El modelo de valoración de la Cadena de bloques actual sigue siendo objeto de controversia, similar a la confusión sobre las nuevas tecnologías en los primeros días de Internet.
Escrito por: William Mougayar
Compilado por: Daisy, Mars Finance
¿Cómo evaluar el valor de una red descentralizada? William Mugaia propuso: cada nueva era de Internet requiere un nuevo pensamiento sobre la medición del valor.
La valoración actual de la Cadena de bloques evoca la era temprana de Internet: en ese momento, los modelos financieros tradicionales también eran difíciles de adaptar a las nuevas tecnologías.
A pesar de su creciente aplicación, las redes de cadena de bloques aún carecen de métodos de valoración estandarizados; los modelos existentes son incompletos o tienen defectos.
Un nuevo marco de valoración se centra en "la velocidad de circulación y el flujo de fondos", midiendo el valor a través del seguimiento del movimiento de moneda y activos en la economía de la cadena de bloques (similar al ciclo económico).
Hoy en día, la valoración de las redes de cadena de bloques hace que las personas que vivieron la era temprana de Internet sientan una extraña familiaridad. En la década de 1990, analistas, inversores y emprendedores se esforzaron por aplicar modelos financieros familiares a una tecnología completamente desconocida. En ese momento, las empresas que contaban solo con un sitio web y un plan de negocios podían obtener valoraciones de cientos de millones o incluso miles de millones de dólares basándose en indicadores intangibles como el "tráfico de usuarios".
El final no es bonito. Pero, a la luz de los acontecimientos, aquellos caóticos años iniciales dejaron una valiosa experiencia: la evolución tecnológica siempre va más rápido que las reglas financieras, y los modelos de valoración deben finalmente adaptarse a la forma de la innovación.
Hoy en día, nos enfrentamos a una situación similar en el campo de la cadena de bloques. A pesar de que las aplicaciones son cada vez más comunes, la infraestructura se está volviendo más madura y el potencial cultural y económico es innegable, todavía falta un método de valoración de red de cadena de bloques estandarizado que sea ampliamente aceptado. Los pocos modelos existentes, aunque tienen un valor de referencia direccional, aún presentan defectos o no son lo suficientemente completos.
Para explorar la dirección futura, es necesario que primero revisemos el camino recorrido.
La primera ola de valoración de Internet: la economía de la atención, no los beneficios reales (mediados de la década de 1990 - 2000)
A mediados y finales de la década de 1990, Internet era un territorio salvaje. Los inversores no sabían cómo debería ser el "éxito" de una empresa digital, por lo que dependían de todos los indicadores cuantificables: visitas a la página, impresiones de banners, número de visitantes únicos o usuarios activos mensuales (MAU). Estos indicadores rudimentarios que miden la atención del usuario se convirtieron en el estándar de valor de facto. La lógica era sencilla: si millones de personas visitan tu sitio web, la monetización vendrá naturalmente.
La valoración se disparó. Startups como Pets.com (ver imagen), Webvan y eToys recaudaron cientos de millones de dólares gracias a su promesa de convertirse en los dominantes de la industria. Pero los ingresos eran solo un tema a considerar más tarde, y la rentabilidad se convirtió en una broma. Cuando estalló la burbuja de Internet en 2000, la gente finalmente entendió: la atención del usuario sin capacidad de monetización es, al final, una base frágil para el valor empresarial.
Período de ajuste tras la ruptura de la burbuja: los ingresos y el margen de beneficio se convierten en clave (2001-2005)
Después de la explosión de la primera burbuja de Internet, la mentalidad de los inversores experimentó un gran cambio. El mercado exige pruebas concretas, y no solo visiones optimistas. A partir de 2001, las empresas necesitan demostrar ingresos significativos, márgenes brutos y comenzar a ser rentables gradualmente.
Durante este período, los modelos comerciales insostenibles fueron eliminados sin piedad. Solo aquellas empresas que tenían productos reales, clientes reales y una situación financiera razonable sobrevivieron. Tomemos como ejemplo a Amazon, que comenzó a desviar la atención de los inversores de un potencial futuro abstracto hacia el rendimiento operativo real. Su crecimiento continuo de ingresos totales y su capacidad de control de márgenes de beneficio en constante mejora, ayudaron a reconstruir la confianza del mercado.
eBay se convierte en un ejemplo de un modelo de negocio claro: una empresa rentable basada en transacciones que se puede escalar. Estos sobrevivientes enseñan a los inversores a evaluar las empresas de Internet de una manera más cercana a las empresas tradicionales: el estado de resultados se vuelve crucial.
El auge del SaaS y la economía unitaria (2005-2015)
A mediados de la década de 2000, surgió un nuevo modelo: el software como servicio (SaaS), que trajo consigo un conjunto completamente nuevo de lenguaje de valoración. A diferencia de depender de ingresos publicitarios difíciles de predecir o márgenes de beneficio minorista, los negocios de SaaS ofrecen un flujo de ingresos recurrentes predecible, lo que representa un cambio revolucionario tanto para los emprendedores como para los inversores.
Esta era ha dado lugar a los siguientes indicadores clave:
Ingresos recurrentes anuales (ARR) y ingresos recurrentes mensuales (MRR)
Costo de adquisición de clientes (CAC) y valor de vida del cliente (LTV)
Tasa de abandono de clientes, tasa de retención neta y la regla del 40 (tasa de crecimiento + tasa de beneficio ≥ 40%)
Estos indicadores de economía unitaria permiten a los inversores evaluar con mayor precisión la salud operativa y la escalabilidad de una empresa. El mercado comienza a valorar la eficiencia del crecimiento y los ingresos recurrentes, recompensando a aquellas empresas con modelos sostenibles y de alta rentabilidad, así como una fuerte lealtad del cliente.
Las empresas SaaS pueden no ser rentables temporalmente, pero es fundamental que sus indicadores clave cuenten una historia clara: adquirir clientes a bajo costo, retener a los clientes a largo plazo y aumentar gradualmente la cuota de la billetera del cliente. Este enfoque se ha convertido en el marco central de la valoración tecnológica moderna y sigue siendo la perspectiva de evaluación predominante.
Era de la plataforma: efectos de red y valor del ecosistema (desde 2015)
En la década de 2010, empresas como Facebook, Google, Uber y Airbnb redefinieron el valor en línea. No son solo empresas, sino plataformas. Su poder radica en la capacidad de agregación, el control de datos y el efecto de red que se fortalece a medida que aumenta la escala.
Los modelos de valoración también han evolucionado. Los analistas comenzaron a medir:
Efecto de red (el crecimiento del valor que trae cada nuevo usuario)
Profundidad del ecosistema (actividades de desarrolladores de terceros, plataformas de mercado, ecosistema de complementos)
Participación del usuario y efecto de bloqueo de datos
Las empresas ya no obtienen una prima solo por sus ingresos, sino que son favorecidas por haber construido infraestructuras de las que otros dependen. Este es un salto cualitativo: la valoración comienza a centrarse en la posición estratégica, y no solo en el flujo de efectivo.
Gigantes de Internet contemporáneos: rentabilidad, eficiencia y el foso de la IA
En la década de 2020, la valoración tecnológica se vuelve madura. Los inversores del mercado público ahora se centran en la eficiencia operativa, la rentabilidad y el flujo de caja libre. El "crecimiento a cualquier costo" ha quedado en el pasado, y la "regla del 40" se ha convertido en el nuevo estándar (es decir, la suma de la tasa de crecimiento de la empresa y la tasa de flujo de caja libre debe ser ≥40%).
La valoración de las empresas se determina según las características de cada segmento: SaaS tiene indicadores específicos, el comercio electrónico tiene otro conjunto y la tecnología financiera es diferente. Al mismo tiempo, activos intangibles como modelos de IA especializados, propiedad de datos y la infraestructura como un foso se están convirtiendo cada vez más en elementos centrales en la fijación de precios de los gigantes tecnológicos.
En pocas palabras, el sistema de valoración se ha vuelto tanto más profesional como más racional, ajustándose completamente a los verdaderos factores de valor impulsadores de cada campo digital.
¿Qué significa esto para la Cadena de bloques?
A pesar de que la valoración de Internet está tan perfeccionada, la Cadena de bloques aún se encuentra atrapada en una crisis de valoración. Aunque algunos han intentado aplicar indicadores tradicionales, como el flujo de caja descontado (DCF), los ingresos de los validadores o las tarifas de protocolo, a menudo esto resulta inadecuado. Es como evaluar el valor de Amazon en 1998 utilizando los costos de transporte.
La cadena de bloques es una infraestructura pública, no una empresa privada. Muchas cadenas dependen de subsidios o la emisión de tokens para inflar artificialmente los ingresos, lo cual no refleja la demanda real. Más importante aún, como sistemas descentralizados, su propósito de diseño no es extraer ganancias, sino lograr una colaboración sin permisos y actividades económicas sin confianza.
Los otros métodos de valoración que han surgido actualmente tienen sus propias limitaciones:
El modelo MSOV (Moneda de Valor Almacenado) evalúa la cantidad de tokens apostados / depositados en DeFi: tiene valor de referencia pero es demasiado estático.
El PIB en cadena intenta medir la producción económica entre aplicaciones / cadenas cruzadas: teóricamente ingenioso, pero difícil de estandarizar y propenso a distorsiones.
Estos modelos no han logrado convertirse en soluciones dominantes, integrales y ampliamente reconocidas. Y las características de la cadena de bloques como capa de datos aún no se han incluido en ningún marco de valoración.
Nueva perspectiva: medir la velocidad de circulación y el flujo de capital
Para lograr un avance, necesitamos un modelo de valoración que refleje la esencia de la cadena de bloques. Para ello, propongo un marco basado en "velocidad de circulación y flujo de capital", que rastrea las trayectorias del capital y los activos en la economía de la cadena de bloques. Se centra en los patrones de uso, los ciclos de transacción y la reutilización del capital, acercándose más a la naturaleza dinámica del ciclo económico, en lugar de indicadores estáticos, lo que resuena con la metodología madura de la era de las plataformas de Internet (la última frontera de la valoración de la economía digital).
El modelo examina:
Tasa de rotación de monedas estables y velocidad de circulación
Actividades de préstamo / intercambio / garantía DeFi
Dinámicas de transacciones NFT (volumen de compra, flujo de regalías)
Flujo de activos bidireccional entre capas
Escala de tokenización de activos del mundo real (volumen de compra, rendimiento de derechos, apreciación)
Formación y reutilización del capital social real entre aplicaciones
Costos de intermediación para colateralización de activos, liquidación, y intercambio entre cadenas.
Este método proporciona un sistema de medición del valor de la cadena de bloques que es nativo y robusto. No solo se centra en el stock dentro del sistema, sino que también rastrea el flujo: y la liquidez es la señal más clara de confianza, utilidad y relevancia, al igual que la velocidad de circulación del dinero es un indicador reconocido de la vitalidad económica.
Conclusión: el modelo necesario para construir el futuro
El desarrollo de Internet nos dice: cada cambio tecnológico requiere una nueva perspectiva financiera. Los modelos tempranos son inevitablemente rudimentarios, pero el error más grave es aferrarse a marcos obsoletos.
La cadena de bloques aún está buscando su propia narrativa de valoración.
El marco de valoración del futuro sin duda se construirá a través de la innovación, y no se heredará. Así como los primeros inversores de internet tuvieron que inventar nuevas herramientas para entender las nuevas cosas que se presentaban, el mundo de la Cadena de bloques también enfrenta el mismo desafío ahora.
Si tenemos éxito, no solo podremos evaluar con mayor precisión el valor de la Cadena de bloques, sino que también podremos desbloquear en profundidad su potencial económico y social.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿El enigma de la valoración: ¿la cadena de bloques está repitiendo la tragedia de la "economía de la atención" de Internet?
Escrito por: William Mougayar
Compilado por: Daisy, Mars Finance
¿Cómo evaluar el valor de una red descentralizada? William Mugaia propuso: cada nueva era de Internet requiere un nuevo pensamiento sobre la medición del valor.
La valoración actual de la Cadena de bloques evoca la era temprana de Internet: en ese momento, los modelos financieros tradicionales también eran difíciles de adaptar a las nuevas tecnologías.
A pesar de su creciente aplicación, las redes de cadena de bloques aún carecen de métodos de valoración estandarizados; los modelos existentes son incompletos o tienen defectos.
Un nuevo marco de valoración se centra en "la velocidad de circulación y el flujo de fondos", midiendo el valor a través del seguimiento del movimiento de moneda y activos en la economía de la cadena de bloques (similar al ciclo económico).
Hoy en día, la valoración de las redes de cadena de bloques hace que las personas que vivieron la era temprana de Internet sientan una extraña familiaridad. En la década de 1990, analistas, inversores y emprendedores se esforzaron por aplicar modelos financieros familiares a una tecnología completamente desconocida. En ese momento, las empresas que contaban solo con un sitio web y un plan de negocios podían obtener valoraciones de cientos de millones o incluso miles de millones de dólares basándose en indicadores intangibles como el "tráfico de usuarios".
El final no es bonito. Pero, a la luz de los acontecimientos, aquellos caóticos años iniciales dejaron una valiosa experiencia: la evolución tecnológica siempre va más rápido que las reglas financieras, y los modelos de valoración deben finalmente adaptarse a la forma de la innovación.
Hoy en día, nos enfrentamos a una situación similar en el campo de la cadena de bloques. A pesar de que las aplicaciones son cada vez más comunes, la infraestructura se está volviendo más madura y el potencial cultural y económico es innegable, todavía falta un método de valoración de red de cadena de bloques estandarizado que sea ampliamente aceptado. Los pocos modelos existentes, aunque tienen un valor de referencia direccional, aún presentan defectos o no son lo suficientemente completos.
Para explorar la dirección futura, es necesario que primero revisemos el camino recorrido.
La primera ola de valoración de Internet: la economía de la atención, no los beneficios reales (mediados de la década de 1990 - 2000)
A mediados y finales de la década de 1990, Internet era un territorio salvaje. Los inversores no sabían cómo debería ser el "éxito" de una empresa digital, por lo que dependían de todos los indicadores cuantificables: visitas a la página, impresiones de banners, número de visitantes únicos o usuarios activos mensuales (MAU). Estos indicadores rudimentarios que miden la atención del usuario se convirtieron en el estándar de valor de facto. La lógica era sencilla: si millones de personas visitan tu sitio web, la monetización vendrá naturalmente.
La valoración se disparó. Startups como Pets.com (ver imagen), Webvan y eToys recaudaron cientos de millones de dólares gracias a su promesa de convertirse en los dominantes de la industria. Pero los ingresos eran solo un tema a considerar más tarde, y la rentabilidad se convirtió en una broma. Cuando estalló la burbuja de Internet en 2000, la gente finalmente entendió: la atención del usuario sin capacidad de monetización es, al final, una base frágil para el valor empresarial.
Período de ajuste tras la ruptura de la burbuja: los ingresos y el margen de beneficio se convierten en clave (2001-2005)
Después de la explosión de la primera burbuja de Internet, la mentalidad de los inversores experimentó un gran cambio. El mercado exige pruebas concretas, y no solo visiones optimistas. A partir de 2001, las empresas necesitan demostrar ingresos significativos, márgenes brutos y comenzar a ser rentables gradualmente.
Durante este período, los modelos comerciales insostenibles fueron eliminados sin piedad. Solo aquellas empresas que tenían productos reales, clientes reales y una situación financiera razonable sobrevivieron. Tomemos como ejemplo a Amazon, que comenzó a desviar la atención de los inversores de un potencial futuro abstracto hacia el rendimiento operativo real. Su crecimiento continuo de ingresos totales y su capacidad de control de márgenes de beneficio en constante mejora, ayudaron a reconstruir la confianza del mercado.
eBay se convierte en un ejemplo de un modelo de negocio claro: una empresa rentable basada en transacciones que se puede escalar. Estos sobrevivientes enseñan a los inversores a evaluar las empresas de Internet de una manera más cercana a las empresas tradicionales: el estado de resultados se vuelve crucial.
El auge del SaaS y la economía unitaria (2005-2015)
A mediados de la década de 2000, surgió un nuevo modelo: el software como servicio (SaaS), que trajo consigo un conjunto completamente nuevo de lenguaje de valoración. A diferencia de depender de ingresos publicitarios difíciles de predecir o márgenes de beneficio minorista, los negocios de SaaS ofrecen un flujo de ingresos recurrentes predecible, lo que representa un cambio revolucionario tanto para los emprendedores como para los inversores.
Esta era ha dado lugar a los siguientes indicadores clave:
Estos indicadores de economía unitaria permiten a los inversores evaluar con mayor precisión la salud operativa y la escalabilidad de una empresa. El mercado comienza a valorar la eficiencia del crecimiento y los ingresos recurrentes, recompensando a aquellas empresas con modelos sostenibles y de alta rentabilidad, así como una fuerte lealtad del cliente.
Las empresas SaaS pueden no ser rentables temporalmente, pero es fundamental que sus indicadores clave cuenten una historia clara: adquirir clientes a bajo costo, retener a los clientes a largo plazo y aumentar gradualmente la cuota de la billetera del cliente. Este enfoque se ha convertido en el marco central de la valoración tecnológica moderna y sigue siendo la perspectiva de evaluación predominante.
Era de la plataforma: efectos de red y valor del ecosistema (desde 2015)
En la década de 2010, empresas como Facebook, Google, Uber y Airbnb redefinieron el valor en línea. No son solo empresas, sino plataformas. Su poder radica en la capacidad de agregación, el control de datos y el efecto de red que se fortalece a medida que aumenta la escala.
Los modelos de valoración también han evolucionado. Los analistas comenzaron a medir:
Las empresas ya no obtienen una prima solo por sus ingresos, sino que son favorecidas por haber construido infraestructuras de las que otros dependen. Este es un salto cualitativo: la valoración comienza a centrarse en la posición estratégica, y no solo en el flujo de efectivo.
Gigantes de Internet contemporáneos: rentabilidad, eficiencia y el foso de la IA
En la década de 2020, la valoración tecnológica se vuelve madura. Los inversores del mercado público ahora se centran en la eficiencia operativa, la rentabilidad y el flujo de caja libre. El "crecimiento a cualquier costo" ha quedado en el pasado, y la "regla del 40" se ha convertido en el nuevo estándar (es decir, la suma de la tasa de crecimiento de la empresa y la tasa de flujo de caja libre debe ser ≥40%).
La valoración de las empresas se determina según las características de cada segmento: SaaS tiene indicadores específicos, el comercio electrónico tiene otro conjunto y la tecnología financiera es diferente. Al mismo tiempo, activos intangibles como modelos de IA especializados, propiedad de datos y la infraestructura como un foso se están convirtiendo cada vez más en elementos centrales en la fijación de precios de los gigantes tecnológicos.
En pocas palabras, el sistema de valoración se ha vuelto tanto más profesional como más racional, ajustándose completamente a los verdaderos factores de valor impulsadores de cada campo digital.
¿Qué significa esto para la Cadena de bloques?
A pesar de que la valoración de Internet está tan perfeccionada, la Cadena de bloques aún se encuentra atrapada en una crisis de valoración. Aunque algunos han intentado aplicar indicadores tradicionales, como el flujo de caja descontado (DCF), los ingresos de los validadores o las tarifas de protocolo, a menudo esto resulta inadecuado. Es como evaluar el valor de Amazon en 1998 utilizando los costos de transporte.
La cadena de bloques es una infraestructura pública, no una empresa privada. Muchas cadenas dependen de subsidios o la emisión de tokens para inflar artificialmente los ingresos, lo cual no refleja la demanda real. Más importante aún, como sistemas descentralizados, su propósito de diseño no es extraer ganancias, sino lograr una colaboración sin permisos y actividades económicas sin confianza.
Los otros métodos de valoración que han surgido actualmente tienen sus propias limitaciones:
Nueva perspectiva: medir la velocidad de circulación y el flujo de capital
Para lograr un avance, necesitamos un modelo de valoración que refleje la esencia de la cadena de bloques. Para ello, propongo un marco basado en "velocidad de circulación y flujo de capital", que rastrea las trayectorias del capital y los activos en la economía de la cadena de bloques. Se centra en los patrones de uso, los ciclos de transacción y la reutilización del capital, acercándose más a la naturaleza dinámica del ciclo económico, en lugar de indicadores estáticos, lo que resuena con la metodología madura de la era de las plataformas de Internet (la última frontera de la valoración de la economía digital).
El modelo examina:
Este método proporciona un sistema de medición del valor de la cadena de bloques que es nativo y robusto. No solo se centra en el stock dentro del sistema, sino que también rastrea el flujo: y la liquidez es la señal más clara de confianza, utilidad y relevancia, al igual que la velocidad de circulación del dinero es un indicador reconocido de la vitalidad económica.
Conclusión: el modelo necesario para construir el futuro
El desarrollo de Internet nos dice: cada cambio tecnológico requiere una nueva perspectiva financiera. Los modelos tempranos son inevitablemente rudimentarios, pero el error más grave es aferrarse a marcos obsoletos.
La cadena de bloques aún está buscando su propia narrativa de valoración.
El marco de valoración del futuro sin duda se construirá a través de la innovación, y no se heredará. Así como los primeros inversores de internet tuvieron que inventar nuevas herramientas para entender las nuevas cosas que se presentaban, el mundo de la Cadena de bloques también enfrenta el mismo desafío ahora.
Si tenemos éxito, no solo podremos evaluar con mayor precisión el valor de la Cadena de bloques, sino que también podremos desbloquear en profundidad su potencial económico y social.