مخاطر وتحديات سوق الأصول الرقمية: تحليل حادثة تحطم سريع OM
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول المشفرة مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة هناك غطاء الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى تكمن مشاكل حادة مثل التلاعب في السوق وعدم تناسق المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أحدث سوق العملات المشفرة ضجة كبيرة مرة أخرى. كان يُنظر إلى عملة MANTRA (OM) على أنها "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية"، حيث تعرضت لعمليات تصفية قسرية في العديد من البورصات المركزية، وانخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل حاد، مع تسجيل انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخّر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وتكبد المتداولون في العقود خسائر تصل إلى 58 مليون دولار. يبدو للوهلة الأولى أنه كان عاصفة سيولة، لكنه في الحقيقة كان لعبة "حصاد" مخطط لها مسبقًا مع سيطرة عالية عبر منصات متعددة. سيتناول هذا المقال تحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير قطاع Web3 في المستقبل، وكيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
١. مقارنة بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA
تشبه أحداث تحطم سريع OM انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن أسبابها مختلفة:
تحطم LUNA: ناجم بشكل رئيسي عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميمي نظامي.
OMتحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بالتلاعب في السوق ومشكلات السيولة، وتشمل الإغلاق الإجباري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالية من قبل الفريق، وليس عيبًا في تصميم الرمز.
كلاهما يسبب الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه أكثر عدم توازن الديناميات السوقية.
٢. هيكل التحكم - 90% من الفريق والمتداولين يحتفظون بالأسهم في الخفاء
هيكل تحكم عالي التركيز
تظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون معًا 7.92 مليار OM، أي حوالي 90% من إجمالي المعروض، في حين أن عدد الرموز المتداولة فعليًا لا يتجاوز 88 مليون، مما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازات المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشكل خطير، حيث يمكن للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات التي تكون فيها السيولة منخفضة.
استراتيجيات الطرح التدريجي والتخزين - خلق حرارة زائفة
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة المراحل، من خلال تمديد فترة التحقق بشكل مستمر، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تم إطلاقه لأول مرة مع إطلاق 20% منه بسرعة لتوسيع الوعي في السوق؛
فتح قفل حاد في الشهر الأول، وإطلاق خطي على مدى 11 شهراً لاحقاً، مما يخلق انطباعاً زائفاً بالازدهار في البداية؛
نسبة فك القفل الجزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص العملات المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات، لتقليل حجم التداول الأولي.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستغل الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الحاكم لنقل المسؤولية بشكل "توافق مجتمعي"، لكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى تحكم قوي في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالتحكيم
خصم 50% على البيع: أشارت عدة تقارير من المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق الخارجي بخصم 50%، مما جذب مستثمرين خاصين وكبار المستثمرين.
التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء OM بأسعار منخفضة من السوق الخارجي، ثم يقومون بتحويله إلى بورصة مركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة من قص العشب على السلسلة الخارجية وبناء القوة على السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مشكلة تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، ومشاكلها التاريخية كانت قد زرعت مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: مشروع MANTRA حصل على ثقة السوق بفضل تأييده لـ"RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكينز بقيمة مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للحيازة، بل أصبح غطاءً لتحكم الفريق، مستفيدًا من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحول التأييد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث يتم العمل عن طريق إصدار رموز جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى تحطم النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طالبت المحكمة ستة أعضاء بالكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1. آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تجزئة معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل التصفية التلقائية) الخاصة بـ OM بين منصات التداول المركزية، مما يؤدي إلى وجود عتبات تصفية مختلفة تمامًا لنفس المراكز على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التصفية التلقائية على منصة ما خلال فترات السيولة المنخفضة، يتم تحويل أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يؤدي إلى "التصفية المتسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر ذيل نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR (القيمة المعرضة للخطر) القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقليل تقديرها للحالات المتطرفة، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى تفاقم ضغط السيولة بسبب أوامر إدارة المخاطر التي يتم تفعيلها.
2. تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
نقل محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك كان نتيجة لتسوية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات تقلبات شديدة، يختارون غالبًا سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.
أثر التضخيم لتداول الخوارزميات:
قام أحد صانعي السوق الكميين بتفعيل استراتيجية آلية عند اكتشافه أن سعر OM قد انخفض تحت الدعم الأساسي (5% تحت المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام) ، حيث بدأ في تشغيل وحدة "البيع السريع"، مما أدى إلى套利 عبر العقود الآجلة والعقود الفورية، مما زاد من ضغط البيع في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما شكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3. عدم التوازن في المعلومات وغياب آلية الإنذار
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها تنبيه التحويلات الكبيرة في الوقت الفعلي، إلا أن الجهات المعنية والمبادلات المركزية الرئيسية لم تقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات مجتمعية.
سلوك المستثمرين من منظور نظرية قطيع الأغنام:
في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والكيانات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق الذعر و"شراء القاع"، مما يضخم حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول على مدار 24 ساعة) وتقلب الأسعار (تجاوز تقلب الأسعار التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% مرة واحدة).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات للسياسات النظامية
لمواجهة هذه الأحداث والحد من تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح التدابير التالية:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار العملاء في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ وتنشيط مخاطر ديناميكية، بعد تفعيل التسوية، بدء "فترة التهدئة"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة السعر أو المشاركة كصناع سوق آليين في فترة التهدئة، لتجنب ضغط البيع الكبير المفاجئ.
تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات دورية نظامية.
2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر إلى السلسلة، وتكون جميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. من خلال جسر عبر السلاسل وموفرات البيانات لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس عقد المجتمع على إتمام التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائيًا لحامل العقد عن جزء من الخسائر. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويل الكبيرة المحتملة. إذا حدثت تحويلات كبيرة إلى عناوين ذات درجة ARS عالية ، يتم تشغيل إنذار تلقائي بين المنصة والمجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المنفذة، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر على المنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليص المراكز، والتحوط في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرفع المالي من الدرجة: استنادًا إلى تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرفع المالي من الدرجة: المستوى المنخفض من المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر النهائية" إضافيًا، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
٦. الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لمانترا (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميمات الآلية في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية الوهمية، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، كلها ساهمت في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية والابتكار في التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على تحمل الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
WagmiOrRekt
· منذ 2 س
هذا الفخ قد تم استخدامه من قبل
شاهد النسخة الأصليةرد0
TrustlessMaximalist
· 08-11 19:21
فشل آخر بتقييم مرتفع، من يفهم يفهم.
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugPullSurvivor
· 08-10 21:54
OM انخفاض إلى الصفر؟早该 هبوط了
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugpullAlertOfficer
· 08-10 21:47
لقد هربت عملية احتيال بونزي أخرى
شاهد النسخة الأصليةرد0
WhaleWatcher
· 08-10 21:47
لقد قيل منذ فترة طويلة أن rwa كلها خدع.
شاهد النسخة الأصليةرد0
StableGenius
· 08-10 21:29
أعلنت عن ذلك قبل عدة أشهر. خطة أخرى "متوافقة مع اللوائح" تسقط... من الناحية التجريبية، كان ذلك حتمياً بصراحة.
OM تحطم سريع يكشف عن ثغرات إدارة المخاطر في Web3، والصناعة بحاجة ماسة إلى استراتيجيات نظامية.
مخاطر وتحديات سوق الأصول الرقمية: تحليل حادثة تحطم سريع OM
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول المشفرة مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من جهة هناك غطاء الامتثال والتنظيم، ومن جهة أخرى تكمن مشاكل حادة مثل التلاعب في السوق وعدم تناسق المعلومات.
في 14 أبريل 2025 في الساعة 4 صباحًا، أحدث سوق العملات المشفرة ضجة كبيرة مرة أخرى. كان يُنظر إلى عملة MANTRA (OM) على أنها "مؤشر الامتثال للأصول الحقيقية"، حيث تعرضت لعمليات تصفية قسرية في العديد من البورصات المركزية، وانخفض سعرها من 6 دولارات إلى 0.5 دولار بشكل حاد، مع تسجيل انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخّر القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وتكبد المتداولون في العقود خسائر تصل إلى 58 مليون دولار. يبدو للوهلة الأولى أنه كان عاصفة سيولة، لكنه في الحقيقة كان لعبة "حصاد" مخطط لها مسبقًا مع سيطرة عالية عبر منصات متعددة. سيتناول هذا المقال تحليل أسباب هذا التحطم السريع، وكشف الحقيقة وراءه، ومناقشة اتجاهات تطوير قطاع Web3 في المستقبل، وكيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.
١. مقارنة بين حدث تحطم سريع OM وانهيار LUNA
تشبه أحداث تحطم سريع OM انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن أسبابها مختلفة:
تحطم LUNA: ناجم بشكل رئيسي عن فك الارتباط للعملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملات المستقرة الخوارزمية على توازن العرض من LUNA، وعندما ينفصل UST عن ربطه 1:1 بالدولار، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قرب 0 دولار، وهذا يعتبر عيب تصميمي نظامي.
OMتحطم سريع: تشير التحقيقات إلى أن هذه الحادثة تتعلق بالتلاعب في السوق ومشكلات السيولة، وتشمل الإغلاق الإجباري من قبل البورصات المركزية وسلوك السيطرة العالية من قبل الفريق، وليس عيبًا في تصميم الرمز.
كلاهما يسبب الذعر في السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي، بينما OM يشبه أكثر عدم توازن الديناميات السوقية.
٢. هيكل التحكم - 90% من الفريق والمتداولين يحتفظون بالأسهم في الخفاء
هيكل تحكم عالي التركيز
تظهر المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون معًا 7.92 مليار OM، أي حوالي 90% من إجمالي المعروض، في حين أن عدد الرموز المتداولة فعليًا لا يتجاوز 88 مليون، مما يمثل حوالي 2% فقط. إن تركيز الحيازات المذهل هذا يجعل حجم التداول والسيولة في السوق غير متوازن بشكل خطير، حيث يمكن للجهات الكبيرة التأثير بسهولة على تقلبات الأسعار في الفترات التي تكون فيها السيولة منخفضة.
استراتيجيات الطرح التدريجي والتخزين - خلق حرارة زائفة
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة المراحل، من خلال تمديد فترة التحقق بشكل مستمر، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية على السطح وكأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستغل الالتزام العالي لجذب المستثمرين، وعندما يحدث انتعاش في مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الحاكم لنقل المسؤولية بشكل "توافق مجتمعي"، لكن في الممارسة العملية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يؤدي إلى تحكم قوي في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالتحكيم
خصم 50% على البيع: أشارت عدة تقارير من المجتمع إلى أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق الخارجي بخصم 50%، مما جذب مستثمرين خاصين وكبار المستثمرين.
التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء OM بأسعار منخفضة من السوق الخارجي، ثم يقومون بتحويله إلى بورصة مركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للانضمام. هذه "الدورة المزدوجة من قص العشب على السلسلة الخارجية وبناء القوة على السلسلة الداخلية" تضخم تقلبات الأسعار بشكل أكبر.
ثلاثة، مشكلة تاريخ MANTRA
تحطم سريع MANTRA، ومشاكلها التاريخية كانت قد زرعت مخاطر لهذه الحادثة:
"ترويج علامة "RWA المتوافقة: مشروع MANTRA حصل على ثقة السوق بفضل تأييده لـ"RWA المتوافقة"، وقد وقع اتفاقية توكينز بقيمة مليار دولار مع عملاق العقارات الإماراتي داماك، وحصل على ترخيص VARA VASP، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق سيولة حقيقية في السوق أو توزيع حقيقي للحيازة، بل أصبح غطاءً لتحكم الفريق، مستفيدًا من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وتحول التأييد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث يتم العمل عن طريق إصدار رموز جديدة باستمرار لامتصاص ضغط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يستقبل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى تحطم النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت محكمة هونغ كونغ العليا في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طالبت المحكمة ستة أعضاء بالكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية.
أربعة، تحليل أعمق لأسباب التحطم السريع
1. آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تجزئة معلمات المخاطر عبر منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل التصفية التلقائية) الخاصة بـ OM بين منصات التداول المركزية، مما يؤدي إلى وجود عتبات تصفية مختلفة تمامًا لنفس المراكز على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التصفية التلقائية على منصة ما خلال فترات السيولة المنخفضة، يتم تحويل أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يؤدي إلى "التصفية المتسلسلة".
منطقة العمى لمخاطر ذيل نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات المركزية نموذج VAR (القيمة المعرضة للخطر) القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقليل تقديرها للحالات المتطرفة، ولم تتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، مما يؤدي إلى تفاقم ضغط السيولة بسبب أوامر إدارة المخاطر التي يتم تفعيلها.
2. تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق
نقل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
نقل محفظة FalconX الساخنة 33 مليون OM (≈ 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات مركزية خلال 6 ساعات، ويُشتبه في أن ذلك كان نتيجة لتسوية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات تقلبات شديدة، يختارون غالبًا سحب السيولة الثنائية المقدمة لتجنب مخاطر السوق، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.
أثر التضخيم لتداول الخوارزميات:
قام أحد صانعي السوق الكميين بتفعيل استراتيجية آلية عند اكتشافه أن سعر OM قد انخفض تحت الدعم الأساسي (5% تحت المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام) ، حيث بدأ في تشغيل وحدة "البيع السريع"، مما أدى إلى套利 عبر العقود الآجلة والعقود الفورية، مما زاد من ضغط البيع في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل للعقود الدائمة، مما شكل حلقة مفرغة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".
3. عدم التوازن في المعلومات وغياب آلية الإنذار
تحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها تنبيه التحويلات الكبيرة في الوقت الفعلي، إلا أن الجهات المعنية والمبادلات المركزية الرئيسية لم تقم بإنشاء "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات مجتمعية.
سلوك المستثمرين من منظور نظرية قطيع الأغنام:
في غياب مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والكيانات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق الذعر و"شراء القاع"، مما يضخم حجم التداول (زيادة بنسبة 312% في حجم التداول على مدار 24 ساعة) وتقلب الأسعار (تجاوز تقلب الأسعار التاريخي لمدة 30 دقيقة 200% مرة واحدة).
خمسة، تأملات الصناعة واقتراحات للسياسات النظامية
لمواجهة هذه الأحداث والحد من تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح التدابير التالية:
1. إطار التحكم في المخاطر الموحد والديناميكي
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تسوية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التسوية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار العملاء في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ وتنشيط مخاطر ديناميكية، بعد تفعيل التسوية، بدء "فترة التهدئة"، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة السعر أو المشاركة كصناع سوق آليين في فترة التهدئة، لتجنب ضغط البيع الكبير المفاجئ.
تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات دورية نظامية.
2. الابتكار في اللامركزية وآليات التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر إلى السلسلة، وتكون جميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. من خلال جسر عبر السلاسل وموفرات البيانات لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن تنخفض الأسعار دون العتبة، تتنافس عقد المجتمع على إتمام التسوية، وتوزع العائدات والغرامات تلقائيًا على صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض سعر OM بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية معينة، يتم دفع تعويض تلقائيًا لحامل العقد عن جزء من الخسائر. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكيًا بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "درجة مخاطر العنوان" (ARS) ، لتقييم عناوين التحويل الكبيرة المحتملة. إذا حدثت تحويلات كبيرة إلى عناوين ذات درجة ARS عالية ، يتم تشغيل إنذار تلقائي بين المنصة والمجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المنفذة، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الرئيسية على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر على المنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. تعليم المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليص المراكز، والتحوط في ظل ظروف سوق متطرفة، مما يعزز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.
منتجات الرفع المالي من الدرجة: استنادًا إلى تفضيلات المخاطر المختلفة، تم إطلاق منتجات الرفع المالي من الدرجة: المستوى المنخفض من المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر يتطلب دفع "هامش ضمان المخاطر النهائية" إضافيًا، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.
٦. الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لمانترا (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميمات الآلية في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية الوهمية، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، كلها ساهمت في تشكيل "لعبة الحصاد" هذه.
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية والابتكار في التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول الظروف السوقية المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على تحمل الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.