Título original: El misterio de la alta prima de MicroStrategy: el efecto de apalancamiento y el "motor perpetuo" del juego de capital.
Las empresas que han incorporado Bitcoin en su balance se han convertido en una de las narrativas más seguidas en el mercado abierto de 2025. A pesar de que los inversores ya tienen múltiples formas de obtener exposición directa a Bitcoin (ETF, Bitcoin al contado, Bitcoin envuelto, contratos de futuros, etc.), muchos aún optan por adquirir acciones de empresas de reserva de Bitcoin que cotizan a un precio significativamente superior al valor neto de los activos de Bitcoin (NAV) para obtener exposición al riesgo de Bitcoin.
Esta prima se refiere a la diferencia entre el precio de las acciones de una empresa y el valor por acción de los bitcoins que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene bitcoins por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, su NAV por acción de bitcoin sería de 10 dólares. Si el precio de las acciones es de 17.5 dólares, entonces la tasa de prima sería del 75%. En este contexto, el mNAV (es decir, el múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de las acciones es el NAV de bitcoin, mientras que la tasa de prima es el porcentaje que resulta de restar 1 a mNAV.
Los inversores comunes pueden preguntarse: ¿por qué la valoración de este tipo de empresas puede superar con creces el valor de sus activos de Bitcoin?
Efecto de apalancamiento y capacidad de adquisición de capital
La razón más importante por la que el precio de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin presenta una prima en relación con sus activos de Bitcoin puede ser que pueden realizar operaciones apalancadas a través del mercado de capitales público. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones para aumentar su tenencia de Bitcoin. Esencialmente, actúan como herramientas de proxy de alto β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a las fluctuaciones del mercado.
El medio más utilizado y efectivo en esta estrategia es la emisión "a precio de mercado" (ATM) plan de aumento de acciones. Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente al precio de las acciones actuales, y tiene un impacto mínimo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima sobre el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar con cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin por acción causada por la emisión. Esto crea un "ciclo de apreciación de la cantidad de Bitcoin por acción", ampliando continuamente la exposición a Bitcoin.
Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy) es el mejor ejemplo de esta estrategia. Desde 2020, la empresa ha recaudado miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles y la recaudación de capital adicional. Hasta el 30 de junio, Strategy poseía 597,325 bitcoins (aproximadamente el 2.84% de la circulación).
Estos instrumentos de financiación son aplicables únicamente a las empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su participación en Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también crea un efecto narrativo compuesto, donde cada recaudación exitosa y aumento en la tenencia de Bitcoin refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de MSTR no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo "la capacidad de aumentar continuamente su participación en Bitcoin en el futuro".
¿Cuál es el grado de prima?
La tabla a continuación compara las primas de algunas empresas de reserva de Bitcoin. Strategy es la empresa que cotiza en bolsa con la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo, y también es el representante más conocido en este campo. Metaplanet es el comprador de Bitcoin más agresivo (más adelante se detallarán sus ventajas de transparencia). Semler Scientific se involucró en esta tendencia más temprano, comenzando a comprar Bitcoin el año pasado. Por otro lado, The Blockchain Group de Francia indica que esta tendencia se está extendiendo de Estados Unidos al resto del mundo.
Tasa de prima sobre el NAV de algunas empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; suponiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):
A pesar de que la tasa de prima de Strategy es relativamente moderada (alrededor del 75%), la tasa de prima de empresas más pequeñas como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%) es significativamente más alta. Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incorpora una consideración integral de la capacidad de acceso al capital del mercado, el espacio de especulación y el valor narrativo.
Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima
Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el «rendimiento de Bitcoin». Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción que posee la empresa en un período de tiempo específico, reflejando su eficiencia para aumentar sus tenencias de Bitcoin aprovechando su capacidad de recaudación sin causar una dilución excesiva de las acciones. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece un [tablero de datos en tiempo real de Bitcoin], que actualiza dinámicamente las tenencias de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.
Fuente: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet ha hecho público su comprobante de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, Strategy no ha implementado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de Bitcoin. En la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, [el presidente ejecutivo Michael Saylor se opuso claramente] a la comprobación pública de reservas, afirmando que esta medida sería una "mala idea" debido a los riesgos de seguridad: "Esto debilitaría la seguridad de los emisores, custodios, intercambios e inversores". Esta opinión es controvertida, ya que la comprobación de reservas en cadena solo requiere la publicación de la clave pública o dirección, no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de "la clave pública se puede compartir de forma segura", hacer pública la dirección de la billetera no pone en peligro la seguridad de los activos (esta es precisamente la característica de la red Bitcoin). La comprobación de reservas en cadena proporciona a los inversores un medio directo para verificar la autenticidad de la tenencia de Bitcoin de la empresa.
¿Qué pasará si desaparece la prima?
La alta valoración de las empresas de reservas de Bitcoin persiste hasta hoy en un entorno de mercado alcista donde el precio de Bitcoin ha subido y el entusiasmo de los inversores minoristas es alto. Hasta ahora, no ha habido ninguna empresa de reservas de Bitcoin cuyo precio de acción haya estado por debajo del NAV a largo plazo. El supuesto de este modelo de negocio es que el premium persista. Como señala el analista de VanEck, Matthew Sigel: "Cuando el precio de la acción cae al NAV, la dilución de acciones ya no tendrá sentido estratégico y se convertirá en una extracción de valor." Esta frase apunta a la vulnerabilidad central de este modelo; los planes de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) dependen esencialmente de la prima del precio de las acciones. Cuando el precio de la acción es superior al valor de Bitcoin por acción, la financiación de capital puede lograr la valorización de la tenencia de Bitcoin por acción; pero cuando el precio de la acción cae cerca del NAV, la dilución de acciones debilitará en lugar de fortalecer la exposición de Bitcoin de los accionistas.
Este modo depende de un ciclo de auto-refuerzo:
La prima del precio de las acciones apoya la capacidad de recaudación de fondos
La recaudación de fondos se utilizará para aumentar la tenencia de Bitcoin
Aumento de tenencia de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa
El valor narrativo mantiene la prima del precio de las acciones
Si desaparece la prima, el ciclo se romperá: aumentan los costos de financiamiento, la acumulación de Bitcoin se desacelera y se debilita el valor narrativo. Actualmente, las empresas de reservas de Bitcoin aún disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista puede transformarse rápidamente en una carga en un mercado bajista.
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El juego de capital de MicroStrategy: ¿cómo impulsa el efecto de apalancamiento las altas primas?
Autor: Will Owens, Galaxy
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Título original: El misterio de la alta prima de MicroStrategy: el efecto de apalancamiento y el "motor perpetuo" del juego de capital.
Las empresas que han incorporado Bitcoin en su balance se han convertido en una de las narrativas más seguidas en el mercado abierto de 2025. A pesar de que los inversores ya tienen múltiples formas de obtener exposición directa a Bitcoin (ETF, Bitcoin al contado, Bitcoin envuelto, contratos de futuros, etc.), muchos aún optan por adquirir acciones de empresas de reserva de Bitcoin que cotizan a un precio significativamente superior al valor neto de los activos de Bitcoin (NAV) para obtener exposición al riesgo de Bitcoin.
Esta prima se refiere a la diferencia entre el precio de las acciones de una empresa y el valor por acción de los bitcoins que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene bitcoins por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, su NAV por acción de bitcoin sería de 10 dólares. Si el precio de las acciones es de 17.5 dólares, entonces la tasa de prima sería del 75%. En este contexto, el mNAV (es decir, el múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de las acciones es el NAV de bitcoin, mientras que la tasa de prima es el porcentaje que resulta de restar 1 a mNAV.
Los inversores comunes pueden preguntarse: ¿por qué la valoración de este tipo de empresas puede superar con creces el valor de sus activos de Bitcoin?
Efecto de apalancamiento y capacidad de adquisición de capital
La razón más importante por la que el precio de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin presenta una prima en relación con sus activos de Bitcoin puede ser que pueden realizar operaciones apalancadas a través del mercado de capitales público. Estas empresas pueden recaudar fondos emitiendo bonos y acciones para aumentar su tenencia de Bitcoin. Esencialmente, actúan como herramientas de proxy de alto β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a las fluctuaciones del mercado.
El medio más utilizado y efectivo en esta estrategia es la emisión "a precio de mercado" (ATM) plan de aumento de acciones. Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente al precio de las acciones actuales, y tiene un impacto mínimo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima sobre el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar con cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin por acción causada por la emisión. Esto crea un "ciclo de apreciación de la cantidad de Bitcoin por acción", ampliando continuamente la exposición a Bitcoin.
Strategy (anteriormente conocido como MicroStrategy) es el mejor ejemplo de esta estrategia. Desde 2020, la empresa ha recaudado miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles y la recaudación de capital adicional. Hasta el 30 de junio, Strategy poseía 597,325 bitcoins (aproximadamente el 2.84% de la circulación).
Estos instrumentos de financiación son aplicables únicamente a las empresas que cotizan en bolsa, permitiéndoles aumentar continuamente su participación en Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición a Bitcoin, sino que también crea un efecto narrativo compuesto, donde cada recaudación exitosa y aumento en la tenencia de Bitcoin refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de MSTR no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo "la capacidad de aumentar continuamente su participación en Bitcoin en el futuro".
¿Cuál es el grado de prima?
La tabla a continuación compara las primas de algunas empresas de reserva de Bitcoin. Strategy es la empresa que cotiza en bolsa con la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo, y también es el representante más conocido en este campo. Metaplanet es el comprador de Bitcoin más agresivo (más adelante se detallarán sus ventajas de transparencia). Semler Scientific se involucró en esta tendencia más temprano, comenzando a comprar Bitcoin el año pasado. Por otro lado, The Blockchain Group de Francia indica que esta tendencia se está extendiendo de Estados Unidos al resto del mundo.
Tasa de prima sobre el NAV de algunas empresas de reserva de Bitcoin (hasta el 30 de junio; suponiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares):
A pesar de que la tasa de prima de Strategy es relativamente moderada (alrededor del 75%), la tasa de prima de empresas más pequeñas como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%) es significativamente más alta. Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incorpora una consideración integral de la capacidad de acceso al capital del mercado, el espacio de especulación y el valor narrativo.
Tasa de rendimiento de Bitcoin: indicadores clave detrás de la prima
Uno de los indicadores clave que impulsan la prima de las acciones de estas empresas es el «rendimiento de Bitcoin». Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción que posee la empresa en un período de tiempo específico, reflejando su eficiencia para aumentar sus tenencias de Bitcoin aprovechando su capacidad de recaudación sin causar una dilución excesiva de las acciones. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece un [tablero de datos en tiempo real de Bitcoin], que actualiza dinámicamente las tenencias de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.
Fuente: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet ha hecho público su comprobante de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, Strategy no ha implementado ningún mecanismo de verificación en cadena para demostrar su tenencia de Bitcoin. En la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, [el presidente ejecutivo Michael Saylor se opuso claramente] a la comprobación pública de reservas, afirmando que esta medida sería una "mala idea" debido a los riesgos de seguridad: "Esto debilitaría la seguridad de los emisores, custodios, intercambios e inversores". Esta opinión es controvertida, ya que la comprobación de reservas en cadena solo requiere la publicación de la clave pública o dirección, no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de "la clave pública se puede compartir de forma segura", hacer pública la dirección de la billetera no pone en peligro la seguridad de los activos (esta es precisamente la característica de la red Bitcoin). La comprobación de reservas en cadena proporciona a los inversores un medio directo para verificar la autenticidad de la tenencia de Bitcoin de la empresa.
¿Qué pasará si desaparece la prima?
La alta valoración de las empresas de reservas de Bitcoin persiste hasta hoy en un entorno de mercado alcista donde el precio de Bitcoin ha subido y el entusiasmo de los inversores minoristas es alto. Hasta ahora, no ha habido ninguna empresa de reservas de Bitcoin cuyo precio de acción haya estado por debajo del NAV a largo plazo. El supuesto de este modelo de negocio es que el premium persista. Como señala el analista de VanEck, Matthew Sigel: "Cuando el precio de la acción cae al NAV, la dilución de acciones ya no tendrá sentido estratégico y se convertirá en una extracción de valor." Esta frase apunta a la vulnerabilidad central de este modelo; los planes de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) dependen esencialmente de la prima del precio de las acciones. Cuando el precio de la acción es superior al valor de Bitcoin por acción, la financiación de capital puede lograr la valorización de la tenencia de Bitcoin por acción; pero cuando el precio de la acción cae cerca del NAV, la dilución de acciones debilitará en lugar de fortalecer la exposición de Bitcoin de los accionistas.
Este modo depende de un ciclo de auto-refuerzo:
Si desaparece la prima, el ciclo se romperá: aumentan los costos de financiamiento, la acumulación de Bitcoin se desacelera y se debilita el valor narrativo. Actualmente, las empresas de reservas de Bitcoin aún disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de opción" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista puede transformarse rápidamente en una carga en un mercado bajista.