Analyse de l'activité Ethena : Rebond de 80 % après un big dump, l'ENA est-elle digne d'achat ?

Introduction

Ethena est un projet DeFi très en vue dans ce cycle des cryptomonnaies. Son token ENA a vu sa capitalisation boursière dépasser 2 milliards de dollars après son lancement, mais elle a fortement chuté depuis avril de cette année, avec une chute maximale de 87 %. Depuis septembre, Ethena a accéléré sa collaboration avec divers projets, élargissant les cas d'utilisation de son stablecoin USDE, la taille du stablecoin a commencé à remonter, et la capitalisation boursière est passée du point bas de 400 millions de dollars en septembre à environ 1 milliard de dollars actuellement.

Cet article se concentrera sur les trois questions suivantes :

1. Les indicateurs clés de performance d'Ethena actuels, y compris la taille, le revenu, le coût et le niveau de profit réel.
2. Les directions de développement futures prometteuses d'Ethena
3. Actuellement, le prix de l'ENA est-il sous-évalué ?

1. Le cœur de métier d’Ethena

1.1 Le modèle commercial d'Ethena

Ethena est un projet de dollar synthétique, dont le modèle commercial est similaire à celui de MakerDAO, Frax et d'autres projets de stablecoins :

1. Émettre des stablecoins (USDE), élargir le bilan.
2. Utiliser les fonds levés pour des opérations financières et générer des revenus.

Lorsque les revenus générés par le financement du projet sont supérieurs aux coûts de levée de fonds et d'exploitation, le projet est rentable.

Ethena attire principalement les utilisateurs à fournir des fonds en offrant des incitations avec des jetons ENA et des rendements en stablecoins.

1.2 Données essentielles de l'activité

1.2.1 Émission et distribution de l'USDE

L'émission de l'USDE a continué de diminuer après avoir atteint un pic de 3,61 milliards de dollars début juillet, tombant à 2,41 milliards de dollars à la mi-octobre. Elle est désormais remontée à 2,72 milliards de dollars, dont 64% sont en staking, avec un rendement annuel de 13%.

USDE est encore émis sur plusieurs chaînes L2 et L1, actuellement la taille sur d'autres chaînes est de 226 millions de dollars, représentant 8,3 % du total. Bybit, en tant que plateforme partenaire importante, détient actuellement 263 millions de USDE.

1.2.2 Revenus du protocole et actifs sous-jacents

Les sources de revenus d'Ethena sont principalement au nombre de trois :

1. Rendement de staking ETH
2. Revenus d'arbitrage de couverture des produits dérivés
3. Rendement des investissements en stablecoins

Les revenus du contrat d'octobre s'élevaient à 10,63 millions de dollars, en hausse de 84,5 % par rapport au mois précédent. Les revenus sont répartis entre les stakers USDE et le fonds de réserve, mais le ratio de répartition spécifique est décidé par l'officiel et n'a pas été soumis à un processus de gouvernance formel.

Composition des actifs sous-jacents :

• 52% de position d'arbitrage BTC
• 21% ETH position d'arbitrage
• 11% position d'arbitrage sur les actifs stakés ETH
• 16% stablecoin

Le rendement annualisé des arbitrages sur les contrats à terme perpétuels BTC et ETH est actuellement supérieur à 8%.

1.3 Dépenses et niveau de profit du protocole

Les dépenses d'Ethena se divisent en deux catégories :

1. Dépenses financières : paiement aux stakers en USDE
2. Dépenses marketing : paiement aux utilisateurs participant à l'événement en utilisant le jeton ENA

Cette année, jusqu'à fin octobre, la situation générale des revenus et des dépenses d'Ethena :

• Dépenses financières: 8164,7 millions de dollars
• Dépenses marketing : environ 9,1 milliards de dollars
• Revenu total du protocole : 124 millions de dollars

La perte nette est d'environ 868 millions de dollars (, sans prendre en compte les dépenses en jetons ENA pour septembre et octobre ).

2. Les orientations futures d'Ethena

Récemment, Ethena a les progrès suivants qui méritent d'être notés :

• En collaboration avec Derive, intégrer sUSDE comme garantie.
• USDE inclus dans les garanties de trading OTC par Wintermute
• Proposition d'inclure SOL dans les actifs sous-jacents de l'USDE
• Le premier projet du réseau écologique Ethereal est lancé
• Prévision de lancement de la stablecoin USTB
• Lancement de eUSD en collaboration avec Etherfi et Eigenlayer

Dans les mois à venir jusqu'à un an, Ethena a plusieurs directions prometteuses à attendre :

1. Le réchauffement du marché des cryptomonnaies pourrait entraîner une augmentation des bénéfices d'arbitrage.
2. L'écosystème Ethena pourrait voir apparaître davantage de projets, entraînant des airdrops d'ENA.
3. La chaîne de bloc Ethena autogérée pourrait être lancée.

Le plus important est de savoir si l'USDE peut être accepté par davantage de grandes bourses comme actif de garantie et de négociation.

3. Analyse de la valorisation de l'ENA

3.1 Analyse qualitative

Facteurs positifs :

• Le réchauffement du marché des cryptomonnaies pourrait entraîner une augmentation des bénéfices
• L'inclusion de SOL en tant qu'actif sous-jacent pourrait attirer l'attention
• Les projets écologiques pourraient apporter des airdrops
• L'équipe du projet a un motif de faire monter le prix des jetons.

Facteurs défavorables:

• ENA manque de distribution de revenus réelle
• Le projet subit de lourdes pertes
• Pression inflationniste de 85,4 % prévue au cours des 6 prochains mois

3.2 en comparaison avec MakerDAO

Comparé à MakerDAO, Ethena n'a pas d'avantage en termes d'évaluation des revenus et des bénéfices du protocole.

Résumé

Ethena est actuellement toujours en phase de pertes massives, sa valorisation n'est pas inférieure à celle de MakerDAO. Cependant, Ethena démontre une forte capacité d'expansion commerciale, et son développement futur mérite encore d'être attendu. En tant que projet de stablecoin émergent, Ethena et USDE ont encore besoin de temps pour valider la stabilité de leur architecture produit, ainsi que leur capacité de survie après la baisse des subventions.