Nueva ola de empresas que cotizan en bolsa: Deconstrucción del modelo económico de reservas de Activos Cripto
Introducción
Para mediados de 2025, cada vez más empresas que cotizan en bolsa comenzarán a incluir los Activos Cripto (, especialmente el bitcoin ), en la asignación de activos de sus tesorerías, inspirados por casos de éxito. Por ejemplo, según los datos de análisis de blockchain, solo en junio de 2025, 26 nuevas empresas incorporaron bitcoin en su balance, lo que llevó el número total de empresas que poseen BTC en todo el mundo a aproximadamente 250.
Estas empresas abarcan múltiples industrias ( tecnología, energía, finanzas, educación, entre otras ) y diferentes países y regiones. Muchas empresas ven la limitada oferta de 21 millones de Bitcoin como una herramienta de cobertura contra la inflación y destacan su baja correlación con los activos financieros tradicionales. Esta estrategia está silenciosamente alcanzando la corriente principal: hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC ya poseían aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa aproximadamente el 3-4% del suministro total de Bitcoin. Los analistas estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado Activos Cripto en sus estados financieros.
modelo de reserva de Activos Cripto
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de su balance a Activos Cripto, surge una pregunta central: ¿cómo financian la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan la estrategia de tesorería encriptación no dependen de un negocio principal con abundante flujo de efectivo para sostenerse. El análisis que sigue tomará a una empresa como ejemplo principal, ya que la mayoría de las otras empresas en realidad también están replicando su modelo.
Flujo de Caja de Actividades Principales(Flujo de Caja Operativo)
Aunque teóricamente la forma más "saludable" y menos dilutiva es comprar Activos Cripto con el flujo de caja libre generado por el negocio central de la empresa, en la realidad esta forma es prácticamente inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, y no pueden acumular grandes reservas de BTC, ETH o SOL sin recurrir a financiamiento externo.
Como ejemplo típico de una empresa: esta empresa fue fundada en 1989, originalmente era una empresa de software enfocada en inteligencia comercial, y su negocio principal incluye productos como paneles de análisis de IA, pero estos productos hasta ahora solo pueden generar ingresos limitados. De hecho, el flujo de caja operativo anual de la empresa es negativo, muy lejos de la escala de cientos de miles de millones de dólares que ha invertido en Bitcoin. Por lo tanto, se puede ver que la estrategia de tesorería encriptación de la empresa desde el principio no se basó en la rentabilidad interna, sino que dependió de operaciones de capital externo.
Situaciones similares también se presentan en otras empresas. Hay una empresa que se transformará en un vehículo de tesorería de Ethereum en 2025, comprando más de 280,706 ETH(, equivalentes a aproximadamente 840 millones de dólares). Evidentemente, no puede depender de los ingresos de su negocio de juegos B2B para llevar a cabo esta operación. La estrategia de formación de capital de la empresa se basa principalmente en financiamiento PIPE(, inversión privada en acciones públicas) y emisión directa de acciones, en lugar de ingresos operativos.
financiación del mercado de capitales
Entre las empresas que adoptan la estrategia de encriptación de tesorería, la forma más común y escalable es a través de la financiación en el mercado público ( oferta pública ), recaudando fondos mediante la emisión de acciones o bonos, y utilizando los ingresos para comprar activos cripto como Bitcoin. Este modelo permite a las empresas construir grandes tesorerías encriptadas sin utilizar ganancias retenidas, y se basa en gran medida en los métodos de ingeniería financiera de los mercados de capital tradicionales.
Emisión de acciones: un caso tradicional de financiamiento por dilución
En la mayoría de los casos, la emisión de nuevas acciones conlleva costos. Cuando una empresa financia a través de la emisión de acciones, suelen ocurrir dos cosas:
La propiedad se diluye: la proporción de acciones de los accionistas existentes en la empresa disminuye.
Cada acción de ( EPS ) disminuye: bajo la misma utilidad neta, el aumento del capital social provoca una reducción en el EPS.
Estos efectos suelen provocar una caída en los precios de las acciones, principalmente por dos razones:
Lógica de valoración: si el P/E ( se mantiene constante y el EPS disminuye, el precio de la acción también caerá.
Psicología del mercado: Los inversores a menudo interpretan la financiación como una falta de fondos o una crisis en la empresa, especialmente cuando los fondos recaudados se utilizan para planes de crecimiento no verificados. Además, la presión de oferta de nuevas acciones que ingresan al mercado también puede reducir los precios del mercado.
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)# Una excepción: el modelo de acciones anti-dilución de una empresa
Una empresa es un ejemplo típico que se desvía de la narrativa tradicional "dilución de acciones = daño a los accionistas". Desde 2020, la empresa ha estado activamente comprando Bitcoin a través de financiamiento de acciones, y su número total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones a finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de la empresa suele superar al de Bitcoin en sí. ¿Por qué? Porque la empresa ha estado en un estado de "capitalización de mercado superior a su valor neto en Bitcoin" durante mucho tiempo, es decir, lo que llamamos mNAV > 1.
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)# Entender la prima: ¿Qué es mNAV?
Cuando mNAV > 1, el mercado otorga a la empresa una valoración superior al valor de mercado justo de sus activos cripto en bitcoin.
En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a Bitcoin a través de la empresa, el precio pagado por unidad es más alto que el costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de la empresa y también puede representar la percepción del mercado de que la empresa ofrece una exposición a BTC apalancada y gestionada de manera activa.
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)# Apoyo a la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor del activo subyacente" ya es común en las finanzas tradicionales.
Las principales razones por las que las empresas a menudo se negocian a precios superiores al valor contable o al patrimonio neto son las siguientes:
Flujo de efectivo descontado ### DCF ( método de valoración
Los inversores se centran en el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa )Valor Presente(, y no solo en los activos que posee actualmente.
Este método de valoración a menudo lleva a que el precio de negociación de una empresa sea mucho más alto que su valor contable, especialmente en las siguientes situaciones:
Se espera un crecimiento en los ingresos y márgenes de beneficio
La empresa tiene poder de fijación de precios o una barrera tecnológica/comercial.
Ejemplo: La valoración de una gran empresa de tecnología no se basa en sus activos de efectivo o hardware, sino en su flujo de efectivo de software de suscripción estable en el futuro.
Valoración por múltiplos de ganancias e ingresos)EBITDA(
En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E) ratio de ganancias( o múltiplos de ingresos para la valoración:
Las empresas de software de alto crecimiento pueden negociarse a un múltiplo de 20-30 veces EBITDA;
Las empresas en sus primeras etapas pueden negociarse a múltiples de 50 veces los ingresos o más, incluso sin beneficios.
Ejemplo: una gran empresa de comercio electrónico tuvo un ratio precio-beneficio de 1078 veces en 2013.
A pesar de los márgenes de beneficio reducidos, los inversores siguen apostando por su futura posición dominante en el comercio electrónico y la computación en la nube.
Una empresa tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: un marco corporativo que puede acceder a canales de financiación tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos, e incluso moneda preferente )preferred equity( para recaudar efectivo, y de hecho lo ha hecho, y el resultado ha sido sorprendente.
El alto ejecutivo de la empresa utilizó hábilmente este sistema: recaudó miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés )zero-percent convertible bonds(, así como un producto innovador de acciones preferentes recientemente lanzado, y utilizó todos esos fondos para invertir en Bitcoin.
Los inversores reconocen que la empresa puede utilizar "el dinero de otros" para comprar Bitcoin a gran escala, y esta oportunidad no es fácil de replicar por los inversores individuales. La prima de la empresa "no está relacionada con el arbitraje del NAV a corto plazo", sino que proviene de la alta confianza del mercado en su capacidad de adquisición y asignación de capital.
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)# mNAV > 1¿Cómo lograr la anti-dilución
Cuando el precio de transacción de la compañía sea mayor que el valor neto de activos de Bitcoin que posee ###, es decir, mNAV > 1(, la compañía puede:
Emitir nuevas acciones a un precio superior
Utilizar los fondos recaudados para comprar más Bitcoin ) BTC (
Aumentar la posición total de BTC
Impulsar el NAV y el valor de la empresa )Valor de la Empresa ( para que suban de manera sincronizada.
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción )BTC/share( podría mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convertiría la emisión de nuevas acciones en una operación de anti-dilución.
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)# ¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de la compañía representa un valor de mercado en BTC superior a 1 dólar ###, al menos desde un punto de vista contable (.
Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, la empresa está comerciando con un descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos )NAV(. Esto trae desafíos en la asignación de capital. Si la empresa financia con acciones en esta situación para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio alto, lo que resulta en:
Dilución BTC/moneda) cada moneda BTC en posesión(
y reducir el valor de los accionistas existentes
Cuando la empresa se enfrenta a una situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo el efecto de rueda voladora de "emisión de nuevas acciones → compra de BTC → aumento de BTC/acción".
¿Entonces, qué opciones quedan en este momento?
)# recompra de acciones, en lugar de seguir comprando BTC
Cuando mNAV < 1, la recompra de acciones de la compañía es una acción de aumento de valor ### value-accretive (, por las siguientes razones:
Estás recomprando acciones a un precio inferior a su valor intrínseco en BTC
A medida que disminuye la cantidad de acciones en circulación, BTC/moneda aumentará.
Los altos ejecutivos de la empresa han declarado claramente: si el mNAV está por debajo de 1, la mejor estrategia es recomprar acciones en lugar de seguir comprando BTC.
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)# Medio uno: emisión de acciones preferentes ###Preferred Stock (
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido, que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Generalmente, ofrecen dividendos fijos, no tienen derecho a voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de beneficios y en la liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
Una empresa ha emitido tres tipos de acciones preferentes: STRK, STRF y STRC.
STRF es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente permanente no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento del precio de las acciones de la empresa, solo ofrece rendimiento.
El precio de mercado de STRF flucturará en torno a la siguiente lógica:
Si la empresa necesita financiamiento, emitirá más STRF, aumentando la oferta y reduciendo el precio;
Si la demanda de rendimiento en el mercado se dispara ) como en períodos de tasas de interés bajas (, el precio de STRF aumentará, lo que reducirá el rendimiento efectivo;
Esto forma un mecanismo de ajuste de precios, el rango de precios suele ser estrecho ) por ejemplo $80-$100 (, impulsado por la demanda de rendimiento y la oferta y demanda.
Ejemplo: Si el mercado exige una tasa de rendimiento del 15%, el precio de STRF podría caer a $66.67; si el mercado acepta el 5%, podría subir a $200.
Debido a que STRF es un activo no convertible y básicamente no redimible.
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GasFeeCry
· 08-10 00:47
Cadena de bloques tiene futuro
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WalletInspector
· 08-09 20:46
alcista no son pocos, introducir una posición rápidamente
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HodlBeliever
· 08-09 20:46
Una asignación estándar de activos de refugio, el análisis de IRR no duele incluso después de tres años de pérdidas.
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LayoffMiner
· 08-09 20:45
Las instituciones grandes y poderosas realmente juegan de manera impresionante.
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OldLeekNewSickle
· 08-09 20:37
Herramienta de refugio imprescindible en el mundo Cripto, los Veteranos de las criptomonedas te ofrecen una visión completa de la oferta, incluso los inexpertos pueden entender.
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AltcoinOracle
· 08-09 20:26
fascinante... las señales de adopción corporativa de btc alcanzaron mi punto de convergencia predicho 3 meses antes de lo programado. pura teoría de eficiencia del mercado en acción
Estrategia de bóveda encriptación de empresas que cotizan en bolsa: análisis del modelo de reserva de BTC y operaciones de capital
Nueva ola de empresas que cotizan en bolsa: Deconstrucción del modelo económico de reservas de Activos Cripto
Introducción
Para mediados de 2025, cada vez más empresas que cotizan en bolsa comenzarán a incluir los Activos Cripto (, especialmente el bitcoin ), en la asignación de activos de sus tesorerías, inspirados por casos de éxito. Por ejemplo, según los datos de análisis de blockchain, solo en junio de 2025, 26 nuevas empresas incorporaron bitcoin en su balance, lo que llevó el número total de empresas que poseen BTC en todo el mundo a aproximadamente 250.
Estas empresas abarcan múltiples industrias ( tecnología, energía, finanzas, educación, entre otras ) y diferentes países y regiones. Muchas empresas ven la limitada oferta de 21 millones de Bitcoin como una herramienta de cobertura contra la inflación y destacan su baja correlación con los activos financieros tradicionales. Esta estrategia está silenciosamente alcanzando la corriente principal: hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC ya poseían aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa aproximadamente el 3-4% del suministro total de Bitcoin. Los analistas estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado Activos Cripto en sus estados financieros.
modelo de reserva de Activos Cripto
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de su balance a Activos Cripto, surge una pregunta central: ¿cómo financian la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan la estrategia de tesorería encriptación no dependen de un negocio principal con abundante flujo de efectivo para sostenerse. El análisis que sigue tomará a una empresa como ejemplo principal, ya que la mayoría de las otras empresas en realidad también están replicando su modelo.
Flujo de Caja de Actividades Principales(Flujo de Caja Operativo)
Aunque teóricamente la forma más "saludable" y menos dilutiva es comprar Activos Cripto con el flujo de caja libre generado por el negocio central de la empresa, en la realidad esta forma es prácticamente inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, y no pueden acumular grandes reservas de BTC, ETH o SOL sin recurrir a financiamiento externo.
Como ejemplo típico de una empresa: esta empresa fue fundada en 1989, originalmente era una empresa de software enfocada en inteligencia comercial, y su negocio principal incluye productos como paneles de análisis de IA, pero estos productos hasta ahora solo pueden generar ingresos limitados. De hecho, el flujo de caja operativo anual de la empresa es negativo, muy lejos de la escala de cientos de miles de millones de dólares que ha invertido en Bitcoin. Por lo tanto, se puede ver que la estrategia de tesorería encriptación de la empresa desde el principio no se basó en la rentabilidad interna, sino que dependió de operaciones de capital externo.
Situaciones similares también se presentan en otras empresas. Hay una empresa que se transformará en un vehículo de tesorería de Ethereum en 2025, comprando más de 280,706 ETH(, equivalentes a aproximadamente 840 millones de dólares). Evidentemente, no puede depender de los ingresos de su negocio de juegos B2B para llevar a cabo esta operación. La estrategia de formación de capital de la empresa se basa principalmente en financiamiento PIPE(, inversión privada en acciones públicas) y emisión directa de acciones, en lugar de ingresos operativos.
financiación del mercado de capitales
Entre las empresas que adoptan la estrategia de encriptación de tesorería, la forma más común y escalable es a través de la financiación en el mercado público ( oferta pública ), recaudando fondos mediante la emisión de acciones o bonos, y utilizando los ingresos para comprar activos cripto como Bitcoin. Este modelo permite a las empresas construir grandes tesorerías encriptadas sin utilizar ganancias retenidas, y se basa en gran medida en los métodos de ingeniería financiera de los mercados de capital tradicionales.
Emisión de acciones: un caso tradicional de financiamiento por dilución
En la mayoría de los casos, la emisión de nuevas acciones conlleva costos. Cuando una empresa financia a través de la emisión de acciones, suelen ocurrir dos cosas:
Estos efectos suelen provocar una caída en los precios de las acciones, principalmente por dos razones:
Lógica de valoración: si el P/E ( se mantiene constante y el EPS disminuye, el precio de la acción también caerá.
Psicología del mercado: Los inversores a menudo interpretan la financiación como una falta de fondos o una crisis en la empresa, especialmente cuando los fondos recaudados se utilizan para planes de crecimiento no verificados. Además, la presión de oferta de nuevas acciones que ingresan al mercado también puede reducir los precios del mercado.
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)# Una excepción: el modelo de acciones anti-dilución de una empresa
Una empresa es un ejemplo típico que se desvía de la narrativa tradicional "dilución de acciones = daño a los accionistas". Desde 2020, la empresa ha estado activamente comprando Bitcoin a través de financiamiento de acciones, y su número total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones a finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de la empresa suele superar al de Bitcoin en sí. ¿Por qué? Porque la empresa ha estado en un estado de "capitalización de mercado superior a su valor neto en Bitcoin" durante mucho tiempo, es decir, lo que llamamos mNAV > 1.
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)# Entender la prima: ¿Qué es mNAV?
En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a Bitcoin a través de la empresa, el precio pagado por unidad es más alto que el costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de la empresa y también puede representar la percepción del mercado de que la empresa ofrece una exposición a BTC apalancada y gestionada de manera activa.
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)# Apoyo a la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor del activo subyacente" ya es común en las finanzas tradicionales.
Las principales razones por las que las empresas a menudo se negocian a precios superiores al valor contable o al patrimonio neto son las siguientes:
Flujo de efectivo descontado ### DCF ( método de valoración
Los inversores se centran en el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa )Valor Presente(, y no solo en los activos que posee actualmente.
Este método de valoración a menudo lleva a que el precio de negociación de una empresa sea mucho más alto que su valor contable, especialmente en las siguientes situaciones:
Ejemplo: La valoración de una gran empresa de tecnología no se basa en sus activos de efectivo o hardware, sino en su flujo de efectivo de software de suscripción estable en el futuro.
Valoración por múltiplos de ganancias e ingresos)EBITDA(
En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E) ratio de ganancias( o múltiplos de ingresos para la valoración:
Ejemplo: una gran empresa de comercio electrónico tuvo un ratio precio-beneficio de 1078 veces en 2013.
A pesar de los márgenes de beneficio reducidos, los inversores siguen apostando por su futura posición dominante en el comercio electrónico y la computación en la nube.
Una empresa tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: un marco corporativo que puede acceder a canales de financiación tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos, e incluso moneda preferente )preferred equity( para recaudar efectivo, y de hecho lo ha hecho, y el resultado ha sido sorprendente.
El alto ejecutivo de la empresa utilizó hábilmente este sistema: recaudó miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés )zero-percent convertible bonds(, así como un producto innovador de acciones preferentes recientemente lanzado, y utilizó todos esos fondos para invertir en Bitcoin.
Los inversores reconocen que la empresa puede utilizar "el dinero de otros" para comprar Bitcoin a gran escala, y esta oportunidad no es fácil de replicar por los inversores individuales. La prima de la empresa "no está relacionada con el arbitraje del NAV a corto plazo", sino que proviene de la alta confianza del mercado en su capacidad de adquisición y asignación de capital.
![IOSG: Nueva ola de empresas que cotizan en bolsa, gran deconstrucción del modelo económico de reserva de Activos Cripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# mNAV > 1¿Cómo lograr la anti-dilución
Cuando el precio de transacción de la compañía sea mayor que el valor neto de activos de Bitcoin que posee ###, es decir, mNAV > 1(, la compañía puede:
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción )BTC/share( podría mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convertiría la emisión de nuevas acciones en una operación de anti-dilución.
![IOSG：Una nueva ola de empresas que cotizan en bolsa, gran deconstrucción del modelo económico de reservas de Activos Cripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
)# ¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de la compañía representa un valor de mercado en BTC superior a 1 dólar ###, al menos desde un punto de vista contable (.
Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, la empresa está comerciando con un descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos )NAV(. Esto trae desafíos en la asignación de capital. Si la empresa financia con acciones en esta situación para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio alto, lo que resulta en:
Cuando la empresa se enfrenta a una situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo el efecto de rueda voladora de "emisión de nuevas acciones → compra de BTC → aumento de BTC/acción".
¿Entonces, qué opciones quedan en este momento?
)# recompra de acciones, en lugar de seguir comprando BTC
Cuando mNAV < 1, la recompra de acciones de la compañía es una acción de aumento de valor ### value-accretive (, por las siguientes razones:
Los altos ejecutivos de la empresa han declarado claramente: si el mNAV está por debajo de 1, la mejor estrategia es recomprar acciones en lugar de seguir comprando BTC.
![IOSG: Nueva tendencia de las empresas que cotizan en bolsa, gran deconstrucción del modelo económico de reservas de Activos Cripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80780b1efc47c179fc813689fb76e644.webp(
)# Medio uno: emisión de acciones preferentes ###Preferred Stock (
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido, que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Generalmente, ofrecen dividendos fijos, no tienen derecho a voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de beneficios y en la liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
Una empresa ha emitido tres tipos de acciones preferentes: STRK, STRF y STRC.
STRF es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente permanente no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento del precio de las acciones de la empresa, solo ofrece rendimiento.
El precio de mercado de STRF flucturará en torno a la siguiente lógica:
Debido a que STRF es un activo no convertible y básicamente no redimible.