Guo Sheng Blockchain : quelle est la "distance" géométrique entre les actifs réels et les RWA ?

1. Points clés

Dans les rapports approfondis précédents, nous avons expliqué la logique des stablecoins et des RWA. Lors de récentes communications intensives avec l'industrie, nous avons constaté que la plupart des RWA dépendent encore de la confiance envers l'émetteur, plutôt que de la confiance dans la "traçabilité et la traçabilité" des actifs. Cet écart doit être comblé par le "natif sur chaîne", ce qui inclut le processus de numérisation et de mise en chaîne. Du point de vue de l'émetteur, il semble qu'une nouvelle méthode de financement ait été trouvée ; du point de vue des intermédiaires, l'émission de RWA offre de nouvelles opportunités commerciales pour les cabinets d'avocats, les banques d'investissement et les ventes institutionnelles ; et du point de vue des détenteurs, si cela ne concerne que l'émission de premier niveau, cela ressemble à des obligations et n'est pas très différent des modes de financement par dette traditionnels. Cependant, dès qu'on considère le trading de deuxième niveau, nous verrons les actifs du monde réel "distribuer des dividendes" aux tokens numériques. En combinant des méthodes de trading centralisées et décentralisées, l'espace d'imagination sera grandement élargi.

Contrairement au système financier du monde réel, en tant qu'actifs RWA décentralisés, la réalisation d'un ancrage profond entre les actifs du monde réel et les actifs RWA sur la blockchain fait encore face à plusieurs points de douleur : y compris un nouveau système d'identité numérique adapté aux systèmes blockchain, la crédibilité et la cohérence du processus de mise en chaîne des actifs réels, ainsi que le développement de nouvelles normes d'actifs RWA pour répondre aux exigences réglementaires. La résolution de ces points de douleur nécessite une solution systémique.

Cet article analyse trois points de douleur typiques dans le processus d'émission des RWA.

2. Les principaux problèmes auxquels est confrontée l'émission d'actifs du monde réel (RWA)

2.1 Le système d'identité numérique nécessaire pour l'écosystème RWA

Avec l'avancement de l'intégration des crypto-monnaies RWA dans l'économie traditionnelle et les actifs sociaux, la vérification d'identité décentralisée DID (Decentralized Identifier) devient un sujet incontournable. Le système financier traditionnel est basé sur un internet centralisé, où l'authentification des identités est réalisée par des institutions financières/réglementaires centralisées - par exemple, lors de l'ouverture d'un compte de titres via un courtier. En revanche, les RWA basés sur la blockchain nécessitent un système d'authentification décentralisé, à savoir le DID, pour gérer tous les actifs en crypto-monnaies. Dans l'écosystème traditionnel d'internet et de la finance, les comptes des différentes institutions/intermédiaires ne sont pas interchangeables, tandis que le DID pourrait permettre d'implémenter un système de gestion d'identité décentralisée unifié.

Nous pouvons imaginer que les actifs RWA, les stablecoins et d'autres actifs cryptographiques provenant de différents émetteurs peuvent être déployés sur différentes plateformes de blockchain. Par exemple, la variété populaire de stablecoin, USDT, est déployée sur plusieurs plateformes de blockchain publiques, ce qui nécessite plusieurs clés privées pour gérer différentes plateformes de blockchain. Si l'on considère les différents dApps (applications décentralisées) dans l'écosystème RWA, cela devient encore plus complexe. L'objectif de DID est de permettre aux utilisateurs de gérer les actifs de ces plateformes de blockchain et des dApps avec un seul système d'identité.

À l'ère des RWA, un système DID est nécessaire pour gérer plusieurs comptes d'actifs cryptographiques sur différentes blockchains, vérifier des signatures, des applications dApp, et valider l'accès aux services. Cela constitue un système d'authentification basé sur l'intégration et l'évolutivité de la blockchain ; dans le monde traditionnel de l'internet, un seul compte contrôle simultanément des comptes d'actions, des comptes bancaires et d'autres comptes financiers ainsi que plusieurs plateformes internet, ce qui est presque inimaginable.

Un autre problème de réalité concernant l'authentification à l'ère de l'IA est la manière de distinguer l'homme de l'IA. Dans la jungle du monde de l'IA, de nombreuses capacités humaines seront probablement dépassées par l'IA, et à ce moment-là, comment les humains peuvent-ils prouver leur existence – comment prouver que vous êtes un être humain et non une machine ? Cela est crucial pour garantir les droits économiques et autres intérêts des humains dans l'ère future du Web3.0. Dans la jungle de l'IA, comment les humains peuvent-ils prouver qu'ils sont des êtres humains – c'est-à-dire la preuve de la personnalité (proof of personhood, PoP), devient une question très importante et délicate. Se fier uniquement à des tests d'intelligence ou à des vidéos pour distinguer l'IA des humains est largement insuffisant. Bien qu'il existe plusieurs méthodes pour mettre en œuvre finalement la preuve de la personnalité (PoP), il est encore plus crucial de donner la priorité à la vie privée, à l'autonomie, à l'inclusivité et à la protection des droits, le développement technologique doit garantir le bien-être et la protection des individus.

Pour la preuve d'identité numérique à l'ère de l'IA, on peut la distinguer à trois niveaux : premier niveau, la preuve de personnalité, qui détermine l'humanité et l'unicité de l'individu (pour s'assurer que vous êtes une personne réelle) ; deuxième niveau, la certification numérique, qui garantit que seules les personnes ayant une identité légale peuvent effectuer certaines actions, ce niveau répond à la question : « Êtes-vous bien la personne que vous prétendez être ? », similaire à la validation d'identité de base actuelle ; troisième niveau, la vérification de l'identité numérique, qui répond à la question « Qui êtes-vous ? », c'est le niveau de vérification le plus fondamental, c'est aussi le niveau où l'IA peut « brouiller les pistes », et c'est le niveau le plus risqué.

À l'ère de l'IA, l'authentification des identités fait face à de nouveaux défis. Nous pensons qu'en partant des caractéristiques biologiques humaines, cela pourrait être une piste de solution, après tout, les caractéristiques biologiques humaines ne peuvent pas être simulées par l'IA, ce qui offre une certaine piste de solution pour l'authentification des identités à l'ère de la RWA et de l'IA.

2.2Dans le processus RWA, les appareils IoT garantissent la cohérence des données on-chain et off-chain.

RWA est maintenant devenu l’un des titres à la croissance la plus rapide sur le marché des crypto-monnaies, et le marché auquel il est confronté est le vaste monde de la richesse réelle, qui est devenu un marché océanique bleu très brillant à l’heure actuelle. Les données sur la blockchain sont infalsifiables et, grâce à l’analyse des données historiques, la traçabilité et la crédibilité des données ont été garanties dans une certaine mesure. Cependant, cela ne résout pas tous les problèmes - dans la mise en œuvre proprement dite, il y a encore deux points faibles fondamentaux : 1) les données d’entreprise « sur la chaîne », la formation de données de confiance inviolables et traçables, afin de réaliser des services financiers, la conservation des preuves, la traçabilité et d’autres activités, mais les entreprises doivent avoir des préoccupations en matière de confidentialité des données, qu’il s’agisse de l’entreprise principale ou du fournisseur, les données de base sur la chaîne, la formation d’une chaîne de données immuable, traçable et traçable pour la partie financeuse, les entreprises craignent inévitablement que les données ne soient exposées à des risques externes ; 2) Dans le commerce économique, les données on-chain sont en effet crédibles, mais le fait que le commerce physique off-chain et le flux de marchandises soient réels constitue le point sensible du « dernier kilomètre » dans la chaîne d’approvisionnement. La blockchain seule ne suffit pas pour être ancrée, et des moyens et des mécanismes plus techniques sont nécessaires pour résoudre les problèmes pratiques de l’amarrage des applications.

Le flux économique et commercial du monde réel nécessite l'utilisation d'appareils IoT pour réaliser une liaison profonde entre les activités commerciales hors ligne et les actifs RWA en ligne sur la blockchain. La combinaison de la blockchain avec des technologies telles que l'AIoT, et l'interaction en ligne et hors ligne est la grande direction du développement de l'industrie. La blockchain, en tant que livre de comptes inviolable et traçable, peut garantir l'authenticité et la fiabilité de la chaîne de données ; cependant, la combinaison en ligne et hors ligne ne peut être résolue de manière indépendante uniquement par la technologie blockchain. En s'associant à des technologies telles que l'Internet des objets et l'IA, il est possible de réaliser une liaison profonde entre le monde en ligne et hors ligne, rendant ainsi le transfert de biens, la chaîne de données et la transmission de crédit transparents, garantissant la fiabilité de l'émission des actifs RWA.

2.3 Nouveau standard d'actifs RWA nécessaire pour répondre à la réglementation

La plupart des crypto-monnaies, comme le Bitcoin et les actifs de jetons basés sur la norme ERC-20, ont la caractéristique de paiement immédiat dans leurs comptes blockchain. Autrement dit, une fois qu'un utilisateur initie un transfert d'actifs ERC-20, les actifs sont immédiatement transférés et réglés. Ce système de comptes simple rend les transferts d'argent entre utilisateurs extrêmement pratiques, ce qui contraste fortement avec le système financier traditionnel. Les transferts transfrontaliers traditionnels, les paiements internationaux et même les transactions boursières ne peuvent pas effectuer de paiements immédiats, nécessitant un certain temps pour compléter le règlement final, ce qui est principalement dû aux exigences réglementaires.

Les actifs réels (RWA) et les stablecoins doivent prendre en compte les contraintes réglementaires lorsqu'ils pénètrent le domaine des paiements financiers traditionnels. Par conséquent, il est devenu indispensable d'adapter les actifs blockchain aux nouvelles normes réglementaires. Par exemple, en tenant compte des exigences réglementaires, une quantité appropriée de jetons ne peut être transférée que sous certaines conditions (approbation réglementaire) au bon moment et de la bonne manière, ou il peut être nécessaire d'adapter les règles de transaction en fonction des réglementations de différents pays/régions. En résumé, les nouvelles normes des actifs RWA doivent tenir compte de l'examen réglementaire et des différentes règles réglementaires entre les régions.

Actuellement, l'industrie a développé certains standards d'actifs blockchain adaptés aux scénarios RWA, les plus typiques étant ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155, etc. Cependant, la manière dont les actifs blockchain, y compris le Bitcoin, peuvent passer à un nouveau standard ou être compatibles avec des actifs de nouveaux standards nécessite également des solutions appropriées.

3. Quelques problèmes importants auxquels la réglementation RWA est confrontée

3.1 Problèmes de négociation d'actifs RWA hors ligne (sur la chaîne) et d'externalisation

La SEC commence à s'intéresser à la conformité RWA, en particulier aux questions de trading hors plateforme (on-chain) et d'offshorisation. Récemment, la commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Hester Peirce, a lancé un avertissement complet aux entreprises envisageant de distribuer et de négocier des titres tokenisés. Elle a déclaré : "Bien que la technologie blockchain soit puissante, elle n'a pas la capacité magique de changer la nature des actifs sous-jacents ; les titres tokenisés restent des titres. Par conséquent, les participants au marché doivent prendre en compte et respecter la loi fédérale sur les valeurs mobilières lorsqu'ils tradent ces instruments." Elle a également souligné que si les tokens concernés ne peuvent pas offrir une propriété légale et bénéficiaire des titres sous-jacents, ils seront classés comme des "contrats à terme (Swap)" interdits pour le trading de détail hors plateforme.

Actuellement, la circulation des actifs RWA sur les plateformes DeFi ne respecte pas les lois sur les valeurs mobilières et d'autres règles réglementaires, et les régulateurs n'ont pas de plan clair pour gérer les marchés financiers "on-chain" tels que les plateformes DeFi. La tokenisation des actions est un scénario très attendu sur les plateformes DeFi (finance décentralisée) basées sur la blockchain, ce qui représente clairement une transaction de gré à gré pour le marché financier traditionnel. Actuellement, les plateformes DeFi et autres marchés on-chain sur la blockchain n'ont pas mis en œuvre de normes KYC/AML, ne se régulent pas dans les plateformes de négociation et les systèmes de règlement définis par les régulateurs, et ne disposent pas de capacité fiscale. Comme les stablecoins, les actions tokenisées et autres actifs RWA font également face à la problématique de l'offshore - c'est-à-dire que les actifs RWA ne sont pas réglés dans le système du marché financier traditionnel, mais sont directement réglés sur la blockchain. Pour les régulateurs, la circulation de ces RWA ne se trouve pas dans le champ de gestion réglementaire, ce qui entraîne des problèmes fiscaux.

Ainsi, la déclaration des membres de la SEC constitue un avertissement sur la situation actuelle. Si l'on respecte strictement les exigences de la loi sur les valeurs mobilières pour réguler le système RWA, alors pour l'écosystème financier en chaîne actuel, de telles contraintes réglementaires sont très éloignées de la réalité.

Pour les entreprises, une question pratique est de savoir comment intégrer les actifs RWA dans les états financiers. Selon l'analyse ci-dessus, si les actifs RWA sont négociés sur des plateformes DeFi en chaîne, il existe des risques tels que le risque de contrepartie et le risque de liquidité de marché (notez qu'il peut y avoir plusieurs marchés de négociation isolés en chaîne, donc les actifs concernés peuvent avoir plusieurs prix de marché différents). La manière dont ces actifs doivent être intégrés dans les rapports financiers des entreprises, tout en reflétant avec précision la valeur de marché et les risques associés, constitue également un problème complexe sur le plan opérationnel.

De plus, pour des actifs sous-jacents tels que les actions et les obligations, les émetteurs émettent des tokens RWA basés sur ces actifs sous-jacents. Comment les revenus générés par ces actifs sous-jacents sont-ils distribués aux détenteurs de tokens RWA ? C'est également une question complexe sur le plan opérationnel.

Les points ci-dessus sont quelques-uns des problèmes typiques auxquels la réglementation des RWA est confrontée, et il y a encore plus de détails à discuter et à améliorer. En résumé, la mise en œuvre des RWA au niveau réglementaire doit encore faire face à de nombreux problèmes.

4. Conseils d'investissement : se concentrer sur les secteurs liés aux RWA et aux stablecoins

Nous pensons qu'avec la promotion des réglementations liées aux stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong, nous assisterons à un développement rapide du marché RWA et des stablecoins, et la tokenisation des actions américaines sera le prochain important champ de bataille pour les RWA. Actuellement, les stablecoins et les RWA sont principalement basés sur l'investissement thématique, le marché doit donc se concentrer sur l'avancement et la catalyse de la tokenisation des actions américaines sur le marché américain, et il est conseillé de prêter attention aux titres liés à la chaîne de valeur des RWA et des stablecoins.