Rubrique Web3.0 sur l'entrepreneuriat | Entretien avec l'avocat senior M. Mao Jiehao : lien avec la réalité - État de la conformité RWA + tendances réglementaires mondiales

Introduction Entrepreneuriat Web3, discussion chaque mercredi ! "Entrepreneuriat Web3.0" est une émission d'entretiens avec des entrepreneurs chinois lancée par le cabinet d'avocats Mankun. Chaque mercredi soir, nous invitons des figures de l'industrie, des institutions de première ligne et des entrepreneurs renommés dans notre studio de diffusion en direct. Grâce à des prises de parole positives, des discussions rationnelles et des partages d'expérience, nous soutenons la conformité et le développement sain de l'industrie Web3.0 en Chine. Juin est le mois thématique RWA. Comment les actifs du monde réel (RWA) peuvent-ils relier Web3 et le monde réel dans un cadre réglementaire ? Dans ce numéro, nous invitons Maître Mao Jiehao, avocat senior chez Mankun, à un dialogue approfondi avec Maître Wang Lei. De DePIN à l'approfondissement des RWA, l'avocat Mao partage les voies de conformité à Hong Kong, les tendances de réglementation mondiales, les difficultés d'exploration des actifs nationaux, ainsi que comment, grâce à la standardisation et à la programmabilité, habiliter les RWA, aider les entrepreneurs à éviter les pièges, à suivre le bon chemin et à accueillir l'ère des grandes explorations où RWA et finance traditionnelle se fusionnent ! (La transcription audio a été traitée par une IA, il peut y avoir des omissions et des erreurs.) Bienvenue à notre invité de ce numéro, veuillez vous présenter à tout le monde ! Wang Lei : Bienvenue dans l'émission « Entrepreneurs Web3.0 » chaque mercredi ! Je suis Wang Lei, avocate et praticienne du droit au cabinet d'avocats Mankun, spécialisée dans l'exploration de la conformité RWA. Je prends la relève de l'avocate Niu Xiaojing pour animer cet épisode. Juin est le mois spécial RWA, aujourd'hui nous en sommes à notre deuxième épisode, dont le thème est « État actuel de la conformité RWA, exigences de licence et tendances réglementaires mondiales ». Nous avons invité mon ancien partenaire, l'avocat senior de Mankun, Mao Jiehao, qui se consacre à la conformité Web3 et participe à plusieurs projets RWA, avec une expérience solide ! J'attends avec impatience le partage direct et concret de l'avocat Mao ! Si le contenu de ce soir est précieux, n'hésitez pas à le partager dans vos cercles d'amis, et si vous avez des questions dans le chat en direct, laissez un message à tout moment ! Maintenant, je laisse l'avocat Mao se présenter ! Mao Jiehao : Merci, Maître Wang ! Haha, bonjour à tous, je suis Mao Jiehao du cabinet d'avocats Mankun, je me concentre principalement sur le travail civil, commercial et de conformité dans l'industrie Web3, impliquant des affaires juridiques nationales et internationales. Au cours de la dernière année, je me suis le plus intéressé à la piste RWA, en étudiant les chemins de conformité, le potentiel de développement et la liaison entre RWA et les stablecoins. RWA n'est pas seulement la tokenisation des actifs, mais aussi un pont entre le Web3 et la réalité. J'ai commencé par DePIN, en observant l'intégration des scénarios Web2 et Web3, et en approfondissant progressivement RWA. J'espère que les idées et les expériences pratiques que je partage aujourd'hui pourront aider tout le monde à éviter les pièges ! Les amis du chat en direct sont les bienvenus pour poser des questions, échangeons à tout moment ! Wang Lei : L'avocat Mao est trop modeste ! De DePIN à RWA, l'expérience pratique de première ligne en conformité est très solide ! Amis du live, préparez vos notes, ce soir sera riche en contenu ! Q1 : Comment avez-vous découvert les RWA ? Pourquoi cela vous intéresse-t-il ? Wang Lei : Maître Mao, vous et moi avons collaboré plusieurs fois sur des projets, j'ai une grande confiance en votre expertise dans le domaine de la conformité. Comment avez-vous été en contact avec les RWA ? En tant qu'avocat, pourquoi y avez-vous un intérêt marqué ? Mao Jiehao : Haha, avocat Wang, nous sommes effectivement assez familiers pour ne pas être nerveux, mais dès qu'on commence à diffuser, il y a quand même un peu de tension ! Mon intérêt pour les RWA vient de mon attention portée à la combinaison du Web3 et de la réalité. Au départ, j'ai travaillé dans le domaine juridique sur le secteur DePIN, où j'ai été en contact avec les interactions entre les scénarios Web2 et Web3, comme la combinaison de l'Internet des objets et de la blockchain. Entre 2021 et 2022, DePIN n'était pas encore un secteur clairement défini, mais je pense que l'espace de circulation interne pur du Web3 est limité, et il doit se combiner avec des actifs réels pour aller plus loin. L'émergence des RWA correspond parfaitement à cette logique. Les RWA ne sont pas seulement des actifs tokenisés, mais permettent également, grâce aux contrats intelligents, de rendre les actifs traditionnels programmables, ouvrant ainsi de nouvelles possibilités de jeu, comme la fragmentation des droits de revenu et la fluidité internationale. Cela me fait penser que les RWA sont un pont entre le Web3 et la finance traditionnelle, avec un potentiel énorme. En tant qu'avocat, je ne recherche pas seulement des voies de conformité, mais aussi les modèles commerciaux et les possibilités écologiques des RWA, ce qui me permet de rester constamment investi. Q2 : Quels pièges de conformité RWA sont les plus faciles à éviter ? Wang Lei : Vous avez accumulé beaucoup d'expérience dans la mise en œuvre de projets RWA. Quels sont les pièges que les entrepreneurs rencontrent le plus souvent ? Pourriez-vous partager votre point de vue du point de vue de la conformité ? Mao Jiehao : Les pièges des projets RWA se concentrent principalement sur trois étapes :

1. Choix des actifs : Tout ne peut pas être RWA ! Beaucoup de gens demandent directement : « Mon actif peut-il être mis sur la chaîne ? » Mais la conformité, la liquidité et la programmabilité doivent d'abord être évaluées. Par exemple, aux États-Unis, avec des obligations d'État et des actions, les RWA des obligations d'État de BlackRock ont atteint 3 milliards de dollars, avec une structure claire, d'abord la conformité puis la tokenisation. Hong Kong, quant à lui, se passionne pour les actifs non standards, tels que les énergies renouvelables et les droits de revenus immobiliers, car cela est plus proche des entreprises et des particuliers. Cependant, la conformité des actifs non standards est complexe et nécessite une évaluation des risques politiques et de l'acceptation par le marché.
2. Choix du lieu et méthode de tokenisation : Où émettre des RWA ? Utiliser un token ou un NFT ? Hong Kong permet la tokenisation, mais il faut isoler les actifs domestiques, en mettant en place un SPV (véhicule à but spécial) ou une structure de fonds. Émettre des jetons offshore a un coût faible, mais une conformité médiocre et un risque élevé. Les entrepreneurs négligent souvent les différences réglementaires liées au choix du lieu, ce qui peut entraîner des pièges.
3. Souscription des investisseurs : Après la tokenisation, les investisseurs achètent-ils ? Le manque de prévisions sur le marché est un problème courant. Beaucoup de gens se concentrent uniquement sur l'émission de tokens, négligeant la demande de liquidité et la confiance des investisseurs, ce qui conduit à un refroidissement du projet. La conformité est essentielle, les entrepreneurs doivent d'abord se demander "cet actif est-il adapté au RWA", puis choisir le bon endroit et la bonne manière, et enfin s'assurer que le marché l'accepte. Wang Lei : Actifs, choix de site, souscription, les trois grands pièges, l'avocat Mao résume tellement d'informations, "Tout ne peut pas être RWA" a réveillé de nombreux amis. Q3 : Peut-on directement faire des RWA en Chine ? Quelles sont les voies de conformité ? Wang Lei : Un ami dans la salle de diffusion demande, peut-on faire directement des RWA à l'intérieur du pays ? Quelles sont les voies de conformité ? Mao Jiehao : Il est certain que l'émission directe de RWA tokens à l'intérieur du pays est impossible, l'émission de monnaie étant une ligne rouge sensible en Chine. Cependant, il existe des voies alternatives, comme les objets numériques ou les actifs numériques sur une chaîne de consortium, liant des droits réels. Par exemple, un bon de retrait pour une boîte de gâteaux de lune ou une bouteille de vin peut correspondre 1:1 à des biens matériels, et être transformé en objet numérique, semblable à un bon sur la chaîne. Cette méthode doit garantir une spécificité (liens un à un), et ne doit pas impliquer des droits de revenu ou des dividendes non spécifiques, sinon il y aura un risque de collecte illégale de fonds. Prenons l'exemple du vin, le bon de retrait est essentiellement un échange de biens matériels, avec une conformité relativement élevée, mais la promotion ne doit pas concerner les retours sur investissement, et il est nécessaire de contrôler strictement les limites du marketing. L'exploration des RWA en Chine doit se concentrer sur les actifs liés aux droits, en se combinant avec la chaîne de consortium, pour éviter la ligne rouge de la tokenisation. Q4 : Quels actifs ont la plus grande difficulté de conformité RWA ? Wang Lei : Vous avez été en contact avec de nombreux projets RWA, quels actifs ou scénarios présentent les plus grandes difficultés de conformité ? Pouvez-vous donner des exemples ? Mao Jiehao : Les actifs présentant une difficulté de conformité élevée ont principalement deux caractéristiques : d'une part, la propriété est complexe, d'autre part, la réglementation est stricte. Par exemple : Mine d'or : La propriété des mines d'or implique des droits miniers et des droits fonciers, le contrôle national est strict, la tokenisation rend difficile l'assurance de la conformité, la validation en chaîne et la régulation hors ligne ne sont pas en phase, le risque est extrêmement élevé. Actifs spéciaux : tels que les objets culturels, les actifs d'État à circulation restreinte, impliquant de multiples régulations culturelles et de propriété, la RWAisation directe est presque impossible. En comparaison, les actifs de droits de revenu (tels que les créances, les loyers immobiliers) présentent une difficulté de conformité légèrement inférieure. Par exemple, les projets RWA à Hong Kong structurent souvent les créances en produits à revenu fixe, puis les tokenisent pour éviter les problèmes de propriété. Les entrepreneurs doivent d'abord évaluer la nature juridique des actifs, puis concevoir une structure conforme. Wang Lei : La difficulté des mines d'or et des RWA culturels, l'exemple de Maolu est très vivant. Le chemin des droits de revenu ouvre de nouvelles perspectives aux entrepreneurs. Q5 : Quelle est la ligne de démarcation entre RWA et la finance traditionnelle (comme les REITs, ABS) ? Wang Lei : Les RWA sont souvent comparés aux REITs et aux ABS, où se situe la ligne de démarcation des chemins de conformité ? Mao Jiehao : La ligne de démarcation entre RWA et la finance traditionnelle se situe à deux niveaux : Frontend : Normalisation de l'enregistrement des actifs : Le cœur de l'RWA est l'enregistrement des actifs sur la chaîne, il est nécessaire de clarifier « quels actifs peuvent être enregistrés », « selon quel standard » et « qui régule ». Par exemple, les projets RWA de Hong Kong doivent être approuvés par la SFC (Commission des valeurs mobilières), impliquant KYC/AML et des exigences de divulgation. Les ABS/REITs traditionnels se concentrent davantage sur le crédit des entreprises et les notations, avec un maillon sur la chaîne assez faible. La normalisation de l'RWA (comme la conception de contrats intelligents, l'audit par des tiers) constitue un nouveau défi et un point focal de la conformité. Backend : Programmabilité des tokens : L'RWA confère une programmabilité aux actifs via des contrats intelligents, par exemple, la distribution automatisée des revenus, les transactions inter-chaînes, ce qui n'existe pas dans la finance traditionnelle. En termes de conformité, la réalisabilité des tokens (liquidité, risque de défaut) nécessite un tout nouveau cadre réglementaire, les lois sur les fonds et les valeurs mobilières de la finance traditionnelle ne pouvant pas couvrir complètement. Le chemin de conformité de RWA est plus complexe, mais la programmabilité lui confère des possibilités infinies, reliant véritablement Web3 et la finance traditionnelle. Wang Lei : Standardisation + Programmabilité, l'analyse du tournant de Maolu Shi est très claire. Q6 : Quels permis ou qualifications sont impliqués dans les projets RWA ? Wang Lei : Quelles licences ou qualifications un projet RWA nécessite-t-il généralement ? Quelles sont les différences d'exigences entre Hong Kong, Dubaï et d'autres endroits ? Mao Jiehao : Les RWA n'ont pas de licence exclusive et doivent s'appuyer sur les licences financières traditionnelles, les exigences varient selon les régions : Hong Kong : Le numéro de licence 9 de la SFC (gestion d'actifs) est essentiel, et la tokenisation des fonds nécessite des qualifications de gestionnaires de fonds. Le sandbox RWA de Hong Kong (Ensemble) permet des discussions au cas par cas, mais ce n'est pas une licence, et nécessite le soutien des lois traditionnelles sur les valeurs mobilières (comme les licences 1 et 4). Dubaï : Pas de licence exclusive pour RWA, la première phase du sandbox (se terminant en avril 2025) permet des tests, mais nécessite l'approbation de la VARA (Autorité de régulation des actifs virtuels), impliquant la garde et les licences de transaction. Autres régions : La SEC des États-Unis exige que les RWA soient conformes aux exemptions Reg D/S ou enregistrés en tant que titres ; l'UE MiCA (entrant en vigueur en décembre 2024) classifie les RWA en ARTs (tokens de référence d'actifs) et EMTs (tokens de monnaie électronique), nécessitant une licence spécifique. Le chemin de conformité à Hong Kong est relativement clair, mais le processus est complexe. Actuellement, la structure SPV + fonds est à considérer. Les entrepreneurs doivent d'abord clarifier le type d'actif, puis correspondre à la licence. Q7 : Quels sont les obstacles réglementaires à l'émission d'RWA à Hong Kong pour les actifs domestiques ? Wang Lei : Des amis dans le salon de diffusion demandent, quels sont les obstacles réglementaires pour l'émission d'actifs nationaux en RWA à Hong Kong ? Quels sont les avantages de l'émission offshore ? Mao Jiehao : Les obstacles à l'émission de RWA d'actifs domestiques à Hong Kong sont principalement : Double régulation : des fonds doivent être reçus par un SPV local, puis un fonds privé et une approbation des jetons doivent être établis à Hong Kong, impliquant les exigences KYC/AML et de divulgation de la SFC. Coûts élevés, processus complexe, difficile pour des institutions non aussi grandes qu'Ant Group d'obtenir une exemption. Isolement des actifs : les actifs nationaux ne peuvent pas directement émettre de jetons, un isolement est nécessaire (comme par l'intermédiaire d'un SPV) pour s'assurer de ne pas franchir la ligne rouge de l'émission de jetons. Risque politique : la régulation nationale est stricte, les actifs de droits de revenus (comme les comptes à recevoir) sont relativement faciles à traiter, tandis que les biens immobiliers sont limités en raison de problèmes de propriété. Le coût d'émission offshore est faible, mais la conformité est médiocre, manque de reconnaissance réglementaire et le risque est élevé. Le chemin de conformité à Hong Kong est plus sûr, adapté aux équipes solides. Je conseille aux entrepreneurs de choisir Hong Kong, en s'appuyant sur des cabinets d'avocats spécialisés comme Mankun, pour concevoir une structure SPV+fonds et éviter les pièges. Q8 : Les actifs non standard tels que les œuvres d'art et les cours de formation peuvent-ils être considérés comme des RWA ? Wang Lei : Dans la salle de diffusion, des amis demandent si les œuvres d'art et les cours de formation peuvent être considérés comme des RWA ? Quelle est la différence avec les NFT ? Y a-t-il un risque de collecte de fonds illégale ? Mao Jiehao : Les actifs non standard tels que les œuvres d'art et les cours de formation peuvent explorer les RWA, mais la difficulté et les exigences de conformité sont différentes : Œuvres d'art : la tokenisation directe est difficile en raison de la complexité de la propriété, nécessitant une évaluation des risques de défaut et une protection des investisseurs. On peut structurer par le biais de droits de revenu (comme les contrats de location), puis procéder à la tokenisation. Contrairement aux NFT, les RWA se concentrent davantage sur la liquidité et la conformité sur la chaîne, tandis que les NFT se concentrent sur la valeur de collection. Cours de formation : similaire aux collections numériques, ils doivent être liés 1:1 à des droits spécifiques, comme une vidéo de cours d'une heure, similaire à un bon de retrait. La promotion ne peut pas impliquer de retour sur investissement, sinon il y a un risque de collecte illégale de fonds. Les cours futurs peuvent être considérés comme des contrats, liant des actifs numériques, mais il faut faire preuve de prudence lors de la division des droits de revenu pour éviter de franchir la ligne rouge. La conformité repose sur la spécificité (liaison 1:1) et les limites du marketing, nécessitant une conception d'une structure claire. Q9 : Quelles sont les tendances réglementaires mondiales concernant les RWA ? Quelles régions sont plus ouvertes ? Mao Jiehao : La tendance de la réglementation des RWA dans le monde se diversifie, les attitudes varient selon les régions : Hong Kong : Ouvert et clair, l'Ordonnance sur les Stablecoins (entrée en vigueur en 2025) et le sandbox Ensemble soutiennent les RWA, la SFC traite chaque dossier au cas par cas, les actifs liés à l'énergie verte et à la technologie sont prisés. États-Unis : Réglementation stricte de la SEC, nécessité d'enregistrer des titres ou d'obtenir une exemption Reg D/S, les RWA de BlackRock sur les obligations américaines (3 milliards de dollars) constituent une référence, chemin de conformité mature. Union européenne : MiCA (entrée en vigueur en décembre 2024) classifie les RWA en tant qu'ARTs/EMTs, réglementation claire, adapté aux actifs structurés. Singapour : La loi FSW entre en vigueur le 30 juin, réglementation renforcée, le télétravail peut être illégal, les porteurs de projet doivent être prudents. Dubaï : Sandbox flexible, mais les exigences de la VARA sont élevées, adapté aux grandes institutions, le seuil d'entrée est élevé pour les petites et moyennes équipes. Régions ouvertes : Hong Kong, Union européenne, États-Unis (grandes institutions) ; zones grises : Dubaï, Singapour (réglementation renforcée). Il est conseillé aux entrepreneurs de se référer à des cas de succès (comme BlackRock, Ant Group), de communiquer avec les régulateurs locaux et de concevoir un chemin de conformité. Q10 : Quels conseils et perspectives de vie donneriez-vous aux entrepreneurs RWA ? Wang Lei : Les amis de la salle de diffusion s'inquiètent beaucoup de la manière de tenir jusqu'à l'explosion de RWA. Comment rechargez-vous votre foi ? Quels conseils donneriez-vous aux entrepreneurs ? Résumez votre partage en une phrase ! Mao Jiehao : Les RWA en sont encore à leurs débuts, juin 2025 est un point de départ, et entre 2027 et 2030, nous pourrions assister à une explosion. Les stablecoins sont la clé, et après l'adoption de la loi à Hong Kong au second semestre, le volume de la conversion des monnaies fiat en stablecoins déterminera le rythme des RWA. Ma foi vient de mon accompagnement dans l'industrie, de DePIN aux RWA ; au cours des trois dernières années, j'ai vu les cadres réglementaires de Hong Kong, de Singapour et de l'Union européenne devenir progressivement plus clairs. Garder la curiosité et la patience m'a permis de continuer à approfondir le sujet. Conseils aux entrepreneurs : Se concentrer sur des domaines familiers : en combinant ses ressources (Chine, Hong Kong, États-Unis), se concentrer sur des secteurs matures et conformes tels que l'énergie verte et DeFi. S'inspirer des cas de succès : comme les obligations d'État américaines de BlackRock et le fonds RWA du groupe Ant, concevoir une structure SPV + fonds. Embrasser l'exploration : le RWA est un domaine interdisciplinaire, nécessitant une compréhension du droit, de la technologie et de la finance, trouver des partenaires comme Mankiw pour expérimenter ensemble. Résumé en une phrase : Sortez des limites de la tokenisation des actifs et considérez les RWA sous un angle supérieur, c'est le pont entre le Web3 et la réalité. En investissant avec patience, vous découvrirez certainement votre océan bleu ! Wang Lei : Merci à l'avocat Mao pour plus d'une heure de partage de contenu précieux ! Des trois étapes à éviter aux chemins de conformité à Hong Kong, des tendances mondiales à l'exploration des actifs non standard, l'avocat Mao a guidé les entrepreneurs RWA avec son expérience pratique. Mercredi prochain, nous continuerons notre sujet RWA et discuterons des voies de mise en œuvre technique, n'hésitez pas à nous suivre ! Merci à l'avocat Mao, ce soir c'est tout, bonne nuit ! Mao Jiehao : Merci à l'avocat Wang, merci aux amis du chat en direct pour leur soutien à Mankun, l'avenir de RWA est prometteur, bonne nuit !

L'entrepreneuriat n'est pas facile, mais votre histoire doit être très cool ! Bienvenue dans la rubrique "Web3 Entrepreneur" de Mankun, où nous allons ensemble insuffler une véritable et vive énergie au Web3 en Chine.

/FIN. Auteur de l'article : Département de la marque Mankun