Titre original : La prolifération de la stratégie $Strategy
Auteur : Partenaire d'investissement Nick D. Garcia
Compilation : BitpushNews
image
points clés
La prochaine étape du développement du Bitcoin est arrivée : les entreprises adoptent le Bitcoin sur leur bilan. En mai 2025, 199 entités détiennent au total 3,01 millions de BTC (environ 315 milliards de dollars), et ce chiffre continue de croître rapidement.
Les entreprises dont le principal objectif est de détenir des bitcoins seront considérées comme des sociétés de détention de bitcoins, et leur évaluation sera similaire à celle de la plus grande entreprise de bitcoins, Strategy. Pour survivre, ces entreprises doivent prêter attention à un indicateur clé de prime "Multiple sur la valeur nette d'actifs" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) — c'est l'indicateur de mesure le plus crucial.
La prime MNAV dépend de la confiance du marché envers l'équipe dirigeante et de sa capacité d'exécution. Ces équipes doivent mettre en œuvre la stratégie de Strategy : augmenter le nombre d'actions de Bitcoin par action grâce au financement par emprunt, à l'émission d'actions et à la réinvestissement des flux de trésorerie. Actuellement, de nouveaux entrants étendent cette méthode.
La plus grande menace est que la durée du marché baissier soit trop longue, ce qui affaiblit la prime MNAV, coïncidant avec l'échéance de la dette. Les nouvelles entreprises de gestion d'actifs Bitcoin font face à des risques plus importants, car elles ont des conditions de levée de fonds plus strictes et un niveau d'endettement plus élevé.
Une fois que l'industrie commence à connaître des échecs, les acteurs les plus puissants peuvent acquérir des entreprises en difficulté et procéder à des consolidations. Heureusement, étant donné que la plupart des financements sont basés sur des capitaux propres, le risque de contagion est limité ; mais les entreprises qui dépendent fortement de la dette représentent une menace systémique plus importante.
Nouvelle étape : les entreprises s'empressent d'adopter le Bitcoin
Nous avons été témoins de l'essor du Bitcoin ces dernières années. Non seulement le prix a augmenté, mais son adoption et sa reconnaissance ont également franchi le fossé. Les points clés incluent :
En septembre 2021, le Salvador a reconnu le bitcoin comme monnaie légale ;
En janvier 2024, BlackRock lancera l'ETF IBIT ;
Le président américain a fait du bitcoin un axe stratégique de l'économie.
Et à l'été 2025, l'adoption du Bitcoin sur les bilans des entreprises a explosé.
Selon les données de Bitcointreasuries.net, 199 entités détiennent actuellement 3,01 millions de BTC (315 milliards de dollars). Parmi elles, 147 entreprises privées et cotées en bourse détiennent 1,1 million de BTC (115 milliards de dollars).
Récemment, un certain nombre d'entreprises ont annoncé de nouvelles stratégies de gestion des actifs en bitcoins. Ces entreprises comprennent des sociétés aux bilans diversifiés et des entreprises spécialisées dans la gestion des actifs en bitcoins, couvrant différents pays et secteurs, et dirigées par des équipes de confiance.
Depuis le début de l'année 2024, le nombre de Bitcoins détenus par la société a plus que doublé. La société Strategy détient plus de 580 000 BTC, représentant 53 % du total des avoirs des entreprises. D'autres entreprises détenant plus de 10 000 BTC incluent :
Block.one (164,000 pièces)
Tether (100 500 pièces)
MARA Holdings (49 140 pièces)
Vingt et Un (31 500 pièces)
Riot Platforms (19 200 pièces)
Galaxy Digital (12 800 pièces)
CleanSpark (12 100 pièces)
Tesla (11 500 pièces)
Hut 8 (10 300 pièces)
Avec sa taille, sa réputation et sa cyclicité, Strategy est essentiellement destinée à continuer à être la principale société holding Bitcoin. Mais ce qui est encore plus remarquable, c’est que le modèle de Strategy est imité. Le nombre croissant d’entreprises inscrivant le bitcoin dans leur bilan, ainsi que l’émergence de nouvelles sociétés spécialisées dans la trésorerie du bitcoin, ont des implications de grande portée pour le bitcoin.
Mécanisme de fonctionnement et méthode d'évaluation
Les entreprises qui, tout en maintenant leur activité principale, ajoutent le Bitcoin à leur bilan, sont toujours évaluées principalement sur la base de leur activité principale. Mais une fois que l'objectif unique de l'entreprise est de détenir du Bitcoin, la principale référence d'évaluation sera le Bitcoin qu'elle détient.
Pour attirer les investisseurs à acheter leurs actions plutôt qu'à détenir directement des bitcoins, ces entreprises doivent réaliser un rendement excédentaire supérieur à celui du bitcoin lui-même. Ce rendement excédentaire est appelé "multiple de la valeur nette d'actif" (MNAV).
Par exemple, la société Strategy détient 580 250 BTC, d'une valeur d'environ 60 milliards de dollars, tandis que sa capitalisation boursière est de 104 milliards de dollars, avec un MNAV de 1,7 fois.
La volatilité de MNAV dépend de divers facteurs tels que la taille de l'entreprise, l'expérience sur le marché, d'autres activités, etc. Cependant, le 2x MNAV maintenu historiquement par Strategy est la norme d'or à long terme.
Le marché n'accordera pas de prime MNAV simplement parce qu'une entreprise détient des bitcoins, à condition que les investisseurs croient que la direction de l'entreprise peut continuer à augmenter de manière stable le nombre de "bitcoins par action".
Depuis 2020, Strategy a prouvé sa capacité par trois moyens de levier de capital :
Obligations convertibles : Émission d’obligations convertibles à faible taux d’intérêt qui ne sont converties en actions que lorsque le cours de l’action augmente de 30 à 50 % par rapport au prix d’émission, ce qui permet un financement important à moindre coût et sans diluer facilement les fonds propres.
Émission d'actions sur le marché (ATM) : Lorsque le prix de l'action est supérieur au MNAV, de nouvelles actions sont continuellement émises par le biais du programme ATM, ce qui équivaut à acheter des bitcoins en continu avec la méthode du coût moyen.
Réinvestissement des flux de trésorerie d'exploitation : Utiliser l'ensemble des flux de trésorerie libre générés par les activités traditionnelles pour acheter des bitcoins au comptant.
Les entreprises en retard adoptent également et innovent cette stratégie. Certaines manières innovantes incluent :
Permettre aux détenteurs de Bitcoin de convertir leurs avoirs en actions par le biais d'un échange d'actions, évitant ainsi de déclencher l'impôt sur les plus-values ;
Acquérir des entreprises dont la valeur est inférieure à la valeur nette en espèces et convertir cette valeur en bitcoin ;
Acquisition de réclamations liées aux litiges sur le Bitcoin en difficulté ;
Utiliser les médias et les événements pour accroître l'influence ;
Financement par PIPE (Investissement en Capital Privé) ;
Exploiter l'arbitrage réglementaire.
Qui sont les participants ?
D'ici la première moitié de 2025, plus de 40 entreprises ont publiquement annoncé qu'elles adopteront le Bitcoin sur leur bilan, levant collectivement des milliards de dollars pour mettre en œuvre ces stratégies, ces entreprises variant en termes de secteur, de région, de mode d'exécution et de voie d'inscription.
Il convient de noter que :
Metaplanet (Japon) : Un des premiers participants internationaux, utilisant l'environnement de taux d'intérêt extrêmement bas du Japon ;
Semler Scientific et GameStop (États-Unis) : leur stratégie de financement en bitcoins attire l'attention des médias grand public ;
Twenty One Capital : une entreprise spécialisée soutenue par Tether et Cantor ;
Strive et Nakamoto : Introduction en bourse rapide par le biais d'une fusion inversée.
Veuillez consulter le graphique ci-dessus pour en savoir plus sur les entreprises ayant annoncé des stratégies de trésorerie en Bitcoin d'ici mai 2025.
Le modèle est-il durable ?
Il n'existe aucune stratégie infaillible dans le domaine financier - les entreprises de trésorerie en Bitcoin ne font pas exception.
La stratégie a subi des tests importants pendant le marché baissier de 2022-2023 :
Le Bitcoin a chuté de 80 %, la prime MNAV a disparu et de nouvelles sources de capitaux se sont taries. Malgré cela, l'entreprise a survécu, même si Saylor a peut-être passé plusieurs nuits sans dormir.
Le plus grand risque de survie est que le marché baissier dure trop longtemps, ce qui érode la prime MNAV, tandis que la dette arrive à échéance. Si le prix des actions tombe à ou en dessous de la valeur nette des actifs, et que les créanciers refusent de refinancer, l'entreprise pourrait être contrainte de vendre des bitcoins pour rembourser ses dettes - déclenchant un cycle vicieux de baisse des prix et de vente.
Les sociétés de trésorerie nouvellement créées sont plus risquées. Sans l’envergure, la réputation et les flux indiciels passifs de Strategy, les conditions de financement sont moins bonnes et l’effet de levier plus élevé. Dans un marché baissier, ces structures pourraient rapidement déclencher des appels de marge + une vente bon marché de Bitcoin, exacerbant encore la baisse du marché.
La direction suivante
L'expansion des sociétés de gestion d'actifs en bitcoins en est encore à ses débuts ; mais ce modèle a commencé à s'étendre à d'autres actifs cryptographiques —
Par exemple : Solana : DeFi Development Corp (capitalisation boursière de 100 millions de dollars, détient plus de 420 000 SOL), Upexi et Sol Strategies ; Ethereum : SharpLink Gaming a levé 425 millions de dollars lors d'un financement dirigé par Consensys.
On s'attend à ce que davantage d'entreprises dans le monde adoptent ce modèle, couvrent davantage d'actifs et utilisent un effet de levier plus élevé pour poursuivre le succès.
La plupart des entreprises échoueront. Heureusement, étant donné que la majorité du financement est basé sur des capitaux propres, le risque de contagion est relativement faible. Mais les entreprises qui dépendent fortement de la dette représentent une menace systémique.
En fin de compte, seules quelques entreprises peuvent maintenir à long terme une prime MNAV. Elles doivent s'appuyer sur un leadership fort, une exécution rigoureuse, des opérations de marché astucieuses et une stratégie unique, afin de continuer à stimuler la croissance de la valeur par action du Bitcoin, quelles que soient les fluctuations du marché.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Lorsque les entreprises parient massivement sur le BTC, le succès de la stratégie peut-il être reproduit ?
Titre original : La prolifération de la stratégie $Strategy
Auteur : Partenaire d'investissement Nick D. Garcia
Compilation : BitpushNews
image
points clés
La prochaine étape du développement du Bitcoin est arrivée : les entreprises adoptent le Bitcoin sur leur bilan. En mai 2025, 199 entités détiennent au total 3,01 millions de BTC (environ 315 milliards de dollars), et ce chiffre continue de croître rapidement.
Les entreprises dont le principal objectif est de détenir des bitcoins seront considérées comme des sociétés de détention de bitcoins, et leur évaluation sera similaire à celle de la plus grande entreprise de bitcoins, Strategy. Pour survivre, ces entreprises doivent prêter attention à un indicateur clé de prime "Multiple sur la valeur nette d'actifs" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) — c'est l'indicateur de mesure le plus crucial.
La prime MNAV dépend de la confiance du marché envers l'équipe dirigeante et de sa capacité d'exécution. Ces équipes doivent mettre en œuvre la stratégie de Strategy : augmenter le nombre d'actions de Bitcoin par action grâce au financement par emprunt, à l'émission d'actions et à la réinvestissement des flux de trésorerie. Actuellement, de nouveaux entrants étendent cette méthode.
La plus grande menace est que la durée du marché baissier soit trop longue, ce qui affaiblit la prime MNAV, coïncidant avec l'échéance de la dette. Les nouvelles entreprises de gestion d'actifs Bitcoin font face à des risques plus importants, car elles ont des conditions de levée de fonds plus strictes et un niveau d'endettement plus élevé.
Une fois que l'industrie commence à connaître des échecs, les acteurs les plus puissants peuvent acquérir des entreprises en difficulté et procéder à des consolidations. Heureusement, étant donné que la plupart des financements sont basés sur des capitaux propres, le risque de contagion est limité ; mais les entreprises qui dépendent fortement de la dette représentent une menace systémique plus importante.
Nouvelle étape : les entreprises s'empressent d'adopter le Bitcoin
Nous avons été témoins de l'essor du Bitcoin ces dernières années. Non seulement le prix a augmenté, mais son adoption et sa reconnaissance ont également franchi le fossé. Les points clés incluent :
Selon les données de Bitcointreasuries.net, 199 entités détiennent actuellement 3,01 millions de BTC (315 milliards de dollars). Parmi elles, 147 entreprises privées et cotées en bourse détiennent 1,1 million de BTC (115 milliards de dollars).
Récemment, un certain nombre d'entreprises ont annoncé de nouvelles stratégies de gestion des actifs en bitcoins. Ces entreprises comprennent des sociétés aux bilans diversifiés et des entreprises spécialisées dans la gestion des actifs en bitcoins, couvrant différents pays et secteurs, et dirigées par des équipes de confiance.
Depuis le début de l'année 2024, le nombre de Bitcoins détenus par la société a plus que doublé. La société Strategy détient plus de 580 000 BTC, représentant 53 % du total des avoirs des entreprises. D'autres entreprises détenant plus de 10 000 BTC incluent :
Avec sa taille, sa réputation et sa cyclicité, Strategy est essentiellement destinée à continuer à être la principale société holding Bitcoin. Mais ce qui est encore plus remarquable, c’est que le modèle de Strategy est imité. Le nombre croissant d’entreprises inscrivant le bitcoin dans leur bilan, ainsi que l’émergence de nouvelles sociétés spécialisées dans la trésorerie du bitcoin, ont des implications de grande portée pour le bitcoin.
Mécanisme de fonctionnement et méthode d'évaluation
Les entreprises qui, tout en maintenant leur activité principale, ajoutent le Bitcoin à leur bilan, sont toujours évaluées principalement sur la base de leur activité principale. Mais une fois que l'objectif unique de l'entreprise est de détenir du Bitcoin, la principale référence d'évaluation sera le Bitcoin qu'elle détient.
Pour attirer les investisseurs à acheter leurs actions plutôt qu'à détenir directement des bitcoins, ces entreprises doivent réaliser un rendement excédentaire supérieur à celui du bitcoin lui-même. Ce rendement excédentaire est appelé "multiple de la valeur nette d'actif" (MNAV).
Par exemple, la société Strategy détient 580 250 BTC, d'une valeur d'environ 60 milliards de dollars, tandis que sa capitalisation boursière est de 104 milliards de dollars, avec un MNAV de 1,7 fois.
La volatilité de MNAV dépend de divers facteurs tels que la taille de l'entreprise, l'expérience sur le marché, d'autres activités, etc. Cependant, le 2x MNAV maintenu historiquement par Strategy est la norme d'or à long terme.
Le marché n'accordera pas de prime MNAV simplement parce qu'une entreprise détient des bitcoins, à condition que les investisseurs croient que la direction de l'entreprise peut continuer à augmenter de manière stable le nombre de "bitcoins par action".
Depuis 2020, Strategy a prouvé sa capacité par trois moyens de levier de capital :
Les entreprises en retard adoptent également et innovent cette stratégie. Certaines manières innovantes incluent :
Qui sont les participants ?
D'ici la première moitié de 2025, plus de 40 entreprises ont publiquement annoncé qu'elles adopteront le Bitcoin sur leur bilan, levant collectivement des milliards de dollars pour mettre en œuvre ces stratégies, ces entreprises variant en termes de secteur, de région, de mode d'exécution et de voie d'inscription.
Il convient de noter que :
Veuillez consulter le graphique ci-dessus pour en savoir plus sur les entreprises ayant annoncé des stratégies de trésorerie en Bitcoin d'ici mai 2025.
Le modèle est-il durable ?
Il n'existe aucune stratégie infaillible dans le domaine financier - les entreprises de trésorerie en Bitcoin ne font pas exception.
La stratégie a subi des tests importants pendant le marché baissier de 2022-2023 : Le Bitcoin a chuté de 80 %, la prime MNAV a disparu et de nouvelles sources de capitaux se sont taries. Malgré cela, l'entreprise a survécu, même si Saylor a peut-être passé plusieurs nuits sans dormir.
Le plus grand risque de survie est que le marché baissier dure trop longtemps, ce qui érode la prime MNAV, tandis que la dette arrive à échéance. Si le prix des actions tombe à ou en dessous de la valeur nette des actifs, et que les créanciers refusent de refinancer, l'entreprise pourrait être contrainte de vendre des bitcoins pour rembourser ses dettes - déclenchant un cycle vicieux de baisse des prix et de vente.
Les sociétés de trésorerie nouvellement créées sont plus risquées. Sans l’envergure, la réputation et les flux indiciels passifs de Strategy, les conditions de financement sont moins bonnes et l’effet de levier plus élevé. Dans un marché baissier, ces structures pourraient rapidement déclencher des appels de marge + une vente bon marché de Bitcoin, exacerbant encore la baisse du marché.
La direction suivante
L'expansion des sociétés de gestion d'actifs en bitcoins en est encore à ses débuts ; mais ce modèle a commencé à s'étendre à d'autres actifs cryptographiques —
Par exemple : Solana : DeFi Development Corp (capitalisation boursière de 100 millions de dollars, détient plus de 420 000 SOL), Upexi et Sol Strategies ; Ethereum : SharpLink Gaming a levé 425 millions de dollars lors d'un financement dirigé par Consensys.
On s'attend à ce que davantage d'entreprises dans le monde adoptent ce modèle, couvrent davantage d'actifs et utilisent un effet de levier plus élevé pour poursuivre le succès.
La plupart des entreprises échoueront. Heureusement, étant donné que la majorité du financement est basé sur des capitaux propres, le risque de contagion est relativement faible. Mais les entreprises qui dépendent fortement de la dette représentent une menace systémique.
En fin de compte, seules quelques entreprises peuvent maintenir à long terme une prime MNAV. Elles doivent s'appuyer sur un leadership fort, une exécution rigoureuse, des opérations de marché astucieuses et une stratégie unique, afin de continuer à stimuler la croissance de la valeur par action du Bitcoin, quelles que soient les fluctuations du marché.