تحليل الاستراتيجيات الدائرية وراء الزيادة الكبيرة في عرض عملة USDe المستقرة
في الآونة الأخيرة، زادت كمية عملة Ethena المستقرة USDe بشكل كبير بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا النمو الملحوظ بشكل رئيسي إلى استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قامت Pendle بتأمين حوالي 4.3 مليار دولار، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، كما بلغت الودائع ذات الصلة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتعمق هذه المقالة في تحليل آلية تشغيل دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لعملة USDe وتقلب العوائد
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مبتكرة، آلية استقرار سعرها تختلف عن طرق رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة. وهي تحافظ على ربطها بالدولار الأمريكي من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بموضع طويل في ETH الفوري، بينما يقوم ببيع كمية متساوية من عقود ETH الآجلة، للتحوط من مخاطر تقلب سعر ETH. هذه الآلية تمكن USDe من الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزميات، بينما تحقق عائدات من مصدرين: عائدات الرهن على ETH الفوري ورسوم التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عائدات هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، وتعتمد بشكل أساسي على تغييرات سعر التمويل. يتم تحديد سعر التمويل من خلال الفرق بين سعر العقد المستدام وسعر ETH الفوري (أي "سعر العلامة"). في حالة تفاؤل السوق، ستؤدي العقود الطويلة ذات الرافعة المالية العالية إلى زيادة سعر العقد المستدام، مما ينتج عنه سعر تمويل إيجابي؛ بينما في حالة تشاؤم السوق، سيؤدي زيادة البيع القصير إلى تغيير سعر التمويل إلى قيمة سلبية.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ حوالي 9.4٪، لكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. لقد أدت هذه التقلبات الحادة في العائد إلى نشوء طلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت لـ Pendle والقيود
توفر بروتوكول Pendle فرصًا لمستثمري USDe للتحوط ضد تقلبات العوائد من خلال تقسيم الأصول المدرة للدخل إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العوائد (YT). تشبه رموز PT السندات بدون فائدة، حيث يتم تداولها بخصم وتقترب تدريجيًا من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل الاستحقاق.
على سبيل المثال، فإن PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، يُظهر الفرق بين سعره الحالي وقيمته الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe) العائد السنوي الضمني. هذه الهيكلية تتيح لحاملي USDe تثبيت APY ثابت، حيث يبلغ العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تحصل رموز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية، حيث يأتي حوالي 60% من إجمالي TVL في Pendle من سوق USDe. ومع ذلك، على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب العائدات في USDe، إلا أن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
تعديل هيكل Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أزالت التعديلات الهامة الأخيرة على Aave عقبات تطوير استراتيجية دورة USDe:
ربط سعر USDe مباشرةً بسعر USDT، مما قضى تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة الناتجة عن فك الارتباط بالسعر.
بدء قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، مع معالجة مشكلة كفاءة رأس المال وعدم استقرار العوائد.
تسمح هذه التغييرات للمستخدمين باستخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من قابلية واستقرار الاستراتيجيات الدورية.
!
استراتيجية التحكيم الدوري برافعة مالية عالية PT
بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات دورة الرفع لزيادة كفاءة رأس المال. تشمل العملية التشغيلية النموذجية:
إيداع sUSDe
اقترض USDC بنسبة 93% من قيمة القرض
قم بتحويل USDC المقترض مرة أخرى إلى sUSDe
كرر الخطوات المذكورة أعلاه للحصول على رافعة مالية فعالة تصل إلى حوالي 10 أضعاف
طالما أن معدل العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة اقتراض عملة USDC، يمكن أن تظل الصفقة تحقق أرباحًا عالية. ومع ذلك، بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو يرتفع معدل الاقتراض بسرعة، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة تسعير خطية قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مستندة إلى تسعير مرتبط بـ USDT. تعكس هذه النموذج التسعيري عملية اقتراب رمز PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت.
تظهر بيانات التاريخ أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض من USDC قد شكل مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
!
المخاطر، الارتباط وآفاق المستقبل
على الرغم من أن الأداء التاريخي يُظهر أن عوائد Pendle تفوق تكاليف الاقتراض بشكل كبير على المدى الطويل، فإن آلية PT في Aave تقلل بشكل أكبر من مخاطر التصفية. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى و مفتاح توقف، وعند تفعيلها ستخفض LTV على الفور وتجمّد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، فإن هذه البنية ذات الرافعة المالية العالية تجلب أيضًا مخاطر نظامية. إن مخاطر Aave وPendle وEthena مرتبطة ارتباطًا وثيقًا، وأي مشكلة تظهر في أحد الأطراف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات مترابطة.
حالياً، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون المميزة. يحصل حاملو USDC على APR أعلى بسبب الاستخدام العالي، وعادة ما يكونون محميين من مخاطر السداد السيء.
تعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى للضمانات لـ PT-USDe. من وجهة نظر بيئية، توفر الاستراتيجية الدورية فوائد للعديد من الأطراف المعنية مثل Pendle و Aave و Ethena.
بشكل عام، تقدم Aave دعماً للاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطها بـ USDT وتحديد حد الخصم، مما يسمح بتشغيل الاستراتيجيات الدورية بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل المرتبط بشكل وثيق يعني أيضاً أن أي مشكلة في أي حلقة من النظام قد تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتطلب من المشاركين في السوق البقاء في حالة تأهب.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
زيادة عرض USD 解析 Pendle-Aave-Ethena استراتيجيات الدورة وعملها والمخاطر
تحليل الاستراتيجيات الدائرية وراء الزيادة الكبيرة في عرض عملة USDe المستقرة
في الآونة الأخيرة، زادت كمية عملة Ethena المستقرة USDe بشكل كبير بمقدار حوالي 3.7 مليار دولار في غضون 20 يومًا فقط، ويعود هذا النمو الملحوظ بشكل رئيسي إلى استراتيجية دورة Pendle-Aave PT-USDe. حاليًا، قامت Pendle بتأمين حوالي 4.3 مليار دولار، وهو ما يمثل 60% من إجمالي USDe، كما بلغت الودائع ذات الصلة في Aave حوالي 3 مليارات دولار. ستتعمق هذه المقالة في تحليل آلية تشغيل دورة PT، ودوافع النمو، والمخاطر المحتملة.
!
الآلية الأساسية لعملة USDe وتقلب العوائد
USDe هو عملة مستقرة لامركزية مبتكرة، آلية استقرار سعرها تختلف عن طرق رهن العملات التقليدية أو الأصول المشفرة. وهي تحافظ على ربطها بالدولار الأمريكي من خلال التحوط المحايد دلتا في سوق العقود الآجلة. على وجه التحديد، يحتفظ البروتوكول بموضع طويل في ETH الفوري، بينما يقوم ببيع كمية متساوية من عقود ETH الآجلة، للتحوط من مخاطر تقلب سعر ETH. هذه الآلية تمكن USDe من الحفاظ على استقرار السعر من خلال الخوارزميات، بينما تحقق عائدات من مصدرين: عائدات الرهن على ETH الفوري ورسوم التمويل في سوق العقود الآجلة.
ومع ذلك، فإن عائدات هذه الاستراتيجية تتمتع بتقلبات عالية، وتعتمد بشكل أساسي على تغييرات سعر التمويل. يتم تحديد سعر التمويل من خلال الفرق بين سعر العقد المستدام وسعر ETH الفوري (أي "سعر العلامة"). في حالة تفاؤل السوق، ستؤدي العقود الطويلة ذات الرافعة المالية العالية إلى زيادة سعر العقد المستدام، مما ينتج عنه سعر تمويل إيجابي؛ بينما في حالة تشاؤم السوق، سيؤدي زيادة البيع القصير إلى تغيير سعر التمويل إلى قيمة سلبية.
تشير البيانات إلى أن العائد السنوي لـ USDe من 2025 حتى الآن يبلغ حوالي 9.4٪، لكن الانحراف المعياري يصل إلى 4.4 نقطة مئوية. لقد أدت هذه التقلبات الحادة في العائد إلى نشوء طلب في السوق على منتجات ذات عوائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ.
!
تحويل العائد الثابت لـ Pendle والقيود
توفر بروتوكول Pendle فرصًا لمستثمري USDe للتحوط ضد تقلبات العوائد من خلال تقسيم الأصول المدرة للدخل إلى رموز رأس المال (PT) ورموز العوائد (YT). تشبه رموز PT السندات بدون فائدة، حيث يتم تداولها بخصم وتقترب تدريجيًا من القيمة الاسمية مع مرور الوقت. تمثل رموز YT جميع العوائد المستقبلية للأصل الأساسي قبل الاستحقاق.
على سبيل المثال، فإن PT-USDe الذي ينتهي في 16 سبتمبر 2025، يُظهر الفرق بين سعره الحالي وقيمته الاسمية عند انتهاء الصلاحية (1 USDe) العائد السنوي الضمني. هذه الهيكلية تتيح لحاملي USDe تثبيت APY ثابت، حيث يبلغ العائد الحالي حوالي 10.4%. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تحصل رموز PT على مكافأة SAT تصل إلى 25 مرة من Pendle.
تشكل Pendle و Ethena علاقة تكاملية عالية، حيث يأتي حوالي 60% من إجمالي TVL في Pendle من سوق USDe. ومع ذلك، على الرغم من أن Pendle قد حلت مشكلة تقلب العائدات في USDe، إلا أن كفاءة رأس المال لا تزال محدودة.
!
تعديل هيكل Aave: تمهيد الطريق لاستراتيجية دورة USDe
أزالت التعديلات الهامة الأخيرة على Aave عقبات تطوير استراتيجية دورة USDe:
ربط سعر USDe مباشرةً بسعر USDT، مما قضى تقريبًا على مخاطر التصفية الكبيرة الناتجة عن فك الارتباط بالسعر.
بدء قبول PT-USDe من Pendle كضمان مباشرة، مع معالجة مشكلة كفاءة رأس المال وعدم استقرار العوائد.
تسمح هذه التغييرات للمستخدمين باستخدام رموز PT لإنشاء مراكز رافعة بمعدل ثابت، مما يعزز بشكل كبير من قابلية واستقرار الاستراتيجيات الدورية.
!
استراتيجية التحكيم الدوري برافعة مالية عالية PT
بدأ المشاركون في السوق بتبني استراتيجيات دورة الرفع لزيادة كفاءة رأس المال. تشمل العملية التشغيلية النموذجية:
طالما أن معدل العائد السنوي لعملة USDe أعلى من تكلفة اقتراض عملة USDC، يمكن أن تظل الصفقة تحقق أرباحًا عالية. ومع ذلك، بمجرد أن ينخفض العائد بشكل حاد أو يرتفع معدل الاقتراض بسرعة، ستتآكل الأرباح بسرعة.
!
تسعير ضمانات PT وفرص التحكيم
تستخدم Aave طريقة تسعير خطية قائمة على APY الضمني لـ PT لتسعير ضمانات PT، مستندة إلى تسعير مرتبط بـ USDT. تعكس هذه النموذج التسعيري عملية اقتراب رمز PT من القيمة الاسمية مع مرور الوقت.
تظهر بيانات التاريخ أن ارتفاع سعر رمز PT مقارنة بتكاليف الاقتراض من USDC قد شكل مساحة واضحة للتحكيم. منذ سبتمبر من العام الماضي، يمكن الحصول على حوالي 0.374 دولار من الأرباح مقابل كل دولار يتم إيداعه، بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
!
!
المخاطر، الارتباط وآفاق المستقبل
على الرغم من أن الأداء التاريخي يُظهر أن عوائد Pendle تفوق تكاليف الاقتراض بشكل كبير على المدى الطويل، فإن آلية PT في Aave تقلل بشكل أكبر من مخاطر التصفية. تحتوي هذه الآلية على سعر أدنى و مفتاح توقف، وعند تفعيلها ستخفض LTV على الفور وتجمّد السوق، مما يمنع تراكم الديون السيئة.
ومع ذلك، فإن هذه البنية ذات الرافعة المالية العالية تجلب أيضًا مخاطر نظامية. إن مخاطر Aave وPendle وEthena مرتبطة ارتباطًا وثيقًا، وأي مشكلة تظهر في أحد الأطراف يمكن أن تؤدي إلى تأثيرات مترابطة.
حالياً، يتم دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد بواسطة ضمانات PT-USDe، مما يجعل USDC هيكليًا مشابهًا للديون المميزة. يحصل حاملو USDC على APR أعلى بسبب الاستخدام العالي، وعادة ما يكونون محميين من مخاطر السداد السيء.
تعتمد توسع هذه الاستراتيجية في المستقبل على ما إذا كانت Aave ترغب في الاستمرار في زيادة الحد الأقصى للضمانات لـ PT-USDe. من وجهة نظر بيئية، توفر الاستراتيجية الدورية فوائد للعديد من الأطراف المعنية مثل Pendle و Aave و Ethena.
بشكل عام، تقدم Aave دعماً للاكتتاب لـ Pendle PT-USDe من خلال ربطها بـ USDT وتحديد حد الخصم، مما يسمح بتشغيل الاستراتيجيات الدورية بكفاءة والحفاظ على أرباح عالية. لكن هذا الهيكل المرتبط بشكل وثيق يعني أيضاً أن أي مشكلة في أي حلقة من النظام قد تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتطلب من المشاركين في السوق البقاء في حالة تأهب.
!
!
!
! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp019283746574839201
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(