العنوان الأصلي: ما تعلمته من تحليل 12 سند خزينة أمريكي رمزي
المؤلف الأصلي: Four Pillars
المصدر الأصلي:
ترجمة: دايزي، ماركس كابيتال
النقاط الأساسية
من بين الأصول المرمزة الأكثر نشاطًا في سوق الأصول ذات العالم الحقيقي (RWA) هي سندات الحكومة الأمريكية. وهذا يرجع إلى سيولتها القوية، واستقرارها، وعائدها النسبي المرتفع، وزيادة مشاركة المؤسسات، بالإضافة إلى عملية الترميز المريحة.
إن توكنين سندات الحكومة الأمريكية لا يتضمن آليات قانونية خاصة، بل يتم تحقيقه من خلال استخدام وكالات النقل المسؤولة عن إدارة سجل المساهمين الرسمي لعملياتها عبر البلوكشين بدلاً من قواعد البيانات الداخلية التقليدية.
تقدم هذه المقالة ثلاثة أطر تحليلية لدراسة رموز السندات الحكومية الأمريكية الرائجة: أولاً، نظرة عامة على الرموز، بما في ذلك ملخص البروتوكول، وحجم الإصدار، وعدد حاملي الرموز، ورسوم الإدارة؛ ثانياً، الإطار التنظيمي وهيكل الإصدار؛ وأخيراً، سيناريوهات التطبيق على السلسلة.
بصفتها أوراق مالية رقمية، يجب أن تلتزم رموز السندات الحكومية الأمريكية بقوانين الأوراق المالية واللوائح التنظيمية ذات الصلة، مما يؤثر بشكل كبير على حجم الإصدار، وعدد حاملي السندات، وسيناريوهات التطبيقات على الشبكة. تستكشف هذه المقالة الديناميكية التي تتفاعل بها هذه العوامل التي تبدو غير ذات صلة.
وأخيرًا، يجب الإشارة إلى أنه على عكس الاعتقاد السائد، تواجه رموز سندات الخزانة الأمريكية العديد من القيود. ستقدم الفقرة الأخيرة رؤى فريدة حول هذه القيود.
كل شيء يمكن أن يكون توكنز
"يمكن تحويل كل سهم، وكل سند، وكل صندوق استثماري، وكل نوع من الأصول إلى رموز." - لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك
منذ أن تم اعتماد قانون "GENIUS" في الولايات المتحدة، ارتفعت مستويات الاهتمام بالعملات المستقرة على مستوى العالم بشكل حاد، وكوريا ليست استثناءً. ولكن هل العملات المستقرة هي الوجهة النهائية حقًا؟
كما يوحي الاسم، فإن العملات المستقرة هي رموز على السلسلة العامة مرتبطة بالعملات القانونية. لا تزال في جوهرها عملة، ويجب أن تجد سيناريوهات استخدام. كما ورد في تقرير البحث حول العملات المستقرة الذي أصدرته Hashed Open Research و 4Pillars، يمكن استخدام العملات المستقرة في مجالات متعددة مثل التحويلات والمدفوعات والتسويات. ولكن المجال الأكثر مناقشة والذي يمكن أن يطلق العنان لإمكانات العملات المستقرة هو RWA (الأصول الحقيقية).
RWA هو الأصول في العالم الحقيقي، ويشير إلى جميع الأصول الملموسة المعروضة على blockchain في شكل رموز رقمية. ومع ذلك، في مجال blockchain، يشير RWA عادة إلى الأصول المالية التقليدية مثل السلع الأساسية والأسهم والسندات والعقارات.
لماذا يمكن أن تصبح RWA النقطة المحورية التالية بعد العملات المستقرة؟ لأن blockchain لا يمكن أن يغير فقط شكل العملة، بل قد يغير بالكامل النظام الخلفي للأسواق المالية التقليدية.
لا تزال الأسواق المالية التقليدية اليوم تعتمد على بنية تحتية قديمة للغاية. على الرغم من أن شركات التكنولوجيا المالية قد حسنت تجربة الطرف التجزئة من خلال تعزيز إمكانية الوصول إلى المنتجات المالية والأوراق المالية، إلا أن أنظمة ما بعد التداول لا تزال متخلفة للغاية.
كمثال على سوق الأوراق المالية الأمريكية - وهو المكان الذي يتم فيه تداول الأسهم والسندات - فإن هيكله الحالي تم تأسيسه في السبعينيات من القرن الماضي، بهدف مواجهة "أزمة الوثائق" التي حدثت في أواخر الستينيات. في ذلك الوقت، تم إصدار قانون حماية مستثمري الأوراق المالية، وتم تنفيذ تعديلات قانون الأوراق المالية، وتم إنشاء مؤسسات مثل شركة الإيداع والمقاصة (DTC) والشركة الوطنية لمقاصة الأوراق المالية (NSCC).
بعبارة أخرى، لقد عمل هذا النظام المعقد لأكثر من خمسين عامًا، دائمًا ما يرافقه الكثير من الوسطاء، وتأخيرات في التسوية، وافتقار إلى الشفافية، وتكاليف تنظيمية باهظة.
تقنية blockchain يمكن أن تحدث ثورة جذرية في هيكل السوق القديم، وبناء نظام أكثر كفاءة وشفافية. إذا تم ترقية الجزء الخلفي من السوق المالية باستخدام blockchain، فسوف يتحقق التسوية الفورية، وإنشاء التمويل القابل للبرمجة من خلال العقود الذكية، وإزالة الوسطاء لتحقيق الملكية المباشرة، وتعزيز الشفافية، وتقليل التكاليف، ودعم الاستثمارات المجزأة، وغيرها من الاحتمالات.
نظرًا لهذه الإمكانيات التحولية، فإن العديد من المؤسسات العامة والمالية والشركات تدفع بنشاط نحو ممارسة توكينيزيت الأصول المالية على البلوكتشين.
على سبيل المثال: أعلنت Robinhood عن خطط لدعم تداول الأسهم من خلال شبكة blockchain الخاصة بها، وقدمت مقترحًا لإنشاء إطار تنظيمي اتحادي لتوكنات RWA إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؛ بينما تعاونت BlackRock مع Securitize لإصدار صندوق سوق المال المرقم بقيمة تصل إلى 2.4 مليار دولار BUIDL. وقد أعرب الرئيس السابق لـ SEC بول أتكينز عن دعمه لتوكنات الأسهم، حيث تعمل المجموعة الداخلية المعنية بالعملات المشفرة في الوكالة على وضع آلية مؤسسية للاجتماعات الدورية والمناقشات المستديرة المتعلقة بـ RWA.
المصدر: rwa.xyz
تتجاوز السوق المضاربة، حيث أن سوق RWA يتوسع بسرعة مذهلة. اعتبارًا من 23 أغسطس 2025، بلغ إجمالي RWA المصدرة 26.5 مليار دولار، محققة زيادات بنسبة 112٪ و 253٪ و 783٪ مقارنةً بعام واحد وعامين وثلاثة أعوام على التوالي. على الرغم من تنوع أنواع الأصول المالية المرمزة، إلا أن أسرع المجالات نموًا هي سندات الحكومة الأمريكية والائتمان الخاص، تليها السلع الأساسية وصناديق المؤسسات والأصول الملكية.
سندات الحكومة الأمريكية
المصدر: rwa.xyz
بلا شك، فإن أكثر القطاعات نشاطاً في توكنات سوق RWA هو سندات الحكومة الأمريكية. اعتبارًا من 23 أغسطس 2025، يبلغ حجم سوق سندات RWA الأمريكية حوالي 7.4 مليار دولار، مع تحقيق نمو هائل بنسبة 370% في العام الماضي.
من الجدير بالذكر أن المؤسسات المالية التقليدية العالمية ومنصات DeFi تعمل بنشاط على وضع استراتيجيات في هذا المجال. صندوق BUIDL الخاص بشركة بلاك روك يقود السوق بحجم أصول يبلغ حوالي 2.4 مليار دولار، بينما تطلق بروتوكولات DeFi مثل أوندو صندوق OUSG استنادًا إلى BUIDL و WTGXX وغيرها من الرموز المدعومة بالسندات، مع الحفاظ على حجم إدارة يبلغ حوالي 700 مليون دولار.
لماذا تعتبر سندات الحكومة الأمريكية القطاع الأكثر نشاطًا والأكبر حجمًا في سوق الأصول الحقيقية المرمزة؟ يمكن تلخيص الأسباب في:
السيولة والثبات المطلق: تعتبر سندات الخزانة الأمريكية الأكثر عمقًا في السيولة على مستوى العالم، وتُعتبر أصولًا آمنة ذات مخاطر تقصير قريبة من الصفر، وتتمتع بمستوى عالي من الثقة في السوق؛
إمكانية الوصول العالمية: تكنولوجيا التوكن تجعل سندات الخزانة الأمريكية أكثر سهولة، مما يتيح للمستثمرين الأجانب الذين لديهم طلب الاستثمار بشكل أكثر ملاءمة؛
توسيع مشاركة المؤسسات: تقود المؤسسات الرئيسية مثل بلاك روك، وفرانكلين تمبلتون، وWisdomTree السوق من خلال إطلاق صناديق السوق النقدي المدعومة بالرموز ومنتجات السندات الحكومية، مما يوفر دعمًا ائتمانيًا للمستثمرين؛
الميزة الربحية: توفر سندات الخزانة الأمريكية عائدًا مستقراً نسبيًا وعاليًا، حيث يظل متوسط العائد حوالي 4%.
قابلية توكنينغ: على الرغم من عدم وجود إطار تنظيمي خاص لتوكنينغ سندات الخزينة الأمريكية في الوقت الحالي، إلا أنه يمكن تنفيذ عمليات توكنينغ الأساسية بموجب اللوائح الحالية.
عملية توكينج سندات الخزانة الأمريكية
كيف يمكن تحويل السندات الحكومية الأمريكية إلى رموز على السلسلة؟ يبدو للوهلة الأولى أنه يحتاج إلى آليات قانونية وتنظيمية معقدة، ولكن في الواقع، فإن عملية تحويلها إلى رموز بسيطة للغاية بشرط الامتثال للقوانين الحالية للأوراق المالية (ملاحظة: نظرًا لاختلاف هيكل الإصدار حسب الرموز، سيتم مناقشة الأنماط التمثيلية فقط هنا).
قبل توضيح العملية المحددة، يجب توضيح مفهوم مهم: ما يسمى بـ "رموز RWA المرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية" في السوق الحالي، ليست رموزًا مباشرة للسندات نفسها، بل هي رموز لصناديق أو صناديق سوق المال المرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية.
وفقًا لمتطلبات التنظيم التقليدية، يجب على صناديق إدارة الأصول العامة مثل صناديق السندات الحكومية الأمريكية تعيين وكالات تسجيل مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تعمل هذه الوكالات كممثلين للمصدرين لإدارة سجلات حيازة المستثمرين من المؤسسات المالية أو الشركات الخدمية، وتتحمل على المستوى القانوني الوظيفة الأساسية المتمثلة في الحفاظ على سجلات الأوراق المالية وحقوق الملكية، وهي مسؤولة عن الحفظ الرسمي لحصص المستثمرين في الصندوق.
تتمثل طريقة توكنيزه صناديق السندات الحكومية الأمريكية بشكل مباشر للغاية: إصدار توكنات تمثل حصص الصندوق على السلسلة، بينما تقوم وكالات نقل الملكية بتشغيل العمليات الداخلية من خلال نظام قائم على تقنية البلوكشين، وإدارة سجل المساهمين الرسمي. بعبارة أخرى، فإن قاعدة البيانات التي يتم تخزين سجلات المساهمين فيها هي مجرد نقل من قاعدة بيانات خاصة إلى البلوكشين.
بالطبع، نظرًا لأن الولايات المتحدة لم تقم بعد بإنشاء إطار تنظيمي واضح للأصول الحقيقية (RWA)، فإن حيازة الرموز لا تضمن 100% ملكية حصة الصندوق مع ضمان قانوني. ولكن في الممارسة العملية، ستقوم وكالات النقل بإدارة ملكية حصة الصندوق بناءً على ملكية الرموز على السلسلة. لذلك، في حالة عدم حدوث اختراقات أو حوادث غير متوقعة، يمكن أن تضمن ملكية الرموز بشكل غير مباشر ملكية حصة الصندوق في معظم الحالات.
تحليل البروتوكولات الرئيسية ومعايير RWA
نظرًا لأن صناديق السندات الحكومية الأمريكية هي أكثر القطاعات المرمزة نشاطًا في مجال الأصول الحقيقية، فقد أصدرت العديد من بروتوكولات التشفير رموز RWA ذات الصلة. الجدول أعلاه يجمع البروتوكولات الرئيسية والرموز، وسيقوم الكاتب بالتحليل من ثلاثة أبعاد:
أولاً نظرة عامة على الرموز. تشمل مقدمة خلفية عن بروتوكول الإصدار، وحجم الإصدار وعدد المالكين، والحد الأدنى للاستثمار ورسوم الإدارة. نظرًا لاختلاف بروتوكولات الإصدار في هيكل الصندوق، وطرق الترميز، ومستويات التطبيقات على السلسلة، فإن فحص الجهة المصدرة يمكن أن يساعد في فهم الخصائص الأساسية للرمز بسرعة.
حجم الإصدار هو مؤشر مهم يقيس حجم الصندوق ودرجة حرارة السوق. عدد حاملي الأسهم يشير إلى تصميم الهيكل القانوني للصندوق وسيناريوهات التطبيق على السلسلة - إذا كان عدد حاملي الأسهم قليلًا، فقد يعني ذلك وفقًا لقوانين الأوراق المالية أن المستثمرين يجب أن يكونوا معتمدين كمستثمرين مؤهلين أو مشترين ذوي صافي ثروة عالية. كما يشير أيضًا إلى أنه بخلاف عناوين القائمة البيضاء، قد تكون حيازة الرموز أو نقلها أو تداولها مقيدة، وبسبب قاعدة حاملي الأسهم الصغيرة، سيكون من الصعب استخدام هذا الرمز على نطاق واسع في بروتوكولات DeFi.
ثانياً هو إطار الرقابة وهيكل الإصدار. توضح هذه الجزء المنطقة التنظيمية التي يتبعها الصندوق الأساسي، وتستعرض الكيانات المختلفة المعنية بإدارة الصندوق.
من خلال تحليل 12 نوعًا من رموز RWA لصناديق سندات الخزانة الأمريكية، يمكن تصنيف إطارها التنظيمي على النحو التالي (يختلف بناءً على مكان تسجيل الصندوق ونطاق جمع الأموال):
مادة "D条例506(c)" و"قانون شركات الاستثمار3(c)(7)": هذا هو أكثر التراكيب التنظيمية استخدامًا. يسمح 506(c) بجمع الأموال من مستثمرين غير محددين، ولكن يجب أن يكون جميع المستثمرين معتمدين كمستثمرين مؤهلين، ويجب على المُصدر إجراء تحقق صارم من مؤهلات المستثمرين من خلال السجلات الضريبية، وإثباتات الأصول، وغيرها. تسمح مادة 3(c)(7) لصناديق الاستثمار الخاصة بتجنب تسجيل SEC، ولكن تتطلب أن يكون جميع المستثمرين مشترين مؤهلين وأن تحافظ الصناديق على هيكل غير علني. يسمح الجمع بين النظامين بتوسيع نطاق المستثمرين، بينما يتجنب بفاعلية أعباء التسجيل والإفصاح التنظيمي. من الجدير بالذكر أنه طالما تم استيفاء المتطلبات، فإن هذا الإطار لا ينطبق فقط على الصناديق الأمريكية، بل ينطبق أيضًا على الصناديق الأجنبية. تشمل الصناديق الممثلة BUIDL و OUSG و USTB و VBILL.
قانون شركات الاستثمار لعام 1940، المادة 2a-7: يتعلق بإطار تنظيم صناديق السوق النقدي المسجلة لدى SEC، وي要求 الحفاظ على قيمة صافية مستقرة، والاستثمار فقط في أدوات ذات ائتمان مرتفع لأجل قصير جداً، وضمان سيولة عالية. على عكس الإطار السابق، فإنه يسمح بالإصدار العام للمستثمرين الأفراد، وبالتالي فإن الحد الأدنى للاستثمار في هذه الصناديق الرمزية منخفض، مما يتيح للأشخاص العاديين المشاركة. تشمل الصناديق الممثلة WTGXX و BENJI.
قانون صندوق الاستثمار المشترك في جزر كايمان: ينطبق على صناديق الاستثمار المشترك المفتوحة التي يمكن الاشتراك فيها واستردادها بشكل مرن والتي تم إنشاؤها في كايمان. يجب على صناديق السندات الحكومية الأمريكية القائمة في كايمان الامتثال لهذا القانون، وغالبًا ما يتم تحديد الحد الأدنى للاستثمار الأولي بمبلغ يزيد عن 100,000 دولار. الصندوق الممثل هو USYC.
"قانون الأوراق المالية والأعمال الاستثمارية في جزر فيرجن البريطانية لعام 2010 (الصناديق المهنية)": ينظم جميع القوانين الأساسية للصناديق الاستثمارية التي يتم تأسيسها أو تشغيلها في جزر فيرجن البريطانية. حيث تصنف الصناديق المهنية كفئة من الصناديق المفتوحة، تستهدف المستثمرين المحترفين بدلاً من الجمهور، وتتطلب حد أدنى من الاستثمار يبلغ 100,000 دولار أمريكي. يجب الانتباه بشكل خاص: إذا كانت صناديق BVI ترغب في جمع الأموال من المستثمرين الأمريكيين، يجب أن تمتثل أيضاً لقانون "D" الأمريكي المادة 506(c)، حيث لا يمكن جمع الأموال من المستثمرين الأمريكيين فقط وفقًا للإطار القانوني لجزر فيرجن البريطانية. تشمل الصناديق الممثلة JTRSY و TBILL.
أطر أخرى: وفقًا لموقع تسجيل الصندوق، تُطبق لوائح مختلفة. على سبيل المثال، يتم إصدار Spiko USTBL في فرنسا وفقًا لتوجيه UCITS (2009/65/CE) و لائحة صناديق السوق النقدي (EU 2017/1131)؛ بينما يتم إصدار Libeara ULTRA في سنغافورة وفقًا لقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة لعام 2001.
تدور هيكل إصدار الصناديق حول سبعة أطراف رئيسية.
كيان الصندوق: كيان قانوني يجمع أموال المستثمرين، وعادة ما يستخدم هيكل صندوق خارجي مثل الصناديق الأمريكية أو BVI أو جزر كايمان.
مدير الصندوق: الكيان المسؤول عن إنشاء الصندوق وإدارة عملياته بشكل كامل
مدير الاستثمار: المؤسسة التي تتخذ قرارات الاستثمار وتدير محفظة الاستثمار، وأحيانًا تتطابق مع مدير الصندوق.
مدير الصندوق: مسؤول عن المحاسبة، حساب صافي القيمة، تقارير المستثمرين وغيرها من العمليات الخلفية
الوصي: مسؤول عن الاحتفاظ بأمان السندات والنقد والأصول المالية الأخرى
وكالة نقل الملكية: إدارة سجل المساهمين، وتسجيل وضمان حقوق ملكية حصص الصندوق وفقاً للقانون.
جهة التدقيق: مكتب المحاسبة الذي يقوم بتدقيق حسابات وصيغة الصندوق بشكل مستقل، وهو عنصر أساسي لحماية المستثمرين
أخيرًا، هناك سيناريوهات التطبيقات على السلسلة. تتمثل أكبر ميزة لتوكنات صناديق السندات في إمكانات التطبيق في النظام البيئي على السلسلة. على الرغم من أن متطلبات الامتثال وآلية القوائم البيضاء تجعل من الصعب استخدام توكنات صناديق السندات مباشرة في DeFi، إلا أن بروتوكولات مثل Ethena وOndo قد استخدمت توكنات مثل BUIDL كضمان لإصدار عملات مستقرة، أو دمج BUIDL في المحافظ، مما يوفر بشكل غير مباشر تعرضًا للمستخدمين الأفراد. في الواقع، تمكنت BUIDL من زيادة حجم الإصدار بسرعة من خلال الاتصال ببروتوكولات DeFi الرئيسية، لتصبح في صدارة توكنات السندات.
تعد حلول البلوكشين عبر الشبكات ضرورية لتحقيق التطبيقات على السلسلة. لا تصدر معظم رموز صناديق السندات على شبكة واحدة فحسب، بل يتم إصدارها أيضًا عبر شبكات متعددة مما يمنح المستثمرين المزيد من الخيارات. على الرغم من أن رموز صناديق السندات لا تحتاج إلى السيولة العالية مثل العملات المستقرة (وفي الواقع غالبًا ما تفتقر إلى ذلك)، إلا أن الحلول عبر الشبكات تظل ذات أهمية حاسمة لتحسين تجربة المستخدم، حيث يمكن أن تحقق النقل السلس لرموز صناديق السندات عبر عدة شبكات.
الدروس والقيود
في تقرير البحث عن الأصول الحقيقية الذي سيتم إصداره قريباً، سأقوم بتحليل تفصيلي لـ 12 نوعاً من رموز RWA لصناديق السندات الأمريكية الرئيسية. هنا أشارك أولاً الرؤى الأساسية والقيود التي توصلت إليها من هذا البحث:
صعوبة التطبيقات على السلسلة: لا يمكن استخدام رموز RWA بحرية على السلسلة لمجرد أنها رموز رقمية. فهي لا تزال في جوهرها أوراق مالية رقمية، ويجب أن تتبع الأطر التنظيمية التي تلتزم بها الصناديق في العالم الحقيقي. من الناحية الأساسية، يمكن الاحتفاظ برموز صناديق السندات وتحويلها أو تداولها فقط بين محافظ القائمة البيضاء التي أكملت KYC. هذه العتبة الأولى للدخول تجعل من الصعب للغاية استخدام رموز صناديق السندات مباشرة في بروتوكولات DeFi التي لا تتطلب إذنًا.
عدد حاملي السندات قليل: الحواجز التنظيمية تؤدي إلى انخفاض عدد حاملي رموز صناديق السندات بشكل كبير. بينما يوجد عدد أكبر من حاملي صناديق السوق النقدي الموجهة للمستثمرين الأفراد (مثل WTGXX و BENJI) ، إلا أن معظم الصناديق تتطلب من المستثمرين أن يكونوا مؤهلين معتمدين أو مشترين مؤهلين أو مستثمرين محترفين، مما يحد بشكل كبير من حجم مجموعة المستثمرين المؤهلين، مما يؤدي إلى أن عدد حاملي بعض الصناديق قد يكون من الصعب حتى أن يتجاوز رقمين.
مشاهد تطبيقات B2B على السلسلة: بناءً على الأسباب المذكورة أعلاه، لا توجد حاليًا حالات تطبيق DeFi تتعامل بشكل مباشر مع رموز صناديق السندات لمستخدمي التجزئة. غالبًا ما يكون المستخدمون الفعليون من بروتوكولات DeFi الكبيرة - على سبيل المثال، تستخدم شبكة Omni USTB من Superstate لإدارة أموالها الخاصة، بينما تقوم Ethena بإصدار عملة مستقرة USDe باستخدام BUIDL كضمان، مما يسمح لمستخدمي التجزئة بالاستفادة بشكل غير مباشر.
تجزئة التنظيم وغياب المعايير: يتم إصدار رموز صناديق السندات من قبل صناديق مختلفة من دول مختلفة وفقًا لأطر تنظيمية متنوعة. على سبيل المثال، على الرغم من أن BUIDL وBENJI وTBILL وUSTBL تنتمي جميعها إلى فئة رموز صناديق السندات، إلا أنها تتبع أنظمة تنظيمية مختلفة تمامًا، مما يؤدي إلى تفاوت كبير في مؤهلات المستثمرين، والحد الأدنى من مبلغ الاستثمار، وسيناريوهات التطبيق. تزيد هذه التجزئة التنظيمية من تعقيد المستثمرين، وغياب المعايير الموحدة يجعل من الصعب على بروتوكولات DeFi دمج رموز صناديق السندات بشكل عام، مما يعيق تطوير التطبيقات على السلسلة.
غياب الإطار التنظيمي الخاص بالـ RWA: لا يزال هناك نقص في وجود إطار تنظيمي واضح للـ RWA. على الرغم من أن وكالات نقل الملكية تسجل بالفعل سجل المساهمين عبر blockchain، إلا أن ملكية الرموز على السلسلة لم تُعترف بها قانونيًا كمعادلة لملكية الأوراق المالية في العالم الحقيقي. هناك حاجة إلى تشريعات خاصة لربط الملكية على السلسلة بالملكية القانونية في العالم الحقيقي.
نقص تطبيق حلول الوسائط المتعددة: على الرغم من أن جميع رموز صناديق السندات تقريبًا تدعم الإصدار عبر شبكات متعددة، إلا أن القليل جدًا منها يحقق حلول الوسائط المتعددة. هناك حاجة لمزيد من الترويج لتقنية الوسائط المتعددة لمنع تجزئة السيولة وتحسين تجربة المستخدم.
سيصدر تقرير يتضمن تحليلًا مفصلًا لـ 12 صندوقًا رئيسيًا للسندات في سبتمبر، ترقبوا.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الدروس المستفادة من تحليل 12 نوعًا من توكنات سندات الخزانة الأمريكية
العنوان الأصلي: ما تعلمته من تحليل 12 سند خزينة أمريكي رمزي
المؤلف الأصلي: Four Pillars
المصدر الأصلي:
ترجمة: دايزي، ماركس كابيتال
النقاط الأساسية
من بين الأصول المرمزة الأكثر نشاطًا في سوق الأصول ذات العالم الحقيقي (RWA) هي سندات الحكومة الأمريكية. وهذا يرجع إلى سيولتها القوية، واستقرارها، وعائدها النسبي المرتفع، وزيادة مشاركة المؤسسات، بالإضافة إلى عملية الترميز المريحة.
إن توكنين سندات الحكومة الأمريكية لا يتضمن آليات قانونية خاصة، بل يتم تحقيقه من خلال استخدام وكالات النقل المسؤولة عن إدارة سجل المساهمين الرسمي لعملياتها عبر البلوكشين بدلاً من قواعد البيانات الداخلية التقليدية.
تقدم هذه المقالة ثلاثة أطر تحليلية لدراسة رموز السندات الحكومية الأمريكية الرائجة: أولاً، نظرة عامة على الرموز، بما في ذلك ملخص البروتوكول، وحجم الإصدار، وعدد حاملي الرموز، ورسوم الإدارة؛ ثانياً، الإطار التنظيمي وهيكل الإصدار؛ وأخيراً، سيناريوهات التطبيق على السلسلة.
بصفتها أوراق مالية رقمية، يجب أن تلتزم رموز السندات الحكومية الأمريكية بقوانين الأوراق المالية واللوائح التنظيمية ذات الصلة، مما يؤثر بشكل كبير على حجم الإصدار، وعدد حاملي السندات، وسيناريوهات التطبيقات على الشبكة. تستكشف هذه المقالة الديناميكية التي تتفاعل بها هذه العوامل التي تبدو غير ذات صلة.
وأخيرًا، يجب الإشارة إلى أنه على عكس الاعتقاد السائد، تواجه رموز سندات الخزانة الأمريكية العديد من القيود. ستقدم الفقرة الأخيرة رؤى فريدة حول هذه القيود.
"يمكن تحويل كل سهم، وكل سند، وكل صندوق استثماري، وكل نوع من الأصول إلى رموز." - لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك
منذ أن تم اعتماد قانون "GENIUS" في الولايات المتحدة، ارتفعت مستويات الاهتمام بالعملات المستقرة على مستوى العالم بشكل حاد، وكوريا ليست استثناءً. ولكن هل العملات المستقرة هي الوجهة النهائية حقًا؟
كما يوحي الاسم، فإن العملات المستقرة هي رموز على السلسلة العامة مرتبطة بالعملات القانونية. لا تزال في جوهرها عملة، ويجب أن تجد سيناريوهات استخدام. كما ورد في تقرير البحث حول العملات المستقرة الذي أصدرته Hashed Open Research و 4Pillars، يمكن استخدام العملات المستقرة في مجالات متعددة مثل التحويلات والمدفوعات والتسويات. ولكن المجال الأكثر مناقشة والذي يمكن أن يطلق العنان لإمكانات العملات المستقرة هو RWA (الأصول الحقيقية).
RWA هو الأصول في العالم الحقيقي، ويشير إلى جميع الأصول الملموسة المعروضة على blockchain في شكل رموز رقمية. ومع ذلك، في مجال blockchain، يشير RWA عادة إلى الأصول المالية التقليدية مثل السلع الأساسية والأسهم والسندات والعقارات.
لماذا يمكن أن تصبح RWA النقطة المحورية التالية بعد العملات المستقرة؟ لأن blockchain لا يمكن أن يغير فقط شكل العملة، بل قد يغير بالكامل النظام الخلفي للأسواق المالية التقليدية.
لا تزال الأسواق المالية التقليدية اليوم تعتمد على بنية تحتية قديمة للغاية. على الرغم من أن شركات التكنولوجيا المالية قد حسنت تجربة الطرف التجزئة من خلال تعزيز إمكانية الوصول إلى المنتجات المالية والأوراق المالية، إلا أن أنظمة ما بعد التداول لا تزال متخلفة للغاية.
كمثال على سوق الأوراق المالية الأمريكية - وهو المكان الذي يتم فيه تداول الأسهم والسندات - فإن هيكله الحالي تم تأسيسه في السبعينيات من القرن الماضي، بهدف مواجهة "أزمة الوثائق" التي حدثت في أواخر الستينيات. في ذلك الوقت، تم إصدار قانون حماية مستثمري الأوراق المالية، وتم تنفيذ تعديلات قانون الأوراق المالية، وتم إنشاء مؤسسات مثل شركة الإيداع والمقاصة (DTC) والشركة الوطنية لمقاصة الأوراق المالية (NSCC).
بعبارة أخرى، لقد عمل هذا النظام المعقد لأكثر من خمسين عامًا، دائمًا ما يرافقه الكثير من الوسطاء، وتأخيرات في التسوية، وافتقار إلى الشفافية، وتكاليف تنظيمية باهظة.
تقنية blockchain يمكن أن تحدث ثورة جذرية في هيكل السوق القديم، وبناء نظام أكثر كفاءة وشفافية. إذا تم ترقية الجزء الخلفي من السوق المالية باستخدام blockchain، فسوف يتحقق التسوية الفورية، وإنشاء التمويل القابل للبرمجة من خلال العقود الذكية، وإزالة الوسطاء لتحقيق الملكية المباشرة، وتعزيز الشفافية، وتقليل التكاليف، ودعم الاستثمارات المجزأة، وغيرها من الاحتمالات.
نظرًا لهذه الإمكانيات التحولية، فإن العديد من المؤسسات العامة والمالية والشركات تدفع بنشاط نحو ممارسة توكينيزيت الأصول المالية على البلوكتشين.
على سبيل المثال: أعلنت Robinhood عن خطط لدعم تداول الأسهم من خلال شبكة blockchain الخاصة بها، وقدمت مقترحًا لإنشاء إطار تنظيمي اتحادي لتوكنات RWA إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؛ بينما تعاونت BlackRock مع Securitize لإصدار صندوق سوق المال المرقم بقيمة تصل إلى 2.4 مليار دولار BUIDL. وقد أعرب الرئيس السابق لـ SEC بول أتكينز عن دعمه لتوكنات الأسهم، حيث تعمل المجموعة الداخلية المعنية بالعملات المشفرة في الوكالة على وضع آلية مؤسسية للاجتماعات الدورية والمناقشات المستديرة المتعلقة بـ RWA.
المصدر: rwa.xyz
تتجاوز السوق المضاربة، حيث أن سوق RWA يتوسع بسرعة مذهلة. اعتبارًا من 23 أغسطس 2025، بلغ إجمالي RWA المصدرة 26.5 مليار دولار، محققة زيادات بنسبة 112٪ و 253٪ و 783٪ مقارنةً بعام واحد وعامين وثلاثة أعوام على التوالي. على الرغم من تنوع أنواع الأصول المالية المرمزة، إلا أن أسرع المجالات نموًا هي سندات الحكومة الأمريكية والائتمان الخاص، تليها السلع الأساسية وصناديق المؤسسات والأصول الملكية.
المصدر: rwa.xyz
بلا شك، فإن أكثر القطاعات نشاطاً في توكنات سوق RWA هو سندات الحكومة الأمريكية. اعتبارًا من 23 أغسطس 2025، يبلغ حجم سوق سندات RWA الأمريكية حوالي 7.4 مليار دولار، مع تحقيق نمو هائل بنسبة 370% في العام الماضي.
من الجدير بالذكر أن المؤسسات المالية التقليدية العالمية ومنصات DeFi تعمل بنشاط على وضع استراتيجيات في هذا المجال. صندوق BUIDL الخاص بشركة بلاك روك يقود السوق بحجم أصول يبلغ حوالي 2.4 مليار دولار، بينما تطلق بروتوكولات DeFi مثل أوندو صندوق OUSG استنادًا إلى BUIDL و WTGXX وغيرها من الرموز المدعومة بالسندات، مع الحفاظ على حجم إدارة يبلغ حوالي 700 مليون دولار.
لماذا تعتبر سندات الحكومة الأمريكية القطاع الأكثر نشاطًا والأكبر حجمًا في سوق الأصول الحقيقية المرمزة؟ يمكن تلخيص الأسباب في:
السيولة والثبات المطلق: تعتبر سندات الخزانة الأمريكية الأكثر عمقًا في السيولة على مستوى العالم، وتُعتبر أصولًا آمنة ذات مخاطر تقصير قريبة من الصفر، وتتمتع بمستوى عالي من الثقة في السوق؛
إمكانية الوصول العالمية: تكنولوجيا التوكن تجعل سندات الخزانة الأمريكية أكثر سهولة، مما يتيح للمستثمرين الأجانب الذين لديهم طلب الاستثمار بشكل أكثر ملاءمة؛
توسيع مشاركة المؤسسات: تقود المؤسسات الرئيسية مثل بلاك روك، وفرانكلين تمبلتون، وWisdomTree السوق من خلال إطلاق صناديق السوق النقدي المدعومة بالرموز ومنتجات السندات الحكومية، مما يوفر دعمًا ائتمانيًا للمستثمرين؛
الميزة الربحية: توفر سندات الخزانة الأمريكية عائدًا مستقراً نسبيًا وعاليًا، حيث يظل متوسط العائد حوالي 4%.
قابلية توكنينغ: على الرغم من عدم وجود إطار تنظيمي خاص لتوكنينغ سندات الخزينة الأمريكية في الوقت الحالي، إلا أنه يمكن تنفيذ عمليات توكنينغ الأساسية بموجب اللوائح الحالية.
كيف يمكن تحويل السندات الحكومية الأمريكية إلى رموز على السلسلة؟ يبدو للوهلة الأولى أنه يحتاج إلى آليات قانونية وتنظيمية معقدة، ولكن في الواقع، فإن عملية تحويلها إلى رموز بسيطة للغاية بشرط الامتثال للقوانين الحالية للأوراق المالية (ملاحظة: نظرًا لاختلاف هيكل الإصدار حسب الرموز، سيتم مناقشة الأنماط التمثيلية فقط هنا).
قبل توضيح العملية المحددة، يجب توضيح مفهوم مهم: ما يسمى بـ "رموز RWA المرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية" في السوق الحالي، ليست رموزًا مباشرة للسندات نفسها، بل هي رموز لصناديق أو صناديق سوق المال المرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية.
وفقًا لمتطلبات التنظيم التقليدية، يجب على صناديق إدارة الأصول العامة مثل صناديق السندات الحكومية الأمريكية تعيين وكالات تسجيل مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). تعمل هذه الوكالات كممثلين للمصدرين لإدارة سجلات حيازة المستثمرين من المؤسسات المالية أو الشركات الخدمية، وتتحمل على المستوى القانوني الوظيفة الأساسية المتمثلة في الحفاظ على سجلات الأوراق المالية وحقوق الملكية، وهي مسؤولة عن الحفظ الرسمي لحصص المستثمرين في الصندوق.
تتمثل طريقة توكنيزه صناديق السندات الحكومية الأمريكية بشكل مباشر للغاية: إصدار توكنات تمثل حصص الصندوق على السلسلة، بينما تقوم وكالات نقل الملكية بتشغيل العمليات الداخلية من خلال نظام قائم على تقنية البلوكشين، وإدارة سجل المساهمين الرسمي. بعبارة أخرى، فإن قاعدة البيانات التي يتم تخزين سجلات المساهمين فيها هي مجرد نقل من قاعدة بيانات خاصة إلى البلوكشين.
بالطبع، نظرًا لأن الولايات المتحدة لم تقم بعد بإنشاء إطار تنظيمي واضح للأصول الحقيقية (RWA)، فإن حيازة الرموز لا تضمن 100% ملكية حصة الصندوق مع ضمان قانوني. ولكن في الممارسة العملية، ستقوم وكالات النقل بإدارة ملكية حصة الصندوق بناءً على ملكية الرموز على السلسلة. لذلك، في حالة عدم حدوث اختراقات أو حوادث غير متوقعة، يمكن أن تضمن ملكية الرموز بشكل غير مباشر ملكية حصة الصندوق في معظم الحالات.
نظرًا لأن صناديق السندات الحكومية الأمريكية هي أكثر القطاعات المرمزة نشاطًا في مجال الأصول الحقيقية، فقد أصدرت العديد من بروتوكولات التشفير رموز RWA ذات الصلة. الجدول أعلاه يجمع البروتوكولات الرئيسية والرموز، وسيقوم الكاتب بالتحليل من ثلاثة أبعاد:
أولاً نظرة عامة على الرموز. تشمل مقدمة خلفية عن بروتوكول الإصدار، وحجم الإصدار وعدد المالكين، والحد الأدنى للاستثمار ورسوم الإدارة. نظرًا لاختلاف بروتوكولات الإصدار في هيكل الصندوق، وطرق الترميز، ومستويات التطبيقات على السلسلة، فإن فحص الجهة المصدرة يمكن أن يساعد في فهم الخصائص الأساسية للرمز بسرعة.
حجم الإصدار هو مؤشر مهم يقيس حجم الصندوق ودرجة حرارة السوق. عدد حاملي الأسهم يشير إلى تصميم الهيكل القانوني للصندوق وسيناريوهات التطبيق على السلسلة - إذا كان عدد حاملي الأسهم قليلًا، فقد يعني ذلك وفقًا لقوانين الأوراق المالية أن المستثمرين يجب أن يكونوا معتمدين كمستثمرين مؤهلين أو مشترين ذوي صافي ثروة عالية. كما يشير أيضًا إلى أنه بخلاف عناوين القائمة البيضاء، قد تكون حيازة الرموز أو نقلها أو تداولها مقيدة، وبسبب قاعدة حاملي الأسهم الصغيرة، سيكون من الصعب استخدام هذا الرمز على نطاق واسع في بروتوكولات DeFi.
ثانياً هو إطار الرقابة وهيكل الإصدار. توضح هذه الجزء المنطقة التنظيمية التي يتبعها الصندوق الأساسي، وتستعرض الكيانات المختلفة المعنية بإدارة الصندوق.
من خلال تحليل 12 نوعًا من رموز RWA لصناديق سندات الخزانة الأمريكية، يمكن تصنيف إطارها التنظيمي على النحو التالي (يختلف بناءً على مكان تسجيل الصندوق ونطاق جمع الأموال):
مادة "D条例506(c)" و"قانون شركات الاستثمار3(c)(7)": هذا هو أكثر التراكيب التنظيمية استخدامًا. يسمح 506(c) بجمع الأموال من مستثمرين غير محددين، ولكن يجب أن يكون جميع المستثمرين معتمدين كمستثمرين مؤهلين، ويجب على المُصدر إجراء تحقق صارم من مؤهلات المستثمرين من خلال السجلات الضريبية، وإثباتات الأصول، وغيرها. تسمح مادة 3(c)(7) لصناديق الاستثمار الخاصة بتجنب تسجيل SEC، ولكن تتطلب أن يكون جميع المستثمرين مشترين مؤهلين وأن تحافظ الصناديق على هيكل غير علني. يسمح الجمع بين النظامين بتوسيع نطاق المستثمرين، بينما يتجنب بفاعلية أعباء التسجيل والإفصاح التنظيمي. من الجدير بالذكر أنه طالما تم استيفاء المتطلبات، فإن هذا الإطار لا ينطبق فقط على الصناديق الأمريكية، بل ينطبق أيضًا على الصناديق الأجنبية. تشمل الصناديق الممثلة BUIDL و OUSG و USTB و VBILL.
قانون شركات الاستثمار لعام 1940، المادة 2a-7: يتعلق بإطار تنظيم صناديق السوق النقدي المسجلة لدى SEC، وي要求 الحفاظ على قيمة صافية مستقرة، والاستثمار فقط في أدوات ذات ائتمان مرتفع لأجل قصير جداً، وضمان سيولة عالية. على عكس الإطار السابق، فإنه يسمح بالإصدار العام للمستثمرين الأفراد، وبالتالي فإن الحد الأدنى للاستثمار في هذه الصناديق الرمزية منخفض، مما يتيح للأشخاص العاديين المشاركة. تشمل الصناديق الممثلة WTGXX و BENJI.
قانون صندوق الاستثمار المشترك في جزر كايمان: ينطبق على صناديق الاستثمار المشترك المفتوحة التي يمكن الاشتراك فيها واستردادها بشكل مرن والتي تم إنشاؤها في كايمان. يجب على صناديق السندات الحكومية الأمريكية القائمة في كايمان الامتثال لهذا القانون، وغالبًا ما يتم تحديد الحد الأدنى للاستثمار الأولي بمبلغ يزيد عن 100,000 دولار. الصندوق الممثل هو USYC.
"قانون الأوراق المالية والأعمال الاستثمارية في جزر فيرجن البريطانية لعام 2010 (الصناديق المهنية)": ينظم جميع القوانين الأساسية للصناديق الاستثمارية التي يتم تأسيسها أو تشغيلها في جزر فيرجن البريطانية. حيث تصنف الصناديق المهنية كفئة من الصناديق المفتوحة، تستهدف المستثمرين المحترفين بدلاً من الجمهور، وتتطلب حد أدنى من الاستثمار يبلغ 100,000 دولار أمريكي. يجب الانتباه بشكل خاص: إذا كانت صناديق BVI ترغب في جمع الأموال من المستثمرين الأمريكيين، يجب أن تمتثل أيضاً لقانون "D" الأمريكي المادة 506(c)، حيث لا يمكن جمع الأموال من المستثمرين الأمريكيين فقط وفقًا للإطار القانوني لجزر فيرجن البريطانية. تشمل الصناديق الممثلة JTRSY و TBILL.
أطر أخرى: وفقًا لموقع تسجيل الصندوق، تُطبق لوائح مختلفة. على سبيل المثال، يتم إصدار Spiko USTBL في فرنسا وفقًا لتوجيه UCITS (2009/65/CE) و لائحة صناديق السوق النقدي (EU 2017/1131)؛ بينما يتم إصدار Libeara ULTRA في سنغافورة وفقًا لقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة لعام 2001.
تدور هيكل إصدار الصناديق حول سبعة أطراف رئيسية.
كيان الصندوق: كيان قانوني يجمع أموال المستثمرين، وعادة ما يستخدم هيكل صندوق خارجي مثل الصناديق الأمريكية أو BVI أو جزر كايمان.
مدير الصندوق: الكيان المسؤول عن إنشاء الصندوق وإدارة عملياته بشكل كامل
مدير الاستثمار: المؤسسة التي تتخذ قرارات الاستثمار وتدير محفظة الاستثمار، وأحيانًا تتطابق مع مدير الصندوق.
مدير الصندوق: مسؤول عن المحاسبة، حساب صافي القيمة، تقارير المستثمرين وغيرها من العمليات الخلفية
الوصي: مسؤول عن الاحتفاظ بأمان السندات والنقد والأصول المالية الأخرى
وكالة نقل الملكية: إدارة سجل المساهمين، وتسجيل وضمان حقوق ملكية حصص الصندوق وفقاً للقانون.
جهة التدقيق: مكتب المحاسبة الذي يقوم بتدقيق حسابات وصيغة الصندوق بشكل مستقل، وهو عنصر أساسي لحماية المستثمرين
أخيرًا، هناك سيناريوهات التطبيقات على السلسلة. تتمثل أكبر ميزة لتوكنات صناديق السندات في إمكانات التطبيق في النظام البيئي على السلسلة. على الرغم من أن متطلبات الامتثال وآلية القوائم البيضاء تجعل من الصعب استخدام توكنات صناديق السندات مباشرة في DeFi، إلا أن بروتوكولات مثل Ethena وOndo قد استخدمت توكنات مثل BUIDL كضمان لإصدار عملات مستقرة، أو دمج BUIDL في المحافظ، مما يوفر بشكل غير مباشر تعرضًا للمستخدمين الأفراد. في الواقع، تمكنت BUIDL من زيادة حجم الإصدار بسرعة من خلال الاتصال ببروتوكولات DeFi الرئيسية، لتصبح في صدارة توكنات السندات.
تعد حلول البلوكشين عبر الشبكات ضرورية لتحقيق التطبيقات على السلسلة. لا تصدر معظم رموز صناديق السندات على شبكة واحدة فحسب، بل يتم إصدارها أيضًا عبر شبكات متعددة مما يمنح المستثمرين المزيد من الخيارات. على الرغم من أن رموز صناديق السندات لا تحتاج إلى السيولة العالية مثل العملات المستقرة (وفي الواقع غالبًا ما تفتقر إلى ذلك)، إلا أن الحلول عبر الشبكات تظل ذات أهمية حاسمة لتحسين تجربة المستخدم، حيث يمكن أن تحقق النقل السلس لرموز صناديق السندات عبر عدة شبكات.
في تقرير البحث عن الأصول الحقيقية الذي سيتم إصداره قريباً، سأقوم بتحليل تفصيلي لـ 12 نوعاً من رموز RWA لصناديق السندات الأمريكية الرئيسية. هنا أشارك أولاً الرؤى الأساسية والقيود التي توصلت إليها من هذا البحث:
صعوبة التطبيقات على السلسلة: لا يمكن استخدام رموز RWA بحرية على السلسلة لمجرد أنها رموز رقمية. فهي لا تزال في جوهرها أوراق مالية رقمية، ويجب أن تتبع الأطر التنظيمية التي تلتزم بها الصناديق في العالم الحقيقي. من الناحية الأساسية، يمكن الاحتفاظ برموز صناديق السندات وتحويلها أو تداولها فقط بين محافظ القائمة البيضاء التي أكملت KYC. هذه العتبة الأولى للدخول تجعل من الصعب للغاية استخدام رموز صناديق السندات مباشرة في بروتوكولات DeFi التي لا تتطلب إذنًا.
عدد حاملي السندات قليل: الحواجز التنظيمية تؤدي إلى انخفاض عدد حاملي رموز صناديق السندات بشكل كبير. بينما يوجد عدد أكبر من حاملي صناديق السوق النقدي الموجهة للمستثمرين الأفراد (مثل WTGXX و BENJI) ، إلا أن معظم الصناديق تتطلب من المستثمرين أن يكونوا مؤهلين معتمدين أو مشترين مؤهلين أو مستثمرين محترفين، مما يحد بشكل كبير من حجم مجموعة المستثمرين المؤهلين، مما يؤدي إلى أن عدد حاملي بعض الصناديق قد يكون من الصعب حتى أن يتجاوز رقمين.
مشاهد تطبيقات B2B على السلسلة: بناءً على الأسباب المذكورة أعلاه، لا توجد حاليًا حالات تطبيق DeFi تتعامل بشكل مباشر مع رموز صناديق السندات لمستخدمي التجزئة. غالبًا ما يكون المستخدمون الفعليون من بروتوكولات DeFi الكبيرة - على سبيل المثال، تستخدم شبكة Omni USTB من Superstate لإدارة أموالها الخاصة، بينما تقوم Ethena بإصدار عملة مستقرة USDe باستخدام BUIDL كضمان، مما يسمح لمستخدمي التجزئة بالاستفادة بشكل غير مباشر.
تجزئة التنظيم وغياب المعايير: يتم إصدار رموز صناديق السندات من قبل صناديق مختلفة من دول مختلفة وفقًا لأطر تنظيمية متنوعة. على سبيل المثال، على الرغم من أن BUIDL وBENJI وTBILL وUSTBL تنتمي جميعها إلى فئة رموز صناديق السندات، إلا أنها تتبع أنظمة تنظيمية مختلفة تمامًا، مما يؤدي إلى تفاوت كبير في مؤهلات المستثمرين، والحد الأدنى من مبلغ الاستثمار، وسيناريوهات التطبيق. تزيد هذه التجزئة التنظيمية من تعقيد المستثمرين، وغياب المعايير الموحدة يجعل من الصعب على بروتوكولات DeFi دمج رموز صناديق السندات بشكل عام، مما يعيق تطوير التطبيقات على السلسلة.
غياب الإطار التنظيمي الخاص بالـ RWA: لا يزال هناك نقص في وجود إطار تنظيمي واضح للـ RWA. على الرغم من أن وكالات نقل الملكية تسجل بالفعل سجل المساهمين عبر blockchain، إلا أن ملكية الرموز على السلسلة لم تُعترف بها قانونيًا كمعادلة لملكية الأوراق المالية في العالم الحقيقي. هناك حاجة إلى تشريعات خاصة لربط الملكية على السلسلة بالملكية القانونية في العالم الحقيقي.
نقص تطبيق حلول الوسائط المتعددة: على الرغم من أن جميع رموز صناديق السندات تقريبًا تدعم الإصدار عبر شبكات متعددة، إلا أن القليل جدًا منها يحقق حلول الوسائط المتعددة. هناك حاجة لمزيد من الترويج لتقنية الوسائط المتعددة لمنع تجزئة السيولة وتحسين تجربة المستخدم.
سيصدر تقرير يتضمن تحليلًا مفصلًا لـ 12 صندوقًا رئيسيًا للسندات في سبتمبر، ترقبوا.