de stablecoin" ait été lancé et commencé à être testé l'année dernière, les parties concernées n'ont pas encore officiellement terminé l'émission formelle de stablecoins. Selon les informations, les émetteurs de stablecoins dans ces sandboxes pourraient lancer officiellement des produits de stablecoin conformes aux exigences de conformité de Hong Kong en 2025.
(II) États-Unis
1、Processus de régulation et documents normatifs
Pour comprendre le cadre réglementaire actuel des stablecoins aux États-Unis, les deux documents normatifs clés sont respectivement le "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" (ci-après dénommé "loi GENIUS") et le "Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act" (ci-après dénommé "loi STABLE").
Le projet de loi "GENIUS" a été proposé par le sénateur Bill Hagerty et a reçu le soutien de plusieurs sénateurs. Ce projet de loi a été présenté le 13 mars 2025 au Sénat.