تلعب صناعة السوق دورًا رئيسيًا في ضمان السيولة واستقرار سوق العملات المشفرة.
** بقلم: Paperclip Partners **
** تجميع: بلوك يونيكورن **
قد يكون غموض وتعقيد صناعة السوق في أسواق العملات المشفرة أمرًا شاقًا ، ولكن ضمان السيولة أمر بالغ الأهمية لنمو واستقرار اقتصاد العملة المشفرة.
يلقي هذا التقرير الضوء على الوضع الحالي لصنع السوق في سوق العملات المشفرة ، مما يوفر للمؤسسين رؤى عملية للعمل مع صناع السوق (MMs). تشمل الاعتبارات الرئيسية تقييم ما إذا كان مشروعك يتطلب صانع سوق ، ومعايير لاختيار صانع السوق ، والتفاوض على العقود.
يتم دعم رؤيتنا البحثية من قبل خبراء في اتفاقيات المشاريع الحقيقية والتمويل الكمي وصنع السوق.
** دروس صنع السوق **
يتضمن صنع السوق قيام مؤسسة أو متداول في نفس الوقت بتقديم عرض (عرض) وبيع (طلب) أسعار للأوراق المالية أو الأصول لتوفير السيولة في السوق. يمثل سعر العرض أعلى سعر يرغب المشتري في دفعه مقابل ورقة مالية ، بينما يمثل سعر الطلب أقل سعر يرغب البائع في قبوله لنفس الورقة المالية. الفرق بين سعري العرض والطلب يسمى السبريد ويمثل هامش الربح لصناع السوق.
عادة ما يتم تحفيز صانعي السوق للحفاظ على فروق الأسعار الضيقة وتوفير السيولة للسوق ، حيث يجذب هذا المزيد من المشترين والبائعين ، مما يؤدي إلى أحجام تداول أعلى. في المقابل ، يزيد حجم التداول الأعلى من أرباح صانعي السوق.
تشير السيولة إلى السهولة التي يمكن بها شراء الأصل وبيعه دون التأثير على سعره. يوجد في الأسواق السائلة العديد من المشترين والبائعين ، لذلك هناك دائمًا شخص ما على استعداد لشراء أو بيع أحد الأصول. وعلى العكس من ذلك ، فإن الأسواق غير السائلة لديها عدد أقل من المشترين والبائعين ، مما قد يؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار عندما يريد شخص ما شراء أو بيع كمية كبيرة من الأصل.
عظيم ، الآن بعد أن عرفنا ما هو صانع السوق ، ما هي المشكلة؟
تكمن المشكلة في أن هدف صانع السوق المتمثل في السعي لتحقيق ربح قصير الأجل قد لا يكون متسقًا مع هدف فريق المشروع المتمثل في متابعة إنشاء قيمة طويلة الأجل. هدفنا هو مساعدة المؤسسين على تكوين علاقة تآزرية مع صناع السوق ، وتجنب بناء هياكل المعاملات التي تسمح لصانعي السوق بجني الفوائد على حساب أهداف المشروع طويلة الأجل.
** هل تحتاج صانع سوق؟ **
يجب أن يفكر المؤسسون أولاً في سؤالين:
** 1. هل يحتاج مشروعي إلى صانع سوق في المرحلة الحالية؟ **
عادة ما تكون هناك حاجة إلى صانعي السوق في مراحل الإدراج المبكر للمشروعات ، كما هو الحال في مرحلة عرض التبادل الأولي (IEO) ، عندما يقترب حجم التداول الأولي من الصفر. غالبًا ما تتمتع الأصول الرقمية الراسخة بالسيولة الكافية التي يوفرها السوق ، مما يجعلها أقل ربحية لصانعي السوق.
** 2. ما الفائدة من تعاون مشروعي مع صانع السوق؟ **
بمعنى آخر: هل يتطلب البروتوكول الخاص بي سيولة؟ بالنسبة لبروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi) المصمم للمعاملات كبيرة الحجم ، يمكن أن تكون السيولة أمرًا بالغ الأهمية. على العكس من ذلك ، بالنسبة لرموز الحوكمة المصممة ليتم الاحتفاظ بها بسرعة منخفضة ، تكون السيولة أقل أهمية.
في الحالة الأخيرة ، قد يكفي تجمع بسيط 50/50 Uniswap أو تجمع سيولة لامركزي آخر. يمكن أن يكون إنشاء مجمع سيولة حلاً سهلاً يمكنك القيام به بنفسك ويتطلب رأس مال أقل من التعاقد مع صانع سوق برسوم خدمة متكررة. بمجرد نمو البروتوكول إلى نقطة معينة (على سبيل المثال ، مئات الآلاف أو الملايين من المستخدمين النشطين يوميًا) ، يمكن للمشروع الانتقال إلى بورصة مركزية مثل Binance أو Huobi أو Crypto.com.
** تقييم الإيجابيات والسلبيات **
عند إجراء تحليل التكلفة والعائد ، يجب على المؤسسين مراعاة ظروفهم الخاصة ، بما في ذلك الوضع المالي والجدول الزمني للمشروع واستخدام الرمز المميز:
ميزة
تضييق السبريد: إن تضييق سبريد العرض والطلب يجعل الصفقة أكثر جاذبية ويقلل من تكاليف المعاملات للمشترين والبائعين. السبريد الضيق يضمن الحد الأدنى من الرسوم والانزلاق لتجربة تداول أفضل.
توفر السيولة المزيد من السيولة: تعزز السيولة الأولية المزيد من السيولة ، وتجذب المزيد من المشترين والبائعين إلى السوق ("السيولة تولد السيولة") ، مما يؤدي إلى زيادة حجم المعاملات ودورة السيولة.
اكتشاف السعر: يسهل السوق السائل اكتشاف السعر بدقة ، ويمثل القيمة الحقيقية للأصل بناءً على قرارات العديد من المشاركين في السوق.
استقرار الأسعار: السيولة العالية يمكن أن تقلل من تقلبات الأسعار العنيفة للطلبات الكبيرة وتعزز ثقة المستثمرين. من أجل الحفاظ على الرؤية طويلة المدى للمشروع ، يضع المستخدمون سعرًا مثاليًا على المنفعة الجوهرية وقيمة الرمز المميز ، بدلاً من النظر إليه على أنه أصل مضارب (وهو ما قد يحدث عندما تكون الأسعار شديدة التقلب).
يكلف
رسوم المشاركة: قد يطلب صانعو السوق رسوم إعداد أو رسوم متكررة أو استعارة رمزية. على سبيل المثال ، تتقاضى GSR ، وهي شركة رائدة في صناعة سوق العملات المشفرة ، رسوم إعداد تبلغ 100000 دولار ، ورسوم شهرية تبلغ 20000 دولار ، بالإضافة إلى تقديم مليون دولار من قروض البيتكوين والإيثريوم.
(ملاحظة كتلة يونيكورن: تشير رسوم الإعداد عادةً إلى الرسوم التي تُدفع لمرة واحدة والتي يتعين على صانعي السوق دفعها قبل البدء في تقديم خدمات صنع السوق بعد توقيع العقد مع المؤسس أو طرف المشروع. وقد يشمل ذلك رسوم السوق التي يطلبها السوق لإنشاء وتكوين استراتيجيات التداول ، بالإضافة إلى الاستعدادات الأخرى لصنع السوق للمشروع.
تشير الرسوم المتكررة عادةً إلى الرسوم العادية (مثل الشهرية أو السنوية) التي يتعين على صانعي السوق دفعها في عملية تقديم خدمات صنع السوق للمشاريع. قد يشمل ذلك رسوم صانع السوق للحفاظ على استراتيجيات التداول وإدارتها ، فضلاً عن تقديم خدمات صنع السوق المستمرة للمشروع. عادة ما تكون هذه الرسوم ثابتة ولا علاقة لها بحجم أو مبلغ التداول الفعلي من قبل صانع السوق)
الصفقات غير المتوازنة: غالبًا ما يكون المؤسسون أو مُصدرو الرموز المميزة في وضع تفاوضي أضعف بسبب أزواجهم التجارية المنخفضة (أقل ربحية لصانعي السوق). في هذه الحالة ، يمكن لصناع السوق استخدام هذا لفرض تداول أكثر انحرافًا.
الجهات الفاعلة السيئة: يمكن أن يؤدي الافتقار إلى التنظيم في صناعة العملات المشفرة إلى جذب صناع السوق المحتالين الذين يقومون بأنشطة احتيالية ، مثل التخلص من القروض الرمزية أو إساءة استخدامها. يجب مراعاة مخاطر الضرر الذي قد ينشأ عن سوء سلوك أو تقصير صانع السوق.
** معايير اختيار صانع السوق للرمز المميز **
يوجد حاليًا أكثر من 50 صانعًا رئيسيًا للسوق في مجال التشفير / الويب 3. عند اختيار صانع السوق ، نوصي بالمعايير الخمسة التالية:
الرسوم: تشمل مجموع رسوم الإعداد والرسوم المتكررة والرسوم المستندة إلى الأداء والخيارات.
السعة (الحجم والسبريد): الحجم المعروض أو السبريد المقدم في البداية من قبل صانع السوق. قد يضمن صناع السوق عروض الأسعار فقط خلال ساعات معينة من اليوم ، بينما يمكن لبعض صانعي السوق التداول على مدار الساعة.
السمعة: الشركات الراسخة ذات الميزانيات العمومية الكبيرة ، والسجلات المثبتة (مثل العمل مع المشاريع المرموقة ، والخبرة المالية التقليدية) والخبرة في صنع السوق في أسواق دلتا المحايدة.
إمكانية الوصول: المعايير التي وضعها صناع السوق أنفسهم عند اختيار سوق للتداول فيه (على سبيل المثال ، صناع السوق الذين لديهم حد أدنى لحجم الأصول).
الشراكات: الروابط الموثوقة مع البورصات الرئيسية (Binance ، Huobi ، Crypto.com) ، والتي قد تسهل قوائم التبادل ، يجب النظر فيها بعناية وتحفظ.
** شروط عقد صانع السوق **
تتمثل الخطوة الأخيرة في التفاوض وإتمام عقد يحدد شروط اتفاقية صنع السوق ، والمعروفة أيضًا باسم اتفاقية استشارات السيولة (LCA).
من خلال تحليل بروتوكولات صنع السوق العامة والخاصة ، حددنا العوامل الرئيسية في البروتوكول التي يجب على أي مؤسس مشروع أن يركز عليها \ * \ *: \ * \ *
تعويض
نحن ننظر إلى المكافأة على أنها أي شكل من أشكال الحوافز المالية المصممة لمكافأة صناع السوق على السلوك الإيجابي. حددنا ثلاثة أشكال رئيسية للتعويض من معاملات صنع السوق عبر أسواق متعددة: 1) رسوم الخدمة ، 2) الخيارات ، و 3) الرسوم المستندة إلى مؤشر الأداء الرئيسي (KPI).
رسوم الخدمة
يمكن أن تكون الرسوم الثابتة المدفوعة لصانعي السوق مبلغًا كبيرًا من النقود لمشروعات المرحلة المبكرة. هناك العديد من هياكل التسعير:
رسوم الإعداد: دفعة كبيرة لمرة واحدة لصناع السوق في بداية عقد الخدمة.
رسوم الاحتفاظ: رسم يُدفع لصناع السوق على أساس منتظم (على سبيل المثال ، شهريًا ، كل أسبوعين ، ربع سنوي) - هذا عادة ما يكون سعرًا ثابتًا محددًا.
هناك رسوم الإعداد ورسوم الاحتفاظ (خدمات صنع السوق الاحتياطية).
بدون رسوم: في السوق الصاعدة ، قد يختار صانعو السوق عدم فرض رسوم من أي نوع ، خاصةً بالنسبة للرموز المشهورة. تحدد ديناميكيات العرض والطلب تكلفة صنع السوق في السوق بالكامل ، وتعد الرموز المميزة المربحة مربحة بدرجة كافية لصانعي السوق دون رسوم إضافية.
يجب على المؤسسين أن يكونوا حذرين من صانعي السوق الذين يتمتعون غالبًا بميزة تفاوضية لأسباب تشمل:
مجموعة واسعة من الأسواق: يمكن لصناع السوق التداول في العديد من الأسواق المختلفة ، لذا فإن خسارة صفقة مع مشروع ما له تأثير محدود على أعمالهم.
هوامش ربح محدودة لمشاريع المرحلة المبكرة: بالنسبة للمشاريع في المراحل المبكرة ذات حجم التداول الحالي المحدود أو السيولة في الرموز المميزة الأصلية ، يرى صانعو السوق فرص ربح محدودة ومخاطر محتملة عند تقديم الخدمات. يستخدم صانعو السوق التداول الخوارزمي عالي التردد لتحقيق الربح ، لذلك عندما يكون الحجم محدودًا (عندما يكون هناك نقص في السيولة) ، تكون الفرصة أقل جاذبية لصانعي السوق.
خيارات
الخيارات شائعة في اتفاقيات صانع السوق ، حيث يوفر أداء سعر الرمز المميز عائدًا ماليًا لصانع السوق. عادةً ما يمنح هذا صانعي السوق خيار شراء الرموز بسعر متفاوض عليه مسبقًا بين الأطراف بعد استحقاق القرض.
وبالتالي ، يتم تحفيز صانعي السوق على إبقاء السعر أعلى من حد معين (سعر التنفيذ للخيار) ، حيث يمنح ذلك صانعي السوق القدرة على ممارسة خيار شراء كمية معينة من الرموز بسعر إضراب محدد مسبقًا ، والبيع الفوري بسعر السوق الحالي الأعلى لتحقيق ربح جيد.
يستخدم صانعو السوق الخيارات لإقناع المؤسسين بالتسجيل معهم ، مما يدل على أن استخدام الخيارات يمكن أن ينسجم مع نجاح الرمز المميز (أي ارتفاع سعر الرمز المميز). هذا شائع بشكل خاص في الأسواق الصاعدة ، حيث يمكن أن تنمو الرموز المميزة لمشاريع المرحلة المبكرة بمقدار 100 ضعف ، ويحاول صناع السوق بذل جهد أكبر لتداول الخيارات (وعادة ما ينجحون).
ومع ذلك ، تصبح هذه الخيارات عديمة الجدوى بعد انتهاء الصلاحية ، وهذه المواءمة دائمًا ما تكون قصيرة الأجل لصانعي السوق.
تحديات التسعير: يعد تحديد سعر معقول للإضراب أو مدة الخيار أو التقلب لأصل جديد أمرًا صعبًا للغاية وعرضة لأخطاء كبيرة. في السوق الصاعدة ، هدف صانعي السوق هو التفاوض على حزمة خيارات ضخمة بسعر أقل ، وجني ثمار ارتفاع أسعار التوكن بطريقة مشابهة لرأس المال الاستثماري.
مخاطر التلاعب: بالنسبة للمؤسسين ذوي المعرفة المالية / الإحصائية المحدودة ، فقد يقعون ضحية للتلاعب بالمعايير الرئيسية لقيمة الخيار. قد لا يعرفون حتى أن الخيارات التي يقدمونها لها سعر / قيمة ضمنية مرفقة - على غرار صعوبة تقييم حقوق الملكية في الشركات الناشئة.
يمكن لصانعي السوق عديمي الضمير التقليل من قيمة الخيارات باستخدام افتراضات غير واقعية في حساباتهم ، مما يتسبب في تخلي المؤسسين عن غير قصد عن قيمة أكبر. يمكن تحقيق ذلك باستخدام افتراضات غير معقولة (على سبيل المثال ، تقلب الرمز المميز سيكون مساويًا لتقلب Bitcoin) ، مما يعني أن قيمة الخيار في العقد في الواقع أقل بكثير من الوضع الفعلي.
تذكير خاص: على الرغم من أن مؤسسي الرمز المميز لا يحتاجون إلى تعلم الإحصائيات المعقدة ونظرية تسعير الخيار ، إلا أن هناك بعض الأدوات التي يمكن استخدامها لتقدير قيمة خيارات الرمز المميز تقريبًا في العقد. قد يكون من الصعب تحديد قيمة تداول الخيارات بالضبط ، ولكن يجب على المؤسسين فهم القيمة التي يتم تقديمها من أجل إجراء مناقشات أكثر شفافية ومستنيرة مع صانعي السوق.
هناك أدوات وطرق يمكن استخدامها لتقدير قيمة الخيارات ، مثل الآلات الحاسبة أو المحاكيات بناءً على نماذج تسعير الخيارات. يمكن للمؤسسين استخدام هذه الأدوات لإنشاء نطاق تقييم تقريبي لفهم قيمة الخيار بشكل أفضل. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن هذه التقييمات هي للإشارة فقط ، وقد تتأثر قيمة الخيار الفعلي بعوامل مختلفة ، بما في ذلك ظروف السوق ، وتطور المشروع ، ودوافع اهتمام صناع السوق.
يجب أن يسعى المؤسسون جاهدين لفهم قيمة تداول الخيارات وأن يكون لديهم موقف أكثر شفافية ومستنيرة عند المناقشة مع صانعي السوق. هذا يمكن أن يحمي بشكل أفضل المصالح طويلة الأجل للمشروع ويضمن اتفاقية عادلة ومربحة نسبيًا للمعاملات مع صناع السوق.
لقد صنعنا أداة أساسية للمساعدة في تقدير وتقييم عقود الخيارات: مشبك الورق أداة تسعير الخيارات
قد يكون هناك خطر التلاعب بالأسعار:
إذا كانت الخيارات باهظة الثمن ، فهذا يشجع صناع السوق على رفع الأسعار.
إذا كان سعر الخيار منخفضًا جدًا ، فإن صانعي السوق (إذا كان نموذج سداد القرض يعتمد على عدد الرموز) يمكنهم زيادة أرباحهم عن طريق التوكنات للبيع على المكشوف ، وفي النهاية يحتاجون فقط إلى سداد جزء من رأس المال.
أحد أشكال تسعير الخيار الذي يمكن استخدامه هو في "الشرائح" ، حيث يقدم مُصدر الرمز المميز العديد من خيارات الخيارات مع أسعار تنفيذ مختلفة أو تواريخ انتهاء الصلاحية. على سبيل المثال ، تقدم GenesysGo ، التي تتعاقد مع Alameda ، ثلاث شرائح بسعر 1.88 دولار / 1.95 دولار / 2.05 دولار.
ومن المثير للاهتمام أن التجزؤ له تأثير مادي ضئيل على الخدمة الفعلية. ومع ذلك ، فهي موجودة لسببين: أ) يريد صناع السوق جعل المعاملات أكثر تعقيدًا بحيث تبدو أكثر "شرعية". ب) قد يرغب صانعو السوق في تقديم ظروف تداول أفضل قليلاً من منافسيهم.
** الرسوم على أساس الأداء **
يمكن إنشاء الرسوم المستندة إلى الأداء باستخدام مؤشرات الأداء الرئيسية (KPIs) لمكافأة صانعي السوق على تحقيق الأهداف المرجوة من المشروع. بعض مؤشرات الأداء (وتقييمنا لها) مذكورة أدناه:
حجم الصفقة
حجم التداول كمؤشر محفوف بالمخاطر للغاية لأنه يمكن أن يحفز تداول الغسل. هذه الممارسة غير قانونية في معظم الأسواق ويمكن أن تضلل بيانات السوق وتضخم أرقام الحجم بشكل مصطنع.
السعر
ليس مثاليًا كمؤشر لأنه قد يؤدي إلى قيام صانعي السوق بدفع سعر الرمز المميز ثم المخاطرة بانهيار النظام البيئي عندما يتراجع السعر.
انتشار
أ. السبريد هو الفرق بين عروض بيع وشراء الأسهم على الفور. بمعنى آخر ، هو الفرق بين الحد الأقصى للسعر الذي يرغب المشتري في دفعه والحد الأدنى للسعر الذي يرغب البائع في البيع به.
ب- بشكل عام ، يعد هذا مؤشر أداء رئيسي يمكن الاعتماد عليه نسبيًا ، على الرغم من أنه يحتاج إلى استكماله ببعض المؤشرات التي تلتقط عمق السوق (وإلا يكون الفارق صغيرًا ويكون السعر عرضة للتقلبات).
الحد الأدنى من أحجام البيع والشراء (بالدولار الأمريكي)
أ- يشير الحد الأدنى لحجم البيع والشراء إلى القيمة التي يرغب صناع السوق في شرائها وبيعها بالدولار الأمريكي (قيمة رمز المشروع).
ب- يعد هذا مؤشرًا رئيسيًا للأداء ، فهو يضمن وجود مخزن مؤقت معقول عندما تتسبب الطلبات الكبيرة في تقلبات كبيرة في الأسعار ، كما أنه يمنع الأسعار من الارتفاع السريع أو الانهيار بسهولة.
** مقارنة أشكال مختلفة من الأجر **
إن تحديد نوع التعويض الذي يجب اختياره في المشروع هو في النهاية أمر فردي للغاية ويعتمد على تمويل المؤسس في متناول اليد ، وأهداف اللامركزية والحوكمة ، ومرحلة المشروع.
تصور آليات التعويض: الرسوم بشكل عام أكثر تأكيدًا (معبرًا عنها بقيمة الدولار) بالنسبة إلى الخيارات كما تم قياسها بمقاييس "اليقين" أو "متوسط التكلفة" ، ولكنها قد تزيد بشكل كبير اعتمادًا على ظروف السوق. ومع ذلك ، في السوق الصاعدة ، يمكن أن تتضخم خيارات الشراء بسهولة إلى قيم عالية للغاية إذا انفجر سعر الرمز الأساسي الأساسي.
رسوم الخدمة (بما في ذلك رسوم الإعداد والرسوم الشهرية المتكررة) هي ترتيب متوازن ، ولكن قد تكون هناك حاجة إلى رسوم أولية عالية لزيادة دعم السيولة للمشاريع من صانعي السوق المعروفين (MMs). ومع ذلك ، فإن وضع أهداف غامضة لهذه النفقات ليس بالأمر المثالي. يمكن أن يؤدي الجمع بين الرسوم المستندة إلى الأداء والأهداف المحددة ، مثل النسب المئوية الموزعة ، إلى مواءمة سلوك صانع السوق بشكل أفضل مع أهداف المشروع. ومع ذلك ، يجب توخي الحذر لتجنب التلاعب بسهولة بمؤشرات الأداء الرئيسية ، مثل حجم الصفقة ، أثناء عملية التفاوض.
نوصي بأن تجمع فرق تجنب المخاطر بين رسوم الخدمة والمكافآت المستندة إلى مؤشرات الأداء الرئيسية. يجب أن تبحث المشاريع ذات التمويل الضيق عن صانعي الأسواق الصغيرة والمتوسطة الحجم الذين ثبت أنهم جديرون بالثقة ، ويجب أن توقع المشاريع ذات التمويل الكافي عقودًا مع كبار صناع السوق من المستوى الأعلى ، وأن تسعى جاهدة للتفاوض بشكل أساسي على أساس شروط ثابتة.
قد يؤدي التعويض من خلال الخيارات إلى دفع مبالغ زائدة لخدمات صانع السوق وزيادة المخاطر. هناك نتيجة سلبية أخرى تتعلق بالحوكمة: إذا أصدر المؤسسون عددًا كبيرًا من الخيارات لصانعي السوق بأسعار منخفضة ، فقد يراكم صناع السوق عرضًا متداولًا كبيرًا. وهذا يضر باللامركزية في البروتوكول ، لأسباب ليس أقلها أن صانعي السوق يميلون إلى التصويت بطريقة تزيد من الأرباح بدلاً من التوافق مع رؤية المشروع.
—— بالنسبة للفرق التي لديها أموال ضيقة ولكنها تتحمل مخاطر عالية ، يمكنك التفكير في استخدام عدد معين من الخيارات في خطة المكافآت ، ولكن انتبه إلى القيمة الحالية للخيارات. ومع ذلك ، إذا كان المشروع يحتوي على احتياطيات نقدية كبيرة وقاعدة مستخدمين أوفياء ، فلا ينصح بالخيارات بشكل عام وتتطلب اختبار سيناريو شامل لتجنب المدفوعات الزائدة.
فيما يلي ملخص لما سبق:
** إطار عمل لفهم مخاطر التداول لصانعي السوق هو: كمؤسس ، عليك أن تفكر فيما سيكسبه صناع السوق أو يخسرونه إذا زاد سعر الرمز المميز للمشروع بمقدار 1000 مرة ، أو انخفض سعر الرمز المميز للمشروع. إلى الصفر. **
بافتراض أن صانعي السوق سيعملون دائمًا بهدف تعظيم الأرباح والعوائد ، يجب أن يكون الفريق قادرًا على فهم دوافع صناع السوق في دفع الأسعار. من الناحية المثالية ، يجب أن يكون صانعو السوق محايدين بشأن الاتجاه الذي تتجه إليه الأسعار ، حيث أن هدفهم هو ببساطة توفير السيولة.
شروط القرض
في اتفاقية صنع السوق ، هناك ترتيب شائع يتمثل في أن مصدر الأصول أو الطرف الذي يطلب خدمات السيولة يقدم قرضًا لصانع السوق لتداول العملات الرمزية وتوفير السيولة من قبل صانع السوق. العديد من عناصر شروط القرض مهمة:
1 مدة القرض: إن طول مدة القرض مهم لأنه يحدد المدة التي يجب أن ينتظرها المشروع قبل أن يعيد صانع السوق رأس مال القرض. يجب التفاوض على ذلك على أساس كل حالة على حدة ، بناءً على خارطة طريق المشروع والاحتياجات المالية للفريق الأساسي.
سعر الفائدة: يعتمد هذا النوع من القروض الرمزية على معدل فائدة 0٪ ، لأن صانعي السوق سيحصلون على عوائد متغيرة عند إجراء المعاملات ، وهو أمر غير جذاب إذا احتاجوا أيضًا إلى دفع فائدة ثابتة.
حجم قرض الرمز المميز وقيمته: إذا كان الرمز المميز المستخدم في القرض يتماشى مع الرمز الأصلي للنظام البيئي ، فستكون مواءمة الحوافز أقوى. من المهم أن نلاحظ ، مع ذلك ، أن الإقراض المستند إلى عدد الرموز يمثل حافزًا غير مواتٍ لصناع السوق للاستفادة إذا انخفض سعر الرمز المميز ، حيث سيكون مبلغ السداد أقل قيمة. يشبه هذا البند التعاقدي "الخيار المضمن" من حيث أنه يمنح صانعي السوق مكاسب محتملة ضخمة بسعر أقل بكثير قبل تاريخ انتهاء الصلاحية.
قضايا السداد: يجب أن يحدد طرف المشروع بوضوح الالتزامات التعاقدية التي ستنشأ إذا فشل صانع السوق في إعادة الرموز المميزة ، وعادة ما تتضمن شروط العقد أيضًا دفع المبلغ المستحق بعملة BTC / ETH أو العملة المستقرة.
** الحق في الإنهاء **
** 1. فترة الإخطار **
عادة ، يمكن للطرفين إنهاء الاتفاقية عن طريق تقديم إشعار كتابي خلال فترة زمنية معينة مسبقًا. كما هو الحال مع العديد من الاتفاقيات التجارية ، عادة ما تتراوح فترة إشعار الإنهاء بين 14 و 30 يومًا. ومع ذلك ، يجب على كل جهة إصدار تقييم سهولة الحصول على صناع سوق إضافيين بناءً على ظروفها الفردية وتعديل فترة الإشعار وفقًا لذلك. الشروط الأخرى التي بموجبها يجوز للطرفين إنهاء الاتفاقية
** 2. جهة إصدار الأصول **
أ- الحق في إنهاء الاتفاقية في حالة الخرق المادي لالتزاماتها.
صناع السوق: يتمتع صناع السوق بحقوق إنهاء أكثر أهمية لأنهم يحددون الظروف التي بموجبها لن يتم توفير السيولة. نحدد أربعة شروط إنهاء محتملة ونعلق ، إن أمكن ، على الاعتبارات الرئيسية للفريق الأساسي.
التقصير في شروط الدفع: يجب أن تضمن جهات الإصدار وجود الضمانات ، بما في ذلك فترات السماح ، لتزويد الفرق بوقت احتياطي في حالة سوء ظروف التمويل.
خرق شروط أخرى (على سبيل المثال ، اتفاقية عدم الإفشاء).
التعارض مع شروط الخدمة وأنظمة الصرف التي توفر السيولة.
القوانين واللوائح: بسبب البيئة التنظيمية المتغيرة باستمرار في مجال العملات المشفرة ، يحتاج صانعو السوق إلى حماية أنفسهم في حال أصبح أداء التزاماتهم فجأة جريمة جنائية. أحد مصادر العناية القانونية الواجبة المحتملة هو فهم قوانين صنع السوق في أسواق الأصول التقليدية ، والتي يمكن أن تشكل سابقة لنهج Web3 التنظيمية المستقبلية.
مسؤولية
في معظم اتفاقيات السيولة مع صانعي السوق ، يكون صانعو السوق محصنين بشكل عام من أي مسؤولية تتعلق بتقلبات الأسعار الرمزية. هذا أمر متوقع نظرًا لطبيعة المضاربة في العملات المشفرة ، في حين أنه من المهم ملاحظة أن هناك عوامل لا حصر لها خارجة عن سيطرة صانع السوق يمكنها تحديد سعر الرمز المميز ، مما يسمح لصانع السوق بتحمل تقلب الأسعار هذا. العواقب المالية في الأساس غير منطقية.
ختاماً
بشكل عام ، تلعب صناعة السوق دورًا رئيسيًا في ضمان السيولة واستقرار سوق العملات المشفرة. يهدف هذا التقرير إلى كشف تعقيدات صناعة السوق في سوق العملات المشفرة وتقديم رؤى قابلة للتنفيذ للمؤسسين الذين يفكرون في العمل مع صانع السوق. من خلال تحليل العقود الحقيقية والرؤى من خبراء الصناعة ، يسلط هذا التقرير الضوء على الحاجة إلى النظر في صانعي السوق ، وأهمية اختيار الشركات المناسبة وشروط التفاوض.
نأمل أن يكون هذا التقرير بمثابة مورد قيم للمؤسسين وأصحاب المصلحة الآخرين في النظام البيئي للعملات المشفرة ، ومساعدتهم على اتخاذ قرارات مستنيرة حول صنع السوق ودفع نمو واستقرار اقتصاد العملة المشفرة.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الدليل الاحترافي لمؤسس Web3 لصنع سوق الرموز المميزة
** بقلم: Paperclip Partners **
** تجميع: بلوك يونيكورن **
قد يكون غموض وتعقيد صناعة السوق في أسواق العملات المشفرة أمرًا شاقًا ، ولكن ضمان السيولة أمر بالغ الأهمية لنمو واستقرار اقتصاد العملة المشفرة.
يلقي هذا التقرير الضوء على الوضع الحالي لصنع السوق في سوق العملات المشفرة ، مما يوفر للمؤسسين رؤى عملية للعمل مع صناع السوق (MMs). تشمل الاعتبارات الرئيسية تقييم ما إذا كان مشروعك يتطلب صانع سوق ، ومعايير لاختيار صانع السوق ، والتفاوض على العقود.
يتم دعم رؤيتنا البحثية من قبل خبراء في اتفاقيات المشاريع الحقيقية والتمويل الكمي وصنع السوق.
** دروس صنع السوق **
يتضمن صنع السوق قيام مؤسسة أو متداول في نفس الوقت بتقديم عرض (عرض) وبيع (طلب) أسعار للأوراق المالية أو الأصول لتوفير السيولة في السوق. يمثل سعر العرض أعلى سعر يرغب المشتري في دفعه مقابل ورقة مالية ، بينما يمثل سعر الطلب أقل سعر يرغب البائع في قبوله لنفس الورقة المالية. الفرق بين سعري العرض والطلب يسمى السبريد ويمثل هامش الربح لصناع السوق.
عادة ما يتم تحفيز صانعي السوق للحفاظ على فروق الأسعار الضيقة وتوفير السيولة للسوق ، حيث يجذب هذا المزيد من المشترين والبائعين ، مما يؤدي إلى أحجام تداول أعلى. في المقابل ، يزيد حجم التداول الأعلى من أرباح صانعي السوق.
تشير السيولة إلى السهولة التي يمكن بها شراء الأصل وبيعه دون التأثير على سعره. يوجد في الأسواق السائلة العديد من المشترين والبائعين ، لذلك هناك دائمًا شخص ما على استعداد لشراء أو بيع أحد الأصول. وعلى العكس من ذلك ، فإن الأسواق غير السائلة لديها عدد أقل من المشترين والبائعين ، مما قد يؤدي إلى تقلبات حادة في الأسعار عندما يريد شخص ما شراء أو بيع كمية كبيرة من الأصل.
عظيم ، الآن بعد أن عرفنا ما هو صانع السوق ، ما هي المشكلة؟
تكمن المشكلة في أن هدف صانع السوق المتمثل في السعي لتحقيق ربح قصير الأجل قد لا يكون متسقًا مع هدف فريق المشروع المتمثل في متابعة إنشاء قيمة طويلة الأجل. هدفنا هو مساعدة المؤسسين على تكوين علاقة تآزرية مع صناع السوق ، وتجنب بناء هياكل المعاملات التي تسمح لصانعي السوق بجني الفوائد على حساب أهداف المشروع طويلة الأجل.
** هل تحتاج صانع سوق؟ **
يجب أن يفكر المؤسسون أولاً في سؤالين:
** 1. هل يحتاج مشروعي إلى صانع سوق في المرحلة الحالية؟ **
عادة ما تكون هناك حاجة إلى صانعي السوق في مراحل الإدراج المبكر للمشروعات ، كما هو الحال في مرحلة عرض التبادل الأولي (IEO) ، عندما يقترب حجم التداول الأولي من الصفر. غالبًا ما تتمتع الأصول الرقمية الراسخة بالسيولة الكافية التي يوفرها السوق ، مما يجعلها أقل ربحية لصانعي السوق.
** 2. ما الفائدة من تعاون مشروعي مع صانع السوق؟ **
بمعنى آخر: هل يتطلب البروتوكول الخاص بي سيولة؟ بالنسبة لبروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi) المصمم للمعاملات كبيرة الحجم ، يمكن أن تكون السيولة أمرًا بالغ الأهمية. على العكس من ذلك ، بالنسبة لرموز الحوكمة المصممة ليتم الاحتفاظ بها بسرعة منخفضة ، تكون السيولة أقل أهمية.
في الحالة الأخيرة ، قد يكفي تجمع بسيط 50/50 Uniswap أو تجمع سيولة لامركزي آخر. يمكن أن يكون إنشاء مجمع سيولة حلاً سهلاً يمكنك القيام به بنفسك ويتطلب رأس مال أقل من التعاقد مع صانع سوق برسوم خدمة متكررة. بمجرد نمو البروتوكول إلى نقطة معينة (على سبيل المثال ، مئات الآلاف أو الملايين من المستخدمين النشطين يوميًا) ، يمكن للمشروع الانتقال إلى بورصة مركزية مثل Binance أو Huobi أو Crypto.com.
** تقييم الإيجابيات والسلبيات **
عند إجراء تحليل التكلفة والعائد ، يجب على المؤسسين مراعاة ظروفهم الخاصة ، بما في ذلك الوضع المالي والجدول الزمني للمشروع واستخدام الرمز المميز:
ميزة
تضييق السبريد: إن تضييق سبريد العرض والطلب يجعل الصفقة أكثر جاذبية ويقلل من تكاليف المعاملات للمشترين والبائعين. السبريد الضيق يضمن الحد الأدنى من الرسوم والانزلاق لتجربة تداول أفضل.
توفر السيولة المزيد من السيولة: تعزز السيولة الأولية المزيد من السيولة ، وتجذب المزيد من المشترين والبائعين إلى السوق ("السيولة تولد السيولة") ، مما يؤدي إلى زيادة حجم المعاملات ودورة السيولة.
اكتشاف السعر: يسهل السوق السائل اكتشاف السعر بدقة ، ويمثل القيمة الحقيقية للأصل بناءً على قرارات العديد من المشاركين في السوق.
استقرار الأسعار: السيولة العالية يمكن أن تقلل من تقلبات الأسعار العنيفة للطلبات الكبيرة وتعزز ثقة المستثمرين. من أجل الحفاظ على الرؤية طويلة المدى للمشروع ، يضع المستخدمون سعرًا مثاليًا على المنفعة الجوهرية وقيمة الرمز المميز ، بدلاً من النظر إليه على أنه أصل مضارب (وهو ما قد يحدث عندما تكون الأسعار شديدة التقلب).
يكلف
(ملاحظة كتلة يونيكورن: تشير رسوم الإعداد عادةً إلى الرسوم التي تُدفع لمرة واحدة والتي يتعين على صانعي السوق دفعها قبل البدء في تقديم خدمات صنع السوق بعد توقيع العقد مع المؤسس أو طرف المشروع. وقد يشمل ذلك رسوم السوق التي يطلبها السوق لإنشاء وتكوين استراتيجيات التداول ، بالإضافة إلى الاستعدادات الأخرى لصنع السوق للمشروع.
تشير الرسوم المتكررة عادةً إلى الرسوم العادية (مثل الشهرية أو السنوية) التي يتعين على صانعي السوق دفعها في عملية تقديم خدمات صنع السوق للمشاريع. قد يشمل ذلك رسوم صانع السوق للحفاظ على استراتيجيات التداول وإدارتها ، فضلاً عن تقديم خدمات صنع السوق المستمرة للمشروع. عادة ما تكون هذه الرسوم ثابتة ولا علاقة لها بحجم أو مبلغ التداول الفعلي من قبل صانع السوق)
الصفقات غير المتوازنة: غالبًا ما يكون المؤسسون أو مُصدرو الرموز المميزة في وضع تفاوضي أضعف بسبب أزواجهم التجارية المنخفضة (أقل ربحية لصانعي السوق). في هذه الحالة ، يمكن لصناع السوق استخدام هذا لفرض تداول أكثر انحرافًا.
الجهات الفاعلة السيئة: يمكن أن يؤدي الافتقار إلى التنظيم في صناعة العملات المشفرة إلى جذب صناع السوق المحتالين الذين يقومون بأنشطة احتيالية ، مثل التخلص من القروض الرمزية أو إساءة استخدامها. يجب مراعاة مخاطر الضرر الذي قد ينشأ عن سوء سلوك أو تقصير صانع السوق.
** معايير اختيار صانع السوق للرمز المميز **
يوجد حاليًا أكثر من 50 صانعًا رئيسيًا للسوق في مجال التشفير / الويب 3. عند اختيار صانع السوق ، نوصي بالمعايير الخمسة التالية:
الرسوم: تشمل مجموع رسوم الإعداد والرسوم المتكررة والرسوم المستندة إلى الأداء والخيارات.
السعة (الحجم والسبريد): الحجم المعروض أو السبريد المقدم في البداية من قبل صانع السوق. قد يضمن صناع السوق عروض الأسعار فقط خلال ساعات معينة من اليوم ، بينما يمكن لبعض صانعي السوق التداول على مدار الساعة.
السمعة: الشركات الراسخة ذات الميزانيات العمومية الكبيرة ، والسجلات المثبتة (مثل العمل مع المشاريع المرموقة ، والخبرة المالية التقليدية) والخبرة في صنع السوق في أسواق دلتا المحايدة.
إمكانية الوصول: المعايير التي وضعها صناع السوق أنفسهم عند اختيار سوق للتداول فيه (على سبيل المثال ، صناع السوق الذين لديهم حد أدنى لحجم الأصول).
الشراكات: الروابط الموثوقة مع البورصات الرئيسية (Binance ، Huobi ، Crypto.com) ، والتي قد تسهل قوائم التبادل ، يجب النظر فيها بعناية وتحفظ.
** شروط عقد صانع السوق **
تتمثل الخطوة الأخيرة في التفاوض وإتمام عقد يحدد شروط اتفاقية صنع السوق ، والمعروفة أيضًا باسم اتفاقية استشارات السيولة (LCA).
من خلال تحليل بروتوكولات صنع السوق العامة والخاصة ، حددنا العوامل الرئيسية في البروتوكول التي يجب على أي مؤسس مشروع أن يركز عليها \ * \ *: \ * \ *
تعويض
نحن ننظر إلى المكافأة على أنها أي شكل من أشكال الحوافز المالية المصممة لمكافأة صناع السوق على السلوك الإيجابي. حددنا ثلاثة أشكال رئيسية للتعويض من معاملات صنع السوق عبر أسواق متعددة: 1) رسوم الخدمة ، 2) الخيارات ، و 3) الرسوم المستندة إلى مؤشر الأداء الرئيسي (KPI).
رسوم الخدمة
يمكن أن تكون الرسوم الثابتة المدفوعة لصانعي السوق مبلغًا كبيرًا من النقود لمشروعات المرحلة المبكرة. هناك العديد من هياكل التسعير:
رسوم الإعداد: دفعة كبيرة لمرة واحدة لصناع السوق في بداية عقد الخدمة.
رسوم الاحتفاظ: رسم يُدفع لصناع السوق على أساس منتظم (على سبيل المثال ، شهريًا ، كل أسبوعين ، ربع سنوي) - هذا عادة ما يكون سعرًا ثابتًا محددًا.
هناك رسوم الإعداد ورسوم الاحتفاظ (خدمات صنع السوق الاحتياطية).
بدون رسوم: في السوق الصاعدة ، قد يختار صانعو السوق عدم فرض رسوم من أي نوع ، خاصةً بالنسبة للرموز المشهورة. تحدد ديناميكيات العرض والطلب تكلفة صنع السوق في السوق بالكامل ، وتعد الرموز المميزة المربحة مربحة بدرجة كافية لصانعي السوق دون رسوم إضافية.
يجب على المؤسسين أن يكونوا حذرين من صانعي السوق الذين يتمتعون غالبًا بميزة تفاوضية لأسباب تشمل:
مجموعة واسعة من الأسواق: يمكن لصناع السوق التداول في العديد من الأسواق المختلفة ، لذا فإن خسارة صفقة مع مشروع ما له تأثير محدود على أعمالهم.
هوامش ربح محدودة لمشاريع المرحلة المبكرة: بالنسبة للمشاريع في المراحل المبكرة ذات حجم التداول الحالي المحدود أو السيولة في الرموز المميزة الأصلية ، يرى صانعو السوق فرص ربح محدودة ومخاطر محتملة عند تقديم الخدمات. يستخدم صانعو السوق التداول الخوارزمي عالي التردد لتحقيق الربح ، لذلك عندما يكون الحجم محدودًا (عندما يكون هناك نقص في السيولة) ، تكون الفرصة أقل جاذبية لصانعي السوق.
خيارات
الخيارات شائعة في اتفاقيات صانع السوق ، حيث يوفر أداء سعر الرمز المميز عائدًا ماليًا لصانع السوق. عادةً ما يمنح هذا صانعي السوق خيار شراء الرموز بسعر متفاوض عليه مسبقًا بين الأطراف بعد استحقاق القرض.
وبالتالي ، يتم تحفيز صانعي السوق على إبقاء السعر أعلى من حد معين (سعر التنفيذ للخيار) ، حيث يمنح ذلك صانعي السوق القدرة على ممارسة خيار شراء كمية معينة من الرموز بسعر إضراب محدد مسبقًا ، والبيع الفوري بسعر السوق الحالي الأعلى لتحقيق ربح جيد.
يستخدم صانعو السوق الخيارات لإقناع المؤسسين بالتسجيل معهم ، مما يدل على أن استخدام الخيارات يمكن أن ينسجم مع نجاح الرمز المميز (أي ارتفاع سعر الرمز المميز). هذا شائع بشكل خاص في الأسواق الصاعدة ، حيث يمكن أن تنمو الرموز المميزة لمشاريع المرحلة المبكرة بمقدار 100 ضعف ، ويحاول صناع السوق بذل جهد أكبر لتداول الخيارات (وعادة ما ينجحون).
ومع ذلك ، تصبح هذه الخيارات عديمة الجدوى بعد انتهاء الصلاحية ، وهذه المواءمة دائمًا ما تكون قصيرة الأجل لصانعي السوق.
** خيارات التعويض كصانع سوق معقدة ومحفوفة بالمخاطر للأسباب التالية: **
تحديات التسعير: يعد تحديد سعر معقول للإضراب أو مدة الخيار أو التقلب لأصل جديد أمرًا صعبًا للغاية وعرضة لأخطاء كبيرة. في السوق الصاعدة ، هدف صانعي السوق هو التفاوض على حزمة خيارات ضخمة بسعر أقل ، وجني ثمار ارتفاع أسعار التوكن بطريقة مشابهة لرأس المال الاستثماري.
مخاطر التلاعب: بالنسبة للمؤسسين ذوي المعرفة المالية / الإحصائية المحدودة ، فقد يقعون ضحية للتلاعب بالمعايير الرئيسية لقيمة الخيار. قد لا يعرفون حتى أن الخيارات التي يقدمونها لها سعر / قيمة ضمنية مرفقة - على غرار صعوبة تقييم حقوق الملكية في الشركات الناشئة.
تذكير خاص: على الرغم من أن مؤسسي الرمز المميز لا يحتاجون إلى تعلم الإحصائيات المعقدة ونظرية تسعير الخيار ، إلا أن هناك بعض الأدوات التي يمكن استخدامها لتقدير قيمة خيارات الرمز المميز تقريبًا في العقد. قد يكون من الصعب تحديد قيمة تداول الخيارات بالضبط ، ولكن يجب على المؤسسين فهم القيمة التي يتم تقديمها من أجل إجراء مناقشات أكثر شفافية ومستنيرة مع صانعي السوق.
هناك أدوات وطرق يمكن استخدامها لتقدير قيمة الخيارات ، مثل الآلات الحاسبة أو المحاكيات بناءً على نماذج تسعير الخيارات. يمكن للمؤسسين استخدام هذه الأدوات لإنشاء نطاق تقييم تقريبي لفهم قيمة الخيار بشكل أفضل. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن هذه التقييمات هي للإشارة فقط ، وقد تتأثر قيمة الخيار الفعلي بعوامل مختلفة ، بما في ذلك ظروف السوق ، وتطور المشروع ، ودوافع اهتمام صناع السوق.
يجب أن يسعى المؤسسون جاهدين لفهم قيمة تداول الخيارات وأن يكون لديهم موقف أكثر شفافية ومستنيرة عند المناقشة مع صانعي السوق. هذا يمكن أن يحمي بشكل أفضل المصالح طويلة الأجل للمشروع ويضمن اتفاقية عادلة ومربحة نسبيًا للمعاملات مع صناع السوق.
لقد صنعنا أداة أساسية للمساعدة في تقدير وتقييم عقود الخيارات: مشبك الورق أداة تسعير الخيارات
قد يكون هناك خطر التلاعب بالأسعار:
إذا كانت الخيارات باهظة الثمن ، فهذا يشجع صناع السوق على رفع الأسعار.
إذا كان سعر الخيار منخفضًا جدًا ، فإن صانعي السوق (إذا كان نموذج سداد القرض يعتمد على عدد الرموز) يمكنهم زيادة أرباحهم عن طريق التوكنات للبيع على المكشوف ، وفي النهاية يحتاجون فقط إلى سداد جزء من رأس المال.
أحد أشكال تسعير الخيار الذي يمكن استخدامه هو في "الشرائح" ، حيث يقدم مُصدر الرمز المميز العديد من خيارات الخيارات مع أسعار تنفيذ مختلفة أو تواريخ انتهاء الصلاحية. على سبيل المثال ، تقدم GenesysGo ، التي تتعاقد مع Alameda ، ثلاث شرائح بسعر 1.88 دولار / 1.95 دولار / 2.05 دولار.
ومن المثير للاهتمام أن التجزؤ له تأثير مادي ضئيل على الخدمة الفعلية. ومع ذلك ، فهي موجودة لسببين: أ) يريد صناع السوق جعل المعاملات أكثر تعقيدًا بحيث تبدو أكثر "شرعية". ب) قد يرغب صانعو السوق في تقديم ظروف تداول أفضل قليلاً من منافسيهم.
** الرسوم على أساس الأداء **
يمكن إنشاء الرسوم المستندة إلى الأداء باستخدام مؤشرات الأداء الرئيسية (KPIs) لمكافأة صانعي السوق على تحقيق الأهداف المرجوة من المشروع. بعض مؤشرات الأداء (وتقييمنا لها) مذكورة أدناه:
حجم التداول كمؤشر محفوف بالمخاطر للغاية لأنه يمكن أن يحفز تداول الغسل. هذه الممارسة غير قانونية في معظم الأسواق ويمكن أن تضلل بيانات السوق وتضخم أرقام الحجم بشكل مصطنع.
ليس مثاليًا كمؤشر لأنه قد يؤدي إلى قيام صانعي السوق بدفع سعر الرمز المميز ثم المخاطرة بانهيار النظام البيئي عندما يتراجع السعر.
أ. السبريد هو الفرق بين عروض بيع وشراء الأسهم على الفور. بمعنى آخر ، هو الفرق بين الحد الأقصى للسعر الذي يرغب المشتري في دفعه والحد الأدنى للسعر الذي يرغب البائع في البيع به.
ب- بشكل عام ، يعد هذا مؤشر أداء رئيسي يمكن الاعتماد عليه نسبيًا ، على الرغم من أنه يحتاج إلى استكماله ببعض المؤشرات التي تلتقط عمق السوق (وإلا يكون الفارق صغيرًا ويكون السعر عرضة للتقلبات).
أ- يشير الحد الأدنى لحجم البيع والشراء إلى القيمة التي يرغب صناع السوق في شرائها وبيعها بالدولار الأمريكي (قيمة رمز المشروع).
ب- يعد هذا مؤشرًا رئيسيًا للأداء ، فهو يضمن وجود مخزن مؤقت معقول عندما تتسبب الطلبات الكبيرة في تقلبات كبيرة في الأسعار ، كما أنه يمنع الأسعار من الارتفاع السريع أو الانهيار بسهولة.
** مقارنة أشكال مختلفة من الأجر **
إن تحديد نوع التعويض الذي يجب اختياره في المشروع هو في النهاية أمر فردي للغاية ويعتمد على تمويل المؤسس في متناول اليد ، وأهداف اللامركزية والحوكمة ، ومرحلة المشروع.
تصور آليات التعويض: الرسوم بشكل عام أكثر تأكيدًا (معبرًا عنها بقيمة الدولار) بالنسبة إلى الخيارات كما تم قياسها بمقاييس "اليقين" أو "متوسط التكلفة" ، ولكنها قد تزيد بشكل كبير اعتمادًا على ظروف السوق. ومع ذلك ، في السوق الصاعدة ، يمكن أن تتضخم خيارات الشراء بسهولة إلى قيم عالية للغاية إذا انفجر سعر الرمز الأساسي الأساسي.
رسوم الخدمة (بما في ذلك رسوم الإعداد والرسوم الشهرية المتكررة) هي ترتيب متوازن ، ولكن قد تكون هناك حاجة إلى رسوم أولية عالية لزيادة دعم السيولة للمشاريع من صانعي السوق المعروفين (MMs). ومع ذلك ، فإن وضع أهداف غامضة لهذه النفقات ليس بالأمر المثالي. يمكن أن يؤدي الجمع بين الرسوم المستندة إلى الأداء والأهداف المحددة ، مثل النسب المئوية الموزعة ، إلى مواءمة سلوك صانع السوق بشكل أفضل مع أهداف المشروع. ومع ذلك ، يجب توخي الحذر لتجنب التلاعب بسهولة بمؤشرات الأداء الرئيسية ، مثل حجم الصفقة ، أثناء عملية التفاوض.
قد يؤدي التعويض من خلال الخيارات إلى دفع مبالغ زائدة لخدمات صانع السوق وزيادة المخاطر. هناك نتيجة سلبية أخرى تتعلق بالحوكمة: إذا أصدر المؤسسون عددًا كبيرًا من الخيارات لصانعي السوق بأسعار منخفضة ، فقد يراكم صناع السوق عرضًا متداولًا كبيرًا. وهذا يضر باللامركزية في البروتوكول ، لأسباب ليس أقلها أن صانعي السوق يميلون إلى التصويت بطريقة تزيد من الأرباح بدلاً من التوافق مع رؤية المشروع.
—— بالنسبة للفرق التي لديها أموال ضيقة ولكنها تتحمل مخاطر عالية ، يمكنك التفكير في استخدام عدد معين من الخيارات في خطة المكافآت ، ولكن انتبه إلى القيمة الحالية للخيارات. ومع ذلك ، إذا كان المشروع يحتوي على احتياطيات نقدية كبيرة وقاعدة مستخدمين أوفياء ، فلا ينصح بالخيارات بشكل عام وتتطلب اختبار سيناريو شامل لتجنب المدفوعات الزائدة.
فيما يلي ملخص لما سبق:
** إطار عمل لفهم مخاطر التداول لصانعي السوق هو: كمؤسس ، عليك أن تفكر فيما سيكسبه صناع السوق أو يخسرونه إذا زاد سعر الرمز المميز للمشروع بمقدار 1000 مرة ، أو انخفض سعر الرمز المميز للمشروع. إلى الصفر. **
بافتراض أن صانعي السوق سيعملون دائمًا بهدف تعظيم الأرباح والعوائد ، يجب أن يكون الفريق قادرًا على فهم دوافع صناع السوق في دفع الأسعار. من الناحية المثالية ، يجب أن يكون صانعو السوق محايدين بشأن الاتجاه الذي تتجه إليه الأسعار ، حيث أن هدفهم هو ببساطة توفير السيولة.
شروط القرض
في اتفاقية صنع السوق ، هناك ترتيب شائع يتمثل في أن مصدر الأصول أو الطرف الذي يطلب خدمات السيولة يقدم قرضًا لصانع السوق لتداول العملات الرمزية وتوفير السيولة من قبل صانع السوق. العديد من عناصر شروط القرض مهمة:
1 مدة القرض: إن طول مدة القرض مهم لأنه يحدد المدة التي يجب أن ينتظرها المشروع قبل أن يعيد صانع السوق رأس مال القرض. يجب التفاوض على ذلك على أساس كل حالة على حدة ، بناءً على خارطة طريق المشروع والاحتياجات المالية للفريق الأساسي.
سعر الفائدة: يعتمد هذا النوع من القروض الرمزية على معدل فائدة 0٪ ، لأن صانعي السوق سيحصلون على عوائد متغيرة عند إجراء المعاملات ، وهو أمر غير جذاب إذا احتاجوا أيضًا إلى دفع فائدة ثابتة.
حجم قرض الرمز المميز وقيمته: إذا كان الرمز المميز المستخدم في القرض يتماشى مع الرمز الأصلي للنظام البيئي ، فستكون مواءمة الحوافز أقوى. من المهم أن نلاحظ ، مع ذلك ، أن الإقراض المستند إلى عدد الرموز يمثل حافزًا غير مواتٍ لصناع السوق للاستفادة إذا انخفض سعر الرمز المميز ، حيث سيكون مبلغ السداد أقل قيمة. يشبه هذا البند التعاقدي "الخيار المضمن" من حيث أنه يمنح صانعي السوق مكاسب محتملة ضخمة بسعر أقل بكثير قبل تاريخ انتهاء الصلاحية.
قضايا السداد: يجب أن يحدد طرف المشروع بوضوح الالتزامات التعاقدية التي ستنشأ إذا فشل صانع السوق في إعادة الرموز المميزة ، وعادة ما تتضمن شروط العقد أيضًا دفع المبلغ المستحق بعملة BTC / ETH أو العملة المستقرة.
** الحق في الإنهاء **
** 1. فترة الإخطار **
عادة ، يمكن للطرفين إنهاء الاتفاقية عن طريق تقديم إشعار كتابي خلال فترة زمنية معينة مسبقًا. كما هو الحال مع العديد من الاتفاقيات التجارية ، عادة ما تتراوح فترة إشعار الإنهاء بين 14 و 30 يومًا. ومع ذلك ، يجب على كل جهة إصدار تقييم سهولة الحصول على صناع سوق إضافيين بناءً على ظروفها الفردية وتعديل فترة الإشعار وفقًا لذلك. الشروط الأخرى التي بموجبها يجوز للطرفين إنهاء الاتفاقية
** 2. جهة إصدار الأصول **
أ- الحق في إنهاء الاتفاقية في حالة الخرق المادي لالتزاماتها.
التقصير في شروط الدفع: يجب أن تضمن جهات الإصدار وجود الضمانات ، بما في ذلك فترات السماح ، لتزويد الفرق بوقت احتياطي في حالة سوء ظروف التمويل.
خرق شروط أخرى (على سبيل المثال ، اتفاقية عدم الإفشاء).
التعارض مع شروط الخدمة وأنظمة الصرف التي توفر السيولة.
القوانين واللوائح: بسبب البيئة التنظيمية المتغيرة باستمرار في مجال العملات المشفرة ، يحتاج صانعو السوق إلى حماية أنفسهم في حال أصبح أداء التزاماتهم فجأة جريمة جنائية. أحد مصادر العناية القانونية الواجبة المحتملة هو فهم قوانين صنع السوق في أسواق الأصول التقليدية ، والتي يمكن أن تشكل سابقة لنهج Web3 التنظيمية المستقبلية.
مسؤولية
في معظم اتفاقيات السيولة مع صانعي السوق ، يكون صانعو السوق محصنين بشكل عام من أي مسؤولية تتعلق بتقلبات الأسعار الرمزية. هذا أمر متوقع نظرًا لطبيعة المضاربة في العملات المشفرة ، في حين أنه من المهم ملاحظة أن هناك عوامل لا حصر لها خارجة عن سيطرة صانع السوق يمكنها تحديد سعر الرمز المميز ، مما يسمح لصانع السوق بتحمل تقلب الأسعار هذا. العواقب المالية في الأساس غير منطقية.
ختاماً
بشكل عام ، تلعب صناعة السوق دورًا رئيسيًا في ضمان السيولة واستقرار سوق العملات المشفرة. يهدف هذا التقرير إلى كشف تعقيدات صناعة السوق في سوق العملات المشفرة وتقديم رؤى قابلة للتنفيذ للمؤسسين الذين يفكرون في العمل مع صانع السوق. من خلال تحليل العقود الحقيقية والرؤى من خبراء الصناعة ، يسلط هذا التقرير الضوء على الحاجة إلى النظر في صانعي السوق ، وأهمية اختيار الشركات المناسبة وشروط التفاوض.
نأمل أن يكون هذا التقرير بمثابة مورد قيم للمؤسسين وأصحاب المصلحة الآخرين في النظام البيئي للعملات المشفرة ، ومساعدتهم على اتخاذ قرارات مستنيرة حول صنع السوق ودفع نمو واستقرار اقتصاد العملة المشفرة.