Análisis profundo de DeFi: La nueva política de la SEC lidera la reestructuración de la industria, las finanzas on-chain enfrentan nuevas oportunidades

I. Introducción: El cambio de política de la SEC y el giro clave en el marco regulatorio de las Finanzas descentralizadas

Las Finanzas descentralizadas (DeFi) han crecido rápidamente desde 2018, convirtiéndose en un pilar central del sistema global de activos criptográficos. A través de protocolos financieros abiertos y sin permiso, DeFi ofrece una rica variedad de funciones financieras, incluyendo el comercio de activos, préstamos, derivados, stablecoins y gestión de activos. Desde el "Verano DeFi" de 2020, el valor total bloqueado (TVL) en DeFi superó en un momento los 180 mil millones de dólares, mostrando que la escalabilidad y el reconocimiento del mercado en este campo han alcanzado nuevas alturas.

Sin embargo, la expansión de la industria viene acompañada de problemas como la ambigüedad regulatoria, el riesgo sistémico y el vacío regulatorio. Las autoridades reguladoras de EE. UU. han adoptado una estrategia de regulación más estricta y de aplicación concentrada sobre la industria de las criptomonedas, incluyendo los protocolos DeFi, las plataformas DEX, las DAO, entre otros, en la posible categoría de actividades ilegales. Entre 2022 y 2024, varios proyectos fueron objeto de investigaciones y acciones por parte de la SEC o la CFTC. Al mismo tiempo, la falta de criterios claros de determinación ha llevado a toda la industria DeFi a enfrentar dificultades como limitaciones tecnológicas, contracción de capital y fuga de desarrolladores.

En el segundo trimestre de 2025, se producirán cambios significativos en el entorno regulatorio. El nuevo presidente de la SEC presentó en una audiencia del Congreso una ruta de exploración de regulación positiva para las Finanzas descentralizadas, aclarando tres direcciones políticas: establecer un "mecanismo de exención de innovación" para protocolos altamente descentralizados; promover un "marco de regulación por funciones"; e incluir la gobernanza DAO y proyectos RWA en un sandbox regulatorio. Este cambio resuena con el libro blanco del Departamento del Tesoro, que presentó por primera vez la necesidad de equilibrar la protección del inversor y la innovación a través de un sandbox y mecanismos de prueba.

II. Evolución de la ruta regulatoria en EE. UU.: de "ilegal por defecto" a la lógica de adaptación funcional

La evolución de la regulación de DeFi en Estados Unidos refleja el proceso mediante el cual el marco de cumplimiento financiero enfrenta los desafíos de las nuevas tecnologías. La política actual de la SEC es el producto de más de cinco años de juegos de poder institucional y evolución lógica. Para entender las bases de su transformación, es necesario retroceder a las raíces de la actitud regulatoria, la retroalimentación de los eventos de aplicación de la ley y la tensión en la aplicación de la ley.

Desde que se formó el ecosistema DeFi en 2019, la SEC ha dependido principalmente del marco de la Prueba Howey para clasificar la mayoría de los tokens DeFi como valores no registrados. Entre 2021 y 2022, la SEC llevó a cabo una serie de acciones de cumplimiento de alto perfil, investigando o acusando a múltiples proyectos, lo que mostró una estrategia de amplia cobertura y fuerte represión. Este enfoque de "aplicación de la ley primero, reglas después" pronto enfrentó desafíos. Los casos de litigio expusieron las limitaciones del juicio regulatorio, y la aplicación legal de estructuras como DAO también enfrenta problemas fundamentales.

A principios de 2025, la SEC experimentó un ajuste estratégico tras cambios en su personal. El nuevo presidente aboga por una regulación de "neutralidad tecnológica", enfatizando la supervisión de las fronteras según el diseño funcional. La SEC estableció un grupo de investigación de Finanzas descentralizadas, utilizando modelado de datos, pruebas de protocolos y otros métodos para construir un sistema de clasificación de riesgos. Esto representa una transición de la legislación de valores tradicional hacia una "regulación adaptativa según funciones", utilizando las funciones reales de los protocolos DeFi como base para el diseño de políticas.

En general, la regulación de DeFi en Estados Unidos está avanzando de una aplicación estricta de la ley en las etapas iniciales hacia la negociación institucional, la identificación de funciones y la orientación de riesgos. Esto refleja una comprensión más profunda de la heterogeneidad tecnológica y también representa un intento de los organismos reguladores de introducir nuevos paradigmas de gobernanza. En el futuro, equilibrar la protección de los inversores, la estabilidad del sistema y el desarrollo tecnológico será el desafío central para la sostenibilidad de la regulación de DeFi.

Tres, las tres grandes claves de la riqueza: Revaluación del valor bajo la lógica del sistema

Con la implementación de la nueva política de la SEC, la actitud del entorno regulador estadounidense hacia las Finanzas descentralizadas ha cambiado sustancialmente, brindando incentivos positivos al sector. El mercado comienza a reevaluar el valor subyacente de los protocolos DeFi, y varias áreas que anteriormente estaban presionadas en su valoración muestran potencial de revalorización. Desde la lógica institucional, la actual revalorización de DeFi se centra principalmente en tres direcciones:

1. Prima institucional de estructuras de intermediación regulada: el aumento de la demanda de servicios como KYC on-chain, anti-lavado de dinero y divulgación de riesgos permitirá que los proyectos con una estructura corporativa y licencias obtengan tolerancia política y preferencia de inversión. El módulo "cadena regulada" en soluciones Layer2 también desempeñará un papel clave.

2. La posición estratégica de la infraestructura de liquidez on-chain: los protocolos de intercambio descentralizados como el motor subyacente del ecosistema, con la reducción del riesgo legal bajo la nueva política. Con la integración de RWA, se espera que la profundidad de las transacciones on-chain y la eficiencia del capital se recuperen. Infraestructuras como los oráculos también se convertirán en "nodos neutrales de riesgo controlable" clave.

3. Espacio para la reconstrucción del crédito de los protocolos de alta rentabilidad endógena: Los protocolos de préstamos con flujo de caja estable se beneficiarán de la restauración del crédito. Con la tendencia de múltiples colaterales, las stablecoins on-chain tienen el potencial de construir una muralla institucional contra las stablecoins centralizadas, aumentando la atractividad de la asignación.

Estas tres líneas principales reflejan el reequilibrio de la "bonificación del conocimiento político" hacia el "peso de la fijación de precios de capital en el mercado". Los protocolos de Finanzas descentralizadas establecen un mecanismo de anclaje de valoración orientado al capital institucional a través de ingresos reales, capacidad de cumplimiento y barreras de entrada. Esto permite que las Finanzas descentralizadas tengan la capacidad de reconstruir el "modelo de prima de riesgo-retorno", creando las condiciones institucionales para la inclusión en el sistema financiero tradicional.

Cuatro, Eco del mercado: De la subida del TVL a la revalorización de activos

La nueva política de la SEC ha provocado rápidamente una reacción en cadena en el mercado, formando un feedback positivo de "expectativas del sistema - retorno de fondos - revalorización de activos". El valor total bloqueado (TVL) en DeFi ha aumentado significativamente, saltando de 46 mil millones de dólares a 54 mil millones de dólares en una semana, con un aumento superior al 17%. Varios protocolos líderes han visto crecer su volumen de activos bloqueados simultáneamente, y la actividad on-chain ha experimentado una recuperación total. Esto indica que las señales regulatorias han aliviado efectivamente las preocupaciones de los inversores sobre los riesgos legales, impulsando la inyección de nuevos fondos.

El retorno de capital impulsa la revaluación de los precios de los activos DeFi. Los principales tokens de gobernanza han tenido un aumento promedio del 25%-60% en una semana, superando con creces a BTC y ETH. El mercado comienza a utilizar múltiplos de ganancias, múltiplos de TVL y otros indicadores para la reparación de la valoración de los protocolos DeFi, lo que marca una evolución hacia una etapa de precio de capital más madura.

Los datos on-chain muestran un cambio en la estructura de distribución de fondos. En los protocolos con una alta integración de RWA, la proporción de wallets institucionales ha aumentado, lo que indica que parte del capital institucional está configurando activos de renta fija on-chain a través de plataformas DeFi. La entrada de stablecoins en los intercambios centralizados ha disminuido, mientras que la entrada neta de stablecoins en los protocolos DeFi ha aumentado, lo que indica que la confianza de los inversores en la seguridad de los activos on-chain se ha recuperado.

A pesar de la significativa reacción del mercado, la revalorización de los activos aún se encuentra en una etapa preliminar. Los protocolos de Finanzas descentralizadas aún enfrentan problemas de costos de prueba y error regulativos, eficiencia de gobernanza, entre otros, lo que lleva al mercado a mantener una postura cautelosa. Sin embargo, la resonancia de "contracción de riesgos + recuperación de valor" abre espacio de valoración para el mercado a medio plazo. Actualmente, múltiples protocolos líderes tienen un P/S que aún está muy por debajo de los niveles del mercado alcista, y hay un impulso al alza con el crecimiento real de ingresos. La revalorización de los activos también se transmitirá a los mecanismos de tokens, impulsando a los protocolos a incorporar la "captura de valor" en la lógica de precios del mercado.

Cinco, Perspectivas Futuras: la reestructuración institucional de las Finanzas descentralizadas y un nuevo ciclo

La nueva política de la SEC es un punto de inflexión clave en la reestructuración institucional de la industria DeFi. El desarrollo futuro de DeFi mostrará las siguientes tendencias:

1. La reestructuración institucional impacta profundamente en los paradigmas de diseño y modelos de negocio. Los protocolos de Finanzas descentralizadas deben diseñar un sistema de identidad dual que combine ventajas técnicas y atributos de cumplimiento, formando un nuevo paradigma de "cumplimiento incorporado".

2. Profundidad en la diversificación del modelo de negocio. El proyecto se enfocará más en construir un modelo de ganancias sostenible, como la distribución de ingresos a nivel de protocolo, la integración de RWA on-chain, etc., formando un ciclo de ganancias comparable al de las finanzas tradicionales.

3. La reestructuración del mecanismo de gobernanza se convierte en el motor central. Explorar un marco de gobernanza con fuerza legal, adoptando un modelo de gobernanza híbrido para mejorar la legitimidad y la capacidad de ejecución.

4. Transformación de los participantes y la estructura de capital. La reducción de las barreras de entrada para los inversores institucionales ha dado lugar a productos DeFi personalizados. Se espera un crecimiento explosivo en los mercados de seguros, crédito y derivados.

5. La innovación tecnológica y la fusión intercadena apoyan el desarrollo. La aceleración de innovaciones tecnológicas como la protección de la privacidad y la autenticación de identidad, los protocolos intercadena logran la fusión de ecosistemas de múltiples cadenas, promoviendo la profunda integración de las Finanzas descentralizadas y las finanzas tradicionales.

Sin embargo, los desafíos aún persisten. La estabilidad en la ejecución de políticas, el control de los costos de cumplimiento, la protección de la privacidad y el equilibrio con la transparencia son todos temas clave. La industria necesita colaborar para promover la elaboración de estándares y la construcción de mecanismos de autorregulación, mejorando continuamente el nivel institucional general y la confianza del mercado.

Seis, Conclusión

Las Finanzas descentralizadas están en un punto clave de reestructuración institucional y actualización tecnológica. La nueva política de la SEC trae un entorno de normas y oportunidades, impulsando a la industria a pasar de un crecimiento salvaje a un desarrollo conforme. En el futuro, se espera que las Finanzas descentralizadas logren una inclusión financiera más amplia y una revalorización de valores, convirtiéndose en una piedra angular importante de la economía digital. Sin embargo, la industria aún necesita esforzarse continuamente en áreas como el riesgo de cumplimiento, la seguridad técnica y la educación de los usuarios, para poder abrir el camino hacia la prosperidad a largo plazo en nuevas fronteras de riqueza. Con la nueva política de la SEC, desde la "exención de innovación" hasta las finanzas on-chain, podría haber una explosión total, el verano de las Finanzas descentralizadas podría volver a aparecer, y los tokens blue-chip del sector DeFi podrían enfrentar una revalorización.