GMX, dYdX ya han caído del "Santo Grial", pero la Descentralización de derivación aún debería tener nuevos boletos.
Redactado por: agricultor Web3 Frank
¿Qué protocolos de derivación en cadena has utilizado recientemente?
Esto también es casi una nota de pie incómoda para la pista de derivación DeFi. A decir verdad, si no fuera por Hyperliquid, con el gigante James Wynn como "mejor embajador en la cadena", dYdX y GMX, que en los últimos dos años ya no tienen el estatus de "Santo Grial", su rápida decadencia casi ha terminado con la narrativa de los derivados en la cadena.
La razón de esto es que han estado atrapados en la identidad de "imitadores de CEX" durante mucho tiempo: han copiado la lógica del contrato y el mecanismo de apalancamiento de la plataforma centralizada, pero tienen una mayor exposición al riesgo y una menor experiencia del usuario, y todavía hay una brecha significativa con CEX en dimensiones clave como el mecanismo de liquidación, la eficiencia de coincidencia y la profundidad de la transacción.
En mayo pasado, el volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó los USD 248.295 millones, el más alto en un solo mes en la historia, equivalente al 42% del volumen de operaciones al contado de Coinbase en el mismo período, y los ingresos del protocolo también alcanzaron los USD 70.45 millones, estableciendo un nuevo récord al mismo tiempo.
Sin embargo, desde una perspectiva más a largo plazo, la estructura de Hyperliquid sigue utilizando un modelo de comercio de contratos típico, solo que ha dado el primer paso en la transición de optimizar "soluciones existentes" a explorar "soluciones nativas". Este artículo también pretende abordar problemas más profundos a partir del dilema de los derivados en la cadena y la trayectoria de desarrollo de Hyperliquid:
El siguiente paso de los derivados en cadena es continuar optimizando el modelo lógico centralizado, o basándose en la apertura de la cadena y las características de los activos de cola larga, ¿dirigirse hacia una ruta de innovación de productos más diferenciada?
"nueva entrada" de la derivación de Descentralización
Desde la dimensión de los datos, no importa cómo cambie el mercado, los derivados de criptomonedas siempre son un súper pastel de tamaño en expansión continua—solo que los cuchillos y tenedores que cortan el pastel todavía están firmemente en manos de CEX.
Combinado con los últimos datos de Coinglass, se encontrará que en las últimas 24 horas, el volumen de operaciones de 24 horas de los cinco principales futuros de CEX ha alcanzado el nivel de USD 10 mil millones, y el jefe Binance ha superado los USD 60 mil millones.
Si ampliamos nuestra perspectiva, podemos percibir de manera más intuitiva la penetración del comercio de derivación. Por ejemplo, los datos estadísticos de TokenInsight muestran que el volumen de comercio diario de los derivados de Binance representa el 78.16% del volumen total de comercio diario (500 mil millones de dólares) de spot + derivados, y este porcentaje sigue en aumento. En otras palabras, el volumen de comercio diario de los derivados en CEX actualmente es casi equivalente a 4 veces el comercio de spot.
Sin embargo, en la cadena, aunque el volumen de operaciones al contado de los DEX es estable del orden de miles de millones de dólares, los derivados descentralizados nunca han sido capaces de romper la brecha del mercado: dYdX tiene un volumen medio diario de operaciones de unos 19 millones de dólares, y GMX, que alguna vez estuvo en el punto de mira, ha caído por debajo de los 10 millones de dólares en términos de interés abierto y volumen de operaciones las 24 horas, lo que es casi olvidado por el mercado.
La única sorpresa es que Hyperliquid, que se ha considerado recientemente como "una victoria de la descentralización progresiva", ha roto el estancamiento con la postura del "nuevo rey" del protocolo de derivados en cadena, alcanzando un volumen diario de operaciones de derivados que superó los 18 mil millones de dólares, ocupando más del 60% de la cuota de mercado del mercado de contratos perpetuos en cadena.
su escala de ingresos supera a la mayoría de los CEX de segunda línea, manteniendo un crecimiento intermensual del 50%+ durante tres meses consecutivos. Si observamos detenidamente el camino de ascenso de Hyperliquid, descubriremos que la clave de su éxito radica precisamente en que ha reestructurado la lógica de valor a través de una arquitectura de integración vertical:
Integrar profundamente el motor de libros de órdenes con la plataforma de contratos inteligentes, permitiendo que los derivados en cadena compitan por primera vez en velocidad de transacción y costos con los CEX, estableciendo ventajas estructurales en dimensiones como costos, auditabilidad y composibilidad (personalmente creo que es un poco similar a la ventaja estructural que tiene BYD en el mercado de energías renovables).
Para decirlo sin rodeos, los contratos perpetuos tradicionales se basan en mecanismos de margen, un alto apalancamiento conduce a liquidaciones frecuentes y los riesgos para los usuarios son difíciles de controlar, mientras que los derivados on-chain anteriores han tardado en crear un valor irremplazable para los CEX.
Una vez que los usuarios descubran que operar en dYdX/GMX conlleva el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la profundidad de liquidez y la experiencia de trading a nivel de Binance, su voluntad de migrar naturalmente se reduce a cero.
Por eso, la derivación descentralizada inevitablemente perdió su encanto en la última narrativa, y su declive es esencialmente una contradicción profunda entre el marco de descentralización y la demanda de productos financieros: hay una narrativa descentralizada, pero no se puede ofrecer un billete de producto que haga que los usuarios "no puedan prescindir de él", lo cual es un factor clave por el que Hyperliquid pudo adelantar en la curva.
Por lo tanto, a simple vista, la ventaja abrumadora de CEX proviene de su base de usuarios y profundidad de liquidez, pero la contradicción más profunda radica en que los derivados en cadena aún no han podido resolver una cuestión clave: ¿cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco de Descentralización? Especialmente cuando la industria entra en la zona profunda de innovación en derivados, ¿cómo se puede reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y maximizar la eficiencia de los activos?
En realidad, el "contrato de eventos" que Binance lanzó hace poco ofrece una nueva idea para referencia: es esencialmente una variante de productos de opciones, que confirma la necesidad masiva del mercado por algo simple y fácil de usar, con "rendimientos no lineales".
Desde mi perspectiva personal, también es así. Si se quiere salir del mar rojo de la competencia en contratos perpetuos, para los usuarios comunes, las opciones podrían ser el antídoto más adecuado a las características de la cadena: su característica de "rendimiento no lineal" (pérdida limitada para el comprador y ganancias potenciales ilimitadas) se ajusta naturalmente a la alta volatilidad de las criptomonedas, mientras que el mecanismo de "pago anticipado de una pequeña prima" puede satisfacer significativamente la necesidad de transacciones simples de los usuarios comunes de arriesgar poco para ganar mucho.
¿Desde contratos hasta opciones, el lugar prometido de la derivación en la cadena?
Objetivamente, en el campo de los derivados en cadena, las opciones con la característica de "rendimiento no lineal" son en realidad la forma de producto más adecuada: no solo evitan de forma natural el riesgo de liquidación, sino que también logran una mejor relación riesgo-recompensa que los contratos de futuros a través del "apalancamiento del valor del tiempo".
Sin embargo, debido a los componentes complejos de las opciones, como la fecha de ejercicio y el precio de ejercicio, no son tan intuitivos como los contratos perpetuos para los inversores minoristas, especialmente las complejas reglas de ejercicio de las opciones tradicionales (como la fecha de vencimiento, la combinación de diferenciales) y la búsqueda de los inversores minoristas de un comercio simple e instantáneo siempre han sido estructuralmente contradictorias, y este desajuste es especialmente obvio en los escenarios on-chain.
Por lo tanto, para los productos de opciones descentralizadas, el problema radica en cómo construir un sistema de opciones en cadena que pueda equilibrar bien la "eficiencia de capital en Crypto" y la "amabilidad del producto". Aquí vale la pena mencionar el mecanismo de "opciones perpetuas basadas en monedas" propuesto por Fufuture, que intenta remodelar la lógica subyacente de los derivados en cadena a través de "descomplejización" y "revolución de eficiencia de activos".
Si desglosamos la estructura de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas", los puntos clave también están en su significado literal: "basadas en criptomonedas" y "opciones perpetuas".
Solo con un patrón monetario basado en criptomonedas se puede maximizar la eficiencia de capital de los "activos de cola larga".
Después de todo, en el contexto de la ola de monedas meme y la explosión de la ecología multicadena, los activos on-chain de la mayoría de los usuarios están muy fragmentados, como dispersos en diferentes activos de tokens on-chain y de cola larga.
Sin embargo, los protocolos existentes a menudo requieren la liquidación en stablecoins, lo que obliga a los usuarios que poseen activos de cola larga como BTC, ETH e incluso monedas meme a no poder participar directamente en las transacciones, o a soportar pasivamente la pérdida cambiaria (en la actualidad, los principales CEX también utilizan USDT/USDC como moneda de liquidación, y todos tienen límites mínimos de transacción), lo que es esencialmente contrario al concepto de "soberanía y libertad de activos" en DeFi.
Tomando como ejemplo el protocolo de opciones de moneda descentralizada Fufuture, que actualmente explora productos similares, se permite a los usuarios utilizar cualquier token en la cadena como margen para participar en el comercio de opciones sobre índices BTC/ETH, con el objetivo de eliminar los pasos de intercambio y activar el valor derivado de los activos inactivos—por ejemplo, los usuarios que poseen tokens meme pueden cubrir el riesgo de volatilidad del mercado sin necesidad de liquidar, e incluso amplificar los rendimientos mediante un alto apalancamiento.
Desde el punto de vista de los datos, a partir de mayo de 2025, en el comercio de margen respaldado por Fufuture, las posiciones de margen total de monedas meme como Shiba Inu (SHIB) y PEPE representan una alta proporción de las posiciones activas en toda la plataforma, lo que demuestra que los usuarios tienen una fuerte demanda de uso de activos no estables para participar en la cobertura de opciones y la especulación, y también verifica que el margen "con margen de moneda" es de hecho un gran punto de dolor del mercado desde el costado.
La idea de apalancamiento extremo de la "opción de fecha de vencimiento" perpetua.
En otra dimensión, en los últimos años, la gente ha mostrado cada vez más preferencia por el comercio a corto plazo de opciones de vencimiento cercano, con una alta relación de pago. Desde 2016, los pequeños traders han comenzado a entrar en masa en el mercado de opciones, donde la proporción de operaciones de opciones 0 DTE en el volumen total de operaciones de opciones SPX ha aumentado del 5% al 43%.
Fuente: moomoo.com
La "perpetuación" de las opciones de vencimiento, en realidad, brinda a los usuarios la oportunidad de seguir apostando en opciones de vencimiento de alta rentabilidad.
Después de todo, la configuración del "día de ejercicio" de las opciones tradicionales está gravemente desajustada con los hábitos de negociación a corto plazo de la mayoría de los usuarios, y la apertura frecuente de "opciones de fecha de vencimiento" inevitablemente puede resultar abrumadora. Tomemos como ejemplo la lógica de diseño de Fufuture al introducir un mecanismo perpetuo en los productos de opción: se elimina la fecha de vencimiento fija y, en su lugar, se ajusta el costo de la posición a través de una tasa de financiación dinámica.
Esto significa que los usuarios pueden mantener posiciones de opciones de venta/compra indefinidamente, y solo necesitan pagar una tarifa de financiación diaria muy pequeña (mucho más baja que la tasa de financiación de los contratos perpetuos CEX), lo que equivale a que los usuarios pueden extender el período de la posición indefinidamente, convirtiendo las características de altas probabilidades de la "opción terminal" en una estrategia sostenible, al tiempo que evita las pérdidas pasivas causadas por el decaimiento del tiempo (Theta).
Un ejemplo puede ayudar a comprender mejor el concepto aquí. Cuando un usuario abre una opción de venta de BTC de 24 horas utilizando USDT u otros activos de cola larga como margen, si el precio de BTC sigue cayendo, su posición puede mantenerse a largo plazo para capturar mayores ganancias; si hay un error de juicio, la pérdida máxima se limita al margen inicial, sin necesidad de preocuparse por el riesgo de liquidación. Al mismo tiempo, al llegar al vencimiento de 24 horas, se puede elegir libremente si se desea continuar con la extensión.
Esta combinación de «pérdida limitada + ganancias ilimitadas + libertad de tiempo» convierte, en esencia, las opciones en «contratos perpetuos de bajo riesgo», lo que reduce significativamente la barrera de entrada para los minoristas.
En general, el profundo valor de la migración del paradigma de las "opciones perpetuas con margen de moneda" radica en el hecho de que cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga, incluso monedas meme, en sus billeteras se pueden convertir directamente en herramientas de cobertura de riesgos, y cuando la dimensión del tiempo ya no se convierte en el enemigo natural de los rendimientos, se espera que los derivados en la cadena realmente se abran paso en el nicho de mercado y construyan un nicho ecológico que compita con los CEX.
Desde este punto de vista, el potencial de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" como "nueva entrada" podría ser uno de los pesos importantes que inclinan la balanza en el juego entre la cadena y los CEX.
¿Los opciones en cadena generarán nuevas interpretaciones que merezcan atención?
Sin embargo, la popularización masiva de las opciones, especialmente de las opciones en cadena, todavía se encuentra en una etapa muy temprana.
A simple vista, desde la segunda mitad de 2023, los nuevos jugadores en los derivados en cadena han estado explorando nuevas direcciones comerciales: ya sea el apalancamiento nativo en cadena de Hyperliquid, o las "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" como las de Fufuture, los productos de negociación de derivados descentralizados definitivamente están gestando algunas variables de cambio gigantes.
Para estos nuevos protocolos, además de lograr una competencia positiva con CEX en términos de velocidad de transacción y costos, así como liberar la eficiencia de los fondos de los activos de cola larga en Crypto en la cadena, lo más crucial es que, basado en la arquitectura de la cadena, se pueda maximizar la vinculación de los intereses de la comunidad, los usuarios de transacciones y el protocolo en sí: los proveedores de liquidez, los usuarios de transacciones y la propia arquitectura del protocolo pueden formar una red de comunidad de intereses que comparten ganancias y pérdidas (tomando como ejemplo la arquitectura del protocolo de Fufuture):
Los proveedores de liquidez obtienen ingresos por niveles de riesgo a través del mecanismo de doble piscina (alta rentabilidad en la piscina privada + bajo riesgo en la piscina pública);
Los traders participan en estrategias de alto apalancamiento con cualquier activo, y el límite de pérdida está claro;
El protocolo en sí captura el crecimiento del valor ecológico a través de tokens de gobernanza;
Esto es esencialmente una total subversión de la relación de explotación "plataforma-usuario" tradicional de los CEX. Cuando los tokens de cola larga que los usuarios tienen en sus billeteras pueden convertirse directamente en herramientas de intercambio sin depender de los CEX, y cuando las tarifas de transacción y el valor ecológico se distribuyen a los contribuyentes ecológicos a través de DAO, los derivados en cadena finalmente muestran la forma que el DeFi debería tener: no solo son lugares de intercambio, sino también redes de redistribución de valor.
Esto es en realidad el "Momento DeepSeek" de los derivados en cadena que el mercado ha estado esperando durante muchos años: permitir que los derivados descentralizados rompan las limitaciones de la experiencia de trading, introduciendo gradualmente apalancamiento nativo en cadena y maximizando la eficiencia del capital en DeFi, sin depender de CEX como un eslabón necesario, lo que promete traer un mayor volumen al mercado, fomentar más innovaciones sin fronteras y dar la bienvenida a un nuevo "Verano de DeFi".
La experiencia histórica nos dice que cada explosión de narrativa requiere la resonancia de "narrativa correcta + momento correcto"; quien pueda resolver el problema más doloroso de la eficiencia de activos de los usuarios en el momento adecuado, podrá dominar el cetro de los derivados en la cadena.
Escrito al final
Personalmente, creo que el protocolo de derivación descentralizada es, sin duda, el «Santo Grial en la cadena», y no una falsa narrativa.
Desde múltiples dimensiones, la Descentralización de derivación aún tiene el potencial de convertirse en una de las pistas más escalables y con mayor potencial de ingresos en el ecosistema DeFi. Sin embargo, debe realmente salir de la sombra de "sustituto centralizado" y, aprovechando la revolución de la estructura nativa en cadena y la eficiencia del capital, completar la auto-reforma de la forma del producto.
Sin embargo, la clave del problema radica en que, para los usuarios en la cadena, el valor de los derivados descentralizados no solo radica en ofrecer nuevas herramientas de negociación, sino en si se puede abrir un camino de "flujo de activos sin fricciones - cobertura de derivados - crecimiento compuesto de ingresos".
Desde este punto de vista, cuando los poseedores de monedas meme pueden participar directamente en transacciones de activos criptográficos de cola larga con tokens, y cuando los activos multicadena pueden convertirse en márgenes sin cadena cruzada, se está redefiniendo la forma de los derivados en cadena, que también es la idea de salto de la nueva generación de jugadores como Hyperliquid y Fufuture.
Quizás, el final de la Descentralización de derivaciones no esté en copiar CEX, sino en crear nueva demanda utilizando las ventajas nativas de la cadena (abierto, componible, sin permisos), y el mercado quizás ya ha dado un paso clave.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Masacre de derivación on-chain: dYdX/GMX en declive, Hyperliquid en la cima, ¿quién obtendrá el próximo boleto de barco?
GMX, dYdX ya han caído del "Santo Grial", pero la Descentralización de derivación aún debería tener nuevos boletos.
Redactado por: agricultor Web3 Frank
¿Qué protocolos de derivación en cadena has utilizado recientemente?
Esto también es casi una nota de pie incómoda para la pista de derivación DeFi. A decir verdad, si no fuera por Hyperliquid, con el gigante James Wynn como "mejor embajador en la cadena", dYdX y GMX, que en los últimos dos años ya no tienen el estatus de "Santo Grial", su rápida decadencia casi ha terminado con la narrativa de los derivados en la cadena.
La razón de esto es que han estado atrapados en la identidad de "imitadores de CEX" durante mucho tiempo: han copiado la lógica del contrato y el mecanismo de apalancamiento de la plataforma centralizada, pero tienen una mayor exposición al riesgo y una menor experiencia del usuario, y todavía hay una brecha significativa con CEX en dimensiones clave como el mecanismo de liquidación, la eficiencia de coincidencia y la profundidad de la transacción.
En mayo pasado, el volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó los USD 248.295 millones, el más alto en un solo mes en la historia, equivalente al 42% del volumen de operaciones al contado de Coinbase en el mismo período, y los ingresos del protocolo también alcanzaron los USD 70.45 millones, estableciendo un nuevo récord al mismo tiempo.
Sin embargo, desde una perspectiva más a largo plazo, la estructura de Hyperliquid sigue utilizando un modelo de comercio de contratos típico, solo que ha dado el primer paso en la transición de optimizar "soluciones existentes" a explorar "soluciones nativas". Este artículo también pretende abordar problemas más profundos a partir del dilema de los derivados en la cadena y la trayectoria de desarrollo de Hyperliquid:
El siguiente paso de los derivados en cadena es continuar optimizando el modelo lógico centralizado, o basándose en la apertura de la cadena y las características de los activos de cola larga, ¿dirigirse hacia una ruta de innovación de productos más diferenciada?
"nueva entrada" de la derivación de Descentralización
Desde la dimensión de los datos, no importa cómo cambie el mercado, los derivados de criptomonedas siempre son un súper pastel de tamaño en expansión continua—solo que los cuchillos y tenedores que cortan el pastel todavía están firmemente en manos de CEX.
Combinado con los últimos datos de Coinglass, se encontrará que en las últimas 24 horas, el volumen de operaciones de 24 horas de los cinco principales futuros de CEX ha alcanzado el nivel de USD 10 mil millones, y el jefe Binance ha superado los USD 60 mil millones.
Si ampliamos nuestra perspectiva, podemos percibir de manera más intuitiva la penetración del comercio de derivación. Por ejemplo, los datos estadísticos de TokenInsight muestran que el volumen de comercio diario de los derivados de Binance representa el 78.16% del volumen total de comercio diario (500 mil millones de dólares) de spot + derivados, y este porcentaje sigue en aumento. En otras palabras, el volumen de comercio diario de los derivados en CEX actualmente es casi equivalente a 4 veces el comercio de spot.
Sin embargo, en la cadena, aunque el volumen de operaciones al contado de los DEX es estable del orden de miles de millones de dólares, los derivados descentralizados nunca han sido capaces de romper la brecha del mercado: dYdX tiene un volumen medio diario de operaciones de unos 19 millones de dólares, y GMX, que alguna vez estuvo en el punto de mira, ha caído por debajo de los 10 millones de dólares en términos de interés abierto y volumen de operaciones las 24 horas, lo que es casi olvidado por el mercado.
La única sorpresa es que Hyperliquid, que se ha considerado recientemente como "una victoria de la descentralización progresiva", ha roto el estancamiento con la postura del "nuevo rey" del protocolo de derivados en cadena, alcanzando un volumen diario de operaciones de derivados que superó los 18 mil millones de dólares, ocupando más del 60% de la cuota de mercado del mercado de contratos perpetuos en cadena.
su escala de ingresos supera a la mayoría de los CEX de segunda línea, manteniendo un crecimiento intermensual del 50%+ durante tres meses consecutivos. Si observamos detenidamente el camino de ascenso de Hyperliquid, descubriremos que la clave de su éxito radica precisamente en que ha reestructurado la lógica de valor a través de una arquitectura de integración vertical:
Integrar profundamente el motor de libros de órdenes con la plataforma de contratos inteligentes, permitiendo que los derivados en cadena compitan por primera vez en velocidad de transacción y costos con los CEX, estableciendo ventajas estructurales en dimensiones como costos, auditabilidad y composibilidad (personalmente creo que es un poco similar a la ventaja estructural que tiene BYD en el mercado de energías renovables).
Para decirlo sin rodeos, los contratos perpetuos tradicionales se basan en mecanismos de margen, un alto apalancamiento conduce a liquidaciones frecuentes y los riesgos para los usuarios son difíciles de controlar, mientras que los derivados on-chain anteriores han tardado en crear un valor irremplazable para los CEX.
Una vez que los usuarios descubran que operar en dYdX/GMX conlleva el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la profundidad de liquidez y la experiencia de trading a nivel de Binance, su voluntad de migrar naturalmente se reduce a cero.
Por eso, la derivación descentralizada inevitablemente perdió su encanto en la última narrativa, y su declive es esencialmente una contradicción profunda entre el marco de descentralización y la demanda de productos financieros: hay una narrativa descentralizada, pero no se puede ofrecer un billete de producto que haga que los usuarios "no puedan prescindir de él", lo cual es un factor clave por el que Hyperliquid pudo adelantar en la curva.
Por lo tanto, a simple vista, la ventaja abrumadora de CEX proviene de su base de usuarios y profundidad de liquidez, pero la contradicción más profunda radica en que los derivados en cadena aún no han podido resolver una cuestión clave: ¿cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco de Descentralización? Especialmente cuando la industria entra en la zona profunda de innovación en derivados, ¿cómo se puede reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y maximizar la eficiencia de los activos?
En realidad, el "contrato de eventos" que Binance lanzó hace poco ofrece una nueva idea para referencia: es esencialmente una variante de productos de opciones, que confirma la necesidad masiva del mercado por algo simple y fácil de usar, con "rendimientos no lineales".
Desde mi perspectiva personal, también es así. Si se quiere salir del mar rojo de la competencia en contratos perpetuos, para los usuarios comunes, las opciones podrían ser el antídoto más adecuado a las características de la cadena: su característica de "rendimiento no lineal" (pérdida limitada para el comprador y ganancias potenciales ilimitadas) se ajusta naturalmente a la alta volatilidad de las criptomonedas, mientras que el mecanismo de "pago anticipado de una pequeña prima" puede satisfacer significativamente la necesidad de transacciones simples de los usuarios comunes de arriesgar poco para ganar mucho.
¿Desde contratos hasta opciones, el lugar prometido de la derivación en la cadena?
Objetivamente, en el campo de los derivados en cadena, las opciones con la característica de "rendimiento no lineal" son en realidad la forma de producto más adecuada: no solo evitan de forma natural el riesgo de liquidación, sino que también logran una mejor relación riesgo-recompensa que los contratos de futuros a través del "apalancamiento del valor del tiempo".
Sin embargo, debido a los componentes complejos de las opciones, como la fecha de ejercicio y el precio de ejercicio, no son tan intuitivos como los contratos perpetuos para los inversores minoristas, especialmente las complejas reglas de ejercicio de las opciones tradicionales (como la fecha de vencimiento, la combinación de diferenciales) y la búsqueda de los inversores minoristas de un comercio simple e instantáneo siempre han sido estructuralmente contradictorias, y este desajuste es especialmente obvio en los escenarios on-chain.
Por lo tanto, para los productos de opciones descentralizadas, el problema radica en cómo construir un sistema de opciones en cadena que pueda equilibrar bien la "eficiencia de capital en Crypto" y la "amabilidad del producto". Aquí vale la pena mencionar el mecanismo de "opciones perpetuas basadas en monedas" propuesto por Fufuture, que intenta remodelar la lógica subyacente de los derivados en cadena a través de "descomplejización" y "revolución de eficiencia de activos".
Si desglosamos la estructura de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas", los puntos clave también están en su significado literal: "basadas en criptomonedas" y "opciones perpetuas".
Solo con un patrón monetario basado en criptomonedas se puede maximizar la eficiencia de capital de los "activos de cola larga".
Después de todo, en el contexto de la ola de monedas meme y la explosión de la ecología multicadena, los activos on-chain de la mayoría de los usuarios están muy fragmentados, como dispersos en diferentes activos de tokens on-chain y de cola larga.
Sin embargo, los protocolos existentes a menudo requieren la liquidación en stablecoins, lo que obliga a los usuarios que poseen activos de cola larga como BTC, ETH e incluso monedas meme a no poder participar directamente en las transacciones, o a soportar pasivamente la pérdida cambiaria (en la actualidad, los principales CEX también utilizan USDT/USDC como moneda de liquidación, y todos tienen límites mínimos de transacción), lo que es esencialmente contrario al concepto de "soberanía y libertad de activos" en DeFi.
Tomando como ejemplo el protocolo de opciones de moneda descentralizada Fufuture, que actualmente explora productos similares, se permite a los usuarios utilizar cualquier token en la cadena como margen para participar en el comercio de opciones sobre índices BTC/ETH, con el objetivo de eliminar los pasos de intercambio y activar el valor derivado de los activos inactivos—por ejemplo, los usuarios que poseen tokens meme pueden cubrir el riesgo de volatilidad del mercado sin necesidad de liquidar, e incluso amplificar los rendimientos mediante un alto apalancamiento.
Desde el punto de vista de los datos, a partir de mayo de 2025, en el comercio de margen respaldado por Fufuture, las posiciones de margen total de monedas meme como Shiba Inu (SHIB) y PEPE representan una alta proporción de las posiciones activas en toda la plataforma, lo que demuestra que los usuarios tienen una fuerte demanda de uso de activos no estables para participar en la cobertura de opciones y la especulación, y también verifica que el margen "con margen de moneda" es de hecho un gran punto de dolor del mercado desde el costado.
La idea de apalancamiento extremo de la "opción de fecha de vencimiento" perpetua.
En otra dimensión, en los últimos años, la gente ha mostrado cada vez más preferencia por el comercio a corto plazo de opciones de vencimiento cercano, con una alta relación de pago. Desde 2016, los pequeños traders han comenzado a entrar en masa en el mercado de opciones, donde la proporción de operaciones de opciones 0 DTE en el volumen total de operaciones de opciones SPX ha aumentado del 5% al 43%.
Fuente: moomoo.com
La "perpetuación" de las opciones de vencimiento, en realidad, brinda a los usuarios la oportunidad de seguir apostando en opciones de vencimiento de alta rentabilidad.
Después de todo, la configuración del "día de ejercicio" de las opciones tradicionales está gravemente desajustada con los hábitos de negociación a corto plazo de la mayoría de los usuarios, y la apertura frecuente de "opciones de fecha de vencimiento" inevitablemente puede resultar abrumadora. Tomemos como ejemplo la lógica de diseño de Fufuture al introducir un mecanismo perpetuo en los productos de opción: se elimina la fecha de vencimiento fija y, en su lugar, se ajusta el costo de la posición a través de una tasa de financiación dinámica.
Esto significa que los usuarios pueden mantener posiciones de opciones de venta/compra indefinidamente, y solo necesitan pagar una tarifa de financiación diaria muy pequeña (mucho más baja que la tasa de financiación de los contratos perpetuos CEX), lo que equivale a que los usuarios pueden extender el período de la posición indefinidamente, convirtiendo las características de altas probabilidades de la "opción terminal" en una estrategia sostenible, al tiempo que evita las pérdidas pasivas causadas por el decaimiento del tiempo (Theta).
Un ejemplo puede ayudar a comprender mejor el concepto aquí. Cuando un usuario abre una opción de venta de BTC de 24 horas utilizando USDT u otros activos de cola larga como margen, si el precio de BTC sigue cayendo, su posición puede mantenerse a largo plazo para capturar mayores ganancias; si hay un error de juicio, la pérdida máxima se limita al margen inicial, sin necesidad de preocuparse por el riesgo de liquidación. Al mismo tiempo, al llegar al vencimiento de 24 horas, se puede elegir libremente si se desea continuar con la extensión.
Esta combinación de «pérdida limitada + ganancias ilimitadas + libertad de tiempo» convierte, en esencia, las opciones en «contratos perpetuos de bajo riesgo», lo que reduce significativamente la barrera de entrada para los minoristas.
En general, el profundo valor de la migración del paradigma de las "opciones perpetuas con margen de moneda" radica en el hecho de que cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga, incluso monedas meme, en sus billeteras se pueden convertir directamente en herramientas de cobertura de riesgos, y cuando la dimensión del tiempo ya no se convierte en el enemigo natural de los rendimientos, se espera que los derivados en la cadena realmente se abran paso en el nicho de mercado y construyan un nicho ecológico que compita con los CEX.
Desde este punto de vista, el potencial de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" como "nueva entrada" podría ser uno de los pesos importantes que inclinan la balanza en el juego entre la cadena y los CEX.
¿Los opciones en cadena generarán nuevas interpretaciones que merezcan atención?
Sin embargo, la popularización masiva de las opciones, especialmente de las opciones en cadena, todavía se encuentra en una etapa muy temprana.
A simple vista, desde la segunda mitad de 2023, los nuevos jugadores en los derivados en cadena han estado explorando nuevas direcciones comerciales: ya sea el apalancamiento nativo en cadena de Hyperliquid, o las "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" como las de Fufuture, los productos de negociación de derivados descentralizados definitivamente están gestando algunas variables de cambio gigantes.
Para estos nuevos protocolos, además de lograr una competencia positiva con CEX en términos de velocidad de transacción y costos, así como liberar la eficiencia de los fondos de los activos de cola larga en Crypto en la cadena, lo más crucial es que, basado en la arquitectura de la cadena, se pueda maximizar la vinculación de los intereses de la comunidad, los usuarios de transacciones y el protocolo en sí: los proveedores de liquidez, los usuarios de transacciones y la propia arquitectura del protocolo pueden formar una red de comunidad de intereses que comparten ganancias y pérdidas (tomando como ejemplo la arquitectura del protocolo de Fufuture):
Los proveedores de liquidez obtienen ingresos por niveles de riesgo a través del mecanismo de doble piscina (alta rentabilidad en la piscina privada + bajo riesgo en la piscina pública);
Los traders participan en estrategias de alto apalancamiento con cualquier activo, y el límite de pérdida está claro;
El protocolo en sí captura el crecimiento del valor ecológico a través de tokens de gobernanza;
Esto es esencialmente una total subversión de la relación de explotación "plataforma-usuario" tradicional de los CEX. Cuando los tokens de cola larga que los usuarios tienen en sus billeteras pueden convertirse directamente en herramientas de intercambio sin depender de los CEX, y cuando las tarifas de transacción y el valor ecológico se distribuyen a los contribuyentes ecológicos a través de DAO, los derivados en cadena finalmente muestran la forma que el DeFi debería tener: no solo son lugares de intercambio, sino también redes de redistribución de valor.
Esto es en realidad el "Momento DeepSeek" de los derivados en cadena que el mercado ha estado esperando durante muchos años: permitir que los derivados descentralizados rompan las limitaciones de la experiencia de trading, introduciendo gradualmente apalancamiento nativo en cadena y maximizando la eficiencia del capital en DeFi, sin depender de CEX como un eslabón necesario, lo que promete traer un mayor volumen al mercado, fomentar más innovaciones sin fronteras y dar la bienvenida a un nuevo "Verano de DeFi".
La experiencia histórica nos dice que cada explosión de narrativa requiere la resonancia de "narrativa correcta + momento correcto"; quien pueda resolver el problema más doloroso de la eficiencia de activos de los usuarios en el momento adecuado, podrá dominar el cetro de los derivados en la cadena.
Escrito al final
Personalmente, creo que el protocolo de derivación descentralizada es, sin duda, el «Santo Grial en la cadena», y no una falsa narrativa.
Desde múltiples dimensiones, la Descentralización de derivación aún tiene el potencial de convertirse en una de las pistas más escalables y con mayor potencial de ingresos en el ecosistema DeFi. Sin embargo, debe realmente salir de la sombra de "sustituto centralizado" y, aprovechando la revolución de la estructura nativa en cadena y la eficiencia del capital, completar la auto-reforma de la forma del producto.
Sin embargo, la clave del problema radica en que, para los usuarios en la cadena, el valor de los derivados descentralizados no solo radica en ofrecer nuevas herramientas de negociación, sino en si se puede abrir un camino de "flujo de activos sin fricciones - cobertura de derivados - crecimiento compuesto de ingresos".
Desde este punto de vista, cuando los poseedores de monedas meme pueden participar directamente en transacciones de activos criptográficos de cola larga con tokens, y cuando los activos multicadena pueden convertirse en márgenes sin cadena cruzada, se está redefiniendo la forma de los derivados en cadena, que también es la idea de salto de la nueva generación de jugadores como Hyperliquid y Fufuture.
Quizás, el final de la Descentralización de derivaciones no esté en copiar CEX, sino en crear nueva demanda utilizando las ventajas nativas de la cadena (abierto, componible, sin permisos), y el mercado quizás ya ha dado un paso clave.