الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تحليل نموذج اقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
مقدمة
حتى منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في البورصة في إدراج الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، ضمن تخصيص الأصول في خزائنها، مستلهمة من حالات النجاح. على سبيل المثال، وفقًا لبيانات تحليل blockchain، فقط في يونيو 2025، أدرجت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها، مما رفع إجمالي عدد الشركات التي تمتلك BTC في جميع أنحاء العالم إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا والطاقة والمالية والتعليم وما إلى ذلك ) ومن دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة للتحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الصلة المنخفضة بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، كانت هناك 64 شركة مسجلة لدى SEC تمتلك حوالي 688,000 BTC، والتي تمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة في البورصة بتخصيص جزء من ميزانيتها العمومية للأصول الرقمية، فإن سؤالاً أساسياً يبرز: كيف قامت بتمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على التدفق النقدي القوي من الأنشطة الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى شركة معينة كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم بالفعل بتكرار نموذجها.
التدفق النقدي من الأنشطة الرئيسية(التدفق النقدي التشغيلي)
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة عمليًا شبه مستحيلة. تفتقر معظم الشركات نفسها إلى تدفقات نقدية كبيرة وموثوقة، مما يجعل من المستحيل تجميع احتياطيات كبيرة من BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال نموذجي لشركة معينة: تأسست هذه الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة برمجيات تركز على الذكاء التجاري، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل لوحات المعلومات التحليلية AI، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لهذه الشركة سلبية، وهو ما يبعدها كثيرًا عن حجم استثماراتها في البيتكوين التي تصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة الأصول الرقمية لهذه الشركة لم تكن تعتمد منذ البداية على الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على عمليات رأس المال الخارجي.
ظهرت حالات مشابهة في شركات أخرى. قامت إحدى الشركات في عام 2025 بالتحول إلى هيئة خزينة إيثيريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 عملة ETH( بقيمة تقارب 8.4 مليون دولار أمريكي). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمال الألعاب B2B الخاصة بها لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في الشركة بشكل رئيسي على تمويل PIPE( الاستثمارات الخاصة في الأسهم العامة) وإصدار الأسهم المباشر، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا والقابلة للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة (public offering)، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يمكّن الشركات من بناء خزائن تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد بالكامل من طرق الهندسة المالية التقليدية في الأسواق المالية.
إصدار الأسهم: حالة تمويل تخفيف تقليدية
في معظم الحالات، يصاحب إصدار أسهم جديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادةً أمران:
تم تخفيف الملكية: تتناقص نسبة الأسهم المملوكة للمساهمين الأصليين في الشركة.
ربحية السهم ( EPS ) انخفضت: في حالة ثبات صافي الربح، فإن زيادة إجمالي الأسهم تؤدي إلى انخفاض EPS.
هذه التأثيرات تؤدي عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظل معدل السعر إلى الأرباح (P/E) دون تغيير، بينما انخفض ربح السهم، فسوف ينخفض سعر السهم أيضًا.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في السيولة أو أزمة لدى الشركة، خاصة عندما تُستخدم الأموال التي تم جمعها في خطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغط الناتج عن تدفق الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي أيضًا إلى انخفاض الأسعار.
استثناء: نموذج حقوق الملكية غير القابل للتخفيف لشركة معينة
تعتبر إحدى الشركات مثالاً نموذجياً على الابتعاد عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء البيتكوين، حيث نمت إجمالي أسهمها المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال تم تخفيفه، إلا أن أداء الشركة غالبًا ما يكون أفضل من بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن الشركة كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من القيمة الصافية لبيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
فهم العلاوة: ما هو mNAV؟
عندما تكون mNAV > 1، فإن السوق تعطي تقييمًا لهذه الشركة أعلى من القيمة العادلة لبيتكوين الذي تملكه.
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض البيتكوين من خلال الشركة، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا للبيتكوين مع الرفع المالي وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مقياس تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في المالية التقليدية.
تتداول الشركة بشكل متكرر بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول لعدة أسباب رئيسية:
تقييم تدفقات النقد المخصومة(DCF)
يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة (Present Value)، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
هذه الطريقة في التقييم غالبًا ما تؤدي إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، وخاصة في الحالات التالية:
نتوقع زيادة في الإيرادات وهامش الربح
الشركة تمتلك حقوق التسعير أو حصن تكنولوجي/تجاري
مثال: تقييم شركة تكنولوجيا كبيرة لا يعتمد على أصولها النقدية أو المادية، بل يعتمد على تدفقاتها النقدية المستقبلية المستقرة من البرمجيات المستندة إلى الاشتراك.
تقييم مضاعف الأرباح والإيرادات(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً مكرر الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات لتقييمها:
قد تتداول شركات البرمجيات ذات النمو العالي بمضاعفات تصل إلى 20-30 ضعف EBITDA.
قد تتداول الشركات الناشئة حتى بدون أرباح بمضاعفات تصل إلى 50 مرة من الإيرادات أو أكثر.
مثال: بلغت نسبة الربحية إلى السعر لشركة تجارة إلكترونية كبيرة 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنتها المستقبلية في مجالات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية.
تمتلك شركة ما مزايا لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، بل وحتى الأسهم الممتازة )preferred equity( لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استغل التنفيذيون في الشركة هذا النظام بذكاء: حيث جمعوا مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية )zero-percent convertible bonds(، وكذلك من خلال منتج الأسهم الممتازة المبتكر الذي تم طرحه مؤخرًا، واستثمروا كل هذه الأموال في البيتكوين.
يدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين على نطاق واسع، وأن هذه الفرصة ليست سهلة على المستثمرين الأفراد تكرارها. إن علاوة الشركة "لا تتعلق بالتحكيم على صافي قيمة الأصول على المدى القصير"، بل تأتي من الثقة الكبيرة التي يتمتع بها السوق في قدرتها على الحصول على رأس المال وتخصيصه.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# mNAV > 1كيف نحقق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول الشركة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
إصدار أسهم جديدة بسعر فوق السعر السوقي
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من عملة البيتكوين )BTC(
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV وقيمة الشركة ) قيمة المشروع ( للارتفاع المتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات المدرجة، تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم الشركة يمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية النظرية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن الشركة تتداول بسعر مخفض، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. وهذا يسبب تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من منظور المساهمين، فإنها في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، مما يؤدي إلى:
تخفيف BTC/عملة ) كل سهم من BTC المحتفظ به (
وتقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه الشركة حالة حيث mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم".
فماذا تبقى من الخيارات في هذه اللحظة؟
)# إعادة شراء الأسهم، وليس الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم الشركة هو سلوك يعزز القيمة ### value-accretive (، والأسباب تشمل:
أنت تقوم بإعادة شراء الأسهم بسعر أقل من القيمة الجوهرية لـ BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة، ستزداد BTC/عملة.
أفادت الإدارة العليا للشركة بوضوح: إذا كان mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من مواصلة شراء عملة BTC.
![IOSG: الاتجاهات الجديدة للشركات المدرجة، تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80780b1efc47c179fc813689fb76e644.webp(
)# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة###Preferred Stock(
الأسهم المفضلة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع بين الدين والأسهم العادية في هيكل رأس المال للشركة. عادةً ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق تصويت، ولها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الدين، لا تتطلب الأسهم المفضلة سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، توفر إيرادات أكثر قابلية للتوقع.
أصدرت إحدى الشركات ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنه نوع من الأسهم المفضلة الدائمة غير القابلة للتحويل، يدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا على قيمة اسمية قدرها 100 دولار. لا يحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا يشارك في ارتفاع سعر الأسهم للشركة، بل يقدم عائدًا فقط.
سعر سوق STRF سيتقلب حول المنطق التالي:
إذا كانت الشركة بحاجة إلى تمويل، فسوف تصدر المزيد من STRF، مما يزيد من العرض ويؤدي إلى انخفاض السعر؛
إذا زاد الطلب على العائدات في السوق ) كما في فترات انخفاض أسعار الفائدة (، سترتفع أسعار STRF، مما يؤدي إلى انخفاض العائد الفعّال؛
يشكل هذا آلية تعديل الأسعار الذاتية، حيث يكون نطاق الأسعار عادةً ضيقًا ) على سبيل المثال $80-$100 (، مدفوعًا بطلب العائدات والعرض والطلب.
مثال: إذا كانت السوق تطلب معدل عائد يبلغ 15%، فقد ينخفض سعر STRF إلى $66.67؛ إذا كانت السوق تقبل 5%، فقد يرتفع إلى $200.
نظرًا لأن STRF هو أصل رقمي غير قابل للتحويل، وغير قابل للاسترداد بشكل أساسي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 11
أعجبني
11
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
WalletInspector
· منذ 3 س
ثور散不少 赶紧 ادخل مركز
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlBeliever
· منذ 3 س
تخصيص الأصول القياسية كأصول تحوط، تحليل IRR لا يهم حتى لو خسرت ثلاث سنوات
شاهد النسخة الأصليةرد0
LayoffMiner
· منذ 3 س
المنظمات الكبيرة تلعب بالفعل بشكل رائع
شاهد النسخة الأصليةرد0
OldLeekNewSickle
· منذ 3 س
أداة الحماية الأساسية في عالم العملات الرقمية، المحاربين القدامى في مجال العملات الرقمية يقدمون لك نظرة شاملة على العرض، حتى يمكن للجميع فهمها
شاهد النسخة الأصليةرد0
AltcoinOracle
· منذ 3 س
مثير للاهتمام... إشارات اعتماد الشركات على البيتكوين وصلت إلى نقطة التقارب التي توقعتها قبل 3 أشهر من الجدول الزمني المحدد. نظرية كفاءة السوق البحتة في العمل.
استراتيجية خزينة التشفير للشركات المساهمة: تحليل نموذج احتياطي BTC وعمليات رأس المال
الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تحليل نموذج اقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
مقدمة
حتى منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في البورصة في إدراج الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، ضمن تخصيص الأصول في خزائنها، مستلهمة من حالات النجاح. على سبيل المثال، وفقًا لبيانات تحليل blockchain، فقط في يونيو 2025، أدرجت 26 شركة جديدة عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها، مما رفع إجمالي عدد الشركات التي تمتلك BTC في جميع أنحاء العالم إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا والطاقة والمالية والتعليم وما إلى ذلك ) ومن دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة للتحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الصلة المنخفضة بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، كانت هناك 64 شركة مسجلة لدى SEC تمتلك حوالي 688,000 BTC، والتي تمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في بياناتها المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة في البورصة بتخصيص جزء من ميزانيتها العمومية للأصول الرقمية، فإن سؤالاً أساسياً يبرز: كيف قامت بتمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على التدفق النقدي القوي من الأنشطة الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى شركة معينة كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم بالفعل بتكرار نموذجها.
التدفق النقدي من الأنشطة الرئيسية(التدفق النقدي التشغيلي)
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة عمليًا شبه مستحيلة. تفتقر معظم الشركات نفسها إلى تدفقات نقدية كبيرة وموثوقة، مما يجعل من المستحيل تجميع احتياطيات كبيرة من BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال نموذجي لشركة معينة: تأسست هذه الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة برمجيات تركز على الذكاء التجاري، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل لوحات المعلومات التحليلية AI، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لهذه الشركة سلبية، وهو ما يبعدها كثيرًا عن حجم استثماراتها في البيتكوين التي تصل إلى مئات المليارات من الدولارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة الأصول الرقمية لهذه الشركة لم تكن تعتمد منذ البداية على الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على عمليات رأس المال الخارجي.
ظهرت حالات مشابهة في شركات أخرى. قامت إحدى الشركات في عام 2025 بالتحول إلى هيئة خزينة إيثيريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 عملة ETH( بقيمة تقارب 8.4 مليون دولار أمريكي). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمال الألعاب B2B الخاصة بها لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في الشركة بشكل رئيسي على تمويل PIPE( الاستثمارات الخاصة في الأسهم العامة) وإصدار الأسهم المباشر، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا والقابلة للتوسع هي من خلال التمويل في السوق العامة (public offering)، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يمكّن الشركات من بناء خزائن تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد بالكامل من طرق الهندسة المالية التقليدية في الأسواق المالية.
إصدار الأسهم: حالة تمويل تخفيف تقليدية
في معظم الحالات، يصاحب إصدار أسهم جديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادةً أمران:
هذه التأثيرات تؤدي عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظل معدل السعر إلى الأرباح (P/E) دون تغيير، بينما انخفض ربح السهم، فسوف ينخفض سعر السهم أيضًا.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في السيولة أو أزمة لدى الشركة، خاصة عندما تُستخدم الأموال التي تم جمعها في خطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغط الناتج عن تدفق الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي أيضًا إلى انخفاض الأسعار.
استثناء: نموذج حقوق الملكية غير القابل للتخفيف لشركة معينة
تعتبر إحدى الشركات مثالاً نموذجياً على الابتعاد عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت الشركة نشطة في تمويل الأسهم لشراء البيتكوين، حيث نمت إجمالي أسهمها المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن رأس المال تم تخفيفه، إلا أن أداء الشركة غالبًا ما يكون أفضل من بيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن الشركة كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من القيمة الصافية لبيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
فهم العلاوة: ما هو mNAV؟
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض البيتكوين من خلال الشركة، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال الخاصة بالشركة، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن الشركة تقدم تعرضًا للبيتكوين مع الرفع المالي وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مقياس تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في المالية التقليدية.
تتداول الشركة بشكل متكرر بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول لعدة أسباب رئيسية:
تقييم تدفقات النقد المخصومة(DCF)
يهتم المستثمرون بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة (Present Value)، وليس فقط بالأصول التي تمتلكها حالياً.
هذه الطريقة في التقييم غالبًا ما تؤدي إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، وخاصة في الحالات التالية:
مثال: تقييم شركة تكنولوجيا كبيرة لا يعتمد على أصولها النقدية أو المادية، بل يعتمد على تدفقاتها النقدية المستقبلية المستقرة من البرمجيات المستندة إلى الاشتراك.
تقييم مضاعف الأرباح والإيرادات(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً مكرر الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات لتقييمها:
مثال: بلغت نسبة الربحية إلى السعر لشركة تجارة إلكترونية كبيرة 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنتها المستقبلية في مجالات التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية.
تمتلك شركة ما مزايا لا تتوفر في البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، بل وحتى الأسهم الممتازة )preferred equity( لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استغل التنفيذيون في الشركة هذا النظام بذكاء: حيث جمعوا مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية )zero-percent convertible bonds(، وكذلك من خلال منتج الأسهم الممتازة المبتكر الذي تم طرحه مؤخرًا، واستثمروا كل هذه الأموال في البيتكوين.
يدرك المستثمرون أن الشركة قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين على نطاق واسع، وأن هذه الفرصة ليست سهلة على المستثمرين الأفراد تكرارها. إن علاوة الشركة "لا تتعلق بالتحكيم على صافي قيمة الأصول على المدى القصير"، بل تأتي من الثقة الكبيرة التي يتمتع بها السوق في قدرتها على الحصول على رأس المال وتخصيصه.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# mNAV > 1كيف نحقق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول الشركة أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تمتلكها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية مضادة للتخفيف.
![IOSG: الاتجاه الجديد للشركات المدرجة، تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم الشركة يمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية النظرية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن الشركة تتداول بسعر مخفض، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. وهذا يسبب تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من منظور المساهمين، فإنها في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، مما يؤدي إلى:
عندما تواجه الشركة حالة حيث mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم".
فماذا تبقى من الخيارات في هذه اللحظة؟
)# إعادة شراء الأسهم، وليس الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم الشركة هو سلوك يعزز القيمة ### value-accretive (، والأسباب تشمل:
أفادت الإدارة العليا للشركة بوضوح: إذا كان mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من مواصلة شراء عملة BTC.
![IOSG: الاتجاهات الجديدة للشركات المدرجة، تفكيك نموذج اقتصاد احتياطي الأصول الرقمية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80780b1efc47c179fc813689fb76e644.webp(
)# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة###Preferred Stock(
الأسهم المفضلة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع بين الدين والأسهم العادية في هيكل رأس المال للشركة. عادةً ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق تصويت، ولها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الدين، لا تتطلب الأسهم المفضلة سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، توفر إيرادات أكثر قابلية للتوقع.
أصدرت إحدى الشركات ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنه نوع من الأسهم المفضلة الدائمة غير القابلة للتحويل، يدفع عائد نقدي ثابت بنسبة 10% سنويًا على قيمة اسمية قدرها 100 دولار. لا يحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا يشارك في ارتفاع سعر الأسهم للشركة، بل يقدم عائدًا فقط.
سعر سوق STRF سيتقلب حول المنطق التالي:
نظرًا لأن STRF هو أصل رقمي غير قابل للتحويل، وغير قابل للاسترداد بشكل أساسي.