La creación de mercado juega un papel clave para garantizar la liquidez y la estabilidad del mercado de criptomonedas.
Escrito por: Paperclip Partners
Compilación: Bloquear unicornio
La opacidad y la complejidad de la creación de mercado en los mercados de criptomonedas pueden ser abrumadoras, pero garantizar la liquidez es fundamental para el crecimiento y la estabilidad de la economía simbólica.
Este informe arroja luz sobre el estado actual de la creación de mercado en el mercado de criptomonedas, brindando a los fundadores información práctica para trabajar con creadores de mercado (MM). Las consideraciones clave incluyen evaluar si su proyecto requiere un creador de mercado, los criterios para seleccionar un creador de mercado y la negociación del contrato.
Nuestros conocimientos de investigación están respaldados por expertos en acuerdos de proyectos reales, finanzas cuantitativas y creación de mercado.
Tutorial de creación de mercado
La creación de mercado involucra a una institución o comerciante que cotiza simultáneamente los precios de oferta (bid) y venta (demanda) de un valor o activo para proporcionar liquidez al mercado. El precio de oferta representa el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar por un valor, mientras que el precio de venta representa el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a aceptar por el mismo valor. La diferencia entre los precios de oferta y demanda se conoce como diferencial y representa el margen de beneficio para los creadores de mercado.
Los creadores de mercado generalmente están motivados para mantener márgenes ajustados y proporcionar liquidez al mercado, ya que esto atrae a más compradores y vendedores, lo que conduce a mayores volúmenes de negociación. A su vez, un mayor volumen de negociación aumenta las ganancias de los creadores de mercado.
La liquidez se refiere a la facilidad con la que se puede comprar y vender un activo sin afectar su precio. Los mercados líquidos tienen muchos compradores y vendedores, por lo que siempre hay alguien dispuesto a comprar o vender un activo. Por el contrario, los mercados ilíquidos tienen menos compradores y vendedores, lo que puede provocar cambios bruscos de precios cuando alguien quiere comprar o vender una gran cantidad de un activo.
Genial, ahora que sabemos lo que es un creador de mercado, ¿cuál es el problema?
El problema es que el objetivo del creador de mercado de buscar ganancias a corto plazo puede no ser coherente con el objetivo del equipo del proyecto de buscar la creación de valor a largo plazo. Nuestro objetivo es ayudar a los fundadores a formar una relación sinérgica con los creadores de mercado y evitar la creación de estructuras de transacciones que permitan a los creadores de mercado obtener beneficios a expensas de los objetivos del proyecto a largo plazo.
**¿Necesita un creador de mercado? **
Los fundadores primero deben pensar en dos preguntas:
**1. ¿Mi proyecto necesita un creador de mercado en la etapa actual? **
Los creadores de mercado generalmente se necesitan en las primeras etapas de cotización de los proyectos, como en la etapa de oferta de intercambio inicial (IEO), cuando el volumen de negociación inicial es cercano a cero. Los activos digitales establecidos a menudo tienen una amplia liquidez proporcionada por el mercado, lo que los hace menos rentables para los creadores de mercado.
**2. ¿Cómo es beneficioso para mi proyecto cooperar con un creador de mercado? **
En otras palabras: ¿mi protocolo requiere liquidez? Para un protocolo de finanzas descentralizadas (DeFi) diseñado para transacciones de gran volumen, la liquidez puede ser crítica. Por el contrario, para los tokens de gobernanza diseñados para mantenerse a baja velocidad, la liquidez es menos crítica.
En el último caso, puede ser suficiente un simple grupo Uniswap 50/50 u otro grupo de liquidez descentralizado. La creación de un grupo de liquidez puede ser una solución fácil de hacer por sí mismo y requiere menos capital que contratar a un creador de mercado con una tarifa de servicio recurrente. Una vez que el protocolo ha crecido hasta cierto punto (por ejemplo, cientos de miles o millones de usuarios activos diarios), el proyecto puede pasar a un intercambio centralizado como Binance, Huobi o Crypto.com.
Evaluar pros y contras
Al realizar un análisis de costo-beneficio, los fundadores deben considerar sus circunstancias específicas, incluida la situación financiera, el cronograma del proyecto y el uso de tokens:
ventaja
Reducir el margen: reducir el margen de oferta y demanda hace que la transacción sea más atractiva y reduce los costos de transacción para compradores y vendedores. Los diferenciales ajustados garantizan tarifas y deslizamientos mínimos para una mejor experiencia comercial.
La liquidez crea más liquidez: la liquidez inicial fomenta más liquidez, atrayendo a más compradores y vendedores al mercado ("la liquidez genera liquidez"), lo que crea un volumen de transacciones y un ciclo de liquidez más amplios.
Descubrimiento de precios: un mercado líquido facilita el descubrimiento preciso de precios, que representa el valor real de un activo en función de las decisiones de numerosos participantes del mercado.
Estabilidad de precios: una alta liquidez puede reducir las violentas fluctuaciones de precios de grandes pedidos y mejorar la confianza de los inversores. Para mantener la visión a largo plazo del proyecto, lo ideal es que los usuarios pongan un precio a la utilidad y el valor intrínsecos del token, en lugar de considerarlo únicamente como un activo especulativo (como puede ser el caso cuando los precios son muy volátiles).
costo
Tarifas de participación: los creadores de mercado pueden exigir tarifas de instalación, tarifas recurrentes o préstamo de tokens. Por ejemplo, GSR, un creador de mercado de criptomonedas líder, cobra una tarifa de instalación de $ 100,000, $ 20,000 por mes en tarifas, además ofrece $ 1 millón en préstamos de bitcoin y ethereum.
(Bloquear unicornio Nota: Las tarifas de instalación generalmente se refieren a la tarifa única que los creadores de mercado deben pagar antes de comenzar a proporcionar servicios de creación de mercado después de firmar un contrato con el fundador o la parte del proyecto. Esto puede incluir el mercado La tarifa requerida por el mercado maker para crear y configurar estrategias comerciales, así como otros preparativos para la creación de mercado para el proyecto.
Las tarifas recurrentes generalmente se refieren a las tarifas regulares (como mensuales o anuales) que los creadores de mercado deben pagar en el proceso de brindar servicios de creación de mercado para los proyectos. Esto puede incluir los honorarios del creador de mercado por mantener y gestionar las estrategias comerciales, así como por proporcionar servicios continuos de creación de mercado para el proyecto. Estas tarifas suelen ser fijas y no tienen nada que ver con el volumen o la cantidad negociada realmente por el creador de mercado)
Operaciones desequilibradas: los fundadores o emisores de tokens a menudo se encuentran en una posición de negociación más débil debido a sus pares comerciales bajos (menos rentables para los creadores de mercado). En este caso, los creadores de mercado pueden usar esto para forzar una operación más sesgada.
Malos actores: la falta de regulación en la industria de las criptomonedas podría atraer a creadores de mercado fraudulentos que realizan actividades fraudulentas, como cepillar o abusar de los préstamos simbólicos. Debe tenerse en cuenta el riesgo de daño que pueda derivarse de la mala conducta o el incumplimiento de los creadores de mercado.
Criterios para seleccionar un creador de mercado para un token
Actualmente hay más de 50 creadores de mercado importantes en el espacio crypto/web3. Al seleccionar un creador de mercado, recomendamos los siguientes 5 criterios clave:
Tarifas: incluye la suma de las tarifas de instalación, las tarifas recurrentes, las tarifas basadas en el rendimiento y las opciones.
Capacidad (Volumen y Spread): El volumen cotizado o spread proporcionado inicialmente por el creador de mercado. Los creadores de mercado solo pueden garantizar cotizaciones durante ciertas horas del día, mientras que algunos creadores de mercado pueden operar durante todo el día.
Reputación: Empresas maduras con amplios balances, buen historial (p. ej., cooperación con proyectos prestigiosos, experiencia financiera tradicional) y experiencia en creación de mercado en mercados con delta neutral.
Accesibilidad: Criterios establecidos por los propios creadores de mercado al seleccionar un mercado para negociar (por ejemplo, creadores de mercado con umbrales de volumen mínimo para los activos).
Asociaciones: las conexiones confiables con los principales intercambios (Binance, Huobi, Crypto.com), que pueden facilitar las listas de intercambio, deben considerarse de manera cuidadosa y conservadora.
Términos del contrato de creador de mercado
El paso final es negociar y finalizar un contrato que describa los términos de un acuerdo de creación de mercado, también conocido como Acuerdo de Asesoría de Liquidez (LCA).
Al analizar los protocolos de creación de mercado públicos y privados, hemos identificado factores clave en el protocolo en los que cualquier fundador de proyecto debe centrarse **:**
Remuneración
Vemos la remuneración como cualquier forma de incentivo financiero diseñado para recompensar a los creadores de mercado por un comportamiento positivo. Identificamos tres formas principales de compensación de las transacciones de creación de mercado en múltiples mercados: 1) tarifas de servicio, 2) opciones y 3) tarifas basadas en indicadores clave de rendimiento (KPI).
Tarifa de servicio
La tarifa fija pagada a los creadores de mercado puede ser una cantidad considerable de fiat para proyectos en etapa inicial. Hay varias estructuras de precios:
Tarifa de instalación: un gran pago único a los creadores de mercado al comienzo de un contrato de servicio.
Tarifa de retención: una tarifa que se paga a los creadores de mercado de manera regular (por ejemplo, mensual, quincenal, trimestral); por lo general, se trata de una tasa fija específica.
Hay tarifas de instalación y tarifas de retención (servicios de creación de mercado de reserva).
Sin tarifas: en un mercado alcista, los creadores de mercado pueden optar por no cobrar tarifas de ningún tipo, especialmente para tokens populares. La dinámica de la oferta y la demanda determina el costo de creación de mercado en todo el mercado, y los tokens promocionados son lo suficientemente rentables para los creadores de mercado sin cargos adicionales.
Los fundadores deben tener cuidado con los creadores de mercado que a menudo tienen una ventaja de negociación por razones que incluyen:
Amplia selección de mercados: los creadores de mercado pueden operar en una multitud de mercados diferentes, por lo que perder un trato con un proyecto tiene un impacto limitado en su negocio.
Márgenes de beneficio limitados para proyectos en etapa inicial: para proyectos en etapa inicial con un volumen comercial o liquidez limitados en sus tokens nativos, los creadores de mercado ven oportunidades de beneficio limitadas y riesgos potenciales al brindar servicios. Los creadores de mercado utilizan el comercio algorítmico de alta frecuencia para obtener ganancias, por lo que cuando el volumen es limitado (cuando hay falta de liquidez), la oportunidad es menos atractiva para los creadores de mercado.
Opciones
Las opciones son comunes en los acuerdos de creadores de mercado, donde el rendimiento del precio del token proporciona un rendimiento financiero al creador de mercado. Por lo general, esto brinda a los creadores de mercado la opción de comprar tokens a un precio prenegociado entre las partes después de que vence el préstamo.
Por lo tanto, los creadores de mercado tienen un incentivo para mantener el precio por encima de un cierto umbral (precio de ejercicio de la opción), ya que esto les da la capacidad de ejercer la opción de comprar una cierta cantidad de tokens a un precio de ejercicio preestablecido. venderlo inmediatamente a un precio de mercado actual más alto para obtener una buena ganancia.
Los creadores de mercado usan opciones para convencer a los fundadores de que se registren con ellos, demostrando que el uso de opciones puede alinearlos con el éxito del token (es decir, aumentos de precio del token). Esto es especialmente común en los mercados alcistas, donde los tokens de los proyectos en etapa inicial tienen el potencial de crecer 100 veces, y los creadores de mercado se esfuerzan más para negociar las opciones (y generalmente lo logran).
Sin embargo, estas opciones se vuelven inútiles después del vencimiento y esta alineación siempre es a corto plazo para los creadores de mercado.
Compensar opciones como creador de mercado es complejo y arriesgado por las siguientes razones:
Desafíos de fijación de precios: determinar un precio de ejercicio razonable, la duración de la opción o la volatilidad de un nuevo activo es muy difícil y propenso a grandes imprecisiones. En un mercado alcista, el objetivo de los creadores de mercado es negociar un gran paquete de opciones a un precio más bajo, cosechando las recompensas del aumento de los precios de los tokens de manera similar al capital de riesgo.
Riesgo de manipulación: los fundadores con conocimientos financieros/estadísticos limitados pueden ser víctimas de la manipulación de los parámetros clave del valor de la opción. Es posible que ni siquiera sepan que las opciones que ofrecen tienen un precio/valor implícito adjunto, similar a la dificultad de valorar el capital en las empresas emergentes.
Los creadores de mercado sin escrúpulos pueden infravalorar las opciones utilizando suposiciones poco realistas en sus cálculos, lo que hace que los fundadores renuncien sin darse cuenta a un valor aún mayor. Esto se puede lograr utilizando suposiciones poco razonables (por ejemplo, la volatilidad del token será igual a la volatilidad de Bitcoin), lo que significa que el valor de la opción en el contrato es significativamente menor que la situación real.
Recordatorio especial: aunque los fundadores de tokens no necesitan aprender estadísticas complejas y teoría de precios de opciones, existen algunas herramientas que se pueden usar para estimar aproximadamente el valor de las opciones de tokens en el contrato. Puede ser difícil determinar exactamente cuánto vale su comercio de opciones, pero los fundadores deben comprender el valor que se ofrece para tener discusiones más transparentes e informadas con los creadores de mercado.
Existen herramientas y métodos que se pueden utilizar para estimar el valor de las opciones, como calculadoras o simuladores basados en modelos de valoración de opciones. Los fundadores pueden usar estas herramientas para generar un rango de valoración aproximado para comprender mejor el valor de una opción. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que estas valoraciones son solo de referencia, y el valor real de la opción puede verse afectado por varios factores, incluidas las condiciones del mercado, el desarrollo del proyecto y los motivos de interés de los creadores de mercado.
Los fundadores deben esforzarse por comprender el valor del comercio de opciones y tener una postura más transparente e informada al discutir con los creadores de mercado. Esto puede proteger mejor los intereses a largo plazo del proyecto y garantizar un acuerdo relativamente justo y rentable para las transacciones con los creadores de mercado.
Hemos creado una herramienta básica para ayudar a estimar y valorar contratos de opciones: Herramienta de fijación de precios de opciones Paperclip
Puede haber un riesgo de manipulación de precios:
Si las opciones están sobrevaloradas, esto anima a los creadores de mercado a subir los precios.
Si el precio de la opción es demasiado bajo, los creadores de mercado (si el modelo de pago del préstamo se basa en la cantidad de tokens) pueden maximizar las ganancias mediante la venta corta de tokens, y eventualmente solo tendrán que pagar una parte del principal.
Una forma de fijación de precios de opciones que se puede usar es en "tramos", donde el emisor del token ofrece varias opciones con diferentes precios de ejercicio o fechas de vencimiento. Por ejemplo, GenesysGo, que tiene contrato con Alameda, ofrece tres tramos con precios de ejercicio de opciones de $1,88/$1,95/$2,05.
Curiosamente, la fragmentación tiene poco impacto material en el servicio real. Aún así, existen por dos razones: a) los creadores de mercado quieren hacer que las transacciones sean más complejas para que parezcan más "legítimas". b) Los creadores de mercado pueden desear ofrecer condiciones comerciales ligeramente mejores que sus competidores.
** Tarifas basadas en el rendimiento **
Las tarifas basadas en el rendimiento se pueden crear utilizando indicadores clave de rendimiento (KPI) para recompensar a los creadores de mercado por lograr los objetivos deseados del proyecto. Algunos indicadores de desempeño (y nuestra evaluación de ellos) se enumeran a continuación:
Volumen de transacciones
El volumen de operaciones como indicador es muy arriesgado, ya que puede incentivar las operaciones de lavado. Esta práctica es ilegal en la mayoría de los mercados y puede inducir a error en los datos del mercado, inflando artificialmente las cifras de volumen.
Precio
No es ideal como indicador, ya que podría hacer que los creadores de mercado aumenten el precio del token y luego se arriesguen a un colapso del ecosistema cuando el precio vuelva a caer.
Difundir
a.El spread o spread bid-ask es la diferencia entre las ofertas de venta y compra inmediata de una acción. En otras palabras, es la diferencia entre el precio máximo que un comprador está dispuesto a pagar y el precio mínimo por el que un vendedor está dispuesto a vender.
b) En términos generales, este es un indicador clave de rendimiento relativamente confiable, aunque debe complementarse con algunos indicadores que capturen la profundidad del mercado (de lo contrario, el diferencial es pequeño y el precio es vulnerable a la volatilidad).
Tamaños mínimos de compra y venta (en USD)
a. El tamaño mínimo de compra y venta se refiere al valor que los creadores de mercado están dispuestos a comprar y vender en USD (valor del token del proyecto).
b. Este es un indicador clave de rendimiento importante, asegura que haya un margen razonable cuando los pedidos grandes provocan grandes fluctuaciones de precios, evita que los precios se disparen o se desplomen fácilmente.
Comparación de diferentes formas de remuneración
Decidir qué forma de compensación elegir en un proyecto es, en última instancia, muy individual y depende de los fondos disponibles del fundador, los objetivos de descentralización y gobernanza, y la etapa del proyecto.
Visualización de mecanismos de compensación: las tarifas generalmente son más seguras (expresadas en valor en dólares) en relación con las opciones medidas por métricas de "certeza" o "costo promedio", pero pueden aumentar significativamente según las condiciones del mercado. Sin embargo, en un mercado alcista, las opciones de compra pueden inflarse fácilmente a valores extremadamente altos si el precio del token subyacente explota.
Las tarifas de servicio (incluidas las tarifas de instalación y las tarifas mensuales recurrentes) son un acuerdo equilibrado, pero pueden requerir tarifas iniciales altas para aumentar el respaldo de liquidez de los proyectos de creadores de mercado (MM) conocidos. Sin embargo, establecer metas vagas para estos gastos no es lo ideal. La combinación de tarifas basadas en el rendimiento con objetivos específicos, como porcentajes de margen, puede alinear mejor el comportamiento de los creadores de mercado con los objetivos del proyecto. Sin embargo, se debe tener cuidado para evitar KPI fáciles de manipular, como el volumen de negocios, durante el proceso de negociación.
– Recomendamos que los equipos con aversión al riesgo combinen las tarifas de servicio con bonos basados en KPI. Los proyectos con fondos limitados deben buscar creadores de mercado pequeños y medianos que hayan demostrado ser confiables, y los proyectos con fondos suficientes deben firmar contratos con grandes creadores de mercado de primer nivel e intentar negociar sobre la base de términos fijos.
La compensación a través de opciones puede resultar en un sobrepago por los servicios de creación de mercado y aumentar el riesgo. Otra consecuencia negativa se relaciona con la gobernanza: si los fundadores emiten una gran cantidad de opciones a los creadores de mercado a precios de ejercicio bajos, los creadores de mercado pueden acumular una gran oferta circulante. Esto perjudica la descentralización del protocolo, sobre todo porque los creadores de mercado tienden a votar de una manera que maximiza las ganancias en lugar de alinearse con la visión del proyecto.
——Para equipos con fondos limitados pero alta tolerancia al riesgo, puede considerar usar una cierta cantidad de opciones en el plan de recompensas, pero preste atención al valor actual de las opciones. Sin embargo, si el proyecto tiene reservas de efectivo significativas y una base de usuarios leales, las opciones generalmente no se recomiendan y requieren pruebas exhaustivas de escenarios para evitar pagos excesivos.
He aquí un resumen de lo anterior:
**Un marco para comprender el riesgo de las transacciones de los creadores de mercado es: como fundador, debe considerar qué ganará o perderá el creador de mercado si el precio del token del proyecto aumenta 1000 veces, o el precio del token del proyecto baja a cero. **
Suponiendo que los creadores de mercado siempre actuarán con el objetivo de maximizar las ganancias y los rendimientos, el equipo debería poder comprender las motivaciones de los creadores de mercado para impulsar los precios. Idealmente, los creadores de mercado deberían ser neutrales acerca de hacia dónde se dirigen los precios, ya que su objetivo es simplemente proporcionar liquidez.
TÉRMINOS DEL PRÉSTAMO
En un acuerdo de creación de mercado, un acuerdo común es que el emisor de activos o la parte que solicita los servicios de liquidez otorga un préstamo al creador de mercado para la negociación de tokens y la provisión de liquidez por parte del creador de mercado. Varios elementos de los términos del préstamo son significativos:
1 Plazo del préstamo: La duración del plazo del préstamo es importante porque determina cuánto tiempo tiene que esperar el proyecto antes de que el creador de mercado devuelva el capital del préstamo. Esto debe negociarse caso por caso, según la hoja de ruta del proyecto y las necesidades financieras del equipo central.
Tasa de interés: este tipo de préstamo simbólico se basa en una tasa de interés del 0%, porque los creadores de mercado obtendrán rendimientos variables cuando realicen transacciones, lo que no es atractivo si también deben pagar intereses fijos.
Volumen y valor del préstamo de token: si el token utilizado en el préstamo está alineado con el token nativo del ecosistema, la alineación de los incentivos será más fuerte. Sin embargo, es importante tener en cuenta que los préstamos basados en la cantidad de tokens presentan un incentivo desfavorable para que los creadores de mercado se beneficien si el precio del token cae, ya que el monto del reembolso será menos valioso. Esta cláusula contractual es similar a una "opción integrada" en el sentido de que brinda a los creadores de mercado una enorme ganancia potencial a un precio significativamente más bajo antes de la fecha de vencimiento.
Problemas de reembolso: la parte del proyecto debe estipular claramente las obligaciones contractuales que surgirán si el creador de mercado no devuelve los tokens. Los términos del contrato generalmente también incluyen el pago del monto pendiente en BTC/ETH o moneda estable.
Derecho a rescindir
1. Período de notificación
Por lo general, ambas partes pueden rescindir el acuerdo mediante notificación por escrito dentro de un cierto período de tiempo por adelantado. Como ocurre con muchos acuerdos comerciales, el plazo de preaviso suele oscilar entre 14 y 30 días. Sin embargo, cada emisor debe evaluar la facilidad de obtener creadores de mercado adicionales en función de sus circunstancias individuales y ajustar el período de notificación en consecuencia. Otras condiciones en las que las partes pueden dar por terminado el contrato
2. Emisor de activos
a) El derecho a rescindir el Acuerdo en caso de incumplimiento sustancial de sus obligaciones.
Creadores de mercado: Los creadores de mercado tienen derechos de rescisión más significativos, ya que determinan las condiciones bajo las cuales ya no se proporcionará liquidez. Describimos cuatro posibles condiciones de terminación y comentamos, si corresponde, las consideraciones clave para el equipo central.
Incumplimiento de las condiciones de pago: los emisores deben asegurarse de que existan salvaguardas, incluidos períodos de gracia, para proporcionar a los equipos tiempo de amortiguación en caso de malas condiciones de financiación.
Incumplimiento de otros términos (por ejemplo, acuerdo de confidencialidad).
Conflicto con los términos y condiciones del servicio de la bolsa que provee liquidez.
Leyes y regulaciones: debido al entorno regulatorio en constante cambio en el espacio de las criptomonedas, los creadores de mercado deben protegerse en caso de que el cumplimiento de sus obligaciones se convierta repentinamente en un delito penal. Una fuente potencial de debida diligencia legal es comprender las leyes de creación de mercado en los mercados de activos tradicionales, lo que podría sentar un precedente para futuros enfoques regulatorios de Web3.
responsabilidad
En la mayoría de los acuerdos de liquidez con los creadores de mercado, los creadores de mercado generalmente son inmunes a cualquier responsabilidad relacionada con las fluctuaciones de los precios de los tokens. Esto es de esperar debido a la naturaleza especulativa de las criptomonedas, aunque es importante tener en cuenta que existen innumerables factores fuera del control del creador de mercado que pueden determinar el precio de un token, lo que le permite soportar esta volatilidad de precios. Las consecuencias financieras son fundamentalmente irracionales.
en conclusión
En general, la creación de mercado juega un papel clave para garantizar la liquidez y la estabilidad del mercado de criptomonedas. Este informe tiene como objetivo desentrañar las complejidades de la creación de mercado en el mercado de criptomonedas y proporcionar información práctica para los fundadores que estén considerando trabajar con un creador de mercado. Mediante el análisis de contratos reales y los conocimientos de expertos de la industria, este informe destaca la necesidad de considerar a los creadores de mercado, la importancia de seleccionar empresas adecuadas y negociar los términos.
Esperamos que este informe sirva como un recurso valioso para los fundadores y otras partes interesadas en el ecosistema de criptomonedas, ayudándolos a tomar decisiones informadas sobre la creación de mercado e impulsando el crecimiento y la estabilidad de la economía de fichas.
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
La guía profesional del fundador de Web3 para la creación de mercado de tokens
Escrito por: Paperclip Partners
Compilación: Bloquear unicornio
La opacidad y la complejidad de la creación de mercado en los mercados de criptomonedas pueden ser abrumadoras, pero garantizar la liquidez es fundamental para el crecimiento y la estabilidad de la economía simbólica.
Este informe arroja luz sobre el estado actual de la creación de mercado en el mercado de criptomonedas, brindando a los fundadores información práctica para trabajar con creadores de mercado (MM). Las consideraciones clave incluyen evaluar si su proyecto requiere un creador de mercado, los criterios para seleccionar un creador de mercado y la negociación del contrato.
Nuestros conocimientos de investigación están respaldados por expertos en acuerdos de proyectos reales, finanzas cuantitativas y creación de mercado.
Tutorial de creación de mercado
La creación de mercado involucra a una institución o comerciante que cotiza simultáneamente los precios de oferta (bid) y venta (demanda) de un valor o activo para proporcionar liquidez al mercado. El precio de oferta representa el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar por un valor, mientras que el precio de venta representa el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a aceptar por el mismo valor. La diferencia entre los precios de oferta y demanda se conoce como diferencial y representa el margen de beneficio para los creadores de mercado.
Los creadores de mercado generalmente están motivados para mantener márgenes ajustados y proporcionar liquidez al mercado, ya que esto atrae a más compradores y vendedores, lo que conduce a mayores volúmenes de negociación. A su vez, un mayor volumen de negociación aumenta las ganancias de los creadores de mercado.
La liquidez se refiere a la facilidad con la que se puede comprar y vender un activo sin afectar su precio. Los mercados líquidos tienen muchos compradores y vendedores, por lo que siempre hay alguien dispuesto a comprar o vender un activo. Por el contrario, los mercados ilíquidos tienen menos compradores y vendedores, lo que puede provocar cambios bruscos de precios cuando alguien quiere comprar o vender una gran cantidad de un activo.
Genial, ahora que sabemos lo que es un creador de mercado, ¿cuál es el problema?
El problema es que el objetivo del creador de mercado de buscar ganancias a corto plazo puede no ser coherente con el objetivo del equipo del proyecto de buscar la creación de valor a largo plazo. Nuestro objetivo es ayudar a los fundadores a formar una relación sinérgica con los creadores de mercado y evitar la creación de estructuras de transacciones que permitan a los creadores de mercado obtener beneficios a expensas de los objetivos del proyecto a largo plazo.
**¿Necesita un creador de mercado? **
Los fundadores primero deben pensar en dos preguntas:
**1. ¿Mi proyecto necesita un creador de mercado en la etapa actual? **
Los creadores de mercado generalmente se necesitan en las primeras etapas de cotización de los proyectos, como en la etapa de oferta de intercambio inicial (IEO), cuando el volumen de negociación inicial es cercano a cero. Los activos digitales establecidos a menudo tienen una amplia liquidez proporcionada por el mercado, lo que los hace menos rentables para los creadores de mercado.
**2. ¿Cómo es beneficioso para mi proyecto cooperar con un creador de mercado? **
En otras palabras: ¿mi protocolo requiere liquidez? Para un protocolo de finanzas descentralizadas (DeFi) diseñado para transacciones de gran volumen, la liquidez puede ser crítica. Por el contrario, para los tokens de gobernanza diseñados para mantenerse a baja velocidad, la liquidez es menos crítica.
En el último caso, puede ser suficiente un simple grupo Uniswap 50/50 u otro grupo de liquidez descentralizado. La creación de un grupo de liquidez puede ser una solución fácil de hacer por sí mismo y requiere menos capital que contratar a un creador de mercado con una tarifa de servicio recurrente. Una vez que el protocolo ha crecido hasta cierto punto (por ejemplo, cientos de miles o millones de usuarios activos diarios), el proyecto puede pasar a un intercambio centralizado como Binance, Huobi o Crypto.com.
Evaluar pros y contras
Al realizar un análisis de costo-beneficio, los fundadores deben considerar sus circunstancias específicas, incluida la situación financiera, el cronograma del proyecto y el uso de tokens:
ventaja
Reducir el margen: reducir el margen de oferta y demanda hace que la transacción sea más atractiva y reduce los costos de transacción para compradores y vendedores. Los diferenciales ajustados garantizan tarifas y deslizamientos mínimos para una mejor experiencia comercial.
La liquidez crea más liquidez: la liquidez inicial fomenta más liquidez, atrayendo a más compradores y vendedores al mercado ("la liquidez genera liquidez"), lo que crea un volumen de transacciones y un ciclo de liquidez más amplios.
Descubrimiento de precios: un mercado líquido facilita el descubrimiento preciso de precios, que representa el valor real de un activo en función de las decisiones de numerosos participantes del mercado.
Estabilidad de precios: una alta liquidez puede reducir las violentas fluctuaciones de precios de grandes pedidos y mejorar la confianza de los inversores. Para mantener la visión a largo plazo del proyecto, lo ideal es que los usuarios pongan un precio a la utilidad y el valor intrínsecos del token, en lugar de considerarlo únicamente como un activo especulativo (como puede ser el caso cuando los precios son muy volátiles).
costo
(Bloquear unicornio Nota: Las tarifas de instalación generalmente se refieren a la tarifa única que los creadores de mercado deben pagar antes de comenzar a proporcionar servicios de creación de mercado después de firmar un contrato con el fundador o la parte del proyecto. Esto puede incluir el mercado La tarifa requerida por el mercado maker para crear y configurar estrategias comerciales, así como otros preparativos para la creación de mercado para el proyecto.
Las tarifas recurrentes generalmente se refieren a las tarifas regulares (como mensuales o anuales) que los creadores de mercado deben pagar en el proceso de brindar servicios de creación de mercado para los proyectos. Esto puede incluir los honorarios del creador de mercado por mantener y gestionar las estrategias comerciales, así como por proporcionar servicios continuos de creación de mercado para el proyecto. Estas tarifas suelen ser fijas y no tienen nada que ver con el volumen o la cantidad negociada realmente por el creador de mercado)
Operaciones desequilibradas: los fundadores o emisores de tokens a menudo se encuentran en una posición de negociación más débil debido a sus pares comerciales bajos (menos rentables para los creadores de mercado). En este caso, los creadores de mercado pueden usar esto para forzar una operación más sesgada.
Malos actores: la falta de regulación en la industria de las criptomonedas podría atraer a creadores de mercado fraudulentos que realizan actividades fraudulentas, como cepillar o abusar de los préstamos simbólicos. Debe tenerse en cuenta el riesgo de daño que pueda derivarse de la mala conducta o el incumplimiento de los creadores de mercado.
Criterios para seleccionar un creador de mercado para un token
Actualmente hay más de 50 creadores de mercado importantes en el espacio crypto/web3. Al seleccionar un creador de mercado, recomendamos los siguientes 5 criterios clave:
Tarifas: incluye la suma de las tarifas de instalación, las tarifas recurrentes, las tarifas basadas en el rendimiento y las opciones.
Capacidad (Volumen y Spread): El volumen cotizado o spread proporcionado inicialmente por el creador de mercado. Los creadores de mercado solo pueden garantizar cotizaciones durante ciertas horas del día, mientras que algunos creadores de mercado pueden operar durante todo el día.
Reputación: Empresas maduras con amplios balances, buen historial (p. ej., cooperación con proyectos prestigiosos, experiencia financiera tradicional) y experiencia en creación de mercado en mercados con delta neutral.
Accesibilidad: Criterios establecidos por los propios creadores de mercado al seleccionar un mercado para negociar (por ejemplo, creadores de mercado con umbrales de volumen mínimo para los activos).
Asociaciones: las conexiones confiables con los principales intercambios (Binance, Huobi, Crypto.com), que pueden facilitar las listas de intercambio, deben considerarse de manera cuidadosa y conservadora.
Términos del contrato de creador de mercado
El paso final es negociar y finalizar un contrato que describa los términos de un acuerdo de creación de mercado, también conocido como Acuerdo de Asesoría de Liquidez (LCA).
Al analizar los protocolos de creación de mercado públicos y privados, hemos identificado factores clave en el protocolo en los que cualquier fundador de proyecto debe centrarse **:**
Remuneración
Vemos la remuneración como cualquier forma de incentivo financiero diseñado para recompensar a los creadores de mercado por un comportamiento positivo. Identificamos tres formas principales de compensación de las transacciones de creación de mercado en múltiples mercados: 1) tarifas de servicio, 2) opciones y 3) tarifas basadas en indicadores clave de rendimiento (KPI).
Tarifa de servicio
La tarifa fija pagada a los creadores de mercado puede ser una cantidad considerable de fiat para proyectos en etapa inicial. Hay varias estructuras de precios:
Tarifa de instalación: un gran pago único a los creadores de mercado al comienzo de un contrato de servicio.
Tarifa de retención: una tarifa que se paga a los creadores de mercado de manera regular (por ejemplo, mensual, quincenal, trimestral); por lo general, se trata de una tasa fija específica.
Hay tarifas de instalación y tarifas de retención (servicios de creación de mercado de reserva).
Sin tarifas: en un mercado alcista, los creadores de mercado pueden optar por no cobrar tarifas de ningún tipo, especialmente para tokens populares. La dinámica de la oferta y la demanda determina el costo de creación de mercado en todo el mercado, y los tokens promocionados son lo suficientemente rentables para los creadores de mercado sin cargos adicionales.
Los fundadores deben tener cuidado con los creadores de mercado que a menudo tienen una ventaja de negociación por razones que incluyen:
Amplia selección de mercados: los creadores de mercado pueden operar en una multitud de mercados diferentes, por lo que perder un trato con un proyecto tiene un impacto limitado en su negocio.
Márgenes de beneficio limitados para proyectos en etapa inicial: para proyectos en etapa inicial con un volumen comercial o liquidez limitados en sus tokens nativos, los creadores de mercado ven oportunidades de beneficio limitadas y riesgos potenciales al brindar servicios. Los creadores de mercado utilizan el comercio algorítmico de alta frecuencia para obtener ganancias, por lo que cuando el volumen es limitado (cuando hay falta de liquidez), la oportunidad es menos atractiva para los creadores de mercado.
Opciones
Las opciones son comunes en los acuerdos de creadores de mercado, donde el rendimiento del precio del token proporciona un rendimiento financiero al creador de mercado. Por lo general, esto brinda a los creadores de mercado la opción de comprar tokens a un precio prenegociado entre las partes después de que vence el préstamo.
Por lo tanto, los creadores de mercado tienen un incentivo para mantener el precio por encima de un cierto umbral (precio de ejercicio de la opción), ya que esto les da la capacidad de ejercer la opción de comprar una cierta cantidad de tokens a un precio de ejercicio preestablecido. venderlo inmediatamente a un precio de mercado actual más alto para obtener una buena ganancia.
Los creadores de mercado usan opciones para convencer a los fundadores de que se registren con ellos, demostrando que el uso de opciones puede alinearlos con el éxito del token (es decir, aumentos de precio del token). Esto es especialmente común en los mercados alcistas, donde los tokens de los proyectos en etapa inicial tienen el potencial de crecer 100 veces, y los creadores de mercado se esfuerzan más para negociar las opciones (y generalmente lo logran).
Sin embargo, estas opciones se vuelven inútiles después del vencimiento y esta alineación siempre es a corto plazo para los creadores de mercado.
Compensar opciones como creador de mercado es complejo y arriesgado por las siguientes razones:
Desafíos de fijación de precios: determinar un precio de ejercicio razonable, la duración de la opción o la volatilidad de un nuevo activo es muy difícil y propenso a grandes imprecisiones. En un mercado alcista, el objetivo de los creadores de mercado es negociar un gran paquete de opciones a un precio más bajo, cosechando las recompensas del aumento de los precios de los tokens de manera similar al capital de riesgo.
Riesgo de manipulación: los fundadores con conocimientos financieros/estadísticos limitados pueden ser víctimas de la manipulación de los parámetros clave del valor de la opción. Es posible que ni siquiera sepan que las opciones que ofrecen tienen un precio/valor implícito adjunto, similar a la dificultad de valorar el capital en las empresas emergentes.
Recordatorio especial: aunque los fundadores de tokens no necesitan aprender estadísticas complejas y teoría de precios de opciones, existen algunas herramientas que se pueden usar para estimar aproximadamente el valor de las opciones de tokens en el contrato. Puede ser difícil determinar exactamente cuánto vale su comercio de opciones, pero los fundadores deben comprender el valor que se ofrece para tener discusiones más transparentes e informadas con los creadores de mercado.
Existen herramientas y métodos que se pueden utilizar para estimar el valor de las opciones, como calculadoras o simuladores basados en modelos de valoración de opciones. Los fundadores pueden usar estas herramientas para generar un rango de valoración aproximado para comprender mejor el valor de una opción. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que estas valoraciones son solo de referencia, y el valor real de la opción puede verse afectado por varios factores, incluidas las condiciones del mercado, el desarrollo del proyecto y los motivos de interés de los creadores de mercado.
Los fundadores deben esforzarse por comprender el valor del comercio de opciones y tener una postura más transparente e informada al discutir con los creadores de mercado. Esto puede proteger mejor los intereses a largo plazo del proyecto y garantizar un acuerdo relativamente justo y rentable para las transacciones con los creadores de mercado.
Hemos creado una herramienta básica para ayudar a estimar y valorar contratos de opciones: Herramienta de fijación de precios de opciones Paperclip
Puede haber un riesgo de manipulación de precios:
Si las opciones están sobrevaloradas, esto anima a los creadores de mercado a subir los precios.
Si el precio de la opción es demasiado bajo, los creadores de mercado (si el modelo de pago del préstamo se basa en la cantidad de tokens) pueden maximizar las ganancias mediante la venta corta de tokens, y eventualmente solo tendrán que pagar una parte del principal.
Una forma de fijación de precios de opciones que se puede usar es en "tramos", donde el emisor del token ofrece varias opciones con diferentes precios de ejercicio o fechas de vencimiento. Por ejemplo, GenesysGo, que tiene contrato con Alameda, ofrece tres tramos con precios de ejercicio de opciones de $1,88/$1,95/$2,05.
Curiosamente, la fragmentación tiene poco impacto material en el servicio real. Aún así, existen por dos razones: a) los creadores de mercado quieren hacer que las transacciones sean más complejas para que parezcan más "legítimas". b) Los creadores de mercado pueden desear ofrecer condiciones comerciales ligeramente mejores que sus competidores.
** Tarifas basadas en el rendimiento **
Las tarifas basadas en el rendimiento se pueden crear utilizando indicadores clave de rendimiento (KPI) para recompensar a los creadores de mercado por lograr los objetivos deseados del proyecto. Algunos indicadores de desempeño (y nuestra evaluación de ellos) se enumeran a continuación:
El volumen de operaciones como indicador es muy arriesgado, ya que puede incentivar las operaciones de lavado. Esta práctica es ilegal en la mayoría de los mercados y puede inducir a error en los datos del mercado, inflando artificialmente las cifras de volumen.
No es ideal como indicador, ya que podría hacer que los creadores de mercado aumenten el precio del token y luego se arriesguen a un colapso del ecosistema cuando el precio vuelva a caer.
a.El spread o spread bid-ask es la diferencia entre las ofertas de venta y compra inmediata de una acción. En otras palabras, es la diferencia entre el precio máximo que un comprador está dispuesto a pagar y el precio mínimo por el que un vendedor está dispuesto a vender.
b) En términos generales, este es un indicador clave de rendimiento relativamente confiable, aunque debe complementarse con algunos indicadores que capturen la profundidad del mercado (de lo contrario, el diferencial es pequeño y el precio es vulnerable a la volatilidad).
a. El tamaño mínimo de compra y venta se refiere al valor que los creadores de mercado están dispuestos a comprar y vender en USD (valor del token del proyecto).
b. Este es un indicador clave de rendimiento importante, asegura que haya un margen razonable cuando los pedidos grandes provocan grandes fluctuaciones de precios, evita que los precios se disparen o se desplomen fácilmente.
Comparación de diferentes formas de remuneración
Decidir qué forma de compensación elegir en un proyecto es, en última instancia, muy individual y depende de los fondos disponibles del fundador, los objetivos de descentralización y gobernanza, y la etapa del proyecto.
Visualización de mecanismos de compensación: las tarifas generalmente son más seguras (expresadas en valor en dólares) en relación con las opciones medidas por métricas de "certeza" o "costo promedio", pero pueden aumentar significativamente según las condiciones del mercado. Sin embargo, en un mercado alcista, las opciones de compra pueden inflarse fácilmente a valores extremadamente altos si el precio del token subyacente explota.
Las tarifas de servicio (incluidas las tarifas de instalación y las tarifas mensuales recurrentes) son un acuerdo equilibrado, pero pueden requerir tarifas iniciales altas para aumentar el respaldo de liquidez de los proyectos de creadores de mercado (MM) conocidos. Sin embargo, establecer metas vagas para estos gastos no es lo ideal. La combinación de tarifas basadas en el rendimiento con objetivos específicos, como porcentajes de margen, puede alinear mejor el comportamiento de los creadores de mercado con los objetivos del proyecto. Sin embargo, se debe tener cuidado para evitar KPI fáciles de manipular, como el volumen de negocios, durante el proceso de negociación.
– Recomendamos que los equipos con aversión al riesgo combinen las tarifas de servicio con bonos basados en KPI. Los proyectos con fondos limitados deben buscar creadores de mercado pequeños y medianos que hayan demostrado ser confiables, y los proyectos con fondos suficientes deben firmar contratos con grandes creadores de mercado de primer nivel e intentar negociar sobre la base de términos fijos.
La compensación a través de opciones puede resultar en un sobrepago por los servicios de creación de mercado y aumentar el riesgo. Otra consecuencia negativa se relaciona con la gobernanza: si los fundadores emiten una gran cantidad de opciones a los creadores de mercado a precios de ejercicio bajos, los creadores de mercado pueden acumular una gran oferta circulante. Esto perjudica la descentralización del protocolo, sobre todo porque los creadores de mercado tienden a votar de una manera que maximiza las ganancias en lugar de alinearse con la visión del proyecto.
——Para equipos con fondos limitados pero alta tolerancia al riesgo, puede considerar usar una cierta cantidad de opciones en el plan de recompensas, pero preste atención al valor actual de las opciones. Sin embargo, si el proyecto tiene reservas de efectivo significativas y una base de usuarios leales, las opciones generalmente no se recomiendan y requieren pruebas exhaustivas de escenarios para evitar pagos excesivos.
He aquí un resumen de lo anterior:
**Un marco para comprender el riesgo de las transacciones de los creadores de mercado es: como fundador, debe considerar qué ganará o perderá el creador de mercado si el precio del token del proyecto aumenta 1000 veces, o el precio del token del proyecto baja a cero. **
Suponiendo que los creadores de mercado siempre actuarán con el objetivo de maximizar las ganancias y los rendimientos, el equipo debería poder comprender las motivaciones de los creadores de mercado para impulsar los precios. Idealmente, los creadores de mercado deberían ser neutrales acerca de hacia dónde se dirigen los precios, ya que su objetivo es simplemente proporcionar liquidez.
TÉRMINOS DEL PRÉSTAMO
En un acuerdo de creación de mercado, un acuerdo común es que el emisor de activos o la parte que solicita los servicios de liquidez otorga un préstamo al creador de mercado para la negociación de tokens y la provisión de liquidez por parte del creador de mercado. Varios elementos de los términos del préstamo son significativos:
1 Plazo del préstamo: La duración del plazo del préstamo es importante porque determina cuánto tiempo tiene que esperar el proyecto antes de que el creador de mercado devuelva el capital del préstamo. Esto debe negociarse caso por caso, según la hoja de ruta del proyecto y las necesidades financieras del equipo central.
Tasa de interés: este tipo de préstamo simbólico se basa en una tasa de interés del 0%, porque los creadores de mercado obtendrán rendimientos variables cuando realicen transacciones, lo que no es atractivo si también deben pagar intereses fijos.
Volumen y valor del préstamo de token: si el token utilizado en el préstamo está alineado con el token nativo del ecosistema, la alineación de los incentivos será más fuerte. Sin embargo, es importante tener en cuenta que los préstamos basados en la cantidad de tokens presentan un incentivo desfavorable para que los creadores de mercado se beneficien si el precio del token cae, ya que el monto del reembolso será menos valioso. Esta cláusula contractual es similar a una "opción integrada" en el sentido de que brinda a los creadores de mercado una enorme ganancia potencial a un precio significativamente más bajo antes de la fecha de vencimiento.
Problemas de reembolso: la parte del proyecto debe estipular claramente las obligaciones contractuales que surgirán si el creador de mercado no devuelve los tokens. Los términos del contrato generalmente también incluyen el pago del monto pendiente en BTC/ETH o moneda estable.
Derecho a rescindir
1. Período de notificación
Por lo general, ambas partes pueden rescindir el acuerdo mediante notificación por escrito dentro de un cierto período de tiempo por adelantado. Como ocurre con muchos acuerdos comerciales, el plazo de preaviso suele oscilar entre 14 y 30 días. Sin embargo, cada emisor debe evaluar la facilidad de obtener creadores de mercado adicionales en función de sus circunstancias individuales y ajustar el período de notificación en consecuencia. Otras condiciones en las que las partes pueden dar por terminado el contrato
2. Emisor de activos
a) El derecho a rescindir el Acuerdo en caso de incumplimiento sustancial de sus obligaciones.
Incumplimiento de las condiciones de pago: los emisores deben asegurarse de que existan salvaguardas, incluidos períodos de gracia, para proporcionar a los equipos tiempo de amortiguación en caso de malas condiciones de financiación.
Incumplimiento de otros términos (por ejemplo, acuerdo de confidencialidad).
Conflicto con los términos y condiciones del servicio de la bolsa que provee liquidez.
Leyes y regulaciones: debido al entorno regulatorio en constante cambio en el espacio de las criptomonedas, los creadores de mercado deben protegerse en caso de que el cumplimiento de sus obligaciones se convierta repentinamente en un delito penal. Una fuente potencial de debida diligencia legal es comprender las leyes de creación de mercado en los mercados de activos tradicionales, lo que podría sentar un precedente para futuros enfoques regulatorios de Web3.
responsabilidad
En la mayoría de los acuerdos de liquidez con los creadores de mercado, los creadores de mercado generalmente son inmunes a cualquier responsabilidad relacionada con las fluctuaciones de los precios de los tokens. Esto es de esperar debido a la naturaleza especulativa de las criptomonedas, aunque es importante tener en cuenta que existen innumerables factores fuera del control del creador de mercado que pueden determinar el precio de un token, lo que le permite soportar esta volatilidad de precios. Las consecuencias financieras son fundamentalmente irracionales.
en conclusión
En general, la creación de mercado juega un papel clave para garantizar la liquidez y la estabilidad del mercado de criptomonedas. Este informe tiene como objetivo desentrañar las complejidades de la creación de mercado en el mercado de criptomonedas y proporcionar información práctica para los fundadores que estén considerando trabajar con un creador de mercado. Mediante el análisis de contratos reales y los conocimientos de expertos de la industria, este informe destaca la necesidad de considerar a los creadores de mercado, la importancia de seleccionar empresas adecuadas y negociar los términos.
Esperamos que este informe sirva como un recurso valioso para los fundadores y otras partes interesadas en el ecosistema de criptomonedas, ayudándolos a tomar decisiones informadas sobre la creación de mercado e impulsando el crecimiento y la estabilidad de la economía de fichas.