ملاحظة المحرر: في مساء 11 أغسطس، أعلنت شركة BitMine Immersion Technologies المدرجة في بورصة نيويورك أنه حتى الساعة 10:59 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 10 أغسطس، بلغت إجمالي حيازاتها من ETH 1150263 قطعة، بقيمة تتجاوز 4.96 مليار دولار. وهذا لا يجعل BitMine أكبر شركة خزينة ETH في العالم فحسب، بل يجعلها أيضًا الكيان الوحيد الحالي الذي يتجاوز حجم حيازاته من ETH مليون قطعة.
في مساء 12 أغسطس، أظهرت الوثائق العامة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن BitMine تخطط لزيادة إجمالي الأسهم العادية القابلة للبيع بموجب اتفاقية البيع إلى 24.5 مليار دولار كحد أقصى، لشراء المزيد من ETH.
مع قيام BitMine بشراء مجنون ، ارتفع سعر ETH بشكل كبير ، ليقترب من أعلى المستويات ، بينما ارتفعت أسهم BitMine بنسبة 1300% منذ نهاية يونيو. في النص أدناه ، يقوم VC الرائد في الصناعة Pantera بتحليل منطق تقييم الشركات من هذا النوع باستخدام BitMine كمثال ، مما قد يساعد في فهم استراتيجية الزيادة في BitMine ومنطق علاوة الأسهم من نوع BMNR وغيرها.
فيما يلي النص الأصلي ل Pantera ، الذي جمعته Odaily.
نظرية استثمارنا في شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) تستند إلى فرضية بسيطة: يمكن لـ DAT تعزيز قيمة صافي الأصول لكل سهم (NAV/share) من خلال استراتيجيات العائد، والاحتفاظ بها على المدى الطويل سيؤدي إلى الحصول على ملكية أكبر من الرموز الأساسية مقارنة بالاحتفاظ البسيط بالعملات النقدية.
لذلك، بالمقارنة مع حيازة الرموز مباشرة أو الاستثمار من خلال ETF، قد يكون امتلاك أسهم DAT لديه إمكانيات عائد أعلى.
استثمرت بانtera أكثر من 300 مليون دولار في DAT التي تركز على توكنات مختلفة في مناطق مختلفة. تستفيد هذه DAT من ميزاتها الفريدة لتوسيع حيازاتها من الأصول الرقمية من خلال استراتيجيات زيادة قيمة السهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثماراتنا في DAT.
!
دراسة حالة BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT. تمتلك BitMine خريطة استراتيجية واضحة وقوة تنفيذية قوية، حيث قدم مؤسس Fundstrat توم لي، الذي يشغل منصب رئيس مجلس إدارة BitMine، الرؤية طويلة الأجل للشركة، والتي تتضمن الاستحواذ على 5% من إجمالي إمدادات ETH - ويطلقون عليها "خيمياء الـ 5%". نعتقد أنه من المفيد استكشاف خلق القيمة من خلال BMNR كدراسة حالة لتنفيذ DAT عالي المستوى.
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها الخاصة بخزينة الأصول، أصبحت أكبر خزينة أصول ETH والثالثة عالميًا في DAT، حيث تمتلك حاليًا ما مجموعه 1150263 ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار (حتى 10 أغسطس 2025).
BMNR لا تزال في المرتبة الخامسة والعشرين من حيث السيولة في الولايات المتحدة، بمتوسط حجم تداول يومي يبلغ حوالي 2.2 مليار دولار (حتى متوسط التحركات الخمس أيام في 8 أغسطس 2025).
الأصول الأساسية: دعم قيمة الإيثريوم
تعتمد نجاح DAT في المقام الأول على القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للعملة الأساسية. الفكرة الأساسية لـ BitMine هي: مع تحول وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكلية في العقد القادم. كما ذكرنا في الشهر الماضي، فإن توكنيزيشن الأصول في العالم الحقيقي (RWA) وصعود العملات المستقرة يدفعان "الهجرة الكبرى على السلسلة" - حيث تم استيعاب 25 مليار دولار من RWA و260 مليار دولار من العملات المستقرة على مختلف السلاسل العامة، والتي أصبحت الآن سابع أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية.
في 2 يوليو 2025، خلال مؤتمر Pantera DAT عبر الهاتف، قال توم لي: "لقد أصبحت العملات المستقرة السرد الخاص بعملة التشفير مثل ChatGPT."
ستستفيد الإيثريوم كمنصة رئيسية لهذه الهجرة الكبرى من زيادة الطلب على مساحة الكتل. الاعتماد المتزايد للمؤسسات المالية على أمان الإيثريوم سيحفز مشاركتها في شبكة إثبات الحصة، مما سيزيد من الطلب على تجميع ETH.
زيادة "عدد الرموز المميزة لكل سهم (EPS)"
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، فإن نموذج عمل DAT هو زيادة كمية الرموز المميزة لكل سهم. الطرق الرئيسية لزيادة "كمية الرموز المميزة لكل سهم" هي كما يلي:
إصدار الأسهم بسعر أعلى من القيمة الصافية لكل رمز (NAV)؛
إصدار السندات القابلة للتحويل: الاستفادة من تقلبات الأسهم والرموز لتحقيق الأرباح؛
كسب العوائد على السلسلة: احصل على المزيد من الرموز من خلال مكافآت التخزين وكسب DeFi (هذه ميزة فريدة من نوعها لـ ETH DAT مقارنةً بـ BITCOIN DAT في المراحل المبكرة)؛
استحواذ على DAT الأخرى: سعر صفقة الاستحواذ قريب من أو أقل من NAV للشركات المماثلة؛
في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية خزينة ETH ، تجاوزت نسبة نمو حصة ETH لكل سهم الأداء التراكمي لستة أشهر السابقة لاستراتيجية (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) ، حيث تحقق النمو حاليًا بشكل رئيسي من خلال إصدار الأسهم ومكافآت الرهان ، ومن المحتمل أن يتم توسيع الأدوات في المستقبل لتشمل السندات القابلة للتحويل.
!
عوامل الدفع الثلاثة لإنشاء القيمة
يمكن تحليل سعر سهم DAT إلى حاصل ضرب ثلاثة عناصر رئيسية:
عدد الرموز لكل سهم؛
سعر الرموز الأساسية؛
مضاعف علاوة NAV (mNAV)؛
خذ BMNR كمثال: في نهاية يونيو، كانت سعر تداول BMNR 4.27 دولار لكل سهم، وهو حوالي 1.1 ضعف NAV البالغ 4 دولارات لكل سهم بعد جمع رأس المال الأولي DAT؛ بعد أكثر من شهر، أغلق السهم عند 51 دولار (ملاحظة Odaily: السعر الحالي للسهم ارتفع إلى 62.44 دولار، مما يعني أن السعر قد ارتفع بأكثر من 1300% مقارنة بسعر 26 يونيو)، وهو حوالي 1.7 ضعف NAV المقدر بـ 30 دولار لكل سهم.
خلال أكثر من شهر من زيادة الأسعار بنسبة 1100%:
ساهمت زيادة عدد الرموز لكل سهم بنسبة 330% في حوالي 60% من النمو؛
زيادة سعر الأصول الأساسية ETH (2500 → 4300 دولار) ساهمت بحوالي 20% من النمو؛
ارتفعت المNAV بمعدل 1.7 مرة وساهمت بحوالي 20% من النمو؛
هذا يشير إلى أن ارتفاع سعر سهم BMNR يأتي بشكل رئيسي من الزيادة في قيمة كل سهم ETH التي يمكن للإدارة التحكم فيها، وهذا هو الميزة الأساسية التي تميز DAT عن الاحتفاظ الفعلي.
! !
هناك عامل آخر يتعلق بـ mNAV لم نتطرق إليه بعد.
سوف يسأل البعض بالطبع: لماذا يشتري البعض DAT بسعر أعلى من NAV؟ أعتقد أنه من المفيد هنا استخدام تشبيه الأعمال المالية القائمة على الميزانية العمومية (بما في ذلك البنوك). تسعى البنوك لتحقيق عائد على أصولها، ويعطي المستثمرون تقييمًا أعلى لتلك البنوك التي يعتقدون أنها قادرة على تحقيق عوائد تفوق تكلفة رأس المال. تتداول أفضل البنوك بسعر أعلى من NAV (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، يتم تداول JPM بسعر يزيد على NAV بمقدار الضعف. بالمثل، إذا اعتقد المستثمرون أن DAT قادر على زيادة NAV لكل سهم باستمرار، فقد يختارون تقييمه بسعر أعلى من NAV.
نعتقد أن النمو الشهري ل NAV لكل سهم من BMNR بنسبة تقارب 640% قد أثبت معقولية علاوة mNAV الخاصة به. ستظهر قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها بمرور الوقت، على الرغم من أنه سيكون هناك تحديات لا مفر منها على طول الطريق. لقد جذبت إدارة BitMine وسجل أدائها حتى الآن دعم مؤسسات مالية تقليدية مثل ستان دروكينميلر، بيل ميلر، و ARK Invest. نتوقع أن قصة النمو لأعلى جودة DAT ستُقدَّر تدريجياً من قبل المزيد من المستثمرين المؤسسيين، مثل استراتيجية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بانتيرا: بعد شراء 1,000,000 قطعة من ETH، كيف يمكن تقييم BitMine؟
المصدر: بانtera؛
المؤلف الأصلي: كوزمو جيانغ، إريك لو
ترجمة: أزوم، صحيفة أودايلي الكوكبية
ملاحظة المحرر: في مساء 11 أغسطس، أعلنت شركة BitMine Immersion Technologies المدرجة في بورصة نيويورك أنه حتى الساعة 10:59 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في 10 أغسطس، بلغت إجمالي حيازاتها من ETH 1150263 قطعة، بقيمة تتجاوز 4.96 مليار دولار. وهذا لا يجعل BitMine أكبر شركة خزينة ETH في العالم فحسب، بل يجعلها أيضًا الكيان الوحيد الحالي الذي يتجاوز حجم حيازاته من ETH مليون قطعة.
في مساء 12 أغسطس، أظهرت الوثائق العامة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن BitMine تخطط لزيادة إجمالي الأسهم العادية القابلة للبيع بموجب اتفاقية البيع إلى 24.5 مليار دولار كحد أقصى، لشراء المزيد من ETH.
مع قيام BitMine بشراء مجنون ، ارتفع سعر ETH بشكل كبير ، ليقترب من أعلى المستويات ، بينما ارتفعت أسهم BitMine بنسبة 1300% منذ نهاية يونيو. في النص أدناه ، يقوم VC الرائد في الصناعة Pantera بتحليل منطق تقييم الشركات من هذا النوع باستخدام BitMine كمثال ، مما قد يساعد في فهم استراتيجية الزيادة في BitMine ومنطق علاوة الأسهم من نوع BMNR وغيرها.
فيما يلي النص الأصلي ل Pantera ، الذي جمعته Odaily.
نظرية استثمارنا في شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT) تستند إلى فرضية بسيطة: يمكن لـ DAT تعزيز قيمة صافي الأصول لكل سهم (NAV/share) من خلال استراتيجيات العائد، والاحتفاظ بها على المدى الطويل سيؤدي إلى الحصول على ملكية أكبر من الرموز الأساسية مقارنة بالاحتفاظ البسيط بالعملات النقدية.
لذلك، بالمقارنة مع حيازة الرموز مباشرة أو الاستثمار من خلال ETF، قد يكون امتلاك أسهم DAT لديه إمكانيات عائد أعلى.
استثمرت بانtera أكثر من 300 مليون دولار في DAT التي تركز على توكنات مختلفة في مناطق مختلفة. تستفيد هذه DAT من ميزاتها الفريدة لتوسيع حيازاتها من الأصول الرقمية من خلال استراتيجيات زيادة قيمة السهم. فيما يلي نظرة عامة على محفظة استثماراتنا في DAT.
!
دراسة حالة BitMine (BMNR)
BitMine Immersion (BMNR) هو الاستثمار الأول لصندوق Pantera DAT. تمتلك BitMine خريطة استراتيجية واضحة وقوة تنفيذية قوية، حيث قدم مؤسس Fundstrat توم لي، الذي يشغل منصب رئيس مجلس إدارة BitMine، الرؤية طويلة الأجل للشركة، والتي تتضمن الاستحواذ على 5% من إجمالي إمدادات ETH - ويطلقون عليها "خيمياء الـ 5%". نعتقد أنه من المفيد استكشاف خلق القيمة من خلال BMNR كدراسة حالة لتنفيذ DAT عالي المستوى.
منذ أن أطلقت BitMine استراتيجيتها الخاصة بخزينة الأصول، أصبحت أكبر خزينة أصول ETH والثالثة عالميًا في DAT، حيث تمتلك حاليًا ما مجموعه 1150263 ETH، بقيمة 4.9 مليار دولار (حتى 10 أغسطس 2025).
BMNR لا تزال في المرتبة الخامسة والعشرين من حيث السيولة في الولايات المتحدة، بمتوسط حجم تداول يومي يبلغ حوالي 2.2 مليار دولار (حتى متوسط التحركات الخمس أيام في 8 أغسطس 2025).
الأصول الأساسية: دعم قيمة الإيثريوم
تعتمد نجاح DAT في المقام الأول على القيمة الاستثمارية طويلة الأجل للعملة الأساسية. الفكرة الأساسية لـ BitMine هي: مع تحول وول ستريت إلى السلسلة، ستصبح الإيثيريوم واحدة من أهم الاتجاهات الكلية في العقد القادم. كما ذكرنا في الشهر الماضي، فإن توكنيزيشن الأصول في العالم الحقيقي (RWA) وصعود العملات المستقرة يدفعان "الهجرة الكبرى على السلسلة" - حيث تم استيعاب 25 مليار دولار من RWA و260 مليار دولار من العملات المستقرة على مختلف السلاسل العامة، والتي أصبحت الآن سابع أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية.
في 2 يوليو 2025، خلال مؤتمر Pantera DAT عبر الهاتف، قال توم لي: "لقد أصبحت العملات المستقرة السرد الخاص بعملة التشفير مثل ChatGPT."
ستستفيد الإيثريوم كمنصة رئيسية لهذه الهجرة الكبرى من زيادة الطلب على مساحة الكتل. الاعتماد المتزايد للمؤسسات المالية على أمان الإيثريوم سيحفز مشاركتها في شبكة إثبات الحصة، مما سيزيد من الطلب على تجميع ETH.
زيادة "عدد الرموز المميزة لكل سهم (EPS)"
بعد تحديد القيمة الاستثمارية للعملة الأساسية، فإن نموذج عمل DAT هو زيادة كمية الرموز المميزة لكل سهم. الطرق الرئيسية لزيادة "كمية الرموز المميزة لكل سهم" هي كما يلي:
في الشهر الأول من إطلاق استراتيجية خزينة ETH ، تجاوزت نسبة نمو حصة ETH لكل سهم الأداء التراكمي لستة أشهر السابقة لاستراتيجية (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) ، حيث تحقق النمو حاليًا بشكل رئيسي من خلال إصدار الأسهم ومكافآت الرهان ، ومن المحتمل أن يتم توسيع الأدوات في المستقبل لتشمل السندات القابلة للتحويل.
!
عوامل الدفع الثلاثة لإنشاء القيمة
يمكن تحليل سعر سهم DAT إلى حاصل ضرب ثلاثة عناصر رئيسية:
خذ BMNR كمثال: في نهاية يونيو، كانت سعر تداول BMNR 4.27 دولار لكل سهم، وهو حوالي 1.1 ضعف NAV البالغ 4 دولارات لكل سهم بعد جمع رأس المال الأولي DAT؛ بعد أكثر من شهر، أغلق السهم عند 51 دولار (ملاحظة Odaily: السعر الحالي للسهم ارتفع إلى 62.44 دولار، مما يعني أن السعر قد ارتفع بأكثر من 1300% مقارنة بسعر 26 يونيو)، وهو حوالي 1.7 ضعف NAV المقدر بـ 30 دولار لكل سهم.
خلال أكثر من شهر من زيادة الأسعار بنسبة 1100%:
هذا يشير إلى أن ارتفاع سعر سهم BMNR يأتي بشكل رئيسي من الزيادة في قيمة كل سهم ETH التي يمكن للإدارة التحكم فيها، وهذا هو الميزة الأساسية التي تميز DAT عن الاحتفاظ الفعلي.
! !
هناك عامل آخر يتعلق بـ mNAV لم نتطرق إليه بعد.
سوف يسأل البعض بالطبع: لماذا يشتري البعض DAT بسعر أعلى من NAV؟ أعتقد أنه من المفيد هنا استخدام تشبيه الأعمال المالية القائمة على الميزانية العمومية (بما في ذلك البنوك). تسعى البنوك لتحقيق عائد على أصولها، ويعطي المستثمرون تقييمًا أعلى لتلك البنوك التي يعتقدون أنها قادرة على تحقيق عوائد تفوق تكلفة رأس المال. تتداول أفضل البنوك بسعر أعلى من NAV (أو القيمة الدفترية)، على سبيل المثال، يتم تداول JPM بسعر يزيد على NAV بمقدار الضعف. بالمثل، إذا اعتقد المستثمرون أن DAT قادر على زيادة NAV لكل سهم باستمرار، فقد يختارون تقييمه بسعر أعلى من NAV.
نعتقد أن النمو الشهري ل NAV لكل سهم من BMNR بنسبة تقارب 640% قد أثبت معقولية علاوة mNAV الخاصة به. ستظهر قدرة BitMine على تنفيذ استراتيجيتها بمرور الوقت، على الرغم من أنه سيكون هناك تحديات لا مفر منها على طول الطريق. لقد جذبت إدارة BitMine وسجل أدائها حتى الآن دعم مؤسسات مالية تقليدية مثل ستان دروكينميلر، بيل ميلر، و ARK Invest. نتوقع أن قصة النمو لأعلى جودة DAT ستُقدَّر تدريجياً من قبل المزيد من المستثمرين المؤسسيين، مثل استراتيجية.