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Exploración de la valoración de Hyperliquid: estado del producto, modelo económico y análisis del valor del token HYPE
¿Es razonable la valoración de Hyperliquid? Un vistazo a su estado de productos y modelo económico
1. Introducción
Hyperliquid es uno de los mayores puntos destacados del mercado de criptomonedas recientemente, además de la IA y los memes. Su estrategia de no aceptar inversiones de VC, asignar el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha generado una amplia atención en el mercado. Su práctica de recomprar HYPE directamente con los ingresos ha hecho que la capitalización de mercado en circulación de HYPE supere rápidamente a UNI, posicionándose entre las 25 principales criptomonedas, mientras que también ha impulsado todos los datos de negocio de su plataforma.
Este artículo tiene como objetivo describir el estado actual de desarrollo de Hyperliquid, analizar su modelo económico y discutir la valoración actual de HYPE, intentando responder a la pregunta "¿Es HYPE realmente caro?"
Es necesario aclarar que este artículo solo representa el pensamiento temporal del autor hasta el momento de su publicación, lo cual podría cambiar en el futuro. Las opiniones en el texto son altamente subjetivas y pueden contener errores en los hechos, datos o lógica de razonamiento. Se invita a colegas de la industria y lectores a criticar y corregir, y a realizar una discusión más profunda. Sin embargo, este artículo no constituye ningún consejo de inversión.
Una parte considerable del contenido de este artículo se basa en el informe de investigación de Hyperliquid publicado por ASXN en septiembre. Este es el informe de Hyperliquid más completo y profundo que he leído. Si los lectores desean conocer más detalles sobre los mecanismos de Hyperliquid, pueden consultar este informe.
2. Visión general del negocio de Hyperliquid
Hyperliquid actualmente se centra en dos áreas principales: el intercambio de derivados y el intercambio de spot. En el futuro, también planean lanzar un EVM universal: HyperEVM.
2.1 Bolsa de derivados
La bolsa de derivados es el primer producto lanzado por Hyperliquid, es su producto insignia y ocupa una posición central en todo el ecosistema de productos.
En el nivel de mecanismo del producto central de los derivados, Hyperliquid no ha adoptado otras lógicas de productos innovadoras debido a los cuellos de botella en el rendimiento en cadena, como GMX, SNX, etc., sino que ha optado por el libro de órdenes límite central (Central Limit Order Book, CLOB), que es el mecanismo más utilizado por diversas bolsas en todo el mundo y el que todos los usuarios de trading y creadores de mercado están más familiarizados, y ha trabajado en mejorar el rendimiento.
El intercambio de derivados descentralizado que construyeron opera en Hyperliquid L1, que es una cadena PoS compuesta por una capa de consenso HyperBFT y una capa de ejecución RustVM.
HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado por el equipo de Hyperliquid basado en LibraBFT, desarrollado por el equipo de Meta en la blockchain. Puede soportar hasta 2 millones de TPS. Con el fuerte soporte de rendimiento en la capa subyacente, Hyperliquid ha llevado a la cadena componentes centrales de intercambios de derivados como el libro de órdenes y la cámara de compensación, formando finalmente su arquitectura de intercambio de derivados descentralizado.
Para el usuario final, la experiencia de Hyperliquid es casi completamente idéntica a la de plataformas de intercambio centralizadas, no solo en términos de la experiencia de trading y la estructura de productos, sino también en lo que respecta a tarifas de transacción y reglas de descuentos. La única diferencia con los intercambios centralizados es que Hyperliquid no requiere KYC.
Además de los productos de intercambio, Hyperliquid ha proporcionado la funcionalidad de Vault desde el inicio de la creación del producto. Vault es similar al "copy trading" en los intercambios centralizados; cualquier persona puede invertir en cualquier Vault, donde el gestor del Vault realiza las inversiones. De las ganancias, el 10% se destina al gestor del Vault. Al mismo tiempo, para mantener la coherencia de los intereses, el gestor debe garantizar que posee al menos el 5% de la participación del Vault.
Sin embargo, a partir del TVL actual, el 95% del TVL se encuentra en el Vault HLP oficial.
A diferencia de Vaults generales, HLP, al ser el Vault oficial, en realidad actúa como contraparte de muchas transacciones en la plataforma, por lo que HLP puede obtener una parte de diversas tarifas de la plataforma, como tarifas de transacción (, tarifas de capital y tarifas de liquidación ). Desde este punto de vista, HLP es relativamente similar a GLP de algún DEX, la diferencia es que: GLP actúa como contraparte de todas las transacciones de la plataforma, su estrategia es pasiva y pública; mientras que la estrategia de HLP es no pública, la contraparte de las transacciones de los usuarios puede ser HLP o puede ser otros usuarios, y la estrategia de HLP también puede ajustarse en cualquier momento.
Desde su lanzamiento en julio de 23, HLP ha mantenido casi constantemente una posición corta neta, proporcionando liquidez para los comerciantes minoristas, manteniendo ganancias con una posición corta neta en un mercado alcista a largo plazo. Actualmente, el TVL es de 350 millones de dólares y el PNL es de 50 millones de dólares. A partir de la curva PNL general de HLP y el PNL de las 3 direcciones de estrategia, el equipo de Hyperliquid está utilizando las tarifas para mantener su APR relativamente positivo.
Desde el volumen de transacciones y el volumen de posiciones, Hyperliquid ha crecido rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. Con el lanzamiento del airdrop de $HYPE y el aumento continuo de precios, todos los datos de la plataforma alcanzaron su punto máximo entre el 17 y el 20 de diciembre.
En el campo del mercado de derivados descentralizados, en términos de volumen de transacciones, Hyperliquid ha ocupado la posición de liderazgo desde junio de este año. En los últimos 2 meses, la brecha entre otros intercambios de derivados descentralizados y Hyperliquid se ha ampliado aún más, y actualmente ya hay una diferencia de órdenes de magnitud.
Desde el punto de vista de la valoración y el volumen de transacciones, actualmente Hyperliquid es un objeto de comparación más adecuado con los intercambios centralizados.
Los datos de Hyperliquid han mostrado una clara disminución recientemente (, con un volumen de transacciones máximo diario de 10.4 mil millones de dólares, y en los últimos días, el volumen de transacciones ha sido inferior a 5 mil millones de dólares ). Sin embargo, su volumen de posiciones sigue siendo el 10% de una cierta plataforma de intercambio, mientras que el volumen de transacciones es el 6% de otra plataforma; el volumen de posiciones y de transacciones es aproximadamente equivalente al 15% de ciertas plataformas. En su período de mayor actividad (, del 17 al 20 de diciembre ), el volumen de posiciones de Hyperliquid pudo alcanzar el 12% de una plataforma de intercambio, y el volumen de transacciones alcanzó el 9% de otra plataforma; tanto los datos de volumen de posiciones como de transacciones están cerca del 20% de ciertas plataformas.
En general, el intercambio de derivados Hyperliquid ha desarrollado rápidamente, ya tiene una ventaja competitiva consolidada en el campo de los intercambios de derivados descentralizados, y la brecha con los intercambios centralizados líderes se ha reducido a menos de 10 veces.
( 2.2 intercambio de criptomonedas
El intercambio de spot de Hyperliquid también tiene una forma de libro de órdenes, y en términos de estructura del producto y estándares de tarifas, es consistente con el intercambio de derivados.
Actualmente, el intercambio de criptomonedas de Hyperliquid solo ha lanzado los activos nativos de Hyperliquid que cumplen con el estándar HIP-1, y no se lanzarán tokens de otras cadenas.
HIP-1) criptomoneda descentralizada (
HIP-1 es un estándar de token de la red Hyperliquid, similar a ERC-20 o SPL-20. Sin embargo, a diferencia de ERC-20 y SPL-20, el costo de crear un token HIP-1 es bastante alto, ya que el éxito en la creación de un token HIP-1 también significa que hay elegibilidad para listar en el intercambio de spot de Hyperliquid.
HIP-1 de Hyperliquid se lleva a cabo de manera pública con una subasta holandesa, en concreto:
Todos pueden participar en la subasta, el precio inicial de la subasta es el doble del precio de venta de la última subasta y disminuirá linealmente durante 31 horas hasta 10000U). Este valor es ajustable, anteriormente era más bajo y recientemente se ha ajustado a 10000U###. El primer desarrollador que realice una oferta exitosa obtendrá un derecho para crear un TICKER, que podrá ser listado en el intercambio spot de Hyperliquid, y el monto de la subasta se pagará en USDC.
Entre los Tickers creados que merecen atención, ( se ordenan de manera descendente según el monto de la subasta ):
SOLV se puede ver aproximadamente como un punto de inflexión en la subasta HIP-1, anteriormente se centraba principalmente en memes y lógica de nombres de dominio, el ticker tiene un significado simbólico y el enfoque de especulación es la singularidad dentro del ecosistema.
Después de SOLV, la mayoría de los proyectos están compitiendo por ocupar un nicho ecológico y la calificación para listar, y los precios han ido en aumento, siendo el más alto GOD, que se vendió por casi 1 millón de dólares. Los proyectos se centran principalmente en el entretenimiento general, con la mayoría en juegos y NFT, pero también hay proyectos DeFi como Solv, Swell y Cream.
Además, se puede ver que, como un intercambio, la "tarifa de listado" de Hyperliquid en el último mes se ha mantenido por encima de los 100,000 dólares, lo que ya es bastante comparable a las tarifas de listado de algunos intercambios centralizados de segunda línea.
A través de HIP1, Hyperliquid cuenta con un mecanismo de "listado descentralizado" público, donde los costos de listado son determinados por los participantes del mercado, evitando así los problemas de listado en los intercambios centralizados. Por otro lado, las tarifas de listado recaudadas se utilizarán para la recompra y quema de HYPE, lo que también beneficia el rendimiento del precio de HYPE y los indicadores de valoración.
HIP-2(Hyperliquid de AMM)
Debido a que el comercio al contado de Hyperliquid opera en forma de libro de órdenes, es difícil garantizar la liquidez para nuevas monedas. Hyperliquid ha propuesto HIP-2 para resolver el problema de la liquidez inicial de los tokens creados a través de HIP1.
En pocas palabras, HIP2 proporciona un sistema automático de creación de mercado que permite a los desarrolladores hacer mercado automáticamente con los tokens generados por HIP-1. La lógica de creación de mercado es lineal dentro de un intervalo, donde los desarrolladores especifican los límites de precio superior e inferior del intervalo de creación de mercado, así como el punto de división entre compra y venta. El sistema automáticamente crea mercado en intervalos de cambio de precio de 0.3%.
Después del lanzamiento de HIP-2, muchos nuevos tokens del ecosistema Hyperliquid optaron por utilizar este mecanismo AMM de Hyperliquid. Actualmente, la cantidad total de USDC de HIP-2 ya ha superado los 25 millones de dólares.
El volumen de comercio spot promedio diario de Hyperliquid en los últimos 30 días es de alrededor de 400 millones de dólares, ocupando un lugar entre los diez primeros en DEX, con un volumen de comercio similar al de Curve, Lifinity y Orca.
( 2.3 HyperEVM
HyperEVM no está activo actualmente. En la documentación oficial de Hyperliquid, RustVM que se ejecuta actualmente en derivados y exchanges al contado se denomina Hyperliquid L1 e HyperEVM como EVM. Tal y como se define en su documentación oficial, HyperEVM no es una cadena independiente:
Hyperliquid L1 tiene una EVM universal como parte del estado de la blockchain. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que, al igual que otras partes de L1, está asegurada por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT. Esto permite que la EVM interactúe directamente con los componentes nativos de L1, como libros de órdenes spot y perpetuos.
Hyperliquid está construido sobre una capa de consenso ) HyperBFT ( que integra dos capas de ejecución ) RustVM y HyperEVM ###, cuyas funciones centrales de contratos y mercados al contado están basadas en RustVM, mientras que RustVM se concentrará en estas dos dAPP centrales, y el resto de las dAPP se basarán en HyperEVM.
Y sobre HyperEVM, según la documentación del equipo sabemos que: