Interacción de Ethena, Pendle y Aave: Arbitraje en la cadena y Gestión de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s)USDe para prestar stablecoins en plataformas de préstamos, comprar YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancamiento, con el fin de obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos. Los resultados son evidentes: la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier pequeño cambio.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Comprender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que nos falta es precisamente cómo vislumbrar las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr --- primero delimitar los límites de riesgo, luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de los beneficios» hasta el «lado del sistema»
Este camino de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral después de que sUSDe se convierta en eUSDe, con rendimiento nativo ), prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los rendimientos futuros, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre puede comprarse a un precio con descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, obteniendo la diferencia. Lo verdaderamente "grande" son incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede usarse como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Garantía PT → Préstamo de stablecoin → Compra de PT/YT → Nueva garantía". Hacer esto es para, sobre un rendimiento relativamente seguro, utilizar apalancamiento para obtener puntos Ethena y otros rendimientos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de financiación el mercado de préstamos?
Los activos soportados por USDe se están convirtiendo gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamo, alcanzando en un momento una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha elevado directamente la utilización de las monedas estables principales USDT/USDC.
Después de introducir USDe eMode para la garantía de PT, el tamaño de los préstamos USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para estrategias de PT apalancadas, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, los dos principales sujetos suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es difícil "salir": las restricciones estructurales de Pendle
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, canjear por stablecoins para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
Las razones por las que salir se volverá difícil provienen principalmente de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la volatilidad de precios y profundidad.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que los cambios en el sentimiento del mercado hacen que la fijación de precios de rendimiento exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo podrán realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico del deslizamiento y del riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae a un precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que en el corto plazo es difícil vender PT, uno debe esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado comienza a revalorizarse y la liquidez se vuelve apretada, salir se convierte en un punto de fricción principal, lo que requiere prepararse con un plan de contingencia.
"Frenos y amortiguación" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlable
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamo? Incorporan un conjunto de mecanismos de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta su vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en el activo subyacente, luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por una estructura de plazo fijo.
Liquidación internalizada: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta el vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplifica el deslizamiento.
Redención de lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límite de las herramientas de apoyo: Durante la fase de tensión de liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "Base Adaptativa" de Ethena: Soporte para la estructura y aislamiento de custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte de monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un ~76.3%, y luego retrocedió a la región de ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con años anteriores, y puede reducir la presión de manera proactiva durante períodos de tasas de financiación negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; un fondo de reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de choques (, lo que representa solo alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el reembolso es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio en sí presenta problemas operativos o de pago, estos activos utilizados como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede anular las posiciones no cerradas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce en gran medida la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un deterioro del soporte de USDe, bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición en capas, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita ser prevenido de manera prioritaria son los eventos extremos de deterioro del soporte.
Qué deberías observar: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de control diario para la monitorización.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de arbitraje apalancadas y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente de ~50% a ~80% durante el período del informe.
Exposición de la plataforma de préstamos y efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos (, que es aproximadamente 43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Grado de concentración y rehipoteca: monitoreo de la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el impacto en la liquidez que puede provocar la operación en la misma dirección. El pico del período de informe >61%(.
Grado de cercanía del rango de tasa de retorno implícita: ver si la tasa de retorno implícita del grupo objetivo PT/YT se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y las fricciones de salida aumentan.
Estado del oráculo de riesgos de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgos de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir la velocidad de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisa periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins ), como caer de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ), por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el número de ciclos (.
De la observación a los límites: Gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para la gestión de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición."
Límite 1: Factor de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ) y superponer incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y la mínima redundancia de margen ) como LTV/Factor de Salud límite (.
Disparar: Tasa de utilización ≥ 80% / La tasa de interés de los préstamos en monedas estables sube rápidamente / Aumento de la proximidad del intervalo.
Acción: reducir el múltiplo, agregar margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de tiempo )PT(
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, y "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta habitual en lugar de una solución temporal.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Disparar: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / caída repentina de la profundidad del mercado / el precio base del oráculo está cerca.
Acciones: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite: la mínima diferencia de precio con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Disparador: la diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / señal de congelación activada.
Acciones: reducción gradual de posiciones, aumento de las alertas de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda y la migración eMode son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: cantidad disponible de la herramienta / ventana de tiempo y el deslizamiento y costo máximos tolerables.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera superan el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar al canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente / mantener hasta el vencimiento / canje en la lista blanca (, y pausar la expansión de la estrategia.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle ha conectado múltiples plataformas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos ha elevado la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales en el extremo del mercado han incrementado la barrera de salida, y el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, el avance de la capacidad de análisis se refleja en cómo se considera y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para repasar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las principales direcciones o las tendencias en la tasa de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" de los riesgos, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para comprender estos riesgos ocultos de cola y deducir su ruta de transmisión, es necesario introducir las "pruebas de estrés" prospectivas, que es precisamente la función del modelo de simulación. Esto nos permite considerar todas las señales de riesgo mencionadas en este artículo.
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ForumMiningMaster
· hace10h
¡La burbuja ha llegado! La gestión de riesgos no puede soportarlo en absoluto.
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WhaleWatcher
· hace10h
El mecanismo es tan frágil y aún así se comercia así.
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FlyingLeek
· hace10h
El apalancamiento ha subido hasta explotar, no se puede reducir.
Cadena de arbitraje entre Ethena y Pendle: Riesgo sistémico y estrategias de gestión bajo altos rendimientos
Interacción de Ethena, Pendle y Aave: Arbitraje en la cadena y Gestión de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s)USDe para prestar stablecoins en plataformas de préstamos, comprar YT/PT de Pendle para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancamiento, con el fin de obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos. Los resultados son evidentes: la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la tasa de utilización de las stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier pequeño cambio.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Comprender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance para los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que nos falta es precisamente cómo vislumbrar las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr --- primero delimitar los límites de riesgo, luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de los beneficios» hasta el «lado del sistema»
Este camino de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral después de que sUSDe se convierta en eUSDe, con rendimiento nativo ), prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en Pendle. YT corresponde a los rendimientos futuros, mientras que PT, al haber despojado los rendimientos, siempre puede comprarse a un precio con descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, obteniendo la diferencia. Lo verdaderamente "grande" son incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede usarse como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Garantía PT → Préstamo de stablecoin → Compra de PT/YT → Nueva garantía". Hacer esto es para, sobre un rendimiento relativamente seguro, utilizar apalancamiento para obtener puntos Ethena y otros rendimientos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de financiación el mercado de préstamos?
Los activos soportados por USDe se están convirtiendo gradualmente en la principal garantía de las plataformas de préstamo, alcanzando en un momento una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que ha elevado directamente la utilización de las monedas estables principales USDT/USDC.
Después de introducir USDe eMode para la garantía de PT, el tamaño de los préstamos USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para estrategias de PT apalancadas, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, los dos principales sujetos suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la fragilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más congestionado está el ciclo, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es difícil "salir": las restricciones estructurales de Pendle
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, canjear por stablecoins para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
Las razones por las que salir se volverá difícil provienen principalmente de dos restricciones estructurales de Pendle:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si deseas "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la volatilidad de precios y profundidad.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de Pendle es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que los cambios en el sentimiento del mercado hacen que la fijación de precios de rendimiento exceda este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo podrán realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico del deslizamiento y del riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos han implementado oráculos de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae a un precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que en el corto plazo es difícil vender PT, uno debe esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable suele ser fácil, pero cuando el mercado comienza a revalorizarse y la liquidez se vuelve apretada, salir se convierte en un punto de fricción principal, lo que requiere prepararse con un plan de contingencia.
"Frenos y amortiguación" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlable
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamo? Incorporan un conjunto de mecanismos de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta su vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en el activo subyacente, luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajuste de liquidez causada por una estructura de plazo fijo.
Liquidación internalizada: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta el vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplifica el deslizamiento.
Redención de lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límite de las herramientas de apoyo: Durante la fase de tensión de liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "Base Adaptativa" de Ethena: Soporte para la estructura y aislamiento de custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte de monedas estables; a mediados de mayo de 2024, la proporción de monedas estables alcanzó un ~76.3%, y luego retrocedió a la región de ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con años anteriores, y puede reducir la presión de manera proactiva durante períodos de tasas de financiación negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; un fondo de reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de choques (, lo que representa solo alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre la anclaje y el reembolso es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio en sí presenta problemas operativos o de pago, estos activos utilizados como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede anular las posiciones no cerradas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce en gran medida la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un deterioro del soporte de USDe, bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición en capas, el riesgo de cuentas incobrables es controlable; lo que realmente necesita ser prevenido de manera prioritaria son los eventos extremos de deterioro del soporte.
Qué deberías observar: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidos a continuación están altamente relacionados con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de control diario para la monitorización.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de arbitraje apalancadas y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente de ~50% a ~80% durante el período del informe.
Exposición de la plataforma de préstamos y efecto de segundo orden de las stablecoins: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales de la plataforma de préstamos (, que es aproximadamente 43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Grado de concentración y rehipoteca: monitoreo de la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con el impacto en la liquidez que puede provocar la operación en la misma dirección. El pico del período de informe >61%(.
Grado de cercanía del rango de tasa de retorno implícita: ver si la tasa de retorno implícita del grupo objetivo PT/YT se aproxima a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y las fricciones de salida aumentan.
Estado del oráculo de riesgos de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgos de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "reducir la velocidad de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisa periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins ), como caer de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiamiento y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer un umbral de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ), por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el número de ciclos (.
De la observación a los límites: Gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para la gestión de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición."
Límite 1: Factor de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ) y superponer incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y la mínima redundancia de margen ) como LTV/Factor de Salud límite (.
Disparar: Tasa de utilización ≥ 80% / La tasa de interés de los préstamos en monedas estables sube rápidamente / Aumento de la proximidad del intervalo.
Acción: reducir el múltiplo, agregar margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de tiempo )PT(
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, y "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta habitual en lugar de una solución temporal.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Disparar: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / caída repentina de la profundidad del mercado / el precio base del oráculo está cerca.
Acciones: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite: la mínima diferencia de precio con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Disparador: la diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / señal de congelación activada.
Acciones: reducción gradual de posiciones, aumento de las alertas de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda y la migración eMode son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: cantidad disponible de la herramienta / ventana de tiempo y el deslizamiento y costo máximos tolerables.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera superan el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar al canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente / mantener hasta el vencimiento / canje en la lista blanca (, y pausar la expansión de la estrategia.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle ha conectado múltiples plataformas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos ha elevado la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales en el extremo del mercado han incrementado la barrera de salida, y el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el ámbito de DeFi, el avance de la capacidad de análisis se refleja en cómo se considera y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para repasar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las principales direcciones o las tendencias en la tasa de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" de los riesgos, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para comprender estos riesgos ocultos de cola y deducir su ruta de transmisión, es necesario introducir las "pruebas de estrés" prospectivas, que es precisamente la función del modelo de simulación. Esto nos permite considerar todas las señales de riesgo mencionadas en este artículo.