Autor: Leland Lee / Fuente: galaxy Compilación: vernacular blockchain
¿Quién captura MEV? ¿Quién debe capturar MEV?
Antes de que Ethereum hiciera la transición a la prueba de participación (PoS), el valor extraíble del minero (MEV) fue capturado principalmente por buscadores y mineros. Hoy, en Ethereum, las partes interesadas de la red conocidas como constructores y validadores compiten con los buscadores de ingresos MEV. En el futuro, habrá más participantes compitiendo por MEV.
Esto plantea varias preguntas: ¿Cómo se distribuye MEV actualmente entre los participantes? ¿Cuál es el tamaño total de MEV hoy? ¿Cómo será el mercado general de MEV y su futura distribución?
Una vista estilizada de dónde va el valor en una transacción.
MEV es enfermedad comercial
MEV es el valor residual extraído del sistema blockchain. Siempre que ha habido una transacción de valor a través de un sistema sin permiso, ha habido MEV. Por ejemplo, si un comerciante establece el deslizamiento demasiado alto, el buscador puede ver sus operaciones atrapadas en el medio. En este caso, el Buscador adquiere MEV a expensas del Comerciante. Para explorar los factores que afectan a MEV, es necesario tener una taxonomía para comprender el crecimiento y la disminución de los diferentes segmentos de MEV.
Taxonomía de alto nivel de MEV.
Aunque MEV suele tener connotaciones negativas, MEV puede promover el desarrollo saludable del ecosistema. MEV puede crear incentivos para los participantes en el sistema. Por ejemplo, sin buscadores para liquidar y arbitrar entre lugares, el protocolo incurriría en deudas incobrables y los usuarios enfrentarían diferenciales más amplios, lo que haría que las transacciones tuvieran una peor ejecución en la cadena.
MEV observable es solo la punta del iceberg
Si bien calcular el mercado direccionable total (TAM) de MEV es un desafío, estimamos que el límite inferior para MEV anual extraído de Ethereum está entre $ 300 millones y $ 900 millones, según estimaciones de varios proveedores de datos. [1] 。
Este MEV TAM es la suma del valor perdido por MEV. Por ejemplo, si una transacción vale 100 unidades de valor y el usuario solo obtiene 90 unidades de valor, entonces se filtran 10 unidades de valor a MEV. En la práctica, esto se calcula identificando transacciones MEV (por ejemplo, arbitraje, sándwiches o liquidaciones) y luego determinando los ingresos del buscador. Este número se puede desglosar aún más en Beneficio del buscador, Beneficio del constructor y Nuevos fondos netos del validador.
Modelo mental TAM de MEV, no dibujado a escala. Fuente: Flashbots y Leland Lee para ilustración.
Sin embargo, estimamos que el verdadero MEV TAM no está en el rango de $ 300- $ 900 millones, y que el MEV TAM de 2022 podría superar los $ 1 mil millones. Sin embargo, calcular el TAM real de MEV es difícil porque el análisis de MEV es mejor para identificar MEV que siguen patrones predecibles o deterministas, como arbitraje, sándwiches y liquidaciones. Esto no captura la cola larga de MEV vs. NFT y otras aplicaciones DeFi, por lo que el TAM real es en realidad mayor que la estimación. Hoy en día, los actores del mercado se están volviendo cada vez más sofisticados para competir entre sí. Por ejemplo, la cobertura fuera de la cadena no se puede rastrear, los MEV multibloque son difíciles de identificar, los MEV probabilísticos son casi imposibles de detectar, etc.
MEV TAM desde 2022 hasta principios de 2023 según la estrategia observable de EigenPhi para arbitraje, liquidación y sándwiches. Tenga en cuenta que la eliminación de datos solo existe después de mayo.
Los validadores ocupan la mayoría de MEV
El statu quo es que los validadores (también conocidos como proponentes o productores de bloques) capturan la mayoría de los MEV observados. Con el tiempo, hemos visto un cambio en la rentabilidad de Buscadores a Validadores y, más recientemente, nuevamente a Buscadores. La compresión de ingresos para sándwiches y liquidaciones es particularmente pronunciada, ya que este tipo de oportunidades de MEV son altamente competitivas. Los buscadores deben ofertar la mayoría de su valor esperado para bloquear a los productores para garantizar que se incluya una transacción.
Distribución observable de MEV entre los diferentes participantes desde la fusión hasta finales de abril de 2023, en Ethereum la distribución es: productores de bloques (56 %), buscadores (38 %), constructores (6 %) y repetidores (0 %). MEV también llegó a todos los usuarios de Ethereum mediante la quema de EIP1559, pero esto no se calcula.
Sin embargo, dado que el MEV total es mucho mayor que el MEV observado, en la práctica se pueden asignar porciones más pequeñas a los validadores. Además, el espacio MEV no observado tiende a ser menos competitivo. Por lo tanto, los buscadores no tienen que ofertar tanto para la inclusión de ofertas.
¿Quién capturará MEV en el futuro?
Aunque tanto los pre-Flashbots como MEVgeth tienen los mismos participantes en el mercado, sospechamos que MEVgeth cambia la captura de valor de los buscadores a los mineros (productores de bloques). Además, el término "usuario" se usa libremente y puede ser un usuario del propio protocolo de la dApp. Puede incluir MEV-burn y otros dispositivos en el futuro.
El estándar actual es que tres partes capturen MEV: productores de bloques, buscadores y constructores. Sin embargo, existe un dicho popular según el cual los originadores de MEV (normalmente los originadores de transacciones) deben recibir reembolsos por los MEV que generan. MEV-Share (MEV-Share) es la última instancia de esta idea, donde los buscadores pueden ofertar por el flujo de pedidos de los usuarios, billeteras y/o dApps. En última instancia, la dinámica del mercado determina cuántos reembolsos reciben los remitentes por el MEV que generan y cómo se distribuye el valor residual del MEV entre los diferentes participantes del mercado. Pero hay una pregunta filosófica: ¿cuál es la asignación óptima entre los iniciadores y buscadores de MEV y otras partes?
Las aplicaciones compatibles con MEV reducirán MEV TAM
Sin embargo, este debate sobre la equidad y la distribución del valor puede ser discutible. Esperamos que el TAM de MEV disminuya debido a que múltiples partes compiten por el excedente de MEV. Desde la perspectiva de una aplicación o dApp, ¿por qué filtrar valor a los buscadores cuando pueden conservarlo para ellos mismos o para sus usuarios? Estas aplicaciones "MEV-Aware" implementarán funciones que reducen los MEV que generan.
Esto ya está sucediendo. Por ejemplo, MakerDAO y Euler usan subastas para liquidaciones, a diferencia de los prestamistas Compound y Aave, que establecen liquidaciones con un descuento fijo. En el caso de Maker y Euler, los usuarios de liquidación pierden menos ya que los custodios compiten en precio para liquidar préstamos. En otras palabras, recupera el valor que podrían haber perdido. Para Aave y Compound, hay un descuento de liquidación fijo. Esto significa que los usuarios liquidados sufren pérdidas fijas, en lugar de pérdidas variables que pueden ser inferiores a un monto fijo. A medida que las aplicaciones compiten por los usuarios y la liquidez, podemos esperar que las dApps implementen características que reduzcan la fuga de valor para fomentar el uso de los competidores.
¿Cómo considerarán las dApps la asignación de valor? El protocolo podría implementar tarifas de subasta, transfiriendo algo de valor a los titulares de tokens, en lugar de reducir las pérdidas de LP a través de subastas de liquidación.
Queremos que las aplicaciones utilicen una mejor combinación de diseño de mecanismos (principalmente subastas) y valores predeterminados de parámetros más inteligentes para tapar las fugas de MEV que experimentan los usuarios. Algunos ejemplos incluyen advertencias en la interfaz de usuario para evitar los límites de dedo gordo, volatilidad y deslizamiento consciente del grupo de AMM. El famoso intercambio de $2.08 millones USDC a $0.05 USDT se puede evitar fácilmente.
memes relacionados
Mirando hacia atrás en nuestra taxonomía MEV, esperamos que algunas clases sean más fáciles de minimizar que otras. Por ejemplo, las carreras tempranas y el flanqueo se pueden minimizar a través de configuraciones de deslizamiento más inteligentes. Sin embargo, algunas formas de MEV pueden ser inevitables, por ejemplo, sin cambios en el acuerdo subyacente. [2] , el arbitraje entre DEX no se puede reducir fácilmente.
¿Quién decide el futuro de MEV?
El panorama del mercado MEV continuará evolucionando e impactando a varios actores del mercado. Quedan muchas preguntas: ¿cómo equilibrará el protocolo las necesidades de los diferentes grupos de usuarios y cómo fluirá el valor entre estos grupos? ¿Decidirá el mercado cuánto MEV debe devolverse o intervendrán los diseñadores del protocolo? ¿Se inclinarán los usuarios por un protocolo que los proteja mejor de MEV, o simplemente no les importará a los usuarios? Esperamos que el MEV específico de la aplicación se acerque a cero en el mediano plazo. A la larga, MEV en todas las aplicaciones transferirá lentamente más valor al originador del flujo de pedidos a través del diseño del protocolo. En última instancia, ganará el protocolo y la dApp que mejor proteja a los usuarios. Muchas gracias a Sina, Hasu, Dev Ojha, Walter Smith y Christine Kim por sus conversaciones y comentarios.
Notas finales:
[1] Estimaciones MEV TAM de diferentes proveedores de datos.
Estimaciones MEV TAM de varios proveedores de datos.
[1] Las cifras anualizadas de Chorus One son de aproximadamente $92,100 millones por año (sus cifras comienzan en agosto de 2020 y terminan con Merge)
[2] Chorus One divide aún más los números en MEV buenos y MEV malos, $ 713,95 millones buenos (arbitraje y liquidaciones) + $ 1206,11 malos (sándwiches)
[3] EigenPhi solo tiene datos para 2022 y más allá
[4] Flashbot tiene datos de sándwich en Dune, desafortunadamente los datos no son particularmente limpios. Sin embargo, al investigar se obtuvieron números similares a la línea superior del Chorus One.
[2] El arbitraje entre lugares es difícil de minimizar sin cambiar los protocolos L1/L2 subyacentes. Algunos diseños incluyen la subasta de acceso a la primera transacción de un bloque, pero esto requiere cambios en la capa base. Si bien puede haber alguna estructura, se podrían realizar subastas de protocolo adicionales si un porcentaje suficiente de validadores de ETH vuelve a participar.
[3] Dev de Osmosis señaló cómo se puede mitigar esto incorporando oráculos en el consenso de Lisk (es difícil forzar a ⅓ del conjunto de validadores a coludirse). Tal vez se podría usar el replanteo para mitigar esto. O subastar el derecho a "enviar" actualizaciones de Oracle, obteniendo así derechos previos y posteriores a la ejecución
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¿Cómo se desarrollará el tamaño del mercado de MEV y la distribución de participantes en el futuro?
Autor: Leland Lee / Fuente: galaxy Compilación: vernacular blockchain
¿Quién captura MEV? ¿Quién debe capturar MEV?
Antes de que Ethereum hiciera la transición a la prueba de participación (PoS), el valor extraíble del minero (MEV) fue capturado principalmente por buscadores y mineros. Hoy, en Ethereum, las partes interesadas de la red conocidas como constructores y validadores compiten con los buscadores de ingresos MEV. En el futuro, habrá más participantes compitiendo por MEV.
Esto plantea varias preguntas: ¿Cómo se distribuye MEV actualmente entre los participantes? ¿Cuál es el tamaño total de MEV hoy? ¿Cómo será el mercado general de MEV y su futura distribución?
Una vista estilizada de dónde va el valor en una transacción.
MEV es enfermedad comercial
MEV es el valor residual extraído del sistema blockchain. Siempre que ha habido una transacción de valor a través de un sistema sin permiso, ha habido MEV. Por ejemplo, si un comerciante establece el deslizamiento demasiado alto, el buscador puede ver sus operaciones atrapadas en el medio. En este caso, el Buscador adquiere MEV a expensas del Comerciante. Para explorar los factores que afectan a MEV, es necesario tener una taxonomía para comprender el crecimiento y la disminución de los diferentes segmentos de MEV.
Taxonomía de alto nivel de MEV.
Aunque MEV suele tener connotaciones negativas, MEV puede promover el desarrollo saludable del ecosistema. MEV puede crear incentivos para los participantes en el sistema. Por ejemplo, sin buscadores para liquidar y arbitrar entre lugares, el protocolo incurriría en deudas incobrables y los usuarios enfrentarían diferenciales más amplios, lo que haría que las transacciones tuvieran una peor ejecución en la cadena.
MEV observable es solo la punta del iceberg
Si bien calcular el mercado direccionable total (TAM) de MEV es un desafío, estimamos que el límite inferior para MEV anual extraído de Ethereum está entre $ 300 millones y $ 900 millones, según estimaciones de varios proveedores de datos. [1] 。
Este MEV TAM es la suma del valor perdido por MEV. Por ejemplo, si una transacción vale 100 unidades de valor y el usuario solo obtiene 90 unidades de valor, entonces se filtran 10 unidades de valor a MEV. En la práctica, esto se calcula identificando transacciones MEV (por ejemplo, arbitraje, sándwiches o liquidaciones) y luego determinando los ingresos del buscador. Este número se puede desglosar aún más en Beneficio del buscador, Beneficio del constructor y Nuevos fondos netos del validador.
Modelo mental TAM de MEV, no dibujado a escala. Fuente: Flashbots y Leland Lee para ilustración.
Sin embargo, estimamos que el verdadero MEV TAM no está en el rango de $ 300- $ 900 millones, y que el MEV TAM de 2022 podría superar los $ 1 mil millones. Sin embargo, calcular el TAM real de MEV es difícil porque el análisis de MEV es mejor para identificar MEV que siguen patrones predecibles o deterministas, como arbitraje, sándwiches y liquidaciones. Esto no captura la cola larga de MEV vs. NFT y otras aplicaciones DeFi, por lo que el TAM real es en realidad mayor que la estimación. Hoy en día, los actores del mercado se están volviendo cada vez más sofisticados para competir entre sí. Por ejemplo, la cobertura fuera de la cadena no se puede rastrear, los MEV multibloque son difíciles de identificar, los MEV probabilísticos son casi imposibles de detectar, etc.
MEV TAM desde 2022 hasta principios de 2023 según la estrategia observable de EigenPhi para arbitraje, liquidación y sándwiches. Tenga en cuenta que la eliminación de datos solo existe después de mayo.
Los validadores ocupan la mayoría de MEV
El statu quo es que los validadores (también conocidos como proponentes o productores de bloques) capturan la mayoría de los MEV observados. Con el tiempo, hemos visto un cambio en la rentabilidad de Buscadores a Validadores y, más recientemente, nuevamente a Buscadores. La compresión de ingresos para sándwiches y liquidaciones es particularmente pronunciada, ya que este tipo de oportunidades de MEV son altamente competitivas. Los buscadores deben ofertar la mayoría de su valor esperado para bloquear a los productores para garantizar que se incluya una transacción.
Distribución observable de MEV entre los diferentes participantes desde la fusión hasta finales de abril de 2023, en Ethereum la distribución es: productores de bloques (56 %), buscadores (38 %), constructores (6 %) y repetidores (0 %). MEV también llegó a todos los usuarios de Ethereum mediante la quema de EIP1559, pero esto no se calcula.
Sin embargo, dado que el MEV total es mucho mayor que el MEV observado, en la práctica se pueden asignar porciones más pequeñas a los validadores. Además, el espacio MEV no observado tiende a ser menos competitivo. Por lo tanto, los buscadores no tienen que ofertar tanto para la inclusión de ofertas.
¿Quién capturará MEV en el futuro?
Aunque tanto los pre-Flashbots como MEVgeth tienen los mismos participantes en el mercado, sospechamos que MEVgeth cambia la captura de valor de los buscadores a los mineros (productores de bloques). Además, el término "usuario" se usa libremente y puede ser un usuario del propio protocolo de la dApp. Puede incluir MEV-burn y otros dispositivos en el futuro.
El estándar actual es que tres partes capturen MEV: productores de bloques, buscadores y constructores. Sin embargo, existe un dicho popular según el cual los originadores de MEV (normalmente los originadores de transacciones) deben recibir reembolsos por los MEV que generan. MEV-Share (MEV-Share) es la última instancia de esta idea, donde los buscadores pueden ofertar por el flujo de pedidos de los usuarios, billeteras y/o dApps. En última instancia, la dinámica del mercado determina cuántos reembolsos reciben los remitentes por el MEV que generan y cómo se distribuye el valor residual del MEV entre los diferentes participantes del mercado. Pero hay una pregunta filosófica: ¿cuál es la asignación óptima entre los iniciadores y buscadores de MEV y otras partes?
Las aplicaciones compatibles con MEV reducirán MEV TAM
Sin embargo, este debate sobre la equidad y la distribución del valor puede ser discutible. Esperamos que el TAM de MEV disminuya debido a que múltiples partes compiten por el excedente de MEV. Desde la perspectiva de una aplicación o dApp, ¿por qué filtrar valor a los buscadores cuando pueden conservarlo para ellos mismos o para sus usuarios? Estas aplicaciones "MEV-Aware" implementarán funciones que reducen los MEV que generan.
Esto ya está sucediendo. Por ejemplo, MakerDAO y Euler usan subastas para liquidaciones, a diferencia de los prestamistas Compound y Aave, que establecen liquidaciones con un descuento fijo. En el caso de Maker y Euler, los usuarios de liquidación pierden menos ya que los custodios compiten en precio para liquidar préstamos. En otras palabras, recupera el valor que podrían haber perdido. Para Aave y Compound, hay un descuento de liquidación fijo. Esto significa que los usuarios liquidados sufren pérdidas fijas, en lugar de pérdidas variables que pueden ser inferiores a un monto fijo. A medida que las aplicaciones compiten por los usuarios y la liquidez, podemos esperar que las dApps implementen características que reduzcan la fuga de valor para fomentar el uso de los competidores.
¿Cómo considerarán las dApps la asignación de valor? El protocolo podría implementar tarifas de subasta, transfiriendo algo de valor a los titulares de tokens, en lugar de reducir las pérdidas de LP a través de subastas de liquidación.
Queremos que las aplicaciones utilicen una mejor combinación de diseño de mecanismos (principalmente subastas) y valores predeterminados de parámetros más inteligentes para tapar las fugas de MEV que experimentan los usuarios. Algunos ejemplos incluyen advertencias en la interfaz de usuario para evitar los límites de dedo gordo, volatilidad y deslizamiento consciente del grupo de AMM. El famoso intercambio de $2.08 millones USDC a $0.05 USDT se puede evitar fácilmente.
memes relacionados
Mirando hacia atrás en nuestra taxonomía MEV, esperamos que algunas clases sean más fáciles de minimizar que otras. Por ejemplo, las carreras tempranas y el flanqueo se pueden minimizar a través de configuraciones de deslizamiento más inteligentes. Sin embargo, algunas formas de MEV pueden ser inevitables, por ejemplo, sin cambios en el acuerdo subyacente. [2] , el arbitraje entre DEX no se puede reducir fácilmente.
¿Quién decide el futuro de MEV?
El panorama del mercado MEV continuará evolucionando e impactando a varios actores del mercado. Quedan muchas preguntas: ¿cómo equilibrará el protocolo las necesidades de los diferentes grupos de usuarios y cómo fluirá el valor entre estos grupos? ¿Decidirá el mercado cuánto MEV debe devolverse o intervendrán los diseñadores del protocolo? ¿Se inclinarán los usuarios por un protocolo que los proteja mejor de MEV, o simplemente no les importará a los usuarios? Esperamos que el MEV específico de la aplicación se acerque a cero en el mediano plazo. A la larga, MEV en todas las aplicaciones transferirá lentamente más valor al originador del flujo de pedidos a través del diseño del protocolo. En última instancia, ganará el protocolo y la dApp que mejor proteja a los usuarios. Muchas gracias a Sina, Hasu, Dev Ojha, Walter Smith y Christine Kim por sus conversaciones y comentarios.
Notas finales:
[1] Estimaciones MEV TAM de diferentes proveedores de datos.
Estimaciones MEV TAM de varios proveedores de datos.
[1] Las cifras anualizadas de Chorus One son de aproximadamente $92,100 millones por año (sus cifras comienzan en agosto de 2020 y terminan con Merge) [2] Chorus One divide aún más los números en MEV buenos y MEV malos, $ 713,95 millones buenos (arbitraje y liquidaciones) + $ 1206,11 malos (sándwiches) [3] EigenPhi solo tiene datos para 2022 y más allá [4] Flashbot tiene datos de sándwich en Dune, desafortunadamente los datos no son particularmente limpios. Sin embargo, al investigar se obtuvieron números similares a la línea superior del Chorus One. [2] El arbitraje entre lugares es difícil de minimizar sin cambiar los protocolos L1/L2 subyacentes. Algunos diseños incluyen la subasta de acceso a la primera transacción de un bloque, pero esto requiere cambios en la capa base. Si bien puede haber alguna estructura, se podrían realizar subastas de protocolo adicionales si un porcentaje suficiente de validadores de ETH vuelve a participar. [3] Dev de Osmosis señaló cómo se puede mitigar esto incorporando oráculos en el consenso de Lisk (es difícil forzar a ⅓ del conjunto de validadores a coludirse). Tal vez se podría usar el replanteo para mitigar esto. O subastar el derecho a "enviar" actualizaciones de Oracle, obteniendo así derechos previos y posteriores a la ejecución