Le pari Bitcoin de Microstrategy de 64 milliards de dollars fait face à de nouveaux défis fiscaux, de liquidité et de dette.

Microstrategy hold 597,000 BTC d'une valeur de 64,4 milliards de dollars, mais de nouvelles règles comptables pourraient entraîner des impôts sur les unrealized gains.

L'entreprise fait face à des obligations de dette et de dividendes annuels de 350 millions de dollars, ce qui exerce une pression sur les flux de trésorerie et augmente la pression financière.

Si le financement externe échoue, MicroStrategy pourrait avoir besoin de vendre du Bitcoin, ce qui pourrait avoir un impact sur la liquidité du marché et sa stratégie à long terme.

Microstrategy (NASDAQ: MSTR), le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin, pourrait bientôt faire face à des pressions financières croissantes malgré l'enregistrement de plus de 20 milliards de dollars en unrealized gains sur son portefeuille Bitcoin. De nouvelles divulgations déposées auprès de la SEC en juillet 2025 révèlent plusieurs risques liés aux récents changements réglementaires et à la structure financière de l'entreprise.

MicroStrategy (MSTR) détient maintenant plus de 597,000 BTC d'une valeur de 64,4 milliards de dollars au 30 juin 2025. Cette approche audacieuse a placé l'entreprise au centre de l'attention en raison des nouvelles vulnérabilités financières signalées.

De nouvelles règles comptables pourraient entraîner des coûts fiscaux inattendus

Le dernier dépôt de la société auprès de la SEC, le Formulaire 8-K, soumis en juillet 2025, a exposé de possibles passifs fiscaux futurs. Ces préoccupations découlent de nouvelles règles comptables américaines — spécifiquement l'ASU 2023-08. La règle exige que les entreprises déclarent les avoirs en BTC à leur juste valeur, et pas seulement lorsqu'ils sont vendus.

Ce changement pourrait exposer Strategy à un impôt sur les sociétés minimum de 15 % en vertu de l'impôt alternatif minimum sur les sociétés (CAMT) qui devrait commencer en 2026. Étant donné que la société n'a pas liquidé ses avoirs en BTC, des impôts pourraient encore s'appliquer sur la base des unrealized gains. Strategy a reconnu que cette règle pourrait créer des obligations de payer des impôts en espèces sur les bitcoins qu'elle n'a pas vendus.

BTC peut être vendu pour répondre à des demandes fiscales ou de liquidités

Malgré la croyance populaire selon laquelle Strategy ne vend jamais son bitcoin, l'entreprise pourrait ne pas avoir d'autre choix. Le dépôt auprès de la SEC avertit clairement :

« Nous pourrions avoir besoin de liquider une partie de nos bitcoin holdings ou d'émettre des titres de créance ou des actions supplémentaires pour lever des fonds suffisants afin de satisfaire nos obligations fiscales. »

Cela signifie que si la charge fiscale se matérialise et qu'un financement alternatif n'est pas disponible, des ventes de BTC pourraient être déclenchées. Bien que l'entreprise ait précédemment vendu une petite quantité de bitcoin au quatrième trimestre 2022, les dernières divulgations indiquent que cette option reste sur la table.

L'activité principale ne couvre pas le fardeau financier

La stratégie a également admis que ses opérations logicielles ne génèrent pas suffisamment de liquidités pour gérer certaines exigences financières. Plus précisément, elle a déclaré :

« Nous ne nous attendons pas à ce que les liquidités générées par nos opérations logicielles soient suffisantes pour couvrir de telles dépenses. »

Cette admission suggère que l'entreprise devra s'appuyer sur ses avoirs en BTC ou lever des fonds pour gérer ses obligations. La dépendance à des sources externes pour la liquidité introduit un risque si les marchés se resserrent ou si les investisseurs se retirent.

Les engagements de dette et de dividendes dépassent 350 millions de dollars par an

À la mi-2025, la stratégie détient 8,2 milliards de dollars en dette convertible et 3,4 milliards de dollars en actions privilégiées. Ces instruments financiers ont un coût élevé :

Les intérêts annuels sur la dette s'élèvent à 36,5 millions de dollars.

Les dividendes des actions privilégiées ajoutent 315,9 millions de dollars par an.

Cela porte les obligations annuelles fixes à plus de 350 millions de dollars, indépendamment de la valeur marchande du bitcoin. Les actions privilégiées comprennent plusieurs instruments :

STRK (8% taux)—Payé en espèces ou en actions limitées

STRF (10%)—Cash uniquement, capitalisation si impayé

STRD (10%)—Nécessite des paiements en espèces mais n'est pas cumulatif

Les paiements manqués pourraient entraîner des pénalités pour les actionnaires, une dilution des actions ou une augmentation de l'implication en matière de gouvernance, y compris des sièges au conseil d'administration.

Les risques de financement pourraient inciter à la liquidation de BTC

Le dépôt reconnaît directement que si la stratégie ne peut pas accéder aux nouveaux marchés de capitaux ou de dette, elle pourrait être contrainte de vendre du bitcoin. La déclaration indique :

« Si nous ne parvenons pas à obtenir un financement par actions ou par emprunt… nous pourrions être contraints de vendre des BTC. »

Cette contingence est vitale car les options de financement dépendent des conditions du marché. Si les taux d'intérêt augmentent ou si l'appétit des investisseurs diminue, lever des fonds peut être difficile. Dans ce cas, vendre BTC pourrait être la seule option restante. De telles décisions pourraient affecter à la fois le bilan de l'entreprise et le marché au sens large.

Risques de garde et exposition à la volatilité du marché

Un autre problème soulevé concerne la façon dont le bitcoin est détenu. Le dépôt de la stratégie avertit que :

« Si notre bitcoin détenu sous garde était… considéré comme la propriété des successions de nos gardiens… nous pourrions être traités comme un créancier chirographaire général… »

Cela signifie que dans le cas où un dépositaire échoue ou entre en faillite, la société pourrait perdre l'accès à son BTC. Bien que cela soit considéré comme peu probable, le risque n'est pas nul, et un tel scénario pourrait créer un stress de liquidité.

Au-delà de la garde, la stratégie est très sensible aux facteurs macroéconomiques plus larges. L'entreprise admet une exposition à :

Fluctuations du prix du Bitcoin

Mouvements des taux d'intérêt

Changements de politique réglementaire

Liquidité globale sur les marchés financiers

Chacune de ces variables peut affecter à la fois la valorisation de l'entreprise et son accès au financement. Étant donné l'ampleur des avoirs en BTC par rapport à ses revenus d'exploitation, cette sensibilité est amplifiée.

Une position à enjeux élevés construite sur Bitcoin

La stratégie s'est positionnée comme un pionnier dans l'investissement corporatif en BTC, réalisant d'importants unrealized gains. Cependant, selon ses propres déclarations, la structure financière soutenant cette position est exposée à divers risques.

Avec la pression réglementaire croissante, de possibles nouvelles taxes, de lourdes obligations de dette et un flux de trésorerie opérationnel limité, le modèle centré sur le bitcoin de l'entreprise fait face à des défis continus. La possibilité de ventes de BTC, auparavant considérée comme peu probable, apparaît désormais parmi plusieurs réponses potentielles dans les divulgations officielles de l'entreprise.

La situation reste fluide, et les prochaines étapes de la stratégie seront probablement influencées par les changements du marché externe et la manière dont l'entreprise navigue dans sa pression financière croissante.

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