Autor: Peter Horton / Fuente: Messari Compilación: Vernacular Blockchain
Resumen
El repunte del mercado de criptomonedas en el primer trimestre de 2023 no provocó un aumento en el uso de cadenas públicas. Si bien la capitalización de mercado de algunos L1 destacados ha aumentado en un promedio del 83 % mensual, el uso ha disminuido en aproximadamente un 2,5 %.
Con la llegada de Ordinals y el renovado interés en la programabilidad de Bitcoin, Stacks ahora supera a sus pares en múltiples métricas, en capitalización de mercado (340 %), ingresos (218 %), uso de red (35 %), DeFi TVL (276 %). y el volumen de negociación DEX (330%) lideraron el camino en el crecimiento mes a mes.
*Ethereum aún lidera la mayoría de las métricas financieras y de ecosistemas clave, incluida la capitalización de mercado, los ingresos, el TVL y el volumen de DeFi, el recuento de NFT y los desarrolladores a tiempo completo.
*La desvinculación temporal de USDC y el cese de emisión de BUSD por parte de Paxos cambiaron el dominio de la moneda estable a USDT, lo que benefició a TRON. La capitalización de mercado de las monedas estables de TRON aumentó un 30 % mes a mes a USD 43,600 millones; todos los demás L1 destacados con capitalizaciones de mercado de monedas estables disminuyeron mes a mes.
Este informe agrega y compara el análisis financiero, de red y de ecosistema de las 14 plataformas de contratos inteligentes de Capa 1 (L1) cubiertas por el compromiso de Messari a través de servicios de protocolo. Estos L1 y sus enlaces a cada informe trimestral incluyen: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON y WAX.
Comencemos ingresando el texto:
01 Análisis Financiero
Tapa del mercado
Después de un tumultuoso 2022, el mercado de criptomonedas se recuperó en el 1T23. En promedio, la capitalización de mercado de los L1 destacados aumentó un 83 % de un trimestre a otro, pero aun así cayó un 58 % de un año a otro. Impulsado por la popularidad de Bitcoin, STX superó en el primer trimestre, gracias a la popularidad de Ordinals y al renovado interés en la programabilidad de Bitcoin. La capitalización de mercado de ETH sigue siendo más de 2 veces mayor que la de otros tokens de red combinados.
ingreso
Los ingresos se definen como la suma de todas las tarifas cobradas por el protocolo, ¿cómo asigna el protocolo estas tarifas? El inversionista de Crypto VC DBA, Jon Charbonneau, escribió una mirada en profundidad sobre cómo se manejan los ingresos, con los siguientes ejemplos:
*Blockchain X recolecta 100 tokens a través de tarifas. Los 100 tokens se queman, pero acuña 100 tokens para recompensar a los validadores. Si los ingresos se miden solo como tarifas acumuladas por los poseedores de fichas, los ingresos son 100.
*Blockchain Y recolecta 100 tokens a través de tarifas, los 100 tokens se distribuyen a los validadores, no se acuñan ni queman tokens adicionales, y los ingresos se miden solo cuando las tarifas acumuladas por los poseedores de tokens son 0.
Estas dos cadenas de bloques tienen exactamente el mismo resultado final en términos de tarifas recaudadas, inflación y recompensas del validador, pero sus ingresos son muy diferentes si se miden en términos de distribución de tarifas.
Impulsado por su uso relativamente alto y las tarifas de gas, los ingresos del primer trimestre de 2023 de Ethereum de USD 457 millones son casi 2,8 veces mayores que todos los demás ingresos L1 conocidos combinados.
El crecimiento de ingresos más notable provino de Hedera, que creció un 489 % de manera secuencial. Esto se debe en gran parte al mayor uso de su servicio de consenso, que permite el registro de fecha y hora verificables y la ordenación de eventos para las aplicaciones Web2 y Web3. Estas aplicaciones incluyen el seguimiento de la procedencia de la cadena de suministro, el conteo de votos en DAO y el monitoreo de dispositivos IoT.
Relación precio-venta P/S
La relación P/S (relación precio-ventas) se refiere al precio relativo de un token de red en comparación con sus ingresos. Si bien es una métrica útil, los tokens web son activos nuevos que requieren nuevos modelos de valoración, como la demanda esperada de modelos de seguridad.
Es decir, TRON lidera otras L1 con una relación precio-beneficio de 16 veces en el primer trimestre de 23, seguida por Ethereum con 188 veces. WAX se destaca como la única cadena pública con una alta relación P/E a pesar de que su capitalización de mercado está fuera del top 20. La mayoría de los L1 obtienen ingresos de las tarifas de transacción, y la principal fuente de ingresos de WAX es un impuesto del 2% en el mercado NFT.
TRON, Ethereum, Polygon y Hedera son las cadenas públicas cuyas relaciones precio-ventas han disminuido este trimestre. En otras palabras, el crecimiento de sus ingresos superó el crecimiento de la capitalización del mercado de tokens. Las redes con los mayores aumentos de trimestre a trimestre en P/S fueron NEAR (100 %), Solana (112 %) y Harmony (156 %).
Inflación
La inflación de la emisión de recompensas de PoS es una transferencia de riqueza de los titulares a los interesados. Cuanto mayor sea la tasa de inflación, más útil es ser un staker y más perjudicial es ser un titular, y viceversa.
BNB y ETH fueron los únicos tokens deflacionarios en el primer trimestre de 2023 con -5,4 % y -0,2 %, respectivamente. Ambas redes consumen una parte de las tarifas de transacción. Además, el equipo de Binance recompra y quema tokens trimestralmente, lo que representa la mayor parte de su presión deflacionaria.
Liquidez de suministro de Génesis (token)
Además de la emisión de recompensas de PoS, la presión inflacionaria también puede provenir del desbloqueo de tokens de génesis. La liquidez del suministro de Génesis (token) mide el porcentaje de tokens de génesis desbloqueados, excluyendo las recompensas de participación. La métrica se normaliza entre cadenas públicas con oferta limitada y oferta ilimitada (recompensas de participación ilimitadas no incluidas en la distribución inicial).
La mayoría de los tokens de cadena pública están completamente desbloqueados, excepto Avalanche, Hedera, NEAR y Harmony:
-Las pilas son alrededor del 95%, de las cuales alrededor del 0,5% se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023 para sus fondos
-La armonía es de alrededor del 95 %, del cual alrededor del 0,6 % se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023 para el desarrollo del ecosistema
-Cerca del 79 %, otro 3 % desbloqueado en el segundo trimestre de 2023 para subvenciones, contribuyentes principales e inversores.
-La avalancha ronda el 73 %, otro 2,5 % desbloqueado en el 2T23
-Hedera es aproximadamente el 61%, y aproximadamente el 4% se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023
Tenga en cuenta que Avalanche y Hedera tienen límites de suministro, y estos porcentajes de desbloqueo son el suministro de génesis (excluyendo las recompensas de participación) y no el suministro total.
Ganancias reales y participación de suministro elegible
La tasa de distribución de recompensas de PoS generalmente depende del porcentaje de suministro apostado y/o la cantidad de validadores. La red se basa en diferentes ecuaciones para establecer relaciones para determinar dónde se establecerá la tasa de inflación, el rendimiento de las apuestas y el porcentaje de suministro de las apuestas.
Los tokens de baja inflación como BNB, ETH y STX permiten a los titulares usar tokens libremente sin ser penalizados por no apostar, lo que da como resultado índices de garantía más bajos. Por otro lado, los tokens con tasas de inflación más altas están optimizados para índices de participación más altos. Si bien la apuesta de liquidez permite que los tokens apostados también participen en el ecosistema, LST tiende a generar una liquidez más pobre, riesgo de contrato inteligente y diferentes implicaciones fiscales. Además, tanto Cardano como Tezos tienen habilitada la participación de liquidez en el protocolo, pero aún existen algunos desafíos adicionales para permitir que los tokens de participación de liquidez participen en DeFi y otras aplicaciones del ecosistema.
02 Análisis de la cadena pública
Uso
La actividad del usuario es difícil de comparar entre diferentes sistemas públicos de blockchain (p. ej., EVM frente a SVM frente a Antelope). Cada arquitectura tiene una forma única de procesar y registrar transacciones y actividades de direcciones. Además, la proporción de direcciones a usuarios no es 1:1, y la proporción varía de cadena pública a cadena pública.
El número total de transacciones y direcciones no es tan informativo como la actividad económica facilitada en esas transacciones y direcciones. Por lo tanto, describimos brevemente el crecimiento de la actividad de los usuarios, que es más factible que comparar números absolutos. Pero si desea comparar la actividad de los usuarios en función de números absolutos, la siguiente sección del ecosistema proporciona una mejor medida.
La actividad comercial no ha crecido a medida que el mercado se recuperó. El cambio promedio de mes a mes en las transacciones diarias de estas cadenas públicas es de -2%. Stacks fue una excepción notable: su crecimiento en la actividad de los usuarios precedió levemente al aumento en el precio de STX y terminó el trimestre con un aumento del 34 % trimestre tras trimestre.
Tenga en cuenta que los datos de Avalanche solo incluyen la actividad de la cadena C. Las transacciones de C-Chain cayeron un 82,7% año tras año debido al lanzamiento de su subred. Incluyendo las subredes, el volumen promedio diario de transacciones aumentó un 130 % año con año. Sin embargo, ninguna de las subredes actuales usa AVAX para gas. Si bien las subredes pueden usar AVAX para el gas, la acumulación de valor de subred generalmente depende de que las subredes aporten al menos un validador al conjunto global, al tiempo que aumenta la necesidad de seguridad.
La variación media mes a mes de las direcciones activas diarias de la cadena pública es del -3%. Al igual que con las transacciones, Stacks lideró el grupo con una tasa de crecimiento del 35 %. El crecimiento del 28 % de Harmony se debió en gran medida a un aumento inusual a fines del trimestre, pero no duró mucho.
Near vio el crecimiento promedio diario activo más rápido año tras año de 157%, gracias al lanzamiento del proyecto Move-to-Earn Sweatcoin (economía del sudor) a mediados de septiembre.
Solo Avalanche C-Chain y WAX aumentaron la tasa de crecimiento de direcciones en el 1T23. Avalanche experimentó un aumento del 56 % en las nuevas direcciones trimestre tras trimestre. WAX experimentó un aumento del 38 % en las nuevas direcciones mes tras mes, impulsado por una campaña de marketing NFT "BlastOff" y una disminución en los NFT de Funko, una empresa de juguetes que vende artículos coleccionables de la cultura pop con licencia.
La tarifa de transacción promedio de Solana en el primer trimestre de 2023 fue de $ 0.0003, mucho más baja que otras L1. El equipo de desarrollo de Solana lanzó varias actualizaciones durante el año pasado para mejorar su mercado de peaje y el rendimiento general de la red, más notablemente el mercado de peaje local (y el peaje prioritario). La mayoría de las cadenas de bloques tienen un mercado de tarifas global en el que todos los usuarios se ven obligados a competir en una subasta. Si las casas de moneda NFT inician una guerra de gas, los usuarios que solo desean transferir tokens también se verán afectados. Como sugiere el nombre, el mercado de tarifas nativas de Solana establece límites computacionales en cada cuenta y permite a los usuarios participar en subastas de gas individuales para modificar el estado de cada cuenta.
Verificador
Todas las cadenas públicas experimentaron un aumento mensual en la cantidad total de tokens apostados denominados en USD, como se esperaba durante un repunte del mercado. Stacks (403%) y Solana (125%) lideran el crecimiento secuencial. El crecimiento de la participación total (USD) por red fue ligeramente superior al crecimiento de su capitalización de mercado, lo que indica un aumento neto en la participación de tokens nativos. Ethereum todavía tiene el presupuesto de seguridad más grande con más de $ 20 mil millones, con $ 32,6 mil millones en ETH apostados a partir del primer trimestre de 2023.
Al igual que los usuarios, la cantidad de validadores no está completamente estandarizada en toda la red. Si bien el seguimiento del número de validadores es fácil, el seguimiento del número de operadores de nodos es más difícil. La proporción de validadores para cada operador de nodo variará para cada cadena pública, dependiendo en gran medida del mecanismo de ponderación de participación.
L1 con algún límite de peso de apuesta incluye:
-Ethereum: el límite superior del peso de la promesa es de 32 ETH (0,0001 % de la promesa total al final del primer trimestre de 2023).
-Avalancha: el límite superior del peso comprometido es de 3 millones de AVAX (lo que representa el 1,3 % del compromiso total al final del primer trimestre de 2023).
-Cardano: el límite de peso de la apuesta está determinado por un parámetro dinámico, actualmente 70 millones de ADA (0,3% de la apuesta total al final del primer trimestre de 2023).
-Polkadot: Todos los validadores activos reciben la misma recompensa sin importar el peso de la apuesta. El peso mínimo de participación es dinámico y actualmente es de aproximadamente 2,14 millones de DOT (0,3 % de la participación total al final del primer trimestre de 2023).
-Armonía: el peso de la participación se limita a entre el 85% y el 115% de la participación mediana efectiva.
Ethereum tiene el límite de peso de participación más bajo en relación con su participación total. Si bien hay más de 560 000 validadores en el primer trimestre de 2023, hay muchos menos operadores de nodos. Según ethernodes, hay más de 3500 validadores físicos simultáneos, lo que puede ser un número subestimado. La cifra de Nodewatch es aproximadamente el doble, aunque no está claro si Nodewatch también incluye nodos que no sean validadores.
Después de Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) y Avalanche (1192) tienen la mayor cantidad de validadores.
El Coeficiente de Satoshi mide la cantidad de entidades que pueden detener la red. Ethereum a menudo cita un coeficiente de Satoshi de uno a dos, principalmente debido a la centralización de apuestas de Lido. Sin embargo, usamos cifras calculadas por la Fundación Solana, que consideró operadores de nodos individuales dentro de Lido, y usó un umbral de participación del 50 % en lugar del 33 %.
Si bien el coeficiente de Satoshi se usa comúnmente hoy en día para medir la distribución del poder de voto entre los validadores, hay varios otros factores importantes que afectan la resistencia del conjunto de validadores, que incluyen:
Distribución geográfica: debido a riesgos geopolíticos, regulaciones, desastres naturales y otros eventos, tener demasiados nodos en la misma ubicación puede comprometer la salud de la red.
Distribución del proveedor de alojamiento: debido a interrupciones o prohibiciones de operadores de nodos criptográficos, tener demasiados nodos que utilicen el mismo proveedor de alojamiento puede comprometer la salud de la red (consulte Hetzner y Solana). Aunque los nodos de validación pueden ser autoalojados, esto se vuelve más difícil a medida que aumentan los requisitos de hardware. La comunidad de Ethereum cuelga su sombrero descentralizado sobre cuántos participantes tiene. Si bien los números no son exactos, Ethereum probablemente tenga más operadores de validación autohospedados que muchas redes en total.
Asignación del delegador: la alta concentración de la participación total de un delegador podría desestabilizar la red si los delegantes cancelan la participación. Además, las fundaciones de muchas redes actualmente delegan una parte significativa de los tokens para subsidiar los requisitos mínimos del validador y descentralizar el poder de voto.
Diversidad de clientes: la mayoría de las redes se basan en un solo cliente de validación, lo que deja al sistema vulnerable a errores o ataques de clientes. El cliente Firedancer de Jump hará de Solana la única red multicliente además de Ethereum (excluyendo los clientes que se bifurcan entre sí).
Nota: Excluimos a Hedera del análisis aquí porque su conjunto de validadores está autorizado. Al igual que con el análisis de la actividad del usuario, solo se incluyen los datos del validador de la cadena C de Avalanche. Cada subred puede usar desde tres hasta todos los validadores en el conjunto global. Al final del primer trimestre de 2023, la subred lanzada tiene de 4 a 14 validadores.
03 Análisis de ecosistemas
DeFi
TVL también aumentó en términos de USD, como se esperaba durante un repunte del mercado. Para la mayoría de los L1, el cambio de trimestre a trimestre en la capitalización de mercado es mayor que el cambio en TVL. Esta relación puede sugerir que el aumento de TVL se debe más a aumentos de precios que a entradas netas de capital.
No obstante, Ethereum sigue siendo el principal líder en TVL, seguido de BNB Chain y TRON. Stacks y Cardano tuvieron un buen desempeño, creciendo 276% y 172% respectivamente. Stacks TVL aumentó significativamente aproximadamente del 17 al 22 de febrero, coincidiendo con el aumento de precio de STX. Cardano TVL aumentó constantemente durante el trimestre y se benefició del lanzamiento de varias monedas estables que se detallan a continuación.
NEAR es una excepción, con su TVL disminuyendo a lo largo del trimestre, con una disminución intertrimestral del 22 % que se produce principalmente durante la desvinculación del USDC, como se detalla a continuación.
La diversidad de DeFi mide la cantidad de protocolos que componen el 90% superior de DeFi TVL. Una mayor distribución de TVL entre protocolos reduce el riesgo de un contagio generalizado del ecosistema debido a eventos no deseados, como exploits o migraciones de protocolos.
Ethereum obtuvo 22 puntos en DeFi Diversity, seguido de Polygon (19), Solana (18) y BNB Chain (16). La clasificación es muy similar a la de TVL, con la notable excepción de TRON, que ocupa el tercer lugar en TVL ($ 5.4 mil millones), pero más del 70% proviene de JustLend. Además, JustLend TVL está dominado por tres billeteras separadas.
Los volúmenes promedio diarios de negociación de DEX para la mayoría de los L1 aumentaron trimestre tras trimestre. Al igual que TVL, Stacks y Cardano vieron los mayores aumentos de mes a mes de 330% y 101%, respectivamente. Durante la desvinculación del USDC el 11 de marzo, los volúmenes diarios de DEX se dispararon, impulsados por más de $20 mil millones en volumen en Ethereum. Este pico es casi el doble del pico del año anterior que ocurrió durante los accidentes de Terra/Luna, Celsius y FTX.
En general, la capitalización de mercado de las monedas estables continuó disminuyendo constantemente durante el último trimestre, con varios eventos importantes relacionados con las monedas estables:
El evento de corrida bancaria de Silicon Valley provocó que USDC suspendiera temporalmente el desacoplamiento del 10 al 13 de marzo, alcanzando un mínimo de $ 0,87. Desde el 10 de marzo hasta el final del trimestre, la capitalización de mercado de USDC en todas las cadenas cayó un 24 %.
El 13 de febrero, los reguladores ordenaron a Paxos que dejara de emitir BUSD, que en ese momento era la tercera moneda estable más popular después de USDC y USDT. Desde el 13 de febrero hasta el final del trimestre, la capitalización de mercado de BUSD en todas las cadenas cayó un 52 %.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche y Hedera tienen emisiones USDC nativas. Se vieron afectados negativamente por las salidas de USDC, la principal moneda estable por cadena antes de la depeg. Del mismo modo, BUSD es la principal moneda estable en BNB Chain, lo que hace que su capitalización de mercado de monedas estables caiga un 31% mes a mes. Esta es la mayor caída intertrimestral para L1 fuera de Hedera, que solo usa USDC, un 36% menos intertrimestral.
Los eventos antes mencionados hicieron que algunos tenedores de BUSD y USDC cambiaran a USDT, aumentando la capitalización de mercado de todas las cadenas en un 17% desde el 13 de febrero hasta el final del trimestre. TRON es el mayor beneficiario de esta migración, porque uno de los principales casos de uso de TRON se ha convertido en mantener y transferir USDT. Su capitalización de mercado de monedas estables aumentó un 30% mes a mes.
Solo la moneda estable de Cardano experimentó un aumento intertrimestral mayor del 262%. Cardano no tiene USDC, USDT o BUSD y, por lo tanto, no se ve afectado por los eventos anteriores. Las dos principales monedas estables de Cardano por capitalización de mercado, IUSD y DJED, se lanzarán en el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023, respectivamente. Su crecimiento continuo es fundamental para el impacto del ecosistema de Cardano.
La métrica del valor total prestado y prestado proporciona un contexto adicional para la actividad DeFi de L1. Los préstamos generalmente son una indicación de la confianza del usuario y de dónde está ganando dinero el protocolo (tanto de las tarifas de liquidación como de los préstamos), aunque los préstamos grandes pueden conducir a liquidaciones más volátiles. Tenga en cuenta que DefiLlama no incluye la deuda de CDP en sus datos de endeudamiento. Por lo tanto, Cardano, Stacks y Tezos están excluidos de este análisis porque toda o la mayor parte de su deuda DeFi proviene de los protocolos CDP.
En todos los L1, el valor total de los préstamos aumentó un 17 % de manera secuencial. Junto con el volumen de TVL y DEX, Ethereum sigue siendo la red dominante con casi $ 4 mil millones, seguida por BNB Chain con $ 735 millones. A diferencia de esas métricas, Avalanche estaba por delante de Polygon, aunque la brecha se redujo a lo largo del trimestre.
NFT
A pesar del gas más alto, Ethereum sigue siendo el lugar principal para la actividad de NFT. Blur es el número 1 en el mercado de Ethereum en términos de volumen de transacciones en el primer trimestre de 2023, ganando un fuerte punto de apoyo a través del lanzamiento de su token y lanzamiento aéreo a mediados de febrero. Según los datos de Hildobby's Dune, su participación de volumen semanal promedio aumentó del 31% al 59%. Solo Polygon superó a Ethereum en el volumen de transacciones diarias promedio de trimestre a trimestre, con un aumento de trimestre a trimestre del 101%.
Si bien Ethereum también lidera en términos de compradores NFT únicos diarios, la brecha entre esta y otras cadenas es menor que el volumen de transacciones utilizando esta métrica. El promedio de compradores diarios únicos de NFT en Ethereum aumentó un 88 % trimestre tras trimestre. Coinbase lanzó un NFT conmemorativo en Ethereum a fines de febrero para celebrar el anuncio de su Base L2. La serie "Base, Presentada" se acuñó gratis durante varios días, y alcanzó su punto máximo el 26 de febrero, atrayendo a más de 122 000 compradores únicos.
Además, solo Polygon superó a Ethereum en el promedio trimestral de compradores únicos diarios, un aumento del 89 % trimestre a trimestre Más de 10 000 personas en la semana posterior a la serie Karen F1.
Desarrollador
Los datos de los desarrolladores son imperfectos, pero el informe de desarrolladores de Electric Capital establece la mejor barra para medir la actividad de los desarrolladores. Mide a los desarrolladores como autores que aportan código fuente abierto original al ecosistema, y a los desarrolladores de tiempo completo como aquellos que trabajan más de 10 días al mes.
En L1, los desarrolladores de tiempo completo (dev) cayeron un 4% trimestre tras trimestre. Ethereum ha bajado solo un 0,1 % y sigue siendo el principal ecosistema para los desarrolladores. La cantidad de desarrolladores de tiempo completo en Ethereum es 1976, casi igual a todos los demás L1 combinados. Hedera es la cadena pública con el mayor aumento en el número de desarrolladores de tiempo completo, con un aumento trimestral del 28% a 64 personas.
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Estado de desarrollo Q1 L1 en 2023
Autor: Peter Horton / Fuente: Messari Compilación: Vernacular Blockchain
Resumen
Este informe agrega y compara el análisis financiero, de red y de ecosistema de las 14 plataformas de contratos inteligentes de Capa 1 (L1) cubiertas por el compromiso de Messari a través de servicios de protocolo. Estos L1 y sus enlaces a cada informe trimestral incluyen: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON y WAX.
Comencemos ingresando el texto:
01 Análisis Financiero
Tapa del mercado
Después de un tumultuoso 2022, el mercado de criptomonedas se recuperó en el 1T23. En promedio, la capitalización de mercado de los L1 destacados aumentó un 83 % de un trimestre a otro, pero aun así cayó un 58 % de un año a otro. Impulsado por la popularidad de Bitcoin, STX superó en el primer trimestre, gracias a la popularidad de Ordinals y al renovado interés en la programabilidad de Bitcoin. La capitalización de mercado de ETH sigue siendo más de 2 veces mayor que la de otros tokens de red combinados.
ingreso
Los ingresos se definen como la suma de todas las tarifas cobradas por el protocolo, ¿cómo asigna el protocolo estas tarifas? El inversionista de Crypto VC DBA, Jon Charbonneau, escribió una mirada en profundidad sobre cómo se manejan los ingresos, con los siguientes ejemplos:
*Blockchain X recolecta 100 tokens a través de tarifas. Los 100 tokens se queman, pero acuña 100 tokens para recompensar a los validadores. Si los ingresos se miden solo como tarifas acumuladas por los poseedores de fichas, los ingresos son 100. *Blockchain Y recolecta 100 tokens a través de tarifas, los 100 tokens se distribuyen a los validadores, no se acuñan ni queman tokens adicionales, y los ingresos se miden solo cuando las tarifas acumuladas por los poseedores de tokens son 0.
Estas dos cadenas de bloques tienen exactamente el mismo resultado final en términos de tarifas recaudadas, inflación y recompensas del validador, pero sus ingresos son muy diferentes si se miden en términos de distribución de tarifas.
Impulsado por su uso relativamente alto y las tarifas de gas, los ingresos del primer trimestre de 2023 de Ethereum de USD 457 millones son casi 2,8 veces mayores que todos los demás ingresos L1 conocidos combinados.
El crecimiento de ingresos más notable provino de Hedera, que creció un 489 % de manera secuencial. Esto se debe en gran parte al mayor uso de su servicio de consenso, que permite el registro de fecha y hora verificables y la ordenación de eventos para las aplicaciones Web2 y Web3. Estas aplicaciones incluyen el seguimiento de la procedencia de la cadena de suministro, el conteo de votos en DAO y el monitoreo de dispositivos IoT.
Relación precio-venta P/S
La relación P/S (relación precio-ventas) se refiere al precio relativo de un token de red en comparación con sus ingresos. Si bien es una métrica útil, los tokens web son activos nuevos que requieren nuevos modelos de valoración, como la demanda esperada de modelos de seguridad.
Es decir, TRON lidera otras L1 con una relación precio-beneficio de 16 veces en el primer trimestre de 23, seguida por Ethereum con 188 veces. WAX se destaca como la única cadena pública con una alta relación P/E a pesar de que su capitalización de mercado está fuera del top 20. La mayoría de los L1 obtienen ingresos de las tarifas de transacción, y la principal fuente de ingresos de WAX es un impuesto del 2% en el mercado NFT.
TRON, Ethereum, Polygon y Hedera son las cadenas públicas cuyas relaciones precio-ventas han disminuido este trimestre. En otras palabras, el crecimiento de sus ingresos superó el crecimiento de la capitalización del mercado de tokens. Las redes con los mayores aumentos de trimestre a trimestre en P/S fueron NEAR (100 %), Solana (112 %) y Harmony (156 %).
Inflación
La inflación de la emisión de recompensas de PoS es una transferencia de riqueza de los titulares a los interesados. Cuanto mayor sea la tasa de inflación, más útil es ser un staker y más perjudicial es ser un titular, y viceversa.
BNB y ETH fueron los únicos tokens deflacionarios en el primer trimestre de 2023 con -5,4 % y -0,2 %, respectivamente. Ambas redes consumen una parte de las tarifas de transacción. Además, el equipo de Binance recompra y quema tokens trimestralmente, lo que representa la mayor parte de su presión deflacionaria.
Liquidez de suministro de Génesis (token)
Además de la emisión de recompensas de PoS, la presión inflacionaria también puede provenir del desbloqueo de tokens de génesis. La liquidez del suministro de Génesis (token) mide el porcentaje de tokens de génesis desbloqueados, excluyendo las recompensas de participación. La métrica se normaliza entre cadenas públicas con oferta limitada y oferta ilimitada (recompensas de participación ilimitadas no incluidas en la distribución inicial).
La mayoría de los tokens de cadena pública están completamente desbloqueados, excepto Avalanche, Hedera, NEAR y Harmony:
-Las pilas son alrededor del 95%, de las cuales alrededor del 0,5% se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023 para sus fondos
-La armonía es de alrededor del 95 %, del cual alrededor del 0,6 % se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023 para el desarrollo del ecosistema
-Cerca del 79 %, otro 3 % desbloqueado en el segundo trimestre de 2023 para subvenciones, contribuyentes principales e inversores.
-La avalancha ronda el 73 %, otro 2,5 % desbloqueado en el 2T23
-Hedera es aproximadamente el 61%, y aproximadamente el 4% se desbloqueará en el segundo trimestre de 2023
Tenga en cuenta que Avalanche y Hedera tienen límites de suministro, y estos porcentajes de desbloqueo son el suministro de génesis (excluyendo las recompensas de participación) y no el suministro total.
Ganancias reales y participación de suministro elegible
La tasa de distribución de recompensas de PoS generalmente depende del porcentaje de suministro apostado y/o la cantidad de validadores. La red se basa en diferentes ecuaciones para establecer relaciones para determinar dónde se establecerá la tasa de inflación, el rendimiento de las apuestas y el porcentaje de suministro de las apuestas.
Los tokens de baja inflación como BNB, ETH y STX permiten a los titulares usar tokens libremente sin ser penalizados por no apostar, lo que da como resultado índices de garantía más bajos. Por otro lado, los tokens con tasas de inflación más altas están optimizados para índices de participación más altos. Si bien la apuesta de liquidez permite que los tokens apostados también participen en el ecosistema, LST tiende a generar una liquidez más pobre, riesgo de contrato inteligente y diferentes implicaciones fiscales. Además, tanto Cardano como Tezos tienen habilitada la participación de liquidez en el protocolo, pero aún existen algunos desafíos adicionales para permitir que los tokens de participación de liquidez participen en DeFi y otras aplicaciones del ecosistema.
02 Análisis de la cadena pública
Uso
La actividad del usuario es difícil de comparar entre diferentes sistemas públicos de blockchain (p. ej., EVM frente a SVM frente a Antelope). Cada arquitectura tiene una forma única de procesar y registrar transacciones y actividades de direcciones. Además, la proporción de direcciones a usuarios no es 1:1, y la proporción varía de cadena pública a cadena pública.
El número total de transacciones y direcciones no es tan informativo como la actividad económica facilitada en esas transacciones y direcciones. Por lo tanto, describimos brevemente el crecimiento de la actividad de los usuarios, que es más factible que comparar números absolutos. Pero si desea comparar la actividad de los usuarios en función de números absolutos, la siguiente sección del ecosistema proporciona una mejor medida.
La actividad comercial no ha crecido a medida que el mercado se recuperó. El cambio promedio de mes a mes en las transacciones diarias de estas cadenas públicas es de -2%. Stacks fue una excepción notable: su crecimiento en la actividad de los usuarios precedió levemente al aumento en el precio de STX y terminó el trimestre con un aumento del 34 % trimestre tras trimestre.
Tenga en cuenta que los datos de Avalanche solo incluyen la actividad de la cadena C. Las transacciones de C-Chain cayeron un 82,7% año tras año debido al lanzamiento de su subred. Incluyendo las subredes, el volumen promedio diario de transacciones aumentó un 130 % año con año. Sin embargo, ninguna de las subredes actuales usa AVAX para gas. Si bien las subredes pueden usar AVAX para el gas, la acumulación de valor de subred generalmente depende de que las subredes aporten al menos un validador al conjunto global, al tiempo que aumenta la necesidad de seguridad.
La variación media mes a mes de las direcciones activas diarias de la cadena pública es del -3%. Al igual que con las transacciones, Stacks lideró el grupo con una tasa de crecimiento del 35 %. El crecimiento del 28 % de Harmony se debió en gran medida a un aumento inusual a fines del trimestre, pero no duró mucho.
Near vio el crecimiento promedio diario activo más rápido año tras año de 157%, gracias al lanzamiento del proyecto Move-to-Earn Sweatcoin (economía del sudor) a mediados de septiembre.
Solo Avalanche C-Chain y WAX aumentaron la tasa de crecimiento de direcciones en el 1T23. Avalanche experimentó un aumento del 56 % en las nuevas direcciones trimestre tras trimestre. WAX experimentó un aumento del 38 % en las nuevas direcciones mes tras mes, impulsado por una campaña de marketing NFT "BlastOff" y una disminución en los NFT de Funko, una empresa de juguetes que vende artículos coleccionables de la cultura pop con licencia.
La tarifa de transacción promedio de Solana en el primer trimestre de 2023 fue de $ 0.0003, mucho más baja que otras L1. El equipo de desarrollo de Solana lanzó varias actualizaciones durante el año pasado para mejorar su mercado de peaje y el rendimiento general de la red, más notablemente el mercado de peaje local (y el peaje prioritario). La mayoría de las cadenas de bloques tienen un mercado de tarifas global en el que todos los usuarios se ven obligados a competir en una subasta. Si las casas de moneda NFT inician una guerra de gas, los usuarios que solo desean transferir tokens también se verán afectados. Como sugiere el nombre, el mercado de tarifas nativas de Solana establece límites computacionales en cada cuenta y permite a los usuarios participar en subastas de gas individuales para modificar el estado de cada cuenta.
Verificador
Todas las cadenas públicas experimentaron un aumento mensual en la cantidad total de tokens apostados denominados en USD, como se esperaba durante un repunte del mercado. Stacks (403%) y Solana (125%) lideran el crecimiento secuencial. El crecimiento de la participación total (USD) por red fue ligeramente superior al crecimiento de su capitalización de mercado, lo que indica un aumento neto en la participación de tokens nativos. Ethereum todavía tiene el presupuesto de seguridad más grande con más de $ 20 mil millones, con $ 32,6 mil millones en ETH apostados a partir del primer trimestre de 2023.
Al igual que los usuarios, la cantidad de validadores no está completamente estandarizada en toda la red. Si bien el seguimiento del número de validadores es fácil, el seguimiento del número de operadores de nodos es más difícil. La proporción de validadores para cada operador de nodo variará para cada cadena pública, dependiendo en gran medida del mecanismo de ponderación de participación.
L1 con algún límite de peso de apuesta incluye:
-Ethereum: el límite superior del peso de la promesa es de 32 ETH (0,0001 % de la promesa total al final del primer trimestre de 2023).
-Avalancha: el límite superior del peso comprometido es de 3 millones de AVAX (lo que representa el 1,3 % del compromiso total al final del primer trimestre de 2023).
-Cardano: el límite de peso de la apuesta está determinado por un parámetro dinámico, actualmente 70 millones de ADA (0,3% de la apuesta total al final del primer trimestre de 2023).
-Polkadot: Todos los validadores activos reciben la misma recompensa sin importar el peso de la apuesta. El peso mínimo de participación es dinámico y actualmente es de aproximadamente 2,14 millones de DOT (0,3 % de la participación total al final del primer trimestre de 2023).
-Armonía: el peso de la participación se limita a entre el 85% y el 115% de la participación mediana efectiva.
Ethereum tiene el límite de peso de participación más bajo en relación con su participación total. Si bien hay más de 560 000 validadores en el primer trimestre de 2023, hay muchos menos operadores de nodos. Según ethernodes, hay más de 3500 validadores físicos simultáneos, lo que puede ser un número subestimado. La cifra de Nodewatch es aproximadamente el doble, aunque no está claro si Nodewatch también incluye nodos que no sean validadores.
Después de Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) y Avalanche (1192) tienen la mayor cantidad de validadores.
El Coeficiente de Satoshi mide la cantidad de entidades que pueden detener la red. Ethereum a menudo cita un coeficiente de Satoshi de uno a dos, principalmente debido a la centralización de apuestas de Lido. Sin embargo, usamos cifras calculadas por la Fundación Solana, que consideró operadores de nodos individuales dentro de Lido, y usó un umbral de participación del 50 % en lugar del 33 %.
Si bien el coeficiente de Satoshi se usa comúnmente hoy en día para medir la distribución del poder de voto entre los validadores, hay varios otros factores importantes que afectan la resistencia del conjunto de validadores, que incluyen:
Distribución geográfica: debido a riesgos geopolíticos, regulaciones, desastres naturales y otros eventos, tener demasiados nodos en la misma ubicación puede comprometer la salud de la red.
Distribución del proveedor de alojamiento: debido a interrupciones o prohibiciones de operadores de nodos criptográficos, tener demasiados nodos que utilicen el mismo proveedor de alojamiento puede comprometer la salud de la red (consulte Hetzner y Solana). Aunque los nodos de validación pueden ser autoalojados, esto se vuelve más difícil a medida que aumentan los requisitos de hardware. La comunidad de Ethereum cuelga su sombrero descentralizado sobre cuántos participantes tiene. Si bien los números no son exactos, Ethereum probablemente tenga más operadores de validación autohospedados que muchas redes en total.
Asignación del delegador: la alta concentración de la participación total de un delegador podría desestabilizar la red si los delegantes cancelan la participación. Además, las fundaciones de muchas redes actualmente delegan una parte significativa de los tokens para subsidiar los requisitos mínimos del validador y descentralizar el poder de voto.
Diversidad de clientes: la mayoría de las redes se basan en un solo cliente de validación, lo que deja al sistema vulnerable a errores o ataques de clientes. El cliente Firedancer de Jump hará de Solana la única red multicliente además de Ethereum (excluyendo los clientes que se bifurcan entre sí).
Nota: Excluimos a Hedera del análisis aquí porque su conjunto de validadores está autorizado. Al igual que con el análisis de la actividad del usuario, solo se incluyen los datos del validador de la cadena C de Avalanche. Cada subred puede usar desde tres hasta todos los validadores en el conjunto global. Al final del primer trimestre de 2023, la subred lanzada tiene de 4 a 14 validadores.
03 Análisis de ecosistemas
DeFi
TVL también aumentó en términos de USD, como se esperaba durante un repunte del mercado. Para la mayoría de los L1, el cambio de trimestre a trimestre en la capitalización de mercado es mayor que el cambio en TVL. Esta relación puede sugerir que el aumento de TVL se debe más a aumentos de precios que a entradas netas de capital.
No obstante, Ethereum sigue siendo el principal líder en TVL, seguido de BNB Chain y TRON. Stacks y Cardano tuvieron un buen desempeño, creciendo 276% y 172% respectivamente. Stacks TVL aumentó significativamente aproximadamente del 17 al 22 de febrero, coincidiendo con el aumento de precio de STX. Cardano TVL aumentó constantemente durante el trimestre y se benefició del lanzamiento de varias monedas estables que se detallan a continuación.
NEAR es una excepción, con su TVL disminuyendo a lo largo del trimestre, con una disminución intertrimestral del 22 % que se produce principalmente durante la desvinculación del USDC, como se detalla a continuación.
La diversidad de DeFi mide la cantidad de protocolos que componen el 90% superior de DeFi TVL. Una mayor distribución de TVL entre protocolos reduce el riesgo de un contagio generalizado del ecosistema debido a eventos no deseados, como exploits o migraciones de protocolos.
Ethereum obtuvo 22 puntos en DeFi Diversity, seguido de Polygon (19), Solana (18) y BNB Chain (16). La clasificación es muy similar a la de TVL, con la notable excepción de TRON, que ocupa el tercer lugar en TVL ($ 5.4 mil millones), pero más del 70% proviene de JustLend. Además, JustLend TVL está dominado por tres billeteras separadas.
Los volúmenes promedio diarios de negociación de DEX para la mayoría de los L1 aumentaron trimestre tras trimestre. Al igual que TVL, Stacks y Cardano vieron los mayores aumentos de mes a mes de 330% y 101%, respectivamente. Durante la desvinculación del USDC el 11 de marzo, los volúmenes diarios de DEX se dispararon, impulsados por más de $20 mil millones en volumen en Ethereum. Este pico es casi el doble del pico del año anterior que ocurrió durante los accidentes de Terra/Luna, Celsius y FTX.
En general, la capitalización de mercado de las monedas estables continuó disminuyendo constantemente durante el último trimestre, con varios eventos importantes relacionados con las monedas estables:
El evento de corrida bancaria de Silicon Valley provocó que USDC suspendiera temporalmente el desacoplamiento del 10 al 13 de marzo, alcanzando un mínimo de $ 0,87. Desde el 10 de marzo hasta el final del trimestre, la capitalización de mercado de USDC en todas las cadenas cayó un 24 %.
El 13 de febrero, los reguladores ordenaron a Paxos que dejara de emitir BUSD, que en ese momento era la tercera moneda estable más popular después de USDC y USDT. Desde el 13 de febrero hasta el final del trimestre, la capitalización de mercado de BUSD en todas las cadenas cayó un 52 %.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche y Hedera tienen emisiones USDC nativas. Se vieron afectados negativamente por las salidas de USDC, la principal moneda estable por cadena antes de la depeg. Del mismo modo, BUSD es la principal moneda estable en BNB Chain, lo que hace que su capitalización de mercado de monedas estables caiga un 31% mes a mes. Esta es la mayor caída intertrimestral para L1 fuera de Hedera, que solo usa USDC, un 36% menos intertrimestral.
Los eventos antes mencionados hicieron que algunos tenedores de BUSD y USDC cambiaran a USDT, aumentando la capitalización de mercado de todas las cadenas en un 17% desde el 13 de febrero hasta el final del trimestre. TRON es el mayor beneficiario de esta migración, porque uno de los principales casos de uso de TRON se ha convertido en mantener y transferir USDT. Su capitalización de mercado de monedas estables aumentó un 30% mes a mes.
Solo la moneda estable de Cardano experimentó un aumento intertrimestral mayor del 262%. Cardano no tiene USDC, USDT o BUSD y, por lo tanto, no se ve afectado por los eventos anteriores. Las dos principales monedas estables de Cardano por capitalización de mercado, IUSD y DJED, se lanzarán en el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023, respectivamente. Su crecimiento continuo es fundamental para el impacto del ecosistema de Cardano.
La métrica del valor total prestado y prestado proporciona un contexto adicional para la actividad DeFi de L1. Los préstamos generalmente son una indicación de la confianza del usuario y de dónde está ganando dinero el protocolo (tanto de las tarifas de liquidación como de los préstamos), aunque los préstamos grandes pueden conducir a liquidaciones más volátiles. Tenga en cuenta que DefiLlama no incluye la deuda de CDP en sus datos de endeudamiento. Por lo tanto, Cardano, Stacks y Tezos están excluidos de este análisis porque toda o la mayor parte de su deuda DeFi proviene de los protocolos CDP.
En todos los L1, el valor total de los préstamos aumentó un 17 % de manera secuencial. Junto con el volumen de TVL y DEX, Ethereum sigue siendo la red dominante con casi $ 4 mil millones, seguida por BNB Chain con $ 735 millones. A diferencia de esas métricas, Avalanche estaba por delante de Polygon, aunque la brecha se redujo a lo largo del trimestre.
NFT
A pesar del gas más alto, Ethereum sigue siendo el lugar principal para la actividad de NFT. Blur es el número 1 en el mercado de Ethereum en términos de volumen de transacciones en el primer trimestre de 2023, ganando un fuerte punto de apoyo a través del lanzamiento de su token y lanzamiento aéreo a mediados de febrero. Según los datos de Hildobby's Dune, su participación de volumen semanal promedio aumentó del 31% al 59%. Solo Polygon superó a Ethereum en el volumen de transacciones diarias promedio de trimestre a trimestre, con un aumento de trimestre a trimestre del 101%.
Si bien Ethereum también lidera en términos de compradores NFT únicos diarios, la brecha entre esta y otras cadenas es menor que el volumen de transacciones utilizando esta métrica. El promedio de compradores diarios únicos de NFT en Ethereum aumentó un 88 % trimestre tras trimestre. Coinbase lanzó un NFT conmemorativo en Ethereum a fines de febrero para celebrar el anuncio de su Base L2. La serie "Base, Presentada" se acuñó gratis durante varios días, y alcanzó su punto máximo el 26 de febrero, atrayendo a más de 122 000 compradores únicos.
Además, solo Polygon superó a Ethereum en el promedio trimestral de compradores únicos diarios, un aumento del 89 % trimestre a trimestre Más de 10 000 personas en la semana posterior a la serie Karen F1.
Desarrollador
Los datos de los desarrolladores son imperfectos, pero el informe de desarrolladores de Electric Capital establece la mejor barra para medir la actividad de los desarrolladores. Mide a los desarrolladores como autores que aportan código fuente abierto original al ecosistema, y a los desarrolladores de tiempo completo como aquellos que trabajan más de 10 días al mes.
En L1, los desarrolladores de tiempo completo (dev) cayeron un 4% trimestre tras trimestre. Ethereum ha bajado solo un 0,1 % y sigue siendo el principal ecosistema para los desarrolladores. La cantidad de desarrolladores de tiempo completo en Ethereum es 1976, casi igual a todos los demás L1 combinados. Hedera es la cadena pública con el mayor aumento en el número de desarrolladores de tiempo completo, con un aumento trimestral del 28% a 64 personas.